中心思想 益方生物TYK2抑制剂展现BIC潜力，引领新药板块活跃 本周生物医药Ⅱ行业新药板块表现活跃，其中益方生物的TYK2抑制剂D-2570在中重度斑块状银屑病2期临床研究中展现出优异的疗效和安全性数据，其PASI 75应答率高达85.0%-90.0%，显著优于安慰剂组，并初步显示出同类最佳（BIC）的潜力。 国内外新药研发与商业化进程加速 本周国内外新药研发和商业化进程显著加速，国内有16个新药或新适应症获批上市，59个新药获批IND，同时信达生物/和黄医药、新元素药业/康哲药业、先声药业等企业在产品上市和商业合作方面取得重要进展。海外市场，礼来减重疗法Zepbound临床数据积极，映恩生物与葛兰素史克达成ADC药物独家授权协议，Merus产品Bizengri获FDA加速批准，共同推动全球创新药市场持续发展。 主要内容 1. 本周新药行情回顾 新药板块涨跌幅表现: 2024年12月2日至12月6日，新药板块涨幅前五的企业分别为云顶新耀（34.69%）、益方生物（28.30%）、北海康成（27.78%）、博安生物（21.08%）和歌礼制药（19.35%）。跌幅前五的企业为友芝友（-15.25%）、康方生物（-10.81%）、乐普生物（-9.22%）、创胜集团（-6.94%）和海思科（-6.50%）。 行业相对表现: 生物医药Ⅱ板块在过去1个月相对沪深300指数获得0.5%的相对收益，在过去3个月获得0.1%的相对收益，但在过去12个月则落后34.8%。绝对收益方面，1个月为-0.8%，3个月为23.1%，12个月为-18.0%。 2. 本周新药行业重点分析 益方生物TYK2抑制剂D-2570临床数据优异: 益方生物披露了其TYK2抑制剂D-2570治疗中重度斑块状银屑病的多中心、随机、双盲、安慰剂对照2期临床研究数据。 显著疗效: 在12周治疗期，低、中、高三个剂量组的PASI 75应答率达到85.0%-90.0%，远高于安慰剂组的12.5%，达到主要终点。PASI 90应答率为70.7%-77.5%（安慰剂组5.0%），PASI 100应答率为39.0%-50.0%（安慰剂组2.5%），sPGA 0/1应答率为80.5%-87.5%（安慰剂组20.0%）。 良好安全性: 各剂量组均显示出良好的耐受性和安全性，不良事件绝大部分为轻中度，未出现严重不良事件，未观察到新的安全性信号。 BIC潜力凸显: 初步疗效数据已媲美古塞奇尤单抗等生物制剂，并在非头对头对比中优于其他TYK2抑制剂的临床数据，显示出同类最佳（BIC）的潜力。 3. 本周新药获批&受理情况 国内新药审批概况: 本周国内共有16个新药或新适应症获批上市，59个新药获批IND（临床试验批件），34个新药IND获受理，以及5个新药NDA（新药上市申请）获受理。 4. 本周国内新药行业重点关注 信达生物/和黄医药联合疗法获批: 信达生物PD-1抑制剂信迪利单抗与和黄医药VEGFR抑制剂呋喹替尼的联合疗法获NMPA批准上市，用于晚期pMMR或非MSI-H子宫内膜癌。 新元素药业/康哲药业达成商业合作: 新元素药业与康哲药业就痛风及高尿酸血症1类新药ABP-671签署独家商业化合作协议，康哲药业获得中国大陆、香港及澳门地区的独家商业化权利。 先声药业脑卒中创新药上市: 先声药业脑卒中创新药先必新舌下片获NMPA批准上市，用于改善急性缺血性脑卒中所致的神经症状、日常生活活动能力和功能障碍。 其他重要进展: 诺和诺德依柯胰岛素司美格鲁肽注射液上市申请获NMPA受理；葛兰素史克注射用玛贝兰妥单抗上市申请获受理并获优先审评和突破性治疗品种认定；阿斯利康AZD2936和DS-8201a获NMPA临床试验默示许可，用于HER2表达胆道癌；恒瑞医药注射用SHR-A2102拟纳入突破性治疗品种，氟唑帕利和阿帕替尼新适应症获批；卫材E7386获NMPA临床试验默示许可；盛世泰科森格列汀获NMPA批准上市。 5. 本周海外新药行业重点关注 礼来减重疗法Zepbound临床数据积极: 礼来公布减重疗法Zepbound（tirzepatide）3b期SURMOUNT-5试验主要结果，显示其相对减重效果比活性对照药物高出47%。 映恩生物与葛兰素史克ADC药物授权合作: 映恩生物与葛兰素史克就ADC药物DB-1324达成独家授权协议，GSK将支付3000万美元预付款及最高9.75亿美元里程碑付款，获得全球（除大中华区）独家授权。 Merus产品Bizengri获FDA加速批准: Merus宣布其产品Bizengri（zenocutuzumab）获FDA加速批准上市，用于治疗NRG1+的晚期不可切除或转移性胰腺导管腺癌或NSCLC成年患者，是美国FDA批准的首款治疗该患者群体的靶向疗法。 其他重要进展: Janux Therapeutics在研疗法JANX007（mCRPC）1a期临床数据积极，PSA应答率高；阿斯利康Imfinzi（durvalumab）sBLA获FDA受理并优先审评，用于MIBC患者，围手术治疗方案显示可将疾病进展风险降低32%；CG Oncology溶瘤病毒疗法cretostimogene grenadenorepvec（NMIBC）3期BOND-003试验结果显示近75%患者达成CR；阿斯利康Imfinzi获FDA批准用于铂类cCRT后未进展的LS-SCLC成人患者，显著降低死亡风险27%；默沙东/科伦博泰在研ADC sacituzumab tirumotecan（EGFR突变NSCLC）获FDA突破性疗法认定；Revolution Medicines泛RAS抑制剂RMC-6236最新临床结果积极；细胞动力科技aficamten（HCM）NDA获FDA接受，3期SEQUOIA-HCM研究显示显著提高运动能力。 总结 本周生物医药Ⅱ行业新药板块表现活跃，益方生物的TYK2抑制剂D-2570在银屑病治疗中展现出卓越的临床数据和同类最佳潜力，成为市场焦点。国内新药审批和商业化合作持续推进，多款创新药获批上市或达成重要合作。国际方面，减重、ADC和靶向疗法等领域均有重大进展，礼来Zepbound、映恩生物/GSK的ADC授权以及Merus Bizengri的获批上市，共同彰显了全球创新药市场的蓬勃发展态势。整体而言，本周生物医药行业在创新研发和市场拓展方面均呈现积极向上的趋势。

