报告摘要 　　市场表现： 　　2025年8月12日，医药板块涨跌幅-0.23%，跑输沪深300指数0.75pct，涨跌幅居申万31个子行业第25名。各医药子行业中，医疗耗材(+1.60%)、医疗设备（+1.28%)、医院（+0.68%）表现居前，其他生物制品（-0.95%)、疫苗（-0.67%)、线下药店（-0.61%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为麦澜德(+18.06%)、三鑫医疗（+14.24%)、翔宇医疗(+11.02%)；跌幅榜前3位为海特生物（-8.67%）、昂利康(-7.79%)、南新制药（-7.54%)。 　　行业要闻： 　　近日，Arvinas宣布，美国FDA已受理其为Vepdegestrant所递交的新药申请（NDA），用于治疗既往接受过内分泌治疗的、雌激素受体阳性（ER+）/人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）且伴有ESR1突变的晚期或转移性乳腺癌患者。Vepdegestrant是一款潜在“first-in-class”的口服PROTAC降解剂，已获得美国FDA授予的突破性疗法认定，用于治疗经治ER阳性、HER2阴性乳腺癌。若此次顺利获批，该疗法将成为首个获美国FDA批准的PROTAC雌激素受体降解剂。 　　（来源：Arvinas，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　天宇股份（300702）：公司发布公告，近日收到欧洲药品质量管理局（EDQM）签发的关于替米沙坦工艺II原料药的欧洲药典适用性认证证书（CEP证书），为公司进一步丰富产品及拓展国际市场带来积极的影响。 　　海思科（002653）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局下发的HSK47977片《药物临床试验批准通知书》，该药是公司自主研发的一种口服BCL6PROTAC小分子制剂，拟用于非霍奇金淋巴瘤的治疗。 　　兴齐眼药（300573）：公司发布公告，公司研发的伏立康唑滴眼液于近日完成了首例受试者入组，正式进入II期临床试验，该药是以伏立康唑为活性成份的眼用制剂，适应症为真菌性角膜炎。 　　九强生物（300406）：公司发布公告，近日收到北京市药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，公司产品免疫球蛋白A测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）获批上市，有利于增强公司的核心竞争力。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　2025Q2，全部公募基金对医药板块的持仓持续回升。2025Q2，全部公募基金对医药板块的持仓持续回暖。2025Q2，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为9.77%，环比上升0.72个百分点。 　　全部公募基金重仓持股的医药二级行业仓位分析：2025Q2，市场加仓偏重化学制药、生物制品行业，持仓环比提升明显；整体来看，化学制药仓位环比提升最多且占比最高，其次仓位占比较高的是医疗器械和生物制品，生物制品仓位环比提升明显，达0.67个百分点，医疗服务减仓明显；而中药Ⅱ、医药商业的持仓比例持续较低。 　　全部公募基金重仓持股的医药二级行业的持仓占比为：化学制药：3.94%（环比+0.72pct）、医疗器械：1.90%（环比-0.15pct）、生物制品：1.78%（环比+0.67pct）、医疗服务：1.53%（环比-0.45pct）、中药Ⅱ：0.37%（环比-0.09pct）、医药商业：0.25%（环比+0.03pct）。 　　从全公募基金重仓个股来看，化学制药行业关注度提升。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：恒瑞医药（320.95亿元）、药明康德（247.88亿元）、迈瑞医疗（227.43亿元）、信达生物（155.31亿元）、联影医疗（118.90亿元）、科伦药业（98.38亿元）、百济神州-U（89.40亿元）、三生制药（85.20亿元）、泽璟制药-U（70.85亿元）、百利天恒（69.79亿元）。 　　