中医药，是包括汉族和少数民族医药在内的我国各民族医药的统称，反映了中华民族对生命、健康和疾病的认识，具有悠久历史传统和独特理论及技术方法的医药学体系。中药产品主要分为中药材、中药饮片、中成药、中药配方颗粒以及中药注射剂与中药保健品等类型。本文将分析中药饮片加工行业。竞争格局 　　据国家药监局发布《药品监督管理统计年度数据（2022）》统计，截止 2022年底，全国共有中药生产企业有 4569 家，其中成药生产企业 2319 家，中药饮片企业生产企业 2250 家，均较 2021 年有大幅增长 　　根据前瞻企查猫数据显示，2020 年-2024 年间全国中药饮片行业新注册企业数量逐年下降，由 2020 年的 116052 家下滑至 2023 年的 39197 家。截至2024 年 5 月，中药饮片新注册企业数有 16137 家。

　　投资要点 　　9月回顾：市场迎来大逆转。2024年9月医药生物板块上涨21.34%，同期沪深300上涨20.97%，医药板块跑赢沪深300约0.38%，位列31个子行业第18位。9月下旬以来，财政、货币、地产等多重刺激政策强势出台，包括下调存款准备金率0.5pp、调降20pp政策利率、降低存量房贷利率约50pp、增加3000亿元保障住房再贷款支持比例、创设5000亿元互换便利操作、创设3000亿元股票回购增持专项再贷款等一系列举措，市场整体迎来大级别反转行情，医药作为过去3年跌幅最大的板块之一，迎来大反弹，创下2019年3月迄今最大单月涨幅，其中医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业、化学制药、中药等子板块均表现亮眼，分别上涨37.04%、22.85%、20.44%、20.44%、17.73%、16.29%。市场整体表现为“抢筹”状态，底部的创业板、科创板标的涨幅更为突出。牛市初显，医药板块具备极强进攻性，调整足够充分的复苏逻辑、以及科技创新推动的成长逻辑，均有望吸引资金大力流入，我们认为医药板块有望成为市场反弹下的最强板块之一，建议底部积极加大仓位。 　　展望10月：政策组合拳，信心修复风险偏好提升，围绕“复苏”、“成长”加大配置。本轮政策颁布节奏、见效速度、增量资金规模大超市场预期，市场信心显著修复，考虑节后踏空资金入场、避险资金回流，我们认为本轮行情之大、持续时间之久有望超预期。从行情最初的演绎来看，大级别反弹首先拉平涨跌幅，因此前期“跌的多、涨得少”的标的率先迎来大幅上涨（且这类资产多数受到当前政策的直接刺激），市场估值修复到一定的水平，之后再观测政策刺激的效果、基本面的强弱。 　　从医药板块来看，宏观政策最直接的基本面影响在于“复苏”，包括对于消费的刺激、投融资恢复等，1、“复苏”角度：①消费医疗最为受益，且这类资产是过去三年跌幅最大的医药细分领域，看好医疗服务、药店、消费类生产品、中药OTC等，如爱尔眼科、海吉亚医疗、普瑞眼科、通策医疗、智飞生物、长春高新、东阿阿胶等。②财政政策下投融资、设备招投标改善值得期待，看好创新药及其产业链CRO/CDMO、医疗设备等迎来基本面持续改善向好，如药明康德、药明生物、康龙化成、美迪西、迈瑞医疗、开立医疗等。③资金面角度，风险偏好提升，流动性改善，基本面逐步向好的超跌个股有望迎来反弹：迪安诊断、诺唯赞、拱东医疗、皓元医药、药石科技等。2、“成长”角度：成长在当下受到最大的压制在于“风格”和“估值”，多数公司基本仍旧强劲，因此在风格明显切换，风险偏好显著提升的背景下，成长有望迎来估值扩张的持续行情。看好创新药、GLP-1成长赛道，如康方生物、艾力斯、贝达药业、百济神州、和黄医药等。 　　10月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、智飞生物、康方生物、东阿阿胶、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断、九典制药 　　中泰医药重点推荐9月平均涨幅16.91%，跑输医药行业4.43%，其中康方生物（+39.71%）、贝达药业（+29.49%）表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《关于推进健康乡村建设的指导意见》发布；（2）2024年欧洲内科肿瘤学会（ESMO）年会召开；（3）《以患者为中心的罕见疾病药物研发试点工作计划》发布；（4）2024拉斯克奖揭晓。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-7.2%，同期沪深300绝对收益率17.1%，医药板块跑输沪深300约24.3%。2024年9月医药生物板块上涨21.34%，同期沪深300上涨20.97%，医药板块跑赢沪深300约0.38%，位列31个子行业第18位。本月子板块医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业、化学制药、中药分别上涨37.04%、22.85%、20.44%、20.44%、17.73%、16.29%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.7倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为18.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.1%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.2倍PE，低于历史平均水平（35.