中心思想 元医院：智慧医疗新范式 本报告核心观点指出，元医院是智慧医疗健康服务体系的高级形态，通过综合多种数字技术，将实体医院解构为数据，并在此基础上构建与实体医院融通的虚拟空间，使用户能够开展虚实融合的医疗活动。这一创新模式突破了传统医疗的物理空间限制，为医疗行业的未来发展描绘了新的蓝图。 驱动因素与发展潜力 元医院的建设与发展得益于明确的技术框架、丰富的应用场景以及政策倡导与医院内在驱动力的双重推动。其完善的技术体系、广泛的应用前景和迫切的市场需求共同构成了其广阔的发展前景和显著的投资潜力，预示着医疗行业将迎来智慧化、虚拟化融合的新篇章。 主要内容 元医院概念与技术支撑 事件背景： 上海交通大学医学院附属瑞金医院与中国信息通信研究院联合发布《预见未来：中国元医院建设发展调研报告》，深入探讨了元医院的定义、发展现状、技术体系、产业生态及应用场景，标志着智慧医疗新篇章的开启。 元医院明确定义： 元医院被定义为综合多种数字技术，将实体医院解构成数据，并基于这些数据构建与实体医院融通的虚拟空间，用户可借助设备进入虚拟空间，开展虚实融合的医疗活动。它是推动医疗行业各主体在虚拟空间中融合的智慧医疗健康服务体系的高级形态。 完善的技术框架： 报告提出了元医院的技术框架，包括基础设施层、数据汇聚层、知识抽取层、虚实映射层、用户接入层、应用场景层、智能决策层以及安全保障层。这一框架为元医院的建设提供了全面的技术支撑和保障，确保其稳定运行和持续发展。 应用前景与发展驱动力 丰富的应用场景： 报告总结提炼了元诊室、元手术室、元病房、元科研、元教学、元管理六大类共23个元医院的典型应用场景，并对各场景的需求迫切程度及技术难度进行了深入分析。这些场景的提出展示了元医院广泛的应用前景，并为建设提供了具体的实践路径和参考依据。 政策与内在双重驱动： 元医院建设加速主要源于两大驱动因素：一是政策倡导带来的外部动力，为建设提供了有力的外部保障；二是医院自身因规模和定位不同而产生的改善内在驱动力，是推动元医院不断前行的核心动力。 投资建议： 元医院作为智慧医疗健康服务体系的高级形态，具有广阔的发展前景和投资潜力。建议密切关注元医院的发展动态，重点关注在元医院技术框架、应用场景等方面具有优势的企业，如迈瑞医疗、联影医疗、泰格医药、药明康德等。 风险提示： 元医院的建设涉及多种数字技术，存在技术更新迭代快、技术不成熟、技术壁垒等风险；同时，元医院的发展受到政策影响较大，政策变化可能带来不确定性风险。 总结 本报告深入分析了元医院作为智慧医疗新形态的定义、技术框架、应用场景及发展驱动力。元医院通过虚实融合技术，构建了突破物理限制的医疗服务体系，其发展得益于明确的技术支撑、丰富的应用前景以及政策与医院内在需求的双重驱动。报告建议投资者关注在元医院技术和应用场景方面具有优势的企业，并提示需警惕技术不成熟和政策变化带来的风险。

　　医疗保健产品刚需属性强，国产玩家集中度持续提升 　　据久谦中台数据显示，国内线上全平台医疗保健类产品2024年下半年（除10月份）受到消费景气度和价格下降的影响，销售额同比皆为负值，11月份同比下降已收窄，受到消费降级和供给端内卷影响，销售均价同比皆下降。但销售量同比皆正，整体需求量显示老龄化等积极要素逻辑持续存在，刚需属性较强；2024年11月销售额同比增长虽仍为负值，主要系2024年11月整体销售额受到“双11”活动提前到10月份影响，剔除影响我们预估11月份销售额已回增长。2024年国内线上全平台以鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗、瑞迈特（怡和嘉业）、硅基动感、稳健医疗、振德医疗为主的国产主流玩家线上销售额整体占比逐季度持续提升，其中鱼跃医疗2024QTD占比达8.4%，其中10-11月重回增长态势。 　　中国化学原料药行业整体呈现量升价稳的趋势，抗生素产业链表现较好 　　中国化学原料药行业PPI指数近两年持续下行，2024年3季度呈现显著回升趋势，原料药行业产品销售价格处于底部回升阶段。受环保、成本、政策等因素影响，抗生素上游中间体价格近些年逐步上涨，此外，阿奇霉素、克拉霉素原料药价格持续上涨，且仍处于价格高位；受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的100-200元/kg区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，部分企业出现连续亏损，行业出清加速，动保原料药价格有望迎来周期性回升。 　　肝素及碘造影剂原料药处于周期底部 　　肝素原料药行业经历2019-2021年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。2024年肝素API价格基本处于企稳阶段。从2021-2022年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023年处于价格周期顶点。受其他行业需求旺盛拉动（电子行业），2024年碘原料价格有所回升。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：和黄医药、康诺亚、诺诚健华、海思科、泽璟制药、科兴制药、人福医药、恩华药业、九典制药；中药：佐力药业、东阿阿胶、方盛制药、羚锐制药悦康药业；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗、三诺生物；CXO：药明生物、药明康德、药明合联、泰格医药、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化。

