投资要点 　　节前6个交易日、年初至今医药指数涨幅分别为28.1%、-7.2%，相对沪深300的超额收益分别为+2.62%、-24.28%；节前6个交易日各板块均迎来大涨，各板块股价涨幅表现为：医疗服务（+38%）、生物制品（+31%）、医疗器械（+29%）、原料药（+26%）、中药（+25%）、医药商业（+25%）及化学制剂（+24%）。节前6个交易日涨幅居前的公司包括双城药业（+77%）、爱尔眼科（+63%）、智飞生物（+61%）、普瑞眼科（+58%）、兴齐眼药（+57%）、荣昌生物（+53%）等。涨跌表现特点：节前6个交易日医药板块大小市值个股随着市场暴涨而大涨，尤其大市值及超跌个股涨幅更加显著。 　　医药板块随着市场暴涨而暴涨，建议配置思路：（1）首选消费医疗板块。第一个暴涨交易日后东吴医药团队强调：消费医疗板块机会巨大。2021年以来跌幅巨大（超过80-90%）、估值低、经济政策拐点率先受益，重点推荐爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗等；（2）CXO板块投资逻辑与消费医疗板块类似，尤其是药明系暂时尚未通过美国国安法背景下。重点推荐药明生物、药明康德等；（3）三季报预期相对较好个股，重点推荐恒瑞医药、恩华药业、人福医药、佐力药业等；（4）出海确定性高、国内竞争格局好创新药龙头，重点推荐百济神州、海思科、恒瑞医药、信达生物等；其中，医疗器械出海确定性高的公司包括新产业、九安医疗、三诺生物等。 　　康方生物「卡度尼利单抗」获批一线治疗胃癌全人群；复宏汉霖「帕妥珠单抗生物类似药」全球III期研究成功：9月30日，康方生物宣布，根据国家药监局官网信息，开坦尼（卡度尼利单抗）一项新适应症上市申请已获批，用于联合含氟尿嘧啶类和铂类药物化疗一线治疗局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌患者。这是继22年6月获批上市后，卡度尼利在中国获批上市的第二项适应症；9月27日，复宏汉霖宣布其帕妥珠单抗生物类似药HLX11新辅助治疗HER2+/HR-早期或局部晚期乳腺癌的III期临床研究达到主要研究终点。 　　具体思路：1）消费医疗板块：爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗等；2）CXO板块：药明生物、药明康德、诺思格、泰格医药等；3）三季度预期较好：恒瑞医药、恩华药业、人福医药、佐力药业等；4）出海确定性较高：百济神州、海思科、恒瑞医药、信达生物、新产业、九安医疗、三诺生物等；5）GLP1产业链：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；6）中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；7）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；8）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；9）IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；10）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；11）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；12）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；13）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想 板块强势表现与估值合理性分析 本报告核心观点指出，生物医药Ⅱ新药板块近期表现强势，但通过产品峰值PS倍数法分析，当前A股和港股创新药行业的平均估值仍处于合理水平。A股平均PS约为3.08倍，港股核心创新药平均PS约为2.60倍，分别处于自2021年以来的30%和69%历史分位，与行业普遍认可的3-5倍合理估值区间相比仍有较大提升空间。叠加后续医保谈判等行业催化因素，报告对板块后续行情持积极看好态度。 全球创新药研发与审批动态活跃 报告总结了本周国内外创新药领域的重要进展。国内方面，康方生物的伊努西单抗注射液和齐鲁制药的艾帕洛利单抗托沃瑞利单抗注射液获批上市，迪哲医药的DZD9008片被纳入突破性治疗品种，显示出国内创新药研发和商业化进程的加速。国际方面，第一三共/阿斯利康的Enhertu获得FDA优先审评，艾伯维的Teliso-V寻求加速批准，以及罗氏与锐格医药达成CDK抑制剂研发管线收购协议，均表明全球创新药市场持续活跃，新药研发和合作不断深化。 主要内容 1. 本周新药行情回顾 本周（2024年9月30日-2024年10月4日），新药板块整体呈现活跃态势。涨幅前五的企业分别为：康宁杰瑞（55.56%）、德琪医药（42.65%）、圣诺医药（40.64%）、药明巨诺（34.81%）和北海康成（32.84%），显示出部分创新药企业股价的强劲增长。与此同时，跌幅前五的企业包括科笛（-5.31%）、博安生物（-1.34%）、复宏汉霖（-0.66%）、翰森制药（-0.23%）和嘉和生物（0%），表明市场存在结构性分化。 2. 本周新药行业重点分析 报告采用创新药行业常用的产品峰值PS倍数法对板块估值进行深入分析。当前A股创新药行业平均PS约为3.08倍，处于自2021年以来的30%历史分位水平；港股核心创新药行业平均PS约为2.60倍，处于自2021年以来的69%历史分位水平。考虑到行业普遍认为3-5倍峰值PS倍数为合理估值水平，且当前平均PS倍数相比2021年以来的最高值（A股5.22倍，H股5.64倍）仍有较大空间，报告认为创新药板块估值仍处于合理区间。此外，后续医保谈判等行业催化因素有望进一步推动板块表现。 3. 本周国内新药行业重点关注 本周国内新药行业亮点频现： 康方生物：其1类新药伊努西单抗注射液（PCSK9单克隆抗体，用于原发型高胆固醇血症和混合型高脂血症）上市申请正式获批。此外，其PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利新适应症（联合奥沙利铂和卡培他滨一线治疗不可手术切除的局部晚期复发或转移性胃或胃食管结合部腺癌）也获批上市。 齐鲁制药：其1类新药艾帕洛利单抗托沃瑞利单抗注射液（PD-1/CTLA-4双功能组合抗体，用于复发或转移性宫颈癌）上市申请获得批准。 