报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　草甘膦等农药价格持续上涨。根据百川盈孚数据，本周草甘膦下游需求良好，海外非洲等地区制剂订单持续释放，工厂水剂、颗粒剂订单充足。截至8月24日，草甘膦价格为26899元/吨，较上周价格上涨200元/吨；毛利为3964.1元/吨，较上周上涨239元/吨。截至8月24日，草甘膦周度产量为0.86万吨，较上周上涨18.71%；草甘膦周度库存量为2.78万吨，较上周减少0.07万吨。 　　R32等三代制冷剂价格上涨。受夏季高温天气影响，制冷剂刚性需求稳步增长。同时在配额政策限制下行业供给弹性受限。截至8月24日，三代制冷剂方面，R125价格为4.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为5.1万元/吨，较上周价格持平；R32价格为5.85万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨。 　　国内外政策催化大炼化行业关注度提升。根据中国石油和化工网信息，韩国石化产业开工率持续下行，行业供应过剩问题亟待解决。韩国产业通商资源部决定对韩国十家最大石化企业已同意进行业务重组，包括大幅削减270-370万吨石脑油裂解产能，并且政府要求各公司必须在年底前提交具体的减产方案。同时，我国石化行业“反内卷”预期提升，有望对200万吨及以下炼油产能以及老旧设备进行出清，进一步提高了炼化行业的关注度。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　农药：行业重点企业发生安全生产事故，或将对行业供给带来扰动。建议关注：扬农化工、兴发集团等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　投资要点 　　硝酸、硫酸等涨幅居前，合成氨、丁酮等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，866.67%），硝酸（安徽98%，12.90%），PTA（华东，4.62%），硫磺（高桥石化出厂价格，3.57%），硫酸（双狮98%，3.41%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，2.96%），环氧氯丙烷（华东地区，2.70%），DMF（华东，2.45%），涤纶工业丝（1000D/192F）（高强型，2.35%），涤纶短纤（1.4D*38mm华东，2.17%）。 　　本周跌幅较大的产品：醋酸乙烯（华东，-2.31%），煤油（山西市场，-2.47%），二甲醚（河南，-2.94%），TDI（华东，-3.54%），精氨酸（河北地区70%，-3.92%），甲基环硅氧烷（DMC华东，-4.35%），VCM（CFR东南亚，-5.36%），丁酮（华东，-5.78%），棉短绒（华东，-6.76%），合成氨（江苏新沂，-8.06%）。 　　本周观点：美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判，国际油价反复震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向判断理由：本周主要受到美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判影响，国际油价反复震荡。截至8月22日收盘，布伦特原油价格为67.73美元/桶，较上周上涨2.85%；WTI原油价格为63.66美元/桶，较上周上涨1.37%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硝酸上涨12.90%，PTA上涨4.62%，硫磺上涨3.57%，硫酸上涨3.41%等，但仍有不少产品价格下跌，其中合成氨下跌8.06%，棉短绒下跌6.76%，丁酮下跌5.78%，VCM下跌5.36%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/08/18-2025/08/22）化工板块整体涨跌幅表现排名第15位，涨跌幅为2.86%，走势处于市场整体中游。上证综指涨跌幅为3.49%，创业板指涨跌幅为5.85%，申万化工板块跑输上证综指0.63个百分点，跑输创业板指3.00个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：硝酸（安徽）98%（6.67%）、PTA（华东）（4.62%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（3.57%）、尿素（小颗粒华鲁恒升）（2.96%）、DMF（华东）（2.45%）。 　　