本周（4月15日-4月19日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌3.96%，跑输上证综指5.48%。本周（4月15日-4月19日）氟化工指数收于3009.59点，下跌3.96%，跑输上证综指5.48%，跑输沪深300指数5.86%，跑输基础化工指数2.60%，跑输新材料指数1.77%。 　　氟化工周行情：维修市场旺季即将到来，出口市场继续回暖 　　萤石：据百川盈孚数据，截至4月19日，萤石97湿粉市场均价3,460元/吨，较上周同期持平；4月均价（截至4月19日）3,453元/吨，同比上涨13.12%；2024年(截至4月19日)均价3,349元/吨，较2023年均价上涨3.87%。据氟务在线跟踪，国内萤石粉现货价格表现强势，部分区域仍有缺货情况，萤石市场低价难寻，业者挺价意愿明显，短期供应端利好仍存。 　　制冷剂：截至04月19日，（1）R32价格、价差分别为30,000、17,037元/吨，较上周同期分别+3.45%、+7.00%；（2）R125价格、价差分别为45,000、27,536元/吨，较上周同期分别+2.27%、+5.39%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、13,601元/吨，较上周同期分别持平、持平；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,354元/吨，较上周同期分别持平、+0.06%；（5）R22价格、价差分别为23,000、13,257元/吨，较上周同期分别持平、+0.03%。据氟务在线跟踪，制冷剂市场继续消化涨幅，家电以旧换新政策叠加全球高温预警，产业热度持续不退，空调排产较好，年内需求提升下制冷剂企业以保供内用配额为主，出口量短期紧张，企业低价惜售，出口市场逐步回暖。R22、R134a等产品因国内市场需求好转，配额之下企业看好整体市场，但当前涨幅有所放缓。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巨化股份】年度报告：公司2023年实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%；归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%。 　　【中欣氟材】（1）年度报告：公司2023年实现营业收入13.44亿元，同比下降16.16%；归母净利润亏损1.88亿元，同比由盈转亏。（2）设立全资子公司：根据公司发展战略及实际经营需要，公司拟以自有资金人民币8,000万元投资设立杭州中欣氟材发展有限公司，有利于进一步完善、优化公司的业务体系及结构，提升公司综合竞争力，符合公司的长远发展规划及全体股东的利益。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周行业观点：供需边际双重改善，建议超配化工板块 　　供给端，从国内角度，本轮自2022年以来的化工扩产周期进入尾声，随着《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧边际大幅改善；从全球角度，我国化工品全球市占率稳步提升，化工作为长链条行业，产能转移鲜有发生，且由于海外化工装置受高油价等因素影响，部分化工子行业有海外装置退出（烯烃、TMA、己二胺等），中国化工竞争力进一步提升。需求端，2024年以来全球主要经济体PMI重返扩张区间，经济景气水平稳步回升，国内化工子行业出口交货值同比增长，全球补库需求或渐启。成本端，地缘冲突不确定性增加致国际油价高位震荡，国内积极引导煤价运行在合理区间，油煤差逐步扩大。供需边际双重改善，化工龙头公司万华化学等2024年一季报同比大幅改善下，建议超配化工。 　　本周行业新闻：山东尼龙66新材料项目(一期)己二胺装置项目公示 　　郓城旭阳天辰新材料有限公司“年产20万吨尼龙66新材料项目(一期)5万吨/年己二胺装置项目”进行规划设计方案批前公示。拟建项目预计投资29.18亿元，项目总占地120亩，总建筑面积39,089平方米，主要建设年产20万吨尼龙66、10万吨1,6-己二胺等装置和罐区、配电室、循环水站等辅助生产设施。项目预计2024年12月投产。 　　推荐及受益标的 　　（1）化工龙头：供给侧改革预期及新国九条出台背景下，高质量发展是大势所趋，我们建议超配化工行业，优先选择大市值龙头白马。根据卓创资讯数据，2023年甲醇表观消费量接近总产能，呈现紧平衡格局，未来新增产能较少，看好甲醇周期。优先推荐大炼化和煤化工龙头：【推荐标的】恒力石化、华鲁恒升、荣盛石化、万华化学、龙佰集团、新和成等。【受益标的】卫星化学。 　　（2）受海外补库及出口放量影响行业：如农药草甘膦、化纤、轮胎、工程塑料等。