中心思想 创新支付环境与国产器械发展新机遇 本报告核心观点指出，中国医药生物行业正迎来由政策驱动的创新发展新阶段。国家医保局积极探索商业健康保险与基本医保的融合发展模式，旨在通过“医保+商保”一站式结算等创新机制，显著改善创新医疗器械的支付环境。这一变革有望大幅降低商业健康保险的运营成本，激活数万亿元的潜在市场增量资金，从而为医疗、医药市场的持续发展注入强大动力。在政策的大力支持下，国产创新医疗器械领域展现出强劲的增长势头，多款产品在临床试验中取得了国际一流的优异数据，预示着其在2025年及未来具备巨大的市场潜力和替代进口产品的能力。 医药市场动态与投资策略聚焦 报告对近期医药板块的市场表现进行了深入分析，揭示了A股和港股医药板块在特定时间段内的涨跌幅、估值水平及成交额变化。尽管年初至今医药板块整体表现相对弱势，但近期已出现企稳回升迹象，部分子板块如医疗服务和医疗器械表现突出。基于当前市场环境，报告提出了明确的投资策略，建议投资者关注超跌白马股、港股、短期有积极变化且市净率较低的企业、基本面扎实的企业以及2024年下半年业绩预期高增长的企业。重点布局创新药、中药、原料药及部分医疗器械等细分领域，并给出了具体的月度投资组合，以期在行业变革中把握投资机遇。 主要内容 创新医疗器械市场前景与支付体系变革 医保局推动商保融合，优化创新器械支付环境 国家医保局正积极探索通过医保平台数据赋能商业健康保险发展，以期显著改善创新医疗器械的支付环境。2024年11月7日，国家医保局召集多家保险机构召开座谈会，深入探讨了赋能场景、业务需求、路径方式及保障条件等关键议题，并收集了相关意见建议。随后，2024年11月19日，中国医疗保险官方公众号发布文章《推动“医保+商保”一站式结算的思考》，明确指出“医保+商保”一站式结算作为一项开创性变革，一旦成功推广，将能够大幅削减现有商业健康保险的营销成本和核验成本。据分析，这些成本的降低将直接转化为保险公司的利润和参保人的获赔，进而有望唤醒一个规模达数万亿元的潜在商业健康保险市场。报告强调，新的保险产品和由此带来的增量资金，无疑将对医疗和医药市场的长远发展产生巨大的推动作用。德邦研究所认为，国家医保局此举积极探讨商保发展模式并赋能商业保险，有望从支付端有效改善创新医疗器械的准入和报销环境，从而有力支持医疗企业的持续创新。 国产创新器械临床数据亮眼，市场潜力巨大 在国家政策的强力支持下，国产医疗器械企业在创新领域取得了显著突破，多款创新医疗器械产品展现出国际一流的临床数据，市场前景广阔。党的二十届三中全会明确提出要完善推动生物医药等战略性产业发展的政策和治理体系，健全强化医疗装备等重点产业链发展机制，并健全支持创新药和医疗器械发展的机制。国家药品监督管理局也表示，正谋划全面深化药品监管改革的一揽子政策措施，旨在打造具有全球竞争力的医药创新生态，加速创新药品和医疗器械的上市进程，提升医药产业发展的质量和效益。 根据药智医械公众号的数据统计，2019年至2023年间，进入器械创新审批通道的产品数量呈现整体上升趋势，其中2023年进入创新审批通道的数量比2022年增长了35%。此外，2017年至2022年间，每年获批上市的创新医疗器械产品数量也持续增加，这充分体现了国产创新能力的提升和政策审批效率的优化。 报告特别列举了以下几款临床数据表现卓越的国产创新医疗器械： 赛诺医疗颅内自膨药物支架COMETIU®： 该产品在临床试验中表现出显著优势。根据赛诺神畅公众号的数据，COMETIU®将术后再狭窄率显著降低至1.72%（6个月随访数据），远低于此前自膨裸支架17.6%的再狭窄率。同时，术后卒中或死亡的发生率仅为3.13%，明显优于市场上已获批的颅内支架产品。COMETIU®已获批进入“绿色通道”，上市进程加速，有望填补全球器械市场空白，为症状性颅内动脉粥样硬化狭窄的血管内介入治疗提供更优解决方案，预计获批后将实现快速放量。 乐普医疗及蓝帆医疗IVL冲击波球囊导管系统： 冠状动脉钙化病变是经皮冠状动脉介入治疗（PCI）中的一大挑战。流行病学数据显示，冠状动脉钙化发生率随年龄增长而升高，在40-49岁人群中约为50%，在60-69岁人群中高达80%。PCI患者中，中重度钙化病变比例可达30.8%。血管内冲击波技术（IVL）通过声压力波有效震松或震裂钙化病灶，使血管恢复弹性。IVL龙头企业Shockwave在2021年实现收入2.37亿美元，同比增长250%，并于2024年4月被强生以131亿美元收购，充分证明了IVL行业的巨大潜力。国内方面，乐普医疗的VessCrack冲击波球囊导管已于2024年1月获批，蓝帆医疗的Soni Cracker™-CL冲击波球囊也于2024年5月上市。LEAD-FIM研究披露的国产IVL产品临床数据显示，手术成功率高达96.7%，进一步验证了国产产品的卓越性能。 健世科技三尖瓣产品LuX-Valve Plus： 该产品在多中心临床试验TRAVEL II研究中展现出优异的六个月期随访数据。有效性结果显示，所有受试者的三尖瓣反流等级均得到改善，97.62%的患者显示无中度及以上反流。在纽约心脏协会（NYHA）心功能改善方面，91.86%的患者由术前III/IV级提升到术后I/II级。患者堪萨斯市心肌病变问卷（KCCQ）评分平均提升20分，生活品质显著改善。安全性结果显示，六个月期复合事件发生率仅为8.33%。该产品欧洲CE注册临床实验已接近尾声，美国早期可行性研究（EFS）已获FDA批准并启动，预计2025年下半年在中国大陆获批。 微创全新一代生物可吸收支架FIRESORB®： 微创医疗的FIRESORB®在上市前大规模临床研究（FUTURE-I、FUTURE-II和FUTURE-III）中，所有重要临床指标均不劣于永久性药物支架。其4年随访靶病变失败率（TLF）仅为4.3%。更值得关注的是，上市前临床研究全部患者的血栓发生率仅为0.32%，其中随机对照试验（RCT）研究的四年血栓发生率为0%，显示出极高的安全性。FIRESORB®已于2024年7月30日获得NMPA批准，符合“介入无植入”的先进理念，有望凭借其优异的临床数据实现快速放量。 医药板块行情回顾与未来投资布局 A股医药板块周度表现及估值分析 在2024年12月2日至12月6日的一周内，A股医药板块呈现出一定的回暖迹象。申万医药生物板块指数上涨1.6%，跑赢同期沪深300指数0.2个百分点，在申万行业分类中排名第23位。然而，从2024年初至今的整体表现来看，申万医药生物板块指数累计下跌7.8%，跑输沪深300指数23.6个百分点，在申万行业分类中排名第31位，显示出年初以来的相对弱势。 具体到医药子板块，近一周表现分化明显：医疗服务II板块涨幅居前，达到4.6%；医疗器械II板块上涨2.1%；医药生物整体上涨1.6%；医药商业II板块上涨1.6%；化学原料药板块上涨1.1%；中药II板块上涨1.0%；生物制品II板块上涨0.7%；化学制剂板块上涨0.5%。