1.创新药出海节奏恢复，中国创新优势继续保持 　　10月的第三周，国内落地多个创新药的对外授权项目，包括维立志博（BDCA2/TACI双抗，临床前）、翰森制药（CDH17ADC,I期）、奥赛康(VEGF/ANG-2,II期）、海和药物（PI3Kα抑制剂，NDA）等。虽然缺少首付款超过2亿美元以上的重磅交易，但创新药对外授权的节奏已恢复。根据医药魔方数据，截至2025年8月，中国License-out出海交易数量已达93笔，占全球交易数量32%，License-out首付款总额已达43亿美元，总金额848亿美元，首付款与总金额均已超过去年全年总额，并有望创下近十年新高。从BD的阶段分析，MNC依然青睐于中国早期研发资产，II期临床前数量占比更高，而市场期待已久的双抗，ADC等热点领域，2025年Q3却没有重磅BD落地。实际在过去5年，超过3亿元美元首付的重磅BD在全球交易中仍是少数，在重磅交易落地前，实际需要经历了漫长的临床数据读出和商务谈判等诸多环节，而早期I期和临床前管线，MNC决策更为迅速。中国创新药企业的效率优势将继续保持，即使面临中美贸易等不确定因素，中国创新出海的交易占比将继续提升，而在重磅交易上，其落地节奏具有较大的不确定性，是海外MNC优中选优的过程。以目前中国企业在双抗、ADC，小核酸等建立的技术优势，未来重磅交易依然值得期待。 　　2.ESMO会议召开，关注重点Ⅲ期临床数据的发布 　　2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会于10月17至21日在德国柏林举行，其中多项中国创新药研发的最新结果将首次发布，多个Ⅲ期临床研究最新成果将对未来治疗趋势产生重要影响。2025年10月18日，康宁杰瑞/石药发布安尼妥单抗（KN026）联合化疗用于经治HER2阳性胃癌或胃食管结合部癌的Ⅲ期临床期中分析。期中分析显示，截至2025年4月3日，安尼妥单抗组的中位随访时间为9.7个月（95%CI：7.2至11.9个月），对照组的中位随访时间为9.8个月（95%CI：7.4至12.9个月）。相比DS-8201最新发布在二线胃癌的DESTINY-Gastric04结果，安尼妥单抗在疗效和安全性方面都具有潜在优势。安尼妥单抗Ⅲ期临床的最终结果将影响二三线HER2阳性胃癌的治疗趋势，并有望改变有望改变二线及以上胃癌治疗的临床指南。在双抗领域，康方生物将发布依沃西（PD-1/VEGF双抗）联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗，用于一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）的注册性III期临床研究（AK112-306/HARMONi-6）研究成果。此前，康方生物已经宣布了HARMONi-6研究达到无进展生存期（PFS）的主要研究终点，研究结果具有统计学显著获益和重大临床获益，ESMO将发布更为全面的临床研究结果。

　　l本周主题 　　8583.87医疗器械集采逐步体现“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的9323.49原则。近日，黑龙江医保局发布《关于<腔静脉滤器和消融电极类医6764.34用耗材省际联盟集中带量采购工作方案（征求意见稿）>公开征求意见的公告》。 　　我们认为从《征求意见稿》中的竞价规则设计来看，集采正转向温和。在降价的同时，集采正通过规则设计的调整，向临床需求和产品质量倾斜，同时也逐步开始对恶性低价的情况进行了说明，以牺牲质量为代价的价格内卷问题将受到整治。我们认为这符合“集采不再单纯以低价作为唯一标准”的新集采思路，随着集采更合理的发展，我们认为有利于国内医疗器械行业和企业的长远发展。 　　l本周行情回顾 　　2025-10本周（2025年10月13日-10月17日），A股申万医药生物下跌2.48%，板块整体跑输沪深300指数0.26pct，跑赢创业板指数3.23pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第16位。恒生医疗保健指数下跌5.85%，板块整体跑输恒生指数1.88pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第11位。 　　l行业观点 　　1、创新药：近期创新药板块持续调整，一方面消化前期涨幅，另一方面BD催化剂较少，博弈情绪退坡。我们认为调整已基本到位，仍建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加创新药资产的仓位，从竞争格局、临床数据以及团队能力等多方面入手，精选真正优质、有成长空间的个股。