中心思想 医药行业短期调整与长期结构性机遇并存 本周（12.30-1.3）医药生物板块整体呈现大幅调整，申万医药指数环比下跌5.56%，跑输沪深300指数但跑赢创业板指数。市场下跌主要受政策真空期和负面情绪发酵影响，但局部细分领域如创新产业链、干细胞、流感主题及国改标的仍有阶段性表现。展望2025年，报告强调医药行业将逐步乐观，核心驱动力在于商业健康险的鼓励与支持，有望在中长期改善支付端矛盾。 华润系改革深化与细分领域投资策略 华润系医药上市公司在过去三年通过频繁的激励计划和资产并购重组，展现了强大的经营能力和资本市场认可，其股价表现普遍跑赢医药生物指数。在细分领域，报告提出了多元化的投资策略，包括关注政策预期改善带来的脉冲式机会（如商业健康险、重组国改、CRO及消费医疗、器械边际改善）、具备国际化潜力的“中国超市”模式（创新药海外权益、高增速海外业务）以及“创新分化”下的甄选式机会（如PD1 plus、TCE双抗、GLP1 pro、AI医疗、中药创新药等）。 主要内容 医药行业周度回顾与未来展望 本周（12.30-1.3）申万医药指数环比下跌5.56%，跑赢创业板指数但跑输沪深300指数。市场整体处于大幅调整，医药板块走势与市场类似，仅少数细分领域如创新产业链、新靶点中小市值创新药、流感主题、干细胞主题及国改标的有所表现。下跌原因主要归结于政策真空期、市场缺乏着力点及负面情绪发酵。 展望未来，中短期内医药板块将以轮动映射和主题投资为主，尤其关注1月下旬特朗普就任后的政策发力预期以及3月份两会带来的政策强化，可关注消费医疗和国际化方向。对于2025年，报告持逐步乐观态度，核心在于商业健康险的鼓励与支持，这被视为改善医药支付端核心矛盾的“预期脉冲”和“慢变量积累改善”过程。具体投资思路包括： 预期改善（脉冲式机会）：关注商业健康险、重组整合国改、CRO及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）等领域。 中国超市（发散式机会）：聚焦具有海外权益出售潜质或已有高增速海外业务占比的药械公司。 创新分化（甄选式机会）：关注PD1 plus、TCE双抗、GLP1 pro、AI医疗、中药创新药等前沿领域。 策略配置上，报告从“医药风格节奏”和“医药产业逻辑”两个维度提供了具体标的建议，涵盖重组国改、消费医疗、中国超市、商业健康险、CRO、器械、创新药细分（PD1双抗、TCE双抗、减肥PRO、商业化&新靶点挖掘、AI医疗）等多个方向。 华润系三年改革成果与市场表现 华润系医药上市公司在过去三年中，通过一系列频繁的激励和资产整合动作，实现了显著的经营突破和资本市场超额表现。这些动作主要体现在两个方面： 出台激励计划：华润三九（2021.12）、江中药业（2021.6、2024.1、2025.1修订）、华润双鹤（2021）、东阿阿胶（2024.1）等公司相继推出限制性股票激励计划，旨在刺激公司运营活力，带动中长期发展。例如，华润三九设定2022-2024年归母扣非净利润年复合增长率不低于10%的目标，东阿阿胶设定2024-2026年归属母公司股东净利润复合增长率不低于20%的目标。 资产并购与重组：华润系各业务条线动作频繁，既有内部重组优化产业链布局（如华润三九向昆药集团转让华润圣火51%股权，博雅生物向华润双鹤转让天安药业89.681%股权），也有积极对外并购扩张产业版图（如江中药业收购海斯制药51%股权，博雅生物收购绿十字香港控股有限公司100%股权）。这些举措有效解决了同业竞争问题，丰富了产品管线，并加速了资源整合。 受上述事件刺激，华润系医药上市公司在资本市场表现良好。自2022年至今，华润三九、江中药业、东阿阿胶、华润双鹤、博雅生物、昆药集团、天士力等华润系公司股价均跑赢医药生物指数，显示出市场对其经营能力和未来发展潜力的认可。例如，华润三九2024E/2025E归母净利润增速分别为19%/14%，PE估值16/14倍；东阿阿胶2024E/2025E归母净利润增速分别为28%/20%，PE估值27/22倍。 细分领域投资策略与市场动态分析 广义药品市场表现与趋势 创新药：当周中证创新药指数环比下跌5.09%，跑赢申万医药指数0.47个百分点，跑赢沪深300指数0.08个百分点。年初至今，中证创新药指数下跌3.38%，跑赢申万医药指数和沪深300指数。热点聚焦双抗ADC发展、自免领域新技术。重点事件包括国内首款干细胞疗法艾米迈托赛注射液获批上市。观点认为GLP-1产业链仍有行情潜力，双/三靶点减肥药是明年重要催化来源，PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。 仿制药：当周仿制药板块环比下跌5.32%，跑赢申万医药指数0.24个百分点，跑输化学制剂子行业0.55%。年初至今，仿制药板块下跌3.35%。重点事件包括恒瑞医药SHR-4849项目海外授权、HRS-6768注射液获批临床，华东医药与施能康合作开发高血压小核酸药物SNK-2726，以及HDM1005注射液获批临床用于MAFLD/MASH等。观点认为集采影响减小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 中药：当周中药指数下跌5.31%，跑赢申万医药指数0.26个百分点。年初至今，中药指数下跌9.68%，跑赢申万医药指数7.53个百分点。中药业绩超预期主要来自院内集采放量和中药创新药放量。部分企业业绩走弱原因包括药店端承压、消费力下降、比价政策影响、中药材高价库存压力及四类药销售不佳。建议关注政策友好企业、国企潜在动作及院外OTC企业业绩拐点。 疫苗：当周申万疫苗指数下跌7.87%，跑输申万医药生物指数2.31个百分点。年初至今，申万疫苗指数下跌41.12%，跑输申万医药生物指数23.91个百分点。康希诺ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗获得印度尼西亚注册证书。观点认为疫苗行业面临挑战，需探索新机遇，HPV、带状疱疹、RSV、金葡菌疫苗等大单品具发展潜力。 血制品：当周申万血液制品指数下跌2.20%，跑赢申万医药生物指数3.37个百分点。年初至今，申万血液制品指数下跌15.58%，跑赢申万医药生物指数1.63个百分点。派林生物全资子公司派发现金，天坛生物注射用重组人凝血因子Ⅶa完成Ⅲ期临床。观点认为血制品属资源刚需，增长平稳，浆站拓展和行业整合是未来趋势，静丙将持续驱动增长，纤原、PCC等产品有深挖潜力。 