中心思想 医药市场表现与风格切换 本周（8.19-8.23）申万医药指数环比下跌4.99%，跑输创业板和沪深300指数，市场整体呈现下行趋势。第二季度业绩披露期，中报表现平淡，叠加市场风险偏好下降，医药板块交易风格从进攻转向防御，非高位、低估值、有质地、有业绩防御性的公司表现占优。部分Pharma和大型Biotech凭借超预期或刚性业绩脱颖而出。 未来展望与投资策略 报告坚持Q3-Q4医药交易氛围将持续好转的判断，认为产业大逻辑未变，但极端负向情绪已导致筹码出清，后续积极信号将带来市场再均衡配置。Q3医药交易氛围好转的六点逻辑包括宏观比较、筹码出清、全链条创新政策、Q3同比增速向好、年底医保谈判及年底估值切换。投资机会应从“风格节奏”和“产业逻辑”两大维度把握，涵盖Q2业绩、Q3低基数、底部拐点、创新链条、国企改革、老龄化刚需、海外市场拓展、院内创新、产业集中度提升及非药械端景气等多个方面。 主要内容 医药核心观点 本周（8.19-8.23）申万医药指数环比下跌4.99%，

　　核心观点：重点疫苗2024年1~6月批签发整理 　　1.HPV：批签发合计114批次(-67.71%)，其中智飞（代理默沙东）九价苗77批次(+18.46%)，智飞（代理默沙东）四价苗5批次(-80.77%)，万泰二价苗23批次(-90.00%)，GSK二价苗3批次(-25.00%)，沃森二价苗6批次(-78.57%)。 　　2.狂犬疫苗：批签发合计334批次(+34.14.%)，其中成大冻干狂犬(Vero)疫苗103批次(-1.90%)，长春所冻干狂犬(Vero)疫苗43批次(+48.28%)，重庆亦度冻干狂犬(Vero)疫苗33批次(+37.50%)，长春卓谊冻干狂犬(Vero)疫苗57批次(-6.56%)，康华冻干狂犬(人二倍体)疫苗21批次(-30.00%)。 　　3.肺炎球菌多糖疫苗：批签发合计71批次(+102.86%)，其中Pfizer13价肺炎结合苗13批次(+333.33%)，康泰23价肺炎疫苗11批次(+22.22%)，沃森23价肺炎疫苗3批次(-62.5%)，成都所23价肺炎疫苗10批次(+11.11%)，科兴控股23价肺炎疫苗2批次(-33.33%)，智飞23价肺炎疫苗6批次(+100.00%)。 　　4.流感病毒：批签发合计190批次(+1800%)，其中科兴控股流感病毒裂解疫苗9批次，华兰四价流感病毒裂解疫苗60批次(+1900.00%)，武汉所四价流感病毒裂解疫苗11批次(+1000.00%)，长春所四价流感病毒裂解疫苗11批次(+83.33%)，百克冻干鼻喷流感减毒活疫苗5批次。 　　5.流脑疫苗：批签发合计247批次(+13.82%)，其中智飞ACYW135群流脑疫苗8批次(-61.90%)，沃森ACYW135群流脑疫苗8批次(-61.90%)，艾美ACYW135群流脑疫苗2批次(-50.00%)，康希诺ACYW135群流脑结合疫苗14批次(+250.00%)，智飞AC流脑疫苗14批次(+366.67%)，沃森AC流脑疫苗117批次(+46.25%)，兰州所AC流脑疫苗65批次(+4.84%)，沃森AC流脑结合疫苗4批次(-66.67%)，欧林AC流脑结合疫苗4批次(-55.56%)，罗益AC流脑结合疫苗2批次(-33.33%)。 　　6.破伤风疫苗：批签发合计112批次(+409.09%)，其中欧林吸附破伤风疫苗8批次(-42.86%)，沃森吸附无细胞百白破联合疫苗3批次(-62.50%)。 　　7.水痘疫苗：批签发合计160批次(-39.39%)，其中上海荣盛水痘减毒活疫苗35批次(-66.35%)，上海所水痘减毒活疫苗29批次(-72.12%)，百克水痘减毒活疫苗48批次(-14.29%)。 　　8.带疱疫苗：批签发合计49批次（+226.67%），其中百克带状疱疹减毒活疫苗23批次(+130.00%)，GSK带状疱疹减毒活疫苗26批次(+420.00%)。 　　9.病毒疫苗：批签发合计23批次(-66.18%)，其中智飞口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)23批次(-66.18%)。 　　10.其他疫苗：批签发合计175批次(+430.30%)，其中智飞b型流感嗜血杆菌结合疫苗12批次(+200.00%)，沃森b型流感嗜血杆菌结合疫苗5批次(-16.67%)，沃森吸附无细胞百白破联合疫苗3批次(-62.50%)。 　　重点疫苗批签发情况回暖： 　　HPV:双价HPV批签发批次下滑明显，其中万泰生物双价HPV在2024H1共获批签发23批次，同比下滑90%，沃森生物双价HPV于2024H1获批签发6批次，同比下滑78.57%。智飞生物的四价HPV同样是下降趋势，2024H1获批签发5批次，同比下滑80.77%。 　　流脑疫苗：AC多糖疫苗涨势显著，2024H1智飞生物的批签发为14批次(+366.67%)，沃森生物的批签发为117批次。而AC结合疫苗批签发次数下降明显，2024年H1批签发合计20批次(-16.67%)，沃森生物AC结合疫苗同比下降66.67%。 　　狂犬疫苗：2024H1，冻干狂犬(Vero)整体增长，长春所共获43批签发批次，同比增长48.28%。冻干狂犬(人二倍体)呈下降趋势，康华生物获批签发21批次，同比下滑30%。 　　带疱疫苗：2024H1，带疱整体增长，批签发合计49批次（+226.67%），其中百克带状疱疹减毒活疫苗23批次(+130.00%)，GSK带状疱疹减毒活疫苗26批次(+420.00%)。 　　投资建议： 　　疫苗行业技术为核心，品种为王道。二类疫苗市场广阔，随着创新型疫苗研发及上市的持续推进，具备强大创新能力及有重磅单品储备的公司有望占领更高的市场份额。建议关注智飞生物，百克生物，欧林生物，康华生物等。 　　风险提示： 　　疫苗供应链压力对生产和分发的影响；变异病毒传播为研发带来的不确定性；法规变化对疫苗生产及销售的影响；市场竞争加剧对各制药公司的风险。

中心思想 日本医药市场宏观趋势与政策影响 本报告深入分析了日本医药行业的宏观经济关联、国民医疗费的资金结构与支出流向，以及药品定价政策对本土企业的影响。核心观点指出，日本医药行业在经济下行和药价调控预期温和时，展现出显著的防守属性，并日益依赖海外市场需求支撑业绩。同时，日本全民医保体系的资金来源和支出结构，特别是其应对老龄化的介护保险和预防保健策略，为中国提供了宝贵的经验启示。 医保控费挑战与创新激励并存 报告强调，日本长期严格的医保控费政策，虽然稳定了药品市场规模，但也导致了创新药上市延迟和药品供应不稳定等痛点，削弱了本土药企的竞争力。面对这些挑战，日本政府正积极调整药品定价策略，通过结构性调整和激励措施，旨在促进创新药的研发与引进，并保障药品供应的稳定性。这反映了在控制医疗成本与鼓励医药创新之间寻求平衡的政策导向。 主要内容 日本医药行业的宏观经济关联与防御性 医药行业表现与宏观经济及政策预期 日本医药行业防守属性突出 日本股市与药品行业指数概览：日本交易所集团（JPX）截至2024年6月30日包含3836家上市公司。