本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌0.24%，跑输沪深300指数0.71%。标的表现方面，涨幅较大的标的大多与半导体及并购重组主题有关，跌幅较大的标的大多和前期涨幅较大回调有关，值得关注的是本周油价有趋稳态势，前期由于需求担忧而调整的三桶油和顺周期龙头本周表现较强。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为0%，PE历史分位数为33%，当下板块的安全垫较高。大化工板块边际变化方面，一是赛轮印尼新项目奠基，国内轮胎企业进入全球化布局阶段，随着布局的落地，行业抗风险能力将进一步增强；二是美国商务部公布了对中国、印度、韩国和中国台湾等国家和地区的环氧树脂产品的反补贴初裁结果，中国的环氧树脂出口量和出口金额份额均为最少，但仍然被裁定了高额的补贴税率（108.64%），这一巨大差异可能基于两方面：1.补贴调查中的“不利事实推定”；2.倾向性制裁与贸易保护；三是近期受台风、降雨等天气影响，天然橡胶的生产和供应受阻。流动性方面，本周美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。汽车需求方面，欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据显示，欧盟8月份新车销量下滑18.3%，跌至三年来最低水平。投资方面，核心还是在于基本面，建议继续以防守为主。 　　本周大事件 　　大事件一：美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。 　　大事件二：欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据显示，欧盟8月份新车销量下滑18.3%，跌至三年来最低水平。电动汽车销量连续第四个月下降，其中德国8月电动汽车销量暴跌70%。 　　大事件三：近期受台风、降雨等天气影响，天然橡胶的生产和供应受阻。曾是全球最大的天然橡胶生产国的马来西亚，目前年产量不及顶峰时期的五分之一。数据显示，过去一个月，马来西亚橡胶价格平均上涨超5%。 　　大事件四：9月14日，关于江苏华峰瑞讯生物材料有限公司年产50万吨生物基聚四亚甲基醚二醇(BiOPTMEG)、2万吨四氢呋喃及副产4.55万吨乙酸甲酯、0.35万吨1.4-丁二醇、0.15万吨γ-丁内酯项目在相关网站公示。本项目以玉米芯制取的糠醛为主要原料，年产50万吨生物基聚四亚甲基醚二醇(BiOPTMEG)、2万吨四氢呋及副产4.55万吨乙酸甲酯、0.35万吨1,4-丁二醇、0.15万吨γ-丁内酯。项目拟分三期建设，其中一期PTMEG产能5万吨/年，二期PTMEG产能155万吨/年，三期PTMEG产能305万吨/年；其余产品产能与此配套。 　　大事件五：华盛顿时间2024年9月10日，美国商务部公布了对中国、印度、韩国和中国台湾等国家和地区的环氧树脂产品的反补贴初裁结果。中国的环氧树脂出口量和出口金额份额均为最少，但仍然被裁定了高额的补贴税率（108.64%）。相比之下，韩国的出口量和出口金额明显更大，但裁定补贴税率仅为0.74%和0.89%。这一巨大差异可能基于两方面：1.补贴调查中的“不利事实推定”；2.倾向性制裁与贸易保护。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、森麒麟 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　报告摘要 　　2024上半年CXO板块收入端、利润端承压。2024上半年CXO板块（25家样本标的）收入475亿元（-9.0%），归母净利润78亿元（-34.2%），扣非归母净利润72亿元（-30.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进入2023年以来，在全球医药生物投融资遇冷的大环境下，CXO板块营收增速明显放缓，叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。随着海外投融资的逐季度恢复，美联储开启降息周期，部分CXO板块公司的收入及利润有望呈现逐季度环比改善趋势，海外业务占比大的公司有望改善更加明显。 　　CDMO：剔除新冠大订单标的，板块收入微增，龙头标的收入稳健。剔除药明康德、博腾股份、凯莱英3家新冠大订单基数较高的企业，A股CDMO板块24H1/24Q1/24Q2营收分别同比+3.1%/+0.4%/+5.9%，归母净利润分别同比-8.1%/-9.4%/-7.0%。