本期内容提要: 　　市场表现：上周医药生物板块收益率为+3.11%，板块相对沪深300收益率为+2.32%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第16。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅5.21%（相对沪深300收益率为+4.42%）；涨幅最小的为化学制药，涨幅为1.49%（相对沪深300收益率为0.7%）。 　　周观点：近期医药板块各上市公司陆续披露2024年三季报，从子板块业绩上看，原料药、医疗耗材及化学制剂Q3业绩表现相对较好。展望2024Q4以及2025年，我们认为仍可关注主题：①创新主题，随着医疗反腐和集采常态化，政策事件对医药企业的边际影响逐步变小，创新能力突出的优质企业业绩有望率先恢复。②并购重组主题，我们认为2025年或将是国企改革及并购重组全面加速的阶段，可重点关注国药系、华润系相关上市公司。③消费主题，受益于地方政府化债和房地产托底系列财政刺激措施，投融资有望回暖、居民信心有望逐步修复，消费医疗企业有望受益： 　　1）优质的创新药核心资产和科研产业链上游：①创新药，如信达生物、金斯瑞生物科技、百济神州、康方生物、泽璟制药、复星医药等；②创新医疗器械，迈瑞医疗、联影医疗；③科研产业链相关企业，如泰格医药、维亚生物、纳微科技、诺禾致源、华大智造、阿拉丁、泰坦科技、禾信仪器、洁特生物等。 　　2）国企改革及并购重组2025年有望全面加速：①国药系，如国药控股、国药股份、国药一致、太极集团、国药现代等。②华润系，如华润三九、昆药集团、华润双鹤等。③有并购诉求且账上现金多，如东方生物等。 　　3）消费医疗或受益于宏观经济复苏需求修复：①消费医疗服务如爱尔眼科、通策医疗；②院外医疗器械如爱博医疗、鱼跃医疗、可孚医疗；③院外OTC药品标的2025年有望补库存，如太极集团、ST九芝、葵花药业。④疫苗板块2025年业绩有望复苏，康泰生物、智飞生物、百克生物、康希诺等。 　　4）可能受益于集采政策或边际出清的企业：①受益于一致性评价标准提升，药用玻璃包材、中硼硅模制瓶上量，关注山东药玻、力诺特玻；②骨科集采降价影响基本出清，建议关注爱康医疗、春立医疗；③同种异体骨舆情事件后，人工骨市场份额有望提升，建议关注奥精医疗；④可能受益于集采的仿制药企业，如福安药业、立方制药。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　2024Q3医药生物公募基金重仓比例环比提升 　　2024Q3医生物公募基金重仓比例为10.71%，环比提升0.83pct，相比2024Q2环比下滑，整体发展趋势良好。2024Q3医药生物涨幅位居申万31个一级行业中第11位，累计涨幅17.62%，跑赢沪深300指数1.56pct，跑赢上证综指5.19pct。 　　化学制药和医疗服务子行业重仓比例有所提升 　　2024Q3医药生物子行业重仓比例依次为化学制药（3.42%）、医疗器械（2.78%）、医疗服务（1.99%）、生物制品（1.25%）、中药Ⅱ（1.02%）、医药商业（0.27%），各子行业重仓比例变动有所分化，加仓幅度依次为化学制药（+0.76pct)＞医疗服务（+0.48pct)＞生物制品（+0.11pct)＞中药Ⅱ（-0.01pct)＞医药商业（-0.02pct)＞医疗器械（-0.47pct）。 　　2024年Q3北上资金净流入 　　2024Q3北上资金净流入医药生物板块18.33亿元，其中7月份和9月份分别净流入5.39亿元和97.92亿元，8月份净流出84.98亿元。公司维度上，2024Q3北上资金净流入较多的公司依次为药明康德（11.47亿元）、华东医药（5.60亿元）、新和成（4.07亿元）、百济神州-U（3.98亿元）和东阿阿胶（3.68亿元）。 　　投资建议：关注创新药和器械出海优质公司 　　随着“9.24”金融新政推出，整个A股市场迎来估值修复，医药作为科技创新板块，在整个行业股价下跌近3年后，终于迎来企稳回升。我们认为，医药行业悲观情绪或已触底回升，未来聚焦医药创新优质资产和高端医疗器械出海，目前阶段医药仍具备较高配置性价比，持续看好医药行业发展。 　　风险提示：行业政策变动不及预期、海外需求不及预期、研发不及预期