建议关注信达生物、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、石药集团、康诺亚、迈威生物、君实生物、基石药业、乐普生物、荃信生物、映恩生物、德琪医药等。 　　2、医疗器械：本周国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件，其中提到要优化价差，控制“锚点”。为保证公平，本次集采继续对中选价差作一定控制。同时，为防范个别企业报出异常低价“熔断”其他正常报价的企业，导致整个品种的中选价过低，本次集采优化了价差控制“锚点”的选择，不再简单选用最低报价。我们认为此文件表明国家在医药领域“反内卷”的贯彻执行，未来除了在药品领域，器械领域的相关集采优化规则也有望逐步推出，有望利好整个国内器械医疗行业，尤其是过去受集采对估值有直接压制的标的，如心脉医疗、南微医学、安杰思、新产业、安图生物、亚辉龙等。 　　风险提示：竞争加剧风险；地缘政治风险；政策风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26个百分点，行业涨跌幅排名第16。2025年初以来至今，医药行业上涨18.85%，跑赢沪深300指数4.13个百分点，行业涨跌幅排名第12。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.08倍，相对全部A股溢价率74.48%(-1.12pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.81%(0.88pp)，相对沪深300溢价率为124.31%（-0.54pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，指数上涨0.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+52.5%、36.9%、34.5%。 　　创新药BD延续火热趋势，两日5项BD总金额达42.66亿美元。10月16日至17日两天内，翰森制药（首付款0.8亿美元、总金额15.3亿美元）、普瑞金（首付款1.2亿美元、总金额16.4亿美元）、维立志博（首付款0.2亿美元总金额10亿美元）、奥赛康（首付款0.07亿美元、总金额0.96亿美元）、海和药物（未披露）分别就CDH17ADC、CAR-T编辑疗法、BDCA2/TACI双特异性融合蛋白、VEGF/ANG-2双抗、PI3Kα抑制剂达成重磅BD，总首付款达2.27亿美元，总金额达42.66亿美元。 　　荣昌生物泰它西普IgA肾病适应症申报上市，干燥综合征Ⅲ期临床研究数据优异。10月14日，CDE官网显示，荣昌生物的泰它西普申报新适应症，此次申报用于治疗具有进展风险的原发性免疫球蛋白A（IgA）肾病成人患者。同时，泰它西普治疗干燥综合的Ⅲ期临床研究达到了主要终点和所有次要终点，详细数据将在10月28日于芝加哥举行的2025年美国风湿病学会（ACR）年会上以“最新突破性壁报”展示，该适应症已于9月申报上市申请。8月，泰它西普治疗原发性IgA肾病的国内III期临床研究达到A阶段的主要研究终点。这是一项多中心、随机、双盲、安慰剂对照III期临床试验（n=318），包含A、B两个阶段，评估了泰它西普（240mg，皮下注射，每周1次）治疗接受标准治疗的成人IgA肾病患者的有效性和安全性。其中A阶段通过评估患者接受泰它西普/安慰剂给药39周治疗前后24小时UPCR较基线的变化，验证泰它西普在减少蛋白尿方面的有效性和安全性。研究结果显示，与安慰剂组相比，泰它西普组患者在治疗39周时24小时尿蛋白肌酐比值（UPCR）降低了55%（P<0.0001），且表现出良好的耐受性和安全性。目前，泰它西普已获NMPA批准3项适应症，分别为系统性红斑狼疮、类风湿性关节炎、重症肌无力。荣昌生物业绩逐步向好，2025上半年实现营业收入达11亿元（+48%），归属于上市公司股东的净亏损-4.5亿元（亏损收窄3.3亿元）。 　　美年健康业绩预告超预期，单Q3归母净利润同环比增速亮眼。10月16日，美年健康发布2025年前三季度业绩预告，表现较为亮眼。公司25Q1-Q3实现营收68.5-70.1亿元，同比下降1.83%-4.07%，实现归母净利润4200-6200万元，同比增长70.51%-151.70%，实现扣非后归母850-2200万元，同比增长4.35%–170.09%。其中25Q3实现营收27.41-29.01亿元，环比+16.4%-23.2%，实现归母净利润2.63亿元-2.83亿元，环比+387%-424.1%，较去年同期+9.55%–17.87%。