其中，日经225指数作为日本历史最长的指数，涵盖了13家医药公司，包括9家制药、生物科技与生命科学公司（如协和麒麟、武田制药、安斯泰来制药等）和4家医疗保健设备与服务公司（如M3、泰尔茂、奥林巴斯等）。TOPIX指数则更广泛地覆盖了2146只股票，其中包含103家医药行业上市公司（38家制药、生物科技与生命科学企业，65家医疗保健设备与服务企业）。此外，TP17PHRM指数专门反映了46家药品行业上市公司的表现，但不包括药妆店和调剂药局。这些指数为分析日本医药行业的整体表现提供了多维度视角。 日经225指数与日元汇率的长期关联：历史数据显示，日经225指数的上涨与日元贬值长期呈正相关关系。自2010年以来，日元持续贬值，而日经225指数则持续升值。然而，2024年7月31日日本央行宣布加息，将政策利率上调至0.15%-0.25%，导致日元升值。这种政策变化可能提高借日元、买日股（红利股）的套息交易成本，进而引发日元升值和日股下跌，对股市产生短期影响。 医药行业跑赢大盘的决定因素：日本医药指数能否跑赢大盘主要取决于两个核心因素：整体经济状况和药价调控预期。报告分析指出，在经济整体较好（如宽松货币或财政政策时期）时，医药行业通常难以跑赢大盘；而在经济回落、通缩加剧的背景下，医药股则会显著跑赢大盘，展现其防御性。此外，如果市场预期次年药价调降力度温和，也能有效提振医药股的表现。鉴于日本央行加息预期提升，未来医药股可能持续表现出较强的防守属性。 日本经济现状与CPI指数回升：日本在过去30年经历了地产泡沫破裂、人口老龄化、出生率下降以及产业转型冲击等多重因素，长期处于温和通缩状态。然而，自2022年4月以来，日本CPI增速已连续27个月超过央行2%的政策目标，显示出经济回升的积极趋势。2024年3月19日，日本央行更是决定结束负利率政策，将政策利率提高至0-0.1%，进一步印证了经济向好的判断。 薪资涨幅对消费的提振作用：2023年以来，日本薪资涨幅显著上扬，有望提振居民消费。特别是2024年“春斗”工资增长创下1991年以来最大涨幅，达到5.1%，超过了物价上涨率。在参与“春斗”的6498个工会中，84%的工会达成了涨薪协议。薪资的持续上涨预计将有效拉动日本内需的恢复，为经济增长提供动力。 海外需求对医药企业业绩的支撑：日本医药企业普遍具有较高的海外收入占比，这使得海外市场需求成为支撑其业绩的重要因素。例如，2023财年武田制药的海外收入占比高达89%。此外，奥林巴斯、希森美康、安斯泰来等9家主要医药公司的海外收入占比也超过50%。这意味着当日本国内需求稳定时，海外需求的增长将更容易为这些企业带来良好的业绩支撑，凸显了其全球化布局的重要性。 国民医疗费的资金结构、支出流向及对中国的启示 医疗费用构成、资金来源与渠道变革 日本国民医疗费资金来源及支出分析 国民医疗费规模与构成：2021年，日本国民医疗费总额达到约45万亿日元，占当年GDP的8.2%。这笔费用主要统计公共医保项目，涵盖了居民在医院、诊所、药局、康复设施（不包括介护）发生的绝大多数医疗费用。报告明确指出，国民医疗费不包括高端医疗、妇产、医美、体检、介护等公共医疗保险外的项目，这为理解其统计口径提供了清晰界定。 国民医疗费的资金来源结构：日本实行全民医疗保险制度，其国民医疗费已进入“平进平出”状态，主要有四大资金来源。其中，财政投入占比最高，达到38%；其次是被保险人缴纳（28%）和雇主缴纳（22%），患者自负担部分为12%。值得注意的是，财政投入主要用于后期高龄者医疗开支以及公费负担医疗开支，体现了对老年群体的重点保障。 中国医疗卫生费用的资金来源对比：2022年，中国医疗卫生总费用为8.5万亿元。从支出结构看，政府对医疗卫生总投入占总费用的28%，低于日本的38%。同期，中国基本医保收入为3.3万亿元，其中财政主要补贴居民医保，占基本医保总收入的19%。与日本相比，中国在医疗卫生领域的财政投入占比相对较低，且投入方向有所侧重。 中日医疗卫生费用资金来源和支出结构对比及启示： 结论1：自费水平与财政投入方向差异：与日本相比，中国居民的自费水平占医疗卫生费用比例较高，达到26.9%（日本为11.6%），高出15个百分点。同时，两国财政投入方向存在差异：中国财政主要用于补贴近10亿人的居民医保，而深度老龄化的日本财政则主要投入支持后期高龄者（75岁以上）的医疗开支。 结论2：日本开辟新支付端对中国的启示：在国民医疗费的基础上，日本开辟了新的支付端，为中国在老龄化进程中满足居民医疗保健需求提供了重要启示。 引入介护保险缓解医保压力：日本于2000年引入介护保险，以缓解传统医保压力。从2000年至2021年，日本介护险支付规模从3.3万亿日元增长至11.2万亿日元，年复合增速达6.0%，到2021年末占GDP比例达到2.0%。这为中国探索长期护理保险制度提供了成功范例。 鼓励功能性保健品发展：日本通过“健康日本21计划”（2000年）和《规制改革实施计划和日本再兴战略》（2015年），鼓励功能性保健品发展，旨在降低慢性病发病率，替代或减少直接医疗卫生开支，发挥预防保健在提升健康水平中的作用。 渠道变革下的机会：处方外流为药局带来增量：根据2021年厚生劳动省数据，日本国民医疗费主要流向住院（37%）、门诊（35%）和药局调剂（17%）三个渠道。其中，渠道变革为药局带来了显著增量。从2000年至2021年，日本国民医疗费结构基本稳定，但处方外流使得药局调剂的占比从10%提升至17%，而门诊费用占国民医疗费的比例则下降了约6%，显示了药局在医疗服务体系中地位的提升。 院内结构变化：药占比下降，耗材占比稳定：根据2022年厚生劳动省数据，日本医院的费用结构中，医护人工、药品、耗材分别占总费用的55%、11%和9%。从2000年至2022年日本医院费用结构变化趋势看，整体结构相对稳定，主要变化体现在药占比下降了6%，日常经营开支成本下降了4%，而医护人工薪资占比则小幅上升了3%。这反映了日本医院在控制药品成本、优化运营效率方面的努力。 药品定价政策对本土企业的影响与政府应对 药品市场规模、定价机制与政策调整 日本药品定价政策对本土企业的影响 日本药品市场规模稳定：2015年至2023年，日本药品市场规模从693亿美元增长至737亿美元，年复合增速为0.8%，市场规模保持稳定。其中，医院、诊所、药局的年复合增速分别为2.5%、-0.7%和-0.4%。院内市场占比略有提升，从41%升至47%。同期，中国药品市场从1905亿美元增长至2598亿美元，年复合增长4.0%，公立医院渠道占比从69%下降至61%。这表明日本药品市场增长缓慢，且院内市场仍占主导。 日本新药定价机制：日本新药定价采用非市场定价模式，由厚生劳动省下属的中央社会保险医学委员会（CSIMC）负责定价和价格调整。药品定价由该委员会决定，而非市场自由竞争。新药定价执行两种方法：对可比药物执行加价率，对无可比药物执行成本核算定价。日本新药定价规则相对严苛，创新药的定价主要基于生产成本、销售和研发成本、营业利润、分销成本以及消费税等因素进行核算。同时，根据创新性、有效性、市场需求、儿童药和先驱审查认定等因素，最高可加价180%（针对创新性较高的孤儿药）。