中心思想 科学服务板块迎来投资拐点 本报告核心观点指出，随着三季报的披露，创新药产业链正逐步迎来基本面拐点。特别是科学服务板块，在产能利用率提升、新成长曲线明晰及人员调整稳定的背景下，盈利能力已进入上升通道。叠加政策端对并购重组的大力支持以及当前资金持仓处于历史低位，该板块已迎来最佳布局时机，兼具确定性与弹性。 医药行业整体趋势与投资策略 医药行业整体估值和机构持仓仍处于历史低点，预示着未来存在估值反转的潜力。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要发展方向。报告建议投资者关注基本面迎来拐点、受政策支持、且具备核心竞争力的科学服务细分领域，同时重视医药稳健资产的布局机会。 主要内容 1. 周思考：基本面拐点+政策助力，推荐科学服务 1.1 基本面弹性：新成长曲线进入收获期，盈利能力有望快速提升 报告分析，科学服务板块的盈利能力正逐步改善。化学试剂板块毛利率已在2024年第二季度进入回升通道，部分公司如洁特生物和皓元医药在24Q2实现毛利率环比大幅提升5.72和4.57个百分点，毕得医药在24Q3亦环比提升4.24个百分点。同时，截至2024年上半年，各板块公司的资本开支强度已降至近三年最低点，预计2025年将进入投资收获期，折旧摊销压力减弱，利润率有望显著改善。此外，2022-2023年板块经历的信用及资产减值高峰期已过，减值损失恢复正常水平，存货周转率提升。通过系统性的降本增效，员工总数进入平稳增长区间。综合以上因素，行业扣非净利率已进入上升通道，预计2025年将迎来净利率的大幅修复，其中生物试剂的利润弹性被认为最高。 1.2 基本面质地：从海外占比提升及毛利率变化看核心竞争力 报告提出通过海外收入占比和毛利率稳定性来衡量科学服务板块的核心竞争力。产品力获得海外市场认可的标的被看好，2024年上半年海外收入占比较高的公司包括百普赛斯（70%）、义翘神州（约62%）、键凯科技（61%）、毕得医药（56%）和皓元医药（38%），且均呈现占比提升趋势。在2023年第一季度至2024年上半年行业需求疲软和竞争加剧的环境下，毛利率稳中有升的公司被认为具有较强核心竞争力，例如洁特生物（+16.76pcts）、南模生物（+3.87pcts）、阿拉丁（+2.3pcts）、诺唯赞（+2.07pcts）和百普赛斯（+0.41pct）。 1.3 政策面：支持科创企业并购重组，符合科学服务板块发展路径 并购重组被视为科学服务板块的重要发展路径，因其细分品类多、客户粘性强、更新迭代快的特点。自新“国九条”发布以来，国务院、证监会及交易所频频出台政策，更大力度支持科创企业并购重组，鼓励上市公司向新质生产力方向转型升级。9月以来，国内医药产业并购市场活跃，科学服务板块公司如阿拉丁、禾信仪器已落地并购方案，借助政策东风加速拓展品类及目标市场。此外，科学服务板块公司在2020-2022年上市期间积累了充裕的资本，为未来的并购整合提供了资金基础。 1.4 资金面：超跌板块，持仓低，弹性大 从资金面来看，科学服务板块在经历深度调整后，已反映了充分的悲观预期。2024年第三季度，科学服务板块机构持仓市值仅为9.45亿元，占医药总持仓市值的0.04%，相较2021年第四季度高点分别下滑了71%和59%，当前仍处于机构低配位置。自2021年6月30日以来，科学服务板块标的平均下跌53%，跑输医药指数11个百分点，部分个股跌幅更大。结合基本面拐点和政策助力，该板块有望较快迎来估值反转。 2. 三医政策周跟踪 医保： 医保局近期加大飞行检查力度，严查并规范处方流转，预示着医保支付端的严监管将逐步常态化。 医药： 各地频繁出台支持创新药械研发至商业化全链条的文件，生物制品分段生产试点方案落地，明确支持医药制造新质生产力。同时，第三批全国中成药集采落地，集采持续扩面。 医疗： 青海等多地开展检查并调整部分检验项目价格，全国范围内的医疗服务价格动态调整或正在提速。公立医院改革已进入深水区，医疗端的改革是当前三医联动改革的重点，需关注诊疗行为规范化对产业供给侧的影响。 3. 行情复盘：板块普涨，CXO、科研服务板块表现较好 3.1 医药行业行情：成交额占比回升，板块估值提升 本周（2024.10.21-10.25）医药（中信）指数上涨3.01%，跑赢沪深300指数2.22个百分点，在所有行业中涨幅排名正数第15名。然而，2024年以来医药（中信）指数累计跌幅7.6%，跑输沪深300指数22.94个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第6名。截至2024年10月25日，医药行业本周成交额5504.1亿元，占全部A股总成交额比例为5.8%，较前一周上升0.4个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。医药板块整体估值（历史TTM）为27.16倍PE，环比提升0.40，相对沪深300的估值溢价率为121%，环比提升5.3个百分点，但远低于四年来中枢水平（142.8%）。 3.2 医药子行业：子板块涨普涨，CXO、科研服务板块表现较好 本周（2024.10.21-10.25）医药子板块普涨。根据Wind中信证券行业分类，中药饮片（+10.1%）、医疗服务（+5.8%）、医疗器械（+3.6%）涨幅相对较多。根据浙商医药重点公司分类，CXO（+11%）、科研服务（+7.7%）、API及制剂出口（+5.3%）涨幅相对较多。