本周申万化工指数下跌1.06%，跑输沪深300指数0.14%。估值方面，当前板块估值安全垫较高，其中PB历史分位数为1%，PE历史分位数为50%。 　　库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为2%，库存水位线较低。 　　基础化工行业，本周有多个事件值得关注，一是巴斯夫将关闭位于德国的两家工厂，我们观察到今年以来外资化工企业关闭产能有加速之势，这个方向可能会是未来的主要投资方向之一；二是海运费的大幅下跌，4月以来出口链受到运价大幅上行的压制，我们认为运价或更多受到抢出口的推动，一旦出口需求边际向下，海运费可能会大幅向下，目前来看，这一逻辑在逐步验证中，若海运费持续大幅下行，可配置出口链中景气度持续或加速的方向。 　　流动性方面，美国通胀全面降温，6月CPI环比四年来首次转负，核心同比增速创逾三年新低，美国流动性边际宽松的概率增加，成长股有望迎来修复。 　　AI方面，苹果公司不会在今年推出由Apple Intelligence驱动的全新Siri，AI是否能够驱动苹果手机放量值得跟踪。自动驾驶方面，本周北京市经信局就《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》对外征求意见；另外，近期萝卜快跑在武汉市全无人订单量迎来了爆发式增长，单日单车峰值超20单，这相当于出租车司机平均一天的单量。 　　本周大事件 　　大事件一：巴斯夫将关闭位于德国的两家工厂并裁员300人。这两家工厂分别位于克纳普萨克和法兰克福，其草铵膦生产业务将在今年底前终止。 　　大事件二：大涨3倍多后，欧线集运再度跳水，多个远月合约直接跌停，跌幅达16%。分析称，红海地区地缘政治局势变化，尤其是巴以和谈进展和伊朗总统选举，引发市场远期绕行预期的波动，导致远月合约大跌。现货运价下滑以及市场对未来运价预期回落进一步加剧市场波动。 　　大事件三：美国通胀全面降温，6月CPI环比四年来首次转负，核心同比增速创逾三年新低。年内降息预期大幅升温，9月首次降息的可能性回升至80%，7月降息概率重现。“新美联储通讯社”评6月CPI：通胀温和，为9月降息敞开大门。投资者预计今年9月、11月、12月都降息的可能性增加，本月美联储会议的一大问题是，官员们为9月降息奠定了多大的基础。昨日Timiraos称，“鲍威尔转向”将比去年底更加可持续。 　　大事件四：据每日经济新闻报道，近期萝卜快跑在武汉市全无人订单量迎来了爆发式增长，单日单车峰值超20单，这相当于出租车司机平均一天的单量。而且数据显示，在武汉搭乘萝卜快跑，10公里的路程车费为4元-16元，普通网约车为18元-30元。武汉市民对乘坐全无人驾驶车出行服务满意度普遍较高，萝卜快跑APP用户满意度评价达4.9分，其中5分满分好评占比高达94.19%。除了武汉，萝卜快跑还在北京、重庆、深圳、上海开展全无人自动驾驶出行服务测试，并且在11个城市开放载人测试运营服务。 　　投资组合 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　基因是承载人类遗传物质的主要生物信息，生物信息测序技术是利用唾液或血液对基因片段或全基因组进行序列测定的一种前沿技术类型，多用于科学研发场景中的基因组学研究和临床诊疗场景中的复杂疾病诊断。长期以来，本土测序设备依靠海外技术引入实现测序服务提供，近年多项利好政策伴随本土企业自主研发提速，应用场景需求导向的国产服务平台应运而生，中国测序服务市场逐步摆脱对于进口品牌的依赖。应用层面，生育健康和癌症管理是中国居民当前在大健康诊疗领域的关注重点，本土企业从诊疗与科研需求入手进行测序产品和平台优化，实现全产业链的一体化协同合作。本报告将从中国生物信息测序服务行业的发展历程、产业链各环节特点、市场规模研判和竞争格局展望等角度进行深度分析 　　应用场景需求引导测序业务模式转变，“设备+服务+诊断”一体化成热门趋势 　　当前测序服务企业的商业模式多为向上游供应商采购测序仪器，而后对诊疗机构送检的基因样本进行测序。在此经营流程中，诊疗机构端的测序需求无法直接向技术端传达，因此测序技术迭代多滞后于需求发展。同时在此模式中，患者的基因样本流经环节过多，导致患者等待时间延长，诊疗方案时效性不足。