这表明医疗服务和医疗器械等细分领域在近期市场中更受关注。 估值方面，截至2024年12月6日，申万医药板块整体估值为33.1（采用TTM法），较前一周增长0.5，较2024年初上涨4.8。在申万一级分类中，医药板块的估值水平排名第10位，处于中等偏上的位置。 成交额数据显示，近一周申万医药板块合计成交额为3939.2亿元，占A股整体成交额的4.6%，较上一个交易周期（11月25日至11月29日）增长了5.7%，显示出市场对医药板块的关注度有所提升。从年初至今，申万医药板块合计成交额达到147719.3亿元，占A股整体成交额的6.4%。 个股表现方面，近一周申万医药板块的416支个股中，有293支上涨，111支下跌，12支持平。涨幅居前的五只个股分别为钱江生化（50.00%）、灵康药业（31.91%）、圣济堂（19.01%）、前沿生物-U（15.83%）和誉衡药业（14.62%）。 港股医药市场动态与投资组合建议 本周（2024年12月2日至12月6日），港股医药板块表现相对平稳。恒生医疗保健指数上涨0.4%，但同期跑输恒生指数1.8个百分点。从2024年初至今的累计表现来看，恒生医疗保健指数下跌15.8%，跑输恒生指数32.4个百分点，显示出港股医药板块在全年维度上承受了较大的市场压力。 在港股医药板块的210支个股中，本周有99支上涨，83支下跌，28支持平。涨幅居前的五只个股分别为云顶新耀-B（34.7%）、北海康成-B（27.8%）、歌礼制药-B（19.4%）、康希诺生物（18.2%）和永泰生物-B（16.2%）。 基于当前市场情绪的恢复，报告提出了明确的投资策略及配置思路，建议投资者关注以下四大主线： 超跌白马和港股： 寻找前期因市场情绪或宏观因素被错杀，但基本面依然稳健的优质企业。 短期有积极变化、市净率较低的企业： 关注那些在经营层面或政策环境上出现积极改善，且估值处于相对低位的公司。 基本面扎实的企业： 长期持有那些拥有核心竞争力、盈利能力强、财务状况健康的企业。 2024年下半年业绩预期（Wind一致预期）高增速的企业： 聚焦那些具备明确业绩增长驱动力，且市场预期其下半年业绩将实现高速增长的公司。 在子领域方面，报告建议重点关注创新药、中药、原料药以及部分医疗器械等板块。此外，报告还给出了月度投资组合，包括康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药和热景生物，为投资者提供了具体的配置参考。 报告同时提示了行业政策风险、供给端竞争加剧风险以及市场需求不及预期风险，提醒投资者在进行投资决策时需保持谨慎。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，核心观点聚焦于创新医疗器械的支付环境改善和国产创新能力的显著提升。国家医保局通过探讨“医保+商保”融合发展模式，有望激活数万亿元的商业健康保险市场，从而为创新医疗器械提供更广阔的支付空间。在政策的强力支持下，国产创新医疗器械如赛诺医疗的COMETIU®支架、乐普医疗和蓝帆医疗的IVL冲击波球囊、健世科技的LuX-Valve Plus三尖瓣产品以及微创医疗的FIRESORB®生物可吸收支架等，均在临床试验中展现出国际一流的优异数据，预示着巨大的市场潜力和国产替代前景。 在市场表现方面，近期A股医药板块有所回暖，但年初至今仍跑输大盘，港股医药板块亦面临类似挑战。然而，医疗服务和医疗器械等细分领域表现突出。报告建议投资者关注超跌白马股、港股、短期有积极变化且市净率较低的企业、基本面扎实的企业以及2024年下半年业绩预期高增长的企业，重点布局创新药、中药、原料药及部分医疗器械等领域，并提供了具体的月度投资组合。尽管行业发展前景广阔，但仍需警惕行业政策、供给端竞争加剧及市场需求不及预期等风险。总体而言，医药生物行业在政策创新和技术突破的双重驱动下，正迎来新的发展机遇，值得投资者持续关注和深入研究。

中心思想 行业自律与产能调控 本报告核心观点指出，面对光伏行业供需过剩的困境，行业自律公约的签订是推动市场健康发展的关键举措。预计12月硅料排产将大幅环比下降约16%，首次跌破10万吨大关，反映出上游产能正在主动调控。硅片、电池片和组件环节也相应调整排产预期，以缓解库存压力，预示着通过合作自律有望实现供需平衡，进而带动价格和盈利能力的修复。 终端需求预期上调 尽管短期内面临产能过剩和价格压力，但长期来看，光伏终端需求前景乐观。CPIA已将2024年国内新增光伏装机预期上调至230-260GW（同比增长6-20%），全球新增装机预期上调至430-460GW（同比增长10-18%）。这主要得益于产业链价格低位运行，终端装机成本改善，以及中东、非洲、印度等新兴市场新能源需求的爆发，为行业提供了坚实的增长支撑。 主要内容 一、12月硅料排产预计大幅环降，行业自律助推健康发展 (一) 12月硅料排产或跌破10万吨大关，环降约16% 硅料生产与库存：据InfoLink Consulting统计，预计2024年12月硅料排产为9-10万吨（对应约45GW），环比下降16%，开工率降至39%（环比-8pct），这将是年内首次月产量跌破10万吨。龙头企业如四川和云南基地预计将快速调降产出，其他头部企业开工率维持较低水平，颗粒硅龙头产量趋稳，三线企业变动较小。库存压力有所缓解，但短期内难以明显去库。 硅片生产与库存：预计12月硅片排产44-45GW，环比增长4%，其中N型占比约85%（38GW），开工率47%（环比+2pct）。硅片头部企业库存快速消化，行业整体库存缓慢下降。 电池片生产与库存：预计12月电池片排产50-52GW，环比下降7%，其中N型占比约84%（43GW），开工率54%（环比-4pct）。部分企业排产随组件下修，各家维持良好库存水平。电池需求出现分化，210RN相对疲软，而183N维持紧平衡，价格走势相对维稳。 组件生产与库存：预计12月组件排产47-49GW，环比下降13%，开工率44%（环比-8pct）。一季度需求不明朗，海外订单无增量趋势，国内订单交付后厂家接单率低迷。年末行业滞库压力显现，组件厂家在12月初下调排产预期。 行业自律公约：据财联社12月6日报道，多家光伏企业已签订自律公约，计划从下月起管控产能，并根据今年出货量及产能制定配额。此举覆盖行业绝大部分产能，表明企业已意识到通过合作自律是实现自救的途径，若顺利推进，有望缓解供需过剩，带动价格及盈利修复。 (二) CPIA将2024年国内/全球新增光伏装机预期分别上调至230-260/430-470GW 国内装机预期上调：CPIA将2024年国内新增光伏装机预期上调至230-260GW（同比增长约6-20%），高于此前预期的190-220GW。这得益于2024年以来产业链价格低位运行，终端装机成本改善，项目收益率提升刺激了下游装机需求。 全球装机预期上调：2024年上半年，主要光伏市场均保持不低于20%的增速。中东、非洲、印度等新兴市场新能源需求爆发，进一步支撑海外新增光伏装机。CPIA将2024年全球新增光伏装机预期上调至430-460GW（同比增长约10%-18%）。 二、市场行情回顾 (一) 本周行业涨跌幅 本周（12月2日-12月8日）申万综合指数上涨4.96%，电力设备行业指数上涨0.29%。 电力设备子行业中，电机Ⅱ（+4.96%）、其他电源设备Ⅱ（+3.63%）、电网设备（+0.99%）涨幅居前；电池（+0.75%）、风电设备（-0.29%）、光伏设备（-2.08%）跌幅居后。 (二) 本周个股涨跌幅 A股电力设备：涨幅前五的公司为能科科技（+25.67%）、贝斯特（+20.17%）、长城科技（+20.16%）、聆达股份（+17.21%）、融钰集团（+17.18%）。跌幅前五的公司为大全能源（-7.88%）、中闽能源（-7.97%）、禾望电气（-9.24%）、爱旭股份（-9.34%）、弘元绿能（-11.63%）。 美股光伏公司：涨幅前三为晶科能源（+21.00%）、Enphase（+0.29%）、瑞能新能源（0%）。跌幅前三为Solaredge（-19.11%）、大全新能源（-9.74%）、Sunrun（-8.24%）。 (三) 行业PE估值 截至12月6日，电力设备的PE（TTM）为27x。 在电力设备子行业中，电机Ⅱ（53x）、其他电源设备Ⅱ（43x）、风电设备（31x）PE（TTM）排名靠前；电池（28x）、电网设备（24x）、光伏设备（23x）排名靠后。 (四) 行业PE估值分位数 截至12月6日，电力设备PE估值分位数为28.9%（区间为2016年至今）。 在电力设备子行业中，风电设备（96.6%）、其他电源设备Ⅱ（82.6%）、电机Ⅱ（80.5%）分位数排名靠前；电网设备（34.0%）、光伏设备（24.2%）、电池（18.9%）分位数排名靠后。 三、本周光伏产业链价格 硅料：多晶硅致密料均价39.00元/kg，环比-1.3%；多晶硅颗粒料均价36.00元/kg，环比持平。 硅片：182-183.75mm单晶P型硅片均价1.15元/片，环比持平；210mm单晶P型硅片均价1.70元/片，环比持平。182-183.75mm单晶N型硅片均价1.03元/片，环比持平；182*210mm单晶N型硅片均价1.14元/片，环比-1.7%；210mm单晶N型硅片均价1.40元/片，环比持平。 电池片：182-183.75mm单晶PERC电池片均价0.275元/W，环比持平；210mm单晶PERC电池片均价0.280元/W，环比持平。182-183.75mm TOPCon电池片均价0.280元/W，环比持平；182*210mm TOPCon电池片均价0.270元/W，环比持平；210mm TOPCon电池片均价0.285元/W，环比持平。 组件：182*182-210mm/210mm双面双玻PERC组件均价0.68/0.69元/W，环比持平。182-183.75mm TOPCon双玻组件均价0.71元/W，环比持平；210mm HJT双玻组件均价0.870元/W，环比持平。海外组件价格（美国、欧洲）环比持平。 辅材：3.2mm镀膜光伏玻璃均价19.25元/m²，环比-1.3%；2.0mm镀膜光伏玻璃面板均价11.75元/m²，环比+2.2%。透明EVA胶膜均价5.74元/m²，环比+1.4%；白色EVA胶膜均价6.38元/m²，环比+0.1%；POE胶膜均价8.51元/m²，环比持平。 总结 本周光伏行业面临上游硅料排产大幅环比下降16%的局面，预计12月硅料产量将首次跌破10万吨，显示出行业在供需失衡背景下主动进行产能调控的决心。硅片、电池片和组件环节也相应调整排产，以缓解库存压力。值得关注的是，多家光伏企业已签订自律公约，旨在通过产能管控来改善供需关系，有望带动价格和盈利能力的修复。尽管短期市场承压，但CPIA上调了2024年国内及全球新增光伏装机预期，分别至230-260GW和430-460GW，同比增长6-20%和10-18%，这得益于产业链成本改善和新兴市场需求的爆发，为行业长期发展提供了积极信号。本周光伏设备板块表现相对疲软，PE估值分位数处于较低水平，但产业链价格整体趋于稳定，部分辅材价格略有波动。行业未来发展仍需关注终端需求、市场竞争、原材料价格及贸易摩擦等风险因素。

中心思想 商业健康保险的战略转型与市场潜力 本报告核心观点指出，我国正加速推进医保与商保的深度结合，旨在通过借鉴德国、法国等发达国家的“补充型”商保模式，有效填补基本医保外的费用和服务空白。此举不仅能显著提升居民的就医体验，降低个人医疗支付比例，更能释放商业健康保险在覆盖率和赔付率方面的巨大增长潜力。医保平台数据的赋能和结算体系的完善被视为推动商保快速发展的关键驱动力。 医药市场结构性机遇与政策驱动 商保的加速落地将重点拉动消费型医疗产品（如眼科、牙科、助听器、NGS早筛）和创新药械（如射频/冷冻消融、心脏瓣膜、手术机器人等）的发展。同时，国家政策持续支持医药科技创新，并稳步推进集中带量采购，共同驱动医药行业经历新旧动能切换，创新升级和渠道结构变化带来结构性投资机会。当前医药板块估值处于历史低点，子板块普涨，中药饮片和CXO表现突出，预示着底部震荡后的催化机会。 主要内容 1 周思考：对比海外模式，商保拉动在何方？ 1.1 对比海外，怎么看我国商保医保结合模式？ 1.1.1 他山之石：海外各国商保模式分析 世界卫生组织将商业健康保险在医疗保障体系中的功能定位分为三种：替代型、补充型和附加型。 替代型：商保覆盖不参加社保的人群，如美国，商保与社保具有同等的地位和作用。 补充型：分为费用补充型（对社保报销后的自付费用进行二次报销）和服务补充型（提供超出社保目录的服务项目），目前中国、法国主要为补充型商保。 附加型：在社保覆盖服务和费用的基础上提供附加价值，改善患者就医体验，如英国。 德国的商保模式包括替代型和补充型。2021年，约11%的高收入群体选择退出社保加入替代型商保；另有约27%的人口购置了补充型商保，用于报销私立医疗服务和非医疗必需的消费型保健服务（如医美、牙科护理、心理治疗等）。 法国主流商保定位为补充型，社保参保率接近100%，商业健康保险覆盖率也极高（约96%），主要补偿社保支付后的自付部分以及部分自费项目。