公司经营迈入旺季，业绩逐季修复。体检行业需求稳健，整体季节性较强，公司作为业内民营体检龙头，整体订单签定与客单价保持稳定，2023/2024/2025H1客单价分别为620元/672元/656元，个检客户占比持续提升，2024年公司团体/个人收入占比为75.9%/24.1%，2025H1团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%，重点客户签单占比与到检份额有所提升从体检龙头向健康管理领域切入，公司响应国家号召，从体检向健康管理迈进，结合AI应用推出血糖健康、肝健康、胃肠道健康、肺结宁、HPV E6/E7蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等明星产品。截止2025年前三季度，公司主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.5亿元，较去年同期+71.02%，其中25Q3实现1.1亿元，环比+27.9%。公司基于AI与数字化的落地，持续提升医质和服务质量，并积极推动提效降本以及创新创收工作，实现归母净利润增速高于营收，根据公司此前中报数据，公司“健康小美”智能主检功能已经上线并赋能旗下188家体检中心，覆盖率已经达到33.2%。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、通化东宝(600867)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、首药控股-U(688197)、美好医疗（301363）、甘李药业(603087)、赛诺医疗(688108)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　自新冠疫情席卷全球以来，全球医疗市场不得不进行大幅度的自我革新，以应对一系列不可预测且动荡的事件。2020年，曾经牢不可破的供应链效率在全球封锁的背景下陷入停滞。疫情发生后出现的新的地缘政治冲突（例如，俄乌战争、以色列巴勒斯坦冲突等）给在战争中提供救命医疗服务带来了挑战。同样，慢性病治疗的需求数量激增。底线是：医疗保健领域的创新迫在眉睫，因为传统的或现有的医疗干预措施已力不从心。 　　提示人工智能（AI）和生成式人工智能（genAI）快速部署。仅几个月，这项技术重新构想了解决方案如何更高效、更有效地进行药物发现、研发、大规模数据分析、疫苗开发等。研究人员和医疗器械开发人员使用genAI来履行曾经繁琐、耗时的流程，对此仍充满兴奋。然而，这种兴奋已导致一些关于这项技术可能对整个行业造成问题的猜测。 　　为了规范人工智能在医疗保健领域的使用，消除潜在的有偏见的歧视或与其相关的隐私风险，欧盟最近引入了《人工智能法案》（AI法案），“世界上第一部综合人工智能法律。”该法案于今年5月由欧盟理事会通过，正促使医疗技术领域的领导者不仅要质疑这些规定如何影响已经存在的

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（10月13日-10月17日）医药生物板块整体下跌2.48%，在申万31个行业中排第16位，跑输沪深300指数0.26个百分点。当前医药生物板块PE估值为30.71倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为131%。子板块中除中药Ⅱ(申万)均下跌，中药Ⅱ(申万)上涨0.38%，跌幅较小的为医药商业(申万)、化学制药(申万)、医疗器械(申万)，跌幅分别为0.89%、1.78%、3.19%。个股方面，上周上涨的个股为139只（占比29.32%），下跌的个股322只（占比67.93%）。涨幅前五的个股分别为亚太药业（36.68%）、多瑞医药（28.84%）、广生堂（26.12%）、透景生命（22.95%）、向日葵（22.87%）。 　　行业要闻： 　　2025年欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO2025）于当地时间10月17日-21日在德国柏林举行，会上展示了众多前沿临床科研成果，并吸引全球知名专家教授进行研讨。