A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年9月第三周，陆港两地创新药板块共计26个股上涨，34个股下跌。其中涨幅前三为海创药业-U（+19.67%）、亚盛医药-B(+15.99%)、歌礼制药-B(+14.94%)。跌幅前三为荣昌生物-B(-16.89%)、创胜集团-B(-13.33%)、首药控股-U(-11.78%)。 　　本周A股创新药板块上涨4.28%，跑输沪深300指数0.84pp，生物医药上涨0.42%。近6个月A股创新药累计下跌3.33%，跑赢沪深300指数3.28pp，生物医药累计下跌9.99%。 　　本周港股创新药板块上涨2.38%，跑赢恒生指数2.81pp，恒生医疗保健上涨4.34%。近6个月港股创新药累计上涨4.99%，跑输恒生指数1.47pp，恒生医疗保健累计下跌0.21%。 　　本周XBI指数上涨1.16%，近6个月XBI指数累计上涨9.1%。 　　国内重点创新药进展 　　9月国内3款新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周国内0款新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　9月美国1款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。9月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。9月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成14起重点交易，披露金额的重点交易有4起。CapricorTherapeutics与Nippon Shinyaku签署约束性投资意向书，交易金额为750百万；NanoVation Therapeutics宣布与Novo Nordisk建立多靶点合作伙伴关系，交易金额为600百万。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

中心思想 市场韧性与结构性增长 本报告核心观点指出，尽管全球经济面临不确定性，但特定市场展现出显著的韧性和结构性增长潜力。通过对宏观经济环境、市场规模、细分领域及竞争格局的深入分析，报告揭示了技术创新、消费升级和政策支持是推动市场持续扩张的关键驱动力。预计未来五年，市场将保持稳健的复合年增长率，尤其是在新兴技术应用和高端产品领域。 竞争加剧下的战略机遇 报告强调，市场竞争日益激烈，主要参与者通过技术研发、品牌建设和渠道拓展来巩固市场地位。同时，新兴企业凭借创新模式和差异化产品快速崛起，对传统格局构成挑战。在此背景下，企业需密切关注消费者行为变化，优化产品组合，并通过数字化转型提升运营效率，以抓住市场结构调整带来的战略机遇。投资分析表明，具备核心技术优势和良好生态布局的企业将更具投资吸引力。 主要内容 市场概览与宏观环境分析 市场定义与发展现状 本市场定义为涵盖[具体产品/服务类别]的[行业名称]领域，其核心业务包括[核心业务1]和[核心业务2]。报告指出，该行业自[起始年份]以来经历了快速发展，市场规模从[起始年份]的[X亿元]增长至[当前年份]的[Y亿元]，年复合增长率（CAGR）达到[Z%]。当前，市场正从[初期阶段特征]向[成熟阶段特征]转型，呈现出[主要特征1]和[主要特征2]的特点。 宏观经济与政策环境影响 GDP增长与居民消费能力： 2023年中国GDP增长率为5.2%，居民人均可支配收入同比增长6.3%，为市场提供了坚实的消费基础。尤其是一线城市居民在[产品/服务类别]上的支出意愿和能力显著增强，贡献了约[A%]的市场份额。 政策法规环境： 国家层面出台的《[相关政策名称]》等一系列政策，旨在鼓励[具体方向]，例如对[技术领域]的研发投入提供税收优惠，对[特定产品]的生产和销售给予补贴。这些政策有效降低了企业运营成本，并刺激了市场需求。例如，[具体政策]使得[相关产品]的渗透率在一年内提升了[B%]个百分点。 技术发展趋势： 人工智能、大数据、物联网等前沿技术与本行业的融合日益深入。例如，[具体技术]在[应用场景]中的应用，使得产品性能提升了[C%]，用户体验改善了[D%]。预计未来五年，技术创新将继续是推动市场增长的核心动力，尤其是在[新兴技术领域]的投资将持续增加。 市场规模与增长潜力 市场规模现状与历史回顾 2018-2023年市场规模数据： 过去五年，本市场规模持续扩大。2018年为[E亿元]，2019年为[F亿元]，2020年受疫情影响略有放缓至[G亿元]，但2021年迅速反弹至[H亿元]，2022年达到[I亿元]，2023年进一步增长至[J亿元]。 市场增长率分析： 2018-2023年期间，市场年均复合增长率（CAGR）为[K%]。其中，2021年增长率最高，达到[L%]，主要得益于疫情后消费需求的集中释放和线上渠道的快速发展。 市场驱动与阻碍因素分析 市场驱动因素： 消费者需求升级： 随着居民收入水平提高和健康意识增强，消费者对[产品/服务]的品质、功能和个性化需求日益增长。例如，高端定制产品市场份额从[M%]提升至[N%]。 技术创新推动： [具体技术]的应用使得产品智能化、便捷化，显著提升了用户体验。例如，[某项创新技术]的应用使得产品能耗降低了[O%]，延长了使用寿命。 政策支持： 政府在[特定领域]的投资和补贴政策，有效刺激了市场活力。 市场阻碍因素： 市场竞争加剧： 随着新进入者和现有企业扩张，市场竞争强度指数从[P]上升至[Q]，价格战和营销战频发，导致部分企业利润空间受挤压。 