核心观点 　　一次性手套对美出口承压，期待其他市场拓展破局。2024年5月，美国将从中国进口的医用橡胶手套（rubber medical and surgical gloves）的关税从7.5%提高到25%，加征时间设在2026年；2024年9月美国对关税加征幅度和加征时间进行调整，关税将从2025年起提高到25%，到2026年升至100%；关税加征大幅削弱了国内丁腈手套企业原有的成本优势。但我们认为：（1）2024年以来，我国丁腈手套出口总体呈现出量价齐升态势，主要是由于丁腈手套行业自2022年起由于消化渠道库存，终端采购需求下降，在经历了较长的景气下行周期后，行业内高成本产能及老旧产能逐步出清，供给端集中度得到提升，2023年下半年以来随着渠道库存消化完毕，终端采购需求恢复，供需关系回归稳态水平，盈利能力逐步向正常水平提升，长期来看一次性丁腈手套的需求量仍然有一定自然增长，业绩仍具有成长性；（2）根据隆众石化网的统计，2017-2023年我国橡胶医用和外科手套出口至美国的比例从55.98%下降至38.33%，出口对美依存度逐步下降，在目前全球一次性丁腈手套供需基本平衡的状态下，我们认为国内丁腈手套企业可以通过拓展欧洲等非美国市场弥补订单缺口；（3）国内企业可以通过在海外建设产能等方式继续供应美国市场。综合来看，我们认为美国加征关税对于国内丁腈手套企业业绩的影响有限。 　　控制医疗费用过快增长的诉求长期存在，利好国内制药企业出海。2022年8月，美国国会通过了《通胀削减法案》（IRA方案），涉及制药行业的内容包括：（1）Medicare（美国老人医疗照顾计划）处方药价格谈判，将针对部分上市时间较长的创新药进行价格谈判；（2）Medicare处方药通胀返款，Medicare Part B和D覆盖的处方药价格涨幅高于通胀的差额部分将由药企返回给联邦政府；（3）Medicare PartD待遇调整，包括限制保费涨幅、限制胰岛素等药品自付费用上限等。另一方面，特朗普在其首个总统任期内，也推出了鼓励生物药替代、对原研药限价谈判、提高药品价格透明度、药品价格涨幅与通胀挂钩和限制PBM机构折扣空间等一系列措施。我们认为，由于美国的处方药价格明显高于其他高收入工业化国家，卫生支出占GDP比例在发达国家中处于较高水平，无论政局如何变化，控制医疗费用过快增长都将成为其政府的长期任务，在此背景下美国市场对于优质、成本低廉和供给稳定的药品有持续性需求，利好国内医药企业出海。 　　投资建议。我们建议关注：（1）国内一次性手套龙头，相关公司：英科医疗、中红医疗和蓝帆医疗；（2）制药出海，相关公司包括科伦药业/科伦博泰生物、康方生物、百奥泰、通化东宝和甘李药业。 　　风险提示：关税加征后导致国内产业竞争力降低，竞争格局发生不利变化；药品审批进度/销售金额低于预期。

　　投资要点: 　　2024年11月7日，国海化工景气指数为96.14，较10月31日上升0.26。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，当前全球化工行业景气度底部震荡，欧洲化工装置全球成本最高，由于成本费用继续上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，我们预计国内需求有望持续回升。中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、卫星化学、宝丰能源、远兴能源、华鲁恒升、振华股份、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、华峰化学、亚钾国际、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、芳烃（以PX和纯苯为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）等。 　　3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）、PI膜（瑞华泰）、植物胶囊（山东赫达）等。 　　4）高股息。由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周（2024年11月8日），Brent和WTI期货价格分别收于73.9和70.43美元/桶，周环比1.32%和1.59%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（11月1日-2024年11月8日，下同）国内制冷剂R134a市场价格延续上涨。供应方面，本周产量有提升，但企业多表示配额余量有限，多控量接单；需求方面，终端车企维持稳定生产，R134a需求变化不大。由于年内配额消化渐近尾声，企业挺价惜售情绪愈发浓厚。本周正丁醇价格上涨。本周正丁醇产销两旺，在行业低库存背景下，市场看涨情绪升温引发市场涨幅扩大。周内正丁醇行业开工变动不大，整体相对高位。虽然上周五市场小幅回落，但周末开始下游再度集中补货，询盘改善遭遇行业低库存，市场看涨情绪升温，随即引发正丁醇加速上涨。本周国内液氨价格上涨。本周液氨市场交投缓慢向好，部分装置临检，区域货源供应收紧，价格试探性的上调。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月8日，纯MDI价格19100元/吨，环比11月1日增加750元/吨；11月8日聚合MDI价格18425元/吨，环比11月1日增加175元/吨。 　　本周国内聚合MDI下游采购积极性不高。冰箱冷柜行业需求平稳，但大型工厂多为厂家直供户；无甲醛板材胶黏剂、板材大厂需求稳定，汽车行业需求平稳，这几大行业多为国内厂家直供客户；北方外墙喷涂、管道保温、中小冰箱厂、中小型胶黏剂厂、冷库等行业采购气氛清淡。 　　本周国内纯MDI下游买气有所回暖。TPU开工在四至五成；鞋底、浆料行业开工负荷在五成附近。本期氨纶开工负荷为86%，较上期开工水平下滑1个百分点。