部分本土厂商初步探索“设备+服务+诊断”的全产业链一体化模式，以促进测序技术在需求导向下加速迭代，并寻求价格优化空间。 　　技术迭代驱动测序服务价格下降，基于测序结果的诊疗方案受患者接受程度提升 　　测序服务价格的迅速下降主要得益于测序技术的不断创新和本土产品的涌现。生物信息测序历经技术迭代，耗时由20世纪90年代初的10余年缩短至21世纪初期的1周时间，成本也由百万余元降至居民可及的千元水平，效率和质量双提升，使测序服务的面向群体由大型科研机构逐步拓展至诊疗机构普通居民。另外政府发文提倡慢病的早期筛查，进一步带动生物信息测序服务市场扩张。 　　生育缺陷与肿瘤患病成居民健康管理重点，利好政策驱动测序服务实践落地 　　21世纪初，“单独两孩”政策的实施引发孕龄居民对新生儿健康的重视，染色体异常疾病成为孕前检查的关注重点，同时肿瘤新发患者数量日趋走高，对相应基因测序服务需求逐步提升。NGS测序技术理论日渐成熟，并具备落地实践的充分条件，为生育健康领域应用做足准备，政策利好和医保覆盖范围的扩大为测序服务市场创造广阔发展空间。

　　投资要点： 　　和黄研发日详解新一轮研发潜力，Syk抑制剂潜在下一个重磅大品种 　　和黄医药于2024年7月举办研发日活动，对潜力创新药品种进行详细介绍。集发现、临床开发及注册为一体的综合研发团队。和黄建立了全面的研发团队，目前在上海以及位于美国新泽西州的国际临床及监管部门拥有约900名科学家和员工。公司多个创新药获批上市及处于临床后期阶段，一年内催化密集。 　　1）呋喹替尼：2024年第一季度美国市场销售额超5千万美元，已于欧盟获批上市，日本上市申请审评中； 　　2）赛沃替尼：预计2024年底向美国FDA递交上市申请，用于二线治疗伴有MET过表达的非小细胞肺癌； 　　3）索凡替尼：研究者发起的胰腺导管腺癌临床试验取得令人鼓舞的结果，胰腺导管腺癌的中国I/II期研究已启动； 　　4）索乐匹尼布：免疫性血小板减少症(ITP)中国新药上市申请获受理，全球1期研究正在入组中； 　　5）HMPL-306(IDH1/2)：已启动IDH1/2+的复发/难治性急性髓系白血病(AML)的中国III期研究； 　　6）他泽司他（EZH2）：用于治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤的中国新药上市申请获受理并获纳入优先审评（2022年5月获批于海南博鳌）。 　　Syk抑制剂披露优异疗效数据，潜在下一个重磅大品种。索乐匹尼布是一种高选择性的Syk抑制剂，较福他替尼(美国唯一获批的Syk抑制剂)表现出更高的激酶选择性。目前ITP市场规模增长迅速，但是治疗选择有限，索乐匹尼布公布三期ESLIM-01研究结果，持续应答率为48%，（福他替尼持续应答率仅为18%），目前索乐匹尼布正在进行海外一期临床研究，海外潜力巨大。 　　行情回顾：2024年7月8日-7月12日，申万医药生物板块指数下跌0.1%，跑输沪深300指数1.3%，第20位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌21.1%，跑输沪深300指数22.3%，在申万行业分类中排名第25位。本周涨幅前五的个股为*ST景峰（27.38%）、圣济堂（13.18%）、国药现代（12.51%）、哈药股份（11.94%）、皓元医药（10.44%）。 　　投资策略及配置思路：随着鼓励创新政策的不断出台、公司业绩的预期恢复，我们看好医药行业结构性行情。看好的两大主线:在医保总支出中占比提高品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 　　月度投资组合：和黄医药、一品红、派林生物、鱼跃医疗。 　　风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.08%、-21.07%，相对沪指的超额收益分别为-1.29%、-22.27%；本周医疗服务（+1.84%）、化药（+0.55%）及生物制品（+0.24%）等股价涨幅较大，医疗器械（-0.29%）、中药（-1.65%）及医药商业（-3.41%）等股价跌幅相对较大；本周涨幅居前景峰医药（+27.38）、易瑞生物（+19.50%）、国药现代（+12.51%）、哈药股份（+11.94%），跌幅居前普利制药（-36.19%）、荣昌生物（-28.17%）、博瑞医药（-19.31%）。