其中，社保和商保合作可100%报销光学设备、牙科和助听器三类医疗服务费用。 数据对比显示，2021年德国商保覆盖率38%，平均赔付率85%；法国商保覆盖率96%，平均赔付率76%；美国商保覆盖率66%，平均赔付率80%。 1.1.2 我国分析：补充型商保仍为核心，医保商保打通是关键拉动 我国现状：个人支付比例高，商保覆盖率与赔付率均有较大提升空间。2019年，我国基本医保支出、个人支出与商保支出分别占比55.8%、39.7%、4.5%。个人支付比例相比德国（12%）、美国（18.5%）、英国（14%）等发达国家占比较高，而商保占比相对较低。 险种类型及赔付率：重疾险、惠民保、商业医疗险等补充型商保持有率相对较高。2022年健康险赔付约3600亿元，计算赔付率（赔款支出/保费收入）仅约42%，远低于发达国家70%以上的赔付率。综合来看，我国商业健康保险在覆盖率和赔付率上均有较大提升空间。 未来分析：我国商业健康保险产品定位更多聚焦基本医保未包括的自费医疗费用，形成与基本医保互补衔接。费用补充型（覆盖医保支付后的自付部分）以及服务补充型（覆盖医保外的自费服务）或是我国商保的主要发展方向。医保平台数据的逐步开放、商保结算体系的完善将是拉动商保快速发展的核心，从而有效提升商业健康保险覆盖率，提升就医体验、减少个人支付比例。 1.2 商保落地受益方向：消费型医疗产品、创新药械 1.2.1 各国商保支付方向：消费型医疗产品、创新药械 分析各国的商业健康险报销情况，主要以医保未覆盖的高端服务或者消费型医疗产品为主。 德国主要报销私立医疗服务和非医疗必需的消费型保健服务（医美、牙科护理、心理治疗等）。 法国社保和商保合作100%报销光学设备、牙科、助听器三类医疗服务费用。 加拿大商业医疗保险除处方药外，牙科、眼科等也在商业医疗保险赔付中占据较大比例。 1.2.2 我国商保落地拉动：推荐消费型医疗与创新药械方向 我国商保或主要为费用补充型和服务补充型，其加速落地将对尚未进入医保报销或者医保报销比例较低的创新医疗器械，或非医疗必须的消费型医疗产品如眼科、牙科、助听器等有较大拉动。主要推荐以下两个方向： 创新领先，医保尚未覆盖或覆盖后自付比例仍然较高的创新产品：如射频/冷冻消融的部分产品、心脏瓣膜、主动脉介入支架、起搏器等创新耗材方向；以及手术机器人等创新设备方向。推荐微创机器人、微电生理、心脉医疗、微创脑科学、微创医疗等，关注佰仁医疗、天智航等。 医保覆盖率较低，更多以院外为主的消费型医疗方向：如NGS筛查、眼科、牙科、助听器等方向。推荐华大智造、诺禾致源，关注爱博医疗、可孚医疗等。 2 三医政策周跟踪 医疗：2024年12月6日，国家卫健委就“医药领域科技创新”举行新闻发布会，强调科技创新是卫生健康事业高质量发展的重要支撑，将为医智融合、医工结合、医疗装备、慢病与肿瘤病新药、创新药和临床急需药的准入、医药出海、基层医疗等多方面的科技创新提供资金、政策和项目支持。 医保：2024年12月3日，河北医保局发布《关于发布血管介入类医用耗材省际联盟集中带量采购文件的通知》，针对外周血管介入导引通路、血流导向密网支架、颅内球囊扩张导管、外周血管球囊扩张导管四类耗材进行带量采购，血管介入耗材集采稳步推进。 医药：2024年12月5日，国家组织药品联合采购办公室发布《关于第十批国家组织药品集中采购企业间关系、联合体申报和涉及“违规名单”情况的公示》，第十批药品国采进入倒计时。 3 行情复盘：子板块普涨，中药饮片领涨 3.1 医药行业行情：跑赢沪深300指数，估值持续回升 涨跌幅：本周（2024.12.2-12.6）医药（中信）指数上涨1.51%，跑赢沪深300指数0.07个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第7名。2024年以来医药（中信）指数累计跌幅6.4%，跑输沪深300指数22.2个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第2名。 成交额占比：截至2024年12月6日，医药行业本周成交额4119亿元，占全部A股总成交额比例为4.8%，较前一周下降0.2pct，低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 板块估值：截至2024年12月6日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.11倍PE，环比增加0.31。医药行业相对沪深300的估值溢价率为133%，环比下降2.1pct，低于四年来中枢水平（141.3%）。 3.2 医药子行业：子板块普涨，中药饮片领涨 细分板块涨跌幅分析： 根据Wind系统中信证券行业分类，本周（2024.12.2-12.6）医药子板块延续普涨状态，其中涨幅排名前三位的分别为中药饮片（+8.7%）、医疗服务（+4.6%）及医药器械（+2.3%）。 根据浙商医药重点公司分类板块，本周（2024.12.2-12.6）除API及制剂出口（-1.9%）、仿制药（-1.2%）、创新药（-0.4%）下跌外，其他板块均有上涨，其中涨幅排名前三位的分别为CXO（+5.6%）、科研服务（+4.2%）及医疗服务（+3.3%）。 个股表现：CXO中药明生物（+15.6%）、成都先导（+14.2%）、博腾股份（+13.3%）涨幅居前；科研服务板块禾信仪器（+13.9%）、莱伯泰科（+10.7%）、键凯科技（+8.4%）涨幅居前。 行业最新观点：医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化成为主要方向。院外产品受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期。随着医疗环节改革深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多投资机会。 投资建议： 看好院外销售为主，品牌力强，对下游渠道把控力高的公司，如东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。 看好CXO新业务持续拓展下业绩增长持续性，如药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。 看好盈利能力提升，现金流好转的科学服务标的，如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药等。 