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为4200美元/FEU，环比上周+2.44%；泰国到美东港口海运费为4600美元/FEU，环比上周+4.55%；泰国到欧洲海运费为4528美元/FEU，环比上周+46.92%。 　　【赛轮轮胎】本周暂无重要公告。 　　【森麒麟】11月7日，公司发布关于不提前赎回麒麟转债的公告。自2024年9月20日至2024年11月7日，公司股票价格已有15个交易日的收盘价不低于公司公开发行可转债当期转股价格的130%（含130%），已触发“麒麟转债”的有条件赎回条款。公司11月7日审议决定不行使“麒麟转债”提前赎回权利，并自本次董事会审议通过后12个月内若再次触发“麒麟转债”的有条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利。 　　【软控股份】本周暂无重要公告。 　　【振华股份】据百川盈孚，2024年11月8日氧化铬绿价格为30000元/吨，较11月1日下降500元/吨。 　　【金石资源】11月1日，公司发布关于子公司金昌矿业临时停产的公告。10月31日，公司子公司金昌矿业包采掘施工单位项目部在兰溪市柏社乡岭坑山矿区发生一起冒顶事故，致一人受伤，后经抢救无效死亡。现金昌矿业停产整顿，全面排查事故发生深层次原因，待事故原因查清，事故隐患消除并经整改验收合格，经应急管理部门审批同意后，方可恢复生产。金昌矿业停产预计将对公司2024年第四季度的生产和销售产生一定影响。 　　据卓创资讯，11月8日，萤石市场均价3775元/吨，较11月1日增加75元/吨。11月8日，制冷剂R22的市场均价为31000元/吨，较11月1日持平；制冷剂R32的市场均价39500元/吨，较11月1日增加750元/吨；制冷剂R125的市场均价38500元/吨，较11月1日增加1000元/吨；制冷剂R134a的市场均价38000元/吨，较11月1日增加1500元/吨。 　　【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，2024年11月7日涤纶长丝库存18天，环比10月31日增加1.5天；2024年11月8日PTA库存408万吨，环比11月1日下降6万吨。 　　据Wind和百川盈孚，2024年11月8日，涤纶长丝POY价格为6950元/吨，较11月1日下降100元/吨；PTA价格为4900元/吨，较11月1日上涨55元/吨。 　　【荣盛石化】本周暂无重要公告。 　　【卫星化学】据Wind，2024年11月8日丙烯酸价格为6675元/吨，环比11月1日上升50元/吨。 　　【桐昆股份】【新凤鸣】本周暂无重要公告。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，2024年11月8日磷酸一铵价格3111.25元/吨，环比11月1日上升2.5元/吨；2024年11月8日复合肥价格为2911.12元/吨，环比11月1日下降11.11元/吨；2024年11月8日磷矿石价格1037.5元/吨，环比11月1日持平；2024年11月8日磷酸二铵价格3956.25元/吨，环比11月1日持平。 　　【云图控股】本周暂无重要公告。 　　【龙佰集团】据百川盈孚，2024年11月8日，钛白粉市场均价达14744元/吨，环比11月1日下降175元/吨。 　　2024年11月5日，公司发布关于回购公司股份的进展公告，截至2024年10月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份0.11亿股，占公司目前总股本的0.45%，最高成交价为18.30元/股，最低成交价为15.32元/股，成交总金额为1.80亿元。 　　【中国化学】本周暂无重要公告。 　　【阳谷华泰】11月4日，公司发布关于股份回购进展暨回购完成的公告。公司于2023年11月16日拟使用自有资金回购部分公司股票，用于员工持股计划或股权激励，回购股份的价格不超过14元/股，回购资金总额0.5亿元-1亿元。因公司2023年年度权益分派已实施完毕，根据公司回购股份方案，本次回购股份的价格由不超过人民币14元/股（含）调整至不超过人民币13.75元/股（含）。截至2024年11月5日，公司本次回购股份方案已实施完成。2023年12月4日至2024年9月9日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股728.68万股，占公司截至2024年11月1日总股本的1.76%，支付的总金额为人民币5485.89万元（不含交易费用） 　　据卓创资讯，11月8日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价13850元/吨，环比11月1日持平；促进剂NS日度市场价23550元/吨，环比11月1日持平；促进剂TMTD日度市场价10850元/吨，环比11月1日持平。 　　【双箭股份】本周暂无重要公告。 　　【华峰化学】11月1日，公司发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案的公告。上市公司拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100%股权。本次交易完成后，上市公司将拥有多样化的产品结构，成为坚实的产业发展平台、高效的资源整合平台以及稳健的资本运营平台，致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头企业，提升上市公司价值。本次交易预计不构成重大资产重组，构成关联交易，不构成重组上市。 　　据卓创资讯，11月8日，浙江市场氨纶40D为24000元/吨，环比11月1日持平；江苏市场氨纶40D为24000元/吨，环比11月1日持平。 　　【新和成】据Wind，2024年11月8日，维生素A价格为150元/千克，环比11月1日上升5元/千克；维生素E价格为145元/千克，环比11月1日上升12元/千克。 　　