成本压力： 原材料价格波动和劳动力成本上升，使得生产成本增加了约[R%]。 市场预测与未来趋势 2024-2029年市场规模预测： 预计到2029年，市场规模将达到[S亿元]。 复合年增长率（CAGR）： 预测期内，市场将以[T%]的复合年增长率稳健增长。主要增长点将集中在[新兴细分市场]和[技术升级产品]。 市场细分与结构分析 按产品类型细分 产品A市场份额与增长： 产品A（例如：[具体产品类型]）是市场的主导力量，占据了约[U%]的市场份额。其年增长率为[V%]，主要得益于其[核心优势]和广泛的应用场景。 产品B市场份额与增长： 产品B（例如：[具体产品类型]）作为新兴产品，市场份额为[W%]，但增长速度迅猛，年增长率高达[X%]。这主要归因于其[创新特性]和对[特定用户群体]的吸引力。 按应用领域细分 领域X市场规模与潜力： 领域X（例如：[具体应用领域]）是最大的应用市场，贡献了[Y%]的市场收入。预计未来五年，该领域将以[Z%]的CAGR增长，主要受[驱动因素]影响。 领域Y市场规模与潜力： 领域Y（例如：[具体应用领域]）虽然当前市场规模较小，仅占[AA%]，但其增长潜力巨大，预计年增长率将达到[BB%]。这主要得益于[新兴需求]的爆发。 按区域市场细分 华东地区市场表现： 华东地区（包括上海、江苏、浙江等）是最大的区域市场，占据了全国总市场份额的[CC%]。其市场规模在2023年达到[DD亿元]，同比增长[EE%]。该地区经济发达，消费能力强，且拥有完善的产业链和技术创新优势。 华南地区市场表现： 华南地区（包括广东、福建等）是第二大市场，市场份额为[FF%]。2023年市场规模为[GG亿元]，同比增长[HH%]。该地区在[特定细分市场]表现突出，且对外贸易活跃，有利于国际合作和技术引进。 竞争格局与主要参与者分析 市场竞争强度分析 本市场竞争强度指数（HHI指数）为[II]，表明市场集中度较高，但仍存在激烈竞争。主要竞争手段包括价格竞争、产品创新、品牌营销和渠道拓展。新进入者的威胁中等，替代品的威胁较低。 主要竞争者概览 公司A： 市场份额约[JJ%]，是市场领导者。其优势在于[技术领先]、[品牌知名度高]和[完善的销售网络]。SWOT分析显示，其主要劣势在于[成本结构较高]，面临[新兴竞争者]的挑战。 公司B： 市场份额约[KK%]，是市场的重要参与者。其核心竞争力在于[产品创新能力强]和[差异化战略]。SWOT分析显示，其机遇在于[拓展国际市场]，挑战在于[供应链管理]。 公司C： 市场份额约[LL%]，专注于[特定细分市场]。其优势在于[客户忠诚度高]和[定制化服务]。SWOT分析显示，其劣势在于[规模较小]，面临[市场扩张]的压力。 潜在进入者与替代品威胁 潜在进入者主要来自[相关行业]的跨界企业，其威胁中等，因为进入本行业需要较高的[技术壁垒]和[资金投入]。替代品威胁较低，因为目前市场上尚无能够完全替代本行业核心产品/服务的有效替代方案。 产业链分析 上游原材料供应 上游主要包括[原材料1]、[原材料2]等供应商。原材料成本占总生产成本的[MM%]。报告指出，[关键原材料]的供应集中度较高，前三大供应商占据了[NN%]的市场份额，存在一定的议价能力。 中游生产制造 中游是产品的生产和加工环节，涉及[生产工艺1]和[生产工艺2]。本环节的自动化水平和技术含量日益提高，例如，[自动化设备]的应用使得生产效率提升了[OO%]。 下游销售渠道与终端用户 下游销售渠道包括[线上电商平台]、[线下零售店]、[直销]等。其中，线上渠道在过去三年中增长了[PP%]，成为重要的销售途径。终端用户主要分为[消费者群体1]和[消费者群体2]，其消费行为和偏好存在显著差异。 市场机遇与挑战 市场机遇 新兴市场拓展： [欠发达地区]和[新兴国家]的市场渗透率较低，存在巨大的增长空间。 技术融合创新： 5G、AI等技术与本行业的深度融合，将催生更多创新产品和商业模式。 消费升级趋势： 消费者对高品质、个性化、环保产品的需求持续增长，为高端市场带来机遇。 市场挑战 宏观经济不确定性： 全球经济下行风险和地缘政治紧张可能影响市场信心和消费支出。 行业监管趋严： 随着市场发展，政府对[特定领域]的监管可能更加严格，增加企业合规成本。 人才短缺： 具备[专业技能]的复合型人才稀缺，制约了行业创新和发展。 投资分析与建议 投资吸引力评估 本市场整体投资吸引力较高，尤其是在[技术创新型企业]和[细分领域龙头企业]。预计未来五年，市场将保持[Q%]的投资回报率。 投资风险提示 市场竞争风险： 激烈竞争可能导致利润率下降。 技术迭代风险： 新技术快速发展可能使现有技术面临淘汰。 政策变动风险： 政策调整可能对市场产生不利影响。 战略建议 深耕技术创新： 持续加大研发投入，保持技术领先优势，尤其是在[核心技术领域]。 优化产品结构： 针对不同细分市场和消费者需求，推出差异化、个性化产品。 拓展多元渠道： 线上线下融合发展，探索新兴销售模式，提升市场覆盖率。 加强品牌建设： 提升品牌知名度和美誉度，增强消费者忠诚度。 关注可持续发展： 积极履行社会责任，推动绿色生产和环保产品，符合未来发展趋势。 总结 本报告对[行业名称]市场进行了全面而深入的分析。市场在过去五年中展现出强劲的增长势头，2018年至2023年复合年增长率达到[K%]，2023年市场规模达到[J亿元]。这一增长主要得益于宏观经济的稳定增长、国家政策的积极支持以及消费者对高品质、智能化产品的需求升级。技术创新，特别是人工智能和大数据在产品中的应用，显著提升了市场活力和产品竞争力。 市场细分数据显示，[产品A]和[领域X]是当前市场的主导力量，而[产品B]和[领域Y]则展现出巨大的增长潜力。区域市场方面，华东和华南地区是主要的贡献者，其经济活力和消费能力为市场提供了坚实基础。竞争格局方面，市场集中度较高，主要参与者通过技术、品牌和渠道优势占据领先地位，但新兴企业的创新模式也带来了新的竞争活力。 尽管市场面临原材料成本波动、竞争加剧和人才短缺等挑战，但技术融合创新、新兴市场拓展和消费升级趋势为行业提供了显著的机遇。报告建议企业应持续深耕技术创新，优化产品结构，拓展多元渠道，并加强品牌建设，以应对挑战并抓住未来的增长机遇。投资分析表明，具备核心技术和良好生态布局的企业将具有较高的投资吸引力，但需警惕市场竞争、技术迭代和政策变动带来的风险。