此外，定价还会参考美国、英国、德国、法国等四个国家的平均药价进行调整。生物类似药和仿制药的定价则分别为原研价格的0.7倍和0.5倍。 日本药价的国际对比：与全球主要经济体相比，日本的专利药价格处于OECD国家较低水平，大约是美国专利药价格的1/5。然而，日本的仿制药价格却是美国的2倍，高于全球平均水平，这与加拿大仿制药价格相对较高的情况类似。这种定价结构反映了日本在鼓励创新药和控制仿制药成本之间的权衡。 医保控费导致的药品上市延迟与供应不稳定：长期严格的医保控费政策给日本药品市场带来了两个主要痛点。首先，药价严苛和上市流程复杂导致欧美已获批药品在日本上市延迟。2016年至2020年间，欧美获批的新药中，未在日本获批的比例从56%增长至72%，未获批药品数量从117种增加至176种。其次，原材料和生产成本上涨导致药品质量和基本供给问题显著加重。根据日本经济团体联合会2023年的调研数据，日本医保药品目录中，有13%的药品限制供应，12%的药品出现停止供应的问题，严重影响了患者用药的可及性。 日本药企在本土市场的竞争力下降：医保控费政策的负面影响也体现在本土药企竞争力的下降上。数据显示，2015年日本药品销售额TOP20药企中，日本公司数量占比为45%，销售额占比为47%。然而，到2023年，日本公司在TOP20中的数量占比已降至40%，销售额占比也降至42%。这表明在严格的药价调控环境下，跨国药企在日本市场的份额有所提升，本土药企面临更大的竞争压力。 政府通过改善定价策略鼓励创新药：面对药品上市延迟和供应不稳定等痛点，日本政府正在积极调整政策以鼓励创新药发展和保障药品供应。2024年药价方针将以“推进创新和确保稳定供应”为核心思路，通过结构性上调或下调药价来解决现有问题。具体措施包括：1）革新性药品专利期间维持药价，以保障创新药的合理利润空间；2）调整加速引进新药的加价率和评审速度，缩短创新药上市时间；3）鼓励儿童药开发，满足特殊用药需求；4）调整不盈利药品和基础药品价格，保障基本药物供应；5）根据企业经营状况调整药价措施，提高政策灵活性；6）强化供应链环节，确保药品稳定供应。这些政策调整旨在平衡医保控费与医药创新之间的关系，促进日本医药行业的长期健康发展。 总结 本报告对日本医药行业进行了深入分析，揭示了其在宏观经济波动和政策调控下的运行特征与发展趋势。 首先，日本医药行业展现出显著的防守属性，尤其在经济下行和药价调控预期温和时，其表现优于大盘。同时，日本主要医药企业高度依赖海外市场，海外需求的增长是支撑其业绩的关键因素。日本经济在经历长期通缩后，CPI指数回升和薪资上涨预示着内需的逐步恢复，为医药行业提供了相对稳定的宏观环境。 其次，日本国民医疗费的资金来源以财政投入（38%）为主，并形成了“平进平出”的稳定结构。与中国相比，日本在应对老龄化方面，通过引入介护保险和鼓励功能性保健品发展，开辟了新的支付端，为中国提供了宝贵的政策借鉴。此外，日本医疗服务渠道的变革，特别是处方外流导致药局调剂占比提升，以及院内药占比下降、耗材占比稳定、人工费占比上升的趋势，反映了其医疗体系在效率优化和结构调整方面的努力。 最后，日本药品市场规模保持稳定，但其非市场化的新药定价机制相对严苛，导致创新药上市延迟和药品供应不稳定，进而削弱了本土药企的竞争力。面对这些痛点，日本政府正积极调整药价政策，通过革新性药品专利期间维持药价、调整加速引进新药加价率、鼓励儿童药开发以及保障基础药品供应等措施，旨在促进医药创新并确保药品供应的稳定性。这些政策调整体现了日本政府在控制医疗成本与激励医药创新之间寻求动态平衡的战略考量。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年8月19日-8月23日）中信医药指数下跌5.4%，跑输沪深300指数4.5pct，在中信一级行业分类中排名第29位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌23.8%，跑输沪深300指数20.8pct，在中信行业分类中排名第25位。 　　Pharma中报大多好与预期，看好长期成长性：随着2024年中报的陆续披露，我们发现国内Pharma中报业绩大多表现好于预期，凸显综合韧性和第二成长曲线。在经历过前九批集采冲击、外部环境不利影响等挑战过后，Pharma展现出良好的经营业绩和成长潜力。当前阶段我们看好Pharma主要有四点原因：（1）从费用控制角度来看，Pharma管理更加精细化且具有规模化优势，因此单位成本或更低，销售费用率和管理费用率长期有望呈现下降趋势。（2）产品研发能力来看，Pharma整体在研管线充足，部分Pharma研发管线（恒瑞医药、正大天晴）甚至能和MNC媲美，且相当一部分产品得到了MNC认可。（3）从商业化角度来看，pharma成立时间较长，在国内相关医药细分领域建立了相对成熟的商业化队伍，产品认可度和学术推广能力已经得到时间验证，因而新品放量逻辑较为顺畅。（4）从长期成长空间来看，大部分Pharma具备较强的创新能力，管线中不乏潜在的重磅单品，且Pharma近几年在国际化中开始展露头角，出海或将打开部分Pharma长期增量空间。当前位置，我们建议关注现阶段相对偏低估的优质Pharma资产：恒瑞医药、信达生物、中国生物制药、复星医药、科伦药业、人福医药、恩华药业、亿帆医药、康弘药业、远大医药和海思科。 　　市场复盘及投资思考：本周A/H股医药均跑输大盘。政策面，受医保局公开问询心脉医疗核心产品终端价不合理的影响下，医药情绪进一步低迷，成交量环比显著下降，A股成交量占比约8%。从结构上看，前期炒作的AI眼镜、新冠/猴痘检测等主题投资退潮，调整幅度较大。跌幅相对较小的为仿制药和创新药等。由于进入中报密集披露期，中报业绩好坏明显影响股价，从板块上看，Pharma大多表现好于预期，凸显极强韧性，本周我们做了专题分享，重点提示可关注如上标的。同时下周为中报披露完成的最后一周，继续关注业绩超预期的板块或标的。此外宏观流动性上，美国已表达即将进入降息周期，受之影响较大的创新药板块亦可重视，当前我们认为医药中报后为至暗时刻已过，叠加23Q3反腐院内低基数和美国降息预期，我们看好中报后院内+创新+出海表现，适当参与主题投资。我们认为24年下半年医药大概率有超额收益，从中长期看，调存量（进口替代+老龄化）、寻增量（创新+仿转创+大品种）、抓变量（国企改革+并购整合）为医药核心方向。 　　中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：医疗反腐持续时间接近1年且股价调整充分，关注招标情况，Q4或有体现，可提前布局；5）主线-原料药：业绩不错，筹码较好，行业或现拐点，同时减肥药产业链开始体现业绩。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、信达生物、新诺威、悦康药业、九典制药、圣诺生物、美好医疗、奥精医疗。 　　八月建议关注组合：恒瑞医药、新诺威、康方生物、复星医药、联影医疗、人福医药、天坛生物、诺泰生物。