剔除新冠大订单影响后，药明康德、药明生物、凯莱英24H1收入增速分别约为-1%、+8%、+1%，龙头CDMO标的收入依旧稳健。 　　临床前CRO：仿制药CRO业绩、订单均保持稳健增长。2024上半年临床前CRO板块（9家样本标的）收入92亿元（-3.6%），归母净利润11亿元（-12.8%），扣非归母净利润4亿元（-65.9%）。分季度看，24Q1/24Q2收入43/49亿元（-4.2%/-3.1%），归母净利润1/11亿元（-92.0%/+79.3%），扣非归母净利润-0.2/4亿元（-102.5%/-20.0%）。其中：1）创新药业务为主的临床前CRO利润端承压，如昭衍新药、美迪西等，新签订单同比下降，其中昭衍新药还面临生物资产减值带来的亏损，而一体化龙头康龙化成可较好消化这方面的影响，后续需关注投融资回暖节奏及企业订单改善情况。2）仿制药CRO业绩、订单均保持稳健增长，仿制药CRO受投融资影响小，阳光诺和、百诚医药24H1业绩和新签订单增长相对稳健。 　　临床CRO：订单价格承压，2024年上半年临床CRO板块收入、利润双双下滑。2024上半年临床CRO板块（4家样本标的）收入45亿元（-3.9%），归母净利润6亿元（-59.0%），扣非归母净利润8亿元（-17.6%）。分季度看，24Q1/24Q2收入22/23亿元（-1.6%/-5.9%），归母净利润3/3亿元（-53.1%/-63.1%），扣非归母净利润4/4亿元（-17.1%/-18.0%）。受竞争加剧影响，订单价格承压。 　　投资建议：展望后市，建议关注两条主线的投资机会：1）历经前期回调，当前估值已较为充分体现了对于未来地缘政治不确定性的担忧，龙头收入、新签依然稳健，关注竞争格局良好、具有效率与成本优势的CXO龙头，如药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英等；2）ADC、多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会，例如药明合联、诺泰生物等。 　　风险提示：订单获取与执行不及预期；竞争加剧风险；生物资产减值风险；药物研发失败风险；医药监管政策风险；地缘政治风险。

中心思想 医药板块估值底部与投资机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物行业估值已处于历史底部区域。尽管上半年受宏观环境压力、医疗反腐、集采降价和DRGs等医保控费措施影响，医药板块整体增长承压，增速有所回落，但估值低位为投资者提供了布局优质资产的良好时机。 短期与中长期投资策略 报告建议，在当前医保控费环境下，短期内可重点关注稳健增长的医疗刚需类资产、院外消费医疗资产以及国际化领先的资产。从中长期角度看，应布局创新药械核心优质资产和医疗服务龙头企业，这些企业虽短期增速可能承压，但不改其长期市场地位和竞争力。报告同时提示了改革进度不及预期、销售不及预期、临床数据不及预期、集采降价幅度高于预期以及市场竞争加剧等潜在风险。 主要内容 市场表现与政策导向 1. 医药行业周观点 1.1 上周行情及上周重点关注新闻政策动态 上周（2024年9月16日至9月20日），医药生物板块收益率为-0.79%，相对沪深300指数收益率为-2.11%，在31个一级子行业中涨跌幅排名第31位。其中，医药商业板块周涨幅最大，达1.83%（相对沪深300收益率为+0.51%）；化学制药跌幅最大，为2.34%（相对沪深300收益率为-3.66%）。近一个月（2024年8月21日至9月20日），医药生物板块收益率为-4.68%，相对沪深300指数收益率为-1.05%，在31个一级子行业中排名第20位。医疗服务子板块月跌幅最小，为0.35%；中药II跌幅最大，为6.94%。 政策动态方面，9月18日，国家卫健委等部门发布《关于做好2024年基本公共卫生服务工作的通知》，明确人均补助标准再增加5元，达到94元，并继续用于扩大受益人群覆盖面。同日，国家卫健委等印发《综合医院中医药工作指南2024版》，要求三级综合医院均应设置中医临床科室。9月19日，国家医保局、财政部发布《关于进一步加强异地医保就医直接结算管理服务通知》，旨在加强异地就医备案管理、优化结算报销政策和基金监管。 1.2 核心观点 报告认为，当前医药行业估值处于底部区域。短期投资策略建议关注： 刚需型医疗企业： 如呼吸机海外去库存结束（美好医疗、怡和嘉业）、低值耗材海外需求提振（英科医疗、振德医疗、维力医疗）。 受益于集采市场格局变化的企业： 如福安药业、三鑫医疗、山河药辅、山东药玻、力诺特玻。 改革提升盈利能力的央国企： 如华润双鹤、国药现代、哈药股份。 人工骨市场份额提升的企业： 如奥精医疗。 