涨跌表现特点：本周医药板块维持稳定、大小市值个股出现微涨。 　　医药指数经历连续三余年下跌估值底是否出现？从2021年7月以来医药指数跌幅约51%，下跌主要原因为：其一大国博弈及逆全球化。药明系为代表的CXO板块受影响更为明显，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成等股价跌幅分别约77%、92%、82%、84%；其二国内宏观环境复苏略不及预期。高端消费代表贵州茅台下跌约39%，另外国内医疗服务龙头爱尔眼科、通策医疗等跌幅约74%、85%；其三国内医药集采扩面及医疗反腐政策导致医药板块进一步下跌。医药板块估值底有没有出现？2021年、2022年、2023年、2024年医药板块PE（整体法）估值分别约59倍、47倍、42倍、33倍，2024年预测PE估值约22倍；医药板块相对于A股估值溢价率分别170%、150%、140%、108%，2024年预测PE估值溢价率约85%。东吴医药团队观点：通过上述数据可以发现，医药板块估值底已经出现，随着医药板块收入增速恢复及老龄化导致刚性需求没有改变，医药板块下半年有望走强。 　　具体配置思路：1）创新药领域：和黄医药、百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽璟制药-U、迪哲医药、康诺亚等；2）GLP1产业链领域：博瑞医药、信达生物、新诺威、诺泰生物、奥瑞特等；3）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；4）中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；5）原料药领域：千红制药、同和药业、华海药业、天宇股份等；6）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；7）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；8）IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；9）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；10）仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11）医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。13）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/07/08-2024/07/12）华安合成生物学指数上涨2.66个百分点至816.62。上证综指上涨0.72%，创业板指上涨1.69%，华安合成生物学指数跑赢上证综指1.93个百分点，跑赢创业板指0.96个百分点。 　　华恒生物进一步拓展PDO-PTT产业链 　　7月8日，华恒生物与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”签约仪式在华恒生物（合肥）研究院隆重举行。此次合作，将充分发挥双方在产研融合、科研创新等方面的优势，合力推进PDO-PTT产业链发展和生物基纤维技术领域的前沿研究，促进下游纺织行业的可持续、高质量转型。联合实验室的成立，是华恒生物与东华大学深化产学研合作，共享科研资源，联合培养创新人才的重要举措。根据协议，双方将共同开发1,3-丙二醇（PDO）、生物基单体（如丙氨酸、苹果酸、新型芳香二元酸）等新材料创新项目，拉通切片-纺丝-染整-成衣-终端的上下游产业 　　1/18 　　链协同发展，建立原料-聚合物-面料-品牌应用的全产业链企业战略联盟，构建工业界与学术界协同创新的典范。双方表示，下一步将积极推进战略合作各项工作的落地落实，建设华恒生物为牵头单位的产业合作联盟，全面发挥华恒生物产业化商业化优势，打造生物基1,3-丙二醇等纤维产业链合作新模式，推动新一代生物基PTT聚酯技术攻关与产品推广，为纺织纤维行业实现“碳达峰”、“碳中和”的目标贡献力量。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　霍尼韦尔与丰原集团签约 　　近日，霍尼韦尔与安徽丰原集团完成签订战略合作协议。