我们看好农药库存周期已起：【推荐标的】扬农化工、兴发集团等，【受益标的】广信股份、江山股份；粘胶长丝：【受益标的】新乡化纤、吉林化纤；涤纶长丝：【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份等；轮胎：【推荐标的】赛轮轮胎；【受益标的】森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等；PC等工程塑料：【受益标的】金发科技、维远股份等。 　　（3）海外供给扰动、行业格局优化的行业：制冷剂、粘胶长丝、TMA、醋酸、PA66、钛白粉、维生素/氨基酸等。制冷剂：【推荐标的】巨化股份、三美股份、昊华科技等，【受益标的】东阳光、东岳集团；TMA：【受益标的】正丹股份等；醋酸：【推荐标的】华鲁恒升、江苏索普，【受益标的】华谊集团；PA66：【受益标的】神马股份；钛白粉：【推荐标的】龙佰集团；维生素/氨基酸：【推荐标的】新和成，【受益标的】梅花生物。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　投资要点: 　　2024年4月18日国海化工景气指数为100.57，较4月11日下降0.05。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2024年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　我们认为，2024年全球化工行业景气度将见底，纵观全球化工行业，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，国内落后产能也到了盈亏平衡线，化工行业周期已见底；从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，其在全球市占率的提升有望带来长周期业绩向上。 　　近期，海外化工巨头陆续发布2023年业绩预告： 　　巴斯夫：2024年1月19日，巴斯夫集团公布2023年初步经营数据，其中，2023年Q4预计巴斯夫营收为158.71亿欧元，同比下降18%；净利润为-15.87亿欧元，同比减亏32.60亿欧元（2022年有减值损失）；净利率为-10%。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、农药制剂（润丰股份）、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，在整体经济增速有所下行的背景下，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于86.9和82.51美元/桶，周环比-3.61%和-3.44%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（4.13-4.19，下同）丙烯酸乙酯价格8900元/吨，周环比+4.71%。本周丙烯酸乙酯价格上涨。供应量总体不多，供方维持挺价出货意向，4月丙烯酸乙酯出口订单增加，刺激市场价格上涨，下游用户按需采购，预计后市稳定运行。本周丙烯腈价格分别为10600元/吨，周环比+3.92%。据百川盈孚，丙烯腈本周市场主力厂家装置检修情况延续，整体市场供应偏紧，厂家存在一定挺价心理，所以，本周丙烯腈价格上涨。但下游备货积极性表现一般，下游厂家存在一定抵触心里，采购跟进一般。后市上涨动力不足，预计价格弱势盘整。本周尿素（华东）价格为2180元/吨，周环比+3.81%。据百川盈孚，本周尿素价格上涨。供应方面，日均产量小幅上涨。下游受原料上涨影响，复合肥企业生产积极性增加，需求有所好转；尿素工厂整体收单情况良好，工厂库存下滑明显。原料方面，煤炭价格窄幅回升。预计后市尿素价格趋于稳定运行。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】4月19日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营业收入461.61亿元，同比增长10.07%；实现归母净利润41.57亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润41.27亿元，同比增长3.47%；实现经营活动现金流30.84亿元，同比下降26.00%。其中，公司聚氨酯系列产品产量136万吨，销量131万吨，实现销售收入175.02亿元；石化系列产品产量139万吨，销量134万吨，实现销售收入185.14亿元；精细化学品及新材料系列产品产量47万吨，销量44万吨，实现销售收入61.05亿元。 　　据卓创资讯，4月19日纯MDI价格18900元/吨，环比4月12日上涨50元/吨；4月19日聚合MDI价格16650元/吨，环比4月12日上涨350元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场上涨。