中长期投资策略建议关注： 创新药： 如信达生物、百济神州、康方生物、泽璟制药、复星医药。 创新器械： 如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、南微医学。 医疗消费与服务： 如可孚医疗、爱尔眼科、鱼跃医疗、泰格医药、通策医疗、金域医学、迪安诊断。 估值分析与细分行业洞察 2. 医药板块走势与估值 医药生物行业在最近1个月、3个月和6个月内均跑输沪深300指数，分别跑输1.05、2.97和10.28个百分点。当前医药生物行业指数的动态市盈率（PE TTM）为22.04倍，远低于近5年历史平均的31.88倍，接近历史最低点21.11倍，显示估值处于历史较低位置。上周，医药行业PE（TTM）在申万一级行业中排名第6，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为109.8%。 3. 行情跟踪 3.1 行业月度涨跌幅 最近一个月（2024年8月21日至9月20日），医药生物板块跌幅为4.68%，跑输沪深300指数1.05个百分点，在申万31个一级行业中超额收益排名第20位。 3.2 行业周度涨跌幅 最近一周（2024年9月16日至9月20日），医药生物板块跌幅为0.79%，跑输沪深300指数2.11个百分点，在申万31个一级行业中超额收益排名第31位。 3.3 子行业相对估值 从细分子行业来看，最近一年（2023年9月21日至2024年9月20日），化学制药跌幅最小，为13.89%，当前PE（TTM）为25.76倍；医疗服务跌幅最大，为45.08%，当前PE（TTM）为24.04倍。生物制品、医疗器械、医药商业和中药的1年期变动分别为-31.01%、-22.83%、-26.10%和-22.25%。 3.4 子行业涨跌幅 最近一周，医药商业子板块涨幅最大（1.83%），化学制药跌幅最大（2.34%）。最近一月，医疗服务子板块跌幅最小（0.35%），中药II跌幅最大（6.94%）。 3.5 医药板块个股周涨跌幅 上周A股市场中，双成药业（+33.00%）因拟收购宁波奥拉半导体股份有限公司100%股份而涨幅领先；海创药业（+19.67%）因自主研发的HP515片用于治疗代谢性脂肪性肝炎（MASH）的临床试验申请获FDA批准而表现突出。港股市场中，亚盛医药-B和药明生物涨幅领先，分别为15.99%和15.94%。 4. 关注个股-最近一周涨跌幅及估值 报告提供了医药生物行业关注个股的最近一周和近一个月涨跌幅及估值动态，涵盖了A股和港股市场，为投资者提供了详细的数据参考。 5. 行业及公司动态 报告梳理了近期重要的行业政策和要闻，包括： 政策动态： 综合医院中医药工作指南、基本公共卫生服务经费补助标准提升、异地医保就医直接结算管理加强。 行业要闻： 职工医保个人账户共济范围扩大至近亲属、国家布局15个国家区域公共卫生中心、推广三明医改经验、新增5种门诊慢特病相关治疗费用纳入跨省直接结算范围。 上市公司公告： 多家公司发布了产品获批、临床试验进展、新产品注册证书以及政府补助等重要公告，例如科伦药业、石药集团、迈克生物、圣湘生物、人福医药、华海药业、翰宇药业等均有新产品或新批文进展。 总结 本周报对医药生物行业进行了深入分析，指出当前板块估值处于历史底部，为投资者提供了布局机会。报告详细阐述了短期内应关注医疗刚需、院外消费医疗及国际化领先资产，而中长期则应聚焦创新药械核心优质资产和医疗服务龙头企业。通过对市场表现、估值状况、细分行业走势以及最新政策和公司动态的全面梳理，本报告为投资者提供了专业且具分析性的市场洞察和投资策略建议，同时提示了相关风险。

中心思想 医药市场承压下的创新亮点 本周医药行业整体表现弱于沪深300指数，但细分领域如医疗研发外包仍有增长。诺华伊普可泮胶囊新适应症拟纳入优先审评，以及国内多家药企的创新药研发进展，共同揭示了行业在创新驱动下的发展潜力。 风险与机遇并存的行业格局 尽管面临新药研发不及预期、政策变动及市场竞争加剧等风险，但中国药企在生物药、小分子靶向药及国际化临床试验方面的积极布局，预示着行业在技术创新和产品管线拓展方面的持续投入，为未来增长奠定基础。 主要内容 市场表现与板块分化 行业整体表现弱于大盘 截至2024年9月23日，医药子行业整体涨跌幅为-0.59%，跑输沪深300指数。在各子行业中，医疗研发外包表现突出，涨幅达+1.33%；医药流通和疫苗板块跌幅较小，分别为-0.02%和-0.62%。相比之下，线下药店、医疗设备和医疗耗材板块表现居后，跌幅分别为-2.94%、-1.81%和-1.36%，显示出市场对不同子板块的差异化预期。 个股涨跌幅榜单分析 本周个股表现分化显著。