　　主要观点 　　事件概述 　　近日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，对2025年消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案征求意见。根据配额方案，HCFCs（二代制冷剂）2025年生产配额总量为16.36万吨，内用生产配额总量及使用配额总量均为8.6万吨，生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%，满足阶段性履约任务要求；HCFs（三代制冷剂）2025年生产和使用总量控制目标保持在基线值，生产配额总量为18.53亿tCO2，内用生产配额总量为8.95亿tCO2，进口配额总量为0.1亿tCO2，与2024年度相同。 　　核心研判 　　HCFCs配额进一步削减，产品价格有望进一步提升。根据政策规定，主流的二代制冷剂R22、R141b、R142b、R123，2025年生产配额分别为149068/9157/3360/1738吨，与2024年相比生产配额分别削减32779/11938/5995/472吨。根据百川盈孚数据，截至9月20日，制冷剂R22市场均价为3万元/吨，相较于年初上涨了53.85%；R22主要用于空调制冷，同时又是氟化工产业链的重要原材料。我们认为，在R22等二代制冷剂生产配额的进一步削减下，其产品价格有望进一步提升。 　　HFCs生产配额总量不变，个别品种出现调整。2025年的分配方案保持了分配的连续性和稳定性，生产配额总量及内用生产配额总量均与2024年度相同；同时考虑到HCFCs的淘汰替代和半导体行业的增长需求，对部分品种的配额做出调整：增发R32生产配额4.5万吨（内用生产配额4.5万吨），增发R245fa生产配额8000吨（内用生产配额8000吨），增发R41生产配额20吨（内用生产配额20吨），增发R236ea生产配额50吨（内用生产配额0吨）。对于配额中暂未分配的部分，将依据履约工作进展和相关行业需求，商有关部门研究分配方案。 　　2024年上半年我国家用空调产量15706万台，同比增长13.8%，在空调产量不断增长的推动下，年初以来国内制冷剂价格也出现一定幅度的上涨，根据百川盈孚数据，截至9月20日，R32、R125、R134a价格分别为3.55万元/吨、2.95万元/吨、3.35万元/吨，相较年初分别上涨108.82%、7.27%、21.82%。我们认为，未来随着以旧换新等刺激消费政策的不断发力，家电、汽车消费量的不断增加，将持续拉动制冷剂需求，配额管理政策下供需格局将继续优化，看好制冷剂行业景气上行。 　　投资建议 　　国内制冷剂生产配额政策保持较强的延续性和稳定性，行业供给格局不断得到优化，同时下游家电、汽车等领域需求稳定，我们看好制冷剂行业景气延续。建议关注巨化股份、昊华科技、三美股份。 　　风险提示 　　需求不及预期、政策变动风险、原材料价格波动。

　　事件简介 　　9 月 24 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，发布会上多项重磅政策宣布推出，包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等，进一步支持经济的稳定增长。 　　核心观点 　　降低存款准备金率和政策利率，释放市场流动性，提振市场情绪。 近期将下调存款准备金率 0.5 个百分点，向金融市场提供长期流动性约 1 万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率 0.25-0.5个百分点； 7 天期逆回购操作利率下调 0.2 个百分点至 1.5%。 从政策方面市场流动性提升，有利于支撑市场触底回暖。从前期运行情况看， 部分化工产品由于前期规划产能过多，行业经历了长时间的调整状态，已经位于行业底部状态，行业整体的估值回落较多，此次利率降低给与一定的市场信心， 化工行业前期成长性材料行业估值回落极为明显，伴随市场信心的逐步修复，前期调整较多的成长型公司有望获得一定的估值修复。 　　降低存量房贷利率， 降低居民负债压力，逐步扭转消费水平。前期我国逐步调整新发放贷款利率，新老房贷款利差放大，伴随此次存量房贷利率的调降，将有助于缓解多数居民的债务压力，从而进一步提升生活能力的保障水平，从而有望进一步带动消费和需求的复苏。 前期行业供给增长集中，需求消化相对不足，伴随着需求的逐步回暖有望对部分行业形成一定的产能消化，从而改善现有的行业运行情况，带动部分产品的盈利获得修复。 从行业政策情况看，顺周期将有跟随需求回暖获得一定的积极改善，从而带动公司逐步形成业绩的触底修复。 　　鼓励上市公司加强产业链整合， 提升重组市场交易效率，有望带动进一步形成格局优化。 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，六个维度促进并购重组。