报告摘要 　　市场表现： 　　2024年4月3日，医药板块涨跌幅-0.17%，跑赢沪深300指数0.19pct，涨跌幅居申万31个子行业第15名。各医药子行业中，血液制品(+1.17%)、线下药店(+0.37%)、医药流通（+0.24%）表现居前，疫苗(-1.27%)、体外诊断(-0.63%)、医疗研发外包(-0.51%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为江苏吴中(+8.86%)、奥泰生物(+8.43%)、富士莱(+7.20%)；跌幅榜前3位为景峰医药（-8.44%）、大理药业(-6.42%)、华神科技(-6.07%)。 　　行业要闻： 　　4月3日，Genmab宣布将以18亿美元现金收购普方生物，收购完成后，Genmab将获得3款药物在全球范围内的临床开发权，包括Rina-S以及普方生物的新型ADC技术平台。普方生物成立于2019年底，聚焦开发新一代ADC药物，2021年完成5500万美元A轮融资，2022年完成7000万美元A+轮融资，2024年2月完成1.12亿美元B轮融资。普方生物首发管线FRα ADC处于1/2期临床阶段，并于2024年1月获得FDA授予快速通道资格。 　　（来源：Genmab） 　　公司要闻： 　　诺泰生物（688076）：公司发布公告，预计2024年一季度实现归母净利润5500-7000万元，同比增长161.74%-233.13%，预计扣非后归母净利润为5500-7000万元，同比增长135.22%-199.37%，主要原因为公司坚定发展以特色多肽原料药为核心的优势业务，持续加强技术创新，推进产能建设，积极通过矩阵式商务拓展模式系统性、专业性地推进销售业务，业务规模不断扩大，营业收入同比实现较大增长。 　　苑东生物（688513）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册，该药主要成份为酒石酸布托啡诺，属于国家《麻醉药品和精神药品管理条例》规定的第二类精神药品，适应症为用于治疗各种癌性疼痛、手术后疼痛。 　　华仁药业（300110）：公司发布公告，子公司青岛华仁收到山东省药品监督管理局核准签发的“一次性使用输液接头消毒帽”的《医疗器械注册证》，本产品既用于物理屏障输液（注射）器具无针接头（外圆锥锁定接头），也用于对输液（注射）器具无针接头进行消毒。 　　中关村（000931）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局签发的《受理通知书》，盐酸纳洛酮注射液（规格：1ml:0.4mg、1ml:1mg和2ml:2mg）一致性评价申请获得受理和琥珀酸美托洛尔原料药申请上市登记获得受理。 　　美好医疗（301363）：公司发布公告，拟使用自有资金5000万-1亿元回购公司股份，回购价格不超过31.88元/股，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.6%，跑输沪深300指数0.3个百分点，行业涨跌幅排名第21。2024年初以来至今，医药行业下跌11.6%，跑输沪深300指数15.6个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为83.0%(+0.9pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.0%(+0.6pp)，相对沪深300溢价率为125.1%(+1.6pp)。本周相对表现最好的是原料药，上涨2.8%。 　　胰岛素接续采购方案发布，看好国产龙头受益。近日国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-1）》，宣布开展胰岛素专项国采接续采购。从价格看：集采设置三条中标价格线，低价产品或存提价空间。从量的分配规则看：A组产品可获取自身报量的80%-100%，同时可获得B/C组产品15%-45%的报量，以及未中选产品80%的报量。相较前次方案，此次集采更鼓励产品A组中标。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：长春高新(000661)、山东药玻(600529)、和黄医药（0013）、三诺生物（300298）、爱康医疗（1789）、赛诺医疗(688108)、泽璟制药(688266)、上海医药(601607)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、恩华药业(002262)、太极集团(600129)、新产业（300832.SZ）、科伦药业(002422)、华润三九(000999)、云南白药(000538)、济川医药(600566)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、心脉医疗(688016)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)、春立医疗(688236)、祥生医疗(688358)、博瑞医药(688166)。 　　