中心思想 政策驱动下的医药生物市场机遇与挑战 本周医药生物行业受到多项政策因素的显著影响，呈现出结构性分化。国务院办公厅印发的《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》为辅助生殖、儿童药、疫苗等相关细分领域带来了明确的政策利好和发展机遇。同时，2024年国家医保药品目录调整现场谈判的顺利收官，再次强调了国家对高临床价值创新药的持续支持，预示着创新药企在医保政策支撑下将进一步提升市场竞争力。 行业细分板块表现分化与投资策略 在整体市场表现方面，本周医药生物行业整体下跌2.9%，跑输沪深300指数。然而，细分板块表现差异显著，线下药店板块以5.9%的涨幅领跑，显示出其在特定政策（如非医保药店自主定价）驱动下的强劲韧性。其他如疫苗、医疗研发外包、医疗耗材和医疗设备等板块则出现不同程度的下跌，反映了市场对三季度业绩、政策影响及行业竞争加剧的担忧。报告建议投资者关注政策受益、业绩确定性高以及具备出海能力或低估值的细分领域龙头标的。 主要内容 1. 生育支持政策体系完善，生殖相关标的受关注 1.1 国务院发布生育支持措施，多方面强化生育友好 2024年10月28日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》的通知。该《若干措施》从强化生育服务支持、加强育幼服务体系建设、强化教育、住房、就业等支持措施以及营造生育友好社会氛围等四个方面，共提出了13条系列生育支持措施。这些措施体现了政策的政治高度，要求各地政府和各部委围绕“生育友好”不断推出相关政策。 1.2 生育支持政策的四大支柱与受益领域 《若干措施》的生育支持主要集中在经济支持、服务支持、时间支持和文化支持四个方面。 经济支持方面：国家将3岁以下婴幼儿照护、子女教育费用纳入个人所得税专项附加扣除，2023年标准从每个子女每月1000元提高到2000元。23个省份在不同层级探索实施生育补贴制度，20余个省份按程序将辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围。 服务支持方面：国家“十四五”规划将“千人口托位数4.5个”作为重要指标。国家卫生健康委牵头制定了一系列标准规范和支持政策，并会同国家发展改革委实施公办托育服务能力提升项目和普惠托育专项行动，会同财政部实施中央财政支持普惠托育服务发展示范项目。 时间支持方面：各省（区、市）普遍延长产假至158天及以上，超半数省份生育津贴支付期限不低于158天。各地均设立15天左右的配偶陪产假、5—20天不等的父母育儿假。 文化支持方面：2023年8月，国家卫生健康委、中央宣传部等14部门部署开展生育友好宣传教育。民政部开展高额彩礼、大操大办等突出问题专项治理。 报告认为，后续各地政府与各部委将围绕“生育友好”不断推出相关政策，辅助生殖、医院、儿童药、疫苗、保育医疗器械等细分领域有望受益。报告推荐的受益标的包括： 辅助生殖：锦欣生殖、国际医学、丽珠集团、亚辉龙、安图生物等。 无创产前检测：华大基因、贝瑞基因。 儿童药：长春高新、华润三九、康芝药业、华特达因、葵花药业、济川药业等。 疫苗：沃森生物、康泰生物等。 儿童近视防控：爱尔眼科、兴齐眼药、爱博医疗、欧普康视等。 医疗器械：戴维医疗、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德。 风险提示包括相关产品价格下降风险和政策落地不及预期风险。 2. 2024医保谈判收官，创新品种受政策青睐 2.1 医保谈判顺利结束，新版目录即将发布 2024年10月30日中午，为期3天半的2024年国家医保药品目录调整现场谈判竞价结束。本次国家医保局组织25名来自全国各个省份医保部门的谈判专家与127家企业、162种药品开展了现场谈判和竞价，其中医保目录外药品117种，医保目录内谈判续约药品45种。据介绍，今年现场谈判工作平稳顺利，总体结果与往年基本相当，符合预期。