涨幅榜前三位分别为睿智医药（+20.09%）、浙江震元（+10.07%）和佛慈制药（+10.05%），显示出部分个股的强劲增长势头。跌幅榜前三位则为圣诺生物（-12.14%）、诺诚健华（-11.92%）和三生国健（-7.95%），反映了市场对部分公司面临挑战的担忧。 行业要闻与政策导向 诺华创新药获优先审评资格 中国国家药监局药品审评中心（CDE）最新公示，诺华（Novartis）的盐酸伊普可泮胶囊（Iptacopan，LNP023）新适应症上市申请拟被纳入优先审评，用于治疗C3肾小球病（C3G）成人患者。伊普可泮胶囊作为一种口服特异性替代补体途径因子 B 抑制剂，其优先审评地位凸显了该药物在解决C3G未满足临床需求方面的潜力。 公司动态与研发进展 国内药企创新成果频现 本周多家国内药企公布了重要的研发进展： 百利天恒（688506）：自主研发的创新生物药多特异性抗体GNC-077获得国家药品监督管理局的药物临床试验批准。 海思科（002653）：子公司西藏海思科自主研发的口服、强效和高选择性小分子抑制剂HSK46575片（拟用于前列腺癌治疗）获得《受理通知书》。 复旦张江（688505）：用于治疗鲜红斑痣的注射用海姆泊芬美国注册项目（F0026项目）II期临床试验在美国成功完成首例受试者入组。 艾力斯（688578）：AST2303片在携带EGFR C797S突变的晚期非小细胞肺癌成人患者中开展临床试验获得国家药品监督管理局批准。 这些进展共同展示了中国药企在生物药、小分子靶向药以及国际化临床试验方面的积极布局和创新能力。 风险提示与投资考量 行业发展面临多重风险 报告提示了医药行业面临的主要风险，包括新药研发及上市可能不及预期、政策推进存在超预期变动的可能性，以及市场竞争日益加剧的风险。投资者需关注这些潜在挑战对行业未来发展和企业盈利能力的影响。 总结 本周医药行业整体表现弱于大盘，但创新研发活动活跃，诺华伊普可泮胶囊拟纳入优先审评，以及多家国内药企在生物药和化药领域取得临床进展，显示出行业在创新驱动下的发展潜力。尽管面临新药研发、政策和市场竞争等多重风险，但持续的研发投入和产品管线拓展为行业提供了增长动力。投资者需密切关注市场动态和政策变化，审慎评估风险。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　9月18日，SEMI：自中华人民共和国工业和信息化部官网获悉，工信部宣布印发《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024年版）》。其中，在《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024年版）》电子专用装备目录下，集成电路设备方面包括：氟化氩光刻机，光源193纳米，分辨率≤65nm，套刻≤8nm。在“工信微报”官方公众号中提到，重大技术装备是国之重器，事关综合国力和国家安全。中国首台（套）重大技术装备是指国内实现重大技术突破、拥有知识产权、尚未取得明显市场业绩的装备产品，包括整机设备、核心系统和关键零部件等。该文件的发布旨在促进首台（套）重大 　　技术装备创新发展和推广应用，加强产业、财政、金融、科技等国家支持政策的协同。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　9月20日，财联社：9月20日，我国在太原卫星发射中心使用长征二号丁运载火箭，成功将吉林一号宽幅02B01~06星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　9月19日，中国能源网：西班牙Grenergy公司宣布，将与比亚迪扩大在智利的世界级光储项目供货协议，提升至3GWh。根据新的协议内容，继比亚迪为智利阿塔卡马绿洲项目的一期和二期提供了1.1GWh的储能系统后，比亚迪还将为三期项目提供其MCCube解决方案。在三期项目中，预计将增加537个集装箱式储能系统单元，并计划于2025年第二季度完成交付。目前，一期项目的装机已经顺利通过了工厂验收测试(FAT)，这一测试验证了储能系统的正常运行状态。Grenergy的首席执行官表示，此次与比亚迪的战略协议的扩展，标志着扩展计划的一个重要里程碑，并将推动存储项目达到前所未有的规模，以建立更高效、更可持续的能源系统。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　9月19日，synbio深波公众号：科睿唯安公布了2024年度引文桂冠奖名单，来自6个国家的22位世界顶尖研究人员获此殊荣。科睿唯安（Clarivate）科学信息研究所（ISI）的分析表明，他们的研究成果被普遍认为达到诺奖级别。