报告摘要 　　行业观点 　　1-2月原料药产量已超2022年同期规模，延续2023年年底改善。 　　2023年12月，中国规模以上工业企业化学药品原药产量开始恢复增长，同比增长2%，环比增长35%。2024年1-2月，产量为54.6万吨，虽同比下滑7.6%，但已经超过2021年和2022年同期规模。 　　1-2月原料药出口额同比下滑10%，价格的同比下降或是主要原因。 　　2024年1-2月，中国原料药产品出口规模为65.95亿美元，同比下滑10.48%，统计的10个原料药品种中，9个品种的出口均价同比出现不同程度的下滑，我们推断，大部分原料药产品出口价格同比实现大幅回升的概率不大，产品价格的同比下降或是导致原料药产品出口规模同比下滑的主要原因。 　　印度原料药及中间体从中国进口额及进口量达到过去4年最高水平。2024年1-2月，印度原料药及中间体从中国进口额为5.61亿美元，同比增长4.44%，2021年-2023年同期进口规模分别为4.72亿美元/5.54亿美元/5.37亿美元；从中国进口量为5.65万吨，同比大幅增长10%，2021年-2023年同期进口量分别为4.79万吨/4.69万吨/5.13万吨。 　　印度从中国进口的原料药及中间体价值量有所提升。2023年Q4，印度从中国进口额同比增长5.78%，主要是因为进口平均价格同比增长2.77%，环比增长14.88%，而进口量同比仅增长2.93%，环比下降12.05%；2024年1-2月，进口平均价格为9.93美元/kg，虽较2023年Q4有小幅下降，但已超过2023年Q1-Q3价格水平。因此我们推断，2023Q4及2024年1-2月，印度从中国进口的原料药及中间体价值量出现明显提升，大概率因为其前端产品比重下降，后端产品比重出现提升。 　　投资建议 　　2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额约为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 　　2023年Q4，中国规模以上工业企业化学药品原药产量同比-3.9%，降幅明显收窄，2024年1-2月，产量虽同比下滑，但已超2022年同期规模，改善仍在持续；2023年Q4及2024年1-2月，印度从中国进口原料药及中间体产品价值量出现明显提升，产品平均价格分别为10.42美元/kg及9.93美元/kg，我们判断大概率因为其前端产品采购比重下降，后端产品比重出现提升，印度制剂企业去库存阶段出现尾部特征。结合中印两国情况，2023年Q4-2024年2月，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或接近尾声。 　　随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)；2）持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业（300966）；3）当前利润率水平相对较低的个股，业绩修复弹性更大。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；去库存不及预期风险

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　锂电化工新材料：上汽智己L6搭载全球首款固态电池，相关锂电材料值得关注。4月8日，上汽新能源汽车品牌正式发布智己L6并开启预售，智己L6是全球首款搭载量产级别固态电池的电动汽车，电池容量达到133kWh，得益于准900V高压平台，智己L6Max光年版车型可实现400kW的峰值充电功率，10分钟可以补能400公里。根据中国汽车工业协会数据，2024年3月我国新能源车销量为88.3万辆，环比上月上涨85.12%。据wind数据，4月12日，99.5%电池级国产碳酸锂价格为11.12万元/吨，较上周上升1.42%，受4月终端电芯排产稳步增长影响，铁锂需求增加，碳酸锂价格上涨。 　　生物基及可再生材料：惠城环保与兰州新区签订日处理400吨回收塑料示范项目。4月12日，惠城环保集团旗下子公司青岛惠城环境科技有限公司与兰州新区政府就“日处理400吨生活垃圾中端精细分选回收废塑料示范项目”签署战略合作协议。