以华东M20S货源为例，本周均价为16020元/吨桶装含税现金自提，较上周均价上涨1.59%。国内厂家整体供应量少，进口货源有限，场内现货偏紧且成本高居，贸易商多惜售拉涨，市场主流报价上调，下游采购量有所提升。 　　本周国内纯MDI市场先跌后涨。以华东市场为例，本周均价为18870元/吨含税现款现汇桶装自提，较上期均价下滑1.31%。周初贸易商多随行出货，市场主流报价稳中下探，周中附近，国内厂家整体供货收紧，贸易商低价惜售，市场主流报价稳中略上调，下游按需采购为主。 　　【玲珑轮胎】4月16日，公司通过投资者互动平台表示：1).公司的玲珑机电可以加工制造模具，但受场地限制以及公司产品型号多且需求量大等原因，依然需要外协加工，目前公司模具自制与外购比例各占一半。2).公司塞尔维亚工厂规划整体卡车胎2024年达到设计产能，乘用车胎2025年达到设计产能，特胎2025年一期投产。其中卡车胎2023年5月已经实现生产销售，乘用车胎一期项目也在正常生产经营，处于产能快速爬坡阶段。3).公司已经完成小米汽车潜在供应商审核，各项业务正在稳步推进，暂无进行配套。 　　本周泰国到美西港口海运费为3600美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为4600美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为3388美元/FEU，环比上周持平。 　　【赛轮轮胎】4月19日，公司发布公告，新华联控股有限公司持有的公司约2.65亿股股份解除了司法冻结质押及司法冻结，占公司总股本的8.06%。 　　4月19日，公司发布公告，股东青岛煜明投资中心（有限合伙）持有的部分公司股份完成了解除质押、再质押等手续。公司实控人袁仲雪的股份质押情况发生变化。袁仲雪（含其一致行动人）本次解除并重新质押1080万股，占公司总股本0.33%，到期日2025年4月18日，资金用途为偿还债务。 　　【森麒麟】4月19日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.59%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比增长106.70%；实现经营活动现金流3.99亿元，同比增长2.97%。 　　4月19日，公司发布公告。公司完成2023年度利润分配，向全体股东每10股派4.10元人民币现金，以资本公积金向全体股东每10股转增4.0股，分红后总股本曾至约10.33亿股。分红完成后，股份回购价格上限由不超过35元/股调整为不超过24.73元/股。 　　【软控股份】国产轮胎在全球的竞争力日益加强，国产轮胎企业产能扩张加速，有望带来轮胎设备景气度上行，国产轮胎设备在全球的市占率也在提升。软控股份截至2023年底，公司存货达56.73亿元，同比+21.71%，其中在产品及库存商品存货为51.95亿元，占比达92%。截至2023年底，公司合同负债为41.68亿元，同比+31.97%，业务规模增长明显。2024年赛轮轮胎拟向软控股份购买设备、模具、软件、备件等合计金额15.20亿元，2023年关联交易额为7.49亿元；购买合成橡胶合计金额15亿元，2023年关联交易额为12.02亿元。 　　【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝4月18日库存28天，环比4月11日增加1.0天；4月19日PTA库存418.5万吨，环比4月12日减少14.6万吨。4月19日涤纶长丝FDY价格为8200元/吨，较4月12下降50元/吨；4月19日PTA价格为5960元/吨，较4月12日上涨52元/吨。 　　【荣盛石化】2024年4月19日，公司发布关于公司控股股东增持公司股份计划时间过半的进展公告。截至本公告披露日，本次增持计划实施期限已过半，荣盛控股通过深交所交易系统以集中竞价方式累计增持公司股份4816.82万股，占目前公司总股本的0.48%，增持金额约为5.02亿元。本次增持计划尚未实施完毕，荣盛控股将继续按照增持计划增持公司股份。 　　【桐昆股份】【新凤鸣】本周暂无重要公告。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年4月19日重质纯碱价格为2033元/吨，较4月12日上涨5元/吨；轻质纯碱价格为1907元/吨，较4月12日上涨6元/吨；尿素价格为2176元/吨，较4月12日上涨93元/吨；动力煤价格为693元/吨，较4月12日上涨14元/吨。 　　2024年4月15日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入120.44亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润14.10亿元，同比下降46.99%。 　　