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为36.7%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 创新驱动与国际化拓展，利润增长拐点显现 中国生物制药作为中国化药行业的领军企业，正通过“创新+国际化”双轮驱动战略实现全面转型。公司在肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大核心治疗领域持续深耕，并加大研发投入，推动创新药和生物药进入密集收获期。随着化学仿制药集采风险基本出清，以及创新产品和生物类似药的快速放量，公司营收重回正增长轨道，利润端加速增长的拐点初现，未来有望跻身全球TOP30药企。 四大板块齐头并进，百亿单品可期 公司凭借强大的销售实力和丰富的在研管线，在四大核心业务板块齐头并进。重磅肿瘤产品安罗替尼及其联用方案有望冲击百亿销售额，同时引进的升白药艾贝格司亭α注射液和在研的KRAS-G12C抑制剂格舒瑞昔、CDK2/4/6抑制剂库莫西利等具备巨大市场潜力。肝病领域的异甘草酸镁与肿瘤管线高效协同，NASH在研管线有望填补市场空白。呼吸系统和外科/镇痛板块的集采大单品持续放量，并有多个创新品种处于临床中后期，为公司长期增长奠定坚实基础。 主要内容 一、 实力雄厚的中国化药头部企业，利润端边际改善有望持续 中国化药行业头部企业，正大集团制药业务核心力量 中国生物制药（1177.HK）是中国化药行业的头部企业，于2000年在港交所创业板上市，2003年转至主板，并于2018年入选恒生指数成分股。公司是正大集团制药业务的核心组成部分，通过合资和收购，逐步确立了在肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域的优势地位，位列“2023年度中国化药企业TOP100排行榜”第2名。公司积极推进全球化进程，于2023年收购F-star，并于2024年与勃林格殷格翰建立战略合作。 聚焦治疗核心领域，持续推进创新转型 公司重点布局肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域。2023年，各板块销售额分别为：肿瘤88.01亿元（占比34%）、肝病38.24亿元（占比15%）、呼吸系统29.67亿元（占比11%）、外科/镇痛37.49亿元（占比14%）。公司以仿制药为基石，全面向创新转型，截至2023年末，在研产品145个，其中1类创新产品67个，覆盖四大核心领域。 中国生物制药股权结构稳定，对核心子公司绝对控股 截至2023年末，公司前五大股东合计持股48.14%，股权结构稳定。公司对正大天晴、北京泰德等核心子公司均保持绝对控股（持股比例在55.59%至100%之间），这有利于公司执行效率和长期发展战略的实施。 中国生物制药营收稳健，利润端加速增长边际初现 公司营收在2018-2022年总体稳健增长，2023年营收为261.99亿元（同比下降8.97%），主要受出售正大青岛主要权益和医疗反腐影响。然而，在持续经营业务口径下，2023年收入同比增长0.7%。2024年上半年，公司实现营业收入158.74亿元（同比增长11.1%），营收重回正增长轨道。经调整Non-HKFRS归母净利润在2023年为25.89亿元（同比下降13.3%），2024年上半年则达到15.40亿元（同比增长14.0%），显示出利润端加速增长的拐点。公司销售毛利率从2018年的79.91%提升至2024年上半年的82.08%，持续经营业务利润率也稳步增长。同时，销售和管理费用率逐年下滑，研发费用率从2018年的10.01%提升至2024年上半年的16.24%，体现了公司在降本增效和创新投入方面的努力。 公司销售实力强劲，创新+国际化战略转型正当时 公司拥有强大的销售团队，2023年销售人数达13179人，处于国内领先地位。依托四大板块协同发力，公司正持续推进创新药+国际化双轮驱动战略转型。根据2024年上半年业绩发布会材料，公司预计未来十年业绩将保持双位数增长，目标是跻身全球TOP30药企。 二、 持续推动创新+国际化战略转型，四大核心业务板块齐头并进 研发投入持续扩张，创新药步入收获期 公司持续加大研发投入，2023年研发费用达44.03亿元，占收入比重约16.8%，其中创新药及生物药研发投入占比超77%。2024年上半年研发费用为25.78亿元，创新药及生物药研发投入占比76%。伴随持续投入，公司创新成果即将进入密集收获期，预计未来3年将推出10余款创新产品，另有30余款在研创新产品有望在2030年前上市。公司预计创新药收入占比将在2025年和2026年分别达到45%和50%。 肿瘤：创新管线中流砥柱，重磅大单品引领增长 安罗替尼新适应症获批预期持续催化，联用PD-1/PD-L1有望冲击百亿销售额 安罗替尼是公司自研的口服多靶点酪氨酸激酶抑制剂，已获批三线非小细胞肺癌、三线小细胞肺癌、软组织肉瘤、甲状腺髓样癌和分化型甲状腺癌等5个适应症，并均已纳入医保。其适应症差异化布局优势显著，且价格亲民（每疗程治疗费用约3969元）。2023年，安罗替尼国内销售额达36.68亿元。公司预计安罗替尼与PD-1/PD-L1联用有望冲击百亿销售额。 安罗替尼SCLC一线治疗大适应症新近获批，质优价廉利好产品放量 2024年5月，安罗替尼联合贝莫苏拜单抗（抗PD-L1）用于一线治疗小细胞肺癌（SCLC）的新适应症获CDE批准上市，这是安罗替尼首个肺癌领域一线适应症。III期临床研究数据显示，与安慰剂组相比，安罗替尼联合贝莫苏拜单抗中位PFS为6.93个月vs4.21个月（HR=0.32），中位OS为19.32个月vs11.89个月（HR=0.61），刷新了总生存期记录。该组合凭借优异的临床效果和预估约6.17万元的亲民用药费用，有望在纳入医保后快速放量。 