港股组合：康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（4.1-4.3）中信医药生物板块指数上升0.4%，跑输沪深300指数0.4%，一级分类中排名第21位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌11.5%，跑输沪深300指数15.5%，在中信行业分类中排名第29位。 　　24Q1业绩前瞻总结：医药整体观点：24Q1因高基数业绩整体一般，内部分化，仿制药CXO、化学发光、出口低耗复苏、以及有大品种/新品种放量的公司表现相对不错，24年全面我们判断业绩前低后高。医疗器械观点：医疗反腐影响下Q1业绩基本触底，随招投标、院端活动逐步恢复、耗材集采落地、海外订单周期向上多重催化，器械多板块全年业绩预计前低后高，有望迎业绩与估值双修；医疗服务观点：Q1业绩由于消费复苏较缓及基数原因增速或有所承压，看好后续新技术新产品迭代带来增速回升。药店观点：Q1由于基数效应增速有所承压，看好全年门诊统筹及处方外流带来行业规模扩容。中药行业观点：中药一句话观点：短期Q1业绩导向出现分化，Q2后板块拐点将至，中长期依然看好国改+基药两大主线。化药行业观点：由于23Q1相对高基数，化药板块24Q1整体业绩表现一般，但是全年业绩趋势有望逐季向好。生物制品观点：血制品优先关注有供给量的公司，疫苗建议关注大品种带状疱疹放量。CXO板块观点：CXO板块整体再下行周期短期承压，中长期创新需求不变，静待底部拐点，短期可关注免疫海外影响的仿制药CRO板块。 　　投资策略及配置思路：本周A股和港股医药均跑输大盘，从涨跌幅榜看暂无明确主线，医药成交量占比不到6%，情绪上仍处于冰点。从24Q1前瞻看，因高基数和反腐影响，医药业绩整体一般，内部有所分化。我们 　　判断医药24年将呈前低后高态势，叠加年初至今医药行情倒数第一，当前估值溢价率（相对大盘-扣除金融和石油石化）严重低估，全基持仓Q1或再次减配，我们认为Q2开始医药应加大配置。我们认为医药Q2可以重视的主线为四条：1）减肥药：短期有国内研发进展和海外销售数据催化，中长期业绩兑现概率极大。2）创新药：国家顶层支持下会有持续催化，且AACR即将按开始；3）中药：国改和基药仍为主线；4）设备：反腐边际减弱，招标复苏下边际向好。 　　中短期重点关注：1）减肥药：建议关注能业绩兑现的主题：诺泰生物、圣诺生物、众生药业、博瑞医药、华东医药和信达生物。2）创新药及仿创：建议关注品种放量或边际变化：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、翰森制药、科伦药业、信立泰、人福医药、恩华药业和康辰药业等；3）中药：中药新药+国企改革+基药目录；建议重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等。 　　本周建议关注组合：山东药玻、微芯生物、诺泰生物、派林生物、神州细胞、兴齐眼药、亚辉龙、凯因科技。 　　四月建议关注组合：山东药玻、迪瑞医疗、微芯生物、盟科药业、恩华药业、康辰药业、百诚医药、阳光诺和。 　　风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　1.关注新变化，持续聚焦高增长方向 　　进入4月份，业绩预告和一季报陆续发布，延续高增长的方向逐步明确。从已发布业绩预告和医药行业运行趋势来看，同期基数影响依然存在，1季度零售和医院端均面临增长压力，医药行业的机遇更多在于结构性增量。长期来看，新技术应用、治疗技术新突破、中国创新模式驱动切换等多重因素结合，中国医药产业总会寻找到持续突破的方向，我们认为不必对医药过于悲观。经过2021-2023年的调整切换，行业也持续积累了新变化，如降糖减重、呼吸道检测、仿制药CRO、中药注射剂、骨科肌肉镇痛外用药物等细分领域出现了高增长，其增速也有望在1季度延续。部分领域市场可以从全球创新趋势中寻找线索，如GLP-1RA等，但国内趋势并不和海外完全一致，如中药注射剂在2023年因为医保部分放开，销售显著恢复，再比如国内GLP-1RA，目前国内企业兑现业绩增量主要是上游原料药。2023年新技术在医疗和制药的应用也得到推广，AI在检验、影像、病理等推广探索，不仅是医疗制药企业的参与，也包括华为等巨头提供大模型支持，2024年积累的新技术进步和应用提升也是重点关注的方向。 　　2.GLP-1RA持续突破，国内研发和上游产业链均值得关注 　　众生药业发布新药RAY1225的I期临床减重效果数据，肥胖受试者（12mg组），6周体重较基线平均下降7.90%，而安慰剂组仅下降0.37%。RAY1225为GLP-1/GIP双靶点激动剂，与同靶点药物替尔泊肽相比展示了更好的药代动力学数据，其减重效果也值得更佳的期待。目前II期临床已入组病例，我们预计2024年年完成II期临床，其减重效果将可逐步比较已上市的司美格鲁肽与替尔泊肽。