医疗器械与配套领域发展态势 医疗器械：当周医疗器械指数下跌5.52%，跑赢申万医药指数0.05个百分点。细分领域中，医疗设备指数下跌5.24%，医疗耗材指数下跌5.69%，体外诊断指数下跌5.85%。年初至今，医疗器械指数下跌3.38%。 医疗设备：短期关注设备更新落地、出海增量逻辑及各地招采恢复。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。新华医疗拟收购中帜生物，天智航拟增资扩股。 医疗耗材：短期关注骨科集采续约、电生理手术景气度及集采政策推行。长期逻辑为国产替代和国际化。佰仁医疗介入肺动脉瓣进入创新医疗器械特别审查程序，乐普医疗设立医疗产业并购基金。 体外诊断（IVD）：短期关注DRGs对检测量的影响、安徽牵头的发光试剂省级联盟集采落地及医疗反腐对仪器装机的影响。长期逻辑为国产替代和国际化。新产业补体C4测定试剂盒获II类注册证，九强生物心肌肌钙蛋白I测定试剂盒获II类注册证。 配套领域： CXO：当周申万医疗研发外包指数下跌5.56%，与申万医药生物指数基本一致。年初至今，申万医疗研发外包指数下跌26.94%，跑输申万医药生物指数9.73个百分点。观点认为CXO有望受益于创新政策和投融资改善，板块估值和仓位处于历史低位，中长期看增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子疗法将注入高景气。 原料药：当周申万原料药指数下跌4.82%，跑赢申万医药生物指数0.74个百分点。年初至今，申万原料药指数下跌8.34%，跑赢申万医药生物指数8.87个百分点。普洛药业司美格鲁肽注射液临床试验申请获批。观点认为2023年行业承压，但预计业绩将环比恢复，第二曲线（制剂板块）逐步体现。GLP-1药物为行业带来较大弹性。 药店：当周药店板块周涨幅-10.24%，跑输申万医药指数4.68%。观点认为政策推进方向未明，短期情绪波动大，建议关注业绩稳健龙头。门诊统筹有望贡献增量，行业集中度持续提升。 医药商业：当周医药商业板块涨跌幅-7.93%，跑输申万医药指数2.37%。观点认为估值在大环境下有偏好度，关注国企商业公司及有变化的商业公司。 医疗服务：当周医疗服务板块跌幅-6.72%，跑输申万医药指数1.16%。观点认为股价经过长时间调整，估值低位，消费医疗与消费恢复密切相关，未来值博率较高。 生命科学产业链上游：当周该板块股价多数下跌，跌幅算数平均值为6.99%。年初至今，跌幅算数平均值为6.13%，跑输申万医药指数。阿拉丁公布2024年前三季度利润分配方案。观点认为耗材及服务领域企业经营有望企稳回升，高校科研端需求恢复但强度有限，工业研发端受投融资承压。制药装备短期受下游降本增效影响，新签订单压力大。科研仪器国产替代率低，卡脖子属性提供估值溢价，关注政策催化及国产替代进程。 市场行情与热度跟踪 当周（12.30-1.3）申万医药指数环比下跌5.56%，跑输沪深300指数0.39个百分点，跑赢创业板指数3.01个百分点。在所有行业中，医药涨跌幅排在第8位。2024年初至今，医药涨跌幅排在第27位，下跌17.21%，远低于沪深300（上涨10.03%）和创业板指数（上涨6.59%）。 子行业方面，当周表现最好的为化学制剂（-4.77%），最差的为医药商业II（-7.83%）。2024年初至今，表现最好的子行业为化学制剂（下跌6.98%），最差的为生物制品II（下跌29.99%）。 估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为25.48，较上一周下降1.47个单位，比2005年以来均值（36.28）低10.79个单位，整体估值下降。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为32.91%，较上一周上升0.91个百分点，但较2005年以来均值（62.56%）低29.65个百分点，处于相对低位。 成交额方面，当周医药成交总额2480.42亿元，占沪深总成交额（52863.21亿元）的4.69%，低于2013年以来成交额均值（7.21%），显示行业热度下降。 总结 本周医药生物行业在市场整体调整中表现出一定韧性，但仍面临政策真空期和负面情绪的压力。尽管短期承压，报告对2025年医药行业持逐步乐观态度，主要基于商业健康险政策的长期利好预期，以及重组国改、创新药国际化和技术分化带来的结构性投资机会。华润系作为国企改革的标杆，通过积极的激励和并购重组，展现了超越行业平均水平的经营能力和市场表现。细分领域方面，创新药、仿制药、中药、血制品等板块在各自逻辑下呈现不同发展态势，而医疗器械及配套领域则需关注政策落地、投融资回暖及国产替代进程。当前医药行业估值处于历史低位，成交热度下降，但长期来看，政策支持和创新驱动仍是行业发展的核心动力。投资者应关注政策变化、企业经营趋势及细分领域的结构性机会，同时警惕政策超预期、行业增速不及预期及竞争加剧等风险。

中心思想 医药板块估值低位与增长潜力并存 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）对该板块的配置亦处于低位。在美债利率等宏观环境因素积极恢复的背景下，结合大领域大品种对行业的拉动效应，预计2025年医药行业将迎来乐观增长。投资机会有望百花齐放，涵盖创新药、医疗器械、创新链、医药工业、中药、药房、医疗服务及血制品等多个细分领域。 政策驱动与创新转型共塑行业新格局 报告强调，政策因素如全国中成药联盟集采的开标，对行业价格体系和竞争格局产生深远影响，其中第三批集采降幅显著，而续约扩围则相对温和，体现了政策的精细化管理。同时，创新驱动和国产替代是贯穿各板块的重要主线，尤其在创新药领域从数量逻辑转向质量逻辑，医疗器械领域受益于设备更新政策和国产化加速，以及创新链（CXO+生命科学服务）在投融资回暖背景下的底部反转，共同塑造了医药行业的新成长曲线。 主要内容 行情回顾与市场表现 本周（2025年1月4日），中信医药指数下跌5.55%，跑输沪深300指数0.38个百分点，在中信30个一级行业中排名第11位。