安罗替尼多个大适应症一线治疗获批在即，具备爆发潜力 安罗替尼在肝癌、肾癌、结直肠癌等大适应症的一线治疗中展现出巨大潜力。2022年，肝癌和肾癌新发病例分别达36.8万和35.9万人，结直肠癌新发病例达51.7万人。安罗替尼与PD-1联用在肝癌一线治疗中优效于索拉非尼（mOS为16.5个月vs13.2个月，HR=0.69）。在肾癌一线治疗中，安罗替尼与PD-L1联用优效于舒尼替尼（mPFS为18.96个月vs9.76个月，HR=0.65），并已于2024年8月申报NDA。在晚期结直肠癌一线治疗的II期研究中，安罗替尼联合XELOX显示出62.5%的ORR和8.3个月的mPFS，尤其在RAS/BRAF野生型患者亚组中mPFS达11.0个月，获益显著。 大单品艾贝格司亭α注射液具备临床优势，纳入医保放量有望加速 亿立舒（艾贝格司亭α注射液）于2023年5月获NMPA批准上市，用于预防和治疗化疗引起的中性粒细胞减少症，并于2023年11月获FDA批准上市。作为全球首款第三代长效粒细胞集落刺激因子（G-CSF），其通过Fc融合蛋白形成二聚体，具有高稳定性、低免疫原性等优势。III期临床数据显示，艾贝格司亭α组在第1化疗周期的平均DSN（严重中性粒细胞减少的持续时间）为1.3天，显著优于安慰剂组的3.9天。公司获得该产品国内销售权益，并于2023年12月成功纳入国家医保目录，2024年上半年已发货超11万支，有望加速放量。 在研重磅产品助力板块持续成长，靶向KRAS和CDK大单品商业化在即 公司肿瘤领域在研管线丰富，有3个产品处于NDA阶段，包括KRAS-G12C抑制剂格舒瑞昔（用于二线非小细胞肺癌）和CDK2/4/6抑制剂库莫西利（用于HR阳性乳腺癌）。格舒瑞昔在KRAS-G12C突变的二线NSCLC患者中，II期临床显示ORR为52.0%，PFS为9.1个月，OS尚未达到（估计14.1个月），优于已上市产品。库莫西利作为新型CDK2/4/6抑制剂，对CDK2的抑制作用更强，有望克服现有CDK4/6抑制剂的耐药性问题，其二线适应症已于2024年7月申报NDA。公司预计2024-2026年肿瘤领域将有7个创新药和9个生物类似药或仿制药获批上市。 肝病：传统优势品种高效协同肿瘤业务，NASH在研管线有望接续成长 天晴甘美（异甘草酸镁注射液，MgIG）于2005年上市，2023年院内销售额达26.73亿元（同比增长16.6%）。该产品已获得《中国药物性肝损伤诊疗指南（2023年版）》推荐，并被证实与激素疗法（GC）在恢复ALT和AST水平方面效果无显著差异，有望与公司肿瘤管线高效协同，持续贡献增量。 在研管线方面，公司有6个肝病创新候选药物处于临床及以上开发阶段。其中，与Inventiva合作开发的拉尼兰诺（泛PPAR激动剂）已进入全球III期临床试验，并被CDE纳入突破性治疗品种名单，有望于2026年递交NDA，率先填补中国MASH市场空白。拉尼兰诺II期临床数据显示，高剂量组纤维化改善比例为42%vs安慰剂组24%。此外，重组人FGF21-Fc融合蛋白TQA2225（AP025）正在中国开展II期临床试验，有望成为中国首个上市的FGF21融合蛋白。非酒精性脂肪肝相关疾病市场空间广阔，预计2030年全球NASH药物市场将达322亿美元，公司同时布局PPAR和FGF21靶点，具备竞争优势。 呼吸：集采大单品筑基，呼吸蓝海极具爆发潜力 吸入用布地奈德混悬液是治疗支气管哮喘的主要药物，2021年在中国呼吸系统疾病吸入剂市场中占比38.2%，市场规模达74亿元。2021年纳入第五批全国药品集中采购后，原研厂商阿斯利康落选，正大天晴等国产厂商中选，价格降幅52.4%。2023年，正大天晴布地奈德混悬液样本医院销售额达9.29亿元，市占率约24%，集采后快速放量，逐步改变市场格局。 公司预计2024-2026年呼吸领域将有1个创新药、11个生物类似药或仿制药获批上市。多个创新品种处于临床II期，包括针对特发性肺纤维化的ROCK2抑制剂TDI01、针对COPD的PDE3/4抑制剂TQC3721、针对重症哮喘的TSLP单抗Bosakitug以及针对慢性咳嗽的P2X3拮抗剂TCR1672。中国COPD和哮喘患病人数庞大，公司在研管线有望凭借细分适应症差异化布局和优异临床效果，搭建具有爆发潜力的呼吸系统产品梯队。 外科/镇痛：凝胶贴膏独家镇痛大单品有望持续贡献增量 凝胶贴膏作为新型贴膏剂，因其高含水量、透气性好、载药量大、透皮吸收效率高、舒适性强等优势，近年来保持快速放量。2023年国内样本医院凝胶贴膏市场规模达29.44亿元（同比增长28%），2019-2023年CAGR高达33%。北京泰德和九典制药主导市场，其中氟比洛芬凝胶贴膏2023年样本医院销售额达17.15亿元（同比增长27%），保持快速增长。公司通过拓展市场覆盖和医院管道，有望持续贡献增量。 在研管线方面，公司有4个外科/镇痛创新候选药物处于临床及以上开发阶段，预计2024-2026年将有2个创新药和10个生物类似药或仿制药获批上市。已报产的洛索洛芬钠凝胶贴膏有望接续增长。独家品种PL-5（抗菌肽）已完成III期临床研究，有望成为国内首个上市的抗菌肽产品，其广谱抗菌、不易耐药、高效杀菌且安全性良好的特点，具备巨大市场潜力。 引进来+走出去，国际化双战略打造公司全球竞争优势 深化BI战略合作，引进优质产品惠及国内患者 2024年4月，公司与勃林格殷格翰建立战略合作伙伴关系，引进包括brigimadlin、zongertinib和BI 764532等7款产品，其中3款差异化核心品种分别靶向MDM2-p53、HER2和DLL3/CD3，均已进入临床中后期，有望惠及国内患者。 收购英国F-STAR，布局全球领先的双抗技术平台 2023年，公司成功收购英国生物科技公司F-star，引入全球领先的下一代四价(2+2)双特异性抗体双抗技术平台。