跌幅前五：液氯（华东）（-866.67%）、NYMEX天然气(期货)（-7.48%）、二甲基环硅氧烷（DMC，华东）（-4.35%）、二氯甲烷（浙江巨化）（-4.26%）、甲乙酮（丁酮，华东）（-4.15%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（383.93%）、黄磷（23.81%）、己二酸（15.00%）、DMF（14.29%）、顺酐法BDO（12.47%)。 　　周价差跌幅前五：甲醇（-242.99%）、PET（-28.49%）、双酚A（-28.47%）、涤纶短纤（-28.36%）、磷肥DAP（-23.49%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有153家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修12家，重启5家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　生物航煤、制冷剂等价格上涨。据百川数据，本周（8.18-8.24）生物航煤(SAF)欧洲FOB-高端价2270美元/吨，较上周上涨7.08%；多晶硅基准品现货价格52210元/吨，较上周上涨4.90%；制冷剂R32市场均价58500元/吨，较上周上涨1.74%；EVA市场均价10590元/吨，较上周上涨1%；年初以来，制冷剂价格持续强势，相关企业盈利能力明显提升。 　　有机硅、钠电池普鲁士蓝类材料、己内酰胺、PA66等价格下滑。据百川数据，截至8月24日，钠电池普鲁士蓝材料最新价格32000元/吨，较上周下跌5.88%；有机硅生胶市场均价12300元/吨，较上周下跌1.60%；己内酰胺市场均价8750元/吨，较上周下跌0.85%；维生素E市场均价63.5元/千克，较上周下跌0.78%；PA66市场均价15546元/吨，较上周下跌0.45%。 　　高性能纤维/轻量化材料：受益于机器人及低空经济产业链，关注度持续提升。今年以来，机器人的关注度持续提升，产业链的相关材料也日益受到重视，如PEEK材料、超高分子量聚乙烯纤维等。低空经济逐步进入商业化阶段，对于轻量化、高性能材料需求或明显增加。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖、腱绳等领域。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂、生物质能源：近期相关产品价格表现较好，建议关注：已具备生柴、SAF产能的相关公司、制冷剂相关公司等。 　　（2）低空经济/机器人产业链材料：机器人、低空经济产业迈向商业化，相关的轻量化材料（如碳纤维、超高分子量聚乙烯等）需求或增加；建议关注：同益中、碳纤维、PEEK相关公司等。 　　风险提示：产品价格下滑、供给过剩、下游需求不及预期等。

　　一周观点：国家卫生健康委等四部门联合印发《关于推进耳与听力健康工作的指导意见》，相关行业确定性提高 　　近日，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局、中国残联等四部门联合印发了《关于推进耳与听力健康工作的指导意见》。《指导意见》提出，按照“预防为主、主动识别、早期发现、重点干预、有效康复”的基本原则，面向全年龄段人群和全生命周期，持续加强耳与听力健康工作。 　　耳与听力健康是国民健康的重要组成部分。近年来，随着我国人口老龄化、经济快速发展、生活方式转变等，耳聋和听力损失问题日益成为影响人民群众身心健康和生活质量的重要问题之一，对推进健康中国建设提出了新的挑战和要求。据推算，我国约有2.2亿人患有听力损失，60岁以上人群听力损失现患率约为45%。听力损失严重影响人的交流，损害身心健康和社会功能，儿童时期发生的听力损失如造成聋哑，还将对成长带来巨大影响。 　　当前，我国耳与听力健康工作存在着一些短板弱项，听力损失预防、听力障碍诊疗康复的整体水平与人民群众多层次多样化需求仍有差距。按照以人民健康为中心的原则，坚持问题导向，国家卫生健康委会同有关部门制定了《指导意见》，指导各地加快推进我国耳与听力健康工作高质量发展，进一步提高人民群众的耳与听力健康水平。 　　我们认为《指导意见》的提出，将加速我们国家耳与听力健康工作高质量发展，提高社会对耳与听力健康的重视，我们建议关注相关行业标的。 　　