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　行业观点 　　氟泽雷塞国内获批上市，KRAS赛道曙光初现 　　8月21日，信达生物/劲方医药合作开发的KRAS G12C抑制剂氟泽雷塞片获批上市，用于KRAS G12C突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的二线治疗。氟泽雷塞片是中国首个获批的KRASG12C抑制剂，填补了40年国内KRASG12C突变靶向治疗的空白。 　　KRAS-G12C突变占据肺癌KRAS突变主导地位。根据《靶向KRAS治疗肺癌研究进展》报道，亚洲人种中，非小细胞肺癌患者KRAS基因突变率约为8%-10%，其中KRAS-G12C是最常见的突变亚型，约占所有KRAS突变的肺癌患者的43%，占据KRAS突变主导地位。 　　国内KRAS-G12C在研管线争先竞渡，国产抑制剂临床数据亮眼。国内KRAS-G12C在研管线争先竞渡，信达生物/劲方医药的福泽雷塞已获CDE批准上市，其临床II期单臂注册研究共有116例受试者纳入分析，ORR为49.1%，mDCR为90.5%，DoR尚未达到，mPFS为9.7个月，mOS尚未达到。此外，国内2款KRAS-G12C抑制剂处于NDA阶段，分别为加科思的格来雷塞、中国生物制药/益方生物的格舒瑞昔。格舒瑞昔治疗肺癌II期注册性单臂临床结果显示，在携带KRAS-G12C突变的二线NSCLC患者中，格舒瑞昔的ORR为50%，DCR为89%，mDOR为12.8个月，mPFS为7.6个月，mOS尚未达到，显示出较高的肿瘤缓解率和较长的缓解持续时间，安全性方面也显示出良好的耐受性和可控性。而美国已上市产品索拖拉西布和阿达格拉西ORR分别为37.1%和42.9%，mPFS分别为6.3和6.5个月，目前均处于国内临床III期。国产KRAS 　　G12C抑制剂临床数据亮眼，建议关注：信达生物、劲方医药、中国生物制药、益方生物、加科思。 　　投资策略 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 　　建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 　　“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 　　“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 　　“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 　　九典制药：1）国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局 　　OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药龙头之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口龙头，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　奥锐特：1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长；2）原料药板块：甾体原料药稳健，口服司美格鲁肽开始放量。 　　绿叶制药：公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长，2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等），2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控，2024-2026年持续 　　降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善，2024年有望迎来好转。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获 　　批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域龙头企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商 　　利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　泰格医药：订单价格与业绩估计见底+创新药政策持续兑现预期。 　　固生堂：中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。公司不断获医，未来成长确定性强。 　　行业要闻荟萃 　　1）首个国产KRAS-G12C抑制剂氟泽雷塞获批上市；2）国内首个Nectin-4ADC维恩妥尤单抗获批上市；3）阿尔茨海默症药物 　　Leqembi在英国获批上市；4）强生EGFR/c-Met双抗联合EGFRTKI获批一线治疗NSCLC。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌4.99%，同期沪深300指数下跌0.55%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第27位。上周医药板块下跌4.82%，同期恒生综指上涨0.63%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第11位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

中心思想 营运效率：医药基本面拐点的前瞻指标 本报告核心观点指出，自2022年以来，医药公司的营运效率指标，特别是“应收周转次数”，已成为判断其股价走势的重要前瞻性和正相关指标。这一判断基于医药行业正处于供给侧出清阶段，企业核心竞争力正从传统模式向销售层面的精细化运营转型，具体表现为非中标区域市场化策略、院外及基层市场拓展、双跨品种打造和产品迭代升级等趋势，这些都迫切要求企业提升营运效率。报告通过化学制剂领域的恩华药业、科伦药业，中药板块的东阿阿胶、济川药业，以及器械板块的鱼跃医疗等公司的案例，印证了营运指标显著变化的公司通常已经或正在经历战略调整与突破，从而预示着其基本面可能迎来拐点。 市场回调与结构性投资机遇 报告分析显示，近期医药板块整体呈现回调态势，成交额下降，估值和持仓均处于历史低点。尽管市场短期承压，但国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化成为主要方向，这为投资者提供了结构性投资机会。报告强调“个股胜于赛道”的投资策略，看好供给侧竞争格局相对较好（如大输液、精麻药、医药流通、血制品）和产品端供给侧改革相对较早（如中药、化药、耗材、设备）的领域。