本周涨幅前十名股票包括交大昂立（46.37%）、奥翔药业（15.49%）、鲁抗医药（13.90%）等，主要受益于要约收购、流感概念及产品获批等因素。跌幅前十名股票包括*ST吉药（-43.03%）、九典制药（-25.01%）、乐心医疗（-18.95%）等，主要受终止上市风险、竞争加剧及前期涨幅较高回调等因素影响。 整体投资主线与细分板块展望 创新药：从数量到质量的转型 创新药行业正从关注me-too速度、入组速度等数量逻辑向BIC/FIC等产品质量逻辑转换，进入“产品为王”阶段。2025年，建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注能够兑现利润的产品和公司。推荐关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、信达生物、康方生物、科伦药业、康宁杰瑞、诺诚健华、科济药业、康诺亚、和黄医药、先声药业、首药控股、歌礼制药、金斯瑞生物科技、翰森制药、荣昌生物等。诺诚健华在血液瘤领域布局6款产品，奥布替尼一线治疗CLL/SLL的NDA已获CDE受理；自免领域多款差异化小分子药物有望开启第二成长曲线，如BTK抑制剂奥布替尼治疗ITP已推进至III期，JAK1/TYK2抑制剂ICP-332治疗特应性皮炎（AD）II期数据积极，ICP-488治疗斑块状银屑病II期研究达到主要终点；实体瘤领域ICP-723已处于pre-NDA阶段，预计近期递交上市申请。 医疗器械：政策驱动与国产替代加速 医疗器械板块受益于国务院2024年3月发布的设备更新政策加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地带来的业绩增量。 设备更新与国产替代： 首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。软镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，如澳华内镜AQ-300对标奥林巴斯4K旗舰产品，开立医疗超声内镜打破进口垄断。硬镜赛道国产替代空间广阔。新华医疗产品结构优化，海外业务发展迅速。三诺生物传统BGM主业稳健，CGM赛道有望爆发新活力。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率20-25%，集采有望加速国产替代，海外市场也进一步打开成长空间。 高值耗材： 骨科、电生理、神经外科迎来新成长。骨科受益老龄化和手术渗透率低，集采后国产龙头有望迎来新成长，重点关注春立医疗、威高骨科、三友医疗。电生理市场中国心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代，关注惠泰医疗、微电生理。神经外科迈普医学产品线完善，具备独特优势且协同效应显著，业绩驱动因素包括集采利好、产品适应症拓展、海外收入增长及股权激励。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。一次性手套行业在经历2021年以来的调整后，供需关系趋于稳定，行业拐点有望到来，建议关注英科医疗、中红医疗。 ICL： 渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。国内ICL市场渗透率与国外差距大，在分级诊疗、医保控费、DRG/DIP改革及基层医疗建设推动下，有望进入快速发展期。 创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转，否极泰来 海外生物医药投融资连续几个季度回暖并企稳，美元降息周期开启，中国生物医药市场环境不断向好，投融资有望触底回升。创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。 CXO： 产业周期或趋势向上，海外需求回暖，国内需求触底反弹。投融资好转将从2024年上半年开始在CXO订单面逐渐体现，并逐步传导至业绩面。2025年有望重回高增长车道，实现利润加速增长。建议关注估值低、具备全球竞争力、产业周期趋势向上改善逻辑演绎更早更清晰的国内头部CDMO企业如药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；以及持续开拓海外市场、提升国内市场份额的国内头部CRO公司如泰格医药、昭衍新药、诺思格等。 生命科学服务： 行业需求有所复苏，供给端出清持续，细分龙头市场份额提升，有望进入投入回报期并带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧是大趋势，尤其在仪器领域。并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。根据Evaluate Pharma数据，2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药替代空间巨大。原料制剂一体化企业具备较强成本优势。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 中药：基药、国企改革与消费属性 基药： 目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等。 国企改革： 2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品，如以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 药房：处方外流提速与竞争格局优化 展望2025年，处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进，各省电子处方流转平台逐步建成，处方外流或进入倒计时。