“扩容”后的新版医保药品目录预计于11月底对外发布，明年1月1日起正式实施。 2.2 创新药发展获全链条支持，高临床价值品种受益 国家医保局成立以来，在坚持“保基本”的前提下，通过及时将创新药以合理价格纳入目录，并支持加快临床应用等方式，大力支持创新药发展。2023年通过谈判新增进入医保目录的105个药品，前三季度惠及797.8万人次，9月份药品销售额是1月份的7倍。6年来，谈判新增的446个药品，协议期内医保基金累计支出超3400亿元，惠及8亿人次，带动相关药品销售总额近5000亿元。统计显示，目前全国公立医院采购的药品中，目录内药品采购金额占比已超90%。 报告认为，在医保资金增速降缓的背景下，对于最终被医保目录纳入的药品创新性、临床数据的真实可靠要求或更高。2024年从中央到地方政策全链条支持创新药发展，并将其作为新质生产力的重要方向之一。高临床价值的创新品种有望获得更包容的医保政策支撑，对于持续挖掘和研发未满足临床需求的创新药企有望在市场中进一步提升竞争力。 受益标的包括：恒瑞医药(达尔西利、氟唑帕利、卡瑞利珠单抗、富马酸泰吉利定等)、百济神州（替雷利珠单抗、泽布替尼、戈舍瑞林）、信达生物（托莱西单抗）、贝达药业（贝福替尼）、和黄医药（赛沃替尼）、泽璟制药（重组人凝血酶）、康方生物（卡度尼利单抗、依沃西单抗）、迪哲医药（舒沃替尼、戈利昔替尼）、中国生物制药（贝莫苏拜单抗、安罗替尼、安奈克替尼）等。 风险提示包括药价大幅下降风险和产品放量不及预期风险。 3. 本周医药生物市场表现及细分板块分析 3.1 医药生物整体下跌，线下药店逆势上涨 本周（10月28日-11月1日）医药生物行业

　　投资要点 　　二级市场回顾：医药估值处于底部位置，Q3公募医药持仓环比下降，处于低位。1）医药指数中信医药指数下跌9.78%，跑输沪深300指数23.19pct，在30个中信一级行业中排名29，行业显著滞涨。随着Q3业绩压力出清，以及医保谈判落地，医药行业有望迎来反转。2）公募基金医药重仓：24Q3全部公募基金的医药重仓占比为9.9%，环比下降0.2pct，超配比例为2.98%，环比下降0.35pct；24Q3全部公募主动基金的医药重仓占比为10.7%，环比提升0.1pct，超配比例为3.77%，环比下降0.07pct；24Q3全部非药基金的医药重仓占比为4.6%，环比下降0.1pct，低配比例为2.32%，环比扩大0.32pct；24Q3全部非药主动基金的医药重仓占比为5.2%，环比持平，低配比例为1.72%，环比扩大0.22pct。 　　医药行业宏观情况：1）医药制造业24Q3月度环比改善明显。24M1-9医药制造业收入同比增长0.1%，利润总额同比下降0.6%，增速基本企稳。M7/8/9分别实现收入1791/1893/2410亿元，同比变化-1.0%/+2.7%/+6.2%，实现利润181/217/340亿元，同比变化-15%/+3.4%/-0.9%，月度间收入和利润环比改善明显。2）医疗健康产业投融资静待回暖，根据动脉橙，23年全球投融资总额为21年的45.2%，国内为32.1%。24Q3全球投融资总额同比下降0.3%，24M9单月融资额增长明显。3）重磅支持政策频出提振行业：设备更新行动方案、超长期特别国债等有望进一步激发医疗机构采购需求。创新药全链条利好，审批加速+资金支持。 　　各子板块： 　　1）化学制药：营收凸显韧性，利润端维持高增长。2024Q1-3实现营收2649亿元（同比+1.2%），归母净利润272.5亿元（同比+9.3%）。24Q3单季度实现营收852.7亿元（同比+3%），实现归母净利润80.6亿元（同比+9%）。 　　2）生物制品：血制品增长表现较好，疫苗板块扰动因素拖累业绩。2024Q1-3实现营收930.7亿元（同比-18%），归母净利润162.8亿元（同比-30%）。24Q3单季度实现营收302.1亿元（同比-30%），实现归母净利润53.9亿元（同比-35%）。 　　