同时，建议关注高质量突破的细分赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，以及具有一体化拓展、海外突破和国内行业持续规范中的优质原料药、仿创类CXO和医疗器械企业。 主要内容 1 周思考：医药基本面拐点到了吗？——营运效率和股价相关性分析 营运效率作为股价前瞻指标的逻辑与验证 报告强调，自2022年起，医药公司营运效率指标的重要性日益凸显，被视为股价的重要前瞻性和正相关指标。其支撑逻辑在于：首先，医药行业正经历供给侧出清阶段；其次，核心竞争力正向销售层面转换，具体体现在“非中标区域的市场化策略”、“院外及基层市场的拓展加强”、“双跨品种的打造”和“产品迭代升级”等，这些趋势均显示出企业对营运效率提升的迫切需求。 本周报告重点分析了“应收周转次数”这一营运效率指标与公司股价的相关性。研究认为，应收周转次数对公司业绩具有前瞻性展望作用，其变化往往与公司的营销改革、产品结构调整升级等战略调整息息相关。这些调整本质上是企业在政策变化背景下的一种应对与突破。报告通过化学制剂领域的恩华药业、科伦药业，中药板块的东阿阿胶、济川药业，以及器械板块的鱼跃医疗等公司的实际变化，印证了这一逻辑。 投资方向与具体标的推荐 报告明确看好两个投资方向： 供给侧竞争格局相对较好的领域： 包括大输液、精麻药、医药流通、血制品。具体标的推荐：大输液（科伦药业，关注华润双鹤）；精麻药（恩华药业、人福医药）；医药流通（上海医药、九州通、重药控股，关注国药股份）；中药（羚锐制药、东阿阿胶、济川药业）；器械（鱼跃医疗、迈瑞医疗等）。 产品端供给侧改革相对较早的领域： 按照改革节奏从早到晚排序，包括中药、化药、耗材、设备。 2 行情复盘：板块回调，成交额下降 2.1 医药行业行情：板块回调，成交额下降 板块表现与市场对比： 本周（2024.8.19-8.23），医药（中信）指数（CI005018）下降5.13%，跑输沪深300指数4.58个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第2名。2024年以来，医药（中信）指数累计跌幅23.8%，跑输沪深300指数20.8个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第8名。 成交额与估值分析： 截至2024年8月23日，医药行业本周成交额为2159.7亿元，较前一周减少519.6亿元，占全部A股总成交额的8.0%，较前一周减少2.2个百分点，与2018年以来的中枢水平（8.0%）持平。医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为22.41倍PE，环比下降1.77。医药行业相对沪深300的估值溢价率为101%，环比下调15.5个百分点，低于四年来中枢水平（147.7%）。 2.2 医药子行业：板块普跌，估值回调 细分板块涨跌幅： 根据Wind系统中信证券行业分类，本周（2024.8.19-8.23）医药子板块普遍下跌，其中医疗服务（-8.0%）、化学原料药（-6.7%）、生物医药III（-6.4%）跌幅较大。根据浙商医药重点公司分类，CXO（-10.2%）、科研服务（-8.9%）、API及制剂出口（-8.0%）跌幅较为明显。个股方面，创新药板块中的康弘药业（-11.3%）、荣昌生物（-10.3%）；生物药我武生物（-12.4%）、百克生物（-11.6%）；CXO板块中的美迪西（-15.3%）；医疗器械板块中凯普生物（-30.2%）跌幅较为明显。 估值趋势与行业展望： 医药子板块PE趋势分化，其中生物医药（-3.87）、化学制剂（-1.99）、中药饮片（-1.87）估值回落较多。截至2024年8月23日，估值排名前三的板块为中药饮片（66.99倍PE）、化学制剂（26.47倍PE）、医疗器械（26.32倍PE）。报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。随着医疗环节改革深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将成为必然趋势，并呈现更多投资机会。 板块配置策略： 报告强调“个股胜于赛道”的配置理念。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司。自下而上提示关注一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。 2.3 浙商月度组合表现 8月行业观点： 报告指出，三中全会《决定》显示医疗环节改革成为医改重点，医药行业进入新一轮供给侧出清窗口。推荐挖掘穿越政策周期的医药稳健资产，特别是中药、流通、出口/家用器械、原料药等细分领域。关注央国企改革下短期业绩及长期发展可能超预期、基本面持续改善的标的；平台效应逐渐显现、海外增长曲线清晰、α能力显著的标的；以及高估值性价比、业绩端具有较强确定性甚至超预期可能性的标的。 8月组合表现： 本周（2024.8.19-8.23），浙商医药8月组合中，科伦药业（+3.23%）及云南白药（+0.97%）涨幅靠前，健民集团（-10.73%）及海尔生物（-8.93%）跌幅较大。本月截至8月23日（2024.8.1-8.23），科伦药业（+7.42%）和云南白药（+6.71%）涨幅靠前，海尔生物（-15.77%）和健民集团（-12.51%）跌幅较大。 2.4 限售解禁&股权质押情况追踪 限售股解禁： 未来一个月（2024年8月24日至2024年9月24日），共有19家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁。其中，博拓生物和兰卫医学等公司涉及解禁股份占总股本比例较高，分别为62.25%和54.10%。 股权质押变动： 本周（2024.8.19-8.23），迪安诊断、贝达药业、振东制药等公司第一大股东质押比例下降较多，显示出部分公司股权结构趋于稳定。 2024年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾 高质量破局策略与重点关注领域 报告提出“高质量破局：个股胜于赛道”的年度策略。自上而下看好高质量突破的赛道，包括： 眼科/体检服务： 手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康。 资源性中药OTC/血液制品： 关注同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物。 专科化药： 关注恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康。 新业态拓展的医药商业公司： 关注百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致。 自下而上关注的投资机会 报告同时提示自下而上关注以下投资机会： 一体化拓展的优质原料药： 关注奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，关注山河药辅、新华制药、国邦医药。 