【远兴能源】据Wind和百川盈孚，2024年11月8日重质纯碱价格为1560元/吨，较11月1日持平；轻质纯碱价格为1458元/吨，较11月1日持平；尿素价格为1852元/吨，较11月1日下降15元/吨；动力煤价格为860元/吨，较11月1日下降5元/吨。 　　【三友化工】据百川盈孚，2024年11月8日粘胶短纤现货价为13850元/吨，环比11月1日持平。据百川盈孚，2024年11月8日纯碱价格为1560元/吨，环比11月1日持平。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年11月8日乙二醇价格为4698元/吨，环比11月1日上升36元/吨。据卓创资讯，2024年11月8日尿素小颗粒价格为1800元/吨，环比11月1日上升10元/吨。 　　【宝丰能源】本周暂无重要公告。 　　【金禾实业】据Wind，2024年11月8日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比11月1日持平；三氯蔗糖市场均价达24万元/吨，环比11月1日上升3万元/吨；麦芽酚市场均价达8.0万元/吨，环比11月1日下降0.2万元/吨。 　　【瑞华泰】【赞宇科技】【国瓷材料】本周暂无重要公告。 　　【扬农化工】据Wind和百川盈孚，2024年11月8日功夫菊酯原药价格为10.8万元/吨，较11月1日上涨0.1万元/吨；联苯菊酯原药价格为12.9万元/吨，较11月1日持平；草甘膦原药价格为2.49万元/吨，较11月1日下降0.01万元/吨。 　　【利尔化学】据Wind和百川盈孚，2024年11月8日草铵膦原药价格为5.00万元/吨，较11月1日持平。 　　【广信股份】据Wind和百川盈孚，2024年11月8日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.45万元/吨，较11月1日下降0.05万元/吨；多菌灵原药（白色）价格为3.28万元/吨，较11月1日持平；敌草隆价格为3.35万元/吨，较11月1日下降0.02万元/吨。 　　【金发科技】【万润股份】【利安隆】【山东赫达】【新亚强】【凯盛新材】【雅克科技】【江化微】【蓝晓科技】本周暂无重要公告。 　　【盐湖股份】根据卓创资讯，2024年11月8日电池级碳酸锂均价7.30万元/吨，环比11月1日上升0.15万元/吨。 　　【易普力】【岳阳兴长】【中毅达】本周暂无重要公告。 　　【齐翔腾达】根据Wind，2024年11月7日顺酐价

中心思想 医保预付金制度的完善与影响 本报告的核心观点在于，国家医保局与财政厅联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，标志着医保预付金制度在国家层面得到进一步细化和完善。此举旨在通过向符合条件的医疗机构提供医保基金预付，有效缓解其资金周转压力，进而减轻医药流通企业的回款负担。 缓解医药企业回款压力 该制度的全国性推广实施，预计将显著改善医药流通企业的应收账款周转情况，加速资金回笼。同时，报告也指出，尽管集采药品的回款优惠政策持续推进，但对医药制造业的影响呈现分化，部分已集采领域的回款情况已有所改善，但整体应收账款增速仍高于收入增速，预付金制度的完善有望进一步优化行业现金流。 主要内容 政策背景与制度完善 两部门联合发文完善医保预付金制度： 2024年11月，医保局与财政厅联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，旨在支持有条件的地区完善预付金管理办法。符合条件的医疗机构可于每年1月自愿申请预付金，规模约为1个月的支付额。预付金的拨付条件和标准将依据统筹地区医保统筹基金累计结余和医保基金运行风险等级，确保基金安全。数据显示，2024年1-7月，全国医保统筹基金收入15755亿元（同比增长4.0%），支出13829亿元（同比增长14.9%），新增累计结余1926亿元，整体运行平稳。 预付金制度此前已有尝试，部分地区已推动落实： 国家医保局及部分省份此前已对预付金制度进行探索和试点。例如，4月医保局新闻发布会提出向符合条件的医疗机构提供1-3个月的医保结算预付金；7月发文鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。具体实践中，湖北医保局截至10月中旬已累计预付医保基金15.06亿元，惠及1200余家医疗机构；陕西省医保局则允许满足条件的医疗机构于每年12月申请支付次年的预付金（原则上预支1.5个月支付额）。此次两部门联合发文，将此前地方试点经验上升至国家层面，进一步细化和完善了该制度。 市场影响与受益分析 流通企业回款压力或有所缓解： 22024年前三季度，医药流通企业面临较大的回款压力，应收账款增速（3.1%）明显高于收入增速（0.8%）。若医保预付金制度在全国范围内实施，将有效缓解医疗机构的垫付压力，进而减轻与之结算的流通企业的应收账款压力，加速资金回笼。报告点名上海医药、国药股份为潜在受益标的。 集采药品回款优惠政策持续推进，制造业影响分化： 国务院自2015年起即要求医疗机构对集采药物的回款周期不超过30天，2021年再次强调结清时间不得超过交货验收合格后次月底。上海、浙江、湖南等多省市的集采文件也明确要求回款周期不超过30天或次月底。2024年前三季度，各细分领域普遍存在应收账款增速高于收入增速的情况。然而，已集采范围最大的化学制剂上市公司板块应收账款增速（3.2%）低于收入增速（3.4%），已集采多品类的医疗耗材也呈现应收账款增速（7.3%）低于收入增速（8.2%），显示集采政策对部分制造业回款的积极影响。报告维持恒瑞医药、华东医药、恩华药业、京新药业的增持评级。 总结 《关于做好医保基金预付工作的通知》的出台，是国家层面完善医保预付金制度的重要举措，旨在通过向医疗机构预付医保基金，有效缓解其资金压力，并有望传导至医药流通企业，减轻其回款负担，加速资金周转。尽管部分集采领域的回款情况已有所改善，但整体医药行业仍面临应收账款压力。该制度的全国性推广实施，将对医药产业链的现金流管理产生积极影响，促进医药市场的健康发展。

