投资要点： 　　行情回顾：本周（5.20-5.24）中信医药生物板块指数下跌3.6%，跑输沪深300指数1.6pct，一级分类中排名第21位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌12.2%，跑输沪深300指数17.2pct，在中信行业分类中排名第20位。本周涨幅前五的个股为ST交昂（+20.72%）、ST南卫（+20.64%）、漱玉平民（+14.17%）、哈三联（+12.94%）、三诺生物（+12.68%）。 　　“内因+外因”驱动仿制药企出海，仿制药企海外成长可期。由于国内集采政策导致药品价格下行，仿制药/生物类似药整体利润空间受到压缩，目前发达国家相较国内药品价格具备一定优势，而新兴市场国家药品需求也在持续扩张，这为药企出海提供了潜在市场空间。而另一方面随着一致性评价等政策推进，国内药企的生产质量体系得到提高，具备了与国际仿制药企业竞争的可能性。在“内因+外因”驱动下，越来越多的国内仿制药企开始通过制剂国际化实现业绩的增长。以白蛋白紫杉醇为例，我们发现 　　仿制药出海的大体逻辑为出海国家相关药品“渗透率提升”+“供不应求”+“价格优势”带来巨大的出海成长空间。国内上市企业中，我们建议关注：（1）生物类似药出海：科兴制药、神州细胞、百奥泰、甘李药业、通化东宝；（2）化学仿制药出海：人福医药、苑东生物、汇宇制药和健友股份。 　　市场总结及中短期投资思考：上周市场开始调整，AH医药均显著跑输大盘，内部主要两方面原因：政策上，医保局发布24年集采提质扩面通知，未过一致性评价化药、中成药及饮片，采购金额大的药品和耗材“大品种”鼓励全国联采，同时提到河南牵头国采品种的可替代药品联盟采购，短期影响医药情绪；事件上，市场对康方生物因数据误读或过度担忧而暴跌，影响创新药情绪，特别是港股。医药已连续调整两周，最新成交量占比已低于6%，情绪冰点。我们仍认为医药增速24年前低后高，估值便宜，有确定性增长，行业间有比较优势。从方向上看，产业趋势最重要，我们坚定看多如下产业趋势：1）创新：创新药械进入商业化放量和出海收获阶段，特别是研究不充分的仿转创企业，好些仿制药企业也开始制剂出海；2）国改：国资24年要求和新国九条下，国药系等的变化更需要重视；3）中药：期待基药目录出台，同时高股息OTC向上确定性较强；4）设备和原料药均可提前布局：设备-反腐影响最大，24Q3或可看同比和环比改善；原料药-周期底部，筹码底部，抛去合成生物概念后仍可重视。 　　我们认为医药需要加大配置，医药仓位高低或决定全基超额收益来源。 　　中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：反腐影响接近尾声且股价调整充分，关注Q2招标情况，Q3同比加速，可提前布局；5）主线-原料药：板块底部调整充分，部分产品已涨价，短期业绩不错，行业大的拐点预计下半年更明确，可提前布局。 　　本周建议关注组合：太极集团、国药现代、康弘药业、新诺威、派林生物、三诺生物、美好医疗、科兴制药。 　　五月建议关注组合：太极集团、国药现代、新诺威、微芯生物、恩华药业、人福医药、亿帆医药、迈普医学。 　　风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工：制冷剂R22与R32价格延续强势。制冷剂R22与R32价格继续上涨。5月空调市场排产增加，市场需求增加；原料端萤石供应趋紧，氢氟酸价格维持稳定，成本面支撑延续；当前厂家受配额限制，R32制冷剂价格坚挺。根据百川盈孚数据，截至5月24日，二代制冷剂R142b价格为1.65万元/吨，较上周持平；R22价格为2.9万元/吨，较上周上涨2500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.05万元/吨，较上周价格下降4500元/吨；R134a价格为3.2万元/吨，较上周价格持平；R32价格为3.6万元/吨，较上周上涨1000元/吨。萤石97湿粉市场价为3762元/吨，氢氟酸价格为10983元/吨，均较上周价格持平。萤石工厂产量为4.52万吨，较上周上涨1.86%，萤石库存为8.78万吨，较上周下降1.40%。 　　聚氨酯：海外MDI装置因不可抗力停工，MDI价格上涨。据百川盈孚，美国某工厂34万吨/年MDI装置5月21日因不可抗力因素停车，恢复时间未定；海外装置故障频出，整体供应量有限。市场整体供应因设备检修和海外供应问题而收紧。