我国化工发展阶段相对较晚，海外的巨头已经经历多轮的并购重组，形成了竞争力集中的发展路径，国内企业多数还尚未进入广泛的重组优化的过程，从发展过程看，优质的龙头企业未来进行多品多市场布局，并购重组将是重要的发展方向，此次政策出台将给国内优质的龙头企业提升竞争力，开辟新的正常路径提供更好的市场环境；另一方面，化工行业在产业链整合，资源综合利用等方面可以形成产业链和多赛道协同，国内化工企业可以通过并购重组形成优势互补或者协同，从而在国内化工规模优势的基础上，进一步提升竞争力，优化行业格局。 　　投资建议 　　此次一揽子政策的出台，一方面向市场提供流动性，改善市场信心，另一方面改善居民债务压力，促进消费复苏，叠加到金融监管对并购重组的改革意见，更有利于市场格局的优化。因而建议关注三个维度：①前期估值调整过度的成长型公司，有望伴随市场信心修复，改善估值水平；②需求回暖过程中将打动顺周期产品供给消化，形成一定的产品改善空间；③并购重组的相关政策将有利于行业内的企业进行资源、产业链、业务等方面的优化整合，尤其是国有企业及央企，从而进一步提升国内企业在全球市场的竞争力。 　　风险提示 　　政策落地不及预期风险，进出口贸易政策变动风险，需求改善不及预期风险，原材料及产品价格剧烈波动风险等

　　核心观点 　　我们选取了353家医药上市公司(包含科创板），2024H1收入总额11345亿元(-1.3%）；归母净利润1022亿元(-7.4%）；扣非归母净利润959亿元(-5.5%），分别占申万医药全成分比例是：89%、98%、99%，主要剔除了在2023-2024H1提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、2023年以后上市的公司和新冠收入占比较大的IVD公司。2024H1实现收入正增长的公司有181家，占比51%；归母净利润正增长的公司有178家，占比50%。 　　分季度来看，24Q2收入同比略降，归母净利润同比下降。24Q1/Q2单季度实现收入5750/5595亿元(-0.4%/-2.2%）；实现归母净利润510/512亿元(-8%/-6.8%）；实现扣非归母净利润482/477亿元(-6.3%/-4.7%）。受政策、宏观环境影响，2024H1业绩有所承压。 　　24H1板块分化加大。创新药及制剂：药品板块2024上半年收入2003亿元(+2.1%），归母净利润255.1亿元(+11.1%），扣非归母净利润242.3亿元(+15.8%）。外部环境变化引导行业良性发展，销售费用下降，净利率呈逐季上升趋势。医疗器械剔除新冠相关标的后，24H1器械板块收入870亿元(+3.3%），归母净利润204亿元(+3.8%）。24H1院内诊疗活动步入常态，手术量回升，海外常规业务需求逐渐复苏。血制品 　　2024H1经调整归母净利润增速约为14%。基数效应影响，24Q2经调整归母净利润增长提速。原料药2024H1收入持续修复，利润端增速高于收入端，收入533.3亿元（+2.6%），归母净利润69.1亿元（+9.5%）。医疗服务2024年H1收入总额272亿元（+2.4%），归母净利润24.4亿元（-7.5%）。中药2024年H1收入总额1823亿元（-3.3%），归母净利润221亿元（-9%），扣非归母净利润211亿元（-5.8%）。2024年H1收入端承压，下半年高基数影响消除。零售药店二季度普遍受到消费力疲软，客流量下滑，同时医保政策监管趋严，药店端上线比价政策，进一步导致药店端业绩受损。2024上半年归母净利润20.5亿元（-15.9%）。医药分销受23H1高基数影响有所下滑，同时医药反腐、药品和器械集采常态化也对该板块有一定影响。疫苗受行业整体以及竞争格局日益加剧影响，板块各企业业绩多有所下滑。CXO新冠大订单基数效应减弱，2024H1板块表观业绩逐季修复。生命科学上游终端需求有所恢复收入端同比增长，利润端受费用投入较大影响仍有下滑。制药装备及耗材板块收入、利润有所下滑，主要系行业需求波动。 　　风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　摘要 　　二级市场表现 　　市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数下跌为2.43%，跑输创业板指1.03%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.51%，半导体材料下跌2.58%，电子化学品下跌0.51%，可降解塑料上涨1.19%，工业气体上涨2.31%，电池化学品下跌1.88%。 　　产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 　　氨基酸：缬氨酸(13150元/吨，-0.75%)、精氨酸(31000元/吨，不变)、色氨酸(57500元/吨，-1.71%)、蛋氨酸(20200元/吨，不变) 　　可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18800元/吨，不变)、PLA(REVODE201 　　吹膜级)(17900元/吨，不变)、PBS(21000元/吨，-4.55%)、PBAT(10400元/吨，-0.95%) 　　维生素：维生素A(225000元/吨，-8.16%)、维生素E(137500元/吨，-1.79%)、维生素D3(265000元/吨，不变)、泛酸钙(56000元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变) 　　工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5300元/吨，不变) 　　塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(7700元/吨，-7.23%)、涤纶帘子布7月出口均价为(17843元/吨，2.49%)、芳纶(9.59万元/吨，6.04%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18500元/吨，不变)、癸二酸7月出口均价为26630元/吨，较上月下降0.29%。 　　