从全公募基金重仓医药个股持股总市值环比变动来看，信达生物环比增长最多，爱尔眼科、迈瑞医疗等环比下降明显。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总市值环比增加前十的医药股为：信达生物（+105.18亿元）、三生制药（+71.89亿元）、信立泰（+37.22亿元）、石药集团（+32.75亿元）、京东健康（+30.88亿元）、百利天恒（+27.39亿元）、康方生物（+26.97亿元）、益方生物-U（+23.72亿元）、联影医疗（+20.77亿元）、新诺威（+19.97亿元）。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总市值环比减少前十的医药股为：爱尔眼科（-49.08亿元）、迈瑞医疗（-29.07亿元）、药明康德（-28.56亿元）、康龙化成（-24.94亿元）、东阿阿胶（-20.11亿元）、爱博医疗（-19.99亿元）、阿里健康（-12.20亿元）、华润三九（-9.77亿元）、泰格医药（-8.69亿元）、智飞生物（-8.61亿元）。 　　从公募基金重仓医药个股持股总量环比变动来看，石药集团环比增长最多，爱尔眼科、阿里健康等环比下降明显。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总量环比增加前十的医药股为：石药集团（+41884.48万股）、三生制药（+27442.36万股）、中国生物制药（+10570.82万股）、信达生物（+10064.81万股）、上海莱士（+6842.74万股）、京东健康（+6707.67万股）、信立泰（+6433.63万股）、诺诚健华（+5998.28万股）、益方生物-U（+5896.54万股）、通化金马（+3357.37万股）。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总量环比减少前十的医药股为：爱尔眼科（-35008.67万股）、阿里健康（-28021.84万股）、美年健康（-9454.76万股）、康龙化成（-8067.71万股）、药明康德（-5423.01万股）、恒瑞医药（-3910.86万股）、智飞生物（-2758.46万股）、东阿阿胶（-2682.44万股）、九州通（-2386.64万股）、天坛生物（-2373.20万股）。 　　从全公募基金重仓医药个股持有基金数环比变动来看，信达生物环比增长最多，东阿阿胶等环比下降明显。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持有基金数环比增加前十的医药股为：信达生物（+165）、三生制药（+149）、石药集团（+92）、益方生物-U（+84）、信立泰（+41）、康方生物（+37）、百利天恒（+36）、恒瑞医药（+35）、热景生物（+28）、诺思兰德（+28）。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持有基金数环比减少前十的医药股为：东阿阿胶（-76）、爱尔眼科（-51）、爱博医疗（-43）、康龙化成（-37）、迈瑞医疗（-35）、ST诺泰（-27）、长春高新（-24）、人福医药（-23）、佐力药业（-23）、昆药集团（-22）。 　　风险提示：全球地缘政治因素影响；行业增长不稳定的风险；政策变化带来的不确定性；其他可能影响行业正常发展的事件。

　　2025年7月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格回落。截至2025年7月31日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为55000元/吨、45500元/吨和50000元/吨，较4月底分别上涨4.76%、0%、2.04%。截至2025年7月31日，R22价格为35000元/吨，较上月持平，较去年同期上涨14.75%；价差为26842元/吨，较上月底下降0.55%。