看好创新药支持政策推进，以及国际化竞争力持续提升下创新药公司估值提升弹性，如迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药等。 重视原料药行业底部不同公司成长弹性，如仙琚制药，普洛药业，健友股份，奥锐特，国邦医药等。 看好新业务持续拓展带动成长能力及盈利能力的提升的流通标的，如上海医药、九州通。 3.3 限售解禁&股权质押情况追踪 未来一个月（2024年12月2日至2024年12月31日），共有18家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中无锡晶海、粤万年青、司太立涉及解禁股份占总股本比例较高。本周在股权质押方面，康泰生物、东阳光、康辰药业第一大股东质押比例提升较多，复星医药、吉林敖东、辰欣药业第一大股东质押比例下降较多。 4 风险提示 行业政策变动；新品商业化不及预期；业绩低于预期。 总结 本报告深入分析了我国医药生物行业在商业健康保险发展、政策导向及市场表现方面的最新动态。核心观点在于，我国正积极借鉴海外经验，推动医保与商保的深度融合，以“补充型”商保为核心，通过医保数据赋能和结算体系完善，显著提升商业健康保险的覆盖率和赔付率，从而有效降低个人医疗支付负担并改善就医体验。 在市场机遇方面，商保的加速落地预计将重点拉动创新药械和消费型医疗产品两大领域的发展，并推荐了具体的投资方向和相关公司。政策层面，国家持续支持医药科技创新，并稳步推进集中带量采购，共同驱动行业新旧动能转换。 市场行情显示，医药板块估值和持仓仍处于历史低点，但本周子板块普涨，中药饮片和CXO等表现突出，预示着行业在供给侧改革和创新升级背景下，存在结构性投资机会。报告最后提示了行业政策变动、新品商业化不及预期及业绩低于预期等风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年12月2日-12月6日）中信医药指数上涨1.5%，跑赢沪深300指数0.1pct，在中信一级行业分类中排名第23位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌6.3%，跑输沪深300指数22.1pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为灵康药业（+31.91%）、益方生物（+28.30%）、盟科药业（+17.71%）、皓宸医疗（+17.18%）、迦南科技（+15.95%）。 　　降脂药行业专题：患者群体庞大，多款前沿靶点研发火热。以动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）为主的心血管疾病（CVD）是我国城乡居民第一位死亡原因，占死因构成的40%以上。目前已证实，低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）是ASCVD的致病性危险因素。ASCVD是威胁全球人类健康最主要的慢性非传染性疾病，尤其在我国疾病负担日益加重，超高危患者中低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）长期达标率仅为30.1%。我国目前降脂治疗率低，传统他汀存在一定局限性，而前蛋白转化酶枯草溶菌素9（PCSK9）单抗长期依从性不佳等，降脂领域存在较大未被满足需求。 　　更低降脂目标值、更早降脂干预，以及长期达标是目前降脂新药研发的方 　　向。目前来看PCSK9新技术路线，Lp（a）、APOC3、ANGPTL3、CETP等降脂创新靶点研发火热。建议关注布局降脂创新靶点的国内企业：恒瑞医药、石药集团、康方生物、信达生物、信立泰、京新药业等。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药略跑赢指数，港股跑输，医药行业周中超跌调整后周五又迎来超额反弹。主要系两点影响：1）12月5日，财政部发布政府采购通知，首次明确了国产品牌采购有20%的价格扣除，利好国产设备及科研上游产品；2）12月5日，Endpoints报道，美国立法者正在考虑对针对生物安全法案的立法进行妥协，这彰显了中国CDMO产业地位，脱钩难度极大，悲观预期好转，带动CXO板块周五大涨。考虑到医药行业年初至今涨跌幅仍为全行业排名靠后，滞涨明确，我们预计医药ETF和行业主动基金近期有明显资金流入，未来有望迎来超额收益，当前可明积极配置。中短期可重点关注：1）CXO：本周，海外媒体传美国生物安全法案可能在考虑更新妥协版本，即设计审批流程而非直接禁止，极大出清此前生物安全法案一刀切的担忧，建议关注药明系及海外占比较高的CXO公司情绪面修复；2）创新药：仍为医药最明确长期主线，商保相关政策解决长期安全性压力；3）医疗设备：医疗设备此前需求延后较多，随着招投标恢复有望迎来明确复苏反弹。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线： 　　创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备11月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：药明康德、联影医疗、京新药业、昆药集团、普瑞眼科； 　　十二月建议关注组合：康方生物、云顶新耀、九典制药、人福医药、华润三九、昆药集团、悦康药业、联影医疗。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（12.1-12.8）均价跟踪的101个化工品种中，共有34个品种价格上涨，38个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是盐酸（长三角31%）、DMF（华东）、氯化钾（青海盐湖60%）、二氯甲烷（华东）、R134a（巨化）；而周均价跌幅居前的品种分别是PVC（华东电石法）、硫酸（浙江巨化98%）、煤焦油（山西）、原盐（山东海盐）、NYMEX天然气。 　　本周（12.1-12.8）国际油价下跌，截至12月6日，WTI原油期货价格收于67.20美元/桶，周跌幅1.18%；布伦特原油期货价格收于71.12美元/桶，周跌幅2.50%。宏观方面，美国加大对伊朗的制裁，以黎停火协议未得到遵守。供应方面，石油输出国组织（OPEC）2024年10月原油产量增加46.6桶/日至2,653.5万桶/日。