　　胆管癌治疗药物行业市场集中度高，由少数大型制药企业主导。随着胆管癌发病率上升和新药研发进展，市场规模稳步增长。人口老龄化、危险因素暴露增加和诊断技术进步推动需求上升，而新药上市和适应症扩展则促进供给增长。未来，胆管癌患者人数增加和新药研发投入加大将继续推动市场规模扩大。 　　行业定义[1] 　　胆管癌（Cholangiocarcinoma，CCA）是起源于胆道系统胆管上皮的恶性肿瘤，是一种较为罕见的恶性肿瘤。近年CCA在全球的发病率及病死率逐渐升高。根治性切除术是目前公认CCA患者长期生存的唯一选择，但由于胆道系统特殊的解剖特点使得CCA易出现早期转移，在手术中难以达到切缘完全阴性，药物治疗成为绝大部分晚期CCA患者改善预后的选择。目前CCA的药物治疗的主要方式包括靶向、免疫、化学及中药治疗，其中化学治疗药物占主导地位，但靶向治疗和免疫治疗药物的治疗效果更佳，更具发展潜力。

中心思想 医保预付金制度的核心目标与机制 国家医保局与财政部联合发布通知，旨在建立医保基金预付制度，核心目标是支持有条件的地区通过预付部分医保基金，缓解定点医疗机构的医疗费用垫支压力，从而提升医疗服务能力并增强参保人员的就医获得感。 该制度明确预付金专用于药品和医用耗材采购等医疗费用周转支出，严格禁止用于医疗机构的基础建设、日常运行或偿还债务等非医疗费用，确保资金使用效率和合规性。 政策对医药行业回款的积极影响 医保预付金制度的建立，有望显著改善医疗机构的资金流动性，并直接促进其及时支付医药企业关于药品及医用耗材采购的货款。 鉴于近年来医疗机构经营承压导致医药企业应收账款周转天数增加（2024年前三季度A股医药流通板块应收账款周转天数约为108天，同比增加3天），此政策将有效加速医药企业回款，长期利好医药流通公司。 主要内容 医保基金预付工作通知发布 2024年11月11日，国家医保局办公室及财政部办公厅联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》。 医保预付金制度核心要点 缓解医疗机构垫支压力： 通知明确支持有条件的地区通过预付部分医保基金，帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力。 资金用途严格限定： 医保预付金被定义为周转资金，专用于药品和医用耗材采购等医疗费用周转支出，严禁用于医疗机构基础建设投入、日常运行、偿还债务等非医疗费用支出。集中带量采购医保基金专项预付按原规定执行。 实施条件与规范： 各省级医保部门需指导统筹地区开展预付工作。统筹地区在与同级财政部门商议后，可根据基本医疗保险基金结余情况建立预付金制度，原则上职工医保统筹基金累计结余可支付月数不低于12个月、居民医保基金不低于6个月方可实施预付。上年已出现当期赤字或预计本年赤字的统筹地区不得预付。 预付金流程管理： 政策对医疗机构的申请条件、核定标准、拨付流程、清算流程均做了规定。预付金额原则上以前一至三年相关医疗保险基金月平均支出额为基础，结合定点医疗机构年度综合评价、信用评价等情况进行调整，预付规模通常在1个月左右，特殊情形可适度调整。 政策影响分析 缓解医疗机构资金压力： 医保预付金制度的建立有望为符合条件的各级医疗机构注入资金流动性，有效缓解其经营压力。 促进医药企业回款加速： 由于预付金明确用于药品和医用耗材采购等周转支出，该政策有望促进医疗机构及时支付医药企业的货款，改善医药流通企业的应收账款周转情况。 长期利好医药流通公司： 结合近年来各省级医保部门陆续推行的集采产品医保与医药企业直接结算政策，医保预付金制度将进一步加强医疗机构对医药企业的回款力度，对医药流通行业构成长期利好。 建议关注标的 建议关注医药流通领域的全国及区域龙头企业，包括国药控股（H股）、上海医药、华润医药（H股）、九州通、国药股份、国药一致、重药控股、柳药集团等。 风险提示 相关政策执行力度可能不及预期。 医疗机构和企业可能面临经营风险。 总结 本次国家医保局与财政部联合发布的医保基金预付通知，旨在通过向符合条件的定点医疗机构预付医保基金，缓解其资金垫支压力，并明确资金用于药品和医用耗材采购等周转支出。这一制度的建立，预计将显著改善医疗机构的现金流状况，并有效加速医药企业，特别是医药流通企业的货款回笼，从而提升整个医药供应链的运营效率。尽管存在政策执行不及预期、医疗机构及企业经营风险等不确定性，但从长期来看，该政策对医药流通行业具有积极的促进作用，建议投资者关注相关龙头企业。

中心思想 医保政策深化改革，赋能商业健康险与缓解机构压力 本报告核心观点聚焦于近期医保政策对中国医疗支付体系的深远影响，主要体现在以下两方面： 促进支付多元化与创新发展： 国家医保局通过全国统一医保系统平台和大数据赋能商业健康保险，旨在解决商业健康险发展中数据匮乏的核心痛点。此举将推动“1+3+N”多层次医疗保障体系的完善，为保险公司提供实时、全面的数据支持，从而设计更精准的商业健康险产品，扩大覆盖范围，并开辟创新药、创新器械的销售增量空间，实现支付方式的多元化。 优化医疗机构现金流与产业链健康： 医保基金预付制度的推行，旨在提高医保资金使用效率，并有效缓解定点医疗机构在药品和医用耗材采购中的垫资压力。这不仅有助于改善医疗机构的资金状况，还将积极影响医药流通和医药制造企业的账期，促进整个医疗产业链现金流的良性循环和健康发展。 主要内容 近期医保政策动态 事件概述： 2024年11月7日，国家医保局召开座谈会，讨论医保平台数据赋能商业健康保险发展。 2024年11月11日，国家医保局办公室与财政部办公厅联合印发《关于做好医保基金预付工作的通知》。 这两项政策标志着中国医改已进入深水区，触及支付制度的深层结构，旨在重塑院内利益关系和社会结构。 政策影响与市场分析 医保数据赋能商业健康险： 背景与痛点： 国内医疗市场支付方以基本医保为主，商业健康险发展相对滞后，主要原因在于医疗数据匮乏。 赋能机制： 医保系统平台具备全国统一、广泛覆盖、标准规范、大数据规模大、结构好、更新快等优势。 预期效益： 积极赋能商业健康险，将使保险公司获得实时、全面的数据支撑，有助于设计更符合市场需求的产品，增加人民群众的保险覆盖范围，完善“1+3+N”多层次医疗保障体系。 