竞争格局有望优化，线上线下融合大潮或将加速到来，上市连锁药房具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务：民营医疗竞争力提升 反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头固生堂；眼科领域的华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科；以及其他细分赛道龙头如海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 血制品：采浆空间打开，中长期成长路径清晰 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 全国中成药联盟集采开标：降幅分化与规则影响 第三批集采：降幅趋严，规则精细化 全国中成药联合采购办公室公示第三批集采拟中选结果，中标率53%（175/330），平均降幅68.0%（以基准价格基数计算），加权平均降幅55.9%（总采购额集采前69.9亿元vs集采后30.8亿元）。其中口服品种平均降幅67.4%，注射剂平均降幅70.7%。此次集采降幅较往次提升，主要原因在于集采规则更加严密，引入基准价格、差比价、日费用限制等规则，加大了高价产品的降幅，且采购周期较长（3年），企业为保量可能选择低价策略。例如，注射用穿琥宁（成都通德药业有限公司）降幅高达96.2%，双黄连注射液（神威药业(四川)有限公司）降幅达97.5%，清开灵注射液（山西太行药业股份有限公司）降幅达95.9%。 首批接续扩围：温和续约，高份额品种定价权 首批接续扩围拟中选结果显示，中标率90%（198/219），平均降幅16.8%，中位降幅1.3%，88个产品零降幅续约。加权平均降幅32.7%（续约前总采购额78.7亿元、续约后总采购额53.0亿元）。续约扩围规则相对温和，以同采购组日均费用均值作为核心指标，大份额品种拥有加权日均费用定价权，因此续约对竞争格局及高份额品种的价格体系影响有限，整体符合预期。例如，注射用灯盏花素（山西华卫药业有限公司）降幅达95.2%，丹参注射液（吉林百年汉克制药有限公司）降幅达97.1%，但也有大量产品如血塞通注射液（广东雷允上药业有限公司）实现0.0%降幅续约。 行业热点与个股事件 12月30日，安徽牵头的二十八省（区、兵团）2024年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购开标，涉及肿瘤标志物和甲状腺功能两大化学发光试剂市场。迈瑞医疗在此次集采中肿瘤标志物和甲功的意向采购量占总采购量的比例分别为14.2%和13.2%，显著提升了其在国内化学发光业务的平均市占率（2023年为8%-9%）。1月2日，国家药品监督管理局附条件批准铂生卓越生物科技（北京）有限公司申报的艾米迈托赛注射液（商品名：睿铂生）上市，这是国内首款获批上市的干细胞疗法，用于治疗14岁以上消化道受累为主的激素治疗失败的急性移植物抗宿主病（aGVHD）。同日，阿斯利康的奥拉帕利（olaparib）获批新适应症，用于辅助治疗已在术前或术后接受过化疗治疗的携带BRCA生殖系突变（gBRCAm）的HER2阴性高危早期乳腺癌患者，是首款也是唯一一款获批治疗该适应症的疗法。 投资组合精选 报告维持推荐包括维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、迈普医学、三诺生物、九安医疗等医疗器械公司；信达生物、乐普生物、和黄医药、诺诚健华等创新药公司；信立泰、人福医药、卫信康、恩华药业等化药公司；同和药业、仙琚制药、华海药业等原料药公司；通化东宝等生物制品公司；华厦眼科、国际医学、三博脑科、普瑞眼科、固生堂等医疗服务公司；以及奥浦迈、百普赛斯、毕得医药、诺思格、泰格医药等生命科学服务及CXO公司。 总结 2025年医药生物行业展望乐观，尽管当前板块估值处于低位且基金配置偏低，但宏观环境改善和行业内生增长动力将共同推动市场回暖。创新药领域正经历从数量到质量的深刻转型，差异化和国际化管线是未来增长的关键。医疗器械板块受益于国家设备更新政策和国产替代浪潮，高值耗材、IVD、低值耗材等细分领域均展现出明确的成长路径。创新链（CXO+生命科学服务）在投融资回暖的背景下，有望迎来底部反转，尤其头部企业将受益于订单向业绩的传导。医药工业中的特色原料药行业面临困境反转，专利到期品种和原料制剂一体化企业将获得新增量。中药板块在基药目录、国企改革以及消费升级的推动下，具备结构性投资机会。药房和医疗服务板块则受益于处方外流提速、竞争格局优化以及民营医疗竞争力的提升。血制品行业在采浆政策宽松下，中长期成长路径清晰。全国中成药联盟集采的开标结果显示，第三批集采降幅显著，而续约扩围则相对温和，体现了政策在控费与保障供应之间的平衡。整体而言，医药行业在政策引导、技术创新和市场需求等多重因素驱动下，正迎来多元化的投资机遇。

　　1、行业观点更新： 　　本周丙烯酸价格上涨9.96%至7450元/吨。上涨的主要原因是下游需求增加，外采丙烯酸增加，另外江浙沪和山东主流装置集中检修，造成供应紧张。卫星化学产能规模位居国内第一，2023年产能达到84万吨，占全国产能比重的20.59%。华谊集团产能占比17.65%。 　　目前处于行业景气低点，龙头公司的估值具有优势，长期看好具有绝对成本优势的龙头公司。半导体行业在经历了较长时间的市场调整后，2024年逐步呈现复苏和增长趋势，未来受益国家政策支持，进口替代的空间仍然较大，看好电子化学品行业。 　　重点推荐公司：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、卫星石化、巨化股份、华特气体、雅克科技、江南化工。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2025/01/02，WTI原油价格为71.72美元/桶，周环比上涨1.27%；布伦特原油价格为74.64美元/桶，周环比上涨1.10%。