截至11月29日当周，美国国内原油产量增加2.0万桶至1,351.3万桶/日，较年初增加31.3万桶/日；当周美国原油生产能力较上周增加51.3万桶/日至1,709.4万桶/日。需求方面，国际能源署（IEA）认为，供应过剩有望超过100万桶/日，相当于全球产量的1%以上。库存方面，截至11月29日，美国商业原油库存减少507万桶至4.23亿桶，较前一周减少1.18%。展望后市，市场多空因素并存，利好主要来自供应端减产氛围的延续，利空则来自地缘局势的缓和及需求疲软，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.08美元/mmbtu，周跌幅8.33%。美国能源信息署（EIA）公布的天然气库存周报显示，截至11月29日当周，美国天然气库存总量为39,370亿立方英尺，较前一周减少300亿立方英尺，较去年同期增加1,850亿立方英尺，同比增幅4.9%，较5年均值高2,840亿立方英尺，增幅7.8%。短期来看，海外天然气库存充裕，但随着供暖季节到来，市场供应依然紧张，本周投资基金对欧洲天然气的看涨押注加大，短期内或将继续走高；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.1-12.8）国内纯MDI市场下跌。根据百川盈孚，本周末纯MDI价格18,700元/吨，较上周末价格下跌1.84%，较上月价格上涨1.08%，较年初价格下跌5.56%。供应方面，北方大厂宁波基地40+80万吨MDI装置预计11月下旬轮流检修45天，福建恢复了目前负荷提升中；上海B工厂MDI母液装置故障停车检修，分离装置正常运行，检修时间预计3-5天，市场货量紧张，价格走高；上海H工厂35万吨MDI装置计划于本月中旬检修，预计下月初恢复；BASF韩国MDI装置月初开始检修，预计检修2-3周。需求方面，下游氨纶开工8成左右，工厂积极出货为主，下游用户仅随用随采，市场实单灵活商谈；下游TPU开工8-9成左右，需求承压，场内无利好消息提振；下游鞋底原液及浆料开工3-4成，企业降负生产，下游跟进较为谨慎，市场疲态不改。展望后市，纯MDI市场价格区间盘整，国内大厂出货正常，厂家出货心态积极，低价让利为主；下周纯MDI市场变化有限，供需面继续博弈下，我们预计价格或继续小幅震荡。 　　本周（12.1-12.8）国内TDI市场重心上行。根据百川盈孚，本周末国内TDI主流价格12,900元/吨，较上周上涨300元/吨，涨幅2.38%。供给方面，本周TDI产量变化不大，整体开工率63%附近；甘肃工厂逐步恢复双线运行；上海C厂31万吨装置本月恢复低负荷运行，供应紧张，不接受计划外订单；新疆装置月中临时短停后恢复；北方大厂排单紧张，发货缓慢；其他工厂开工负荷正常。需求方面，当前下游海绵厂开工低位，订单状况较差，排产较少，对原材料TDI刚需采购为主，备货意愿不强；10月国内TDI出口量为3.77万吨，较9月份增加0.95%。展望后市，当前供应端因现货紧俏存一定支撑，但下游需求方面备货较为充足，采购乏力；我们预计短期内价格难有大幅波动。 　　投资建议 　　截至12月8日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.29倍，处在历史（2002年至今）的63.11%分位数；市净率（MRQ）为1.87倍，处在历史水平的14.45%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.91倍，处在历史（2002年至今）的13.33%分位数；市净率（MRQ）为1.28倍，处在历史水平的7.57%分位数。12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　12月金股：安集科技、万华化学 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨2.33%，创业板指数上涨1.94%，沪深300上涨1.44%，中信基础化工指数上涨1.26%，申万化工指数上涨1.94%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为粘胶(7.38%)、氯碱(6.14%)、改性塑料(4.76%)、绵纶(4.58%)、涤纶(4.4%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为磷肥及磷化工(-0.98%)、涂料油墨颜料(-0.73%)、钾肥(-0.69%)、轮胎(-0.09%)、合成树脂(0.11%)。 　　本周行业主要动态： 　　东曹计划扩产HDI。12月3日，日本东曹株式会社（Tosoh）宣布计划在日本山口县周南市的南阳工厂中增加六亚甲基二异氰酸酯（HDI）衍生物的生产能力。该工厂扩建后HDI年产能达3万吨（较现有产能增加50%），总投资金额约60亿日元，预计2025年5月开始施工，2026年8月之后开始投入运营。 　　心连心聚甲醛项目投产。12月4日，中国心连心化肥发布公告，称其附属公司新疆心连心拟建6万吨聚甲醛项目已经竣工并进入试生产阶段。该项目是集团首个高分子化工新材料项目，产出产品已达到优等品级别，在技术性能及产品可靠性方面均达预期，客户试用反馈良好。标志着公司聚甲醛项目在立项设计、施工质量效率、运营绩效等各方面均达到国内行业一流水准。该项目是公司高质、高效发展战略的部署之一，该项目的顺利建成、运行，不仅有利于新疆基地资源利用效率提高，还实现了基础化工甲醇的产业链延伸升级，符合集团新疆基地“资源高转化”的发展定位，有助于集团收入及利润的提升。（资料来源：中国心连心化肥、东方财富网、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　全球医疗健康产业投融资整体企稳，国内仍处于磨底阶段 　　2024年全球医疗健康产业投融资总额整体企稳，全球投融资略有回暖态势，各月份之间波动较大，全球top30药企平均研发投入整体稳健增长。2024年以来国内医疗健康产业投融资仍处于底部位置，暂未看到明显复苏信号。 　　11月国内及国外超5亿美金的重磅BD交易分别有7/12起 　　2024年11月，国内及国外超5亿美金的重磅BD交易分别有7/12起。国内管线授权主要聚焦在抗体类药物，包括双抗、三抗、双抗ADC等；国外管线授权主要有化药、CAR-T、siRNA等。 　　中国化学原料药行业整体呈现量升价稳的趋势，抗生素产业链表现较好近些年原油现货价格有所回落，工业原料现货指数逐步稳定，化学原料药行业上游原材料价格基本趋于稳定。