含氟聚合物价格回落，截至2025年7月31日，我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为37000元/吨、28000元/吨、40000元/吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为55000元/吨、44000元/吨、50000元/吨；HFP价格为33500元/吨。 　　8月空调排产同比下滑，9月、10月排产量同比预计保持下滑态势。根据产业在线数据，2025年8月到2025年10月，我国家用空调排产总量分别为1144.30万台、1066.19万台、1235.61万台，同比增速分别为-2.79%、-12.70%和-12.10%。 　　行业要闻：中欣氟材发布半年度业绩预告、永和股份发布半年度报告。中欣氟材预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为475.89万元到608.09万元，上年同期亏损2312.87万元；永和股份2025年半年度实现营业收入24.45亿元，同比增长12.39%；平均毛利率25.29%，较上年同期增加7.36个百分点；实现归属于上市公司股东净利润2.71亿元，同比增长140.82%。 　　投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来制冷剂价格稳步上行，7月制冷剂价格再度提升，巨化股份、三美股份半年度业绩预增，永和股份发布半年度报告，半年度归母净利润实现同比大幅增长，制冷剂行业有望维持高景气度，相关生产企业盈利能力有望大幅提升。 　　风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。

　　背景 　　创新药BD（授权合作交易）及其首付额爆发，下一个十亿美元首付花落谁家成市场新焦点。（1）我们早在2024年3月，就在梳理了全球20多万项临床试验、3000多家医药医疗上市公司、近15年全球重磅药大单品及其适应症与靶点演进的基础上，发表了深度报告《2024年，创新药产业链10大展望》并预判了2024年至今的中国创新药崛起和BD交易大爆发。（2）最近，在三生制药创出中国创新药BD交易首付款12.5亿美元历史新高之际，我们从全球免疫与化疗等治疗手段的进化及新分子构建的创新格局中，尝试抽丝剥茧，寻找下一热点，以期给投资者与行业企业前瞻布局的参考。 　　基本逻辑 　　大势：创新升级，全球肿瘤免疫进入PD-1(细胞程序性死亡因子1)叠加TAA(肿瘤相关抗原)与细胞因子的新纪元。 　　（1）MNC（跨国药企），一边面临自有重磅单品逼近专利悬崖，另一边是包括中国在内的全球新兴创新药资产快速涌现，授权引进，以补充管线短板，此趋势将持续。（2）全球创新药BD首付进入十亿美元量级时代，中国总首付占比4成。（3）下一个如三生制药这样的重磅BD会花落谁家？我们认为，会在肿瘤、慢病、CNS（中枢神经系统）这三大板块。在肿瘤免疫疗法的创新大分子领域，PD-1加TAA，将演进到PD-1加TAA与因子类的新纪元。 　　落点：从PD-1到PD-1/VEGF（血管内皮生长因子）或IL-2（白介素2）双抗，再到PD-1/VEGF/IL-2三抗，增效减毒是根本。（1）单抗到双抗，康方生物PD-1/VEGF，头对头胜出近300亿美元年销售额的PD-1单抗药王。（2）从肿瘤抗原TAA到IL-2因子类加持PD-1升级的新分子，信达生物PD-1/IL-2在ASCO首次发布数据，在免疫耐受肺癌与黑色素瘤以及冷肿瘤肠癌3项适应症中皆取得靓丽早期数据。（3）目前，各大药企对免疫大分子的探索，已经从单抗单药到联用、再到双抗多抗等多靶点分子不断推进。在新分子构建上，也从ICI（免疫监测点抑制剂）与TAA（肿瘤相关抗原）或CD3等T细胞受体或共刺激结构的组合，又演进到ICI（免疫监测点抑制剂）与IL-2等细胞因子类或再叠加TAA的组合。而各类组合叠加的目的，都是使得免疫疗法新分子可以更好地增效减毒。 　　预判：后PD-1时代，细胞因子类IO（肿瘤免疫）升级刚开序幕；IL-2的探索，只是开始。（1）数十家药企布局PD-1加IL-2等细胞因子以及前药、遮蔽肽及空间位置遮蔽效应等结构创新的策略。根据insight数据库，截至2025年8月11日，仅PD-1这一个ICI（免疫监测点抑制剂）与细胞因子类组合构建的新分子/细胞进入临床阶段的国内外企业就有信达生物、恒瑞医药、君实生物、石药集团、神州细胞等23家。