多项肿瘤领域的最新研究成果在本次会议上展示，研究范围包括乳腺癌、肺癌、消化道肿瘤、泌尿肿瘤及妇科肿瘤等多个大病种，涵盖多项或有望重塑临床治疗格局的重磅研究，如入选主席论坛的T-DXd“双子星”DESTINY-Breast11（DB11）、DESTINY-Breast05（DB05）研究，为EGFR突变晚期NSCLC带来长期生存突破的FLAURA2研究更新，为消化道肿瘤患者带来全新治疗选择的HIMALAYA、MATTERHORN、DESTINY-Gastric04(DG04)、DESTINY-Gastric06(DG06)等。根据医药魔方的统计，本届大会共有2929条摘要公布，其中448项来自中国公司，32项研究入选最新突破性摘要(LBA)，覆盖多个癌症病种的关键进展，使得2025年ESMO大会成为中国创新药企展示研发实力的重要舞台。（信息来源：医药魔方、公司官方微信公众号） 　　投资建议： 　　本周生物医药板块表现较弱，跑输大盘指数。2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上，中国药企主导的临床研究数据闪亮登场，双抗/多抗平台方面，康方生物的抗PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗1L治疗晚期sq-NSCLC的注册性Ⅲ期临床研究（AK112-306/HARMONi-6）成果在最受瞩目的主席论坛（Presidential Symposium）上作口头报告泽璟制药带来了其全球首创DLL3×DLL3×CD3三抗Alveltamig（ZG006）的最新数据，展示了中国企业在药物分子形式上的极致探索。在ADC领域，科伦博泰有三项临床Ⅲ期研究入选口头报告，其中TROP2ADC芦康沙妥珠单抗2L治疗EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC的OptiTROP-Lung04研究成果亦以PFS与OS双突破性获益入选最新突破性摘要（LBA）和主席论坛；荣昌生物则公布了维迪西妥单抗联合治疗1L尿路上皮癌的Ⅲ期研究积极数据，显示了其在泌尿系统肿瘤治疗领域的潜力。高质量数据的披露是国际授权合作的关键基石，本次大会上中国企业的集体亮相互为声势，共同提升了“中国智造”的整体形象，吸引了更多潜在的国际合作伙伴关注，为未来的授权合作奠定了坚实基础。建议关注创新药领域数据亮眼的龙头企业以及具备前沿技术的平台型公司，同时建议关注CXO、器械设备、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：科伦药业、众生药业、贝达药业、开立医疗、普门科技、华厦眼科；➢个股关注组合：荣昌生物、特宝生物、干红制药、益丰药房、百普赛斯、羚锐制药。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为3.65%，在申万31个一级行业中位居第21，跑输沪深300指数（-2.73%）。从子行业来看，中药、线下药店涨幅居前，涨幅分别为1.90%、0.88%；医疗研发外包、医疗设备跌幅居前，跌幅分别为11.40%、5.54%。 　　估值方面，截至2025年10月17日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.08x（上期末为31.23x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（55.76x）、医院（39.64x）、医疗设备（38.84x），中位数为29.80x，医药流通（14.29x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有26家上市公司的股东净减持5.01亿元。其中，4家增持5.19亿元，22家减持10.20亿元。 　　重要行业资讯： 　　国务院：《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》 　　和美药业：首款国产PDE4抑制剂获NMPA批准上市 　　强生/传奇生物：CAR-T产品“Carvykti”新添FDA黑框警告 　　美国参议院：通过新版《生物安全法案》 　　百利天恒：与BMS合作的iza-bren项目全球II/III期关键注册临床试验已达成里程碑事件，正式触发合作协议项下第一笔2.5亿美元的近期或有付款条件 　　投资建议： 　　行业层面，2025年ESMO大会集中披露多项创新药物重磅数据，显示全球肿瘤药物研发正从“单药突破”迈向“联合疗法策略+优质平台孵化”阶段，其中“ADC+IO”与“双抗/多抗”为此次ESMO会议的核心主线，热门PD-1靶点从单药疗法转向联合用药，国内药企（如科伦博泰、百利天恒、迈威生物等）多款ADC临床数据集中亮相，验证了国产创新药在全球舞台的竞争力。 　　