其中，美国西雅图华盛顿大学医学院生物化学教授、蛋白质设计研究所所长，霍华德·休斯医学研究所研究员DavidBaker，谷歌DeepMind项目总监JohnM.Jumper，谷歌DeepMind首席执行官兼联合创始人Demis Hassabis因对蛋白质三维结构和功能的预测和设计做出贡献而获奖。其他获奖者则是在在清洁能源、纳米技术、分子动力学、基因组印记、心脏病药物研发、量子计算、凝聚态物理、腐败的经济影响等领域做出了重大贡献。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　2024年9月20日，北极星大气网：工业和信息化部组织编制了《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，并于9月20日予以发布。其中，重点行业：一、石化化工行业；二、钢铁行业；三、有色金属行业；四、建材行业；五、汽车行业；六、工程机械行业；七、重型机械行业；八、基础零部件与基础制造工艺行业；九、工业机器人行业；十、工业母机行业；十一、船舶行业；十二、航空行业；十三、石化通用装备行业；十四、轨道交通装备行业；十五、农机装备行业；十六、医疗装备行业；十七、电力装备行业；十八、食品行业；十九、纺织行业；二十、轻工行业；二十一、医疗行业；二十二、电子组装行业；二十三、电子元器件和电子材料行业；二十四、锂电池行业；二十五、仪器仪表行业；二十六、光伏行业；二十七、民爆行业。重点领域：一、工业软件领域；二、工业网络设备；三、绿色节能设备；四、安全应急装备。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　本期内容提要: 　　市场表现：上周医药生物板块收益率为-0.79%，板块相对沪深300收益率为-2.11%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第31。6个子板块中，医药商业板块周涨幅最大，涨幅1.83%（相对沪深300收益率为0.51%）；跌幅最大的为化学制药，跌幅为2.34%（相对沪深300收益率为-3.66%）。 　　行业政策：9月18日，国家卫健委、财政部、国家中医药管理局、国家疾病预防控制局发布《关于做好2024年基本公共卫生服务工作的通知》，明确2024年人均基本公共卫生服务经费补助标准再增加5元，达到94元，新增经费和2020年至2023年累计增加的基本公共卫生服务财政补助经费，继续用于扩大受益人群覆盖面。 　　周观点：上半年因宏观环境压力、医疗反腐、集采降价和DRGs等医保控费措施影响，医药板块增长整体承压，增速回落，当前医药行业估值处于底部区域。考虑到第十批国采将至，由河南牵头的可替代药品集采、由安徽牵头的肿标、甲功集采陆续落地，我们认为短期可布局稳健增长的医疗刚需类资产、院外消费医疗资产、国际化较为领先的资产，中长期角度布局创新药械核心优质资产，相关投资主线如下： 　　1）短期角度，在国内医保控费环境下，建议关注刚需型医疗企业、海外业务增长突出的企业、改革提升盈利能力的部分央国企：①呼吸机海外去库存结束&订单逐步恢复，建议关注美好医疗、怡和嘉业；②低值耗材海外需求提振，建议关注英科医疗、振德医疗、维力医疗；③受益于药械集采，市场格局及需求变化，建议关注福安药业、三鑫医疗、山河药辅、山东药玻、力诺特玻等；④央国企管理改革带来盈利提升，建议关注华润双鹤、国药现代、哈药股份；⑤受益于同种异体骨市场事件，人工骨市场份额提升，建议关注奥精医疗。 　　2）中长期角度，当前医药板块处于估值底部，核心资产估值均有回落，优质的创新药械和医疗服务龙头企业，估值吸引力逐步凸显，短期增速承压，不改长期市场地位和竞争力，建议关注：①创新药如信达生物、百济神州、康方生物、泽璟制药、复星医药等；②创新器械如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、南微医学等；③医疗消费&服务：可孚医疗、爱尔眼科、鱼跃医疗、泰格医药、通策医疗、金域医学、迪安诊断等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　《生物安全法案》加入NDAA未获批准，2024年落地可能性较低 　　自《生物安全法案》首次提出，以及S.3558与H.R.8333分别通过参议院、众议院听证会以来，国内以药明系为代表的CXO企业海外业务不确定性增强，股价整体波动较大。美国部分议员试图利用NDAA快速通道，使《生物安全法案》在NDAA的框架下快速成为美国法律。2024年6月11日，H.R.8333法案未被纳入NDAA2025的修订考量范畴，整体落地进度减缓；2024年9月20日，参议院军事委员会官网显示，s.amdt.2166（生物安全提案）未被纳入参议院版本NDAA的93项修正案。