10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。行业动态 　　本周（9.23-9.29）均价跟踪的101个化工品种中，共有26个品种价格上涨，38个品种价格下跌，37个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、液氯（长三角）液氨（河北新化）、天然橡胶（上海地区）、电石（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是BDO（长三角）、重质纯碱（华东）、己内酰胺(CPL)、TDI（华东）、维生素A。 　　本周（9.23-9.29）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于68.18美元/桶，周跌幅3.97%；布伦特原油期货价格收于71.98美元/桶，周跌幅3.37%。宏观方面，热带风暴海伦影响美国墨西哥湾原油生产，9月25日美国安全和环境执法局表示，能源生产厂商已经关闭了墨西哥湾地区51.1万桶/日的石油生产和近3.13亿立方英尺的天然气产量；黎巴嫩真主党与以色列冲突加剧，中东地缘紧张局势持续；9月26日，美国劳工部发布数据，截至9月14日当周美国初请失业金人数为21.9万，低于前值和市场预期值23万，截至9月14日当周美国初请失业金人数四周均值降至22.75万，为6月以来最低水平。供应方面，利比亚各派签署了一项关于央行总裁任命程序的协议，石油生产障碍有望消除，根据OPEC援引第三方数据显示，8月份利比亚原油日产量环比较少21.9万桶至95.6万桶；OPEC公布的月底原油市场报告显示，该组织2024年8月原油产量减少19.7桶/天至2,658.8万桶/天。需求方面，IEA数据显示，2024年上半年全球石油消费量增速为80万桶/日，仅为2023年同期的1/3，同时，IEA将2024年全年石油需求增速预测从97万桶/日下降到90.3万桶/日。库存方面，根据EIA数据显示，截至9月20日当周，美国原油库存（不含战略石油储备）减少450万桶至41,300万桶，为2022年以来最低水平，此前市场预估库存减少140万桶；汽油库存下降150万桶至22,010万桶，市场预估为下降2万桶；包括柴油和取暖油的馏分油库存减少220万桶至12,290万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.90美元/mmbtu收盘价周涨幅19.23%。EIA天然气库存报告显示，截至9月20日当周，美国天然气库存总量为34,920亿立方英尺，较此前一周增加470亿立方英尺，较去年同期增加1,590亿立方英尺，同比增幅4.8%，同时较5年均值高2,330亿立方英尺，增幅7.1%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（9.23-9.29）制冷剂价格上涨。根据百川盈孚，本周内制冷剂R32均价在37,500元/吨较上周上涨5.63%，较年初上涨117.39%；制冷剂R410a均价在34,500元/吨，较上周上涨2.99%，较年初上涨53.33%；制冷剂R134a、R125周均价分别为33,500元/吨、29,500元/吨，较上周持平，较年初分别上涨19.645%、6.31%。供应方面，根据百川盈孚，本周制冷剂R32、R134a、R125产量分别为4,800、2,000、3,140吨，环比上周分别提升2.13%、提升3.29%、下降4.76%。库存方面，根据百川盈孚，本周制冷剂R32、R134a、R125库存分别为4,040、2,840、2,640吨，环比上周分别下降2.42%、提升1.79%、下降2.58%。展望后市部分企业四季度配额有限，需求方面10月空调排产增加且出口回暖，四季度长约订单预期较强，预计价格支撑力较强。 　　本周（9.23-9.29）纯碱价格下跌。6月以来，纯碱价格持续下跌，根据百川盈孚，截至9月29日，轻质纯碱均价为1467元/吨，较上周下降0.14%，较6月3日高点下降32.61%；重质纯碱均价为1542元/吨，较上周下降1.34%，较6月3日高点下降33.48%。根据百川盈孚，当前仅有天然碱法能够实现盈利，本周氨碱法、联碱法、天然碱法利润分别为-180.09元/吨-77.94元/吨、461.67元/吨，毛利率分别为-12.35%、-5.31%、36.93%。供应方面，根据百川盈孚，本周纯碱行业整体开工率为79.60%，与上周相比变化不大。需求方面，下游焦亚硫酸钠、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业需求表现未见起色，需求端仍有所承压。展望后市，纯碱市场供需压力较大，但当前部分碱厂已处于亏损状态，继续降价意愿不强，预计下周纯碱价格偏弱整理。 　　投资建议 　　截至9月29日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.98倍，处在历史（2002年至今）的49.35%分位数；市净率（MRQ）为1.69倍，处在历史水平的5.64%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.70倍，处在历史（2002年至今）的11.10%分位数；市净率（MRQ）为1.23倍，处在历史水平的3.38%分位数。10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　10月金股：卫星化学、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

中心思想 政策驱动下的医药市场新格局 本报告深入分析了2024年9月23日至9月27日期间医药生物行业的市场表现及未来趋势。核心观点指出，当前市场行情主要受“政策之变”驱动，该变化同时改善了分子端（盈利预期）和分母端（估值预期），为医药行业带来了新的投资逻辑和风格节奏。在这一背景下，医药顺周期资产成为短期内最直接的受益者，而长期结构性增长逻辑依然稳固。 顺周期与结构性机遇并存 报告强调，医药行业的后续行情将呈现“三步逻辑节奏”和“两个风格节奏”。短期内，市场将围绕【顺周期】资产展开，特别是医美、眼科牙科等消费医疗服务及产品类。随着政策持续落地，市场将逐步转向【解压制】（如医疗设备）和【新红利】（如国资并购）主线，最终带动【涨水位】下的创新药及产业链。中长期来看，老龄化刚需、海外市场拓展、院内创新和产业集中度提升等结构性因素仍是行业发展的核心驱动力，为投资者提供了多元化的配置思路。 主要内容 市场回顾与政策影响分析 当周市场表现与驱动因素 在2024年9月23日至9月27日这一周，申万医药指数环比上涨15.28%，但略跑输创业板指数（22.71%）和沪深300指数（15.70%），在所有行业中排名第14位。