据协议内容，霍尼韦尔与安徽丰原将在蚌埠建设可持续航空煤油等项目。可持续航空燃料（SAF），是一种用于商业航空的液体燃料，主要由废油脂、农林废弃物、城市废弃物、非粮食作物，或者绿电和CO2等加工合成而来，因此被认为是“可持续的”航空燃料。据国际航空运输协会（IATA）预测，2025年和2030年全球SAF需求量将分别达到600万吨和2000万吨；到2050年，SAF将承担航空业65%以上的减排贡献。此次霍尼韦尔与丰原集团签约，在蚌建设可持续航空煤油等项目，必将为双方发展注入新的动能。蚌埠有着众多国际领先技术和一批重点企业，双方合作空间和潜力巨大。企业将在与安徽丰原集团密切合作的同时，进一步加强与蚌埠对接，努力在航空、智能建筑、智能工业、能源和可持续技术等领域形成更多新的合作项目，为蚌埠高质量跨越式发展贡献更大力量。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　巴斯夫联合宁波耀华开发新款可持续概念开关柜 　　7月10日，巴斯夫和宁波耀华电气科技有限责任公司（下简称“宁波耀华”）共同开发了一款概念开关柜。其绝缘部件采用巴斯夫高性能材料解决方案Ultramid？聚酰胺（PA）和Ultradur？聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）制成，可减少开关柜生命周期的碳排放。开关柜是电力系统的重要组成部分，主要用于控制、保护和隔离电气设备和电路。对比传统热固性材料，采用上述材料制成的隔离开关的固封极柱、绝缘套管、隔离绝缘主轴和隔离静触头座均可回收利用，此外材料的加工和生产也更节能。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　美思德携手科思创、林化所开发生物基聚氨酯助剂 　　7月10日，中国领先的聚氨酯助剂供应商江苏美思德化学股份有限公司（下称“美思德”）与科思创、中国林业科学研究院林产化学工业研究所（下称“林化所”）在上海科思创亚太区创新中心举行合作签约仪式。三方将开展产学研开放式合作，共同致力于循环经济，推动可持续发展和实现“双碳”目标。根据协议，美思德将与两方共同促进生物基聚氨酯领域新型助剂的开发和应用，定期举行生物基聚氨酯助剂及其应用领域的讨论会和讲座，共同探索和寻求有效方案以解决该领域的相关挑战。（资料来源：亚化咨询，华安证券研究所） 　　国内首家可持续航空燃料中心正式落地 　　2/18 　　近日，中国民用航空局第二研究所（简称“民航二所”）可持续航空燃料中心（简称“SAF中心”）正式在成都成立。这是国内成立的首个可持续航空燃料专业技术机构，标志着我国在可持续航空燃料研发与应用领域迈出了重要步伐。民航二所SAF中心将全面协助民航局开展SAF相关政策研究，推动建立包含产品、质量控制和可持续性评价的SAF标准体系，牵头建立中国自主的航空燃料可持续认证体系（CSCS），解决我国民航业SAF发展的卡点，并开展工艺技术的难点问题研究，目前正建设小试、中试装置以及催化剂预评价平台，打通“原料工艺、适航审定和可持续认证”三座桥，为SAF发展提供中国的解决方案，推动产业链快速发展，促进民航业深度脱碳和能源低碳转型。（资料来源：TK生物基材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（7.8-7.12）石油石化行业指数-0.50%，表现弱于大盘，市净率LF1.45xPB，基础化工板块+1.47%，28xPE，全A市场热度周度+13.7%至日均交易额为6942亿元。截至7月12日，美元指数-0.73%至104.10，9月降息概率较大。国际油价方面，截至7月12日，WTI与Brent原油期货结算价分别为82.21、86.03美元/桶，分别较上周收盘-1.1%、-1.7%，两地价差小幅缩小。油价偏高位运行、石脑油下游产品、丙烯酸甲酯制取、轻烃制烯烃、MEG制取、瓶片及ABS等价差扩张，建议关注。 　　布油油价本周下降1.7%，24年Q1/Q2布油均价分别为81.76/85.03USD/桶，截至7月12日，24年7月布油均价分别为86.01美元/桶，价格中枢稳中有升，我们预期2024年下半年均价中枢在85-90美元/桶。