该平台通过在天然抗体Fc区域创建两个不同的抗原结合位点，实现强效四价结合、有效免疫细胞激活和强大的局部抗肿瘤作用，且结构具有理想的安全性并易于生产。F-star目前有FS118（LAG-3/PD-L1双重抑制剂，临床II期）、FS120（OX40/CD137双重激动剂，临床I期，全球独家管线）和FS222（CD137激动剂/PD-L1抑制剂，临床I期）等核心在研管线，差异化布局海外BD可期。 依托生物类似药布局全球新兴市场，打造出海第二增长曲线 公司积极布局“一带一路”国家和地区，通过与科兴制药合作开拓利拉鲁肽海外非规市场，并在欧洲、东南亚、非洲、南美、中北美等新兴市场拓展生物类似药业务。新兴市场国家用药需求快速增长，预计2021-2025年CAGR为6.1%，其中拉丁美洲地区增速高达10.1%。拉美等新兴市场国家生物类似药原研替代空间广阔，目前生物类似药销量平均占比不足1成，为公司生物类似药出海提供了巨大机遇。 三、 化学仿制药集采风险基本出清，生物类似药有望迎来快速增长 公司首仿/独仿能力出众，化学仿制药集采风险基本出清 截至2023年末，公司销售额超过5亿的非独家品种均已集采。公司凭借强大的首仿/独仿能力，其院内销售额超5亿的化药品种（如异甘草酸镁注射液、氟比洛芬凝胶贴膏、布地奈德雾化吸入混悬液、贝前列素钠片）均为独家或已集采产品。2024年上半年，公司仿制药恢复9%的正增长，表明化学仿制药集采风险已基本出清，生产降本增效和销售人效提升将助力仿制药保持稳健增长。 生物类似药多款重磅品种新近获批，有望迎来快速增长 公司生物类似药品类众多，申报排位居前且具备产能成本优势。阿达木单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、重组人凝血因子Ⅷ、利拉鲁肽等多款重磅生物类似药已于2022-2024年陆续获得NMPA上市批准，有望在2024年快速上量。这些产品覆盖自免/肿瘤/内分泌领域，原研全球销售额峰值均在数十亿美元级别，国内市场空间广阔。此外，帕妥珠单抗、司美格鲁肽等大单品处于临床III期或BLA阶段，有望持续推进国产替代，助力公司生物类似药中长期增长。 四、 盈利预测和估值评级 盈利预测 基于创新药和生物类似药持续放量、新产品及新适应症不断拓展，以及化学仿制药集采风险基本出清的假设，公司预计2024-2026年创新药和生物类似药销售额将实现较快增长，同比增速分别为23.4%、21.0%、22.5%；仿制药销售额将维持稳健，同比增速分别为5.0%、10.0%、10.0%。 预计公司2024-2026年营收将分别达到293.34亿元、336.14亿元、388.17亿元，归母净利润分别为25.95亿元、30.81亿元、37.50亿元（不考虑一次性收益）。 相对估值和评级 选取翰森制药、科伦药业、复星医药等兼具仿制药和创新药业务的头部药企作为可比公司，2024年平均PE为21.8倍。中国生物制药2024年EPS预计为0.14元，当前股价对应PE为24.1倍，略高于行业平均。考虑到公司化学仿制药集采风险基本出清、生物类似药大品种国内外快速放量、创新药在研管线持续推进，以及肝病、呼吸、外科/镇痛等特色板块的持续发力，利好公司中长期价值提升，首次覆盖给予“推荐”评级。 五、 风险提示 药品审批不及预期： 药品审批政策和法规可能变化，导致创新产品获批时间延迟。 新药上市放量不及预期： 创新产品上市后各节点推进不顺利、同类药品上市竞争，可能影响销售放量。附条件批准的药品需完成后续研究以确保可持续性。 国家政策的影响： 医保谈判准入存在不确定性，谈判失败可能影响市场准入和销售。价格降幅风险可能影响利润，需通过增加销量弥补。 总结 中国生物制药正处于战略转型的关键时期，通过“创新+国际化”双轮驱动，其核心竞争力显著增强。公司在肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域拥有深厚的市场基础和丰富的创新管线。随着安罗替尼等重磅创新药新适应症的获批和放量，以及艾贝格司亭α注射液等引进大单品的医保加速，肿瘤板块有望持续引领增长。肝病和呼吸系统板块的集采大单品稳健发展，同时NASH、COPD、哮喘等领域的创新在研品种具备巨大潜力。外科/镇痛板块的凝胶贴膏市场持续扩张，PL-5抗菌肽等创新产品有望填补市场空白。 在国际化方面，公司通过收购F-star布局全球领先的双抗技术平台，并深化与勃林格殷格翰的战略合作，同时积极拓展“一带一路”新兴市场，为生物类似药打造第二增长曲线。国内化学仿制药集采风险已基本出清，生物类似药多款重磅品种新近获批，有望迎来快速增长。尽管面临药品审批、新药放量和国家政策等风险，但公司营收已重回正增长，利润端加速增长的拐点初现，未来发展前景广阔，具备中长期投资价值，首次覆盖给予“推荐”评级。

中心思想 国产创新药国际舞台闪耀，肿瘤治疗取得突破性进展 2024年9月，中国医药产业在国际顶级学术会议欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO 2024）上大放异彩，多家本土创新药企发布了涵盖双抗和融合蛋白、小分子、抗体偶联药物（ADC）等前沿领域的重磅临床研究数据。这些国产新药在肺癌、乳腺癌、胃癌、结直肠癌、妇科肿瘤等多种实体瘤治疗中展现出优异的临床疗效和良好的安全性，部分研究数据甚至超越现有标准疗法，充分彰显了中国医药研发的国际竞争力与巨大潜力。例如，康方生物的依沃西在多种实体瘤中显示出显著疗效，普米斯PM8002在EGFR突变NSCLC中取得高DCR，恒瑞医药SHR-1701显著改善HER2阴性G/GEJA患者的总生存期，贝达药业泰瑞西利显著延长HR+/HER2-晚期乳腺癌患者的无进展生存期，以及科伦博泰、信达生物和百利天恒的ADC药物在各自适应症中展现出令人鼓舞的抗肿瘤活性和可控的安全性。这些成果不仅为全球肿瘤患者带来了新的治疗希望，也标志着中国创新药研发正逐步迈向全球领先地位。 医药市场强势反弹，政策优化与风险