本周市场整体呈现急速上涨态势，非银及顺周期板块领涨。医药细分领域中，医美、眼科牙科等消费医疗服务类和消费医疗产品类表现突出，连带ICL、药房、医疗设备及部分CXO也录得不俗涨幅，而创新药板块相对跑输。 市场本周的强劲表现主要归因于【政策之变】，这一变化同时改善了市场对分子端（企业盈利）和分母端（估值水平）的预期。医药行业在此逻辑下主要表现为跟涨映射和补涨。具体而言，医药顺周期资产直接受益于此逻辑，医疗设备板块受益于大环境下的预期改善，部分CXO则受益于流动性预期的改善。创新药因前期强势和抱团属性，本周相对弱势。 年初至今行业走势与估值分析 从2024年初至今的表现来看，申万医药指数累计下跌16.49%，跑输沪深300指数（上涨7.94%）和创业板指数（下跌0.31%），在所有行业中排名第25位。中证创新药指数年初至今下跌18.11%，同样跑输申万医药指数和沪深300指数。 子行业方面，当周医疗服务II表现最佳，环比上涨21.07%；化学制剂表现最差，环比上涨12.50%。年初至今，化学原料药子行业表现相对最好，下跌7.26%；医疗服务II表现最差，下跌27.75%。 估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为25.38，较前一周有所提高，但仍低于2005年以来的均值36.40。医药行业相对于A股（剔除银行）的PE估值溢价率为33.95%，较前一周提高1.48个百分点，但仍低于2005年以来的均值62.94%，处于相对低位。医药行业成交额占沪深总成交额的比例为6.85%，低于2013年以来的均值7.25%，显示行业热度有所回落。 医药行业未来行情推演与资产配置策略 中短期“三步逻辑节奏”与“两类风格节奏” 报告对医药后续行情进行了中短期推演，提出了“三步逻辑节奏”和“两个风格节奏”： 三个逻辑节奏： 第一步：围绕【顺周期】展开。 医药领域的顺周期资产，尤其以医美、眼科牙科等消费医疗服务类和消费医疗产品类为代表，是此轮【政策之变】刺激下最直接的受益者。当前市场主要演绎预期，而非基本面。 第二步：围绕【解压制】和【新红利】主线展开。 随着【政策之变】持续落地，市场将积极寻找二层逻辑。历史上受压制的领域，如受院内环境影响的医疗设备和院内资产，有望迎来【解压制】。同时，政策之变带来的新方向，如国资并购、破净等，构成【新红利】。 第三步：围绕【涨水位】展开。 【政策之变】对市场整体水位预期影响较大，后续创新药及产业链也将受益。此次政策变化不仅改变了分母端预期，还略微改善了分子端预期。报告指出，所有【底部有变化】的公司都值得关注。 两个风格节奏： 辨识度逻辑： 在行情启动初期，历史标签和市场辨识度高的资产作用较大，从大到小逐步扩散。 股价位置逻辑： 股价从低位向高位演绎，体现【政策之变】的影响。 中长期“医药产业逻辑”与配置思路 中长期维度，报告建议关注结构性【医药产业逻辑】，包括： 老龄化刚需&院外刚需： 随着人口老龄化加剧，院外医疗服务和家用医疗器械需求持续增长。 海外映射、海外授权、海外出海： 具备国际化能力和海外市场拓展潜力的企业。 院内创新： 专注于院内创新药物研发和快速商业化的企业。 产业集中度提升： 行业整合背景下，平台型药企和械企的优势将进一步凸显。 非药械端景气： 多肽、中硼硅模制瓶等非药械领域的景气度。 基于上述分析，报告提供了具体的策略配置思路： 【医药风格节奏】配置： 顺周期： 爱尔眼科、爱美客、通策医疗、智飞生物等。 解压制： 迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗、澳华内镜等。 新红利： 国药一致、哈药股份等。 涨水位： 康龙化成、凯莱英、药明康德、泰格医药、诺思格等。 【医药产业逻辑】配置： 老龄化刚需&院外刚需： 鱼跃医疗、可孚医疗、羚锐制药、九典制药、固生堂。 海外映射/授权/出海： 福瑞股份、诺泰生物、美好医疗、科伦博泰、百利天恒、亚盛医药、百济神州、和黄医药、九安医疗、时代天使、三诺生物、怡和嘉业、英科医疗。 院内创新： 信达生物、悦康药业、兴齐眼药、智翔金泰、诺思兰德、凯因科技。 产业集中度提升： 泰格医药、诺思格、恒瑞医药、迈瑞医疗、科伦药业。 非药械端景气： 圣诺生物、诺泰生物、力诺特玻。 细分领域投资策略与展望 广义药品：创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品 创新药： 当周中证创新药指数跑输申万医药和沪深300，年初至今下跌18.11%。热点聚焦于GLP-1减肥药、双抗ADC和自免领域新技术。近期多款新药IND/NDA获批，如度普利尤单抗获批慢阻肺适应症。报告认为GLP-1产业链仍有行情，双/三靶点减肥药是重要催化剂，PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。建议关注博瑞医药、信达生物、恒瑞医药等。 仿制药： 当周仿制药板块跑输申万医药但跑赢化学制剂。报告指出，集采影响逐步出清，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。建议关注三年估值/增速性价比高、集采风险小、创新药能力强、销售能力和管理层优秀的标的。 中药： 当周中药指数跑输医药指数，但年初至今跑赢。医保比价系统引发市场对药店药品价格担忧，但报告认为头部企业价格管控能力强，基本面未受影响。中药行业在老龄化趋势下具备刚需和健康消费属性，长期发展确定性高，且高分红低估值稳健标的和小市值高增速弹性标的值得关注。 疫苗： 当周申万疫苗指数跑赢申万医药生物指数，但年初至今大幅跑输。报告认为，经济周期下疫苗行业面临挑战，需探索新发展机遇，HPV、带状疱疹、RSV、金葡菌疫苗等大单品具有较大发展潜力。 血制品： 当周申万血液制品指数跑输申万医药生物指数，但年初至今跑赢。板块属于资源刚需，增长平稳。行业整合和浆站拓展是未来趋势，吨浆规模是企业发展的重中之重。静丙有望持续驱动行业增长，纤原、PCC等产品也有深挖潜力。 医疗器械：设备、耗材、体外诊断 医疗器械： 当周医疗器械指数跑输医药指数，年初至今下跌16.70%。医疗设备、耗材、体外诊断子领域均有上涨。 医疗设备： 短期关注设备更新、出海增量和各地招采恢复。反腐影响偏短期，积压采购需求有望释放。长期看好国产替代、医疗新基建和国际化。 高值耗材： 短期关注出海增量、集采政策变化、电生理等高景气赛道。长期逻辑为国产替代和国际化。 低值耗材： 短期关注海外客户去库存后需求恢复、国内常规业务恢复及美国关税影响。长期看品类拓展、渠道扩张和绑定大客户。 体外诊断： 短期关注DRGs推行对检测量的影响、IVD集采执行情况、反腐对仪器装机的影响以及现金流充裕的个股。