（2）趋化因子受体，或成下一热点；中国生物制药旗下礼新医药，靶向高表达于TME（肿瘤微环境）内Treg的CCR8（C-C趋化因子受体），创新单抗蓄势待发。除了PD-1等免疫检测点抑制剂与抗TAA的组合，我们预判，PD-1等与白介素、TGFβ（转化生长因子β）等细胞因子的组合发力，以及对TME相关因子的开发或成为肿瘤免疫治疗领域下一个重要赛道。 　　投资建议 　　综上所述，我们得出2个结论：（1）中国创新药正在崛起，处于创新成果兑现初期；后续独立开发成功与发生BD授权交易出大单品的机会依然较大。（2）肿瘤领域，继续关注2大方向：①看ADC(抗体偶联药物)的多维度迭代，靶点、抗体结构与毒素组合的创新：②看免疫疗法的分子构件的组合变换与空间结构的创新，将会有ICI、TAA、细胞因子以及TME相关趋化因子的崭新组合实现突破。我们看好下一重磅单品可能诞生的TCE（T细胞衔接器）、其他双抗/多抗、创新ADC等细分赛道及其临床领先企业。 　　建议关注：信达生物、康方生物、科伦博泰等。（更多标的详见正文） 　　风险提示 　　国际化相关的汇兑风险、国内外政策波动风险、投融资周期波动风险以及并购整合不达预期等风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-0.84%，板块相对沪深300收益率为-2.07%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第31。6个子板块中，医疗器械板块周涨幅最大，涨幅2.70%（相对沪深300收益率为+1.47%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为2.22%（相对沪深300收益率为-3.45%）。 　　上周重点关注： 　　2025年7月30日，安斯泰来发布二季度财报（日本财年计作一季度）财报，Claudin18.2抗体VYLOY二季度销售额140亿日元，该药分别于2024年3月/9月/10月/12月在日本/欧洲/美国/中国相继上市。据安斯泰来2024年财年财务报告（2024财年为2024年4月1日至2025年3月31日）显示，VYLOY全球销售额增长超出预期，FY2024销售额为122亿日元。作为全球首款上市的Claudin18.2产品，VYLOY商业化放量非常可观，激发了大家对该靶点的开发热情。中国企业以ADC、CAR-T及双抗为核心实现突破：科济药业的CAR-T疗法（CT041）在中美欧提交胃癌上市申请并布局胰腺癌；信诺维的ADC（XNW27011）中美同步开展胃癌III期临床；齐鲁制药的CLDN18.2/CD3双抗（QLS31905）成为全球首个进入III期临床的双抗（胰腺癌），恒瑞医药则通过ADC及双抗多线布局。 　　创新药产业链：创新药行情火热，大额BD出海授权交易频出，生物医药行业投融资有望修复，带动医药企业加码研发投入并加速研发项目推进速度，目前早期研发阶段需求修复已经初显成效，有望利好CXO和生命科学上游产业链。①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链：百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。 　　医疗器械条线：高端医疗器械及科研仪器国产替代，我们建议关注华大智造、圣湘生物、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、聚光科技、莱伯泰科、海尔生物等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　主要观点： 　　产能扩张显著放缓，龙头话语权持续提升。近年来，瓶片行业经历了快速的产能扩张，市场供需矛盾加剧，行业盈利持续承压。后续产能增速已大幅减缓。同时，行业集中度持续提升，前四大生产商（逸盛、万凯新材、三房巷、华润）的产能合计占比（CR4）已达到74%，头部企业议价能力和协同行动能力同步增强。 　　内需保持稳定增长，外需出口成为重要支撑。从内需来看，国内瓶片消费量保持稳健增长，近五年复合年增长率（CAGR）达10.63%。其中，软饮料包装作为核心应用领域，是内需的主要驱动力；外卖经济的蓬勃发展也带动瓶片片材需求增长。