迪哲医药：其申报的DZD9008片（新一代表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂，用于EGFR 20号外显子插入突变的局部进展或转移性非小细胞肺癌）拟纳入突破性治疗品种。 恒瑞医药：2.2类改良型新药HR19042胶囊（用于活动性自身免疫性肝炎）拟纳入突破性治疗品种。同时，其子公司盛迪亚启动了一项III期临床试验，评估阿得贝利单抗+贝伐珠单抗+SHR-806对比信迪利单抗+贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌患者的有效性和安全性。 诺诚健华：新型BTK抑制剂奥布替尼治疗系统性红斑狼疮的2期临床试验完成患者入组。 百利天恒/百时美施贵宝：BL-B01D1联合用药项目获得FDA的1/2a期临床试验许可，用于治疗晚期实体瘤。 4. 本周海外新药行业重点关注 本周海外新药行业同样精彩纷呈： 第一三共/阿斯利康：联合开发的重磅抗体偶联药物Enhertu的补充生物制品许可申请已获美国FDA接受并授予优先审评资格，用于治疗不可切除或转移性HER2低或HER2超低表达的乳腺癌成年患者。 艾伯维：向FDA提交申请，寻求加速批准其在研抗体偶联药物Teliso-V，用于治疗c-Met蛋白过度表达的经治局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌成人患者。 罗氏：旗下基因泰克与锐格医药达成协议，将收购由锐格开发的下一代CDK抑制剂研发管线，用于治疗乳腺癌。此外，其抗CD20抗体疗法Gazyva在治疗狼疮性肾炎患者的3期临床试验REGENCY中获得积极顶线结果。 阿斯利康：BTK抑制剂Calquence递交的补充新药申请已被FDA接受并授予优先审评资格，用于治疗初治套细胞淋巴瘤成人患者。 强生/传奇生物：Carvykti的3期临床试验CARTITUDE-4最新3年随访数据显示，该细胞疗法可显著延长对来那度胺耐药的二线多发性骨髓瘤患者的总生存期，死亡风险降低45%。强生还向FDA提交了Darzalex faspro与硼替佐米、来那度胺和地塞米松联合用于治疗多发性骨髓瘤成年患者的补充生物制品许可申请。 Aldeyra Therapeutics：已向FDA重新递交新药申请，寻求批准在研疗法reproxalap治疗干眼症。 Ascendis Pharma：已向FDA提交其药品Skytrofa的补充生物制品许可申请，用于治疗患有生长激素缺乏症的成人患者。 Ultragenyx Pharmaceutical：在研基因疗法UX701在治疗肝豆状核变性的1/2/3期临床试验中显示出有意义的临床活性，改善了患者的铜代谢。 Sagimet Biosciences：FDA授予其在研小分子denifanstat突破性疗法认定，用于治疗伴有中度至重度肝纤维化的非肝硬化代谢功能障碍相关脂肪性肝炎患者。 总结 本周生物医药Ⅱ板块表现强劲，部分创新药企业股价涨幅显著。尽管板块近期走高，但通过产品峰值PS倍数法分析，A股和港股创新药行业的平均估值仍处于合理水平，与历史高点相比仍有较大空间，且医保谈判等潜在催化因素有望进一步提振市场信心。国内外创新药市场均呈现活跃态势，多款新药获批上市、新适应症获批、突破性疗法认定以及重要的临床试验进展和商业合作不断涌现，凸显了全球生物医药领域持续的创新活力和投资价值。投资者应关注行业政策变动、临床试验结果及专利纠纷等风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年9月30日-10月4日）中信医药指数上涨11.1%，跑赢沪深300指数2.7pct，在中信一级行业分类中排名第5位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌5.5%，跑输沪深300指数22.6pct，在中信行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为长药控股（+20.05%）、阳普医疗（+20.04%）、天智航（+20.03%）、美迪西（+20.01%）、皓元医药（+20.01%）。 　　牛市医药表现复盘专题：当前市场牛市迹象已经显现，为了探究牛市中医药板块的投资及回撤，我们本周专题复盘历史上8次大牛市中医药的表现。首先上世纪的几次大牛市主要是股市形成初期各类政策变革及持续的新资金涌入，医药板块早期标的较少，行业主题性不强，因此我们认为前四次牛市的参考意义不强，第五次起医药板块主要体现为前期启动不输大盘，中期较多跑出超额收益的情形，我们认为主要是当时环境下医药板块的消费属性更多，发力时间一般在牛市中期。目前医药板块在大盘中地位占比更高、前期调整更充分，且兼具强创新、出海属性与老龄化和健康需求提升带量的长期成长性，有望在牛市中持续有亮眼表现。当前环境我们持续推荐关注创新、复苏、政策三条明 　　确主线。创新主线-建议关注：恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物、 　　新诺威、和黄医药、药明康德、康龙化成；复苏主线-建议关注：爱尔眼科、通策医疗、华润三九、悦康药业、济川药业、人福医药、苑东生物、联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、三诺生物；政策主线-建议关注：国药现代、国药股份、太极集团、昆药集团、江中药业、葵花药业、上海医药。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：短期AH市场大涨，牛市已显。板块上看，复苏条线的医疗服务和医疗器械表现相对较强，从个股看，创业板和科创板因涨跌幅限制为20%高于其他主板标的。我们通过上述牛市复盘看，大多医药同步或跑赢大盘，很多能穿越牛熊，近三次牛市医药表现第6次2005年牛市跑输，但医药中早期强于大盘；第7次2008年牛市，医药同步大盘，但熊市后医药创新高，远超大盘；第8次2014年牛市虽跑输大盘，但医药已提前了1-2年走牛。传统认为医药在牛市中表现会相对较弱，但从上周AH医药均跑赢大盘，表现不一样。考虑到A股医药年初至今仍跌超5%，位居所有大行业（过1万亿市值）倒数第一，配置上Q3预计低配，我们认为医药或成为本轮牛市的先锋之一，亟需加大仓位配置，重点看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗和院外中药可以期待，院内药品Q3同比预计继续向上，医疗设备Q4招投标 　　数据值得期待；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组，具体标的见上述专题。