个股方面，CXO板块中方达控股（+29.8%）、博腾股份（+22.6%）、诺思格（+25.8%）领涨；科研服务板块中禾信仪器（+15.3%）、阿拉丁（+14.9%）、药康生物（+14.6%）领涨。报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业供给侧改革深化，创新升级、渠道结构变化是主要方向，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将带来更多投资机会。 4. 行业最新观点：供给出清，稳就是对 报告指出，医药中报后，诊疗复苏、医疗反腐基数及“四同”、设备更新、DRG2.0、中成药集采等政策推进节奏共同影响行业业绩增长预期，医药整体“供给出清”窗口的判断没有改变，稳健资产仍是重要布局方向。报告提出了三条投资主线：一是医药格局较好的细分领域（如大输液、精麻药、医药流通、血制品）；二是供给出清较早的领域（如中药、化药、耗材、设备）；三是创新或出海及家用药耗、设备领域。具体投资建议包括看好资源/品牌/牌照属性公司（如羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、天坛生物）、专科化药/产品迭代能力验证过的公司（如恩华药业、科伦药业、九典制药）、原料药行业机会（如奥锐特、仙琚制药、普洛药业）、具备产品持续迭代能力且估值较低的出口器械公司（如迈瑞医疗、鱼跃医疗、新华医疗），以及医药流通央国企（如上海医药、九州通）。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机会。核心观点强调，随着三季报的披露，创新药产业链，特别是科学服务板块，已迎来基本面拐点，其盈利能力在产能利用率提升、新成长曲线明晰和人员调整稳定的推动下进入上升通道。政策层面，新“国九条”后对科创企业并购重组的大力支持，为科学服务板块的整合与发展提供了重要助力。从资金面看，科学服务板块机构持仓处于历史低位，经过深度调整后具备显著的估值反转潜力和弹性。 报告同时指出，医药行业整体估值和持仓仍处于历史低点，供给侧改革的深化、创新升级和渠道结构变化是行业发展的主要方向。在“供给出清”的背景下，稳健资产成为重要的布局方向。投资建议聚焦于基本面改善、政策支持、超跌且具核心竞争力的科学服务细分领域，以及具备资源/品牌/牌照属性、产品迭代能力、原料药机会、出口器械和医药流通央国企等医药稳健资产。报告最后提示了行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等风险。

　　本周（10月21日-10月25日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨5.39%，跑赢上证综指4.22%。本周（10月21日-10月25日）氟化工指数收于2546.3点，上涨5.39%，跑赢上证综指4.22%，跑赢沪深300指数4.60%，跑赢基础化工指数0.47%，跑输新材料指数1.57%。 　　氟化工周行情：萤石、制冷剂稳中向好，预计行情将持续 　　萤石：据百川盈孚数据，截至10月25日，萤石97湿粉市场均价3,548元/吨，较上周涨1.03%；10月均价（截至10月25日）3,510元/吨，同比下跌5.21%；2024年(截至10月25日)均价3,517元/吨，较2023年均价上涨9.10%。 　　又据氟务在线跟踪，国内97%萤石湿粉市场提涨口号跃跃欲试，短期萤石粉、氟化氢市场气氛烘托较为充足，季节性规律上涨。 　　制冷剂：截至10月25日，（1）R32价格、价差分别为39,000、25,595元/吨，较上周分别+2.63%、+5.10%；（2）R125价格、价差分别为35,500、19,319元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为34,500、17,577元/吨，较上周分别+1.47%、+2.93%；（4）R410a价格为36,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为31,000、21,858元/吨，较上周分别持平、持平。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周+5.26%；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为31,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂行业市场向好信心不改，10月出口订单持续向好，R22/R134a/R143a内贸配额年底剩余较少，企业看涨信心持续。