外需方面，2024年出口量达到585万吨，占总产量的比例高达36%，近五年出口CAGR达到15.04%，高于内需增速。出口市场相对分散，前十大出口目的地合计占比约40%，有助于分散贸易摩擦风险，增强出口韧性。 　　减产规模可观，叠加需求旺季，行业利润修复前景可期。自2025年6月起，行业计划减产规模达到336万吨，约占行业总产能的15.7%，7月行业整体开工率下降至约79%。参考2024年第二季度大幅减产后，瓶片价差最高修复至500元/吨左右的水平。本次减产位于供给端扩张尾声、需求端迎来季节性高峰的双重作用下，市场供需格局有望改善，推动产品利润改善。相关企业【万凯新材】【华润材料】【三房巷】【恒逸石化】【荣盛石化】。 　　风险提示 　　减产执行不及预期风险； 　　原材料价格大幅波动； 　　下游需求增长不及预期； 　　海外经济增长放缓及贸易摩擦导致的出口不及预期。

　　涡流纺技术发展迅速，有望引领粘胶短纤需求持续增长 　　根据百川盈孚数据，2023年及2024年，粘胶短纤的表观消费量分别为381、409万吨，同比分别+9.74%、+7.28%。2025年H1，粘胶短纤的表观消费量为196万吨，同比仅下滑1.00%，在关税争端比较激烈的情况下，粘胶短纤同比下滑幅度较小，足见其需求韧性。根据中国纱线网2025年3月报道，我国短纤纺纱主要是以环锭纺、气流纺、涡流纺为主，其市场份额分别约占70%、20%和10%。涡流纺因其具有流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，发展十分迅猛。在中国纱线网第三届专家委员会第三次会议上吴江京奕集团副总经理发言称，涡流纺纱的市场份额将逐步从现在的10%提高到25%，即在现有的4000台基础上每年增加约600台。涡流纺技术更适用于化学纤维，在化学纤维取得了显著成就，但在天然纤维的应用上仍面临一定的挑战。我们预计，未来随着下游持续在涡流纺设备上持续投入资本开支，粘胶需求有望持续增长。替代品方面，从粘胶短纤增长态势来看，莱赛尔并未对粘胶形成明显的替代关系。 　　2023年以来，粘胶短纤新增产能有限，行业开工率持续提高 　　根据百川盈孚数据，2023年-2024年，粘胶短纤有效产能分别为507万吨、488.5万吨，产能利用率分别为77.1%、84.3%；截至2025年6月底，粘胶短纤行业名义产能516万吨，有效产能为493.5万吨，2025年H1行业产能利用率为81.5%。行业集中度方面，赛得利拥有粘胶短纤产能189万吨，中泰化学88万吨，三友化工83万吨，行业CR3高达69.77%。同时2022年以来，行业无明显新增产能，随着粘胶需求增长，行业产能利用率基本维持在80%以上的高位，足见其行业供需紧平衡态势。未来仅盐城金光有50万吨粘胶短纤规划产能，预计在2026年6月投产。但根据盐城金光官网显示，该项目2022年4月27日曾进行过一期第一阶段的部分公用工程招标，项目至今仍未投产，未来是否能如期投产仍存疑虑。 　　2025年6月13日以来，粘胶短纤行业高开工、低库存，价格呈现上涨趋势 　　根据百川盈孚数据，截至8月8日，粘胶短纤行业库存为16.97万吨，按照行业名义产能516万吨折算，装置一年稳定运行330天算，当前粘胶短纤工厂库存仅为10.9天，处于历史较低水平；行业开工率为85.9%，明显处于高位。原料方面，2025年以来，主原料溶解浆价格呈现下跌趋势，而粘胶短纤价格相对坚挺，价差有所扩大。根据CCF，8月11日，粘胶短纤南方大厂出台新一轮签单政策，其价格整体提升150元/吨左右。根据央视新闻报道，中美双方自2025年8月12日起各自对双方商品再次暂停实施24%的关税90天。随着国内“金九银十”、海外“黑五”以及“圣诞节”等纺服旺季到来，以及在关税争端继续暂缓背景下，纺服订单有望明显复苏，看好粘胶短纤需求增长，供需紧平衡下，粘胶价格继续上涨。 　　推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学。 　　风险提示：出口关税提高、下游服装需求不及预期、原料价格大幅上涨