3）中药：外部因素叠加，中药板块24Q3业绩承压。2024Q1-3实现营收2720.4亿元（同比-3%），归母净利润298.4亿元（同比-10.4%）。24Q3单季度实现营收822.2亿元（同比-3%），归母净利润74.7亿元，（同比-13%）。 　　4）医疗器械：器械板块利润端略有承压，预计Q4环比持续改善。2024Q1-3实现营收1686.7亿元（同比+2%），归母净利润296.5亿元（同比-5.3%）。24Q3单季度实现营收542亿元（同比+3.4%），归母净利润79.6亿元（同比-11.5%）。 　　5）医疗服务：24Q3受宏观环境和行业需求影响持续承压。2024Q1-3实现营收594.6亿元（同比+4.6%），归母净利润63.3亿元（同比+0.6%）。24Q3单季度实现营收207.4亿元（同比+2.8%），归母净利润26.9亿元（同比-7%）。 　　6）药店：24Q3受比价、统筹政策、医保飞检影响增速有所承压。2024Q1-3实现营收852.2亿元（同比+7.2%），归母净利润32.3亿元（同比-22.3%）。24Q3单季度实现营业收入275.1亿元（同比+5.4%），归母净利润7亿元（同比-37.1%）。 　　7）医药流通：24Q3受集采常态化、DRG扩面执行、行业合规趋严等影响板块业绩承压。2024Q1-3实现营收7005.1亿元（同比+0.9%），归母净利润127.1亿元（同比-2.7%）。24Q3单季度实现营收2320.9亿元（同比+4.7%），归母净利润36.6亿元（同比-1.3%）。 　　8）原料药：库存出清接近尾声，Q3业绩边际向好明显。2024Q1-3实现营收1143.3亿元（同比+7.9%），归母净利润146.7亿元（同比+32.8%）。24Q3单季度实现营收373.1亿元（同比+12.9%），归母净利润50.2亿元（同比+83.8%）。 　　9）生命科学服务/上游：业绩承压，静待拐点。2024Q1-3实现营收257.1亿元（同比-3%），归母净利润19.2亿元（同比-35%）。24Q3单季度实现营收85.6亿元（同比-4.6%），归母净利润5.4亿元（同比-35.9%）。 　　10）CXO：外部因素叠加，板块24Q3业绩承压。2024Q1-3实现营收619.1亿元（同比-9.2%），归母净利润104.5亿元（同比-36.1%）。24Q3单季度实现营收222.7亿元（同比-1%），归母净利润34.6亿元（同比-32%）。 　　11）创新药：上市创新药品种稳定高增，利润同比快速收窄。2024Q1-3实现营收133.4亿元，同比+26.6%，归母净利润-47.9亿元，亏损同比收窄18.3%。24Q3单季度实现营收48.4亿元，同比+34%，实现归母净利润-16.9亿元，亏损同比收窄13%。 　　风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期；风险业绩不及预期；风险价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。

中心思想 创新药板块机构持仓显著增长，市场关注度持续提升 2024年第三季度，基金对Biotech创新药的重仓持仓市值达到370.69亿元，环比大幅增长45.1%，显示出机构投资者对创新药板块的强烈偏好。尽管医药行业整体重仓持仓占比略有下降，但创新药在医药行业内的重仓持仓占比环比显著提升2.17个百分点，表明机构资金正向创新药领域集中。这种偏好主要受到创新药学术会议和医保谈判等积极因素的驱动。 国内外新药研发与审批动态活跃，多领域取得重要进展 本周国内外新药研发和审批活动频繁，多个新药或新适应症获得批准或受理。国内方面，有1个新药获批上市，32个新药获批IND，40个新药IND获受理，以及5个新药NDA获受理，涵盖肿瘤、自身免疫、神经系统疾病等多个治疗领域。国际方面，艾伯维、渤健、罗氏等巨头在肿瘤、神经退行性疾病等领域通过合作、临床试验取得积极进展，进一步推动了全球创新药生态的发展。 