2024年4月15日，公司发布2024年一季度报告。2024年Q1公司实现营业收入32.80亿元，同比增长31.03%；实现归母净利润5.69亿元，同比下降12.70%。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年4月19日乙二醇价格为4467元/吨，环比4月12日上升12元/吨。据卓创资讯，2024年4月19日尿素小颗粒价格为2170元/吨，环比4月12日上升100元/吨。 　　【宝丰能源】本周暂无重大公告。 　　【瑞华泰】2024年4月19日，公司发布首次公开发行部分限售股上市流通的公告，本次上市流通的限售股为公司首次公开发行部分限售股，共涉及限售股东4名，对应限售股份数量为0.82亿股，占公司总股本45.70%，该部分限售股将于2024年4月29日起上市流通。 　　【中国化学】2024年4月17日，公司发布关于经营情况简报的公告，2024年1-3月，公司建筑工程承包、勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业、其他业务共计实现合同金额1279.16亿元。 　　【云图控股】2024年4月13日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收217.67亿元，同比+6.17%；实现归母净利润8.92亿元，同比-40.22%。 　　【卫星化学】据Wind，2024年4月19日丙烯酸价格为6500元/吨，环比4月12日下降100元/吨。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年4月19日功夫菊酯原药价格为10.8万元/吨，较4月12日持平；联苯菊酯原药价格为13.5万元/吨，较4月12日持平；草甘膦原药价格为2.58万元/吨，较4月12日上涨0.02万元/吨。 　　【国瓷材料】2024年4月19日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入38.59亿元，同比2022年增长21.86%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.50%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比增长15.34%；实现经营活动现金流6.45亿元，同比增长216.78%。 　　【蓝晓科技】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】据百川盈孚，4月19日，萤石市场均价3460元/吨，较4月12日持平。4月19日，制冷剂R22的市场均价为23000元/吨，较4月12日持平；制冷剂R32的市场均价30000

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-1.70%、-15.70%，相对沪指的超额收益分别为-3.79%、-18.92%；本周医药商业、中药及生物制品等股价跌幅较小，医疗服务、化药及医疗器械等股价跌幅较大；本周涨幅居前国药现代（+22.55%）、国药一致（+14.46%）、神州细胞-U（+13.48%），跌幅居前*ST吉药（-24.39%）、*ST太安（-22.47%）、仟源医药（-22.41%）。涨跌表现特点：本周医药板块明显下跌、小市值个股跌幅更加明显，但国药系股价表现强势。 　　关注高股息中药标的，业绩稳健增长下，高分红具有一定持续性：当前市场风险偏好降低，高股息防御策略仍值得关注，中药具有较强的刚需属性，行业产业结构不断优化，企业提质增效明显，尤其是具有强品牌或者大品种的中成药企业业绩较为稳健，现金流充沛，资产负债率较低，公司有能力进行高分红，持续回报股东。横向对比医药子版块，2021-2023年，中药板块股息率均位居前列，且股息率有所提升。 　　历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因；其一医药政策积极转变。国内创新药产业地位上升、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌4年，2024年PE约为20倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年估值约30余倍，大部分个股估值约15-20倍。 　　礼来宣布其GLP-1R/GIPR双重激动剂Tirzepatide（替尔泊肽）用于治疗中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）合并肥胖的III期SURMOUNT-OSA临床试验获得积极结果。