国内政策方面，第818号国务院令《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》正式发布，自2026年5月1日起施行，确立从临床研究到转化应用的全流程监管框架，强化“安全与创新并重”导向，释放出国家层面支持创新应用、规范临床路径的积极信号，有望推动新药加速合规落地。 　　海外方面，美国参议院将修订版《生物安全法案》纳入国防授权法案，虽较去年版本更温和、未再点名相关企业，但对涉及中国军方或特定标准的生物技术公司仍维持较强限制，显示出中美在医药生物领域的博弈延续。 　　综合来看，政策端“外部扰动+内部优化”并行，短期情绪或仍受美方生物安全法案不确定性压制，但中长期创新体系与临床规范仍在加速完善，我们建议：(1)关注在ESMO会议展示优质数据的企业，企业创新实力和产品潜力得到验证，可能成为股价的短期催化剂；(2)重视三季报业绩基本面验证，重点关注创新产品放量、业绩增长或显著改善的企业；(3)关注具备BD出海及全球研发能力的创新药企业；(4)关注具备合规资质与综合管理能力的医药研发外包企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（10月13日-10月17日）医药生物板块收跌2.48%，跑输大盘沪深300（-2.22%）。从板块来看，线下药店（0.59%）和中药（0.38%）收涨，医疗研发外包（-6.46%）、医疗设备（-5.37%）和其他生物制品（-3.6%）跌幅居前。从个股来看，亚太药业（36.7%）、多瑞医药（28.8%）和广生堂（26.1%）涨幅居前，贝达药业（-17.0%）、华兰股份（-15.7%）和金城医药（-11.8%）跌幅居前。 　　创新药出海BD热度不减，上周多家创新药公司同海外药企达成BD交易，瀚森制药与罗氏就CDH17ADC订立大中华区以外全球独占许可协议；普瑞金生物与Gilead旗下Kite Pharma就体内原位编辑疗法领域达成合作；维立志博就双特异性融合蛋白LBL-047与Dianthus Therapeutics签订大中华区外全球独家许可协议，海和药物就PI3Kα选择性抑制剂与大鹏药品达成日本地区独家许可协议。创新药BD交易是以管线为核心的权益许可类交易，地缘层面对创新药交易影响以情绪为主。我们认为在全球医药变革的背景下，MNC对重磅炸弹管线的需求不断攀升，创新药出海BD交易热度有望持续。 　　ESMO会议多项研究发布积极进展，2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）在10月17日至21日在德国柏林召开，多项国产创新药发布积极进展，免疫、ADC方向的数据读出令人欣喜，建议关注国内Biotech公司。风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17914/14493/13315元/吨，环比分别+336/-293/-150元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4716/2295/2106元/吨，环比分别+398/-230/-16元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1343/3763/515/3948元/吨，环比分别-130/-46/+0/-194元/吨。②本周聚乙烯均价为7519元/吨，环比-116元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为949/1690/57元/吨，环比分别+39/-77/+98元/吨。③本周聚丙烯均价为6800元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为102/1411/-45元/吨，环比分别+75/+0/+177元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2175/1596/3929/2430元/吨，环比分别+3/-41/+14/+15元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为195/-68/-194/160元/吨，环比分别+4/-19/+21/-9元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　本周行业观点：《水俣公约》有望加速电石法PVC落后产能淘汰 　　十四届全国人大常委会第五十一次委员长会议10月15日上午在北京人民大会堂举行。赵乐际委员长主持会议。