截止2025/01/03，动力煤价格为662元/吨，周环比上涨0.61%；LNG价格为4527元/吨，周环比下跌0.64%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/12/27-2025/01/03），上证指数下跌5.55%至3211.43点，深证成指下跌7.16%至9897.12点，基础化工板块下跌6.29%；申万一级行业中涨幅前三分别是煤炭（-1.61%）、石油石化（-2.43%）、银行（-2.75%）。基础化工子板块中，化学原料板块下跌4.51%，农化制品板块下跌5.62%，化学制品板块下跌6.37%，非金属材料Ⅱ板块下跌6.71%，橡胶板块下跌7.6%，塑料Ⅱ板块下跌8.44%，化学纤维板块下跌9.33%。 　　赛轮集团荣获EcoVadis银牌，位列全球前15%，ESG表现获肯定。近日，全球领先的企业可持续性评级机构EcoVadis公布了赛轮集团最新评级，授予赛轮集团银牌，标志着集团跻身全球参评企业的前15%，是继MSCI ESG评级提升为“BB”之后，国际知名ESG评级机构对赛轮集团可持续发展表现的又一肯定。（来自赛轮集团微信公众号） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

中心思想 2024年医药行业深度调整与政策回暖 2024年，医药生物行业经历了深度调整与彻底出清，全年受医疗反腐和药品价格治理等政策影响，行业整体承压，尤其在第三季度报表端表现明显。然而，在年末宏观政策显著回暖，医保局态度发生积极转变，通过推进医保基金预付、赋能商业保险、鼓励创新药进入医保等措施，为行业带来了积极信号。 2025年投资策略聚焦产业趋势与困境反转 展望2025年，医药板块的投资机会被积极看好，核心策略在于把握产业发展趋势和困境反转的机会。具体包括：政策全链条支持下的创新药发展、集采背景下原料药制剂一体化企业的产业升级、内需驱动的中药优质个股、GLP-1产业的持续扩容。同时，关注行业竞争出清后制药产业链（CRO/CDMO、原料药）、医疗设备招投标复苏以及消费医疗、消费属性疫苗等领域的困境反转机会。1月份，建议叠加关注年报高增长或有望在2024年出清并在2025年迎来反转的标的。 主要内容 1月行业投资观点 2025年重点把握产业趋势+困境反转，1月叠加关注年报高增或出清 12月行情回溯： 2024年12月，医药生物行业下跌-5.56%，同期沪深300收益率上涨0.47%，医药板块跑输沪深300约6.03%，在31个子行业中位列第25位。各子行业中，中药、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制品、化学制药分别下跌3.20%、4.44%、5.07%、5.35%、7.00%和7.14%。月初，受创新药边际变化、政府采购利好国产替代、美国生物安全法案妥协等催化，板块表现较强。随后，第十批集采开标，因竞争激烈和价格降幅大，引发市场担忧，板块逐渐走弱。回顾全年，2024年初医疗反腐和药品价格治理导致行业承压，但年末宏观政策显著回暖，医保局积极推进医保基金预付、赋能商业保险、鼓励创新药等措施，预示着2024年医药行业出清更为彻底，2025年医药板块机会值得期待。 1月布局思路： 22025年投资重点在于把握产业趋势和困境反转，1月可关注年报高增或出清机会。 政策利好方向与产业发展趋势： 创新药： 政策全链条支持，全球化及商业化是重要因子。推荐艾力斯、贝达药业、亚盛医药、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉。 集采保障基础用药： 关注制造优势的原料药制剂一体化企业产业升级。推荐健友股份、仙琚制药。 基药目录催化： 内需驱动的中药优质个股。推荐东阿阿胶、佐力药业、方盛制药。 GLP-1产业： 发展方兴未艾，需求持续扩容，专利陆续到期带来产业链机会。推荐诺泰生物、圣诺生物。 行业周期及企业经营的困境反转维度： 制药产业链： 考虑行业竞争出清、投融资需求回暖及新业务增量，CRO/CDMO（药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份）和原料药（天宇股份、国邦医药、同和药业、司太立）有望困境反转。 设备招投标复苏： 受专项债、政府补贴等政策推动。推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜。 上游及低耗触底回升： 诺唯赞、美好医疗；关注诊断产业链集采出清的结构性机会。 宏观共振的顺周期回暖维度： 关注消费医疗、消费属性疫苗、生长激素等。 年报预告： 1月进入年报预告密集披露阶段，建议关注高增长或2024年有望出清、2025年迎来反转的标的。 中泰医药重点推荐组合 1月重点推荐标的 1月重点推荐公司包括：华润三九、同仁堂、药明合联、艾力斯、联邦制药、贝达药业、亚盛医药、圣湘生物、诺泰生物、奥翔药业。 12月推荐组合表现 中泰医药重点推荐组合在12月平均涨幅为-2.84%，跑赢医药行业2.72%。其中，药明康德（+9.77%）、东阿阿胶（+8.27%）和亚盛医药-B（+5.33%）表现亮眼。 行业热点聚焦 政府采购领域本国产品标准政策 12月5日，财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》。该政策有望进一步明确“国产品牌”界定，明晰外资品牌在国内供应链占比，增强国产医疗品牌在采购竞标中的议价竞争力，加速医疗设备的国产化进程。迈瑞医疗、联影医疗等医疗设备龙头及细分赛道龙头有望显著受益。 第十批国家药品集采开标 12月12日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果，将于2025年4月执行。本次集采成功采购62种药品，覆盖高血压、糖尿病、肿瘤等多个领域。共有439家企业778个产品报价，234家企业的385个产品拟中选，平均每个药品有6个以上企业中标。外企几乎全部丢标，B证企业低价中标产品占比超30%。预计未来B证企业将快速出清，集采竞争回归理性，原料药制剂一体化企业优势将更突出。国家医保局已累计谈判纳入530种新药，医保基金为协议期内谈判药品支付累计超3500亿元，持续看好医保腾笼换鸟支持创新药发展。 