主要内容 本周新药行情回顾 新药板块涨跌幅表现 在2024年10月28日至11月2日期间，新药板块呈现分化走势。涨幅前五的企业包括荣昌生物（21.35%）、科济药业（15.42%）、前沿生物（8.35%）、北海康成（7.88%）和君圣泰医药（6.25%）。与此同时，跌幅前五的企业为信达生物（-20.79%）、翰森制药（-14.02%）、药明巨诺（-13.94%）、首药控股（-13.37%）和石药集团（-13.13%）。 本周新药行业重点分析 基金重仓持仓市值与占比分析 根据2024年第三季度基金报告，所有基金对Biotech创新药的重仓持仓市值达到370.69亿元，环比增长45.1%。从重仓持仓占比来看，Biotech创新药占全市场重仓持仓的比重为1.08%，环比增加0.19个百分点；占医药行业重仓持仓的比重为11.39%，环比增长2.17个百分点。尽管所有基金对医药行业的重仓持仓占全市场比重环比下降0.12个百分点，但创新药板块仍受到机构偏好，这可能与24Q3创新药学术会议、医保谈判等因素有关。 重仓持仓占总体流通市值比重及公司分布 2024年第三季度，所有基金对Biotech创新药的重仓持仓占Biotech创新药总体流通市值的比重为4.91%，环比减少0.22个百分点，表明机构持仓比重仍有提升空间。重仓持股主要集中在33家公司，其中持仓市值前十的公司包括信达生物、百济神州（A股）、百利天恒、康方生物、泽璟制药、百济神州（H股）、科伦博泰生物、和黄医药、荣昌生物（A股）和诺诚健华。环比增长前三的公司为百利天恒（+6.6pp）、泽璟制药（+6.4pp）和和黄医药（+5.7pp），环比减少前三的公司为迈威生物（-10.9pp）、智翔金泰（-8.8pp）和三生国健（-5.7pp）。 本周新药获批&受理情况 国内新药审批概况 本周国内新药审批活动活跃，共有1个新药或新适应症获批上市（扬子江药业的地夸磷索钠滴眼液），32个新药获批IND（临床试验申请），40个新药IND获受理，以及5个新药NDA（新药上市申请）获受理。获批IND的新药涵盖了肿瘤、自身免疫性疾病、神经系统疾病、代谢疾病等多个治疗领域，涉及强生、恒瑞医药、百济神州、阿斯利康等国内外知名药企。获NDA受理的新药则包括奥全生物/新亚药业的马来酸噻吗洛尔凝胶、科伦博泰生物的注射用芦康沙妥珠单抗等。 本周国内新药行业重点关注 关键产品上市与临床进展 本周国内新药行业亮点频出。基石药业的舒格利单抗获英国批准用于转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗，标志着其国际化进程取得重要突破。再鼎医药公布了KarXT在中国用于精神分裂症治疗的3期桥接研究积极数据，达到主要终点。科伦博泰生物的注射用芦康沙妥珠单抗新适应症上市申请获CDE受理，用于EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC成人患者。此外，百时美施贵宝的nivolumab/relatlimab复方注射液获批新的临床试验默示许可，华海药业的HB0056注射液在新西兰启动1期临床试验，强生埃万妥单抗皮下注射剂型两项新适应症获批临床，环码生物HM2002注射液临床试验申请获受理，诺华与Monte Rosa Therapeutic达成合作开发分子胶蛋白降解剂，正大天晴TQB3909片获批新的临床试验默示许可，阿斯利康AZD5492在中国获批临床，康诺亚司普奇拜单抗3期临床数据发表，贝海生物BH009获FDA上市批准，康方生物古莫奇单抗3期研究取得优异结果。 本周海外新药行业重点关注 国际合作与创新疗法突破 海外新药行业同样活跃。艾伯维与EvolveImmune Therapeutics达成约15亿美元合作协议，共同开发肿瘤学多特异性生物制品。渤健与Neomorph合作，利用分子胶发现平台加速新型小分子治疗性分子胶降解剂的识别和验证。