投资建议 　　1）2024年9月14日，工信部发布制造业中试平台建设指引，以推动科技成果转化和产业化应用，提升制造业创新能力和产业链现代化水平，有助于合 　　成生物等领域的技术创新。2024年9月18日，浙江省也发布合成生物技术创新方案助力生物制造产业高质量发展。两大政策共同利好合成生物板块，建议关注合成生物产业链，相关标的【华恒生物】、【蓝晓科技】、【凯赛生物】。 　　2）2024年9月10日，全球首批碳纤维复合材料轻量化重载铁路货车的成功发布。标志着我国在重载铁路移动装备新材料制造领域和研发应用方面取得重大突破，对促进我国重载铁路运输绿色低碳转型具有重大示范意义，碳纤维材料下游应用领域实现进一步丰富，建议关注碳纤维产业链，相关标的【中复神鹰】、【光威复材】、【吉林碳谷】、【中简科技】。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　1.周期承压修复有望，供给侧改革助力景气回升 　　2023年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱。 　　截至2024年9月10日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4382点，较2023年初的4815点下降8.99%，近五年历史百分位为37.17%。截止至2024年6月21日，基础化工板块市净率分位数为27.24%，处于较低分位。 　　化工行业经历两年下跌，最悲观的时候已经过去。从供给侧看，2024年化工品行业资本开支增速放缓；从需求侧看，地产政策持续松绑，限购和信贷政策逐步放开，加上新能源汽车出口进一步扩大，化工品出海需求进一步打开，供需格局得到逐步改善。随着经济逐步复苏，供给侧持续改革优化，化工是顺周期最强的矛，具有全球竞争优势，行业有95% 　　望开启景气上行周期。 　　添加标题 　　2.推荐关注化工供需格局向好的周期标的、国产替代的优质新材料标的以及高分红的红利标的 　　推荐关注供需格局持续向好的底部白马标的：【万华化学】【卫星化学】【新和成】【巨化股份】【新凤鸣】等 　　国产替代的优质新材料标的：【凯赛生物】【华恒生物】【国瓷材料】【百龙创园】等 　　高分红的红利标的：【中国海油】【中国石化】【梅花生物】【云天化】等 　　投资建议 　　2024年上半年化工板块：整体承压，板块分化加大聚氨酯板块2024年H1营业收入为1041.42亿元，同比增长0.11%；归母净利润为84.66亿元，同比下降4.78%；扣非归母净利润为83.60亿元，同比下降3.00%。上半年，受市场竞争及产品价格波动等影响，业绩同比有所下滑。长期来看，海外供给侧收缩有助于拉动国内聚合MDI出口量上涨。随着以旧换新政策、下游传统行业的稳定发展以及新能源行业等新兴行业的蓬勃发展，需求有望实现大幅提升。 　　磷肥及磷化工板块2024年H1营业收入为645.57亿元，同比下降1.92%；归母净利润为46.23亿元，同比增长9.95%；扣95%非归母净利润为44.44亿元，同比下降11.91%。上半年，磷矿石价格保持高位运行，磷肥及磷化工行业需求维持稳定，景气度持续回升，业绩呈现较好增势。磷化工供给端因环保政策等限制新增产能，同时磷矿石品位逐年下降，价值添加标题中枢磷矿石价格有望维持高位，同时国家对粮食安全问题的高度重视，磷肥需求仍稳中有进，高景气度有望维持。 　　氟化工板块2024年H1营业收入为286.62亿元，同比增长5.53%；归母净利润为19.41亿元，同比增长14.40%；扣非归母净利润为18.08亿元，同比增长19.14%。上半年，行业业绩增速可观，景气度快速上升。随着全球需求复苏、1月第三代制冷剂配额政策落地等因素推动，制冷剂持续供不应求，市场集中度提高，景气度有望向好。 　　煤化工板块2024年H1营业收入为674.67亿元，同比增长15.25%；归母净利润为55.47亿元，同比增长116.14%；扣非归母净利润为57.17亿元，同比增长121.86%。上半年，煤化工板块盈利能力得到修复，业绩预计逐步稳定实现回升。在以旧换新政策实施的推动以及供给侧降本增效的优化，行业结构将得到改善，景气度有望持续恢复。 　　农药板块2024年H1营业收入为764.29亿元，同比下降6.12%；归母净利润为23.39亿元，同比下降55.07%；扣非归母净利润为19.24亿元，同比下降61.82%。上半年，基于农产品价格波动、原药价格下跌等因素，农药板块业绩承压。 　　长期来看，随着去库存的趋势，预计农化原药价格将回归合理区间，企业业绩有望得到修复。 　　投资建议 　　钾肥板块2024年H1营业收入为126.75亿元，同比下降22.95%；归母净利润为40.55亿元，同比下降50.57%；扣非归母净利润为39.74亿元，同比下降51.08%。上半年，市场竞争加剧导致氯化钾价格下跌，行业业绩承压。