据wind，截至5月24日，聚合MDI华南市场均价17260元/吨，较上周价格上升476.67元/吨；纯MDI市场均价18500元/吨，较上周价格上升100元/吨；TDI市场均价为14100元/吨，与上周价格持平。 　　2.核心观点 　　（1）氟化工：当前厂家受配额限制，R32制冷剂价格坚挺；下游需求整体向好，终端需求稳步回升。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团等。 　　（2）聚氨酯：近期海外装置因不可抗力停工，叠加国内市场需求稳定且库存低，预计MDI市场价格将继续上行。建议关注：万华化学。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　本周申万化工指数下跌3.79%，跑输沪深300指数1.71%。标的方面，部分涨价标的及部分AI材料标的表现较佳，st股票大幅承压。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为16%，PE历史分位数为60%，板块估值依然位于历史较低分位数。接下来重点更新下行业边际变化，化工行业，本周陶氏MDI发布公告，公司MDI产能将减少约40万吨。地产行业，政策端在持续发力下，包括中国央行设立3000亿元保障性住房再贷款、万科获得200亿元银团贷款。电子行业，苹果官方直营渠道加入“价格战”，需关注相关产业链的风险。AI行业，本周有两个事件值得关注，一是英伟达一季度财报数据亮眼，板块景气度进一步确认，二是微软推出Copilot全面融入Windows11，GPT4o“很快”加持，后续市场的反馈值得关注。投资方面，建议重点关注两个方向，一是护城河持续扩大的化工龙头，二是全球格局重构的化工品种，三是出海能持续兑现业绩的标的。 　　本周大事件 　　大事件一：全球化工巨头陶氏化学近日发布公告，因某些原料缺失，公司MDI产能将减少约40万吨。在陶氏北美MDI遭遇不可抗拒力停产的同时，巴斯夫位于盖斯马年产40万吨MDI工厂，科思创位于德克萨斯贝敦的年产33万吨MDI工厂，因不可抗力4月份短停，当前低负荷运行。叠加陶氏北美装置44万吨/年装置，近期仅北美地区就有117万吨/年装置遭遇不可抗力，占北美地区总产能的70%，全球总产能的11%。 　　大事件二：英伟达一财季收入猛增260%，利润涨六倍，宣布10比1拆股，黄仁勋称二季度最强芯片Blackwell就发货，每年都会推出新品，盘后大涨7%突破1000美元至新高。 　　大事件三：AIPC全面“亮剑”，微软推出Copilot全面融入Windows11，GPT4o“很快”加持。Windows11AIPC6月18日起在微软和戴尔、联想等合作伙伴设备中陆续上市，比搭载M3的MacBookAir快58%，运算次数40+TOPS/秒；新功能Recall帮助查找PC上看过内容，提供中文等40多种语言翻译的实时字幕。全新Copilot+SurfacePro起售999美元、国内起售8688元。 　　大事件四：苹果官方直营渠道加入“价格战”。苹果在天猫和京东等电商平台上开启新一轮大力度促销，涉及iPhone13、iPhone14及iPhone15系列机型，以及笔记本电脑、平板电脑、智能手表、耳机等产品。其中，最新款iPhone15ProMax最高可优惠2050元。 　　投资组合推荐 　　万华化学、龙佰集团、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　一周观点：人工关节接续采购结果公示，国产头部企业中标价格良好 　　2024年5月21日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购中选结果公示》。文件发布了关于初次置换人工髋关节和初次置换人工膝关节产品接续采购的中标企业排名及中标价格信息。 　　从本次接续采购执行原则上看，坚持“量价挂钩、以量换价”原则，在巩固首轮集采降价成果基础上，优化采购规则。本次接续采购增加产品种类，设置复活机制，明确价格线，延长带量采购中期，重视企业的履约程度。 　　与首轮集采结果相较，本次接续采购的中选价格呈现出稳中有降的趋势，其中中选产品的价差平均从首轮集采的2.8倍缩小至1.1倍在本次接续采购活动中，共有超过6000家的医院积极参与，并申报了约58万套的需求量，相较于首轮集采，需求量呈现出一定程度的增长态势。其中髋关节需求量约为28.6万套，膝关节需求量约为29.4万套。与首轮集采结果相较，本次接续采购的中选价格呈现出稳中有降的趋势，平均降幅约为6%，有效实现了稳定集采成果、确保人民群众长期受益的目标。 　　