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：药明康德、新诺威、智飞生物、爱尔眼科、康方生物、金斯瑞生物科技。 　　十月建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、普瑞眼科。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：9.23至9.30沪深300指数上涨25.5%，9.30（周一）单日大涨8.5%；医药生物（申万）指数上涨28.1%，9.30单日大涨11.2%。近半个月以来，中国资产大受全球关注，A股和港股等市场表现抢眼，医药板块亦涨幅突出，配置性价比高，短期建议关注：1）超跌板块：建议关注CXO和消费医疗等高位以来跌幅显著的个股，如泰格医药、爱尔眼科等；2）医疗设备： 　　受医疗持续整顿影响，医疗设备招标数据差，年初至今开立医疗、澳华内镜、联影医疗等跌幅显著，2025年板块有望迎来反转，建议积极关注；3）估值修复/扩张线：建议关注市场情绪好转后具备估值修复和扩张潜力的个股，如百洋医药、普门科技、派林生物、三诺生物等；4）关注三季度业绩： 　　三季报将陆续披露，建议关注业绩有望持续Q2趋势或加速的个股，如美好医疗、百洋医药、九典制药、麦澜德、盘龙药业等；5）创新药/械：政策预期相对稳定，创新药迈入高质量发展阶段、国际竞争力提升，盈利能力拐点信号积极，持续看好优质创新药/械个股。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周A股医药指数上涨（+11.15%），上涨个股数量492家，下跌个股数量2家。本周，医疗服务（+14.0%）、医疗器械（+12.4%）和生物制品（+12.2%）相对表现较好，中药（+8.9%）、医药商业（+8.9%）和化学制剂（+9.8%）相对表现较差；年初以来，化学原料药（+3.0%）、化学制剂（+1.6%）和中药（-1.2%）相对表现较好，生物制品（-18.5%）、医疗服务（-17.7%）及医药商业（-9.5%）相对表现较差。 　　上周哪些港股医药涨幅突出？近期中国资产大受全球投资者关注，港股市场表现亮眼，本周恒生医疗保健指数上涨15.86%，国庆假期期间（10月2日至10月4日）三个交易日上涨8.31%。个股表现方面，三个交易日涨幅前五的标的分别为泰格医药（+32%）、康龙化成（+31%）、药明康德（+23%）、药明生物（+23%）和艾美疫苗（+21%），CXO板块表现抢眼。考虑到国庆黄金周期间港股医药的强劲表现，以及陆股通历史持仓和最新披露持仓情况，建议积极关注A股中底部超跌资产如CXO和消费医疗等板块的底部标的。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌7.18%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向： 　　1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3？）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业： 　　建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）； 　　5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：和黄医药、普门科技、麦澜德、派林生物、百洋医药。 　　十月投资组合：和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、昆药集团、盘龙药业、开立医疗、麦澜德。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　近期医药股走势回顾：过去两周医药板块涨幅近25%。近期医药板块跟随大盘明显反弹，9月24日至10月3日间，MSCI中国医药指数上涨25.3%、港股恒生医疗保健指数上涨24.7%、恒生生物科技指数上涨24.2%、A股中信医药指数上涨28.9%，分别跑赢同期大盘（vs恒生指数上涨21.2%、沪深300指数上涨25.1%）。 　　涨幅前3的医药子板块分别为互联网医疗、医疗服务、CXO。9月24日-10月3日间，各医药子板块中表现最好的板块为医疗服务、互联网医疗、CXO，分别录得54%、51%、42%的涨幅；其次，连锁药店、医疗器械、中药分别实现35%、34%、26%的涨幅；涨幅较小的板块为制药、医药流通、生物科技，分别录得24%、23%、19%的板块涨幅。 　　医药板块涨幅较大，主要系近期宏观政策推动。我们认为医药板块此轮大涨中能跑赢大盘的主要由于医药板块前期跌幅较深（截至9月23日，MSCI中国医药指数年内下跌23%），板块整体较长时间处于明显低估水平（截至9月23日，MSCI中国医药指数估值为21xPE），叠加美元降息周期于9月开启后，创新药及CXO板块市场情绪好转，因此在近期国家宏观金融政策进一步放松的背景下医药股情绪复苏反弹更为明显。从行业估值水平看，目前MSCI中国医药指数前瞻市盈率为25x，虽较年中估值低点19x已有明显反弹，但较过去5年均值仍低0.8个标准差，我们认为医药板块估值或仍有进一步上升空间。 　　重申我们在2024年下半年展望中持续看好创新药板块行情的观点，后续建议重点关注创新药、高值耗材与医疗设备： 　　创新药：随着9月上旬WCLC大会康方生物披露AK112优秀的头对头数据，显著好于市场预期，有力提振了创新药板块市场情绪，加强了市场对于中国创新药行业头部企业国际竞争研发实力的信心。在近2周的宏观政策刺激下，我们留意到涨幅最高的18A生物科技股票更多偏向于此前因为各种因素估值水平长期低迷的股票，即艾美疫苗（+191%）、三叶草生物（+103%）、荣昌生物（+67%）、康宁杰瑞（+65%）。创新药政策方面，今年医保谈判预计将于10月底/11月初进行，结果预计将于11月公布，若国谈药品降价幅度较往年更温和，将有助于进一步提振创新药板块行情。另外，若正式版全国全链条支持政策文件细则能在年内或者2025年出台，我们认为这将进一步带动创新药板块投资热度。