长期逻辑为国产替代和国际化。 配套领域：CXO、原料药、药店、医药商业、医疗服务、生命科学产业链上游 CXO： 当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数，但年初至今大幅跑输。报告认为CXO有望受益于全链条鼓励创新政策带来的情绪提升和水位提升，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处历史低位，风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善和新能力贡献，增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气。 原料药： 当周申万原料药指数跑输申万医药生物指数，但年初至今跑赢。2023年行业面临下游库存高、产能扩张、竞争加剧等多重压力。预计2024年Q2业绩环比恢复，下半年业绩压力小于上半年。GLP-1药物为原料药行业带来较大弹性。 药店： 当周药店板块跑赢申万医药指数。医保比价系统引发担忧，但政策方向未明，对业绩无直接影响。行业集中度提升和处方药外流大逻辑不变，门诊统筹有望贡献显著增量。 医药商业： 当周医药商业板块跑输申万医药指数。报告认为估值在大环境下有一定偏好度，关注国

　　投资要点 　　我国血液制品行业未来成长空间广阔 　　血液制品属于生物制品行业的细分行业，主要以健康人血浆或经特异免疫的人血浆为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂，是不可或缺的国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品。根据北京欧立信调研中心统计数据，2023年我国血液制品市场规模超500亿元，预计到2030年我国血液制品市场规模将达到950亿元。 　　血液制品行业总体发展向好，盈利水平改善 　　2024上半年，血液制品原料血浆采集良好，产品销售市场需求景气，血液制品行业总体发展趋势持续向好。2024H1，血液制品(申万)行业毛利率为48.81%，同比+2.86pct；净利率为30.87%，同比+3.04pct。行业盈利水平显著改善。血液制品(申万)行业销售费用率自2020年开始一路下降。2024H1，血液制品(申万)行业销售费用率为6.38%，同比-2.29pct。 　　血液制品企业通过兼并收购等方式，行业集中度不断提高 　　我国从2001年起不再批准新的血液制品生产企业，实行血液制品生产企业总量控制。近年我国血液制品企业通过兼并收购等方式，使我国血液制品行业集中度不断提升，目前已形成天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物、派林生物为行业第一梯队千吨级大型血液制品企业的竞争格局，但相比欧美成熟国家行业集中度偏低。长远来看，参照欧美成熟市场发展趋势，中国血制品行业将走上政策引导及市场竞争推动下的行业整合之路，拥有资源、资金、规模等大公司优势愈发明显，领先企业与一般企业之间的分化日益加剧，血液制品行业集中度将进一步提高。 　　投资建议 　　受益于中国老龄化人口的增加、医疗专业人员对血液制品临床价值认知的全面提升、血液制品企业对医学教育的持续投入和海外市场的拓展，血液制品市场呈现持续增长态势。随着近几年临床医生与社会大众对血液制品的关注和了解，血液制品相关临床治疗价值被进一步熟知，血液制品行业获得较高的社会关注度和发展机会。建议关注天坛生物、派林生物、上海莱士。 　　风险提示 　　市场拓展不及预期风险；产品价格波动风险；成本上升风险；血制品安全风险；相关政策风险。

　　10月医药投资观点 　　整体观点：医药板块中报于8月底披露完毕，除了部分创新药的海外授权、临床数据等事件催化，以及部分创新药品种商业化超预期，板块整体表现缺乏亮点，9月医药指数也跟随大势下跌，预计市场在下修对于医药公司24年Q3以及24全年的业绩预期。9月19日美联储宣布开启降息周期，9月26日我国中共中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进国内经济增速企稳回升。国内医药板块增长目前是内需及外需双重驱动，国内及海外的宏观环境向好趋势为医药板块业绩改善创造了良好的外部环境，经历疫情、集采、反腐等洗礼之后的医药板块，有望在25年进入新的一轮增长周期，行业集中度预计在未来几年会加速提升，龙头公司将呈现更强的阿尔法属性。 　　Q3医药板块业绩前瞻：我们对A股医药生物行业40家公司2024年Q3业绩进行了前瞻预测，药品公司大部分呈现相对稳健增长，仿创结合公司需关注创新药的放量、创新药占比提升以及盈利能力的改善。器械公司中，设备业务为主的公司预计受到反腐及招标延后的影响，增长承压；耗材类公司增速较高，特别是骨科类公司预计迎来板块性业绩拐点；去年受到海外去库存影响的低耗、器械上游类公司业绩预计将实现同比及环比的进一步恢复。海外业务占比大的CXO公司在手订单及新签订单增速预计呈现逐季度恢复趋势；生命科学上游类公司利润端虽仍承压，但同比降幅收窄，需求端逐季度好转。医疗服务公司受到消费需求疲软影响，呈现内生个位数增长。 　　细分板块投资策略：板块业绩有望见底回升，当前看好创新药、医疗器械、CXO、生命科学上游、消费医疗几个细分。展望24Q4，医药行业有望落地的重要政策/事件包括：1）11月医保谈判结果，打消市场近期对于医保局收紧纳入医保谈判的创新药品种的担忧；2）医疗设备更新政策陆续落地，招标陆续开启，为医疗设备公司25年业绩预期提供一定保障；3）安徽牵头的IVD肿瘤标志物集采的推进，预计国产IVD龙头公司有望通过集采提升市占率；4）美国大选尘埃落定，《生物安全法案》及关税等潜在担忧对于CXO、部分器械估值层面压制有望进一步钝化。 　　10月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、智翔金泰-U、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　上周指24年9月16-22日（下同），本周指24年9月23-29日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局27日发布的数据显示，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%。其中，石油和天然气开采业实现利润总额2699.8亿元，增长3.9%；化学原料和化学制品制造业实现利润总额2662.6亿元，同比增长0.6%；石油煤炭及其他燃料加工业亏损223.9亿元。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌4%，为68.18美元/桶。 　　