1）库存：全球原油库存水平7月维持低位水平；2）需求：2024E单日1.02亿桶，需求整体稳定；3）供给：OPEC+控产力度较强；4）地缘政治：中东不稳定性因素仍存。全球原油供需相对平衡，美国基准利率当前在5.25-5.5%高位。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们预期2024年全年油价均价中枢为80-90美元/桶判断，预期7月油价震荡偏强(85-90USD/桶)判断。 　　2024年半年度化工行业业绩预告预喜占比50%，锦纶、氨纶、粘胶、磷化工等子行业预喜占比高，展现盈利能力持续向上。截至2024年7月14日，化工行业（石油石化+基础化工，中信行业分类）551个上市公司中，合计发布业绩预告158家上市公司，占比29%，其中，79家上市公司业绩“预喜”，展现经营效力有所提升。部分子行业预喜比例超50%，诸如锦纶、氨纶行业，值得关注。其他诸如磷肥、磷化工及涂料油墨颜料、氮肥、轮胎等子板预喜率超30%，或赛道格局发生变化，或周期节奏有所变动，具体分析及个股预喜情况及原因，请参考报告正文。 　　建议关注（自上而下维度） 　　1）能源安全+传统优势：中国海油、中国石油、中国神华、中煤能源、海油工程、中国石化、万华化学、宝丰能源、巨化股份、扬农化工、卫星化学、云天化、华峰化学、龙佰集团、中海油服、浙江龙盛、远兴能源、金石资源、易普力、广东宏大。 　　2）中下游盈利扩张：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、兴发集团、圣泉集团、中盐化工、齐翔腾达、森麒麟、赛轮轮胎、史丹利、硅宝科技、赞宇科技、金禾实业、海利得、九丰能源、金发科技、神马股份、皖维高新、国恩股份。 　　3）新材料：国瓷材料、洁美科技、蓝晓科技、莱特光电、润贝航科、雅克科技、中复神鹰、飞凯材料、万润股份、金宏气体、再升科技、凯赛生物、中巨芯、铂力特。 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.08%，跑输沪深300指数1.29个百分点，行业涨跌幅排名第21。2024年初以来至今，医药行业下跌21.07%，跑输沪深300指数22.27个百分点，行业涨跌幅排名第26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24倍，相对全部A股溢价率为74.39%(+1.06pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.05%(+1.04pp)，相对沪深300溢价率为107.42%(+1.11pp)。本周相对表现最好的是医院，上涨2.3%。 　　关注低估值板块超跌反弹。7月10日，为全面贯彻落实《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》，进一步加强中药标准管理，建立符合中医药特点的中药标准管理体系，推动中药产业高质量发展，根据相关法律、法规、规章和规范性文件，国家药监局组织制定了《中药标准管理专门规定》，现予发布，自2025年1月1日起施行。该方案有望进一步激发中药创新药动力。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：上海莱士（002252）、上海医药（601607）、马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、太极集团（600129）。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业（300832）、迈瑞医疗(300760)、华润三九（000999）、华东医药(000963)、长春高新（000661）。 　　科创板组合：普门科技（688389）、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　1.部分原料药产业供给变化，2024年Q2业绩趋势转变 　　原料药及中间体是制药产业的上游，受到国内医保等支付政策影响较少，而且出口销售占比高，其中大宗原料药品种呈现一定的价格周期。筛选处于景气提升阶段的品种，其业绩增长由单品种的供需变化驱动，独立于医药行业整体。