目前，兰州新区垃圾填埋场每天实际处理400吨生活垃圾，惠城环境将投资、建设、运营日处理400吨生活垃圾中端精细分拣中心，利用精细化集约式的高效分选体系，实现生活垃圾中的废塑料分类回收，形成资源化循环利用模式。根据同花顺与百川盈孚数据，4月12日，原生PET现货价格为7320元/吨，较上周下降20元/吨，原生PS现货价格为10100元/吨，较上周上涨67元/吨；再生PET市场均价为5450元/吨，再生PS市场价格为6300元/吨，与上周价格持平。 　　2.核心观点 　　（1）固态电池材料：本周全球首款搭载量产级别固态电池的智己L6正式发布，固态电池概念引发市场高度关注，叠加4月终端电芯排产增长，相关企业值得关注。建议关注：黑猫股份、天奈科技等。 　　（2）可再生塑料：为解决废弃塑料对环境、海洋和生物的影响，加强塑料回收再生是全球趋势，未来再生塑料前景广阔。建议关注：惠城环保、英科再生等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年04月12日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒力石化（环比+3.33%）、恒逸石化（环比-1.44%）、东方盛虹（环比-1.71%）、荣盛石化（环比-2.11%）、新凤鸣（环比-2.40%）、桐昆股份（环比-3.71%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+19.31%）、荣盛石化（环比+3.16%）、恒逸石化（环比+0.74%）、新凤鸣（环比-2.27%）、东方盛虹（环比-3.46%）、桐昆股份（环比-4.78%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】本周国内重点大炼化项目本周价差为2420.92元/吨，环比+10.96元/吨（环比+0.45%）；国外重点大炼化项目本周价差为1150.08元/吨，环比-25.95元/吨（环比-2.21%），本周布伦特原油周均价为90.18美元/桶，环比+1.27美元/桶（环比+1.43%）。 　　【聚酯板块】聚酯链价格整体回升，但下游采购仍偏谨慎。PX方面，国内市场开工继续下滑，PX市场继续抬升。PTA方面，多套装置检修，产量较上周相比明显下滑，PTA价格上涨。MEG方面，乙二醇价格上涨。长丝方面，本周长丝各装置运行较为平稳，但因周内出货情况一般，供应端压力仍存。需求方面，下游纺织市场维持高负荷运转，整体订单量无明显提升，不同种类的面料之间差异较大，目前以喷水织机所生产的涤塔夫、春亚纺等轻薄面料较为走畅，而经编及圆机市场则稍差。整体而言，多数织企前期备货相对充足，以刚需性采购为主。短纤和瓶片方面，涤纶短纤价格上涨，单吨亏损扩大；瓶片价格上涨，单吨亏损扩大。 　　【炼油板块】地缘局势扰动，国际油价震荡上涨。供需面上，EIA短期能源报告下调全球原油需求增速预期，并上调美国今明两年的原油产量预测，对油价支撑偏弱。但地缘面上，中东地缘政治紧张局势升级，伊朗与以色列冲突预期强化，助推油价震荡上涨。国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格均上涨。价差方面，本周汽油较原油价差升高，柴油/航煤较原油价差缩窄。 　　【化工板块】价格方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/纯苯/苯乙烯/抗冲聚丙烯/均聚聚丙烯价格上涨，无规聚丙烯/PC/LDPE/HDPE价格稳定，EVA价格下跌。价差方面，本周MMA/丙烯腈/苯乙烯/均聚聚丙烯/纯苯价差上升，EVA/无规聚丙烯/抗冲聚丙烯/PC/LDPE/HDPE/LLDPE价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（4.8-4.12）中信医药生物板块指数下跌3.1%，跑输沪深300指数0.5%，一级分类中排名第16位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌14.2%，跑输沪深300指数15.5%，在中信行业分类中排名第26位。本周涨幅前五的个股为诺唯赞（+24.35%）、同和药业（+21.99%）、万泰生物（+20.01%）、键凯科技（+14.86%）、华海药业（+14.32%）。 　　