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巨化股份】公司2024年前三季度实现营收179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。 　　【制冷剂】10月18日，2025年制冷剂配额方案正式稿下发，与征求意见稿相比并无修改。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）、东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　乳腺癌药物行业致力于研发、生产和销售针对乳腺癌的药物，市场规模虽大但竞争激烈。随着医疗技术进步和乳腺癌患病率上升，市场规模曾扩大，但近年来受药物降价及医保政策影响，市场规模有所波动。未来，更多创新药物上市及药物可及性增强将影响市场规模。行业研发成本高、时间长，但个性化治疗方案和新技术应用前景广阔。 　　行业定义[1] 　　乳腺癌药物行业是研发、生产和销售用于治疗乳腺癌的药物的行业。乳腺癌发自乳腺上皮细胞的增殖失控，是女性最常见的癌症之一，也是女性癌症死亡的主要原因之一。乳腺癌药物的诞生是为了提高乳腺癌患者的生存率和生活质量。乳腺癌药物的作用机制包括杀死癌细胞、抑制癌细胞生长、阻断雌激素或孕激素的作用等。乳腺癌药物可以根据其作用机制、靶点、给药途径等进行分类。

中心思想 医药板块估值修复与结构性增长机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例亦处低位。随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域大品种对行业的拉动效应，预计2024年医药行业将迎来乐观增长，投资机会有望“百花齐放”。 骨科行业集采影响出清与新增长阶段 报告特别强调，骨科行业经过多轮集采后，政策端已见底，创伤和关节续标政策趋于温和。集采对各厂家业绩的负面影响正陆续出清，多数企业已出现业绩拐点。在后集采时代，骨科行业将受益于人口老龄化带来的需求增长、集采降价加速手术渗透率提升、国产替代加速及市场集中度提高，以及头部企业拓展产品矩阵和积极开拓海外市场，迎来新的成长阶段。 主要内容 行情回顾与整体投资主线 本周市场表现 本周中信医药指数上涨3.01%，跑赢沪深300指数2.22个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。科源制药、欧康医药、长药控股等股票涨幅居前，诺泰生物、信立泰、奥赛康等跌幅居前。 整体观点与投资策略 当前医药板块估值低位，公募基金配置低，宏观环境改善，预计2024年行业增长乐观。投资机会将百花齐放，建议关注： 创新药： 行业从数量逻辑转向质量逻辑，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能兑现利润的产品和公司。 医疗器械： 受益于设备更新政策（首推迈瑞医疗、澳华内镜等）、IVD集采弹性和高增长（新产业、安图生物等）、高值耗材（骨科、电生理）及低值耗材（维力医疗、振德医疗等）的产品升级与渠道扩张，以及ICL渗透率提升（金域医学）。 中药： 关注基药目录颁布、国企改革（昆药集团、太极集团等）、医保解限品种、兼具老龄化属性和高分红的OTC企业（片仔癀、同仁堂等），以及具备爆款特质的潜力大单品。 药房： 处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）、竞争格局优化（线上线下融合、上市连锁优势），估值处于历史底部，坚定看好投资机会。 医疗服务： 反腐集采净化市场，民营医疗竞争力提升，商保+自费医疗扩容。关注中医赛道龙头（固生堂）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科等）及其他细分赛道龙头。 医药工业： 特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业（同和药业、天宇股份、华海药业）。 血制品： “十四五”期间浆站审批趋于宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，提供较大边际需求增量，关注增长稳健的一体化综合型公司和积极拥抱新兴领域的公司（药明康德、康龙化成等），以及临床外包新签订单增速亮眼的公司。 骨科行业专题分析：集采影响出清，迎来新阶段 骨科集采政策回顾与影响 骨科四大板块（创伤、关节、脊柱、运动医学）已全面集采，平均降幅达74%-88.65%。其中，创伤类耗材平均降幅88.65%，关节产品平均降幅82%，脊柱产品平均降价84%，运动医学类耗材平均降价74%。值得注意的是，创伤和关节续标政策温和，部分产品价格甚至有所提高，表明政策端已见底。 