健康元宣布抗流感药物TG-1000胶囊（20mg）治疗12岁及以上无并发症的单纯性甲型和乙型流感急性感染的多中心III期临床试验达到主要研究终点。4月17日，礼来宣布与安慰剂相比，Tirzepatide注射液（10mg或15mg）显著降低了受试者呼吸暂停低通气指数（AHI），达到了主要终点。AHI记录了受试者每小时睡眠中呼吸受限或气流完全阻塞的次数，用于评估OSA的严重程度和治疗结果的有效性。4月17日，健康元表示将于近期就TG-1000胶囊治疗流感的上市申请向国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）进行沟通，推进TG-1000胶囊的上市进程。 　　具体配置思路：1)原料药领域：同和药业、华海药业、天宇股份等；2)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；3)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物、迪哲药业、科伦博泰、和黄医药、康诺亚等；4)中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；5)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；6)IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；7)医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；8)其它消费医疗：三诺生物、我武生物等；9)低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗等；10)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；11)优秀仿创药领域：一品红、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；12)消费医疗领域：华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；13)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；14)科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物、药康生物等。15)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年4月8日-2024年4月21日，SW医药生物行业下跌4.68%，跑输同期沪深300指数约3.94个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中线下药店和血液制品板块涨幅居前，分别上涨4.61%和1.32%；医疗研发外包和医院板块跌幅居前，分别下跌7.44%和7.25%。 　　行业新闻。4月12日，湖南省人民政府印发《湖南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》，提出开展医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，推动医疗卫生机构根据功能定位、技术水平、学科发展和群众健康需求，淘汰更新已达使用年限、功能不全、性能落后、影响安全的医疗装备和信息化设施。除了湖南，山东，广东、浙江、山西等地也陆续发布了有关医疗设备的实施方案。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块持续跑输同期沪深300指数，此前调整幅度较大的线下药店板块以及防御属性较强的血液制品板块涨幅居前。目前进入年报以及一季报密切披露期，后续建议关注年报以及一季报业绩有望超预期的个股投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　4月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、年报一季报超预期公司行情；3、下游催化较多，估值仍处相对低位的半导体、OLED等电子材料公司；4、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情。 　　行业动态 　　本周（4.15-4.21）均价跟踪的101个化工品种中，共有33个品种价格上涨，34个品种价格下跌，34个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、苯胺（华东）、液氯（长三角）、硝酸(华东地区)、尿素(华鲁恒升(小颗粒))；而周均价跌幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、尿素(波罗的海小粒装)、二氯甲烷（华东）、NYMEX天然气、离子膜烧碱（30%折百）。 　　