至此，《生物安全法案》希望通过NDAA立法的路径已彻底流产。在中美关系较为僵持的大背景下，2024年众议院预计全部改选，我们推测《生物安全法案》的提出更多是为了迎合选举需要；而NDAA涉及美国国家安全和国防预算，未将《生物安全法案》纳入其中表明立法者可能认为其不是优先考虑的重点。立法难度方面，虽然H.R.8333已移交至参议院，但后续单独立法的时间有限，参议院单独通过《生物安全法案》可能会面临更多的审议和辩论，议案2024年单独立法概率较低。考虑到2024年美国国会后续的工作重点将主要集中在推动NDAA、地方大选、总统大选、国会换届，未能将《生物安全法案》纳入NDAA意味着该法案在现届国会通过的可能性进一步降低，我们预计国内CXO板块将迎来边际改善。 　　美联储降息周期已开启，9月降幅预期较6月进一步扩大 　　2024年9月19日，美联储发布9月议息声明，将联邦基金利率的目标区间下调50个基点至4.75%-5.00%。通过6月与9月的点阵图对比分析，2024年联邦基金利率中值预期从6月的5.00%-5.25%降低至9月的4.25%-4.50%，较当前的利率区间低50个基点；2025年联邦基金利率中值预期从6月的4.00%-4.25%降低至9月的3.25%-3.50%。预计2024下半年起将进入美联储降息周期，且9月降幅预期较6月进一步扩大，预计全球新药投融资有望持续回暖。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：泽璟制药、和黄医药、科伦博泰生物-B、恒瑞医药、人福医药、九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、艾迪药业、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、佐力药业、济川药业、昆药集团；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：华海药业、奥锐特、普洛药业、博瑞医药；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明合联、泰格医药；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、竞争加剧风险等。

　　申万医药生物指数在2024.09.18-2024.09.20期间下跌0.79%，跑输沪深300指数2.11个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医药商业板块跑赢沪深300，医药商业板块、医疗服务板块和中药板块实现正向收益。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.09.18-2024.09.20期间下跌0.79%，排名第31名，跑输沪深300指数2.11个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医药商业板块跑赢沪深300，医药商业板块、医疗服务板块和中药板块实现正向收益。截至2024年9月20日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM）为21.79倍，仍然位于近年估值低位。 　　支撑评级的要点 　　2024年ESMO大会于西班牙举办，多家中国药企进行成果汇报。2024年欧洲内科肿瘤学会ESMO大会于9月13日至17日在西班牙巴塞罗那举办，多家中国药企参会并进行成果汇报。ESMO大会是肿瘤学界最具影响力的年度盛会之一，多家中国药企在ESMO大会上进行了成果展示。恒瑞医药共有13款创新药的37项抗肿瘤领域研究成果入围：1项入选口头报告，3项入选简短口头报告，1项入选虚拟全体会议报告，32项研究接收为壁报。正大天晴有两项研究入选了LBA重磅研究、四项研究入选了口头报告。康方生物研究成果1项入选LBA、2项入选口头报告。 　　中国创新药研发实力持续增强，出海前景可期。中国创新药研发积累出海为中国创新药发展的重要方向，海外市场有望为中国药企带来增量市场，同时部分海外市场例如美国的创新药定价也比较友好。中国创新药研发起步较晚需要面对来自海外成熟药企的竞争。伴随着中国药企的研发积累，中国创新药研发能力持续提升，出海前景可期。康方生物近日于25届肺癌大会公布了靶向PD-1/VEGF双抗注册性III期研究数据，为首个对比K药取得积极结果的研究。