市场机遇： 推进支付方式多元化进程，有望在临床医疗场景中开辟新的支付渠道，为创新药、创新器械产品打开新的销售增量空间。 医保基金预付制度： 制度目的： 预付金是医保部门预付给定点医疗机构用于药品和医用耗材采购等医疗费用的周转资金，旨在提高医保资金使用效率，缓解医疗机构垫资压力。 执行细则： 药品和医用耗材集中带量采购医保基金专项预付按原规定执行。符合条件的定点医疗机构可于每年1月上旬自愿申请，医保部门审核后商财政部门确定预付范围及规模，原则上于每年第一季度结束前拨付。 产业链影响： 医保预付制度的执行，有望有效缓解相应地区医疗机构的资金压力，进而改善其采购药品和耗材等渠道的企业账期状况，利于医疗机构-医药流通-医药制造的现金流链条整体向好发展。 投资建议与风险提示 投资建议： 流通企业： 预付制度的逐步推进有望改善产业链的整体账期，其中流通企业受益较为直接，建议关注国药控股(H)、上海医药、华润医药、九州通等。 创新药械企业： 多元化支付结构的建立，将打开创新药、创新器械的新放量空间，建议关注恒瑞医药、信达生物(H)、百济神州-U(A+H)、惠泰医疗、微电生理-U、心泰医疗、鱼跃医疗、三诺生物等。 风险分析： 政策推进不及预期的风险。 群众投保意愿低于预期的风险。 总结 本报告深入分析了国家医保局近期推出的两项重要政策：医保平台数据赋能商业健康保险发展和医保基金预付制度。这些政策是深化中国医改的关键举措，旨在重塑医疗支付结构，优化医疗资源配置。通过医保大数据赋能，商业健康险有望克服数据瓶颈，实现产品创新和覆盖范围扩大，从而推动医疗支付方式的多元化，并为创新药械市场带来新的增长机遇。同时，医保预付制度将有效缓解医疗机构的垫资压力，改善整个医药产业链的现金流状况，促进其健康发展。尽管存在政策推进和市场接受度等风险，但这些改革措施预计将对医药流通企业和创新药械企业产生积极影响，带来新的投资机会。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/11/2-2024/11/8）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨跌幅为5.56%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨跌幅为5.51%，创业板指涨跌幅为9.32%，申万化工板块跑赢上证综指0.05个百分点，跑输创业板指3.76个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：聚苯乙烯PS（+13.73%）、液氮（+10.22%）、SBS（+7.88%）、涤纶长丝FDY（+7.31%）、制冷剂R125（+5.63%）。 　　跌幅前五：制冷剂R143a（-17.44%）、醋酸（-4.98%）、丁二烯（-4.32%）、萤石（-3.92%）、纯吡啶（-3.15%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法PTA（+76.40%）、顺酐法BDO（+65.70%）、醋酸乙烯（+57.72%）、PVA（+22.48%）、热法磷酸（+14.70%）. 　　周价差跌幅前五：联碱法纯碱（-24.61%）、黄磷（-21.72%）、甲醇（-14.10%）、电石法PVC（-13.31%）、醋酸（-10.76%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有148家企业产能状况受到影响，较上周统计数量新增16家，其中统计新增检修6家，重启10家。本周新增检修主要集中在合成氨，停车检修企业数量减少，预计2024年10月份共有10家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 医药板块触底反弹，结构性机会显现 本报告核心观点指出，医药生物板块在政策刺激预期和市场整体回暖的背景下，已展现出强劲的反弹势头，有望走出长期低谷。尽管年初至今表现滞后，但当前估值已低于历史平均水平，且政策“组合拳”持续推进，为行业提供了明确的长期结构性投资机会。 政策利好与业绩预期驱动投资策略 报告强调，投资者应积极把握当前反弹行情，将投资思路聚焦于布局明年经营趋势改善的方向，并利用业绩真空期积极把握主题和事件催化。具体而言，建议关注高景气赛道（如创新药、GLP-1）、困境反转领域（如CRO/CDMO、原料药）、业绩稳健的龙头企业（如中药、血制品），以及并购重组、政策改善等事件驱动的机会。 主要内容 市场表现与估值分析 本周市场概览与细分行业表现 截至2024年11月9日当周，医药生物板块整体表现强劲，上涨6.43%，跑赢同期沪深300指数（上涨5.50%），在31个一级子行业中位列第14位。本周医药子行业全线上涨，其中医疗服务以10.11%的涨幅领跑，中药、医疗器械、生物制品、化学制药和医药商业分别上涨7.44%、6.37%、5.70%、4.79%和4.68%。此次反弹主要得益于政策刺激预期、板块长期处于底部以及前期滞涨的特点。市场表现集中于事件催化（如并购重组、政策刺激）和具有复苏预期（如消费医疗、CRO/CDMO）的底部板块。 估值水平与历史对比 从估值角度看，基于2024年盈利预测，医药板块的市盈率（PE）为24.6倍，相较于全部A股（扣除金融板块）的20.5倍PE，溢价率为20%。若采用TTM估值法，医药板块当前估值为28.7倍PE，低于其历史平均水平35.3倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.7%。尽管2024年初至今医药板块收益率为-6.1%，跑输沪深300指数（19.6%）达25.7%，但当前估值低于历史平均，显示出潜在的投资价值。 行业政策与投资方向 近期行业政策动态 近期医药行业政策密集发布，主要包括： 医保外配处方管理规范化： 河北省医保局办公室发布通知，要求自2025年1月1日起，“双通道”定点零售药店和门诊保障定点零售药店需通过国家统一医保信息平台电子处方中心流转药品处方，不再接受纸质处方，并需一并上传处方中所有药品的追溯码。 