CXO： 关注百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英。 海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业： 关注迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，关注惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。 3 风险提示 报告提示投资者关注以下风险：行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态与投资策略，核心观点在于将营运效率，特别是应收周转次数，视为判断医药公司基本面拐点和股价走势的关键前瞻指标。在医药行业供给侧改革和出清的背景下，企业通过营销改革和产品结构调整提升营运效率，是其应对政策变化、实现战略突破的体现。 尽管近期医药板块整体经历回调，成交额下降，估值和持仓均处于历史低点，但报告认为这为投资者提供了结构性投资机会。投资策略应聚焦于“个股胜于赛道”，重点关注供给侧竞争格局良好（如大输液、精麻药、医药流通、血制品）和产品端供给侧改革较早（如中药、化药、耗材、设备）的细分领域。同时，报告强调了高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，以及具备一体化拓展、海外突破能力的优质原料药、仿创类CXO和医疗器械企业。 报告还回顾了近期市场行情，详细列举了医药板块及各子行业的跌幅数据，并分析了估值变化。此外，报告提供了浙商月度组合表现及未来限售股解禁和股权质押情况，为投资者提供了全面的市场参考。最后，报告提醒投资者需警惕行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等潜在风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：本周沪深300小幅调整（-0.6%），医药板块下滑(-4.99%)，标的涨幅方面，本周特宝生物、锦好医疗等半年报业绩较好的个股表现亮眼。建议关注：1）中报业绩：进入中报密集披露阶段，建议关注中报表现超预期个股；2）院内资产：从已经披露半年报的院内标的看，众多pharma的业绩已经触底反弹，展现了较强增长韧性，诊疗需求稳步提升，建议关注集采出清、新品放量的标的；3）创新药/械：顶层支持、产业趋势明确，创新品种进入放量阶段，持续看好优质创新药/械个股；4）出海：全球市场容量更大，客户群体众多，长期对于公司丰富收入维度，规避局部风险较为重要，持续看好具有稳定出海能力的标的。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下滑(-4.99%)，上涨个股数量20家，下跌个股数量474家。本周，化学制剂（-3.4%）、中药（-3.6%）相对表现较好，医疗服务（-8.3%）、化学原料药（-6.4%）相对表现较差；年初以来，化学原料药（-14.6%）、化学原料药（-15.7%）和中药（-15.8%）相对表现较好，医疗服务（-42.0%）、生物制品（-35.0%）及医药商业（-26.7%）相对表现较差。 　　传统pharma和Biopharma中报业绩表现较好，创新转型成果显著。近期，国内传统药企相继公布2024中期业绩，如恒瑞医药、中国生物制药、海思科、科伦药业等，公司创新药业务收入不断提升，创新药收入占比加速提高，后续第二增长动力确定性较高，仿制药业务基本出清，叠加出海首付款里程碑收获颇丰，公司运营提效显著，因此收入及利润端表现较好。我们认为，目前国内头部pharma已陆续走出集采阵痛期、边际影响显著减弱，随着创新品种不断商业化放量，整体业绩有望迈入加速增长阶段。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超20%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置，近期医药指数已呈现底部企稳迹象。展望下半年，我们判断医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、方盛制药、立方制药、麦澜德等。 　　本周投资组合：美好医疗、九典制药、派林生物、三诺生物、翰森制药。 　　本月投资组合：昆药集团、和黄医药、三诺生物、派林生物、美好医疗。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　本周行业观点：随着金九银十旺季到来，看好粘胶长丝景气上行 　　粘胶长丝：本周（8月19日-8月23日）粘胶长丝市场价格持稳运行。据百川盈孚数据，截至8月22日，粘胶长丝市场均价在43,500元/吨，较上周同期均价持平，120D/30F（无光）实单商谈在42,500-44,500元/吨附近承兑。粘胶长丝市场目前暂无明显变化，场内整体交投活跃度一般，市场经济流通速度缓慢，供需两端变化较小，粘胶长丝价格暂无大幅度波动。预计短期内价格或维稳运行。目前粘胶长丝市场价格参考42,500-44,500元/吨。随着金九银十旺季到来，粘胶长丝需求有望增长，粘胶长丝产业格局较为集中，看好旺季到来粘胶长丝景气上行。【受益标的】新乡化纤、吉林化纤等。 　　涤纶长丝：本周（8月19日-8月23日）涤纶长丝市场价格小幅下跌。根据百川盈孚，截至8月22日，涤纶长丝POY市场均价为7,428.57元/吨，较上周均价下跌78.57元/吨；FDY市场均价为7,900元/吨，较上周均价下跌150元/吨；DTY市场均价为9,050元/吨，较上周均价持平。本周，地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌，PTA期货盘面不断下滑，聚合成本随之下降。成本面支撑严重不足，多数厂商存一定挺价情绪，报价多维持稳定，部分差异化品种报价有所下调。下游开机率虽有提升，但宏观氛围偏空，织企对长丝后市看空预期加强。新增订单下达有限，下游对长丝刚需购进为主，场内成交氛围并无明显好转，产销数据清淡。库存方面：据百川盈孚数据，截至8月22日，POY库存在17-22天附近，FDY库存在18-23天附近，DTY库存在20-23天附近。 　　本周行业新闻：安徽昊源年产40万吨尼龙66项目一期成功出料 　　【尼龙66行业】安徽昊源年产40万吨尼龙66项目一期成功出料。根据化工在线报道，2024年8月20日，安徽昊源化工集团有限公司年产40万吨尼龙66项目(一期)于凌晨零点18分顺利产出首批尼龙66切片，标志着该项目一次性开车成功，正式迈入运营阶段。