　　城市更新加快、国家补贴刺激装修需求，或支撑浮法玻璃需求 　　二手房装修需求有望持续增长，浮法玻璃需求不必悲观。2000年以来，中国房地产步入迅速发展时代。2021年，国内房屋竣工面积为10.14亿平方米，较2001年增长271.43%，复合增长率为6.78%；商品房销售面积为17.94平方米，较2001年增长763.52%，复合增长率为11.38%。以门窗使用寿命20年计算，如果以2000年为中国地产周期的元年，那2020年开始存量二手房将逐步进入重新装修或者门窗更换的高峰期。随着2005年以后的房屋逐渐达到20年房龄，装修需求有望逐渐迎来增长。当前商品房、办公楼的窗墙比逐渐提高，持续拉动大面积的玻璃需求增加。且随着商品房进入“改善”时代，未来新楼盘的窗墙比或进一步提高，玻璃使用量或较传统楼盘增长。综上，我们认为未来建筑玻璃需求仍有望维持在较高水平，对浮法玻璃需求不必过于悲观。 　　光伏玻璃：供需矛盾突出，新增产能或将放缓，或拖累纯碱需求增长 　　光伏玻璃新增产能快速释放，价格承压下行。2021年以来，随着光伏玻璃产能限制放开，光伏玻璃产能快速扩张。根据百川盈孚数据，光伏玻璃产能由2020年的1,173万吨增长至2024年4,477万吨，涨幅达281.64%。随着光伏玻璃产能快速投放、下游光伏装机增速放缓，包括光伏玻璃在内的各环节产能快速过剩。当前光伏玻璃企业盈利能力进一步承压，未来或有部分光伏玻璃产线逐渐放水冷修，以减缓亏损压力。2020年以来，光伏玻璃产能持续投放，浮法玻璃产能高位运行，持续带动纯碱需求增长。根据卓创资讯数据，2024年纯碱表观消费量为3523.31万吨，同比增长13.49%。未来随着光伏玻璃持续亏损，其产能增长或放缓，纯碱需求增长或将大幅放缓。 　　纯碱行业新增产能压力较大，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出 　　展望未来，预计仍有多套纯碱装置投产：博源化工有望新增天然碱产能280万吨，产能压力较大；另外还有未来中盐化工在内蒙通辽拟建天然碱矿开发项目，一期规划500万吨产能。随着光伏玻璃新增产能逐渐减少，纯碱需求端进一步承压，而供给端仍有较多新增产能，供需失衡压力大幅加大。根据百川盈孚测算的各工艺成本，截至2025年8月1日，联碱法、氨碱法、天然碱法的工艺成本分别为1,246、1,395、679元/吨，按照该工艺成本测算，当前仅天然碱工艺盈利尚可。同时参考海外经验来看，天然碱工艺在全球纯碱竞争中占据主导地位。根据中国能源网报道，美国凭借丰富的天然碱矿资源以及先进的生产技术，长期在全球纯碱出口领域占据主导地位。美国拥有着全球99%的天然碱资源，其贸易量在全球纯碱总贸易量中约占比50%，在国际纯碱市场上具有较高的影响力和话语权。综上，我们认为，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出。 　　推荐标的：博源化工。受益标的：中盐化工、山东海化。 　　风险提示：产能退出进度不及预期、天然碱项目投产不及预期、下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　“一证一品”政策落地，头部农药企业有望受益：近日，农业农村部相关负责人就不久前发布的第925号公告（农药标签和说明书标注有关事项）相关内容进行解读，该公告对农药标签管理做出重大修订：从2026年1月1日起，同一登记证号的农药产品应当标注同样的商标，委托加工、分装的产品不得标注受托人的商标。农药“一证一品一标”正式定为：“一证一品同标”，此次修订有利于强化农药监管和规范，对反价格内卷和规避借证套证违规添加行为起到积极作用，长期来看，农药市场有望从无序化竞争、分散化经营逐步走向良性化、集中化、可持续、高质量的发展之路，具备登记证优势及完善销售渠道的头部农药企业有望受益。建议关注润丰股份、扬农化工、广信股份、江山股份等。 　　草甘膦、草铵膦库存去化明显，行业有望上行：根据百川盈孚数据，截至2025年8月8日国内草甘膦、草铵膦库存分别达到29300吨和6180吨，年同比分别下降58.2%和23.04%。上周草甘膦价格继续小幅上行，达到26399元/吨，本年涨幅为11.83%。2025年以来，部分农药品种价格出现上涨，一方面由于政策、偶发事件等对供给端产生影响，另一方面是海外需求的提升带来的需求拉动，当前时点，大部分农药价格处于相对低位，行业库存明显去化，我们预计农药行业有望上行。