全国医疗保障工作会议召开 12月14日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结2024年医保工作并部署2025年任务。会议强调在坚持基本医保“保基本”前提下，将更多新药好药纳入医保目录，支持创新。同时，探索创新药多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险将创新药品纳入报销范围。商业保险有望成为2025年医药产业支付端的重要增量资金和逻辑，支付端的改善有望带来医药板块整体大级别行情，院内药品、诊断、器械都将迎来修复及反转机会。 央企市值管理意见发布 12月17日，国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核。此举将推动央企市值管理进入新阶段。医药生物行业中，央国企主要集中在中药、流通及血制品等资金和资源壁垒较高的领域。以华润三九、东阿阿胶、国药一致、国药股份等为代表的优质央国企，未来有望通过回购、增持、股权激励等方式加强市值管理和提高股东回报。 12月板块回顾与分析 板块收益分析 全年表现： 2024年初至今，医药板块收益率-14.3%，同期沪深300绝对收益率14.7%，医药板块跑输沪深300约29.0%。 12月表现： 2024年12月，医药生物行业下跌-5.56%，同期沪深300收益率上涨0.47%，医药板块跑输沪深300约6.03%，位列31个子行业第25位。各子行业中，中药、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制品、化学制药分别下跌3.20%、4.44%、5.07%、5.35%、7.00%和7.14%。 板块估值分析 2024年盈利预测估值： 目前医药板块估值22.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为17.2%。 TTM估值： 目前医药板块估值25.9倍PE，低于历史平均水平（35.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.0%。 个股表现 本月涨幅前15位公司包括康为世纪、科兴制药、开开实业、益方生物、爱朋医疗等。本月跌幅前15位公司包括普利制药、博迅生物、海昇药业、数字人、鹿得医疗等。 附录 中药材价格追踪 成都中药材价格指数在11月基本保持稳定，12月下降1.01%，但2024年初至今仍上涨1.08%。自2021年四季度以来，近八成中药材价格出现上涨，包括黄连、金银花、黄芩等常见品种，以及藏红花、鹿茸、燕窝、西洋参、虫草等贵细药材，涨幅在10%到50%不等。国内知名药企的中成药价格也普遍上涨10%到20%。 行业风险因素分析 行业主要风险 政策扰动风险： 行业处于改革期，优先审评、动态医保谈判目录、一致性评价、带量采购等政策的执行落地可能存在进度不及预期的问题。 药品质量风险： 药品的安全质量问题是选择和跟踪上市公司过程中需持续警惕的内容。 信息滞后风险： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告对医药生物行业2024年12月的市场表现进行了回顾，并对2025年1月的投资策略进行了展望。2024年医药行业在医疗反腐和集采政策下经历了深度调整，但年末政策面出现积极回暖，医保局态度转变，为行业发展注入新动力。展望2025年，投资机会将聚焦于政策利好下的创新药、原料药制剂一体化、中药、GLP-1等产业趋势，以及CRO/CDMO、医疗设备、消费医疗等领域的困境反转。1月建议关注年报高增或有望在2025年迎来反转的标的。同时，报告分析了政府采购国产化、第十批集采、医保工作会议和央企市值管理等行业热点，并提示了政策扰动、药品质量和信息滞后等风险。医药板块估值目前低于历史平均水平，显示出一定的投资价值。

中心思想 行业步入规范化发展新阶段，市场潜力持续释放 中国保健品行业历经四十载发展，已从无序扩张迈向规范化新阶段。在居民健康观念升级、消费水平提升、人口结构变化（老龄化加剧与年轻一代健康焦虑）以及国家政策持续护航等多重因素驱动下，行业市场规模稳步扩容，预计未来仍将保持强劲增长。尽管当前行业集中度较低，竞争激烈，但市场潜力巨大，人均消费额与发达国家相比仍有显著提升空间。 核心驱动力与竞争优势 保健品行业的发展主要得益于需求端的持续释放和政策端的规范引导。消费升级、老龄化趋势、年轻群体的健康焦虑以及普遍存在的亚健康问题共同构成了强大的市场需求。同时，国家出台的一系列产业政策有效推动了行业规范化，提振了消费者信心。在此背景下，具备品牌知名度、市场洞察力、强大研发能力、过硬产品质量和完善销售渠道的企业，将在激烈的市场竞争中脱颖而出，抓住行业发展的黄金机遇。 主要内容 行业演进与市场规模分析 行业概况与发展历程 中国保健品行业起源于20世纪80年代，经历了从无序发展、乱象丛生到整顿成长、监管从严的四个阶段。在监管部门的持续引领下，行业逐步建立了包括原料与功能声称管理、产品注册审评、剂型命名、生产经营许可等在内的全面监管制度体系，目前已进入科学与规范化发展时期。保健食品被定义为具有特定保健功能或以补充维生素、矿物质为目的的食品，与功能性食品在功能声称、广告宣传、目标人群及监管方式上存在显著差异。保健食品主要分为营养素补充剂和功能性保健食品两大类，后者目前有24项允许声称的保健功能。 市场规模与结构特征 中国保健品市场持续扩容，展现出强劲的增长动能。根据艾媒咨询数据，2023年中国保健品市场规模达到3879亿元，同比增长29.78%，预计2028年将达到5067亿元，同比增长19.59%。2018-2023年，中国保健品市场规模的复合年增长率（CAGR）为6.9%，高于美国、英国、日本等发达国家。然而，2023年我国保健品人均消费额仅为40.5美元，远低于美国、英国和日本，表明行业仍有巨大的提升空间和潜在需求。 行业格局与竞争态势 当前中国保健食品行业呈现出“品牌林立，长尾效应显著”的特点。