集采对厂家业绩的影响出清 自2021年骨科大规模集采以来，国产骨科耗材厂家业绩普遍下滑。但随着渠道退换货出清和集采带来的销量提升，大部分厂家已出现业绩拐点。例如，爱康医疗2024H1业绩在高基数上保持增长，大博医疗收入在2022Q4触底后快速恢复，威高骨科季度收入环比提高，三友医疗2024Q2收入恢复正增长，春立医疗预计2024Q3集采影响出清，收入拐点有望在年底出现。 骨科企业股价处于历史低位 受集采影响，骨科代表性上市公司股价表现疲软。自2020年4月至2024年10月，大博医疗、三友医疗、爱康医疗股价跌幅分别为51%、35%、76%，威高骨科和春立医疗上市以来跌幅分别为70%和48%，远超同期医疗器械指数28%的跌幅，显示骨科公司股价基本处于历史低位。 后集采时代骨科行业四大看点 人口老龄化与手术渗透率提升： 我国人口老龄化加速，骨科疾病发病率与年龄高度相关。2019年中国关节产品每千人植入0.4例，不足美国的1/8、德国的1/12。集采降价有利于提高骨科手术渗透率，预计2019-2024年髋膝关节置换手术量复合年增长率（CAGR）达13.5%。 国产替代加速与集中度提高： 集采促进国产厂家凭借价格优势获得更多市场份额。2022年国产品牌市场份额由2021年的27.96%提升至33.76%。国内骨科市场集中度（CR3、CR5分别为24%、35%）远低于全球（CR3、CR5分别为45%、57%），集采将加速市场集中度提高，利好国产头部企业。 头部企业拓展产品矩阵： 为维持增长，国产头部企业加大研发投入，拓展产品矩阵。春立医疗、威高骨科、大博医疗已涉足创伤、脊柱、关节、运动医学全部四大类骨科耗材。同时，企业积极拓展手术机器人、PRP、翻修、单髁等利润空间较高的集采标外产品。 海外市场空间广阔： 2023年全球骨科器械市场规模达590亿美元，预计2027年增至703亿美元，CAGR为4.5%。中国所在的亚太地区仅占11.4%。国产骨科企业出海尚处于早期阶段，2024H1春立医疗海外收入占比达40%，其他企业较低。广阔的海外市场有望成为国产骨科企业新的增长引擎。 行业热点与风险提示 行业热点 微创心通关联公司4C Medical Technologies启动二尖瓣产品AltaValve的ATLAS关键性临床研究，有望解决二尖瓣环锚固难题。 赛诺菲与CD&R计划联手推动Opella成为全球消费者保健龙头企业，估值约160亿欧元。 首药控股自主研发的康太替尼颗粒（CT-707）新药上市申请获受理，用于ALK阳性非小细胞肺癌，III期临床试验达到优效标准。 风险提示 集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，核心观点在于当前医药板块估值处于历史低位，且宏观环境积极向好，预示着2024年行业将迎来乐观增长和多元化的投资机遇。特别地，报告详细剖析了骨科行业在集采影响陆续出清后，正迈入一个由人口老龄化、手术渗透率提升、国产替代加速、市场集中度提高以及头部企业积极拓展产品线和海外市场驱动的新成长阶段。此外，报告还对创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域进行了展望，强调了各板块的结构性投资机会，并提示了潜在的市场风险。

　　行情回顾 　　上周（2024年10月14日-10月18日），A股申万医药生物上涨1.04%，板块整体跑赢沪深300指数0.06pct，跑输创业板综指数5.81pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第18位。恒生医疗保健指数下跌4.17%，板块整体跑输恒生指数2.06pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第10位。 　　核心观点 　　10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，《意见》要求，要健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制，加强政府投资项目和项目资金监管，定期检查资金到位情况、跟踪资金拨付情况，加强政府采购支付监管，督促国有企业规范和优化支付管理制度。 　　结合10月12日国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，提到将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中提到加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。记者提问回答时提到，推动债务风险较低的北京、上海、广东实现存量隐性债务清零，在债务风险较高的县区开展化债试点，为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险；即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。 　　我们认为，近期财政部表态和《意见》发布，将有力地缓解地方财政压力，对于企业应收账款的回款有积极作用。 　　投资建议 　　建议关注：应收票据及应收账款金额靠前、且近3年应收账款坏账损失增幅较大的医药企业，如金域医学、迪安诊断等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