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年9月18日-9月20日）中信医药指数下跌0.8%，跑输沪深300指数2.1pct，在中信一级行业分类中排名第30位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌26.3%，跑输沪深300指数19.6pct，在中信行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为双成药业（+33.00%）、海创药业（+19.67%）、赛托生物（+15.47%）、老百姓（+9.50%）、国新健康（+8.75%）。 　　医保谈判变化如何看待？本质是推动价值购买，鼓励真实创新。24年医保药品目录调整流程专家评审阶段结束，进入谈判/竞价阶段。目录外药品入围谈判/竞价的通过率由22年的73.9%下降至23年的64.4%，今年仍有边际趋严趋势。我们认为其变化本质是鼓励真实创新。创新药是更有性价比和更高临床价值的药品选择，符合评审的主体目标。结果上看，创新药1）谈判成功率高于整体水平，平均降幅更低；2）准入速度加快；3）国产数量显著提升；4）今年对真正创新品种或有可能实现价格放宽：CAR-T等品种通过初审。建议关注：临床数据充分、解决未被满足患者需求、医 　　保有望优先倾斜的创新药相关标的。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药指数跑输大盘，位列所有行业倒数第一，而港股恒生医疗保健指数上涨3.1%，较恒生指数跑输0.3pct。AH出现明显分化。主要有两点原因：1）美国降息50bp，港股对此更加敏感且国内降息低于预期，导致A股成交量低迷；2）下半周24年医保谈判专家审评结束，产业反馈通过率有所降低，A股恒瑞和科伦药业等大跌；H股权重药明系等CXO则周五下午三点后受NDAA（《国防授权法案》）未包含《生物安全法案》短期情绪利好暴涨。我们本周分析了历次医保谈判的情况，认为24年医保谈判的变化本质就是推动价值购买，鼓励真实的创新，利好进入谈判目录的创新药。在业绩真空期，短期政策环境不是很友好，医药二级的关注点主要在于“寻增量”，考虑到近期ESMO（欧洲肿瘤内科学会）即将开始，创新药和有创新药第二增长曲线的Pahrma或为最强主线。当前我们继续推荐Pharma、创新药以及大品种方向，及寻增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度，24年下半年医药大概率有超额收益。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、翰森制药、康方生物、信达生物、康哲药业、金斯瑞生物科技。 　　九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰生物、圣诺生物。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/9/14-2024/9/20）化工板块整体涨跌幅表现排名第17位，涨跌幅为+1.31%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨跌幅为+1.21%，创业板指涨跌幅为+0.09%，申万化工板块跑赢上证综指0.1个百分点，跑赢创业板指1.21个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：天然橡胶（+5.73%）、WTI原油（+4.32%）、顺丁橡胶（+4.15%）、石脑油（+4.12%）、丁苯橡胶（+3.85%）。 　　跌幅前五：液氯（-14.94%）、纯碱（-6.06%）、二氯甲烷（-4.05%）、TDI（-3.33%）、纯碱（-3.13%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（+25.67%）、顺酐法BDO（+12.75%）、热法磷酸（+10.22%）、纯MDI（+7.28%）、烧碱（+4.24%）。 　　周价差跌幅前五：己二酸（-546.48%）、连碱法纯碱（-23.29%）、电石法PVC（-18.40%）、醋酸乙烯（-16.63%）、双酚A（-16.11%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有112家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加3家，其中统计新增检修7家，重启4家。本周新增检修主要集中在合成氨、丁二烯，停车检修企业数量减少，预计2024年9月份共有4家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。