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/9/30-2024/10/4）化工板块整体涨跌幅表现排名第15位，涨跌幅为+9.13%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨跌幅为+8.06%，创业板指涨跌幅为+15.36%，申万化工板块跑赢上证综指1.07个百分点，跑输创业板指6.32个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氮（+52.11%）、制冷剂R125（+6.56%）、NYMEX天然气（+5.86%）、DMF（+4.82%）、PVC粉（+3.80%）。 　　跌幅前五：硫磺（-4.07%）、苯酚（-3.68%）、PTMEG（-2.00%）、硫酸钾（-1.64%）、锦纶DTY（-1.39%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（+106.52%）、电石法PVC（+84.05%）、双酚A（+58.53%）、己二酸（+48.46%）、甲醇（+22.50%）。 　　周价差跌幅前五：PET（-22.73%）、顺酐法BDO（-16.41%）、涤纶短纤（-15.96%）、涤纶工业丝（-6.39%）、醋酸（-3.22%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有107家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少5家，其中统计新增检修2家，重启7家。本周新增检修主要集中在合成氨、丁二烯，停车检修企业数量减少，预计2024年10月份共有16家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　报告摘要 　　投资要点:本期(09.23-10.06)上证指数收于3336.50,上涨8.06%;沪深300指数收于4017.85,上涨8.48%;中小100指数收于4017.85,上涨8.69%;本期申万医药行业指数收于7825.19,上涨11.15%,在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第11位。 　　重要资讯: 　　全球首款:艾伯维cMET ADC向FDA递交上市申请 　　2024年9月27日,艾伯维宣布cMET ADC新药Telisotuzumab Vedotin向FDA递交上市申请,用于治疗经治、局部复发性或转移性、EGFR野生型、非鳞状、cMET过表达的非小细胞肺癌成人患者。 　　此次上市申请是依据二期临床LUMINOSITY的数据,今年ASCO会议上,艾伯维披露了该二期临床最新数据。入组的172例换这种,97.5%接受过铂类化疗,82.0%接受过免疫检验点抑制剂治疗。78例cMET高表达患者可评估疗效,ORR为34.6%,DCR为60.3%,mDOR为9.0个月,mPFS为5.5个月,mOS为14.6个月。 　　两款1类新药上市 　　9月30日,国家药监局网站消息,批准康融东方(广东)医药有限公司申报的伊努西单抗注射液(商品名:伊喜宁)上市。适应症为:在控制饮食的基础上,与他汀类药物、或者与他汀类药物及其他降脂疗法联合用药,用于在接受中等剂量或中等以上剂量他汀类药物治疗后,仍无法达到低密度脂蛋白胆固醇(LDL-C)目标的原发性高胆固醇血症(包括杂合子型家族性和非家族性高胆固醇血症)和混合型血脂异常的成人患者。 　　附条件批准齐鲁制药有限公司申报的艾帕洛利托沃瑞利单抗注射液(商品名:齐倍安)上市,用于既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转 　　股市有风险入市需谨慎AVIC 　　移性宫颈癌患者的治疗。 　　18家创新药公司完成新一轮融资 　　根据药明康德内容部统计,截至2024年9月30日,今年9月全球生物医药领域共计完成超过154起融资活动,累计公开披露的融资总额已经超过了47亿美元。其中,有18家专注于开发创新药的公司完成的单笔融资额突破了5000万美元大关。这些公司不仅涵盖了传统的小分子药物研发,也包括了多种创新的新分子疗法领域。 　　核心观点: 　　9月24日国务院新闻办公室举行新闻发布会,宣布数项重磅政策,有望显著改善经济和通胀预期。9月26日,中共中央政治局召开会议,表示将加大财政货币政策逆周期调节力度。从近期密集发布的政策来看对医药行业主要从短、中期形成以下几点影响:1.加大财政货币政策逆周期调节力度。央行注入流动性将提高市场整体的流动性,能够确保药企在资金周转上更加顺畅。同时,降息意味着药企或将获得更低利率融资,有利于研发新药和扩大生产能力,利好创新型成长企业和新兴产业投资扩张,间接影响创新药投融资环境改善。2.促进房地产市场止跌回稳。房市止跌回稳或将提升居民的消费信心,医疗和保健品的消费需求将提升,医疗服务、医疗保健和药品支出或将增加。3.支持上市公司并购重组。从2024Q1-Q2业绩情况来看,行业部分子板块分化态势较为明显,此次放开并购重组有助于优质企业通过并购扩展市场份额,提高研发效率和市场竞争力,行业分化或将进一步加剧。 　　经过节前一系列经济利好政策的出台,市场情绪得到明显改善。医药板块经历长时间回调,已经处于估值、政策、情绪触底阶段,伴随本次宽货币政策密集出台,短期内板块或全面迎来报复式反弹,“创新”及“估值修复”或成为主要关键词。