原料药量价边际改善明显，专利悬崖+政策支持催化下，关注原料药机会：1）原料药产量边际改善，出口量持续增长：23Q4-24Q1国内原料药产量同比降幅显著收窄，或意味着原料药去库存已接近尾声，需求端有望提振。2）出口价格回归疫情前水平，部分品种已触底回升，看好后续原料药价格表现：出口单价上看，2023年原料药出口单价为3.28美元/公斤，已回落至疫情前水平，后续下行空间有限。3）多重因素催化下原料药长期成长空间有望开启。在部分产品涨价和Q1部分公司业绩较好，以及筹码结构较好背景下近期获得市场关注。尽管市场有所担忧印度企业的竞争（不是所有品种都有竞争，且产能建设及成功达产还需时间），但原料药量价均明确底部且有向上趋势，预计下半年将更加明朗。考虑到业绩和筹码，当前可以积极关注和配置起来，重点如下方向：1）大宗原料药：维生素B1近半年持续涨价，关注天新药业和兄弟科技；2）特色原料药：受益库存出清及专利悬崖下新产品上量，关注华海药业、仙琚制药、同和药业等；3）其他原料药：碘价步入降价周期，关注成本端受益的司太立；肝素价格底部，下半年或将反转，关注千红制药和东诚药业等； 　　市场总结及投资思考：本周A股和港股医药均跑输大盘。从板块上看，周中开始原料药板块开始获得突出表现，市场关注度快速上升。从个股看，有重磅研发进展、年报或一季报业绩超预期的个股表现强势，此外底部器械，创新药产业链部分国内标的也有向上走的态势，我们认为市场聪明资金正逐步关注底部的医药细分板块及标的。考虑到政策上：反腐尾声还有国家将大力鼓励创新药械，行业上：医药增速24年将呈前低后高态势，我们认为24Q2需要大力布局医药，一季报后医药或为全基贡献超额收益。 　　中短期配置思路：三条主线+两个主题（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主线-医疗设备：反腐影响接近尾声且股价调整充分，关注Q2招标情况，Q3同比加速，可提前布局；3）主线-原料药：板块底部调整充分，部分产品已涨价，短期业绩不错，行业大的拐点预计下半年更明确，可提前布局；4）主题-国企改革：国资委对上市公司提高要求，如中药业绩好，血制品有整合；5）主题-减肥药：未来3年可兑现业绩的大产业机会，24年有原料药业绩和制剂研发进展催化。 　　本周建议关注组合：山东药玻、华海药业、司太立、仙琚制药、千红制药、天新药业、兴齐眼药、康泰生物。 　　四月建议关注组合：山东药玻、迪瑞医疗、微芯生物、盟科药业、恩华药业、康辰药业、百诚医药、阳光诺和。 　　风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年4月第二周，陆港两地创新药板块共计27个股上涨，34个股下跌。其中涨幅前三为华领医药-B（+20.77%）、云顶新耀-B(+19.68%)、乐普生物-B(+15.36%)。跌幅前三为创胜集团-B(-26.46%)、圣诺医药-B(-17.41%)、益方生物-U(-9.96%)。 　　本周A股创新药板块下跌1.59%，跑赢沪深300指数0.99pp，生物医药下跌3.53%。近6个月A股创新药累计下跌1.47%，跑赢沪深300指数2.12pp，生物医药累计下跌13.5%。 　　本周港股创新药板块下跌2.78%，跑赢恒生指数-2.76pp，恒生医疗保健上涨0.48%。近6个月港股创新药累计下跌2.21%，跑赢恒生指数1.8pp，恒生医疗保健累计下跌11.76%。 　　本周XBI指数下跌2.34%，近6个月XBI指数累计上涨26.54%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内3款新药获批上市，2项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。4月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题靶向Nectin-4ADC研发概况 　　近日，恒瑞医药子公司上海恒瑞医药有限公司、上海盛迪医药有限公司、苏州盛迪亚生物医药有限公司和成都盛迪医药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的关于注射用SHR-A2102、阿得贝利单抗注射液、SHR-8068注射液和醋酸阿比特龙片（Ⅱ）的《药物临床试验批准通知书》，批准开展SHR-A2102联合或不联合阿得贝利单抗联合或不联合SHR-8068联合或不联合标准治疗在晚期实体瘤的临床研究。