我们认为，此次集采国产龙头品牌天津正天、爱康医疗、春立医疗、威高骨科、大博医疗等企业报量在各类别中名列前茅，相比首次关节带量采购报量份额有显著提升，未来有望继续凭借产品技术及制造成本等优势扩大份额，国产头部企业替代进口的趋势还将延续。未来3年内产品价格将保持相对稳定，行业临床应用及生产供应将保持增长。建议关注院内品牌力领先且生产供应能力较强的头部企业。 　　一周表现：本周医药板块下跌2.08%，关注顺β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股 　　本周医药生物下跌2.08%，跑输沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第19位。2024年5月医药生物下跌2.91%，跑输沪深300指数2.29pct。子板块中，药店板块跌幅最小，下跌2.00%；医疗设备板块下跌2.23%，血液制品板块下跌2.98%，医药流通下跌3.07%中药板块下跌3.10%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌5.13%，医院板块下跌4.99%，疫苗板块下跌4.76%，医疗耗材板块下跌4.74%，医疗研发外包板块下跌4.44%。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE(TTM)为37.33倍，最高值为74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），当前生物医药板块PE（TTM）为32.04倍，处于历史较低位。结合板块一季度的表现一季度业绩预期和资金偏好，我们着重选择顺β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。建议重点关注血液制品、消费医疗低值耗材、国产设备、中药板块投资机会。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　光伏材料：光伏行业高质量发展座谈会在京召开，保障国内光伏市场稳定增长。5月17日下午，中国光伏行业协会在北京组织召开“光伏行业高质量发展座谈会”，会议指出，应充分发挥好政府有形手的作用，包括优化光伏制造行业管理政策对行业产能建设的指导作用，提升关键技术指标；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制；加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；保障国内光伏市场稳定增长。根据百川盈孚数据，5月24日，浙石化光伏料EVA出厂价为1.20万元/吨，光伏级EVA与醋酸乙烯价差（EVA-0.28*醋酸乙烯）为10376元/吨，较上周上涨56元/吨。EVA周度开工率为57.31%，较上周下降3.92pcts，EVA产量为2.925万吨，较上周下降2000吨。 　　生物柴油：卓越新能与沙特投资部商谈生物能源发展投资事宜，生物柴油及SAF未来需求值得期待。根据公开资料，5月23日，在厦门举行的“中国—海合会国家产业与投资合作论坛”期间，沙特阿拉伯国家投资部部长哈利德·法利赫与龙岩卓越新能源股份有限公司董事长叶活动先生，就生物能源领域的发展与投资进行了深度的交流洽谈，并举行沙特《区域总部投资许可证》颁发仪式。据Wind数据，本周国内生物柴油价格为7600元/吨，较上周价格持平。2024年4月我国生物柴油出口均价为1092美元/吨，环比2月上涨4.42美元/吨；出口量为17.37万吨，环比2月上涨7.79万吨。 　　2.核心观点 　　（1）光伏材料：光伏行业高质量发展座谈会在京召开，鼓励行业兼并重组，保障国内光伏市场稳定增长，相关企业值得关注。建议关注：联泓新科、岳阳兴长等。 　　（2）生物柴油：当前我国生物柴油主要出口欧洲等国家，伴随国内试点政策的出台与规划产能的投产放量，更具性能优势的二代生物柴油与SAF需求空间广阔，相关企业值得关注。建议关注：卓越新能、海新能科、嘉澳环保、山高环能等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年5月第4周，陆港两地创新药板块共计6个股上涨，56个股下跌。其中涨幅前三为和铂医药-B(+8.70%)、复宏汉霖-B(+4.78%)、东曜药业-B(+2.07%)。跌幅前三为康方生物-B(-23.92%)、荣昌生物-B(-17.10%)、圣诺医药-B(-16.20%)。 　　