重点关注子行业：本周橡胶/乙二醇/聚合MDI/电石法PVC/尿素/醋酸/乙烯法PVC价格分别上涨3.2%/2.5%/1.6%/1%/0.6%/0.3%/0.2%；重质纯碱/TDI/DMF/纯MDI/氨纶价格分别下跌3.2%/2.7%/1.2%/1.1%/0.8%；VA/轻质纯碱/VE/液体蛋氨酸/钛白粉/烧碱/粘胶长丝/粘胶短纤/固体蛋氨酸/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+18.1%）、丙烯酸甲酯（+16.1%）、天然气（Henry Hub)（+12%）、乙腈（ACN）（+8.2%）、液氯（+8.1%）。 　　三氯蔗糖：本周三氯蔗糖继续追涨，周初生产企业报价上调至21万元/吨，是自8月28日以来发布的第四封涨价函，三氯蔗糖价格涨幅近110%。三家大厂月初开始停车，部分库存比较紧张，经销商方面备货相对充裕，不过考虑到后续厂家停车操作延续，目前让利意愿不高。近期出口活动较好，加之国庆长假来临，下游企业适量跟进备货，场内交投氛围有所转暖。 　　天然橡胶：本周国内天然橡胶市场价格上涨。前期台风天气影响产区割胶进度，供应端及成本端对市场提振较强，叠加周内宏观面出现利好消息，增加场内多头信心，沪胶盘面大幅上行，现货市场价格跟涨，但下游对高价原料接受有限，拿货积极性不高，市场交投观望。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨15.4%，沪深300指数较上周上涨15.7%。基础化工板块跑输沪深300指数0.31个百分点，涨幅居于所有板块第15位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：氟化工（+18.56%），钾肥（+18.43%），其他化学制品（+17.43%），纯碱（+17.18%），氮肥（+16.51%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/9/23-2024/9/27）化工板块整体涨跌幅表现排名第17位，涨跌幅为+14.33%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨跌幅为+12.81%，创业板指涨跌幅为+22.71%，申万化工板块跑赢上证综指1.52个百分点，跑输创业板指8.38个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：天然橡胶（+5.73%）、WTI原油（+4.32%）、顺丁橡胶（+4.15%）、石脑油（+4.12%）、丁苯橡胶（+3.85%）。 　　跌幅前五：液氯（-14.94%）、纯碱（-6.06%）、二氯甲烷（-4.05%）、TDI（-3.33%）、纯碱（-3.13%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（+25.67%）、顺酐法BDO（+12.75%）、热法磷酸（+10.22%）、纯MDI（+7.28%）、烧碱（+4.24%）。 　　周价差跌幅前五：己二酸（-546.48%）、连碱法纯碱（-23.29%）、电石法PVC（-18.40%）、醋酸乙烯（-16.63%）、双酚A（-16.11%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有112家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加3家，其中统计新增检修7家，重启4家。本周新增检修主要集中在合成氨、丁二烯，停车检修企业数量减少，预计2024年9月份共有4家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　行业观点 　　经济政策提振信心，消费医疗估值修复可期 　　9月24日，国新办会议宣布包括降低存款准备金率、降低房贷利率等一系列货币政策，9月26日，政治局会议对当前经济形势强调加大财政政策调节力度，提振资本市场信心，本周沪深300指数涨幅达15.7%，在经济修复预期下，我们认为消费医疗板块估值处于低位，估值修复弹性大，具备阶段性机会，建议关注眼科、口腔、体检等医疗服务赛道及其上游医疗器械；中药消费品；医美等。 　　投资策略 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 　　建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 　　“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 　　“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 　　“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 　　九典制药：1）国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药企业之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口企业，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　奥锐特：1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长；2）原料药板块：甾体原料药稳健，口服司美格鲁肽开始放量。 　　绿叶制药：公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长，2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等），2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控，2024-2026年持续降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善，2024年有望迎来好转。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产企业公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域企业企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　诺诚健华：公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 　　百济神州：公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化2024上半年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升。 　　