根据诺和诺德财报，2023财年，中国地区GLP-1产品收入6208百万丹麦克朗，折合人民币约65亿元，同比增长66.12%，2024年GLP-1市场有望继续放量增长。进口GLP-1在国内尚未批准减重适应症，而国产GLP-1RA预计在2025-2026年上市，有希望能赶上减重市场最合适的拓展时机。GLP-1RA上游产业链，中国企业也具备竞争优势。目前中国企业进入GLP-RA供应链主要是上游原料药的CDMO/CMO，目前已进入订单兑现期，诺泰生物已发布2024年Q1的业绩预告，归母净利润同比增长161.74%到233.13%。 　　3.呼吸道快检海外市场有望开启，国内渗透率提升趋势不变 　　根据CDC流感监测周报，截至2024年3月31日，南北方哨点医院ILI%已同比2023年同期回落，2023年3月开始春季流感传播并形成感染高峰，实际从环比变化来看，2024年1月份哨点医院的流感阳性率已开始下降，目前流感的季节性变化并不改变呼吸道检测市场的增长趋势。英诺特已发布2024年1季度业绩预告，收入和利润继续环比2023年Q4提升，再次验证了我们一直坚持的观点，即检测渗透率的提升是支撑行业发展的核心因素，其市场增长具有延续性。海外市场方面，库尔科技获得FDA批准上市甲乙流和新冠联合快速抗原检测试剂，此前2022年库尔科技也是少数获得FDA许可上市新冠抗原检测试剂的企业。联检具有比单项检测更高的技术壁垒，而且EUA通道已关闭，审批企业必须按照指引完成临床并且质量符合要求才能申请上市。呼吸道检测以筛查为主，联检是未来市场趋势。2023年Q4美国赛沛公司（Cepheid）的呼吸测试收入超过6亿美元，其主力产品为新冠，甲乙流核酸三联检测试剂。海外市场，我们认为更具有方便性优势的呼吸道抗原联检是发展趋势，国内企业也在积极准备研发申报，2024年国内有望获得出口认证突破。。 　　4.关注AI与医疗结合的趋势 　　诊疗设备的智能化是AI在健康领域应用的重要场景，包括包括影像、病例、检验等临床数据均可以借助AI实现辅助诊断，提高医疗的效率。2023年，医疗领域就涌现了一大批强大的基础模型，例如GE医疗推出的超声领域的SonoSAMTrack，解决高变异性等技术问题。2024年我们预计更多医疗模型将推出落地。 　　5.集采影响常态化，平衡行业格局，产品属性和医保收支 　　2021年胰岛素集采落地，完成两年执行周期后，2024年启动续约工作，国家联采办已发布续约招采规则和需求量，并在规则中给出了中选的价格线。对比2021年集采中选价格和续约规则中的价格线，部分国产中选价格要低于续约价格，未来在续约招标中，不排除部分企业可以适当恢复一定的价格。胰岛素是集采中较为特殊的一类药品，规格多，患者使用具有非常强的粘性，续约以保障供应稳定为第一要素，并且续约期限也从2年延长至3年。从2018年第一批药品国采至今，国家药品集采已形成稳定的规则，在平衡医保收支基础上，也会考虑到供应的稳定和企业的可持续发展，尤其是续约品种的价格上，更注重供应的稳定。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，当前行业估值水平已反应切换过程中增速变化，同时，医药行业内部也积累了新变化，一些细分的方向也在持续突破，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）呼吸道快检市场已在2023年4季度得到逐步验证，2024年1季度有望持续增长，推荐具有多联检测优势的【英诺特】，推荐受益于家庭自检需求的【圣湘生物】。新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【济川药业】、【健康元】、【先声药业】。 　　2）全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐一期临床减重数据优异的【众生药业】，关注【博瑞医药】和【信达生物】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，推荐业绩订单持续兑现的【诺泰生物】，关注【翰宇药业】、推荐国内参与到原研和仿制药研发产业链的公司，上游口服司美格鲁肽载体中间体，建议关注【金凯生科】。 　　3）难仿制剂和复杂制剂在仿制药中具有更高的研发壁垒，部分品种还必须进行临床验证，竞争格局较好的品种也具备持续的成长性，推荐国内经皮给药平台型公司【九典制药】，建议关注国内已布局吸入给药，并已形成产品梯队的【健康元】。关注胰岛素类似物继续续约规则落地，招标价格有望得到部分恢复，关注【甘李药业】和【通化东宝】 　　4）仿制药产业链CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。 　　5）血液制品景气维持，行业进入加速整合阶段，推荐【派林生物】，关注【博雅生物】、【华兰生物】、【上海莱士】、【天坛生物】。医药推选及选股推荐思路 　　6）中药增长趋势变化，中药注射剂有望延续恢复增长趋势，关注【康缘药业】，骨关节镇痛贴膏市场增长稳定，关注【羚锐制药】。 　　7）下游电子烟库存消化带动原来尼古丁需求增长，推荐国内提取法尼古丁原料药龙头【金城医药】。 　　8）AI与医疗结合，提升医疗效率，拓展医疗器械应用场景，提升市场空间，推荐【祥生医疗】，关注【润达医疗】。 　　9）国内脑机接口技术的持续突破，未来有望在医疗康复领域实现展现巨大市场潜力，建议关注【翔宇医疗】、【诚益通】、【三博脑科】。 　　10）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐具有国内创新药孵化的CSO平台，推荐【百洋医药】，推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】，【上海谊众】。关注处于蓝海市场的潜力品种，关注【赛托生物】。