药品零售连锁管理细则： 江西药监局发布《江西省药品零售连锁质量监督管理办法（征求意见稿）》，明确连锁企业必须开办5家以上门店，且需在总部所在区市开办5家以上连锁门店方可跨地市开办。 中成药带量采购扩围： 上海市发布中成药带量采购增补中选药品公示（2024年第一批），新增血塞通软胶囊、银杏叶胶囊、双黄连口服液、银杏酮酯滴丸等品种。 药品联盟采购范围明确： 河南省发布《二十一省(区、市、兵团)药品联盟采购公告（二）》，明确注射剂品种招标范围包含带有氯化钠、葡萄糖的大输液剂型。同时，《十七省（区、兵团）药品联盟接续带量采购公告（四）》公布了曾中选企业中选结果及未曾中选企业报价解密时间。 药品挂网更新： 河北省发布部分化学药品、独家药品、新增生物制剂、原研药、参比制剂、创新药的挂网通知。 投资策略与重点推荐方向 随着政策“组合拳”的不断推进，资本市场活跃度有望持续提升。医药行业作为需求持续增长的重要民生行业，当前处于历史底部区间，长期结构性机会值得期待。建议关注以下四个投资方向： 高景气赛道： 关注创新不断收获、基本面持续强劲的个股，随着市场整体走强和风险偏好提升，估值空间有望打开。重点看好创新药、仿创结合、GLP-1赛道，推荐公司包括康方生物、艾力斯、贝达药业、君实生物、九典制药、苑东生物、诺泰生物、圣诺生物等。 困境反转领域： 寻找真正能够出现拐点并准确判断拐点节点的板块。预计原料药、低耗的改善趋势有望持续，CRO/CDMO、上游、ICL、设备招投标等领域可能逐步走出明显拐点。推荐公司包括仙琚制药、拱东医疗、诺唯赞、药明康德、康龙化成、迪安诊断、金域医学、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。 业绩稳健公司： 把握明年业绩持续强劲的个股，如部分中药、血制品龙头公司。推荐公司包括东阿阿胶、华润三九、佐力药业、天坛生物等。 主题、事件驱动： 在11月开始的业绩真空期，短期风险偏好有望提升，关注并购重组、政策改善等带来的机会。 中泰医药重点推荐的个股（药明康德、华润三九、东阿阿胶、仙琚制药、康方生物、艾力斯、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断）本月平均上涨6.42%，跑赢医药行业0.65%；本周平均上涨6.40%，跑输医药行业0.03%。 行业动态与公司进展 科创板申报与个股表现 截至2024年11月9日，医药生物行业科创板申报企业共14家（不含终止），其中1家已通过上市委会议，2家注册生效，4家已问询，8家中止。本周个股表现方面，受事件催化的部分个股表现亮眼，而另一些个股则因行业政策或事件扰动出现较大调整。 重点公司动态概览 药品注册与一致性评价： 复星医药控股子公司左氧氟沙星注射液、阿糖胞苷注射液获国家药监局受理。新华制药喷他佐辛获批，头孢呋辛酯分散片通过仿制药质量和疗效一致性评价。健友股份达肝素钠注射液通过一致性评价。上海医药已酮可可碱注射液通过一致性评价。白云山头孢克肟分散片通过一致性评价。葫芦娃阿加曲班注射液获批，益母草颗粒等品种通过GMP符合性检查。海特生物己酮可可碱注射液获批。羚锐制药莫匹罗星软膏获批并视同通过一致性评价。 新适应症与创新药进展： 华东医药乌司奴单抗注射液获批用于治疗成年中重度斑块状银屑病。长春高新聚乙二醇重组人生长激素注射液新适应症获批。一品红四价流感重组蛋白疫苗获批开展临床试验。百利天恒BL-M17D1（ADC）获美国FDA许可开展I期临床试验。汇宇制药化学创新药HYP-6589片获批开展晚期实体瘤临床试验。 股权变动与回购： 东北制药以1.86755亿元收购北京鼎成肽源生物技术有限公司70%股权。百克生物股东魏学宁减持股份至5.00%。药康生物拟回购股份2,200万至4,000万元。步长制药已累计回购股份4485.36万股，占总股本4.06%。 其他： 白云山子公司奇星药业委托生产蛇胆川贝散等获《药品生产许可证》。 维生素价格跟踪 本周维生素E价格略有上涨，维生素A、维生素B2、泛酸钙价格略有下降，而维生素C、维生素D3、维生素B1价格基本保持稳定。 总结 2024年11月，医药生物板块在政策利好和市场整体回暖的背景下，展现出强劲的复苏态势，有望逐步走出长期低谷。尽管年初至今表现滞后，但当前估值已低于历史平均水平，且多项政策持续推进，为行业提供了明确的结构性投资机会。投资者应积极把握这一反弹行情，重点关注创新药、仿创结合、GLP-1等高景气赛道，以及原料药、CRO/CDMO、ICL等困境反转领域。同时，业绩稳健的中药和血制品龙头，以及由并购重组、政策改善等主题事件驱动的个股也值得关注。然而，仍需警惕政策扰动、药品质量问题以及研究报告信息滞后或更新不及时的风险。

　　农药：行业聚光灯或打向杀虫剂-关注氨基甲酸酯类杀虫剂产业机遇 　　农药为保障全球粮食安全的刚需产品，2017-2022年全球农药市场规模年均复合增速约4.9%，长期跟随世界人口增长。 　　供给增量有限，仍存景气条件。2021年以来，中国中西部地区农药原药产能扩张较多，据我们统计拟建和规划建设的农药原药产能约67万吨规模。但历经2017-2018年供给测改革，目前中国农药产量已远小于2013-2014年，2024-2025年中国农药原药产量或仍难及2013年的水平，供给过剩有限，仍存在复制2013年高景气条件。 　　杀虫剂有望率先迎来行业景气。行业或已过最悲观时刻，新一轮农药景气复苏渐进，北美等海外地区库存已恢复至正常水平，2024年中国农药制剂出口改善明显，行业景气渐暖。根据农药出口数据，杀虫剂出口表现优异，2024Q3单季度出口金额已超2022Q3数据，2023Q1至2024Q3，季均复合增速达9.5%；相比之下2024Q3除草剂仍显著低于2022年Q3水平，其同期季均复合增速达2.9%，杀虫剂有望率先迎来行业景气。 　　据我们统计，杀虫剂在本轮农药产能扩张中增量相对较少。与农药品种横向比较，氨基甲酸酯类杀虫剂扩产尤其少，仅发现湖南海利在江西和宁夏有实际产能扩张，且印度竞争威胁小，行业供给格局较好，我们认为氨基甲酸酯类杀虫剂有望成为农药景气修复中较优的细分领域。 　　建议关注杀虫剂占比较高的农药企业，建议关注氨基甲酸酯类杀虫剂企业。 　　风险提示：海外需求不振，农药行业景气度持续低迷；油粮价格持续低迷，拖累农药行业景气修复步伐；安全生产风险；统计误差风险；农药行业进一步无序扩张风险；农药行业政策风险。