行业要闻荟萃 　　1）BMS新机制复方毒蕈碱类药物Cobenfy获FDA批准上市，用于治疗精神分裂症；2）强生EGFR/c-Met皮下注射双抗获FDA批准二线治疗非小细胞肺癌；3）赛诺菲慢阻肺病靶向治疗药物度普利尤单抗在中国获批；4）康哲药业芦可替尼乳膏在国内申报上市，用于治疗白癜风。 　　行情回顾 　　上周医药板块上涨15.28%，同期沪深300指数上涨15.70%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第14位。上周H股医药板块上涨12.69%，同期恒生综指上涨13.12%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第6位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报2944.79点，环比上涨17.3%。其中，涨幅前五的有金博股份(27.32%)、中环股份(24.93%)、凯赛生物(23.33%)、奥来德(23.3%)、国瓷材料(21.79%)；涨幅后五的有阿科力(1.66%)、凯盛科技(5.83%)、金发科技(7.15%)、长鸿高科(7.75%)、沃特股份(10.31%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报4939.75点，环比上涨15.52%；申万三级行业显示器件材料指数收报979.58点，环比上涨11.32%；中信三级行业有机硅材料指数收报5600.74点，环比上涨11.98%；中信三级行业碳纤维指数收报982.36点，环比上涨22.66%；中信三级行业锂电指数收报1627.37点，环比上涨23.63%；Wind概念可降解塑料指数收报1496.64点，环比上涨12.68%。 　　长阳科技聚酰亚胺薄膜项目开工。9月22日上午，长阳科技旗下子公司浙江长阳科技有限公司年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目开工仪式在舟山高新技术产业园举行。4月25日，长阳科技发布公告，公司拟通过全资 　　子公司浙江长阳投资3.02亿元建设“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”。项目建设工期24个月。项目生产无色透明聚酰亚胺薄膜（CPI薄膜），主要应用于屏幕盖板等柔性显示结构部件，项目建设有利于公司扩大业务规模、优化产品结构。（资料来源：长阳科技、化工新材料） 　　国产LCD面板厂产能利用率将降至70%以下。9月24日消息，据韩国媒体Businesskorea报道，中国液晶面板制造商正在集体降低工厂产能利用，此举预计将对全球液晶面板及液晶电视供应链产生重大影响。京东方、华星光电和彩虹光电（CHOT）等主要制造商已决定在10月前将平均产能利用率降至60-70%。此前，受液晶面板价格上涨的推动，这些制造商在5月份之前一直维持80-90%的产能利用率。（资料来源：芯智讯） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向 　　延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性 　　能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

中心思想 政策利好驱动医药板块估值修复 本报告核心观点指出，近期中国政府出台的超预期金融及经济支持政策，包括降准降息、创设证券市场支持工具以及强调财政货币政策逆周期调节等，对A股及港股医药生物板块产生了显著的积极影响。这些政策有望带动医药行业整体估值修复，尤其利好具备良好盈利能力和竞争力的龙头企业。 创新驱动与龙头价值重塑 当前医药板块整体市盈率（PE）水平仍处于历史低位，具备较大的修复空间。报告强调，在政策利好和估值修复的背景下，未来的医药投资主线将聚焦于创新驱动、国产替代和品牌龙头。建议投资者关注各细分领域中基本面稳健、估值偏低的龙头公司，以把握医药新周期开启带来的投资机遇。 主要内容 1、行情回顾：政策驱动行业指数普涨，医药相对表现一般 上周（9月23日至9月27日），A股医药生物指数上涨15.28%，但相对表现一般，跑输沪深300指数0.42个百分点，跑输创业板综指3.72个百分点，在31个子行业中排名第15位。港股恒生医疗健康指数收涨12.69%，亦跑输恒生国企指数1.7个百分点。 从A股医药子板块来看，医院板块涨幅最大，达到27.02%；体外诊断板块涨幅最小，为11.39%。个股表现方面，A股双成药业以61.11%的涨幅居首，而*ST景峰跌幅最大，为13.49%。港股荣昌生物-B涨幅高达44.22%，康宁医院跌幅最大，为20.68%。报告指出，A股涨幅居前的多只个股表现出“底部反弹”的特征。 2、本周观点：政策显著超预期，关注各细分领域龙头 本周观点强调，受国新办新闻发布会及中共中央政治局会议的超预期政策影响，A股及港股医药板块随大盘强势上攻。这些政策有望带动医药行业整体估值修复，并优先推动龙头公司上涨。 具体政策利好包括：9月24日央行、金管局、证监会三部门宣布降准0.5个百分点并降低政策利率（7D OMO利率下调20bp至1.5%），以增加市场流动性；同时创设证券、基金、保险公司互换便利及股票回购增持专项再贷款，旨在提升机构股票增持能力并支持上市公司回购增持。9月26日中共中央政治局会议进一步强调加大财政货币政策逆周期调节力度、帮助企业渡过难关、规范涉企执法监管行为以及守住兜牢民生底线等工作重点，为市场注入信心。 报告分析，当前医药板块整体PE水平仍处于低位，截至2024年9月27日，申万医药指数PE为29.18倍，低于十年平均水平35.67倍，显示出估值修复空间。进一步拆分医药各子板块，发现各板块PE水平也处于历史低位，其中医院、原料药、化学制剂PE最高，分别为44.85倍、38.03倍、35.55倍；医药流通、线下药店、医药研发外包PE最低，分别为16.36倍、17.10倍、23.46倍。 报告全面看好医药板块受益于政策带来的估值修复，建议关注创新驱动、国产替代、品牌龙头等投资主线，重点推荐恒瑞医药、京新药业、药明康德（A+H）、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、益丰药房等基本面稳健的低估值龙头公司。 