建议关注4Q24催化剂丰富、具备重磅创新药品获批及潜在出海授权进展的公司，包括和黄医药（HCM.US/0013.HK）、康方生物（9926.HK）。 　　高值耗材与医疗设备：设备与耗材标的均在过去两周录得明显涨幅，其中领涨的主要为此前超跌个股（如微创机器人与微创医疗），后续我们看好有望4Q24受益于设备更新政策落地的医疗设备及股价弹性更高的创新高值耗材，尤其是过去两周涨幅相对有限的高耗细分龙头，在后续板块轮动下有望补涨。建议关注归创通桥（2190.HK）、春立医疗（1858.HK/688236.CH）、迈瑞医疗（300760.CH）。 　　CXO:随着美元降息周期的开启，海外生物医药投融资有望进一步复苏，投融资景气度的恢复有望逐步转化为CXO公司业绩（上半年药明康德、康龙化成等CXO公司新签订单分别同比增长25%、15%）。此外，在9月19日美国NDAA未纳入生物安全提案之后，我们认为生物安全提案单独立法概率较此前有所降低，尽管仍然存在单独立法的可能性。在此轮行情中，我们认为上述两大推动因素（海外投融资景气度上涨、生物安全提案立法概率降低）已反映在股价中。 　　医药流通&中药：短期来看，医药流通有可能由于医院端诊疗复苏不及预期及零售端受统筹落地节奏和药店比价等影响而承压，而长期来看，医药流通业绩有望随着国企改革带来的提质增效逐步释放，且预计板块龙头可维持过往较高的派息率。另外，中药板块由于9月份安徽集采政策首次将中药OTC产品纳入，未来更多中药产品或将陆续受到集采压力。 　　首选标的：和黄医药（HCM.US/0013.HK）、康方生物（9926.HK）、归创通桥（2190.HK）。和黄医药下半年有望迎来额外两个产品的出海进程加速（包括赛沃替尼在美国申报上市和索乐匹尼布潜在出海授权进展）及呋喹替尼海外销售有望超预期；康方生物下半年卡度尼利和依沃西将参加2024年底医保谈判，若能成功被纳入，将极大促进两款核心药物的放量；归创通桥业绩维持高增速，兼具短中长期成长确定性。 　　投资风险：宏观支持政策落地不及预期、创新药支持政策不及预期、中美地缘政治紧张进一步加剧。

中心思想 制剂一体化企业：市场新增长点 本报告核心观点指出，当前中国医药板块估值处于历史低位，公募基金配置偏低。在美债利率等宏观环境积极恢复以及大领域大品种的拉动效应下，预计2024年医药行业将迎来乐观增长，投资机会有望百花齐放。特别强调制剂一体化企业正进入关键的放量期，其国内制剂业务收入在2024年上半年已展现出显著增长，预示着未来业绩的持续兑现。 借鉴国际经验，展望中国市场前景 报告通过深入复盘日本仿制药市场从政策触发红利期到全面普及期的发展历程，包括严格的药价控制、DPC/PDPS制度的推行、以及对医患的市场教育等关键因素，分析了仿制药替代率的提升路径。在此基础上，报告认为中国药品市场正迎来仿制药渗透率提升和结构重塑的关键拐点，DRG的全面推行有望加速仿制药替代。鉴于中国庞大的人口基数和更快的社会老龄化进程，国内制剂一体化企业的长期成长空间被认为远超日本龙头企业，且行业集中度将快速提升，头部企业有望在整合中胜出。 主要内容 医药板块概览与细分领域投资策略 行情回顾： 本周（截至2024年10月6日），中信医药指数上涨11.15%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，在中信30个一级行业中排名第5位。涨幅前十名股票包括博迅生物、倍益康等，跌幅前十名股票包括*ST景峰、ST中珠等。 整体观点与投资主线： 医药板块估值低位，公募基金配置低，宏观环境改善及大领域大品种拉动下，2024年医药行业增长乐观，投资机会有望百花齐放。 创新药： 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达、信达等。 医疗器械： 设备更新： 国务院设备更新政策加速推进，关注订单落地，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。 高值耗材： 关注电生理赛道（惠泰医疗、微电生理）和骨科赛道（春立医疗、三友医疗、威高骨科）。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 医保控费环境下渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 中药： 基药： 预计目录颁布将反复博弈基药主线，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 央企考核体系调整更重视ROE，有望带动基本面提升，重点关注昆药集团、太极集团、康恩贝等。 其他： 关注新版医保目录解限品种（如康缘药业），兼具老龄化属性、中药渗透率提升及医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶），以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业、太极集团、健民集团）。 药房： 展望2024年，处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）和竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势显著）是核心逻辑，坚定看好药房板块投资机会，关注老百姓、益丰药房、大参林等。 医疗服务： 反腐+集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗综合竞争力；商保+自费医疗扩容带来差异化优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。关注增长稳健的一体化、综合型公司（如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联）和积极拥抱产业新兴领域的公司，以及临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 制剂一体化企业：日本经验与中国潜力 国内制剂业务放量： 22024年上半年，部分制剂一体化企业国内制剂收入表现优异。例如，华海药业实现24.25亿元，同比增长27.40%；普洛药业6.80亿元，同比增长18.37%；天宇股份0.97亿元，同比增长126.82%；司太立2.97亿元，同比增长27.38%。这表明一体化企业正进入业绩兑现期。 