中期来看,板块内部分化趋势明显,此次放开并购重组有助于优质企业通过并购扩展市场份额,进一步提高研发效率和市场竞争力,行业分化或将加剧,创新能力强、核心竞争力突出、具备规模优势的龙头型企业将会持续受益。后续建议对以下板块进行关注:1.创新药械及其产业链,作为需求确定性强、高研发投入的国家战略性新兴产业,在当前宽货币低利率背景下,其投资扩张有望受益于充裕的流动性进一步扩大,建议重点关注面向重点疾病领域,具备丰富研发管线储备和强大商业执行能力的制药企业;2.线下药房/连锁药店,受益自主诊疗、门诊统筹和市场集中度提升的连锁药店龙头企业;3.兼具消费和院内需求的医疗服务行业,市场消费需求有望得到改AVIC 　　善,院内门诊人次有望加速恢复,前期受到压制的常规医疗需求、门诊消费或将进一步释放。 　　长期来看,随着药品、耗材带量采购工作持续推进,安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益,建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局,同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹: 　　1)创新药及创新药产业链,包括综合类和专科创新药企业,建议关注恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等; 　　2)受益医疗新基建,具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头,建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等; 　　3)受益市场集中度提升的连锁药店龙头,建议关注一心堂、益丰药房等; 　　4)受益竞争力突出的综合医疗服务行业,建议关注爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等; 　　5)具备消费和保健属性的药品生产企业,建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。风险提示:行业政策风险;市场调整风险

　　报告摘要 　　本周我们讨论重组人血清白蛋白的商业化问题。 　　我国人血白蛋白市场起步最早，是首个进行大规模生产的血制品品种。重组人血白蛋白作为人血白蛋白的替代产品，国内外开展相关研究已数十年。 　　国内暂无重组白蛋白注射剂上市，商业化之路道阻且长 　　国内暂无重组白蛋白注射剂上市。截止2024年9月，国内进入临床试验阶段的rHSA（重组人血清白蛋白）注射剂共四项。①通化安睿特于2023年5月开展国内临床III期试验，2023年完成重组人白蛋白生产基地一期工程建设，2024年4月8日，产品在俄罗斯的获批上市。②深圳普罗吉医药于2023年4月展临床III期试验，2022年启动一期产业园建设。③禾元生物HY1001于2023年12月完成临床III期试验，上市申请已受理并纳入优先审评名单，公司预计于2025年第三季度获批上市。④健通生物仍在临床I期进行中。 　　我们认为，重组人血白蛋白在国内实现大规模商业化之路道阻且长，基于： 　　1）技术和工艺方面，由于白蛋白的广谱性结合能力，能结合许多内源性和外源性物质（脂肪酸、胆红素、乙酰胆碱、药物、染料及金属离子等），其在发酵、植物合成过程中极易结合未知杂质，因此在纯化过程中不仅要去除表达环境中有关杂质，还需取出白蛋白结合和聚合的杂质。如何低成本地获得高质量高纯度的重组人血白蛋白，并且保证生产工艺的稳定，仍需要后续的验证。 　　2）临床适应症方面，目前全球在研的rHSA产品基本均以肝硬化相关并发症为适应症，而肝脏疾病在白蛋白临床使用比例不到10%。因此在推广重组人血白蛋白过程中，拓展适应症范围是无法避免的关键阻碍。据禾元生物招股书，公司未来将在严重烧伤、重症脓毒血症、恶性肿瘤恶病质等适应症上拓展研究。然而对于这些完全不同病理的适应症，其病理过程、治疗规范、疗效终点、受试人群等无法做到与肝硬化有效接轨，将大大增加临床试验难度和实现时间。 　　3）产品审批及推广方面，截至2024年9月末，尚未有rHSA注射剂在FDA或EMA获批，其临床使用效果还未得到任何组织及指南的认证，因此rHSA注射剂在NMPA注册审批时可能会由于缺乏权威参照，而面临一定程度的困难。rHSA注射剂还存在获得医生和患者认可的风险。 　　持续看好人源白蛋白的投资机会 　　我国白蛋白市场处于稳定增长阶段。据弗若斯特沙利文的数据，2020年中国人血白蛋白治疗药物市场规模为258亿元，2030年预计增长至570亿元，2025-2030年复合增长率达6.0%。 　　受限于国内血浆供应，国内市场的供给仍以进口为主，存在较大的国产替代空间。中检院批签发数据显示，2023年我国人血白蛋白批签发批次4,401批。其中，Octapharma、CSL Behring、Takeda和Grifols四家海外血制品巨头占我国人血白蛋白批签发批次接近70%，国内市场的供给仍以进口为主，存在较大的国产替代空间。 　　“十四五”期间新增浆站数量明显增加，随着新浆站采浆爬坡，白蛋白有望加速国产替代进程。据博雅生物《血制品智能工厂建设项目可行性报告》中的统计，2021年初至2023年3月末全国累计批复69个新浆站，规划数量显著多于“十三五”期间。截至2024年6月末，全国在营浆站数量达327家，较2020年增加70家。浆站数量的提升为行业采浆量带来了增长空间，提高了采浆规模的上限，从而加速白蛋白的国产替代进程。 　　行情回顾：上周医药板块上涨，在所有板块中排名第11位。上周（9月23日-9月30日）生物医药板块上涨28.29%，跑赢沪深300指数2.77pct，跑输创业板指数13.26pct，在30个中信一级行业中排名第11位。 　　