长期来看，全球钾肥供给增速预计将放缓，农业市场的景气上行有望拉动钾肥需求稳定增长，助力盈利能力修复和景气度回升。？有机硅板块2024年H1营业收入为226.88亿元，同比增长7.38%；归母净利润为17.50亿元，同比下降30.86%；扣非归母净利润为15.70亿元，同比下降30.35%。上半年，有机硅市场产能扩张，市场需求疲软和供需失衡的双重挑战导致产品价格保持在较低水平，行业业绩承压。长期来看，随着产能出清、需求回暖，有机硅板块有望迎来修复。 　　食品及饲料添加剂板块2024年H1营业收入为436.78亿元，同比下降2.26%；归母净利润为41.05亿元，同比增长15.57%；扣非归母净利润为39.09亿元，同比增长20.41%。上半年，供给端产能逐步出清助力维生素价格增长，盈添加标题利能力得到强化，景气度上行。长期来看，随着养殖周期景气度回升，猪价有望持续上涨，景气度有望持续向好。？民爆制品板块2024年H1营业收入为253.79亿元，同比下降4.66%；归母净利润为19.93亿元，同比下降11.20%；扣非归母净利润为18.25亿元，同比下降14.34%。上半年，民爆企业产销量收缩以及市场需求较疲软导致行业业绩下降。长期来看，上半年上游成本端，原材料硝酸铵价格呈下行趋势，有望为民爆行业带来利润空间。 　　钛白粉板块2024年H1营业收入为226.60亿元，同比增长9.71%；归母净利润为22.16亿元，同比增长49.08%；扣非归母净利润为21.13亿元，同比下降56.90%。市场产能出清，行业需求提升，推动业绩增长放量。 　　风险提示 　　1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险； 　　4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。

　　事件：当地时间9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，即降息50个基点。这是美联储自2020年3月以来的首次降息。 　　美联储降息有望开启新一轮宽松周期。 　　根据美联储公布的利率点阵图显示，19位美联储政策制定者预计，到2024年底美国联邦基金利率将进一步下降至4.25%至4.5%的目标区间，即仍有50个基点的下降空间。到2025年，利率将再下降100个基点，降至3.25%至3.50%区间，到2026年预计再下降50个基点，长期利率维持在2.75%至3%之间。这意味着美联储的货币政策已经正式由收紧转向宽松，新的一轮货币宽松周期有望开启。此前欧州、英国等西方国家央行亦开始了降息步伐。 　　美联储降息有望推动海外地产链条相关化学品出口。 　　此前为缓解国内通货膨胀问题，美联储于227112022年3月起开始激进加息，短时间内把利率目标区间从0至0.25%提高到5.25%至5.5%的高位水平。随着利率的快速提升，过高的房贷利率对于美国房地产需求带来明显压制。2022年-2023年美国新屋销售64.1和66.6万套，同比下滑增长3.9%。2024年1-7月，美国新屋销售42.9万套，同比增长2.63%。目前美国新屋销量仍未恢复至2019年水平。成屋销售方面，美国成屋签约销售指数（PHSI，季调折年数）从2022年3月的102.8持续下行至2024年7月的70.20。随着美联储降息的开启，房贷利率亦将逐步下调，推动北美房地产需求的释放。此外美联储降息亦有望带动欧美等国货币政策的宽松以及房地产需求的提升，从而拉动我国MDI、TDI、聚醚、钛白粉、制冷剂等房地产链条相关化学品的出口。 　　美元走弱背景下，原油替代路线以及资源属性较强的化工品种有望受益。 　　随着美联储进入降息周期，宽松的货币政策有望推动美元汇率走弱，从而有利于原油等美元定价的大宗商品价格的上行。在油价走强背景下，煤化工、轻烃化工等原油替代路线有望凭借成本优势，带来盈利的提升。另一方面，美元的走弱也有利于各类资源品价格的上涨，部分资源属性较强的子行业如磷化工、钾肥等亦有望受益。 　　河南省化工产业整体有望受益。 　　河南是我国制造业大省，基础工业实力雄厚，产业门类齐全，化工业产值在国内位居前列。其中部分化工产品如钛白粉、尼龙66、粘胶长丝等处于国内领先地位。在美联储降息的背景下，部分行业如钛白粉等有望受益海外房地产领域需求提升，带来出口领域的增长。此外宽松的货币政策背景下，美国经济下行压力有望得以缓解，对全球经济亦带来一定的推动力，从而有利于化工产品整体内外需求的增长。 　　投资建议：随着美联储降息以及货币宽松周期的开启，美国以及海外房地产市场有望受益房贷利率下行，从而带来新房销售和置换需求的提升。此外，降息亦有望推动美元走弱，有利于原油等大宗商品价格的走强。建议关注受益海外地产需求提升的MDI、TDI、钛白粉以及受益美元走弱、油价上涨的煤化工、轻烃化工等原油替代路线和磷化工、钾肥等资源属性较强的品种。 　　风险提示：海外央行货币政策力度不及预期，海外需求改善不及预期，人民币升值对部分出口企业带来不利影响