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2024/08/23，动力煤价格为698元/吨，周环比下跌0.71%；布伦特原油价格为81.14美元/桶，周环比下跌1.39%；WTI原油价格为74.83美元/桶，周环比下跌2.37%；LNG价格为4898元/吨，周环比上涨0.08%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/08/16-2024/08/23），上证指数下跌0.87%至2854.37点，深证成指下跌2.01%至8181.92点，基础化工板块下跌2.43%；申万一级行业中涨幅前三分别是家用电器（+2.94%）、银行（+2.86%）、有色金属（-0.39%）。基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块下跌0.13%，农化制品板块下跌1.22%，化学纤维板块下跌2.37%，化学原料板块下跌2.49%，橡胶板块下跌2.63%，化学制品板块下跌2.81%，塑料Ⅱ板块下跌3.63%。 　　2024年8月22日，赛轮轮胎发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%。2024年第二季度实现营业收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%。 　　2024年8月22日，确成股份发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入10.71亿元，同比增长26.02%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长36.57%。2024年第二季度实现营业收入5.48亿元，同比增长26.14%，环比增长4.94%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长29.49%，环比增长14.06%。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　投资要点: 　　2024年8月22日，国海化工景气指数为96.92，较8月15日下降0.48。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，2024年全球化工行业景气，供给端正在发生重大变化，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，由于成本费用上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；国内落后产能也到了盈亏平衡线，环保督察和能耗标准升级，国内化工落后产能有望出清；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，外需向好，内需筑底，全球化工大的周期已见底。从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。 　　同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的修复，这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段，也值得重点关注。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注五大机会： 　　1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰、振华股份等。 　　2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企。2024年1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　5）地产产业链。地产政策再度发力，重视地产链化工品投资机会。2024年5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在会议上强调，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。建议关注受益于地产链复苏的白马标的：万华化学、远兴能源、龙佰集团，以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、山东海化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至8月23日，Brent和WTI期货价格分别收于77.11和72.98美元/桶，周环比-3.1%和-4.73%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024.8.17-2024.8.23，下同）醋酸：华东市场价格上涨，8月23日，醋酸：华东市场价格3320元/吨，环比上周+6.04%。本周市场局部地区供应出现严重缺口，因此价格宽度拉涨，但由于醋酸各下游产品需求以及利润均不佳，高成本压力下，市场接盘较弱，因此临近周末在弱需的牵制下价格走势开始放缓。本周甲醇：华东市场价格上涨，8月23日，甲醇：华东市场价格2517.5元/吨，环比上周+3.18%。本周内蒙古个别烯烃重启以及宁夏某烯烃厂甲醇外采，主力下游需求明显提升，对西北地区部分市场存利好提振，但由于传统下游季节性和经济性利空影响仍存，部分下游开工负荷偏低，多维持刚需采购，利好利空因素交织下周前期厂家报价多持稳运行。本周苯酚：华东市场价格上涨。8月23日，苯酚：华东市场价格8600元/吨，环比上周+2.99%。本周港口库存低位，场内货源持续处于紧张状态，持货商惜售为主，报盘不断走高；苯酚贸易环节转为盈利，出盘增多。随着周三晚间江阴码头到货一船，货源紧张将得到一定程度缓解，下游对高价苯酚有所抵触，买盘需求跟进不足，苯酚市场交投转淡，持货商心态转变，出货积极性提升。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】2024年8月21日，公司发布公告，公司于2024年8月15日在全国银行间市场发行的2024年度第二期中期票据（科创票据）募集资金10亿元已于2024年8月19日到账。 　　2024年8月20日，公司官网发布甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书报批前公示，项目拟建设一套甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验装置，利用二氧化碳放空气和天然气，通过联合重整生产合成气，生产规模为260Nm3/h（CO+H2）。 　　据卓创资讯，8月23日，纯MDI价格19100元/吨，环比8月16日下跌150元/吨；8月23日聚合MDI价格17400元/吨，环比8月16日下跌25元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场先涨后跌再稳定。