日本仿制药市场红利期： 政策触发与控费主旋律： 日本政府自2000年起通过一系列改革，如严格的药价控制（仿制药定价可低至原研药的40%）、提高医保自付比例、鼓励使用仿制药的激励措施等，成功推动仿制药替代率从2001年的12%迅速提升至2023年的80%以上。 DPC/PDPS的深远影响： DPC（按疾病诊断相关分组收费）制度的推行，通过加强医院对成本端的控制意识，间接促进了仿制药的推行。DPC医院住院的仿制药替代率高达90%，远高于其他医疗机构。 市场教育提升临床使用： 日本政府通过改变处方样式、赋予药师仿制药替代权、对医师和药师提供经济激励（如开具仿制药处方奖励20日元/张，药师调配仿制药比例达标奖励170日元/次），以及提升患者知晓率，有效促进了仿制药的临床使用。 全面普及期： 2008年后，日本仿制药替代率快速提升，国际仿制药巨头也通过合资/收购进入日本市场，尽管竞争加剧，但龙头企业业绩和股价仍持续上涨。 国内领先制剂一体化企业的成长潜力和投资机会： 药品市场结构重塑： 相比日本，中国药品市场仿制药金额占比（2022年约17%）仍有提升空间。DRG/DIP支付方式改革在2024年实现全国统筹地区全覆盖，将加速药品成为医院成本端的控费意识普及，推动集采内药品销量上升，从而重塑国内药品市场结构。制剂一体化企业因其自主生产原料药、减少中间环节、保障质量一致性和供应稳定性等优势，竞争优势不断突显。 本土市场长期空间广阔： 中国人口基数更大（总人口14.1亿对日本1.2亿），老龄化进程更快（2023年65岁及以上人口占比首次超过15%），且慢性病患病率与日本相当但患者基数巨大（如高血压患者基数是日本的10倍）。若中国仿制药渗透率逐步达到日本目前水平，仿制药需求量或可接近万亿片级，为制剂一体化企业提供巨大的中长期成长支撑。 集中度快速提升： 借鉴日本经验，仿制药行业发展到成熟期将呈现极高的市场集中度（日本TOP5公司市占率从1995财年的19%提升至2020财年的48%）。随着医保控费压力增加和市场竞争加剧，中国化学仿制药市场也将加速向头部企业集中，具备强大制造竞争力的头部企业将最终胜出。 行业和个股事件： 9月27日，艾伯维递交c-Met靶向ADC药物telisotuzumabvedotin的BLA；9月30日，齐鲁制药的PD-1/CTLA-4双抗艾帕洛利托沃瑞利单抗（齐倍安）获批上市用于宫颈癌；同日，康融东方的伊努西单抗注射液获批上市用于原发性高胆固醇血症。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面的市场分析，核心观点聚焦于制剂一体化企业即将进入的放量增长期。通过详细复盘日本仿制药市场在政策驱动、医保控费和市场教育下的发展路径，报告为中国药品市场的未来趋势提供了重要借鉴。报告强调，中国药品市场正处于仿制药渗透率提升和结构重塑的关键拐点，DRG/DIP支付方式改革将加速这一进程。鉴于中国庞大的人口基数、快速的老龄化进程以及巨大的慢性病用药需求，国内制剂一体化企业具备远超日本同行的长期成长潜力，且行业集中度将加速提升，头部企业有望在市场整合中占据主导地位。此外，报告还对创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务等多个细分板块的投资机会进行了专业分析，并提供了具体的投资组合建议和近期行业事件更新，为投资者提供了深入且具前瞻性的市场洞察。

　　9月医药行业投资策略 　　整体观点：医药板块中报于8月底披露完毕，除了部分创新药的海外授权、临床数据等事件催化，以及部分创新药品种商业化超预期，板块整体表现缺乏亮点，9月医药指数也跟随大势下跌，预计市场在下修对于医药公司24年Q3以及24全年的业绩预期。9月19日美联储宣布开启降息周期，9月26日我国中共中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进国内经济增速企稳回升。国内医药板块增长目前是内需及外需双重驱动，国内及海外的宏观环境向好趋势为医药板块业绩改善创造了良好的外部环境，经历疫情、集采、反腐等洗礼之后的医药板块，有望在25年进入新的一轮增长周期，行业集中度预计在未来几年会加速提升，龙头公司将呈现更强的阿尔法属性。当前看好创新药、医疗器械、CXO、生命科学上游、消费医疗几个细分。 　　医疗器械24H1中报总结：医疗器械A股上市公司24H1业绩整体承压，细分领域表现有所分化。24H1医疗器械板块（118家样本标的）收入1196亿元（+0.6%），归母净利润222亿元（-5.8%），板块收入基本持平，利润端略有下滑，主要系受到行业整顿、23Q1新冠业务基数影响，以及设备更新政策影响24年上半年招投标节奏。其中，2024Q2医疗器械板块收入同比环比均实现增长，利润端环比增长，同比由于汇兑损益影响略有下滑。2024年上半年细分领域表现，耗材>体外诊断>设备，主要由于24H1院内诊疗及手术已实现同比及环比较好恢复，而设备招标在24H1同比下滑较多，行业需求受到短暂抑制。 　　CXO行业24H1中报总结：2024上半年CXO板块收入端、利润端承压。2024上半年CXO板块（25家样本标的）收入475亿元（-9.0%），归母净利润78亿元（-34.2%），扣非归母净利润72亿元（-30.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进入2023年以来，在全球医药生物投融资遇冷的大环境下，CXO板块营收增速明显放缓，叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。随着海外投融资的逐季度恢复，美联储开启降息周期，部分CXO板块公司的收入及利润有望呈现逐季度环比改善趋势，海外业务占比大的公司有望改善更加明显。 　　生命科学上游24H1中报总结：24H1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+7.5%/-30.0%/-37.2%（2024Q1同比增速分别为+3.6%/-39.2%/-49.6%），营收同比增速扩大，利润端虽仍承压，但同比降幅收窄；从收入区域来看，24H1国内营收整体持平，海外营收同比+31%。2024H1板块整体毛利率为45.7%（-6.4pp），预计主要为新增固定资产带来的折旧、常规业务价格波动及产品/服务结构变动等因素，22~23年为上游企业CAPEX投入高峰期，目前大部分企业在建工程已逐步转固，随着新设施产能爬坡，预期毛利率有一定的改善空间。预计Q3开始，随着货币政策转向，Biotech亦需要融资推进更多管线，板块经营情况有望逐季度改善。 　　