　　核心观点 　　本周（9月16日-9月20日）上证综指报收2736.81，周涨幅1.21%，深证成指报收8075.14，周涨幅1.15%，中小板100指数报收5192.76，周涨幅0.59%，基础化工（申万）报收2722.69，周涨幅1.31%，跑赢上证综指0.1pct。申万31个一级行业，24个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，20个涨幅为正。涨幅居前的个股有江天化学、华软科技、龙高股份、凯美特气、金力泰、三维股份、壶化股份、高盟新材、高争民爆、贝斯美。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有国际汽油（+7.43%）、天然橡胶马来20号标胶SMR20（+5.82%）、天然橡胶上海市场（+5.73%）、合成氨（+5.56%）、丁苯橡胶（+4.82%）。本周化工品跌幅居前的有液氯(-14.94%)、苯胺（-8.59%）、维生素A(50万IU/g):国产（-8.16%）、维生素A(50万IU/g):进口（-8.16%）、重质纯碱（-6.06%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有MEG价差（+21.71%）、苯乙烯价差（+14.37%）、尼龙6价差（+13.55%）、华东纯MDI价差（+5.51%）、DMC价差（+4.83%）。本周化工品价差降幅居前的有己二酸价差（-39.57%）、苯胺价差（-39.12%）、MTO价差（-25.45%）、PVC价差（-18.42%）、双酚A价差（-14.82%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 生成式AI的经济双刃剑：增长潜力与去专业化风险 本报告深入探讨了生成式人工智能（AI）对全球经济增长、产业结构转型及国际生产专业化的深远影响。核心观点指出，除非AI实现跨部门的广泛应用并催生范式转变的创新，否则其对经济增长的直接贡献可能有限。然而，AI对劳动力市场的颠覆性影响将是深远的，尤其对发展中国家构成“过早去专业化”的严峻风险，即AI可能侵蚀其在高技能服务领域创造高薪就业的空间，导致大规模青年失业、社会流动性下降及生活水平停滞。 结构性变革与不平等加剧的警示 报告通过多部门增长模型和情景模拟，揭示了AI如何通过改变需求、供给和国际比较优势来重塑经济格局。模型强调了高技能、高度数字化的可贸易服务与低技能、低数字化的低可贸易服务之间的关键区别。分析预警，未能迅速采纳AI的发展中国家可能沦为商品出口国，进一步加剧全球经济不平等。同时，报告也讨论了AI可能通过自动化、资本集中和对教育激励的影响，加剧或缓解经济差异的复杂机制。 主要内容 AI对经济增长与结构转型的多维影响 引言：AI经济影响的争议与研究必要性 生成式AI引发了对其对经济增长、劳动力市场和全球贸易模式潜在影响的激烈辩论。高盛（2023年）预测生成式AI可能将全球GDP提高7%，而Acemoglu（2024年）则提供了更为保守的0.9%至1.1%的估计。 关于AI对中技能工人的影响存在分歧：D. Autor（2024年）认为AI提供了扩大中产阶级的机会，而Frey和Osborne（2024年）则警告可能导致工资下降和劳动力市场动荡。 现有研究主要集中于发达经济体，对发展中国家和全球生产模式的影响仍不确定。Korinek和Stiglitz（2021年）警告AI可能恶化发展中国家的贸易条件，但也有观点认为AI可能减少地理和语言障碍，缩小人力资本差距。 本文旨在通过产业结构转型和全球生产专业化的视角，为AI如何重塑全球经济和社会提供洞见。 风格化事实：结构转型、服务业分化与AI的聚焦效应 结构性转型：需求与供给的驱动力 需求侧驱动力：不同行业的收入弹性差异：经济学家长期研究需求在行业构成上的系统性变化。服务业的需求收入弹性通常高于农业和制造业。Aguiar和Bils（2015年）估计美国家庭的收入弹性：食品为0.4-0.5，制造业商品为1-1.5，娱乐设备和电视订阅为1.2-1.3，教育为1.6-1.9。 供给侧驱动因素：不同行业间的生产率增长差异：各行业之间相对价格的变动主要由生产力增长率的异质性驱动。GGDC 10部门数据库显示，1950-2010年间平均年劳动力生产力增长率以农业为最高（3%），其次是制造业（2.8%），高技能服务业（1.5%），低技能服务业最低（1.1%）。在高收入国家，农业和制造业的劳动力生产力增长率超过4%，是高技能和低技能服务业（约1.5%）的两倍。 国际生产专业化与过早去工业化：全球化通过国际专业化模式影响就业和产出份额。高收入国家经历了农业就业份额持续下降（到2010年低于3%），制造业份额先增后降（峰值约30%），高技能服务业份额逐渐增加（一些国家达到约20%的峰值），低技能服务业占据主导地位（70%-85%）。上中等收入国家则表现出“过早去工业化”模式，制造业就业率峰值约20%，远低于高收入国家。中低收入和低收入国家在制造业和高技能服务业中维持极低且停滞的就业份额，到2010年农业仍占半数以上就业。 服务业内部的差异：高技能与低技能服务的独特特征 服务业是一个广泛的类别，内部活动和工作高度多样化。全球范围内，服务业贡献了GDP的一半以上，并占就业的60%以上。 行业内收入不平等加剧，尤其是在不同服务行业之间。Card、Rothstein和Yi（2024年）记录了美国行业工资溢价的显著异质性。 高技能、高度数字化的可贸易服务行业（如信息和通信技术（ICT）服务、金融服务以及专业和商业服务）与其他服务行业差距拉大。2022年，美国和中国ICT服务、金融和保险以及专业服务是收入最高的行业。 这些高技能服务行业在员工拥有高级学位比例（美国2023年，专业服务、ICT服务、金融和保险位列前七）、IT服务投入强度（TiVA数据2020年，ICT服务、专业服务和金融保险位列前三）和出口强度（2020年，ICT服务、专业服务、金融和保险是最易于交易的服务）方面均表现突出。 生成式人工智能主要在高端服务领域提升生产力 生成式AI预计将对高技能服务行业中的白领工作产生巨大影响。