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/8/4~2025/8/8），沪深300指数上涨1.23%，申万基础化工指数上涨2.33%，跑赢大盘1.10pct，申万石油石化指数上涨0.91%，跑输大盘0.32pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第13位、第25位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：改性塑料：8.98%；其他橡胶制品：8.57%；其他塑料制品：5.21%；氟化工：4.68%；涂料油墨：4.52%。下跌的为：氮肥：-0.40%；农药：-0.39%；聚氨酯：-0.12%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/8/4~2025/8/8）价格涨幅靠前的品种：分别为盐酸：30.00%苯胺（华东）：4.50%；纯MDI（华东）：3.96%；软泡聚醚（华东）：3.90%；聚合MDI（上海）：3.23%。价格跌幅靠前的品种：分别为丙烯酸甲酯（华东）：-6.10%；布伦特原油：-6.06%；WTI原油：-5.53%；轻质纯碱（华东）：-4.76%；丙烯酸（华东）：-4.30%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年8月11日，医药板块涨跌幅+1.42%，跑赢沪深300指数0.99pct，涨跌幅居申万31个子行业第6名。各医药子行业中，医疗耗材(+2.36%)、其他生物制品（+1.80%)、医院（+1.68%）表现居前，血液制品（-0.13%)、体外诊断（+0.54%)、线下药店（+0.56%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为赛诺医疗(+20.01%)、振东制药（+20.00%)、天宇股份(+14.50%)；跌幅榜前3位为博拓生物（-4.85%）、艾力斯(-4.63%)、海思科（-4.19%)。 　　行业要闻： 　　近日，勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）宣布，公司创新药宗艾替尼片获得美国FDA批准，用于治疗经FDA批准的检测方法确认携带HER2（ERBB2）激活突变且既往接受过全身治疗的不可切除或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的成年患者。宗艾替尼片是一种口服、不可逆HER2酪氨酸激酶抑制剂，此次宗获加速批准是基于Beamion-LUNG1Ib期临床试验的数据，数据显示：在71名接受治疗的患者中，客观缓解率（ORR）达到75%，6%的患者完全缓解，69%的患者部分缓解，53名缓解患者中有58%的患者缓解持续时间≥6个月。 　　（来源：勃林格殷格翰，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　南微医学（688029）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入15.65亿元，同比增长17.36%，归母净利润为3.63亿元，同比增长17.04%，扣非后归母净利润为3.64亿元，同比增长18.90%。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司苏州盛迪亚、上海盛迪的注射用瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）、阿得贝利单抗注射液被国家药品监督管理局药品审评中心纳入拟突破性治疗品种公示名单。 　　长春高新（000661）：公司发布公告，子公司长春金赛药业有限责任公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，金赛药业卡麦角林片的境内生产药品注册临床试验申请获得批准。 　　华东医药（000963）：公司发布公告，子公司华东医药杭州获得江苏威凯尔的VC005口服剂型于中国大陆的独家商业化许可权利，华东医药杭州将向江苏威凯尔支付5,000万元人民币首付款，以及最高不超过1.8亿元人民币的注册里程碑付款。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。