　　上周指24年3月25-31日（下同），本周指24年4月1-7日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　4月3日，发改委、工信部、自然资源部、生态环境部、能源局、林业局等六部门联合发布《关于支持内蒙古绿色低碳高质量发展若干政策措施的通知》。《通知》提出支持内蒙古大力发展以绿色低碳为鲜明特征的新质生产力，进一步推动内蒙古绿色低碳高质量发展，并从加快能源绿色低碳转型、构建绿色低碳现代产业体系、推动重点领域绿色发展、强化绿色低碳科技创新等7个方面提出指导意见。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.5%，为86.91美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/粘胶长丝/乙二醇/电石法PVC价格分别上涨1.7%/1.1%/0.6%/0.2%；尿素/橡胶/VE/TDI/纯MDI/有机硅/乙烯法PVC/粘胶短纤/氨纶价格分别下跌4.8%/4.3%/2.9%/1.9%/1.5%/1.3%/0.4%/0.4%/0.3%；聚合MDI/DMF/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/轻质纯碱/重质纯碱/VA/钛白粉/烧碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+21%）、氢氟酸（+20.4%）、氯化钾（+13.6%）、天然气（Henry Hub)（+11.5%）、电子级氢氟酸（+6.8%）。 　　氢氟酸：本周氢氟酸市场价格横幅攀升，市场交投活跃。周内氢氟酸交投向好，实单逐步趋高成交。氢氟酸价格横幅攀升是成本推涨、供应紧缩和下游需求复苏等因素共同促成，当前氢氟酸大单多已落实，但在原料涨幅尚未稳定之下，氢氟酸场内看涨氛围不改，企业挺价出货为主，预计短期市场价格偏强整理运行。 　　萤石：本周国内萤石市场重心明显上行。本周萤石下游市场价格出现明显上涨，叠加月末场内询价情况增多，周内萤石业内情绪出现明显提振。此外，当前国内萤石生产明显受阻，供需失衡情况下厂家报价多呈阶梯状上调，带动行业重心走高。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨4.26%，沪深300指数较上周上涨0.86%。基础化工板块跑赢沪深300指数3.4个百分点，涨幅居于所有板块第2位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐（+9.93%），氨纶（+9.4%），维纶（+7.16%），改性塑料（+6.99%），合成革（+6.76%）。重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年4月第一周，陆港两地创新药板块共计17个股上涨，43个股下跌。其中涨幅前三为艾力斯-U（+10.8%）、荣昌生物-B(+8.47%)、复宏汉霖-B(+6.75%)。跌幅前三为康诺亚-B(-11.95%)、华领医药-B(-11.56%)、嘉和生物-B(-11.29%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.46%，跑赢沪深300指数-3.31pp，生物医药上涨0.11%。近6个月A股创新药累计下跌0.9%，跑赢沪深300指数1.44pp，生物医药累计下跌9.89%。 　　本周港股创新药板块下跌5.88%，跑赢恒生指数-6.98pp，恒生医疗保健下跌3.95%。近6个月港股创新药累计上涨0.17%，跑赢恒生指数2.97pp，恒生医疗保健累计下跌9.67%。 　　本周XBI指数下跌5.06%，近6个月XBI指数累计上涨24.93%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内2款新药获批上市，1项新增适应症获批上市；本周国内2款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。4月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题BCMA CAR-T研发概况 　　2024年4月5日，传奇生物（NASDAQ:LEGN）在美国新泽西州萨默塞特宣布，美国食品药品监督管理局（FDA）已批准CARVYKTI？