Nectin-4（基因名称PVRL4，脊髓灰质炎病毒受体4）蛋白是属于免疫球蛋白超家族的Nectin家族1。Nectin家族与钙黏着蛋白共同作用，对粘着连接和紧密连接的产生和维持具有显著影响，它们调节多种细胞行为，包括细胞粘附、生长、分化、迁移和凋亡。Nectin-4蛋白在胚胎和胎盘中特异性表达，在少数正常成年组织（包括皮肤）中表达，以及在肿瘤组织中过表达2。因此，探索靶向Nectin-4蛋白及联合治疗方案或可为晚期实体瘤患者提供更多的治疗选择。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成4起重点交易，披露金额的重点交易有1起。Arvinas与诺华公司达成交易，包括PROTAC？雄激素受体(AR)蛋白降解剂ARV-766用于治疗前列腺癌的开发和商业化的全球许可协议。Invenra Inc.宣布与安斯泰来制药公司就治疗性双特异性抗体发现达成战略研究协议。勃林格殷格翰与中国生物制药达成战略合作。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年4月第二周，陆港两地创新药板块共计27个股上涨，34个股下跌。其中涨幅前三为华领医药-B（+20.77%）、云顶新耀-B(+19.68%)、乐普生物-B(+15.36%)。跌幅前三为创胜集团-B(-26.46%)、圣诺医药-B(-17.41%)、益方生物-U(-9.96%)。 　　本周A股创新药板块下跌1.59%，跑赢沪深300指数0.99pp，生物医药下跌3.53%。近6个月A股创新药累计下跌1.47%，跑赢沪深300指数2.12pp，生物医药累计下跌13.5%。 　　本周港股创新药板块下跌2.78%，跑赢恒生指数-2.76pp，恒生医疗保健上涨0.48%。近6个月港股创新药累计下跌2.21%，跑赢恒生指数1.8pp，恒生医疗保健累计下跌11.76%。 　　本周XBI指数下跌2.34%，近6个月XBI指数累计上涨26.54%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内3款新药获批上市，2项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。4月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题靶向Nectin-4ADC研发概况 　　近日，恒瑞医药子公司上海恒瑞医药有限公司、上海盛迪医药有限公司、苏州盛迪亚生物医药有限公司和成都盛迪医药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的关于注射用SHR-A2102、阿得贝利单抗注射液、SHR-8068注射液和醋酸阿比特龙片（Ⅱ）的《药物临床试验批准通知书》，批准开展SHR-A2102联合或不联合阿得贝利单抗联合或不联合SHR-8068联合或不联合标准治疗在晚期实体瘤的临床研究。Nectin-4（基因名称PVRL4，脊髓灰质炎病毒受体4）蛋白是属于免疫球蛋白超家族的Nectin家族1。Nectin家族与钙黏着蛋白共同作用，对粘着连接和紧密连接的产生和维持具有显著影响，它们调节多种细胞行为，包括细胞粘附、生长、分化、迁移和凋亡。Nectin-4蛋白在胚胎和胎盘中特异性表达，在少数正常成年组织（包括皮肤）中表达，以及在肿瘤组织中过表达2。因此，探索靶向Nectin-4蛋白及联合治疗方案或可为晚期实体瘤患者提供更多的治疗选择。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成4起重点交易，披露金额的重点交易有1起。Arvinas与诺华公司达成交易，包括PROTAC？雄激素受体(AR)蛋白降解剂ARV-766用于治疗前列腺癌的开发和商业化的全球许可协议。Invenra Inc.宣布与安斯泰来制药公司就治疗性双特异性抗体发现达成战略研究协议。勃林格殷格翰与中国生物制药达成战略合作。