3、行业政策和公司新闻 上周（9月23日至9月28日）多家A股医药公司发布重要要闻： 新产业：人类免疫缺陷病毒抗原和抗体检测试剂盒获得欧盟IVDR CE最高风险等级Class D认证证书。 复旦张江：注射用海姆泊芬治疗鲜红斑痣的美国Ⅱ期临床试验完成首例受试者入组。 心脉医疗：控股子公司上海鸿脉医疗科技有限公司获得带纤维毛栓塞弹簧圈的医疗器械注册证；公司代理的Veryan Medical Ltd.产品获得外周支架系统BioMimics 3D Stent System的医疗器械注册证。 维力医疗：球囊扩张导管获得加拿大卫生部认证；多个产品新增欧盟MDR认证，包括乳胶导尿管、间歇导尿包、亲水PVC导尿管等。 伟思医疗：Nd:YAG倍频皮秒激光治疗仪取得医疗器械注册证。 华东医药：强脉冲光射频治疗仪V20获批上市。 锦好医疗：公司助听器产品获得欧盟MDR认证。 翰宇药业：司美格鲁肽原料药获得DMF备案号。 九州通：医药仓储物流基础设施公募REITs申报获受理。 常山药业：全资子公司凯库得收到克罗地亚药品及医疗器械管理局颁发的《药品GMP证书》，认证产品为肝素钠粗品。 奇正藏药：发布2024年员工持股计划（草案），资金总额不超过1.56亿元。 华森制药：六味安神胶囊获批国家首家中药二级保护品种。 三博脑科：拟增资4.2亿元对全资子公司三博（重庆）物业管理有限公司进行增资，并通过其投资四川大行广泽医疗投资管理有限公司，取得大行广泽70%股权。 泰格医药：拟以现金方式受让迪安诊断及苏州瀛凯持有的观合医药股权，交易完成后公司及全资子公司将合计持有观合医药72.8169%股权，观合医药将纳入公司合并报表范围。 4、上市公司研发进度更新 上周国内创新药审评审批和临床试验进度更新如下： 上市申请新进承办：信达生物的匹康奇拜单抗注射液和乐普生物的注射用维贝柯妥塔单抗。 NDA申请新进承办：海思科的HSK21542注射液。 IND申请新进承办：恒瑞医药的HRS-4357注射液和海思科的HSK46575片。 临床申请新进承办：科伦博泰的注射用SKB500。 临床试验进展：海思科的HSK31858正在进行三期临床；众生药业的昂拉地韦正在进行二期临床；恒瑞医药的HRS-2129正在进行一期临床。 5、沪深港通资金流向更新 上周（9月23日至9月27日）沪港深通资金在H股医药板块的流向显示： 净买入额前十大医药股：药明生物（65013万元）、石药集团（53609万元）、国药控股（9288万元）等。 净卖出额前十大医药股：康方生物-B（-30247万元）、信达生物（-19070万元）、海吉亚医疗（-10922万元）等。 持全部港股比例前十大医药股：亚盛医药-B（37.97%）、绿叶制药（36.08%）、锦欣生殖（35.20%）等。 6、重要数据库更新 6.1 23M1-M11医院总诊疗正增长 2023年1月至11月，全国医院累计总诊疗人次数达到38.61亿人次，同比增长7.08%，显示出医疗服务需求的持续增长。其中，三级医院诊疗人次为23.29亿人次，同比增长12.11%；一级医院诊疗人次为2.18亿人次，同比增长13.50%；基层医疗机构诊疗人次为22.45亿人次，同比增长14.64%。然而，二级医院诊疗人次为11.38亿人次，同比减少2.58%。 6.2 2024M1-M6基本医保收入为13884亿元 2024年1月至6月，全国基本医保累计收入达到13884亿元，累计支出为11736亿元。在此期间，基本医保累计结余2148亿元，累计结余率为15.5%。2024年6月当月，基本医保收入为2278亿元，环比增加18.0%；当月支出为2408亿元，环比增长11.6%。当月基本医保结余为-130亿元，当月结余率为-5.7%。报告指出，自2023年12月起，国家医保局统计口径已由医保基金总收入变更为统筹基金收入。 6.3 8月抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定 2024年8月，国内大部分抗生素原料药价格环比持平。具体来看，7-ACA价格维持在90元/kg，6-APA维持350元/kg，4-AA维持790元/kg，青霉素工业盐维持150元/kg，7-ADA维持520元/kg。值得注意的是，硫氰酸红霉素价格上涨至560元/kg。 截至2024年9月27日，重要维生素原料药价格较9月20日基本持平，其中维生素B1价格维持205.0元/kg，维生素D3价格维持282.5元/kg，维生素K3价格维持122.5元/kg，泛酸钙价格维持60.5元/kg，生物素价格维持34.0元/kg。 8月国内大部分心脑血管原料药价格也环比持平。缬沙坦价格维持650元/kg，厄贝沙坦维持625元/kg，阿托伐他汀钙维持1250元/kg，赖诺普利维持2150元/kg，阿司匹林维持21元/kg。 6.4 24M1-8医药制造业收入同比-0.5% 2024年1月至8月，医药制造业累计收入为16037.20亿元，同比下降0.50%。同期，营业成本同比增长1.50%，利润总额同比下降0.30%。与2023年同期相比，收入、成本和利润增速分别提升了2.8、3.6和18.0个百分点。 期间费用率方面（2024年1月至7月数据）：销售费用率为16.4%，同比下降1.5个百分点；管理费用率为6.6%，同比上升0.2个百分点；财务费用率为0.2%，同比基本持平。同期，医药制造业销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降9.6%、增长1.6%和增长1.3%。 6.5 8月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比持平 2024年8月，整体居民消费价格指数（CPI）同比上升0.6%，较上月上升0.1个百分点，环比上升0.4%。其中，食品CPI同比上升2.8%，环比上升3.4%；非食品CPI同比上升0.2%，环比下降0.3%。消费品CPI同比上升0.7%，服务CPI同比上升0.5%。 医疗保健CPI同比上升1.3%，较上月下降0.1个百分点，环比持平。在医疗保健子类中，中药CPI同比上升2.1%，西药CPI同比下降1.0%，医疗服务CPI同比上升1.9%。 6.6 耗材带量采购 近期耗材带量采购进展如下： 昆明市：9月23日，昆明市医疗保障局公示了第一批医用耗材带量联动采购拟中选结果，涉及一次性使用吻合器及附件、激光胶片、热敏胶片、创口敷料材料、一次性使用胸（腹）腔镜用穿刺器等5类耗材。共有16325个产品规格型号拟中选，涉及277家企业和732个注册证。 深圳：9月25日，深圳公共资源交易中心启动超声刀头和预充式导管冲洗器产品信息维护工作，采购品种包括一次性使用超声刀头、可重复使用超声刀头、集成手柄超声刀头、预充式导管冲洗器。 