本周细分板块表现 　　本周医疗设备板块涨幅最大，上涨4.49%；疫苗板块上涨4.41%，中药板块上涨2.86%，线下药店板块上涨2.62%，医药流通板块上涨1.65%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌3%，原料药板块下跌1.44%，医疗耗材板块下跌0.01%，化学制剂板块上涨0.62%，血液制品板块上涨0.79%。 　　受益标的： 　　创新药H股：信达生物、康方生物、再鼎医药、科伦博泰、百济神州、三生制药、亚盛药业、来凯医药、科伦博泰生物-B等；创新药A股：泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药、诺诚健华、汇宇制药、欧林生物、康弘药业、百利天恒、浩欧博等；中药创新药：九芝堂、康缘药业、华纳药厂等； 　　医疗器械&耗材：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗、山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、维力医疗、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包； 　　CXO：药明康德、康龙化成、凯莱英、晶泰控股等。 　　风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（8月18日-8月22日）医药生物板块收涨1.05%，跑输Wind全A（3.87%）和沪深300（4.18%）。从板块来看，医疗设备（4.49%）、疫苗（4.41%）和中药（2.86%）涨幅居前，医疗研发外包（-3%）、原料药（-1.44%）和医疗耗材（-0.01%）跌幅居前。从个股来看，香雪制药（40.4%）、欧林生物（38.3%）和透镜生命（29.5%）涨幅居前，力诺药包（-22.1%）、南模生物（-17.9%）和福元医药（-17.9%）跌幅居前。 　　MRD有望成为新的免疫伴随诊断。8月18日，Natera宣布IMvigor011膀胱癌试验取得积极结果，Signatera在预测辅助免疫治疗获益方面显示出显著作用，Natera将向美国食品药品监督管理局提交Signatera上市前批准申请，作为选择在膀胱切除术后接受阿特珠单抗治疗的MIBC患者的伴随诊断。8月20日，吉因加自研的「肿瘤分子残留病灶检测试剂盒（联合探针锚定聚合测序法）」正式进入创新医械特别审查程序。本周，中美的MRD产品同时向前，虽然技术路线不同，但MRD对肿瘤治疗的重要性已获得确认。全球肿瘤药物开发如火如荼，免疫治疗更是热门方向，新的肿瘤标记物必将给肿瘤药物开发带来新的变化，给肿瘤患者带来更有针对性的治疗方案。我们认为MRD有望成为肿瘤免疫辅助诊断的新范式，建议关注布局MRD的分子诊断公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　摘要 　　腔镜手术机器人是结合腔镜与机器人技术的高端医疗设备，主要应用于泌尿外科等领域，具有创伤小、恢复快等优势。该行业受政策严格监管，需经过系统注册审批流程。产业协同度高，涉及多个高精度工业领域，近年来中国本土企业积极向产业链上游延伸。技术壁垒高，研发周期长，需跨学科团队和持续资本投入。行业规模迅速扩张，得益于国产化突破和采购成本下降。未来，国产企业竞争加剧，预计出现出清潮，但高端错位竞争格局初现，长期或形成“寡头+细分专攻”格局。该报告由东田纳西州立大学Accounting专业匡乐乐于2025年7月完成。 　　行业定义 　　腔镜手术机器人是指结合腔镜技术与机器人辅助操作系统的高端医疗设备，主要由医生控制台、患者手术平台、三维电子腹腔内窥镜、手术器械及附件组成。该系统通过医生在控制台的操作，实现对手术器械的精确控制，辅助完成复杂的微创手术操作。其主要应用于泌尿外科、妇科、普外科等领域，具有创伤小、恢复快、精度高等优势。与传统腔镜手术相比，腔镜手术机器人通过智能算法和机械放大效应，可显著降低因医生疲劳或抖动带来的风险，适应复杂解剖结构下的精准操作。该行业代表中国医疗器械高端化、智能化发展的重要方向，是当前国家重点支持的高端医疗设备细分赛道之一。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（8/18~8/24）市场继续放量上涨，周五上证指数突破3800点大关，沪深300指数+4.18%，通信（+10.84%）、电子（+8.95%）、计算机（+7.93%）等板块领涨。