上周中信医药子板块全线上涨，其中，医疗服务子板块上涨37.21%，医疗器械子板块上涨30.73%，生物医药子板块上涨28.29%，位居涨幅前三。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“出海掘金+单品创新+政策催化”潜在机遇 　　（1）出海掘金，拨云见日：创新制药（药明合联、乐普生物、宜明昂科、微芯生物、科伦博泰生物、百奥泰）、体外诊断（新产业、亚辉龙、万孚生物、华大智造）。 　　（2）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团、苑东生物）、创新医械（微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗）。 　　（3）设备更新，催化在望：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、祥生医疗。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　核心观点 　　聚焦供给压力，油价重心回落截至9月27日，Brent和WTI油价分别达到71.98美元/桶和68.18美元/桶，较上周分别下降3.37%和3.97%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.91%和2.16%。供给端，一方面，利比亚冲突双方正式签署协议，当地原油产量有望恢复。另一方面，市场担忧12月OPEC+将继续推进石油增产计划。此外，美国墨西哥湾地区天气抚动继续存在，但市场预期不会对原油生产造成实质性影响，9月20日当周，美国原油产量为1320万桶/日，环比持平。需求端，9月20日当周，美国炼厂开工率为90.9%，环比下降1.2个百分点。考虑到受秋季检修影响，近期美国炼厂开工率或将持续走低，预计将对原油需求施压。中短期来看，近期美联储宣布开启降息，前期市场担忧的经济硬着陆概率降低，经济软着陆的概率提升。库存端，9月20日当周，美国商业原油库存量41304万桶，环比下降447万桶，后续或面临季节性累库压力。我们认为，近期国内外多项政策提振市场情绪但在不出现极端供应中断意外的情况下，10月原油市场供需预期偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烧负收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-413元/吨，年初至今为-27元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-31元/吨，年初至今为-28元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱。焦炭、电石等价格涨幅靠前在我门重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有35个产品实现上涨、占比20.6%，73个产品下跌、占比42.9%，62个产品持平、占比36.5%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、燃料油（上期听）、丙烯酸甲酯（华东）、原盐（山东）、焦炭（山东）、PVC（电石法，华东）、电石（西北）、苯胺（华东）、天然橡胶（上期所）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，乙二醇、内烯酸酯等价差涨幅靠前在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有56个价差实现上涨、占比43.1%，67个价差下跌、占比51.5%，7个价差持平、占比5.4%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有苯醉价差（邻二甲苯）、DOF价差（邻二甲苯）、MTBE价差（碳四）、尿素价差（气头）、乙二醇价差（石油）、软泡聚酸价差（PO）、丙烯酸甲酯价差（丙烷）、丁酮价差（碳四）、PA6价差（己内酰胺）等。 　　投资建议本周化工品价格表现偏弱，价差仍处于震荡筑底阶段。1）估值方面，截至9月27日，基础化工和石油化工PE（TTM）分别为28.8x、17.1x，较2014年以来的历史均值40.7x、17.7x溢价水平分别为-29.2%、-3.4%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来的历史均值以下水平，具有中长期配置价值。近期国内重磅经济刺激政策密集出台，市场情绪显著提振，有利于化工行业估值修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现承压。目前基础化工和石油化工在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。综上，估值修复行情过后，我们看好化工结构性机会，建议重点布局成长属性标的。