江西省：9月25日，江西省医疗保障局通知开展糖代谢等生化类检测试剂省际联盟采购的产品信息和资质维护，涵盖糖代谢、离子微量元素、血脂脂蛋白、肝功能、胰腺类、肾功能等6类共35种产品。 抚州市：9月26日，抚州市人民政府公示了一次性使用引流袋等5类低值医用耗材市级联盟集中带量采购产品申报信息，采购主体为江西省全省各设区市公立医疗机构。 7、医药公司融资进度更新 本周医药板块定向增发预案无更新。 8、风险提示 报告提示投资者关注以下风险：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 总结 政策利好提振市场信心，医药板块估值修复可期 本周医药生物行业受国家超预期政策利好（包括降准降息、金融支持股票市场稳定发展等）的显著影响，A股和港股医药板块随大盘强势上攻。尽管上周医药指数相对大盘表现一般，但政策的积极信号有望推动行业整体估值修复。当前申万医药指数PE为29.18倍，低于十年平均水平35.67倍，显示出估值修复的潜力。 创新与龙头引领新周期，数据揭示行业稳健发展 在政策驱动下，报告强调创新驱动、国产替代和品牌龙头将是未来医药投资的主线。重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗等龙头企业。从宏观数据来看，2023年前11个月医院总诊疗人次同比增长7.08%，基本医保收入在2024年上半年达到13884亿元，累计结余2148亿元，显示出医疗服务需求的稳健增长和医保基金的良好运行。尽管2024年前8个月医药制造业收入同比略有下降0.50%，但成本和利润增速有所改善。同时，8月医疗保健CPI同比上升1.3%，原料药价格基本稳定，耗材带量采购持续推进，这些都反映了行业在结构性调整中寻求高质量发展的态势。投资者需关注控费政策、研发失败及政策支持不及预期等潜在风险。

　　投资要点: 　　2024年9月26日，国海化工景气指数为95.48，较9月19日下降0.47。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，2024年全球化工行业景气，供给端正在发生重大变化，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，由于成本费用上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；国内落后产能也到了盈亏平衡线，环保督察和能耗标准升级，国内化工落后产能有望出清；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，外需向好，内需筑底，全球化工大的周期已见底。从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的修复，这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段，也值得重点关注。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注五大机会： 　　1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰、振华股份等。 　　2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企。2024年1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　5）地产产业链。地产政策再度发力，重视地产链化工品投资机会。2024年5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在会议上强调，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。建议关注受益于地产链复苏的白马标的：万华化学、远兴能源、龙佰集团，以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、山东海化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周（2024年9月27日），Brent和WTI期货价格分别收于71.42和67.46美元/桶，周环比-4.42%和-6.01%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024年9月20日-2024年9月27日，下同）国内丙烯酸甲酯价格上涨，截至2024年9月27日，丙烯酸甲酯价格为9000元/吨，环比上周+16.13%。本周国内丙烯酸甲酯市场价格上涨。供应方面丙烯酸甲酯主力生产企业现货减少以及预期继续减少，市场快速宽幅上涨，下游大单跟进，市场快速上涨。需求方面，本周胶带母卷开工负荷提升，丙烯酸乳液开工负荷提升，需求增大促进价格上涨。 　　本周天然橡胶价格上涨，截至2024年9月27日，天然橡胶：SCR5价格为17200元/吨，环比上周+4.56%。本周国内天然橡胶市场价格上涨。受台风等气候影响，海南产区原料依旧偏少，虽然截至本周四天气有所转好，但整体增量有限，且西双版纳，泰国受前期天气因素影响，原料供应回复缓慢。原料胶水收购价格高位运行，成本端提振，共同支撑国内市场上涨情绪。 　　本周受恢复生产影响，焦炭：山西价格有所上涨，截至2024年9月27日，焦炭：山西价格为1515元/吨，环比上周+3.41%。本周山西地区焦企的生产负荷逐步恢复，部分因前期亏损或检修停产的焦化企业开始恢复生产。随着焦炭第二轮提涨的逐步落地，焦化企业的利润有所修复，开工意愿增强，负荷逐步增加。这一供应端的增量是价格上行的前提。据卓创资讯，近期，钢材市场价格上涨，钢厂高炉继续复产，增加焦炭需求，进一步推高了焦炭价格。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】9月26日，公司发布万华化学（福建）有限公司48万吨/年EDC改扩建项目环境影响评价第一次公示，项目地点位于福建省福州市福清市江阴镇江阴港城经济区西部工业片区。 　　据卓创资讯，9月27日，纯MDI价格18200元/吨，环比9月20日持平；9月27日聚合MDI价格18250元/吨，环比9月20日上涨125元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场先跌后涨。以华东M20S货源为例，本周均价为17820元/吨桶装含税现金自提，较上期均价下跌1.34%。上海某厂聚合MDI对经销商本周报价执行18000元/吨，一口价客户执行18200元/吨，环比持平，货量少。场内现货偏紧，周初下游询盘清淡，贸易商出货积极性增强，市场下滑。但周中后，国内厂家整体供应减少，贸易商低价惜售，市场主流报价稳中上调，市场反弹。 　　