9月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、智翔金泰-U、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2024年09月27日，中信基础化工行业近两周上涨16.4%，跑输沪深300指数0.83个百分点，在中信30个行业中排名第16。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是碳纤维（22.19%）、氟化工（21.16%）、锂电化学品（20.92%）、钛白粉（20.23%）、聚氨酯（20.18%），涨跌幅排名后五位的板块依次是复合肥（8.44%）、印染化学品（10.13%）、改性塑料（11.47%）、食品及饲料添加剂（11.68%）、民爆用品（12.27%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+66.67%）、R410a（+5.97%）、R32（+5.63%）、三氯蔗糖（+5.00%）、苏氨酸（+4.77%），价格跌幅前五的产品是PVDF电池级 　　（-16.67%）、二氯丙烷-白料（-14.11%）、MMA（-10.15%）、粗苯（-8.66%）、辛醇（-6.25%）。 　　基础化工行业周观点：24日，国务院新闻办公室举行发布会，多项重磅政策同时推出，降准降息、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设证券基金保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款等政策组合拳重磅出台。26日，中共中央政治局召开会议，部署下一步经济工作，明确要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳；要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，会议对财政货币政策、房地产、资本市场等领域的积极提法超出市场预期。受以上利好因素刺激，本周市场大幅上涨，基础化工板块也明显修复。 　　三季度以来，我国化工品价格指数走弱，但本周管理层对货币政策和财政政策表态积极，有望进一步促进国内经济修复，同时美联储9月份降息50个基点，海内外经济有望迎来共振，利好化工下游需求加快恢复，建议关注（1）综合优势明显、业绩稳健的龙头公司万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）；（2）近期价格上涨的三氯蔗糖，个股建议关注行业龙头金禾实业（002597）；（3）海外需求旺盛，国内企业扩产、 　　销量增长的轮胎板块，个股关注森麒麟（002984）；（4）行业集中度高、2024年新增产能较少的涤纶长丝板块，个股建议关注桐昆股份（601233）和新凤鸣（603225）；（5）行业供给受配额政策限制的制冷剂板块，个股建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。（6）磷矿石供需维持紧平衡的磷化工板块，个股建议关注云天化（600096）和川恒股份（002895）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

中心思想 推动保险业高质量发展与风险防控 本报告核心观点在于，中国保险业正迎来以强监管、防风险为主线的高质量发展新阶段。新“国十条”旨在通过深化法治建设、强化监管机制、优化业务模式，促使行业从规模驱动转向价值和效益驱动，确保长期稳健运行。 优化市场格局与激发业务潜力 报告强调，通过一系列细化举措，包括加强股东股权管理、推进资产负债联动、以及在商业健康险、养老险和车险等重点领域出台配套政策，有望进一步改善行业竞争格局，利好大型优质险企，并激发各业务板块的增长潜力，助力行业实现可持续健康发展。 主要内容 保险业高质量发展内涵解析 发展基础与保障： 明确指出强监管和防范化解风险是保险业高质量发展的基础和根本保障。 发展理念转变： 强调发展理念需从传统的保费规模驱动转向以价值和效益为中心的资负联动模式。 发展模式优化： 提出要加强资产负债联动管理，并强化长周期考核机制，以促进保险公司经营的稳健性和可持续性。监管部门正积极将新“国十条”中的意见细化为具体的实施举措。 法治建设与监管体系完善 《保险法》修订： 结合问题导向（解决行业运行、监管、风险处置缺陷）和目标导向（为高质量发展奠定法治基础），持续推进《保险法》的修订工作。 风险为本制度体系构建： 监管重心将从过去的微观行为监管（如产品设计、销售、理赔）转向强调保险公司经营的稳健性。后续将系统梳理现有监管制度，优化公司治理、偿付能力、资产负债管理、资金运用及保险责任准备金等方面的监管规定，构建一套逻辑清晰、系统全面、要求明确、重点突出的风险为本监管框架。 监管执法机制强化： 进一步完善保险业的监管执法机制，并加大与纪检监察、巡视、审计、司法机关等外部监管部门的合作与配合力度。 多维度强化监管与风险防控 打造稳健运行微观基础： 加强保险机构股东股权管理，对股东资质、资金来源和股东行为进行穿透审查；强化对保险公司董事、高管人员的监管；推动保险监管从重规模转向重业务模式的可持续性。 持续强化风险监测分析： 从宏观和长周期视角审视经济周期变化、金融市场波动以及行业市场结构、竞争格局、集中度等因素对行业风险累积的影响，以便尽早采取监管措施。 严厉打击违法违规行为： 通过现场检查、稽查、行政处罚和监管强制措施等手段，严厉打击各类违法违规行为。 重点业务领域发展举措 商业健康险 发展现状： 目前已积累超过2.3万亿元的长期健康保险责任准备金。 后续举措： 将出台商业健康保险配套政策文件，并积极推进部门间沟通协作，促进商业健康保险与医保、医疗、医药协同发展，打通数据堵点和信息卡点，共同推进跨行业跨部门的信息互联互通和联动赋能。 商业养老险 政策推进： 将抓紧出台“商业保险年金”配套政策，科学界定其内涵和外延。 产品转型： 鼓励保险公司加快产品转型，发展浮动收益型产品，并鼓励“人身保障+保证利益+浮动收益”等多功能产品形态。 车险市场改革与展望 综改效果显著： 降价方面： 今年前8个月，车均缴纳保费2777元，较综改前下降21%；商业车险平均无赔款优待系数由0.789下降至0.722。 增保方面： 交强险平均保额由12.2万元提升至20万元；商业三责险平均保额由89万元提升至243万元。 