本周（4.15-4.21）国际油价有所下跌，WTI原油收于83.14美元/桶，收盘价周跌幅2.94%；布伦特原油收于87.29美元/桶，收盘价周跌幅3.49%。宏观方面，美元指数持续攀升。美元通胀数据高热叠加欧洲通胀放缓，使得欧洲相比美国更具备降息条件，美元指数走强。截至4月18日收盘，美元指数期货结算于105.982，今年以来累计涨幅达4.4%。供给端，OPEC最新月报数据显示，该组织2024年3月原油产量增加0.3万桶/天至2660.4万桶/天；美国能源企业连续第四周削减石油和天然气钻机数量，截至4月12日当周，美国原油钻井总数减少2座至508座，天然气钻井总数减少1座至109座，美国国内原油产量较上周持平1310万桶/天，较年初减少10万桶/天。需求端，成品油裂解价差走势持续分化，4月以来美汽油裂解价差震荡回暖，但燃油裂解价差延续今年2月以来的下跌态势，近日欧洲柴油价格大幅下跌，导致裂解价差急速收窄，跌至今年最低值；IEA下调2024年全球石油需求，4月12日，IEA将其对2024年全球石油需求增长的预测从130万桶/日下调至120万桶/日，理由是经合组织(OECD)第一季度表现“异常疲软”，来自汽车方面的消费减少。库存方面，美国商业原油库存增加，汽油库存和馏分油库存下降。EIA数据显示，美国商业原油库存已连续四周累库，截至2024年4月12日当周，美国商业原油库存4.6亿桶，比前一周增长274万桶；与此同时美国汽油库存下降115万桶，馏分油库存下降276万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报1.75美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.13%；天然气期货收报30.76欧元/兆瓦时，收盘价跌幅0.10%。EIA天然气库存周报显示，截至4月12日当周美国天然气库存量23330亿立方英尺，比前一周增加500亿立方英尺，库存量比去年同期高4240亿立方英尺，增幅22.21%，比5年平均值高6220亿立方英尺，增幅36.35%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（4.15-4.21）尿素价格强势上行。根据百川盈孚，本周尿素市场均价2153.4元/吨，同比上涨4.46%。供应方面，本周国内尿素日均产量18.20万吨，环比增幅1.34%。需求方面，整体来看尿素需求稍有好转，据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷为45.85%，较上周增加2.68%，三聚氰胺周产量达2.81万吨，较上周基本持平。库存方面，截止本周四，国内尿素企业库存48万吨，较上周四减少13.75万吨，有明显下滑。从国内供需来看，尿素价格强势上行的基本面支撑较弱，或与出口消息面扰动有关。 　　本周（4.15-4.21）纯碱现货表现平淡，期货合约大幅拉涨。本周轻质纯碱均价1906元/吨，较上周涨幅0.32%；重质纯碱均价2032元/吨，较上周涨幅0.25%。供应端，本周青海发投青海昆仑、天津渤化、徐州丰成纯碱装置仍以低产运行为主；山东海天纯碱装置检修结束，逐步恢复；杭州龙山、河南骏化、河南金天纯碱装置仍处于检修状态，整体纯碱行业开工率为82.33%。需求端，轻碱下游用户需求变化较小，重碱下游的玻璃厂目前纯碱库存不高，且光伏玻璃厂持续有新产能投产，预期对纯碱的需求有所增加。库存端，截至4月18日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量预计约为72.33万吨，较上周下降3.71%。但期货市场主持合约大幅拉涨，本周纯碱郑交所主力合约（SA409）结算价2102元/吨，较上周涨幅10.28%现货、期货价格差异可能来源于投资者对宏观经济政策提振及部分装置集中检修的预期。 　　投资建议 　　截至4月21日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.73倍，处在历史（2002年至今）的47.08%分位数；市净率（MRQ）为1.75倍，处在历史水平的6.42%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.81倍，处在历史（2002年至今）的28.85%分位数；市净率（MRQ）为1.43倍，处在历史水平的17.57%分位数。