本周国内纯MDI市场弱势整理。以华东市场为例，本周均价为18200元/吨含税现款现汇桶装自提，较上期均价下滑0.27%。本周国内纯MDI下游需求低迷。TPU开工在四至五成；鞋底、浆料行业开工负荷在五成附近。本期氨纶开工负荷86%，与上期开工水平持平。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为7300美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为8900美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为4982美元/FEU，环比上周-23.14%。 　　【赛轮轮胎】2024年9月23日，公司发布公告，赛轮集团股份有限公司召开第六届董事会第十八次会议，审议通过了《关于全资子公司之间吸收合并的议案》，同意公司全资子公司青岛赛轮轮胎有限公司吸收合并青岛赛轮新材料有限公司。合并完成后，赛轮新材料的业务、资产、负债、其他一切权利及义务等均由赛轮董家口承继，公司“青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”的实施主体将由赛轮新材料变更为赛轮董家口，该项目拟进行的建设内容、投资金额没有发生变化。 　　【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】据卓创资讯，9月27日，萤石市场均价3445元/吨，较9月20日增加120元/吨。9月27日，制冷剂R22的市场均价为30000元/吨，较9月20日增加250元/吨；制冷剂R32的市场均价37250元/吨，较9月20日增加250元/吨；制冷剂R125的市场均价31500元/吨，较9月20日增加1000元/.吨；制冷剂R134a的市场均价33500元/吨，较9月20日增加250元/吨。 　　【中国石油】【中国石化】本周暂无重大公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝9月26日库存16.1天，环比9月19日下降3天；9月27日PTA库存400.5万吨，环比9月20日增加1万吨。9月27日涤纶长丝FDY价格为7500元/吨，较9月20日下降50元/吨；PTA价格为4895元/吨，较9月20日上涨99元/吨。 　　【荣盛石化】本周暂无重要公告。 　　【东方盛虹】据百川盈孚，2024年9月27日EVA价格为10037元/吨，较9月20日下降156元/吨。 　　【恒逸石化】2024年9月23日，恒逸石化发布关于公司以现金方式购买浙江恒逸瀚霖企业管理有限公司25%股权暨关联交易的公告，恒逸石化股份有限公司拟以现金方式购买浙江恒逸集团有限公司持有的浙江恒逸瀚霖企业管理有限公司25%股权。收购总价款参照标的公司在评估基准日2024年8月31日的评估价值，确定25%股权的最终实际成交价格按照3.15亿元执行，恒逸石化以现金方式支付。 　　【卫星化学】据Wind，2024年9月27日丙烯酸价格为6350.00元/吨，环比9月20日持平。 　　【桐昆股份】2024年9月24日，桐昆股份发布关于2024年第五期超短期融资券到期兑付的公告，公司2024年第五期超短期融资券已于2024年9月23日到期，公司于2024年9月23日兑付完成该期超短期融资券本息，本息兑付总额为人民币5.06亿元。 　　2024年9月28日，桐昆股份发布关于非公开发行限售股上市流通公告，本次股票上市类型为非公开发行股份，股票认购方式为网下，上市股数为1.24亿股，本次股票上市流通日期为2024年10月11日。 　　【新凤鸣】本周暂无重要公告。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，2024年9月27日磷酸一铵价格3043.75元/吨，环比9月20日下降68.75元/吨；2024年9月27日磷酸二胺价格为3944.38元/吨，环比9月20日上升9.38元/吨；2024年9月27日复合肥价格为2988.89元/吨，环比9月20日持平；2024年9月27日磷矿石价格1037.50元/吨，环比9月20日上升20.00元/吨。 　　【云图控股】本周暂无重要公告。 　　【龙佰集团】据百川盈孚，2024年9月27日钛白粉市场均价达15383.00元/吨，环比9月20日持平。 　　【中国化学】本周暂无重要公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，9月27日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价14650元/吨，环比9月20日-0.68%；促进剂NS日度市场价24050元/吨，环比9月20日持平；促进剂TMTD日度市场价11050元/吨，环比9月20日持平。 　　【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，9月27日，浙江市场氨纶40D为25000元/吨，环比9月20日持平；江苏市场氨纶40D为25000元/吨，环比9月20日持平。 　　【新和成】据Wind，2024年9月27日，维生素A价格为225.00元/千克，环比9月20日持平；维生素E价格为137.50元/千克，环比9月20日持平。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年9月27日重质纯碱价格为1524元/吨，较9月20日下降39元/吨；轻质纯碱价格为1440元/吨，较9月20日下降29元/吨；尿素价格为1864元/吨，较9月20日下降21元/吨；动力煤价格为711元/吨，较9月20日上涨8元/吨。 　　【三友化工】据百川盈孚，2024年9月27日粘胶短纤现货价为13650.00元/吨，环比9月20日持平。据百川盈孚，2024年9月27日纯碱价格为1524.00元/吨，环比9月20日下降39.00元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年9月27日乙二醇价格为4568.00元/吨，环比9月20日上升86.00元/吨。据卓创资讯，2024年9月27日尿素小颗粒价格为1800.00元/吨，环比9月20日持平。 　　【宝丰能源】本周暂无重要公告。 　　【金禾实业】据Wind，2024年9月27日安赛蜜市场均价达3.90万元/吨，环比9月20日持平；三氯蔗糖市场均价达21.00万元/吨，环比9月20日上升1.00万元/吨；麦芽酚市场均价达8.00万元/吨，环比9月20日持平。 　　【瑞华泰】【赞宇科技】【国瓷材料】本周暂无重要公告。 　　【扬农化工】据百川盈孚，202