提效方面： 今年前8个月，车险综合成本率同比下降1.1个百分点至97.3%，其中赔付率同比上升3.3个百分点至74%，费用率同比下降4.4个百分点至23.3%。 后续改革方向： 将以新能源车险综合改革为切入点，研究优化新能源车险自主定价系数范围，探索家用车网约运营组合产品，探讨高赔付车辆风险分担机制以解决投保难问题。同时，通过回溯数据优化基准费率，并会同相关部门推进信息共享，推动降低新能源车险运行成本（如降低出险率、维修成本等）。 投资逻辑分析 行业格局改善： 新“国十条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，预计将进一步改善行业竞争格局，利好大型保险企业。 业务增长潜力： 各项促发展举措有望快速出台，涉及商业健康险、养老险、车险等多个领域，将助力行业实现长期健康发展。 推荐标的： 在强β叠加顺周期逻辑下，股市上涨且低基数下第三季度利润有望高速增长，同时受益于地产政策积极转向及经济预期回暖，推荐中国太平。 潜在风险提示 监管政策可能进一步趋严。 权益市场存在波动风险。 长端利率可能出现大幅下行。 宏观经济复苏可能不及预期。 总结 本次国务院政策例行吹风会详细介绍了保险业新“国十条”的核心精神与具体举措，明确了行业高质量发展的方向。报告强调，未来保险业将以强监管和防风险为基石，通过深化法治建设、优化监管体系、加强资产负债联动，实现从规模驱动向价值和效益驱动的根本性转变。在具体业务层面，商业健康险将聚焦数据互联互通，商业养老险将鼓励产品创新与转型，而车险则将持续深化改革，特别是以新能源车险为突破口，优化定价机制并降低运营成本。这些政策的落地，预计将显著改善行业竞争格局，利好大型优质险企，并为商业健康险、养老险和车险等重点业务领域带来新的增长机遇，从而推动整个保险行业实现长期、稳健、高质量的发展。同时，报告也提示了监管趋严、市场波动、利率下行及宏观经济复苏不及预期等潜在风险。

　　1.重视医药成长性，估值恢复具备弹性 　　自2021年2月以来医药生物行业整体估值从整体PE33X下降至21X，板块下跌和估值收缩有医药行业新冠防疫红利退去和医保支付改革等行业自身因素，也有美元加息背景下，市场估值下行的宏观因素。回顾2015年和2019年大盘上涨阶段，医药行业估值呈现较大的估值修复弹性。横向对比其他行业，截止2024年9月27日，医药行业处于板块涨幅的末端，按照总市值加权，板块涨跌幅为-8.71%，未来具备的估值修复的弹性也较大。医药作为成长性的行业，短期受到行业政策的影响而出现增长的波动，但长期仍会恢复到增长的轨道。从医保收入来看，在目前医保改革控费的背景下，2023年职工医保基金（含生育保险）收入22931.65亿元，比上年增长10.3%，基金（含生育保险）支出17750.73亿元，比上年增长16.4%，有力的支持了医药市场的持续增加，而且随着人口老龄化和新药械的持续研发上市，医药市场仍将稳定扩容。在医药子行业及细分方向中，线下药店是2024年以来受到政策和消费趋势变化冲击最大的细分行业之一，截止2024年9月27日，线下药房平均涨跌幅为-34.01%，24年行业整体PE为13.15X。 　　2.连锁药房总数面临拐点，龙头受益集中度提升 　　截至2023年底，全国零售药店数量达到已666960家，相较于2019年，新增14.3万家，其中2023年就新增4.37万家，而门店数量增长的同时，零售药品市场却因为统筹改革等因素下滑。根据中康资讯，2023年零售药店市场全品类规模5394亿元，同比增长-0.7%，2024年上半年零售药店(含O2O)同比增速为-0.7%。竞争加剧下，单店收入下降，门店亏损面增加，门店关闭增加。零售药店行业逐步从扩张转向收紧，根据《中国药店》统计，对比2023年，2024年有41.6%的被访者表示其门店的员工数量有所减少，平均减少1.7人。考虑单体和中小连锁的抗风险能力较弱，叠加医保监管趋严等政策冲击，我们认为到2024年Q4，零售行业将达成新的平衡。2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。统计分析连锁药房上市公司业绩，2024年上半年收入增速已回落，新开门店数量下降，扣非归母净利润增速为-18.36%，门店客流下降对头部连锁业形成经营压力，预计下半年头部连锁也会调整新开和关闭门店节奏，更为注重经营的稳定。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。政策方面，门诊统筹的覆盖面在逐步扩大，全零售市场中，处方药销售比例在提升，但各地执行差异大，相对市场化的区域，零售药店已获得门诊统筹的增量，而部分区域仍限制统筹药品使用互联网处方，并且价格有严格限制，因此政策影响的具有加较强的区域性。 　　3.医药出口数据靓丽，创新出海值得期待 　　根据医保商会数据，2024年1-7月，中国市场医药产品出口额614.33亿美元，同比增长2.70%，其中医疗器械类增3.92%，西药类增长2.68%，中药类下滑6.82%。器械类增长领先，2024年1-7月一次性耗材出口额大增8.96%，医疗诊断和治疗类增长3.2%。对比国内医疗设备市场，海外市场增长节奏不一致。根据中国医学装备协会数据，2024年上半年，国内县级医院医疗设备采购规模同比下降50.57%，截止2024年8月31日，医疗器械上市公司业绩披露结束，整体出口增长也优于国内市场。自2023年8月起，器械出口增长已逐步恢复。经历疫情防控阶段，中国医疗器械的品质已获得海外，尤其是一带一路国家的认可。在欧美等发达国家市场，通过FDA认证产品增加，并且高值耗材、中高端装备比例提升。中国研发生产体外诊断试剂，先后获得欧盟市场认证，在国际疫情防控中，效率和成本获得国际组织的认可，如近期入选全球基金（TheGlobalFund）的猴痘病毒检测试剂盒。制剂国际化方面，2024年1-7月，西成药出口41.12亿美元，同比增长14.38%，大幅领先于医药整体出口。根据药智网统计，2023年国产创新药跨境License-out交易数量超过50笔，潜在总金额超400亿美元。在2024上半年，国产创新药达成跨境License-out交易25笔，潜在总金额超过270亿元。随着更多国产创新药械的临床进展，预计创新出海合作项目将继续保持快速增长势头。 　　4.VE短期供需博弈加强，未来进入提价关键阶段 　　近期，VE国内市场报价已从7月底的93-96元/kg，提升至150-170元/kg，由于在提价过程中，前期低价签单的发货，下游饲料企业消化储备库存，部分经销商报价有所波动。