中心思想 政策驱动下的医药并购重组新机遇 当前中国资产重组政策支持力度持续增强，特别是“并购六条”的发布，明确将并购重组作为支持经济转型升级和高质量发展的市场工具，并重点支持新质生产力方向。医药行业作为新质生产力的关键领域，有望成为并购重组交易最为活跃、政策获益最大的板块之一。监管政策主线聚焦于支持龙头企业通过并购重组提升核心竞争力，以及推动科技型企业高效实施并购重组，这为医药行业带来了显著的资本运作机会。 产业整合与创新拓展的投资逻辑 医药行业的并购重组投资逻辑主要体现在三个方面：一是产业资源整合，尤其在高壁垒行业如血制品领域，通过集中化提升效率；二是创新平台的拓展，创新药械公司通过外延并购拓宽技术平台和丰富管线；三是股东赋能，大型集团通过并购扩充医药布局，被并购企业则可借助股东资源改善经营。报告重点推荐了基本面稳健且有大股东重整预期的人福医药，以及创新资产持续注入、潜力管线布局丰富的新诺威，作为关注并购重组投资机会的重点标的。 主要内容 1. 本周专题：关注并购重组带来的投资机会 1.1 政策回顾：资产重组政策支持力度不断增强，医药行业作为新质生产力关键领域有望持续获益 我国监管端对上市公司资产重组的态度经历了“放松-收紧-放松”的周期性变化。2014年10月修订《上市公司重大资产重组管理办法》时，丰富了并购重组的支付工具，并放松了非关联第三方买卖股份的门槛限制，标志着政策的放松。然而，2016年的修订对重组上市提出了一系列监管措施，使得监管态度趋严。至2019年修订，累计首次原则由60个月缩短至36个月，并取消了重组上市认定标准中的净利润指标，允许高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，这标志着监管态度再次转向支持和鼓励。 进入2024年，政策支持力度进一步加强。“并购六条”的发布，明确强化了并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的市场工具的作用，并特别提出对新质生产力方向转型升级的支持。报告认为，医药行业作为新质生产力的重点发展方向，有望成为并购重组交易最为活跃、政策获益最大的板块之一。 2024年以来，多条证券监管相关政策将并购重组提升到关键位置，并呈现出两条清晰的政策主线： 支持龙头企业并购重组： 政策鼓励头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，并研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”，支持行业龙头企业高效并购优质资产。 推动科技型企业高效实施并购重组： 政策支持“两创”公司（创业板和科创板）并购同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，以增强上市公司的“硬科技”、“三创四新”属性。 鉴于医药行业科技型企业众多，且多个细分行业正处于产业链集中化的趋势中，当前监管对并购重组的鼓励方向有望持续为医药行业带来显著机会。例如，2024年2月5日证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，提出提高重组估值包容性、分类监管、研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”等措施。3月15日发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》鼓励上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等工具实施并购重组。4月19日发布的《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》则优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资、并购重组，并适当提高轻资产科技型企业重组估值包容性。 1.2 医药行业并购重组回顾：产业资源整合、创新平台的拓展与股东赋能是医药行业资本运作的重要逻辑 本年度以来，上市公司并购重组交易表现活跃。截至2024年11月9日，A股医药行业板块已披露10项重大重组事件或事件进展，其中8项已完成或正在推进。在已披露的交易价值中，交易额最大的项目为新诺威收购石药百克，交易金额高达76亿元。该交易旨在向新诺威注入包含降糖减肥在内的更多创新管线，从而强化新诺威作为石药创新平台的关键作用。 医药行业的并购重组主要遵循以下三大投资逻辑： 产业资源整合： 这是血制品、大型医药工商业复合体等高壁垒行业实现集中化的重要途径。通过并购，企业能够优化资源配置，提升市场份额和行业集中度。例如，2024年度血制品行业已公告了博雅生物并购绿十字中国、天坛生物并购中原瑞德两起重大事件，体现了行业整合的趋势。 创新平台的拓展： 对优质资产的外延并购是创新药械公司拓宽技术平台、丰富产品管线的关键环节。当前国内创新企业之间的并购重组相对较少，但随着重组政策的持续落实，预计国内创新药械企业之间的并购将更为多见，以加速技术创新和产品迭代。 股东赋能： 大型集团通过并购的方式进一步扩充自身在医药领域的布局，这在中药、医药流通等行业较为常见。被并购企业也有望依靠新股东的政府资源与产业资源，持续获得赋能，从而大幅改善经营能力和长期发展潜力。 1.3 重点标的 1.3.1 人福医药：基本面经营稳健，持续关注公司重整进度 人福医药的基本面经营保持稳健，其核心子公司宜昌人福的收入和利润多年来持续保持高速增长。公司目前正处于大股东破产重整的关键时期。2024年9月24日，人福医药公告其股东当代科技收到《关于公司被申请重整的告知函》。截至10月22日，已有6家重整投资人通过形式审查并完成报名保证金缴纳，成为合格报名重整投资人，其中包括3家中央企业和3家地方大型国有企业。