本周SW医药生物指数+1.05%，跑输沪深300指数，各细分板块中医疗设备（+4.49%）、疫苗（+4.41%）取得相对收益，CXO（-3.00%）表现最弱。医药板块本周以震荡调整行情为主，前期表现强势个股均有所回调，只有部分中小市值、低位创新药表现较好，我们认为主要是资金的板块轮动导致前期相对高位的创新药板块回调；创新出海的产业趋势并未改变。 　　国内BigPharma中报表现亮眼，创新转型成效显著。本周国内几家传统龙头医药企业披露2025年中报，创新药业务成为公司收入增长的主要动力，海外合作授权交易带来的首付款、里程碑付款等增厚业绩，创新转型成效显著。恒瑞医药：上半年实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%，实现扣非后归母净利润42.73亿元，同比增长22.43%。其中，创新药销售收入75.70亿元，占公司产品销售收入（剔除许可收入）的54.97%；报告期间，公司收到默沙东2亿美元以及IDEAYA7500万美元的对外许可首付款，成为业绩增长新引擎。公司计划以自有资金回购股份，用于A股员工持股计划，总金额不超过20亿元，回购价格不超过90.85元/股，展现出管理层和员工对于公司未来发展前景的信心。中国生物制药：上半年公司实现营业收入175.75亿元，同比增长10.71%，实现归母净利润33.89亿元，同比增长12.31%；其中，创新药贡献收入78.0亿元，同比增长27.2%，占公司营收比例达到44.4%，同比增加5.8pct。8月20日，公司副总裁谢炘先生增持100万股，总金额736.8万港元。 　　江苏自贸区生物医药发展新方案获批，高层政策支持不断。8月18日，国务院发布批复文件，原则同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》。批复提到，《方案》以高水平开放为引领、以制度创新为核心，开展首创性、集成式探索，推动生物医药全产业链集成创新发展，将中国（江苏）自由贸易试验区打造成为具有世界影响力的生物医药产业集聚地、更具国际竞争力的生物医药创新发展高地。8月20日，李强总理在北京调研生物医药产业发展情况时指出，生物医药产业是战略新兴产业，要加大高质量科技供给和政策支持，着力推动生物医药产业提质升级。国家医保局今年首次提出“促进创新药全球市场发展”，我们认为国家对于医药产业的定位已经从“民生工程”升级为“新质生产力”，特别是随着中国医药创新实力的提升，创新药出海也成为提升中国科技全球影响力的重要一环。 　　配置思路：创新药行情的三大主线。1）创新出海是核心主线，重点关注ADC、PD-1双抗、减肥药等中国优势赛道的出海预期。ADC潜在出海方面关注迈威生物、映恩生物-B、乐普生物-B、复宏汉霖；PD-1双抗潜在出海方面关注康方生物、三生制药、神州细胞、宜明昂科/InstilBio、中国生物制药、基石药业-B等；减肥药出海关注众生药业、博瑞医药、来凯医药-B等；2）CXO高景气细分龙头，关注药明合联、药明康德、凯莱英等；3）BigPharma管线价值重估，关注中国生物制药等。 　　投资建议：我们看好中国创新药出海的产业趋势，维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗、减肥药等核心优势赛道，关注WCLC、ESMO等学术会议产业催化和后续BD进展，以及关注11月国家医保谈判、商保目录出台带来的增量；重点关注药明合联、映恩生物-B、康方生物、迈威生物-U、宜明昂科-B、科伦博泰生物-B；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　报告要点： 　　医药板块本周跑输沪深300指数 　　2025年8月18日至8月22日，申万医药生物指数上涨1.05%，跑输沪深300指数3.13pct，在31个申万一级行业指数中排名第29。2025年初至今，申万医药生物指数上涨26.33%，跑赢沪深300指数15.07pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第8。截至2025年8月22日，医药板块估值为31.34倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为151.05%。 　　