根据医保商会数据，2023年中国原料药出口呈下降的趋势，内竞争导致价格下滑，化学原料药子行业利润下降。低价竞争下，部分品种的供应格局转变，龙头企业主动限量提升价格。部分品种如VB1和VB6等品种从2023年Q4已开始触底回升，2024年Q2，提价品种增加，从月度数据变化来看，2024年1~5月份西药原料药出口比较2024年1~4月份下滑幅度已放缓。考虑近期提价的维生素品种增加，预计从2024年Q2或者Q3起，受益于提价的盈利有望逐步可见。根据新和成发布的2024年中报预期，扣非后净利同比增长50%—60%，蛋氨酸等品种提价开始扭转业绩趋势。价格提升后，行业产能是否又增加导致景气回落，我们认为取决于进入壁垒和提价幅度，目前VE、VB1、VD3等品种仍存在上游原料供应的壁垒，扩产和新建难度高，同时龙头企业对提价幅度也会考虑潜在新进入者的成本，其稳定价格，保持高景气的能力较强。 　　2.预计海外Q3呼吸道检测订单增加 　　国内企业万孚生物、九安医疗、东方生物先后获得甲乙流+新冠的快检试剂的FDA许可，2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。根据WHO监测的流感传播数据，南半球正处于感染高峰阶段，流感样病例数量持续增加，北美仍在低流行阶段。考虑北美市场的提前备货需求，订单预计在感染高峰之前，从2024年Q3开始落地。国内市场方面，2024年Q2流感阳性率高于2023年同期，但呼吸道检测率仍在稳定提升。圣湘生物发布2024年中报，净利润继续保持快速增长，再次应验了检测渗透率的提升是支撑市场发展的核心因素。目前市场渗透率仍较低，未来增长具有延续性。竞争格局方面，快速增长的市场必然会吸引新企业加入，但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高，未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段，而且先发企业具有更强的竞争优势，在满足医院筛查需求方面，更多样化的检测项目组合更能切合医保控费和呼吸道流行疾病谱变化。 　　3.GLP-1海外供应链持续紧缺，国产GLP-1新药出海值得期待 　　由于GLP-1的扩产周期较长，新产能仍在建设中，目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中，而且预计到2024年年底紧缺的问题仍会延续，这为中国原料药出口提供了机遇。在司美格鲁肽海外专利到期之前，依靠短缺药物的供应渠道，司美格鲁肽的原料药需求窗口提前，仿制药利拉鲁肽也补充了部分需求。国内GLP-1新药研发方面，2024年6月22日甘李药业在美国糖尿病协会第84届科学会议公布其GLP-1受体激动剂GZR18注射液在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果。其结果显示，GZR18注射液在中国肥胖受试者中的减重疗效优于安慰剂，在相似给药周期中GZR18的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽。后续有望揭晓Ⅱ期临床结果的还有众生药业等，相对于司美格鲁肽，其临床结果我们预计会取得更好的减重效果。根据诺和诺德年报数据，GLP-1中国地区的销售额为62.08亿丹麦克朗，约合64.56亿人民币，中国超重肥胖人群，糖尿病人群总量达，治疗的积极性高，为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1的出海合作也再不断加强，目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样，随着更多临床数据的发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加。 　　4.资源型品种更能应对不确定性，血液制品增长稳定 　　6月3日，《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》正式发布，重点推广三明医改经验，强化探索“腾空间、调结构、保衔接”的路径，药品和耗材集采扩面加速。面对降价等不确定风险，资源型品种更能有效的应对。