　　我国急性缺血性脑卒中药物市场前景广阔，亟待开发 　　目前我国缺血性脑卒中发病率、患病率、死亡率均呈现上升态势。据GBD统计，2005-2019年15年间，我国缺血性脑卒中发病率由106/10万上升至202/10万，患病率由983/10万上升至1700/10万，死亡率自51/10万增至72/10万，三项指标均呈现上升态势，且缺血性脑卒中疾病的复发率、病死率和致死/致残率均较高。此外，我国脑卒中整体呈现发病年轻化、男性死亡率高于女性、农村患病率和死亡率高于城市地区、经济负担持续上升等特点，人民群众的疾病负担较高。因此，整体来看，我国急性缺血性脑卒中药物具备较广阔的市场前景，亟待开发。 　　缺血性脑卒中用药规模持续扩增，上市AIS专科药品数量有限 　　据PDB统计，AIS含子适应症（即IS相关用药，含脑梗死、脑栓塞、短暂性脑缺血发作等获批适应症）治疗药物市场销售规模自2020年起呈现稳步增长态势，2022全年销售额约为364亿元。截至2024年9月，国内获批适应症中明确可应用于“急性缺血性脑卒中”的改善脑血液循环药物及神经保护类药物目前主要有三款化药产品，其销售总额在2018-2022年间稳步提高，CAGR达22.4%，占IS总市场规模比重由2018年的10%提升至2022年约25%。NDA方面，先声药业已于2023年6月提交依达拉奉右莰醇舌下片的上市申请，随后悦康药业在2023年12月提交中药1.2类新药-注射用羟基红花黄色素A的上市申请。 　　丁苯酞及依达拉奉右莰醇为AIS临床主要治疗方案，羟A临床疗效优质 　　目前国内已上市的AIS治疗药物分别以丁苯酞和依达拉奉右莰醇两成分为主要治疗方案，其各自在临床III期实验中，以用药90天后mRS评分≤1分的受试者比例为主要临床实验终点，均呈现疗效显著的临床治疗结果。治疗费用方面，参考说明书上的用法用量以及《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》披露的医保支付价格，计算得丁苯酞软胶囊、丁苯酞氯化钠注射液和依达拉奉右莰醇注射用浓溶液每日治疗费用分别为20.16元、233.52元和198元，存在一定差异。悦康药业的注射用羟基红花黄色素A临床III期实验共入组全国45家中心共1100例患者，旨在评价羟A治疗急性缺血性脑卒中的有效性和安全性。实验结果显示，在急性缺血性脑卒中患者中，羟A在主要疗效指标（用药90天后mRS评分≤1分的受试者比例）展示出优效性，且安全性特征良好，未报告新的安全性警示。我们认为产品若能够成功获批，将有望为AIS患者带来更多的药品选择，与已上市产品共同打开AIS药品市场规模的天花板，同时为将中药创新药发展注入新的活力。 　　投资建议： 　　AIS药物市场空间大，叠加人口老龄化持续以及发病年轻化态势的出现，未来市场规模有望实现稳健增长，伴随化药和中药新药的积极研发，相关标的有望受益。推荐标的：悦康药业、华东医药、昆药集团、康缘药业；受益标的：石药集团、先声药业。 　　风险提示：政策变化风险，市场需求增长不及预期，产品销售不及预期。

　　核心观点 　　农药产量维持较快增长，部分企业上调原药报价 　　今年我国农药产量维持较快增长，2024年1-8月份我国农药产量为251.91万吨，同比增长27.90%。自2022年以来，农药价格经历了1年半左右的下行周期，今年8月以来，国内多家农药生产企业开始逐步上调产品价格，其中包括草甘膦、甲维盐等。本次调价一方面是原料端价格上涨，为成本带来压力；另一方面是经过长时间的去库存，下游需求得到改善。农药对于保障粮食安全至关重要，随着市场恢复常态，供需结构良好的农药价格有望走出低迷。 　　除草剂：草甘膦价格维持平稳，草铵膦开工率有所下降。 　　草甘膦价格维持震荡的局面，今年前三季度均价分别为2.56、2.58、2.50万元/吨。今年前9个月草甘膦产量为46.06万吨，同比增长21.43%，9月单月产量5.18万吨，同比增长1.17%。目前草甘膦盈利处于中低水平，价格下探空间有限。受到产能扩张的影响，草铵膦延续下跌态势。根据百川盈孚数据，我国草铵膦产能已达到15.1万吨，较2020年增加了11万吨，9月草铵膦开工率下降到46.89%，后续仍需关注产能释放的情况。 　　