本周ST香雪、欧林生物和透景生命等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：ST香雪（+40.39%）、欧林生物（+38.27%）、透景生命（+29.53%）、福瑞股份（+28.23%）、立方制药（+23.69%）、浩欧博（+22.05%）、诺思兰德（+20.80%）、多瑞医药（+20.44%）、奕瑞科技（+17.15%）、金凯生科（+16.79%）。跌幅排名前十的个股分别为：力诺药包（-22.05%）、南模生物（-17.91%）、福元医药（-17.87%）、广生堂（-17.18%）、辰欣药业（-15.14%）、创新医疗（-14.14%）、海辰药业（-13.01%）、百诚医药（-11.91%）、维康药业（-11.31%）、海特生物（-10.55%）。 　　重要事件 　　2025年8月20日，李强总理在北京调研生物医药产业发展时强调，加大高质量科技供给和政策支持，着力推动生物医药产业提质升级。2025年8月21日，国家金融监督管理总局人身险司披露的多个对全国人大代表建议和全国政协委员提案的答复指出，金融监管总局积极支持商业健康保险改革试点，同时研究制定《关于提升健康保险服务保障水平的指导意见》，推动健康保险更好发挥服务保障功能，深化健康保险与健康产业的协同。 　　投资建议 　　目前中报已经临近尾声，市场也将逐步的从关注中报业绩转移到新的方向，2025年下半年我们继续看好创新药、出海以及集采出清板块。目前我国创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，且不受贸易战影响，望持续作为2025年医药板块投资主线，目前部分创新药标的涨幅较大，后续建议关注有研发催化且股价前期滞涨标的。出海领域我们继续看好在新兴市场领域布局的企业，市场发展潜力大，且不受贸易战影响，建议关注科兴制药。目前不同医药领域的集采持续加速推进，部分细分赛道的集采影响已经出清，未来有望迎来新成长，建议关注胰岛素、骨科等细分赛道以及部分仿制药企业。此外，我国医药市场正处于集中度提升的加速期，并购重组有望加速，建议重点关注。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　本周市场强势向上，周一上证指数突破3700点，之后一路向上，到了本周五直接突破3800点，期间并未出现市场担忧的回调；板块表现方面，科技成长风格凸显，尤其是半导体行业，在DeepSeek以及英伟达叫停H20生产的催化下半导体ETF涨停；标的方面，小盘风格继续占优，其中AI材料、机器人标的表现较佳，包括震安科技、奇德新材、宏和科技、道氏技术。基础化工边际变化，本周主要事件包括钛白粉涨价、磷肥配额落地、三氯蔗糖涨价。AI行业，主要是两大变化，一是DeepSeek-V3.1正式发布，混合推理架构加持，针对下一代国产芯片设计；二是产业链环节部分龙头发布财报，其中百度Q2新业务收入首次超过100亿元，同比增长34%，PCB龙头沪电股份上半年收入同比大增56.6%，净利润增长48%，科大讯飞表示AI学习机上半年收入继续保持翻番增长，AI应用端有望逐步形成闭环。海外流动性方面，鲍威尔放鸽，强调就业风险，为降息敞开大门。投资方面，我们继续看好科技成长方向，尤其是景气度不断上行的AI材料和AI应用方向。 　　本周大事件 　　大事件一：鲍威尔放鸽！强调就业风险，为降息敞开大门，预计关税一次性推升价格，但需时间体现影响。鲍威尔说，劳动力市场指标稳定使联储能谨慎考虑政策调整，基准前景和风险平衡变化可能需要联储调整政策立场；劳动力市场因供需双双大幅放缓而实现“奇特平衡”，这暗示就业的下行风险增加；短期内，通胀风险偏上行，就业风险偏下行，局面有挑战；货币政策框架调整，删除寻求一段时间内达到平均2%的通胀目标、以及以偏离充分就业水平作为决策依据。 　　大事件二：DeepSeek-V3.1正式发布，混合推理架构加持，针对下一代国产芯片设计。V3.1版本的核心亮点是采用了全新的混合推理架构，允许模型在一个统一框架内支持“思考”与“非思考”两种模式，并使用了UE8M0FP8Scale的参数精度。DeepSeek同步升级了API接口，将上下文窗口扩展至128K，并新增了对Anthropic API格式的支持以简化迁移。 　　大事件三：PCB龙头沪电股份上半年收入同比大增56.6%，净利润增长48%。得益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，沪电股份企业通讯市场板业务迎来爆发，上半年实现营业收入65.32亿元，同比大幅增长70.63%。汽车板业务表现相对稳健，上半年实现营业收入14.22亿元，同比增长24.18%。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。