独家中药、血液制品属于资源型品种，其中血液制品在国内存在较大比例的院外供应，属于自费市场。由于血制品的稀缺属性和目前国内产能不足，血液制品虽然已经历三轮集采，价格降幅总体温和。独家中药品种价格维护稳定，部分区域联采降价幅度有限，零售端自费品种仍有价格的主导权。2024年医改重点工作任务提出适时优化调整国家基本药物目录，对于新版基药制定落地我们认为有望加速，对于新纳入目录的独家中药，未来进院销售将更为高效。 　　5.医药国企改革潜力持续，关注效率提升趋势 　　2023年年报和2024年1季报发布，医药国企整体增速显著高于医药行业平均水平，尤其是医药央国企，2023年扣非净利润依然保持了同比增长，同期医药生物上市公司扣非增速为-26.11%，2024年Q1医药央企扣非增速为14.65%，继续保持领先优势。自2022年以来，医药央国企改革效率提升趋势已形成，考虑到医药央国企涉及细分领域包括医药商业、中药、化学药、医疗器械等多系列领域，国药系资产整合仍在推进中，股权激励等措施尚未推出，未来的改革的潜力仍将持续释放，净利率水平有望继续提高。 　　6.零售渠道监管趋严，仍具有自主定价优势 　　近期，国家医保局推广深圳市和陕西省的比价查询系统，针对同品种同品牌在零售、线上、院内等多渠道存在价差，我们认为部分品种的巨大价差主因是工业企业市场定价所致，并非是零售渠道主导。在政策强化比价之后，大部分工业企业已迅速维护价格稳定。目前医保局对比较系统定位更多是价格监测功能，并非强制要求同价，仅仅是激励推荐同质同价。考虑到目前零售渠道医保支付主要是个人医保，统筹支付仍较低，我们认为强制要求院内院外同价并不能带来统筹医保支出的有效节省，比价更多是为投保人提供查询便利，为医保局提供监测调节手段。长期来看，零售药房仍是患者便利购药的快捷通道，其差异化的品种品牌布局也为患者提供更多的医疗服务选择，是医疗机构的有益补充，因此我们认为相对于医院渠道的严格价格管控，零售渠道仍具有一定自主定价权。随着统筹政策的推开，医保强化对连锁药房的监管是大势所趋，但并非如医院的一刀切零差价和集采低价中标，而且规范化管理对零售药房的集中度提升更为有利。目前在零售药房经营管理和竞争模式上，大型连锁药店在管理更规范化，其盈利基础在于规模和品牌优势，而小型连锁会更可能通过违规操作获得竞争优势，强化对零售渠道的医保监管实际更有利于推动行业公平竞争。短期来看，规范整改可能带来部分冲击，长期来看，大型连锁药店在获得医保统筹的增量的优势更为突出，行业并购整合的步伐加快，行业集中度加速提升。 　　2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，海外贸易风险和国内集采降价风险因素并存，但医药细分领域众多，既有抗风险的资源型品种的方向，也有依靠新技术率先突破的方向，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）原料药行业关注部分品种景气周期变化和合成生物学应用，经过2022-2023年的市场调整，部分原料药品种供需发生新的变化，关注供应格局稳定，具备持续提价基础的VB1，推荐【天新药业】，推荐收益于VE提价，管理层变化存在效率提升趋势的【浙江医药】，关注VD3提价相关的【花园生物】，合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的，关注【富祥药业】和【川宁生物】。 　　2）呼吸道检测市场场季度有望继续保持快速增长，推荐具有快检优势的【英诺特】，推荐受益于家庭自检需求的【圣湘生物】；关注新推出检测仪器，效率提升的【硕世生物】。海外市场关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【万孚生物】，【东方生物】和【九安医疗】。 　　3）海外创新药专利陆续到期，为原料药市场提供机遇，尤其是GLP-1、利伐沙班等重磅品种，推荐业绩订单持续兑现的【诺泰生物】，关注【同和药业】、【奥锐特】。 　　4）聚焦GLP-1大品种及配套产业链：①GLP-1创新药方向，全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐一期临床减重数据优异的【众生药业】，关注【博瑞医药】、【甘李药业】、【华东医药】；②上游GLP-1原料产业链，推荐【诺泰生物】和【凯莱英】，关注【圣诺生物】；③GLP-1注射用包材的国产化落地，推荐【美好医疗】。 　　