罗氏的在研抗体trontinemab在1b/2a期试验中取得积极结果，显示在轻度至中度阿尔茨海默病患者大脑中淀粉样蛋白斑块几乎全部清除。罗氏的口服小分子疗法Itovebi在3期试验中显著降低疾病进展或死亡风险。诺华的Scemblix获FDA加速批准用于新确诊的费城染色体阳性慢性髓系白血病慢性期成人患者。GemVax的GV1001在2a期临床试验中显示疾病进展减少48%，用于进行性核上性麻痹。礼来的TRAILBLAZER-ALZ 6研究达成主要终点，调整后Kisunla给药方案显著降低ARIA-E风险。Cognito Therapeutics的Spectris在2期临床试验中显著降低阿尔茨海默病依赖性评分。强生Tremfya在3期研究中取得积极结果，用于中至重度活动性克罗恩病。默沙东与Moderna启动V940与Keytruda联用治疗非小细胞肺癌的3期临床试验。艾伯维以约14亿美元收购Aliada Therapeutics，获得阿尔茨海默病疗法ALIA-1758。Vera Therapeutics的atacicept在2b期临床试验中显示IgA肾病患者肾功能持久维持稳定。 总结 本周生物医药Ⅱ行业周报显示，创新药板块在2024年第三季度受到机构投资者的显著关注，重仓持仓市值和在医药行业内的占比均大幅增长，反映出市场对创新药前景的积极预期。国内外新药研发和审批活动持续活跃，多款创新药在肿瘤、自身免疫、神经系统疾病等关键治疗领域取得了重要的临床进展或上市批准。国内方面，基石药业、再鼎医药、科伦博泰等公司的新药研发和商业化进程顺利推进。海外方面，艾伯维、渤健、罗氏等国际药企通过战略合作和临床试验，不断拓展创新疗法的边界。尽管部分公司股价有所波动，但整体来看，创新药领域展现出强劲的增长潜力和持续的创新活力，机构偏好和政策支持将继续推动行业发展。

　　核酸药物作为新兴治疗手段，通过调控基因表达治疗疾病，展现高效低毒优势，尤其在罕见病领域取得突破，正拓展至常见病。全球核酸药物市场快速增长，受适应症扩大、政策支持及研发合作驱动。预计未来，随着技术创新与资本投入增加，核酸药物行业将持续扩容，有望成为第三大类药物类别，推动医疗健康领域革新。 　　核酸是所有生命体遗传信息的载体，包括脱氧核糖核酸（DNA）和核糖核酸（RNA）两大类。随着分子生物学的发展，研究人员发现除编码蛋白质的核酸序列外，还存在大量非编码序列对人体生命活动发挥着重要的调控作用，如启动子、增强子、核酶、miRNA等。利用核酸分子的翻译或调控功能，作为干预疾病的药物，即为核酸药物。核酸药物能从源头进行干预，抑制疾病相关基因表达为病理性蛋白，或引入能够表达正常蛋白的基因弥补功能蛋白的不足。此外，核酸药物具有治疗效率高、药物毒性低、特异性强等优点，目前在治疗代谢性疾病、遗传疾病、癌症、预防感染性疾病等领域具有巨大的潜力。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月31日，医药板块涨跌幅-0.14%，跑输沪深300指数0.18pct，涨跌幅居申万31个子行业第25名。各医药子行业中，体外诊断(+1.93%)、医院(+1.69%)、线下药店（+1.34%）表现居前，医疗设备（-0.71%)、医疗研发外包(-0.66%)、血液制品(-0.24%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为浩欧博(+20.00%)、仁度生物(+19.76%)、赛托生物(+14.26%)；跌幅榜前3位为金域医学（-9.99%）、福瑞股份(-7.17%)、爱博医疗（-6.41%)。 　　行业要闻： 　　近日，诺华宣布，美国FDA加速批准Scemblix用于治疗新确诊的费城染色体阳性慢性髓系白血病慢性期（Ph+CML-CP）成人患者。Scemblix是一种针对ABL1的变构抑制剂，它通过与ABL1的肉豆蔻酰口袋结合，抑制BCR-ABL1的活性，该药是首个在3期试验中相较于所有标准治疗（SoC）表现出优越疗效和良好安全性及耐受性特征的药物。 　　