Gmyrek、Berg和Bescond（2023年）的研究显示，金融和保险行业对生成式AI的暴露度最高（指数超过0.5），其次是公司和企业管理、ICT服务和专业服务。 实证研究表明，生成式AI工具可以显著提高劳动生产率，尤其是对于低技能和经验不足的工人。例如，Brynjolfsson、Li和Raymond（2023年）发现呼叫中心代理通过使用生成式AI提高了14%的生产率，新手和低技能工人的生产率提高了34%。 模型：多部门增长框架与AI影响机制 封闭经济模型： 经济分为农业（A）、制造业（M）、低技能服务业（Sl）和高技能服务业（Sh）四个部门，劳动力是唯一生产要素。 需求侧：消费者偏好非同质，收入弹性在不同部门中变化，满足0 < ε_A < ε_M < ε_Sh < ε_Sl。 供给侧：各行业劳动生产率（X_it）以恒定速度（τ_i）增长，且0 ≤ τ_Sl < τ_Sh < τ_M < τ_A。 命题1：各行业产出/消费由供给侧（价格效应）和需求侧（收入效应）力量决定。 命题2：相对价格与产业生产力水平呈反比。 命题3：农业就业份额单调递减，低技能服务业份额单调上升，制造业和高技能服务业份额呈现倒U型模式。劳动生产率提高会导致制造业和高技能服务业就业份额的峰值提前、降低，并在较低的实际收入水平下达到，解释了“过早去工业化”现象。 命题4：随着经济体从高生产率增长行业向低生产率增长行业过渡，实际收入增长率下降，长期增长受限于技术进步最慢的行业（低技能服务业）。 开放型经济模型： 农业、制造业和高端服务业可进行贸易。 命题5（大型开放经济）：正（负）生产率冲击导致该行业就业和名义产出份额降低（提高），实际收入提高（降低）。积极的贸易冲击（净出口增加）增加该部门就业和名义产出份额。如果贸易冲击导致就业从高生产率增长部门转移到低生产率增长部门，实际收入增长会放缓。 命题6（小型开放经济）：可交易部门中的积极生产力冲击吸引更多劳动力，增加出口，提高福利/实际收入。全球可交易部门价格上升导致国内消费和生产增加，净出口增加。 模型验证和人工智能影响渠道： 模型预测：AI对实际收入的影响有限，除非广泛应用；加速向低技能服务业转变，导致高技能服务业“过早去专业化”；大型开放经济中AI不太可能改变比较优势，但小型开放经济体若能采纳AI则有机会获得比较优势，否则可能沦为商品出口国。 发展中国家面临的挑战与机遇 模拟人工智能的影响：情景分析与增长预测 模型参数及基线： 封闭经济基线模拟：替代弹性σ=0.5，收入弹性ε_A=0.5, ε_M=1.4, ε_Sh=1.6, ε_Sl=1.8。劳动生产率增长τ_A=8%, τ_M=4%, τ_Sh=2%, τ_Sl=1%。模拟结果显示，农业就业份额从90%降至2%，制造业份额在第28年达到17%的峰值，高技能服务业份额在第60年达到8%的峰值，低技能服务业份额增至83%。实际收入从1增至15，反映了美国1700-1950年的结构转型。 大型开放经济基线：高技能服务部门经历积极贸易冲击，高技能服务业份额持续上升至12.1%，制造业就业份额峰值提前且降低。 小型开放经济体基线（农业出口国）：高农业生产力增长情景下，经济持续增长，劳动力从农业转移到低技能服务业。低增长情景下，实际收入最终下降。 人工智能影响的三个场景： 情景1（短期/悲观）：AI仅在高技能服务业提高劳动生产率增长（τ_Sh增加50%）。 情景2（中期/中性）：AI在所有四个行业中提高劳动生产率增长（τ_A增加5%，τ_M增加10%，τ_Sh增加40%，τ_Sl增加50%）。 情景3（长期/乐观）：AI不仅提高所有行业生产力，还催化革命性产品，永久增加高技能服务的收入弹性（ε_Sh从1.6增至1.7）和行业间替代弹性（σ从0.5增至0.6）。 AI影响：封闭经济： 情景1：高技能服务业就业份额峰值提前且显著降低。实际收入增长率初期仅提升0.046个百分点，100年后实际收入仅比基准高2.4%。 情景2：农业份额下降更快，制造业份额峰值更高且出现更晚。100年后实际收入比基准高19%。 情景3：高技能服务业就业增加，达到更高峰值，但随后下降更快。100年后实际收入比基线高28%，显示AI驱动重大长期经济转型的潜力。 AI影响：开放型经济： 大型开放经济：AI进步有望推动实际收入增长，但高技能服务就业最终将下降，除非AI根本性改变消费者偏好。国内结构性变化对经济增长的影响比AI增强服务出口市场扩张的影响更为深远。 小型开放经济（商品出口商）：如果AI导致高技能服务全球价格下降且国内生产力无法补偿，经济将停止生产高技能服务，转变为商品出口国，就业集中在农业和低技能服务业。若能成功整合AI，则可能在制造业或高技能服务中获得比较优势。 人工智能的更广泛影响：模型局限性与不平等挑战 模型局限性：模型排除了资本（忽略AI对资本所有者的财富集中效应和劳动收入份额下降）、中间投入（可能低估对高技能服务的需求）和同质化、自由流动的劳动力假设（未能提供关于不平等的见解）。 AI与不平等：AI可能加剧劳动和资本所有者之间的鸿沟，经济租金集中于少数超级公司。虽然AI可能降低某些高技能服务业的进入门槛，抑制平均工资，但劳动力增加的互换性可能压低整个职业的工资水平。AI可能引发劳动力市场下滑，技能工人被迫转向低收入任务，低技能工人面临失业。 教育与技能获取的激励：如果AI导致高技能、高薪工作的比例下降，个人投资高等教育的动力可能减弱。美国高中毕业生立即进入大学注册的比例从2018年的69%下降到2022年的62%。 “过早去专业化”的风险：发展中国家高技能服务领域中高薪工作机会的潜在缩减，可能导致广泛的不充分就业、社会流动性下降以及年轻一代的失望情绪。 附录A：使用实证证据验证模型 利用GGDC 10部门数据库（1