4月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2年报一季报超预期公司行情；3、下游催化较多，估值仍处相对低位的半导体、OLED等电子材料公司；4、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材圣泉集团、新凤鸣。 　　4月金股：中国石化、安集科技 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/4/15-2024/4/19）化工板块整体涨跌幅表现排名第16位，跌幅为0.89%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨幅为1.52%，创业板指跌幅为0.39%，申万化工板块跑输上证综指2.41个百分点，跑输创业板指0.5个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：液氯（+35.37%）、硫磺（+6.60%）、顺酐（+5.49%）、硝酸（+5.26%）、三氯乙烯（+4.17%）。 　　本周价格跌幅前五：WTI原油（-3.47%）、环氧丙烷（-2.07%）、己内酰胺（-1.88%）、二甲基环硅氧烷（-1.43%）、三聚磷酸钠（-1.32%）。 　　本周价差涨幅前五：黄磷（94.16%）、PTA（29.84%）、甲醇（17.51%）、天然气尿素（7.07%）、制冷剂R32（7.06%）。 　　本周价差跌幅前五：涤纶短纤（-350.30%）、顺酐法BDO（-150.00%）、己二酸（-39.77%）、醋酸乙烯（-12.13%）、热法磷酸（-10.18%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有181家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少2家，其中统计新增检修32家，重启34家。本周新增检修主要集中在合成氨，丙烯，纯苯，预计2024年4月下旬共有18家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年4月15日-2024年4月19日，新药板块涨幅前5企业：创胜集团（20.86%），君圣泰（15.58%），神州细胞（13.48%），乐普生物（12.53%），来凯医药（7.90%）。跌幅前5企业：科济药业（-21.33%），盟科药业（-17.74%），云顶新耀（-17.59%），益方生物（-15.60%），康诺亚（-15.54%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　近日恒瑞医药发布2023年年报，年报中公布了其最新研发管线。截止2024年4月恒瑞医药已有16款1类创新药上市，7款创新药处于NDA阶段，15款创新药处于3期临床，公司有望于2024年迎来多个创新药新品种获批。值得重点关注的新兴创新药品种中，公司已在ADC、蛋白降解药物、小核酸药物等领域布局多款创新药产品： 　　ADC药物：目前已有6款ADC药物进入临床开发阶段，包括HER2ADC SHR-A1811（3期）、TROP2ADC SHR-A1921（2/3期）、Claudin18.2ADC SHR-A1904（1b/3期）、CD79b ADC SHR-A1912（2期）、HER3ADC SHR-A2009（2期）、Nectin-4ADC SHR-A2102（1期）。蛋白降解药物：目前已有3款药物进入临床开发阶段，包括ER-PROTAC HRS-1358（1期）、CRBN-E3连接酶调节剂HRS-3738（1期）、AR-PROTAC HRS-5041（1期）。 　　小核酸药物：目前已有1款药物进入临床开发阶段，为HBV siRNA药物HRS-5635（1期）。 　　GLP-1类药物：目前已有3款药物进入临床开发阶段，包括胰岛素/GLP-1复方HR17031（糖尿病2期）、口服GLP-1HRS-7535（糖尿病2期、肥胖或超重2期）、GLP-1/GIP HRS9531（糖尿病、肥胖或超重2期）。 　　核药：目前已有2款药物进入临床开发阶段，包括PSMA核药HRS-9815（1期）、PSMA核药HRS-4357（1期）。 　　其他：主要有KRAS G12D抑制剂HRS-4642（1期）、阿托品HR19034滴眼液（3期）、布地奈德缓释胶囊（3期）、A-beta单抗SHR-1707（2期）等。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有2个新药或新适应症获批，125个新药获批IND，38个新药IND获受理，4个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）4月18日，恒瑞医药宣布其自主研发的靶向Nectin-4的抗体偶联药物注射用SHR-A2102获美国FDA授予快速通道资格，用于治疗晚期尿路上皮癌。 　　