杀虫剂：甲维盐、阿维菌素价格上调，菊酯价格月度环比持平。 　　在相对主流的杀虫剂中，甲维盐和阿维菌素价格出现了明显反弹。截至2024.10.21，甲维盐和阿维菌素价格分别为61.5万元/吨和43万元/吨，分别较年初上涨18.27%和19.44%。此次价格反弹，也说明部分农药的供需已经改善。其他杀虫剂方面，截至2024.10.21，联苯菊酯、氯氰菊酯、功夫菊酯价格分别为129000元/吨、65000元/吨、105000元/吨，月度均环比持平；噻虫胺、虱螨脲分别报价73000元/吨、138000元/吨，月环比分别+0%、-2.13%。 　　杀菌剂：代森锰锌月环比上调，百菌清有所修复。 　　本轮农药周期，代森锰锌价格表现相对平稳，截至2024.10.21，代森锰锌报价24000元/吨，月环比上调1000元/吨。今年以来，百菌清价格有所修复，2024.10.21报价为23000元/吨，较年初上涨5000元/吨。其他杀菌剂方面，截至2024.10.21，吡唑醚菌酯和丙硫菌唑报价160000元/吨和135000元/吨，月度环比均保持持平。 　　推荐标的： 　　扬农化工：公司是农药原药生产龙头企业，主营产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂等。菊酯类杀虫剂是公司优势大类品种，市占率位列国内第一，且具有上下游一体化产业链，成本优势突出。截至半年报公告，优创一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段，优创项目有望从多个维度助推公司发展。 　　兴发集团：公司具备草甘膦产能23万吨/年，位列全国第一。宜昌园区配有10万吨/年甘氨酸产能，同时具备黄磷产能，可以就近供应。同时公司的有机硅装置能够消耗草甘膦副产品氯甲烷，不仅降低环保风险，也增加了经济效益。 　　风险提示： 　　新增产能大量投产，海外库存去化不及预期，供需矛盾加剧，农药价格持续下滑。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月23日，医药板块涨跌幅-0.14%，跑输沪深300指数0.53pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名。各医药子行业中，血液制品(+1.01%)、医疗研发外包(+0.74%)、其他生物制品（+0.73%）表现居前，线下药店（-1.11%)、医院(-0.62%)、医疗耗材(-0.40%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为科源制药(+19.99%)、赛伦生物(+13.13%)、东方海洋(+10.19%)；跌幅榜前3位为双成药业（-9.99%）、福瑞股份(-9.28%)、万邦德(-8.87%)。 　　行业要闻： 　　10月23日，大冢制药（Otsuka Pharmaceutical）宣布其在研单抗Sibeprenlimab用于治疗免疫球蛋白A（IgA）肾病成人患者3期临床试验VISIONARY的积极中期数据。Sibeprenlimab是一种在研人源化单克隆抗体，它能阻断细胞因子A增殖诱导配体（APRIL）的作用，美国FDA在此前授予该药突破性疗法认定（BTD）用于治疗IgA肾病。 　　（来源：大冢制药，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　同和药业（300636）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入5.70亿元，同比增长1.84%，归母净利润为0.96亿元，同比增长21.72%，扣非归母净利润为0.93亿元，同比增长29.91%。 　　丽珠集团（000513）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入90.82亿元，同比下降5.94%，归母净利润为16.73亿元，同比增长4.44%，扣非归母净利润为16.31亿元，同比增长3.51%。 　　我武生物（300357）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入7.30亿元，同比增长8.38%，归母净利润为2.72亿元，同比增长0.78%，扣非归母净利润2.64亿元，同比增长0.31%。 　　金凯生科（301509）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入3.87亿元，同比下降33.93%，归母净利润为0.39亿元，同比下降73.13%，扣非归母净利润为0.25亿元，同比下降82.84%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。