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　上周指24年4月1-7日（下同），本周指24年4月8-14日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、中国人民银行、税务总局、市场监管总局、金融监管总局等七部门近日联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》。方案提出，到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%，工业大省大市和重点园区规上工业企业数字化改造全覆盖。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.4%，为85.66美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/TDI/醋酸/轻质纯碱/聚合MDI/橡胶/VE/固体蛋氨酸/DMF价格分别上涨2.5%/2%/1.7%/1.2%/1.2%/0.8%/0.7%/0.7%/0.5%；有机硅/电石法PVC/粘胶短纤/乙烯法PVC/乙二醇/纯MDI/氨纶/VA价格分别下跌4.8%/4.3%/2.9%/1.9%/1.5%/1.3%/0.4%/0.4%/0.3%；液体蛋氨酸/重质纯碱/钛白粉/烧碱/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：甲基麦芽酚（+38.5%）、乙基麦芽酚（+16.7%）、二氧化碳（山东）（+14.7%）、天然气（Henry Hub)（+10.9%）、MMA（甲基丙烯酸甲酯）（+10.5%）。 　　麦芽酚：本周麦芽酚市场开始向上整理，高库存导致市场一直难以寻得反弹机遇，生产企业不堪长期的亏损重负，选择限产报价，当前供应端逐步收紧，安徽以及宁夏大厂甲基装置停车，乙基装置停车计划也提上日程，10号主力生产企业发布涨价函，甲基麦芽酚提升至9万元/吨，乙基麦芽酚提至7万元/吨，下游厂家心态受到带动，询盘热情升温。 　　MMA：本周MMA国内市场延续节前涨势，价格宽幅上推。虽揭阳MMA装置复工，但海南MMA装置停车，叠加前期停车装置仍维持停车状态，MMA行业开工负荷仍有小幅下降，供方库存低位，市场现货流通紧张，工厂持续上调报价，贸易商心态有支撑随行积极跟涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.73%，沪深300指数较上周下跌2.58%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.85个百分点，涨幅居于所有板块第14位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+7.55%），轮胎（+2.84%），氨纶（+1.51%），聚氨酯（+1.31%），无机盐（+1.17%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　TMA：行业供需偏紧，TMA价格加速上涨。近期，TMA国内市场现货相对紧缺，库存偏低，叠加出口订单增多，价格上涨。根据百川盈孚数据，截至2024年4月12日，TMA工厂库存为750吨，相较年初1130吨下降约380吨，处于历史低位；TMA价格上涨至25000元/吨，较上周五上涨5000元/吨，正加速上行。TMA行业集中度高，国内正丹股份、百川股份和泰达新材三大企业占据几乎所有产能。若有装置出现不可抗力，价格弹性很大。叠加主要下游产品PVC、粉末涂料及绝缘材料成本占比极低，对涨价不敏感。 　　醋酸：整体开工率高位下降，醋酸价格企稳反弹。本周新增辽宁地区装置停车检修，醋酸整体开工率下降。同时国外异动装置较多，醋酸价格有望持续上涨。需求方面，下游光伏装机需求旺盛，有望拉动醋酸需求。根据百川盈孚数据，截至4月12日，醋酸价格为3062元/吨，较上周五上涨2.2%。本周醋酸整体开工率较上周下降3.46个百分点，为83.47%。本周醋酸产量为214410吨，较上周下降3.98%。 　　2.核心观点 　　（1）TMA：近期国内市场现货紧缺，库存偏低，叠加出口订单增多，价格上涨。目前，TMA行业为高度垄断的寡头竞争格局，TMA价格有望持续上涨。建议关注：正丹股份、百川股份等。 　　