（来源：诺华，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　华海药业（600521）：公司发布公告，子公司华奥泰获得新西兰药品和医疗器械安全管理局、健康及残疾伦理委员会批准，HB0056注射液获得批准在当地开展I期临床试验，适应症为哮喘。 　　上海医药（601607）：公司发布公告，子公司上药新亚收到国家药品监督管理局颁发的注射用头孢他啶《药品补充申请批准通知书》，该药品通过仿制药一致性评价。 　　悦康药业（688658）：公司发布公告，子公司杭州天龙于近日获得国家药品监督管理局核准签发的YKYY015注射液《药物临床试验批准通知书》，公司将于近期开展一期临床试验。 　　九洲药业（603456）：公司发布公告，子公司康川济医药收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸多巴胺注射液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　2024年以来，医药制造企业数量有所增加，但亏损企业占比有所上升，行业内分化程度持续加深，医药制造企业营业收入和利润总额同比降幅明显收窄。同时，医药制造企业持续加强创新研发投入，整体毛利率较高，杠杆处于合理水平。医药行业对政策敏感性较高，随着医疗改革的推进，临床价值对医药企业的影响逐步加深，而随着评审政策的收紧，新药同质化竞争的激烈程度降低，创新药商业环境改善。未来，“控费”仍将成为医药行业政策的主线，但集采可能不再唯低价中标，药品价格下降幅度有望更加温和。医疗反腐为医疗行业健康发展提供良好的环境。 　　行业运行情况 　　2023年及2024年1－8月，医药制造企业数量有所增加，但亏损企业占比有所上升，行业内分化程度加深；医药制造企业营业收入和利润总额同比均有所下降，随着政策面趋稳，2024年1－8月，医药制造企业营业收入和利润总额同比降幅明显收窄。同时，医药制造企业持续加强创新研发投入，整体毛利率较高，杠杆处于合理水平。 　　截至2023年底，中国65周岁以上人口已达2.17亿，较2022年底增加了698万人，人口老龄化趋势明显。随着新医保目录落地、医保支付方式进一步完善以及带量采购的制度化和常态化等多种政策的推行，医保收支结构逐步优化，控费成效显著。整体看，医药消费的基本盘仍然稳健。2022年，医疗总诊疗人次84.2亿人次，与上年基本持平。2023年1－11月，我国医疗机构累计总诊疗人次64.07亿人，同比增长9.38%。

　　行情回溯 　　截至10/31，中信氯碱指数收1107.5点，本月涨跌幅为-2.0%，中信基础化工指数涨跌幅为0.5%，沪深300指数涨跌幅为-3.2%。 　　价格价差：液碱价格进入上涨通道，PVC价格企稳回升 　　据卓创资讯，截至10/28，液碱价格1025元/吨，环比上月12.6%，片碱价格3879.17元/吨，环比上月20.1%，液氯价格245元/吨，环比上月66.4%，乙烯法PVC价格5950元/吨，环比上月0.8%，电石法价格5050元/吨，环比上月2.0%，电石价格2743.75元/吨，环比上月-2.2%。 　　供给端：开工维持高位，供给整体充足 　　据卓创资讯，截至10/24，烧碱产量77.64万吨，开工负荷率为84.11%；烧碱企业库存16.02万吨。PVC开工负荷为75.02%。PVC企业库存35.097万吨，电石开工负荷72.04%。 　　下游需求：造纸同比增长，地产竣工尚未触底 　　据iFind，9月，氧化铝产量731.1万吨，同比3.4%；造纸和纸制品业工业增加值同比4.7%；房屋施工面积累计5.6亿平方米，同比22.3%；房地产竣工面积3.7亿平米，同比-24.4%。 　　投资建议 　　我们认为烧碱在政策推动下新增产能相对受限，有望在需求改善后率先迎来景气上行，建议关注氯碱化工、滨化股份。