人民币汇率持续贬值，有望增强原料药出口竞争力。中国化学原料药行业PPI指数近两年持续下行，2024年3季度呈现显著回升趋势，原料药行业产品销售价格处于底部回升阶段。受环保、成本、政策等因素影响，抗生素上游中间体价格近些年逐步上涨，其中6-APA、青霉素工业盐及硫氰酸红霉素价格涨幅较大，7-ADCA等头孢类中间体价格有所回升；受上游成本推动及下游需求旺盛影响，阿奇霉素、克拉霉素原料药价格持续上涨，且仍处于价格高位；受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的100-200元/kg区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，部分企业出现连续亏损，行业出清加速，动保原料药价格有望迎来周期性回升。 　　肝素及碘造影剂原料药处于周期底部 　　肝素原料药行业经历2019-2021年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。2024年肝素API价格基本处于企稳阶段。从2021-2022年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023年处于价格周期顶点。受其他行业需求旺盛拉动（电子行业），2024年碘原料价格有所回升。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：创新药放量不及预期、药物潜在安全性风险等。

　　本周（11月29日-12月06日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.67%，跑赢上证综指0.34%。本周（11月29日-12月06日）氟化工指数收于2727.6点，上涨2.67%，跑赢上证综指0.34%，跑赢沪深300指数1.23%，跑赢基础化工指数0.80%，跑赢新材料指数1.22%。 　　要闻点评：空调排产预计将持续高增，制冷剂需求有望超预期 　　据产业在线，12月份家用空调排产1790万台，较2023年同期实绩增长31.7%。其中，预测内销排产702.2万台，同比增长15.0%；预测出口排产1088万台，同比增长48.5%。预计2025年1、2月份空调排产将分别增长31.7%、4.1%，其中出口排产增速内销。我们认为，空调产销高增长有望带动制冷剂需求，在全球空调企业对新兴市场份额争夺的背景下，配额制下的制冷剂或将成为稀缺资源。 　　氟化工周行情：制冷剂行情高位持稳，或将酝酿新一轮涨幅 　　萤石：据百川盈孚，截至12月6日，萤石97湿粉市场均价3,676元/吨，环比下跌0.97%；12月均价（截至12月06日）3,685元/吨，同比上涨4.30%；2024年(截至12月06日)均价3,546元/吨，较2023年均价上涨9.99%。 　　又据氟务在线跟踪，国内萤石粉市场区间暂稳整理，南北地区供应量弱势，需求跟进有限。目前北方市场成交较少，场内业者心态纠结，仍处于博弈状态；南方市场较为明朗，主因下游需求淡弱，货源的稀缺致使其后期难以回落且波动有限，南方市场活跃度高于北方地区。 　　制冷剂：截至12月06日，（1）R32价格、价差分别为40,000、25,388元/吨，较上周分别持平、-1.09%；（2）R125价格、价差分别为38,000、20,593元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为39,500、21,725元/吨，较上周分别+1.28%、+2.36%；（4）R410a价格为38,000元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为32,500、23,181元/吨，较上周分别+1.56%、+2.20%。外贸市场：（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为39,500元/吨，较上周+1.28%；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂市场进入年度生产尾声，多品种实际成交报盘方面继续上涨，R32、R152a、R227ea等品种配额部分企业消耗殆尽，难以维持正常生产，工厂制冷剂难以累库。即将进入2025年，受配额制影响，企业库存同比回落显著，轻装上阵。当前制冷剂上冲动能依旧充足。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　主要观点 　　基础化工、石油石化板块涨幅处于后列，重仓持股仍旧低配 　　2024Q3沪深300上涨16.07%，基础化工板块上涨11.92%，石油石化板块上涨2.00%，分别跑输沪深3004.15pct、14.07pct，基础化工、石油石化在申万一级行业中涨幅位列第22和30，相对收益均有所承压。2024Q3基础化工、石油石化行业重仓占比分别为1.92%、1.15%，基金数量占比分别为2.92%、1.39%。 　　基础化工：重仓及超配比例有所下降 　　随着经济增速放缓以及供给端扩产潮，化工景气度逐步下行，基础化工重仓比例有所减少，2024Q3基础化工行业重仓比例下降到1.92%，行业超配比例为-1.52%，其中聚氨酯子行业重仓占比达到0.5%，是基础化工第一大子行业。万华化学、蓝晓科技、瑞丰新材、梅花生物重仓市值分别增加28、10、7、7亿，而华鲁恒升、远兴能源、新凤鸣、华恒生物、多氟多重仓市值分别减少15、6、6、6、4亿。 　　石油石化：油气开采重仓环比降幅较大 　　石油石化行业景气度和原油价格以及红利交易策略相关，随着油价持续位于高位以及防守策略，石油石化板块重仓比例逐步提升，2024Q2重仓比例达到2.04%，后随着原油未来价格预期走弱，石油石化重仓比例在2024Q3下降到1.15%，超配比例为-3.73%。2024Q3，油气开采子行业重仓占比达到0.67%，是石油石化第一大子行业。广汇能源、中国石化、海油发展、中国石油化工股份重仓市值分别增加5、4、3、2亿，而中国海洋石油、中国石油、中国海油、桐昆股份、中国石油股份重仓市值分别减少94、30、28、23、9亿。 　　投资建议 　　基础化工：挖掘周期底部优质赛道：关注供需格局持续改善子赛道的头部企业，重点关注万华化学、卫星化学、宝丰能源、新和成。 　　石油石化：配置分红盈利稳定高股息资产：关注弱复苏背景下盈利稳定、分红股息率优异高股息企业，重点关注中国海油、中国石油、恒力石化。