　　行情回顾：国庆前一周（9.23-9.30）医药生物指数上涨28.14%，跑赢沪深300指数2.62个百分点，行业涨跌幅排名第11。2024年初以来至今，医药行业下跌7.18%，跑输沪深300指数22.19个百分点，行业涨跌幅排名第29。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28倍，相对全部A股溢价率为85.4%，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.73%，相对沪深300溢价率为122.82%。本周相对表现最好的子板块是医院、疫苗、医疗研发外包，分别上涨46.9%、38.5%、33.5%，年初以来涨幅最好前三板块分别是原料药、化学制剂、医药流通，分别上涨3.0%、1.6%和1.2%。 　　本周医药板块涨幅较大，主要系近期宏观政策推动。1）9月24日，国新办会议上，央行行长宣布降低存款准备金率0.5%、降低政策利率0.2%。降低存量房贷利率，平均调低0.5%。创设性的支持资本市场的结构性货币政策工具，创设5000亿元证券、基金、保险公司互换便利，提升机构的资金获取能力和股票增持能力；创设3000亿元股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。2）9月26日，政治局召开会议研究当前经济形势，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场，要帮助企业渡过难关，要守住兜牢民生底线。7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，货币支持政策持续落地。3）9月26日，经中央金融委员会同意，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提出建立中长期资金的三年以上长周期考核机制，并允许保险资金、各类养老金等机构投资者依法以战略投资者身份参与上市公司定增，还就长期资金短线交易、举牌等监管要求进行优化。我们认为未来将有进一步政策出台，持续看好医药行情。 　　医药行情复盘：2024年初以来至今（20240930），医药行业下跌7.18%，跑输沪深300指数22.19个百分点，行业涨跌幅排名第29。从行情来看，上半年创新药行情波澜起伏，24H1全链条等政策强化信心，ASCO大会优异数据是重要催化剂。此外，医药商业、药店、血制品等板块，上半年表现较为突出，从持仓来看，24Q2全部公募基金占比10.16%，环比-0.97pp；剔除主动医药基金占比6.5%，环比-0.86pp；再剔除指数基金医药持仓占比4.96%，环比-0.64pp。目前医药整体配置不高，细分板块配置进一步分化。 　　我们看好Q4医药板块行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线：1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；医改政策执行进度低于预期风险；研发进展不及预期风险；药品降价预期风险；业绩不及预期风险；研发失败的风险。

　　事件简介 　　上海、广州、深圳一线城市接连出台楼市新政。上海市调整住房限购政策、优化住房信贷政策、调整住房税收政策；广州全域取消居民家庭购买住房各项限购政策；深圳优化分区住房限购、取消商品住房和商务公寓转让限制、调整个人住房转让增值税征免年限、优化个人住房贷款政策。 　　央行优化保障性住房再贷款政策，对于金融机构发放的符合要求的贷款，中国人民银行向金融机构发放再贷款的比例从贷款本金的60%提升到100%。 　　投资逻辑 　　地产政策持续出台稳定市场，情绪获得有效修复，顺周期产品获得回暖基础。从9月24日的一揽子政策出台后，地产政策持续跟进，不仅仅针对存量房贷利率进行有效的下降，同时一线城市开始接连出台楼市新政，通过调整限售政策，降低购房要求，合理的引导购房需求，同时央行的保障性住房再贷款政策也进一步优化放宽，从而对地产行业形成有效的需求刺激，稳定市场，向市场释放积极信号，伴随节前一线城市的政策的相继出台，后续四季度将有望有更多地区出台跟随性政策，从大的方向稳定市场运行。从大方向看，此次政策一方面在稳定行业运行，抑制行业持续下行的趋势，带动行业逐步企稳，有效的提振了市场信心；另一方面，通过有效降低居民还贷压力，叠加国家的消费刺激计划，有利于拉动内需，提振消费，将带动下游内需释放。 　　2020年以来，我国化工产品进行了充分的产能扩张，伴随产能释放，下游需求支撑力度不足，多数赛道开始进入产能过剩阶段，而此次伴随着地产政策及刺激消费政策的逐步出台，以及未来可能继续推荐的财政政策，有望带动终端需求获得明显回升，加速行业内的产能消化进程，在进一步优化行业格局的基础上，实现产品盈利的逐步修复。地产链的稳定修复也将进一步带动地产链顺周期产品的市场需求逐步企稳，从而稳定市场供需运行。 　　情绪改善后，超跌成长股有望获得较大修复。由于行业经历了较长时间的调整，部分成长赛道受到终端的影响，开工下行，无论是折旧、人工、费用等压力都有提升，部分企业的经营业绩受到压制，而伴随行业的需求逐步修复，规模效应以及盈利能力获得逐步体现，有望形成业绩修复，同时也价格带动企业的估值获得回升，因而建议关注前期超跌的成长赛道。 　　经过此轮周期后，优质的龙头企业价值获得凸显，将长期具有坚实的竞争力。经过此轮的发展，可以明显看到，很多大宗行业已经具有了初步的竞争格局，无论是从规模、技术、工艺、配套、产业链等多个维度，优质龙头企业的竞争力凸显，头部地位稳固，较难形成颠覆，而在此之上更有龙头企业已经逐步提升“软实力”，推动企业的竞争力强化。从未来发展看，优质的龙头企业的“长久期”、“抗风险”的能力进一步获得了认可，将长周期获得持续发展空间和稳定竞争力。 　　投资建议 　　此次政策叠加前期的一揽子的政策给与市场信心，稳定地产行业基础上，进一步刺激消费回暖。因而建议关注三个维度：①前期估值调整过度的成长型公司，有望伴随市场信心修复，改善估值水平；②需求回暖过程中将打动顺周期产品供给消化，此次地产政策将打动地产链顺周期行业的回暖；③优质的龙头企业将长周期获得持续竞争力，建议关注龙头企业。 　　风险提示 　　政策落地不及预期风险，进出口贸易政策变动风险，需求改善不及预期风险，原材料及产品价格剧烈波动风险等。