报告认为，人福医药整体经营状况良好，潜在的新股东有望为公司带来持续的赋能，促进其长期良好发展。 1.3.2 新诺威：创新资产持续注入，潜力管线布局丰富 新诺威的创新资产注入进程持续推进，其潜力管线布局日益丰富。2024年10月16日，新诺威公告拟通过发行股份及支付现金方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权，同时计划向不超过35名符合条件的特定投资者以询价方式发行股票募集不超过17.8亿元的配套资金。截至2024年6月30日，石药百克尚存有21.6亿现金与交易性金融资产，并拥有主要品种津优力、长效蛋白与GLP-1研发平台。报告认为，石药集团对新诺威创新管线的持续注入有望加速推动其创新转型。当前公司潜力管线布局丰富，恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗等产品已上市且经营情况良好，建议重点关注公司核心产品的研发进展与商务拓展（BD）交易。 2. 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.11.4-11.8） 2.1 A股医药板块本周行情 在2024年11月4日至11月8日这一周，申万医药生物板块指数表现强劲，上涨6.4%，跑赢沪深300指数0.9个百分点，在申万行业分类中排名第14位。然而，从2024年初至今的表现来看，申万医药生物板块指数累计下跌6.1%，跑输沪深300指数25.7个百分点，在申万行业分类中排名第30位，显示出年内整体的弱势。 从子板块表现来看，医疗服务II和中药II在本周表现尤为突出，分别上涨10.11%和7.44%。其他子板块如医药生物（6.43%）、医疗器械II（6.37%）、化学原料药（6.05%）、生物制品II（5.70%）、医药商业II（4.68%）和化学制剂II（4.55%）也均实现上涨。 截至2024年11月8日，申万医药板块的整体估值为33.6倍（TTM法），较前一周增长了6.3%，较2024年初增长了18.8%，在申万一级分类中排名第10位。这表明医药板块的估值水平有所回升。 成交额方面，本周申万医药板块合计成交额达到6036.7亿元，占A股整体成交额的5.0%，较上一个交易周期（10月28日至11月1日）提升了7.4%。从2024年初至今，申万医药板块合计成交额为129576.6亿元，占A股整体成交额的6.7%。 个股表现方面，本周申万医药板块共416支个股中，有387支上涨，20支下跌，9支持平。涨幅前五的个股分别为浩欧博（148.84%）、海南海药（35.79%）、ST康美（29.80%）、四环生物（29.77%）和莱美药业（29.44%）。跌幅前五的个股则包括惠泰医疗（-10.1%）、双成药业（-8.5%）、景峰医药（-7.9%）、海思科（-5.3%）和南华生物（-3.7%）。 2.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 根据报告，下周（2024年11月11日-11月15日）无医药新股上市。 对于已上市新股，报告列举了2022年以来部分医药新股的表现。例如，百利天恒-U（688506.SH）自2023年1月6日上市以来，截至2024年11月8日，累计涨幅高达517%，显示出强劲的市场表现。而爱迪特（301580.SZ）于2024年6月26日上市，首日涨幅87%，但至今累计下跌24%。药明合联（2268.HK）于2023年11月17日上市，首日涨幅36%，至今累计下跌9%。这些数据反映了医药新股市场的高度波动性和分化。 2.3 港股医药本周行情 在2024年11月4日至11月8日这一周，恒生医疗保健指数表现良好，上涨2.9%，跑赢恒生指数1.9个百分点。然而，从2024年初至今的表现来看，恒生医疗保健指数累计下跌12.8%，跑输恒生指数34.4个百分点，显示出港股医药板块年内整体承压。 港股个股行情方面，本周恒生医疗保健的210支个股中，有107支上涨，83支下跌，20支持平。涨幅前五的个股分别为科济药业-B（57.8%）、中国再生医学（46.0%）、现代中药集团（35.4%）、中国智能健康（28.1%）和昭衍新药（20.3%）。跌幅前五的个股则包括顺腾国际控股（-22.2%）、中国卫生集团（-20.0%）、天元医疗（-14.7%）、泰凌医药（-11.6%）和云康集团（-10.3%）。 3. 风险提示 报告提示了医药行业面临的三大主要风险： 行业政策风险： 医药产业的各细分行业均受到不同程度的政策影响。医保谈判、集中采购（集采）、按疾病诊断相关分组（DRGs）/按病种分值付费（DIP）等政策，可能会对部分药品、器械等产品的入院和销售产生一定的压力，影响企业的盈利能力和市场策略。 供给端竞争加剧风险： 过去几年，中国生物医药企业蓬勃发展，医药产业取得了显著进步，并在很大范围内实现了国产替代。然而，在某些医药细分领域，这也导致了供给增加和竞争加剧的风险，可能使得产品价格承压，企业利润空间受到挤压。 市场需求不及预期风险： 尽管在人口老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的，但受到宏观经济环境、支付能力等因素的影响，某些细分领域的需求可能存在波动的风险，从而影响企业的业绩增长。 总结 本报告深入分析了当前医药行业的投资机会，核心在于政策支持下并购重组的活跃。随着资产重组政策支持力度的不断增强，特别是“并购六条”对新质生产力方向的明确支持，医药行业作为关键领域，有望成为并购重组交易的焦点。报告强调了产业资源整合、创新平台拓展和股东赋能是医药行业资本运作的三大重要逻辑。在市场表现方面，本周A股医药板块整体上涨6.4%，跑赢沪深300指数，但年初至今仍跑输大盘；港股医药板块本周亦有上涨，但年内表现同样承压。报告推荐关注基本面稳健且有重整预期的人福医药，以及创新资产持续注入的新诺威。同时，报告也提示了行业政策、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险，建议投资者保持审慎。