（西达基奥仑赛，cilta-cel）用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤（RRMM）患者，这些患者既往至少接受过一线治疗，包括一种蛋白酶体抑制剂（PI）和一种免疫调节剂（IMiD)且对来那度胺耐药。CARVYKTI？是首个且唯一获批用于多发性骨髓瘤患者二线治疗的B细胞成熟抗原(BCMA)靶向疗法，包括CAR-T疗法、双特异性抗体和抗体药物偶联物（ADC）。西达基奥仑赛是一种靶向B细胞成熟抗原（BCMA）的嵌合抗原受体T细胞（CAR-T）疗法，使用嵌合抗原受体（CAR）的转基因对患者自身的T细胞进行修饰，以识别和消除表达BCMA的细胞。BCMA主要表达于恶性多发性骨髓瘤B细胞谱系、晚期B细胞和浆细胞的表面。西达基奥仑赛的CAR蛋白具有两种靶向BCMA单域抗体，对表达BCMA的细胞具有高亲和力，在与表达BCMA的细胞结合后，CAR可促进T细胞活化、扩增，继而清除靶细胞。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有3起。Ginkgo Bioworks收购Modulus Therapeutics的细胞疗法资产以加强新一代CAR设计。Merz与某美国生物科技公司签订资产收购协议。益普生和Sutro Biopharma宣布达成针对实体瘤的ADC全球独家许可协议。康哲药业与Incyte宣布就口服JAK1抑制剂Povorcitinib在中国及东南亚订立合作和许可协议。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　2024年4月投资观点 　　行情回顾：2024年1-3月，申万医药指数下跌12.08%，跑输沪深300指数15.2pp，年初以来医药行业涨跌幅排名第32。2024年3月申万医药指数下跌2.27%，跑输沪深300指数2.87pp，月初以来行业涨跌幅排名第29。2024年1-3月，医药流通累计跌幅最小（-0.5%）；医药研发外包累计跌幅最大（-26.9%）。2024年3月，医药制剂板块涨幅最大(+2.7%)，疫苗跌幅最大(-11.6%)。 　　创新药板块机会：1)Q2进入研发催化密集披露期。2024年预计仍将有超20个国产创新药有望获批上市。由于AACR、ASCO等重要学术会议在Q2召开，Q2将进入研发催化剂的密集披露期。2)GLP-1海外销售持续超预期。3)创新药出海利好不断。 　　医疗器械板块：看好老龄化院内刚需、器械出海、自主可控/创新器械、AI医疗主题。AI+医药投资热情持续，从AIGC角度看医药产业图谱。3月18日，英伟达GTC（CPU技术大会——AI和深度学习）提及医疗保健/生命科学将会是未来AI重点发展的领域。主要是4个方向的具体应用：1）AI医疗影像：进入发展快车道，辅助诊断为主（包括AI超声诊断、病理学AI）。2）AI医疗机器人：手术、辅助、康复机器人皆具备较高临床价值。3）CDSS与病种质控：临床决策支持服务以人机交互为核心,AIGC拉升效率（包括AI辅助报告解读、推荐检查项目、疾病预测等）。4）AI健康管理：智能设备监测及分析个人数据，医疗科技乘风而起。 　　医药高股息公司：高股息资产，具有分红高、现金流充沛、估值低、经营稳定等特点。建议从两个维度“高股息+高增长”、“高股息+央国企”关注优质标的。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　2024年4月组合推荐： 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 　　本月推荐组合：长春高新(000661)、山东药玻(600529)、和黄医药（0013）、三诺生物（300298）、爱康医疗（1789）、赛诺医疗(688108)、泽璟制药(688266)、上海医药(601607)。 　　本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、恩华药业(002262)、太极集团(600129)、新产业（300832）、科伦药业(002422)、华润三九(000999)、云南白药(000538)、济川医药(600566)。 　　本月科创板组合：首药控股-U(688197)、心脉医疗(688016)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)、春立医疗(688236)、祥生医疗(688358)、博瑞医药(688166)。 　　本月港股组合：康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年3月25日-2024年4月7日，SW医药生物行业下跌1.76%，跑输同期沪深300指数约1.13个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中线下药店和血液制品板块涨幅居前，分别上涨3.52%和1.19%；体外诊断和疫苗板块跌幅居前，分别下跌6.19%和3.99%。 　　