（2）4月18日，CDE官网公示长春高新全资子公司金赛药业申报的注射用醋酸曲普瑞林微球上市申请已获得受理。曲普瑞林此前已完成一项治疗儿童中枢性性早熟的3期临床。 　　（3）4月17日，加科思宣布其KRAS G12C抑制剂戈来雷塞（glecirasib）获美国FDA授予孤儿药资格，针对适应症为胰腺癌。戈来雷塞此前已被CDE纳入突破性治疗品种。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）4月17日，诺华公布了其潜在重磅疗法Fabhalta（iptacopan）在治疗IgA肾病患者中进行的临床3期研究的预定中期分析结果。分析显示，iptacopan能有效降低患者的尿蛋白水平。 　　（2）4月16日，Organovo公布其在研药物FXR314用于治疗代谢功能相关脂肪性肝炎患者的2期试验积极结果。与安慰剂相比，接受FXR314治疗患者的肝脏脂肪含量与基线相比显著降低。 　　（3）4月18日，GSK宣布其带状疱疹重组疫苗Shingrix（RZV），在长期随访3期临床试验ZOSTER-049中获得积极数据。最终数据显示，RZV对50岁以上成年人的带状疱疹防护效力超过十年。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　零售药店纳入门诊统筹范围 　　2023年国家医疗保障局办公室发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务，意味着继定点医疗机构后，定点零售药店也将逐步纳入职工医保统筹基金支付范围，个账改革进入深水区。 　　药店门诊统筹政策较为宽松 　　门诊统筹持续推进，药店端支付政策较为宽松。据我们不完全统计，截至2024年3月底，我国已有223个城市发布了定点医疗机构门诊统筹政策，124个城市发布了定点零售药店门诊统筹政策。在起付线、支付限额及报销比例的设置上，58%的地区起付线设置在了500元以内，较容易为大众接受；88%的地区支付限额在1000元以上，整体报销额度较为可观；仅有23%的地区参考三级医院设置药店报销比例，整体政策较为宽松。 　　门诊统筹政策有望带动处方外流 　　门诊统筹有望带动相关药店客流量和销售额提升。通过测算，我们认为短期个人账户收入减少与统筹基金逐步纳入药店的过渡期内可能对药店端的医保支付能力产生一定影响，但个人账户累计结余资金能够起到较好的补充作用长期看随着门诊统筹政策趋于完善，统筹基金有望补充个账收入减少对于药店收入端的影响，而药店更具吸引力的报销比例有望吸引等级医院处方持续外流。 　　投资建议：关注规范化发展的头部药店 　　考虑到门诊统筹政策对于药店的经营管理能力提出了更高的要求，而头部连锁企业在日常的经营管理中兼具高效率与合规性，我们预计头部连锁企业有望在门诊统筹政策中更多获益，行业集中度有望进一步提升。我们重点推荐门店扩张速度较快、业绩弹性较大的连锁药店头部企业，如益丰药房、老百姓、健之佳等；建议关注大参林、一心堂等。 　　风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。

　　TMA为耐高温PVC制品的刚需添加剂 　　偏苯三酸酐（TMA）是一种重要的精细化工原料，主要用于生产PVC增塑剂偏苯三酸三辛酯（TOTM）。后者为高端PVC制品的刚需添加剂，独特的低挥发性、低移行性、良好的电子抵抗及耐热性，使其用在电缆料上可通过美国UL62105℃级的检查。PVC线缆等产品中TMA质量占比约3.5%。 　　TMA产能加速出清致寡头格局凸显 　　TMA产能集中美国英力士、意大利柏林、正丹股份、百川股份、泰达新材五家企业手中，23年产能分别为7万吨、3万吨、8.5万吨、4万吨、3万吨，合计约25.5万吨。24年行业进一步出清，4月3日英力士宣告永久停产。TMA行业总产能减少27.5%来到18.5万吨，行业寡头垄断格局凸显。供给收紧致TMA价格较年初上涨89%，国内厂商盈利能力显著提升。 　　TMA价格向上颇具弹性和持续性 　　我们测算出全球TMA需求量约在18.1万吨。而由于高温液相氧化装置危险系数高，产能负荷难达100%且必需定期检修，行业此前开工率从未突破80%，24年实际有效产能约14.8万吨。而下游刚需企业存保供担忧，并结合市场库存新低的现状以及采购人员的买涨行为，24年实际需求约可量化为21.1万吨，供给缺口达6.3万吨，约占实际总需求的30%。叠加TMA的刚需属性且短期无新增产能投放，TMA高景气周期有望持续较长时间。 　　投资建议：关注TMA相关标的 　　随着海外产能的加速退出，TMA供给格局进一步优化。伴随海外需求向国内转移，TMA供需格局较为紧张，行业景气度持续上行，价格向上突破至更高水平亦属合理，产品盈利能力大幅提升。结合本篇，我们认为TMA相关标的值得关注。 　　风险提示：TMA新产能投产风险；安全生产风险；行业需求疲软风险；需求测算偏差风险。