委员长会议建议，十四届全国人大常委会第十八次会议审议关于提请审议批准《〈关于汞的水俣公约〉缔约方大会第五次会议第5/4号决定对〈关于汞的水俣公约〉附件A和附件B的修正》的议案等。《水俣公约》禁止建立新汞矿、淘汰现有汞矿、规范手工业和小规模金矿开采，减少汞的排放和使用。2013年在日本熊本市所召开的环境署会议上通过了《关于汞的水俣公约》，并于2017年8月16日生效。电石法PVC行业作为《水俣公约》重点管控行业，公约对其提出了多项管控要求。目前我国多数PVC工艺采用电石法，据百川盈孚数据，截至2024年年底，国内PVC产能为2,911万吨/年，同比增长2.83%，其中电石法PVC产能为2,164万吨/年，产能占比74%。《水俣公约》禁止新建的乙醛、VCM、聚氨酯的生产装置使用汞、汞化合物作为催化剂或使用含汞催化剂，伴随该政策持续落地，有望推动无汞催化剂需求增长以及落后电石法产能淘汰，行业格局有望持续改善。受益标的：【无汞催化剂】凯立新材；【PVC】嘉化能源、氯碱化工、镇洋发展等。 　　本周行业新闻：LG化学宣布计划关闭韩国高密度聚乙烯（HDPE）工厂【HDPE】10月14日，LG化学有限公司宣布计划关闭其位于韩国大山的高密度聚乙烯（HDPE）工厂。LG化学的关停决策展现了其战略转型的决心。通过淘汰缺乏竞争力的传统产能，公司将资源集中到电池材料、环保解决方案和创新药物等高增长领域。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　本周化工市场综述 　　本周市场表现相对承压，海外局势变化较大，贸易带来的情绪不断变化，对于行业板块形成一定的影响。化工行业在产业链布局中处于中上游阶段，供应链的优势也一直持续，目前看对于化工板块的影响相对可控，估值也位于中低位，在博弈过程带来的情绪冲击中，可能存在一定的估值切换优势，建议关注具有明显抗贸易风险属性的行业及标的，比如农化板块、添加剂等领域。反内卷方向上，政策以延续方向为主，化工行业依然需要关注具体的供给侧政策落地，能够对安全、环保、能耗、审批等形成本质影响的政策将明显带来较大影响，而短期周期方向估值具有优势，政策有未来预期，风险释放相对较为充分，具有配置价值。 　　近期来看，国内化工行业的建设投资已经出现结构性变化，在相对高端领域的投资依然有企业持续，而传统的规模化投资收到行业竞争压力以及对未来的合理预期，已经有明显收窄，化工行业的分红已经成为企业决策的重要考量方向。近期连云港纽泰科化工有限公司年产12250吨双酚S、19000吨醋酸纤维素项目正式开工，鼎际得也公告控股子公司辽宁鼎际得石化科技有限公司POE高端新材料项目工业化装置于近日投产，已成功产出合格POE产品；AI行业，Meta将在路易斯安那州建设其全球最大的数据中心项目，并通过一个特殊目的载体（SPV）完成近300亿美元融资。另外沃尔玛宣布与OpenAI达成全新合作，将允许顾客和会员近期通过ChatGPT使用即时结账功能购买沃尔玛商品。AI的建设和应用端持续双向推进。 　　本周大事件 　　大事件一：Meta要签300亿美元融资案打造数据中心。Meta将在路易斯安那州建设其全球最大的数据中心项目，并通过一个特殊目的载体（SPV）完成近300亿美元融资。Meta仅保留20%股权，由Blue Owl和Pimco等机构主导出资，摩根士丹利安排融资结构并独家承销债券。该交易让Meta无需将巨额债务计入自身资产负债表，也为AI时代提供新融资模板，在数据中心扩张的同时避免影响公司信用评级。 　　大事件二：“AI基建潮”蔓延至欧洲，微软签订140亿美元“欧洲AI云大单”，租赁11.6万块英伟达GB300GPU。英国初创公司Nscale与微软达成一项或达140亿美元的巨额协议，将在美国和葡萄牙部署超过11.6万块英伟达GB300芯片，加速全球AI基础设施建设。尽管市场担忧泡沫，但Nscale凭借高能效的AI工厂和行业资深团队迅速崛起，并计划明年下半年上市。全球对人工智能基础设施的渴求正从美国蔓延至欧洲，其中英国初创公司Nscale与微软达成的一系列巨额合作，标志着这一趋势的加速。这笔最新交易价值或高达140亿美元，将为微软提供由英伟达最新芯片驱动的强大算力。 　　大事件三：沃尔玛宣布与OpenAI合作：可在ChatGPT聊天中直接购物。据界面新闻报道，当地时间10月14日，沃尔玛宣布与OpenAI达成全新合作，将允许顾客和会员近期通过ChatGPT使用即时结账功能购买沃尔玛商品。沃尔玛表示，此次与OpenAI的新协议将帮助零售商更深入地了解并预测客户需求，从而让线上购物体验变得更加个性化和主动化，而不再仅仅是被动响应用户搜索。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。