行业新闻。3月29日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-1）》，宣布开展胰岛素专项国采接续采购。这是首次，由国家组织药品联合采购办公室启动接续的国采。根据《全国药品集中采购文件（胰岛素专项接续）》，接续采购覆盖品种范围和首轮相同，包括餐时人胰岛素、基础人胰岛素、预混人胰岛素、餐时胰岛素类似物、基础胰岛素类似物、预混胰岛素类似物6个采购组，共11个报价单元。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块跑输同期沪深300指数，AI医疗概念股出现回调，医药行业具备“新质生产力”特质脑机接口概念股表现活跃。在今年《政府工作报告》中，创新药与生命科学被纳入“新质生产力”范畴，“新质生产力”作为国家未来发展的领域，有望获得更多配套政策支持发展。后续建议脑机接口和创新药等板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　生育政策逐步放宽刺激人口增长 　　辅助生殖是帮助不孕不育夫妇实现妊娠的一系列医疗手段。为适应社会发展需求，我国生育政策经历从严到宽，实施全面三孩政策。2024年3月，国家医保局局长调研首都医科大学附属北京妇产医院等妇幼保健医院，强调各省市完善辅助生殖医疗项目的医保支付管理。随后，国家医保局宣布已有四省市将辅助生殖技术纳入医保报销，释放了通过医保推动建立生育友好型社会的重要政策信号，为辅助生殖行业带来发展机遇。 　　辅助生殖行业有望迎来快速发展 　　随着公共卫生事件影响逐步消退，更多不孕不育患者前往辅助生殖机构就医，行业有望呈现快速发展态势。2022年我国辅助生殖市场达279亿元，预计2026年达377亿元，2023-2026年CAGR为7.8%。辅助生殖存在收费不透明、价格昂贵等问题，自2023年以来，国家层面统一辅助生殖类医疗收费目录，且已有四省市将部分辅助生殖类项目纳入医保报销范围内，报销范围为50%-70%，大幅降低患者经济负担，有望推动行业扩容。 　　辅助生殖药品和器械国产替代空间广阔 　　辅助生殖医疗机构：行业监管严格，牌照稀缺，目前仍以公立医院为主。辅助生殖药品：包括促排卵、黄体支持、降调节和诱发排卵药物，其中核心品类促排卵药品市场份额超50%，且外资占比接近70%，未来国产替代空间广阔。辅助生殖器械：目前冷冻/解冻液、胚胎培养液、胚胎培养用油等高值耗材95%仍被国外企业垄断，国产替代仍有较大空间。 　　关注细分品类龙头公司 　　受医保政策推动，辅助生殖技术逐渐受到市场广泛关注。各细分品类龙头公司凭借其领先的市场地位、先进的技术和丰富的市场经验，引领行业的发展趋势。同时国产替代也成为发展趋势，以往辅助生殖相关的药品和医疗器械多依赖于进口厂家，随着国产产品技术的不断突破和政策的支持，国产替代有望加速。因此，我们建议关注各细分品类的龙头公司，看好未来国产替代的机会。 　　风险提示：医保政策落地不及预期，公司新品研发不及预期，公司产品市场推广不及预期。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/4/1-2024/4/5）化工板块整体涨跌幅表现排名第2位，涨幅为4.09%，走势处于市场整体走势上游。上证综指涨幅为0.92%，创业板指涨幅为1.22%，申万化工板块跑赢上证综指3.16个百分点，跑输创业板指2.87个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加 　　2/31 　　大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　周价格涨幅前五：氢氟酸（+8.29%）、三氯乙烯（+4.35%）、萤石（+4.17%）、顺酐（+3.82%）、硫磺（+3.06%）。 　　周价格跌幅前五：尿素（-4.76%）、烧碱（-2.90%）、二甲基环硅氧烷（-2.41%）、BDO（-2.15%）、TDI（-1.94%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO(+713.10%)、季戊四醇(+205.95%)、PTA(+38.84%)、双酚A(+5.72%)、醋酸(+5.64%)。 　　周价差跌幅前五：电石法PVC（-53.79%）、醋酸乙烯（-50.16%）、己二酸（-42.48%）、涤纶短纤（-39.20%）、热法磷酸（-25.42%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有176家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加9家，其中统计新增检修10家，重启1家。预计2024年4月上旬共有3家企业重启生产 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。