下游库存消耗的时间，我们预计需要1个月左右，小品种库存消化更快，如VB1和VD3等，库存消耗越快，提价节奏恢复则越快。提升的空间。推动本轮VE等原料药品种涨价的驱动因素主要是供给端龙头企业经营策略转变，目前VE的竞争格局稳定，未来市场策略仍将以利润为导向，目前VE仍处于提价的中程，未来成交价格有望突破200元/kg。对于万华化学新投产的柠檬醛产能，我们认为从柠檬醛到VE，仍需要解决三甲基氢醌等关键中间体，需要布局的时间很长，而且万华的柠檬醛产能预计到2025年Q2才能规模化生产。业绩兑现方面，我们预计从2024年Q2起，部分品种提价带动的盈利好转有望逐步可见。浙江医药和新和成已发布2024年中报，Q2净利相对于Q1均有显著增长。根据VE出口均价，2024年Q2均价高于Q1。7月VE出口均价9.72美元/kg，高于5~6月均价，2024年Q3浙江医药和新和成的业绩弹性有望进一步加大。 　　5.新冠等其他呼吸道疾病叠加传播，呼吸道检测市场继续增长 　　根据疾控中心检测数据，近期南方和北方省份处于流感低传播阶段，全国未报告流感样病例暴发疫情，但新冠等其他呼吸道传染病仍在传播，根据广东省疾病预防控制局数据，7月全省新冠病毒感染发病数为18384，对比6月份增加了1万余病例，全国新冠阳性率也上升至18.7%（7月22日-7月28日）。自疫情管控放开以来，流感、新冠、腺病毒、肺炎支原体等多种呼吸道传染病就处于交替传播的状态，因此呼吸道感染检测需求季度波动减弱，而且随着先检测后治疗的意识提高，检测渗透率逐季提升。7月31日，国家卫健委发布《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》，明确提出，加大医保基金对乡村医疗卫生体系支持力度，规范村卫生室医保服务协议管理，推动更多村卫生室纳入医保定点管理。感冒发热和呼吸道感染为基层常发病，加强规范化管理，离不开诊断作为临床处方的依据，抗原抗体快检自然适合基层村卫生室的诊断需求，未来医保覆盖面增加，将带动呼吸道快检向基层渗透。2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。对于率先完成海外渠道和生产布局的企业，其获得订单和市场的能力更强，海外市场有望带来增长弹性。 　　6.重组白蛋白申报上市，行业整合仍在持续推进中 　　9月12日，植物源重组人血清白蛋白注射液获得国家药品监督管理局的新药注册申请（NDA）受理，考虑到目前重组人血清白蛋白的适应症仅为肝硬化导致的低白蛋白血症，对比人源血清白蛋白的适应症范围仍相对单一，而且抢救休克等适应症的临床试验难度大，重组来源要替代人源仍需较长时间，而且患者与医生都需要持续学术教育接受信任重组来源，因此血液制品仍具有资源属性。行业集中度提升是未来十年血液制品的重要趋势。 　　7.国产GLP-1新药出海值得期待 　　根据诺和诺德2024年中报数据，GLP-1中国地区的销售额为36.84亿丹麦克朗，约合38.68亿人民币，同比增长23%，中国超重肥胖人群，糖尿病人群总量达，治疗的积极性高，为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1出海更值得期待。目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样，随着更多临床数据的发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加。 　　2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，考虑未来降息环境下，创新药的发展恢复，行业估值具备估值修复的空间，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）零售药店面临拐点，药店总数下降，龙头企业份额提升，客流量和单店收入回升，建议关注【益丰药房】、【老百姓】和【一心堂】。 　　2）药品创新主线有望迎来估值的修复，叠加2024年医保谈判，推荐【上海谊众】，建议关注【信立泰】、【海思科】和【康方生物】。 　　3)关注消费趋势恢复带来的国内市场弹性，建议关注【时代天使】、【瑞尔集团】和【朝聚眼科】。 　　4）呼吸道检测市场向基层渗透，出海打开市场空间，海外市场关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【东方生物】、【九安医疗】。推荐具有快检优势，Q3海外订单具备弹性【英诺特】，推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【圣湘生物】； 　　5）CRO和CDMO产业链出海迎来转机，推荐【凯莱英】，关注【药明康德】、【药明生物】。 　　6）医药国企管理考核优化，改革释放增长潜力，，化学制药类国企，经历集采后负面影响已基本消化，费用和成本存在优化空间，推荐【国药现代】，关注【华润双鹤】；医药流通类国企，国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大，可以【国药一致】；器械类国企，改革后经营效率持续提升，推荐【迪瑞医疗】，关注【新华医疗】；中药类国企，对内激励优化，激活销售潜力，关注【千金药业】。 　　7）医疗器械出海有望持续突破，品牌合作和海外市场拓展值得期待。推荐化学发光仪器及试剂出口逐步提升的【新产业】，关注具备出口潜力的【亚辉龙】，推荐具备掌超的技术平台和国内市场定位优势的【祥生医疗】。推荐进入全球睡眠呼吸机产业链的【美好医疗】。 　　8）VE下游库存消化，提价节奏再启动，推荐受益于VE大幅提价，Q3业绩具备弹性的【浙江医药】，关注【能特科技】和【新和成】;关注供应格局稳定，具备持续提价的VB1，推荐【天新药业】，关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【花园生物】，合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的，关注【富祥药业】和【川宁生物】。 　　9）聚焦GLP-1大品种及配套产业链：①GLP-1创新药方向，全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐一期临床减重数据优异的【众生药业】，关注【博瑞医药】、【甘李药业】、【华东医药】；②GLP-1注射用包材的国产化落地，推荐【美好医疗】。 　　10）二类疫苗研发，结构性机会可以关注人二倍体狂苗的市场增长，推荐【康华生物】。