（2）醋酸：本周新增辽宁地区装置停车检修，同时国外异动装置较多，醋酸价格上涨。同时，在双碳目标推动下，醋酸行业扩产有限，预计未来随着市场需求的增长，醋酸价格有望持续攀升。建议关注：江苏索普、华谊集团等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　医药周观点：本周继续聚焦一季报业绩，同时重点关注GLP-1、仿制药研发、听力连锁和原料药等重点方向边际变化。原料药板块，过去1-2年下游去库存接近尾声，受到通胀和上游涨价的影响，年内多个品种有望实现提价，叠加库存因素，2024年有望实现底部反转、量价齐升，重点关注Q2原料药重点品种上中下游价格、供需及库存的变化。 　　1）CXO：九洲药业发布2023年报，CDMO业务保持约20%的稳健增长，24Q1项目数同比增长10-15%，看好全球投融资回暖叠加国内创新产业支持政策带来下游需求端的持续改善；强生/传奇生物CAR-T疗法Carvykti二线适应症在美国获批，关注全球CGT领域新进展。2）创新药：Enhertu治疗HER2突变NSCLC中国患者II期研究亮相2024年AACR，ORR达到58.3%；Vertex49亿美元收购Alpine，扩充其自免管线；阿斯利康的IL-5Rα单抗Fasenra获美国FDA批准扩大适用人群，用于6至11岁嗜酸性粒细胞表型严重哮喘患者的附加维持治疗，自免赛道进展不断，建议关注自免领域相关投资机遇。微芯生物的西达本胺是全球首个选择性的表观遗传调控剂，目前正在进行联合R-CHOP一线标准治疗在双表达弥漫大B细胞淋巴瘤以及联合替雷利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌适应症拓展，市场潜力较大。 　　3）中医药：建议关注国企改革进展和老龄化产品需求。4）疫苗与血制品：关注血制品浆站和采浆量拓展进度。5）医药上游供应链：关注创新药板块政策变化，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：关注并购方向及体外基金资产储备充足的相关标的；此外重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。 　　8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q1有望优于预期。9）创新器械：短期重点关注脊柱方向的困境反转和关节方向的政策变化以及有望出海美国并具有较大业绩弹性的芬太尼毒检方向，长期关注结构心、神经介入、电生理方向的国产仿创国产替代、真创新投资机会，以及处于快速发展阶段的助听器及相关听力诊所业务方向。 　　10）原料药：多款产品价格筑底回升，关注高壁垒特色原料药。立足当前时点国内API行业整体处于量价端的周期性底部，肝素、缬沙坦、厄贝沙坦等特色原料药产品的月度价格环比已转为持平或略有提升反转，建议关注周期低点有望迎来估值+业绩双重修复的细分领域龙头。11）仪器设备：24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会，以及家用器械方向具有较强消费属性及性价比优势的公司。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注兴齐眼药、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、可孚医疗、微芯生物、迈得医疗、博济医药、三诺生物、聚光科技、皖仪科技、新天药业、博瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物、百利天恒、迈威生物、百奥泰、新诺威、贝达药业、众生药业等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　主要观点 　　2023年医保基金运行总体平稳，实现合理结余 　　2024年4月11日，国家医保局举行2024年上半年例行新闻发布会。对2023年医保基金运行情况进行了总结： 　　一是总体保持稳定，统筹基金实现合理结余。1-12月份，基本医疗保险统筹基金（含生育保险）总收入2.7万亿元，总支出2.2万亿元，统筹基金当期结余5千亿元，统筹基金累计结余3.4万亿元。