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　事项： 　　10月31日，安徽省医保局发关于《二十七省（区、兵团）2024年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》公开征求意见的公告。 　　平安观点： 　　本次集采主要针对肿瘤标志物和甲功化学发光项目，覆盖范围进一步扩大。本次联盟集采继续由安徽牵头，相比于去年安徽牵头传染病性激素集采联盟，省份范围进一步扩大至27省市，跟2023年相比，新增天津市、上海市、重庆市，山东省本次未参与。本次主要集采项目为肿瘤标志物16项和甲功9项，分别采取组套采购，整体统一竞价。从国内免疫诊断检测项目细分市场来看，肿瘤标志物和甲状腺功能是最大的两个项目，比23年的传染病和性激素市场规模进一步扩大，覆盖省份进一步扩大，体外诊断集采持续提速扩面。 　　整体规则延续23年安徽联盟集采方案，相对温和符合预期。从竞价分组来看，本次采用组套竞价，累计意向采购量前90%涵盖的企业进入A组，其余进入B组。从竞价规则来看，除了常规规则一的低价中选外，延续23年竞价规则，若整体申报降幅高于50%，即可增补为拟中选企业，不会强制淘汰，规则温和，符合前期预期。分量规则方面，若报价中选，对应意向采购量全部计入该中选产品的首年协议采购量，而中选排名靠前的企业可以优先获取未中选产品的待分配量。 　　集采落地有望加速国产替代，国产龙头企业有望不断提升集中度。根据国家药品监督管理局网站查询，此次集采涉及的常规项目，国产领军企业如迈瑞、新产业、安图、亚辉龙、迈克等注册证都相对较全，个别项目注册证数量较少。参考23年传染病和性激素集采情况，国产企业有望通过集采迅速进入更多医院和市场尤其是检验量更大的三级医院，加上国产企业成本相对较低、服务更好响应更快、运营效率更高等优势，有望在集采统一降价后，不断实现进口替代。 　　投资建议：安徽体外诊断集采规则发布，延续整体高耗集采温和化、常态化态势，板块压制有望进一步减弱。建议关注相关优质企业，如新产业、迈瑞医疗、安图生物、亚辉龙等。 　　风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；院端诊疗不及预期等风险。

　　投资要点： 　　行情回溯 　　截至10/31，申万煤化工指数收5698.2点，本月涨跌幅为-6.6%，申万基础化工指数涨跌幅为-1.0%，沪深300指数涨跌幅为-3.2%。。 　　价格价差：甲醇、DMF价格环比改善，尿素、炭黑价格承压 　　据卓创资讯，截至10/30，甲醇价格2000元/吨，环比上月2.6%；醋酸价格2806.7元/吨，环比上月-9.2%；尿素价格1881.4元/吨，环比上月-1.9%；醋酐价格5060元/吨，环比上月-4.9%；DMF价格4431.3元/吨，环比上月6.0%；合成氨价格2710元/吨，环比上月0.9%；炭黑价格8250元/吨，环比上月-4.1%；碳酸二甲酯价格4162.5元/吨，环比上月-5.4%；醋酸乙酯价格5465元/吨，环比上月-3.6%；EVA价格9950元/吨，环比上月3.4%；三聚氰胺价格6275元/吨，环比上月1.2%。 　　供给端：尿素大幅累库，EVA小幅去库 　　据卓创资讯，截至10/30，甲醇开工率为74.24%，库存为265万吨；冰醋酸开工率为88.98%，库存为12.37万吨；尿素开工率为77.65%，库存为90.3万吨；EVA开工率为78.55%；碳酸二甲酯库存为2.4万吨；DMF库存为1.7万吨。 　　进出口：醋酸出口同比高增，EVA出口同比下滑 　　据卓创资讯与海关总署，9月，尿素出口量0.9万吨，同比-99.2%；冰醋酸出口量10.4万吨，同比134.0%；甲醇进口量124.9万吨，同比-6.3%；EVA出口量2.1万吨，同比-1.4%；EVA进口量6万吨，同比-55.0%；三聚氰胺出口量4.6万吨，同比36.8%。 　　