本周A股创新药板块下跌5.11%，跑输沪深300指数3.03%，生物医药下跌4.37%。近6个月A股创新药累计下跌5.40%，跑输沪深300指数6.62%，生物医药累计下跌14.59%。 　　本周港股创新药板块下跌7.33%，跑输恒生指数2.50%，恒生医疗保健下跌8.22%。近6个月港股创新药累计下跌11.97%，跑输恒生指数15.82%，恒生医疗保健累计下跌12.93%。 　　本周XBI指数下跌3.77%，近6个月XBI指数累计下跌5.17%。 　　国内重点创新药进展 　　5月国内16款新药获批上市，21项新增适应症获批上市；本周国内7款新药获批上市，8款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　5月美国2款NDA获批上市，2款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，2款BLA获批上市。5月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PD-1/VEGF双抗研发概况 　　2024年5月24日，康方生物发布公告，PD-1/VEGF双抗依沃西单抗获批上市，用于联合化疗治疗经EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌，商品名为依达方。依沃西单抗为全球首款PD-1/VEGF双抗，其获批上市具有重要意义。众所周知，免疫治疗对于EGFR突变非小细胞肺癌响应并不好，多个PD-1抗体在此折戟。通过结合肿瘤免疫和抗血管增生机制，PD-1/VEGF双抗为EGFR突变NSCLC在TKI后线治疗带来全新选择。康方生物通过与Summit的合作，正在积极推进依沃西单抗在海外的临床开发。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成41起重点交易，披露金额的重点交易有7起。和铂医药全资子公司诺纳生物与阿斯利康就单克隆抗体项目达成全球许可和选择权协议。达歌生物宣布与武田达成多靶点合作研发及独家许可协议，以发现新的分子胶降解剂。远大医药布局创新治疗蠕形螨睑缘炎及蠕形螨导致的睑板腺功能障碍产品。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　研究意义 　　脱发与白发问题已逐渐成为我国乃至全球面临的共同难题。卫健委最新数据显示，截至2020年底，我国脱发人群已超2.52亿，占比高达17.7%，遗传因素、生活方式的变化、工作压力的增加以及环境因素等导致越来越多的中国人面临脱发白发等头发健康问题。本报告旨在提供对中国脱发白发理疗产业的深入洞察，分析市场发展情况，了解用户的脱发白发理疗行为特点，以期为行业从业者和投资者等各类主体提供参考与借鉴。 　　研究内容 　　报告从研究背景、行业现状、人群洞察顺次深入，全面客观地完成了对脱发白发理疗行业整体情况的梳理总结。 　　研究背景：通过对专业文献及官方资料的整理分析，报告从头皮生态讲起，介绍了生态失衡的各类头皮头发问题，并详细描述脱发白发的成因及理疗这一解决方案。下一步，报告讲述了脱发白发的流行情况与费用情况。国务院颁布银发经济政策再次提及“毛发健康”，加之人群需求庞大，脱发白发理疗成为本次报告的主要研究范畴。 　　行业现状：本章深入分析了中国脱发白发理疗产业的现状，涵盖了发展历程、驱动因素、产业链及产业图谱、市场规模、运作模式、企业价值象限等内容。研究指出，该行业处于爆发性增长阶段，市场需求持续攀升，2025年市场规模将突破百亿大关。 　　人群洞察：通过对参与过理疗服务的1216位调研对象进行问卷调查，报告深入了解大众的健康认识与行为、脱发白发原因、脱发白发理疗消费特征以及未来服务期待等，为产业从业者提供了重要的市场导向。 　　研究展望 　　随着中国社会对健康和形象的关注度不断提高，脱发白发理疗产业呈现积极的发展趋势。艾瑞趋势预测如下：1）需求进阶：消费者需求由单一产品服务向陪伴式的全流程专业解决方案演进；2）厂商路径：各类型厂商持续深耕，专业理疗机构将同步提升其全面性与专业性，推动产品服务向功效型靠拢；3）行业规范：多方主体积极入局，驱动行业朝标准化迈进，政府引领规范建立，助推行业联盟成立。