其中，职工医保统筹基金累计结余2.6万亿元，用于保障退休职工待遇，需保持合理规模；居民医保统筹基金累计结余7600多亿元，处于紧平衡状态。 　　二是基金支出恢复性增长。职工和居民基本医保基金支出同比分别增长16.9%和12.4%，一方面反映了参保群众就医需求更有保障，2023年，全国门诊和住院结算82.47亿人次，同比增长27%。另一方面医疗保障范围进一步扩大，很多新药好药新技术相继纳入医保目录，2023年有126种药品新纳入目录，同时医疗保障服务更加便捷，年内跨省直接结算1.3亿人次，让群众更加便捷地享受到医保服务，减轻他们的经济负担和时间成本。随着人口老龄化程度加深和职工在职退休比下降等，对医疗支出刚性增长的需求会持续提高，比如，年医疗卫生机构就诊次数已经从2006年的44.6亿增长到2022年的84.16亿人次，卫生总费用从2006年9800多亿元，增长到2022年8.5万亿元，人均卫生费用也达到了6044元。这些变化既是人口结构变化带来的结果，也是经济社会的进步和物价水平提高的必然结果。需要持续深化支付方式改革，合理控制费用增速和住院率，确保基金平稳运行。 　　三是基金使用范围进一步扩大。一方面，职工个人账户支出范围扩大，可用于家庭成员共同使用，另一方面，门诊医药费用纳入基金报销范围后，参保职工可以享受到更好的门诊保障待遇。2023年，3.26亿人次享受职工医保门诊待遇，个人账户支出同比增长7.9%。下一步，还将推动解决个人账户跨统筹区共济的问题，使参保人进一步从门诊共济改革中受益。 　　医保目录品种范围扩大，通过医保谈判、集采等措施降低患者负担，提升用药可及性，带来诊疗结构升级 　　目录内西药和中成药数量从2017年的2535种，增加至目前的3088种，保障水平显著提升。特别是肿瘤、高血压、糖尿病、罕见病、自身免疫性疾病等治疗领域，目录内品种数量和药品疗效大幅提升，实现了保障范围与疾病流行和临床用药需求更高程度的匹配。统计显示，目前全国公立医院采购的药品中，目录内品种的采购金额占比已超过90%。 　　通过谈判等措施，引导目录内药品价格回归合理，大幅减轻了患者负担。新版药品目录是从2024年1月1日起执行的，2024年1-2月，医保基金已为397个协议期内谈判药品支付154.5亿元，3950万人次的参保患者从中受益。 　　药品和医用耗材集中带量采购，从用药负担、用药质量、用药可及性以及治疗效果等方面，显著提升了群众的医疗获得感。一方面，原先价格严重虚高的药品耗材价格下降。另一方面，质优价宜的产品打开了市场，集中采购的价格发现机制将低价产品用“带量”方式推送至使用端。集采促进新一代药品耗材可及性增强，加速对“老药”的替换，临床用药用械结构升级。更多患者得到更好的治疗，提升生活质量。 　　医保谈判评审评价支持真创新，推动目录新增品种进院以及快速放量 　　一是建立了适应新药准入的动态调整机制。目录调整重点聚焦于5年内新上市药品，新药从获批上市到纳入目录的报销时间已从原来的5年左右降至1年多，80%以上的创新药能在上市后2年内进入医保。2023年目录调整中，有57个药品实现了“当年获批、当年纳入目录”。 　　二是评审评价支持真创新。完善支持创新药发展的谈判和续约规则。在价格谈判阶段，秉承循证原则，借助卫生技术评估理念和技术从安全性、有效性、经济性、创新性等多维度综合研判药品价值，实现价值购买。在纳入后的续约阶段，进一步优化了规则，适当控制续约、新增适应症降价的品种数量和降幅，大多数谈判药品能够以原价或较小的降幅续约或新增适应症。 　　三是支持目录落地，实现快速放量。推动目录新增品种进医院，明确不得以药占比、总额限制为由拒绝药品合理使用。同时建立了医疗机构和零售药店的“双通道”供药渠道，让暂时进不了医院的药品先进药店，患者使用也可以报销。从运行情况看，新药谈判进入目录后，绝大部分都实现了销售量和销售额双双大幅攀升的情况。 　　我们认为医保基金持续实现合理结余将为医药行业发展提供更多子弹，而医保目录扩增和集采将为诊疗带来结构升级，让患者用更低的成本得到更好的治疗，同时也挤出“老药”价格水分，为创新药支付腾挪空间，使真创新的好药能够快速入院放量，利好创新药产业发展！ 　　投资建议 　　建议关注康方生物、艾力斯、科伦博泰、迈威生物、智翔金泰、康诺亚、和黄医药、信达生物、百济神州等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。