投资建议 　　我们认为随着煤炭保供政策推进，煤价中枢持续下行，煤化工企业盈利有望边际改善，建议关注煤化工龙头华鲁恒升、鲁西化工。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　投资逻辑 　　糖尿病管理市场大单品，海外市场打开更高价格空间。由于CGM产品可以实时糖尿病患者提供血糖变化信息，在临床上相比传统BGM指尖采血优势巨大，近年来在全球糖尿病器械市场中占比迅速提升，从2015年的9.5%占比提升到2023年的30.4%，CGM设备市场规模已经达到50亿美元并且还在持续高速增长，目前已经成为糖尿病管理市场的核心增长产品。欧美占据全球CGM市场2/3以上的份额，且CGM产品销售均价相比国内显著更高。若国内企业能够拓展海外市场将打开更大的需求及更高的价格空间。 　　从支付端剖析海外市场：医保准入政策对CGM产品放量起到关键作用。由于目前CGM产品相比传统BGM血糖监测更加昂贵，在糖尿病患者的治疗过程中对CGM产品支付能力及医保覆盖成为产品放量的核心因素。目前欧美市场针对CGM产品的医保报销政策都相对成熟。美国市场中，具有代表性的政府医疗保险Medicare目前已经覆盖了极为广泛的糖尿病患者群体，Medicare Part B针对CGM的报销比例在80%，患者仅需自付20%，极大程度减轻了高年龄段糖尿病患者的负担。Medicaid在各个州政策存在较大差异，但目前美国同样已经有45个以上的州支持CGM医保报销。但FDA针对iCGM的获批要求同样较高，在美国市场形成高准入壁垒。欧洲市场获得欧盟MDR认证相对更简单，速度也更快，但完成各个国家医保准入依然需要较长周期。 　　终端使用场景以院外为主，优质销售渠道稀缺。由于糖尿病的慢病特性，从终端用途来看，家用日常环境下的血糖监测是CGM使用的主要场景，占全部市场份额的46.7%。已经接受过医生诊断的患者更加倾向于在生活场景附近的药店直接购买CGM产品，部分患者也可以通过线上平台购买。对于院外使用为主的产品来讲，强大的线下销售渠道和线上推广能力是必不可少的。且美国市场院内器械产品销售同样以直销模式为主，部分公司如三诺生物已经通过并购方式提前布局了海外优质品牌和渠道资源。 　　海外龙头Dexcom复盘——新产品迭代更新中开拓新客户需求。Dexcom德康在超过25年时间内一直是全球血糖传感领域的领军企业，从2006年公司第一款CGM产品在FDA获批，到最新款G7产品销售，公司CGM产品已经经历7代更新。2024年Q2公司实现销售收入10.02亿美元，同比+15.26%。公司2024年下半年又推出了首款非处方CGM新产品stelo，主要针对部分未使用胰岛素的需求人群，未来将会有更对新客户群体增加对CGM使用需求。 　　投资建议 　　得益于连续血糖监测在糖尿病患者治疗过程中的优势，未来全球血糖监测中CGM系统产品渗透率预计将持续提升，CGM也将成为血糖监测的主流方式，替代BGM等产品未来只是时间问题。欧美市场产品价格空间大，且医疗报销政策对CGM友好程度较高，良好的支付环境预计将带来患者接受度的快速提升。CGM产品海外市场未来必将诞生较大的市场机遇。通过分析Dexcom过去快速成长的战略，不断的产品更新迭代、更广泛的目标患者需求覆盖以及产业链中协同产品厂商密切的合作关系将成为企业发展的重要竞争力。以院外销售为主的器械产品在推广过程中将依赖于渠道资源的掌控。国内企业产品布局仍处于早期阶段，近年来在欧盟MDR认证方面收获颇丰，未来在医保准入和美国市场上可能会逐步拉开差距。建议重点关注CGM产品创新迭代能力强、海外渠道布局领先的企业。 　　重点标的：三诺生物、鱼跃医疗、乐普医疗等 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策风险；创新风险和成本不断升高；国内成本升高导致产业转移风险；并购整合不及预期的风险