　　投资要点： 　　MDI：海外装置不可抗力催化，聚合MDI价差有望景气向上 　　价格：2024年2月以来，韩国巴斯夫不可抗力、万华BC不可抗力、北美巴斯夫和科思创计划外停车，陶氏不可抗力，叠加下游补库周期，由海外向国内传导涨价趋势，聚合MDI价格价差有望景气向上。 　　供给：万华主导本轮产能扩张，长期看供应充足。万华国内产能要做到480万吨，加上万华BC的40万吨产能共480万吨，在23-25年全球的计划新增产能中占比71%，未来总产能中的占比38.6%。 　　需求：MDI海外需求边际改善，国内海外共振向上。据科思创，24Q1其MDI所在的performancematerials板块销量同比增长17.3%，其中欧洲区域增长强劲，亚洲北美也有所增长。国内方面，2024年4月以来聚合下游冰箱产量同比增速11%，板材、OCF胶需求4月以来也有边际改善。 　　TDI：开工率再提升空间有限，价格有望逐步企稳。 　　价格：目前行业开工率已接近满开，库存相比去年同期也大幅回落，价格有望逐步企稳。 　　供给：老旧产能出清，万华化学TDI市占率有望再上台阶。万华福建+万华烟台+万华（巨力）未来合计仍有41万吨新增产能，在新产能中占比61.7%，总产能占比有望进一步提升至37.1%。 　　需求：全球TDI需求在240-250万吨，总需求已经见顶。 　　聚醚：龙头受益于海外份额提升 　　23年聚醚出口同比高增，国内企业抢占海外龙头份额。23年聚醚出口量169.1万吨，同比大幅增长28.4%。聚醚出口大幅增长原因有二：1.以万华化学、长华化学、隆华新材、一诺威为代表的聚醚企业产能进一步扩张，带动外贸团队的壮大，海外业务量持续增长。2.受地缘政治以及全球经济放缓影响，SK、壳牌、科思创等国际化工龙头转型，聚醚业务相继退出亚太和俄罗斯等市场，以及部分装置发生火灾等不可抗力，国内企业份额提升。由于多年积累的渠道及一体化、规模化的成本优势，在海外市场份额争夺中国内聚醚龙头有望持续受益。 　　HDI：新增产能集中投放，价格下行压力大 　　2024年新增产能集中投放。23年万华宁波第二套5万吨装置投产，24年要在现有装置上技改扩能，与新进入者抢份额。此外美瑞新材HDI项目已经中交，有望近期投产，新和成中试装置也在慢慢放量，从24年开始行业未来几年规划新增产能要在现有产能规模上几乎实现翻倍，行业供应压力大。 　　投资建议 　　陶氏不可抗力扰动下聚合MDI价格有望景气向上，建议关注MDI龙头万华化学。聚醚出口量高增，国内厂商抢占海外市场份额，建议关注聚醚龙头长华化学、隆华新材。 　　风险提示 　　需求不及预期风险，价格大幅下行风险，原料价格大幅上涨风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-3.74%，板块相对沪深300收益率为-1.66%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第19。6个子板块中，医药商业周跌幅最小，跌幅2.68%（相对沪深300收益率为-0.60%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅为4.61%（相对沪深300收益率为-2.53%）。 　　周观点：近2周生物医药板块回调明显，SW医药指数周跌幅3.74%，5月9日最高位置至今跌幅约6%，跑输沪深300指数，目前医药行业主要受新冠基数、药械集采、医疗反腐、消费不景气、美国生物安全法案等国内、国际大环境影响，2023年生物医药上市公司总收入增速0.8%（低于过去5年平均最低值8.2%），24Q1上市公司总营收增速0.7%，为历年来最低，24Q1利润同比增速0.5%，较2023Q3-Q4环比改善。我们认为，2024年医药行业业绩增长有望前低后高，至暗时刻或已过去，2024年下半年有望柳暗花明，根据当前估值水平及个股增长水平，我们建议关注以下个股： 　　1）央国企改革高质量发展，企业盈利能力提升：上海医药、国药现代、国药一致、天坛生物、白云山。 　　2）老龄化趋势下家庭预防保健需求提升：家用品牌器械鱼跃医疗、可孚医疗；家庭健康监护乐心医疗；连锁药房健之佳、一心堂、老百姓；老龄化带动心血管类疾病增加，乐普医疗、心脉医疗；带疱疫苗百克生物；鱼油氨糖保健品诚意药业； 　　3）高质量药用玻璃受益于一致性评价及集采替代普通玻璃，建议关注山东药玻，力诺特玻； 　　4）创新药有望迎政策春风：信达生物、中国生物制药、先声药业、三生药业、艾迪药业、泽璟制药、康诺亚、君实生物等；？5）创新药械出海加速：迈瑞医疗、迪瑞医疗、万孚生物、健友股份、科兴制药、南微医学、联影医疗。 　　6）2024Q2有望边际改善或持续较高增长，新华医疗、福安药业、振德医疗、英科医疗、中红医疗、洁特生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。