5）资源型品种更能应对不确定性，血液制品景气维持，行业整体加速等多因素推动，细分行业的溢价有望提升，推荐【派林生物】和【博雅生物】，关注【博晖创新】、【华兰生物】、【上海莱士】。 　　6）品牌中药及其配套上游产业链更能防御政策的不确定性，较好的现金流具备现金分红基础，推荐【健民集团】，关注【佐力药业】、【千金药业】、【羚锐制药】、【马应龙】。 　　7）医药国企改革的增长潜力有望继续释放，央国企平台的效率提升更为突出，化学制药类国企，经历集采后负面影响已基本消化，费用和成本存在优化空间，推荐【国药现代】，关注【华润双鹤】；医药流通类国企，国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大，可以【国药一致】；器械类国企，改革后经营效率持续提升，推荐【迪瑞医疗】，关注【新华医疗】；中药类国企，对内激励优化，激活销售潜力，关注【千金药业】。 　　8）连锁药店的集中度继续提升，门诊统筹有望加速推进，推荐【老百姓】，关注【益丰药房】、【一心堂】、【健之佳】。 　　9）二类疫苗研发，结构性机会可以关注人二倍体狂苗的市场增长，可关注【康华生物】。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月11日，医药板块涨跌幅+2.55%，跑赢沪深300指数1.41pct，涨跌幅居申万31个子行业第11名。各医药子行业中，医院(+6.47%)、医疗研发外包(+4.30%)、疫苗（+3.50%）表现居前，血液制品(+0.12%)、医疗设备(+1.75%)、医药流通(+1.84%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为长药控股(+13.86%)、美迪西(+11.41%)、爱尔眼科(+10.24%)；跌幅榜前3位为太安退(-10.00%)、百利天恒(-5.24%)、嘉应制药（-5.15%）。 　　行业要闻： 　　近日，Arcutis宣布，美国FDA批准Zoryve（roflumilast，0.15%）乳膏的补充新药申请（sNDA），用于治疗6岁及以上成人和儿童的轻度至中度特应性皮炎（AD）。Zoryve是一款每日一次、无类固醇疗法，属于下一代4型磷酸双酯酶（PDE4）抑制剂。PDE4是一种细胞内蛋白酶，可增加促炎介质的生成并减少抗炎介质的生成，与广泛的炎症性疾病有关。 　　（来源：Arcutis） 　　公司要闻： 　　阳光诺和（688621）：公司发布公告，子公司诺和晟泰收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，在研项目STC008注射液的临床试验申请获得批准，用于治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质。 　　海正药业（600267）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局核准签发的注射用替考拉宁《药品补充申请批准通知书》，公司药品注射用替考拉宁已通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　昊海生科（688366）：公司发布公告，子公司上海其胜于近日收到国家药品监督管理局颁发的关于注射用氨基酸交联透明质酸钠凝胶产品的《中华人民共和国医疗器械注册证》。 　　东阿阿胶（000423）：公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年半年度实现归母净利润6.95-7.60亿元，同比增长31%-43%，预计实现扣非后归母净利润6.58-7.23亿元，同比增长34%-48%。 　　亿帆医药（002019）：公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年半年度实现归母净利润2.46-2.80亿元，同比增长126%-158%，预计实现扣非后归母净利润1.75-1.96亿元，同比增长86%-108%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。