以华东M20S货源为例，本周均价为17360元/吨桶装含税现金自提，较上期均价上涨1.34%。周初上海某厂最新报价上调加上现货紧张支撑，市场上涨。但因下游整体买气清淡，贸易商出货积极性增强，市场小幅回落。临近周末，北方某大厂暂停接单消息提振，市场止跌。上海某厂聚合MDI对经销商最新报价执行17400元/吨，一口价客户执行17600元/吨，环比上调200元/吨，货量少。周初上海某厂最新报价上调加上现货紧张支撑，贸易商惜售拉涨，市场上涨。但因下游整体买气清淡，成交不畅下，贸易商出货积极性增强，市场小幅回落。临近周末，北方某大厂因装置检修影响叠加海外需求旺盛，货源紧张，聚合MDI分销渠道本月暂停接单。该消息传出后，贸易商低价多惜售，市场止跌。 　　本周国内纯MDI市场稳定。以华东市场为例，本周均价为19250元/吨含税现款现汇桶装自提，与上期均价持平。供需两淡，市场主流商谈稳定。场内现货偏紧，贸易商低价多惜售，市场主流报价平稳，下游采购积极性不高，市场整体商谈较淡。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为6300美元/FEU，环比上周下降5.97%；泰国到美东港口海运费为9000美元/FEU，环比上周下降4.26%；泰国到欧洲海运费为8282美元/FEU，环比上周下降5.69%。 　　【赛轮轮胎】2024年8月23日，公司发布公告，截至2024年8月21日，赛轮轮胎股东新华联控股持有公司55,226,212股股份。自2024年5月8日至2024年8月21日，新华联控股减持206,506,570股，持股比例从7.96%下降至1.68%。 　　2024年8月23日，赛轮轮胎发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入151.54亿元，同比增加30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比增加105.77%。 　　【森麒麟】【软控股份】【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】涤纶长丝8月22日库存20.8天，环比8月15日增加2天；8月23日PTA库存387.8万吨，环比8月16日增加3.2万吨。8月23日涤纶长丝FDY价格为8025元/吨，较8月16日持平；PTA价格为5286元/吨，较8月16日下降238元/吨。 　　2024年8月22日，恒力石化发布2024年半年度报告，公司2024年上半年营收为1125.39亿元，同比增长2.84%；归母净利润为40.18亿元，同比增长31.77%；扣非归母净利润为35.42亿元，同比增长55.69%。2024年8月23日，恒力石化发布关于终止分拆子公司重组上市的公告，公司董事会同意终止分拆子公司康辉新材料科技有限公司重组上市事项。 　　【荣盛石化】2024年8月20日，荣盛石化发布关于回购公司股份（第三期）实施结果暨股份变动的公告，公司本次回购事项实施完毕，公司前三期回购累计回购公司股票5.53亿股，占公司总股本的5.46%，成交总金额为69.88亿元(不含交易费用)。 　　2024年8月21日，荣盛石化发布关于浙江石油化工有限公司年产1000吨α-烯烃中试装置投产的公告荣盛石化股份有限公司控股子公司浙江石油化工有限公司在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年a-烯烃中试装置(包括1000吨/年1-己烯工况和300吨/年1-辛烯工况，两种工况使用一套设备，不同时运行)于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品1-辛烯。 　　2024年8月21日，荣盛石化发布关于公司控股股东首次增持公司股份暨后续增持计划的公告，荣盛控股于2024年8月21日通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份283万股，占公司总股本的0.03%，增持总金额为2386万元。本次增持计划的实施期限为自2024年8月21日起6个月内。 　　【桐昆股份】【新凤鸣】本周暂无重要公告。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年8月23日重质纯碱价格为1771元/吨，较8月16日下降31元/吨；轻质纯碱价格为1667元/吨，较8月16日下降48元/吨；尿素价格为2060元/吨，较8月16日下降40元/吨；动力煤价格为698元/吨，较8月16日下降5元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年8月23日乙二醇价格为4648元/吨，环比8月16日上升41元/吨。据卓创资讯，2024年8月23日尿素小颗粒价格为2140元/吨，环比8月16日下降80元/吨。 　　2024年8月23日，华鲁恒升发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收169.75亿元，同比+37.35%；实现归母净利润22.24亿元，同比+30.10%。 　　【瑞华泰】2024年8月24日，瑞华泰发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收1.32亿元，同比+8.16%；实现归母净利润-0.36亿元 　　（上年同期为-0.08亿元）。 　　【中国化学】【云图控股】本周暂无重大公告。 　　【宝丰能源】2024年8月23日，公司回复投资者互动问答称，公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司4×100万吨/年煤制烯烃示范项目目前一期项目建设已接近尾声，首套装置计划于10月投入试生产。 　　【卫星化学】据Wind，2024年8月23日丙烯酸价格为6300元/吨，环比8月16日持平。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年8月23日功夫菊酯原药价格为10.5万元/吨，较8月16日持平；联苯菊酯原药价格为12.9万元/吨，较8月16日持平；草甘膦原药价格为2.48万元/吨，较8月16日持平。 　　【国瓷材料】【蓝晓科技】【三美股份】【永和股份】本周暂无重要公告。 　　【金石资源】据卓创资讯，8月23日，萤石市场均价3425元/吨，较8月16日下降25元/吨。8月23日，制冷剂R22的市场均价为30000元/吨，较8月16日持平；制冷剂R32的市场均价36000元/吨，较8月16日持平；制冷剂R125的市场均价30500元/吨，较8月16日下降500元/吨；制冷剂R134a的市场均价32000元/吨，较8月16日增长500元/吨。 　　【巨化股份】2024年8月23日，巨化股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入120.80亿元，同比增加19.65%；实现归母净利润8.34