根据Euromonitor数据，2023年中国保健食品行业CR10（前十大品牌市场份额）约为28.3%，其中汤臣倍健、华润创业、安利位列前三。与此同时，长尾品牌（市占率低于0.01%的公司）的市场份额由2017年的约36%提升到2023年的约42%。这反映出行业集中度较低、竞争加剧以及品牌数量众多。保健品见效慢、更新换代快，消费者品牌认可度培养难度大，加之海外品牌通过电商渠道快速进入，进一步加剧了市场竞争。 产业链与驱动因素深度解析 产业链各环节特征 保健品产业链各环节布局清晰，专业化分工提升了行业效率。 上游：主要为原材料生产商和贸易商。新兴原材料的开发和生产对企业的研发能力和资金实力要求极高，行业壁垒高。动植物原材料质量受自然环境影响大，大型企业常自建产地以确保质量和降低供应链风险。近年来，随着供给格局稳定和监管完善，原材料价格波动幅度逐渐减小。 中游：包括生产商和品牌商。生产商主要提供代工服务（ODM/OEM），技术壁垒高，市场集中度有望提升，但毛利率相对较低（通常在20%-30%之间，如仙乐健康2023年毛利率30.27%，百合股份37.41%）。品牌商则面向C端销售自有品牌，毛利率相对较高（一般在40%-70%之间，如汤臣倍健），但市场门槛较低，竞争激烈，长尾效应显著。截至2024年12月6日，生产商如仙乐健康、海王生物、百合股份的保健品批文数量显著多于品牌商如汤臣倍健、同仁堂、哈药股份。 下游：销售渠道主要分为直销、药店和电商。2023年，电商占34%，直销占36%，药店占16%。直销渠道因负面新闻和监管趋严，市场份额持续下滑。药店凭借专业性保持相对稳定。电商渠道受益于直播红利、消费习惯变迁及政策支持，市场份额不断提升，跨境电商平台更是为海外品牌提供了便捷的进入途径，主导了下游市场的格局变化。 多重需求驱动市场扩容 保健品行业蓬勃发展主要受需求端和政策端双重驱动。 消费水平提升：中国人均GDP和城镇居民人均可支配收入持续增长，居民对更高品质生活的追求带动了保健品市场的拓展。城镇居民家庭人均医疗保健消费年支出从2000年的318.07元增长到2023年的2850元，表明居民健康重视程度显著提高。 人口老龄化：我国60岁以上人口数量及占比逐年提高，从2011年的约1.85亿人（占总人口13.7%）增长到2023年的2.97亿人（占21.1%）。平均预期寿命的延长也进一步增加了老年群体对保健品的需求。 年轻一代健康焦虑：年轻群体（00/95后）因信息过载和生活压力，健康焦虑激增，成为保健品市场的新增量。2023年00/95后人均健康困扰数分别为5.26/5.12，高于60后群体的4.29。保健品公司正开发针对性产品以满足其需求。 亚健康问题普遍：快节奏、高强度生活导致亚健康问题日益凸显，尤其在中年群体中普遍。2021年45-55岁、25-35岁、35-45岁三个年龄段亚健康人口数量最多，亚健康管理市场（2021年70亿元，预计2030年290亿元）成为蓝海。 政策护航促进行业规范 国家陆续出台保健品产业政策，大力推行健康生活方式，推动保健食品行业规范化发展。从1996年的《保健食品管理办法》到2015年新修订的《中华人民共和国食品安全法》，再到2016年推行注册备案双轨制的《保健食品注册与备案管理办法》，以及2019年“百日行动”和2023年《允许保健食品声称的保健功能目录非营养素补充剂》，国家持续加强监管，规范产品质量、功能声称和广告宣传，有效提振了消费者信心，为行业健康发展提供了坚实保障。 代表性企业与投资建议 领先企业战略与优势 汤臣倍健：作为全球VDS行业领先企业之一，汤臣倍健通过“科学营养”战略，深入挖掘C端需求，打造齐全产品矩阵。其核心优势在于强大的渠道优势（覆盖药店、商超、母婴店及多元电商平台）、严格的原料来源审核制度和过硬的产品质量（全球首家通过透明工厂管理体系认证），以及强大的研发能力（拥有427项专利，158个保健食品注册批准证书）和卓越的品牌认可度。 仙乐健康：作为布局全球的营养健康食品CDMO标杆企业，仙乐健康以制药起家，专注于B端业务。其核心优势包括全球化视野和行业影响力（在中国、美洲、欧洲设有生产基地和营销中心）、强大的研发能力（积累6000个成熟配方，能迅速开发新产品），以及严格的品控管理（获得多项国际认证）和敏捷韧性的全球化供应链体系。 投资建议与风险提示 随着居民可支配收入提高、健康意识增强和人口老龄化加剧，中国保健品市场有望迎来快速发展的黄金时期。报告建议关注具备以下竞争优势的企业：1）品牌知名度和市场洞察能力；2）强大的研发能力；3）过硬的产品质量和安全性；4）合理的销售渠道布局。重点关注汤臣倍健、仙乐健康、嘉必优、康比特、百合股份等已具备竞争优势的企业。 同时，报告提示了行业面临的风险，包括：1）宏观经济波动风险，可能影响行业需求；2）原材料价格波动风险，可能压缩企业利润空间；3）行业竞争加剧风险，可能影响价格体系；4）行业政策风险，新的法律法规可能增加企业运营成本。 总结 中国保健品行业正处于规范化发展的关键时期，市场规模持续扩大，并展现出巨大的增长潜力。这主要得益于居民消费水平的提升、人口老龄化趋势、年轻一代日益增长的健康焦虑以及普遍存在的亚健康问题所释放的强劲需求。同时，国家一系列产业政策的引导和监管，为行业的健康有序发展提供了坚实保障。 在产业链层面，上游原材料环节壁垒高且价格波动趋稳，中游生产商与品牌商分工明确，下游销售渠道则呈现出直销份额下滑、电商渠道崛起的显著变化。面对激烈的市场竞争和长尾效应，企业若想脱颖而出，必须在品牌知名度、市场洞察力、研发创新、产品质量控制以及销售渠道布局方面构建核心竞争力。汤臣倍健和仙乐健康等代表性企业已通过深耕细分领域和强化自身优势，树立了行业标杆。 展望未来，随着健康中国战略的深入实施和居民健康意识的进一步提升，中国保健品市场有望迎来快速发展的黄金时期。投资者应重点关注那些具备上述竞争优势、能够适应市场变化并持续创新的企业，同时警惕宏观经济波动、原材料价格、行业竞争加剧及政策变化等潜在风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月2日，医药板块涨跌幅-2.22%，跑赢沪深300指数0.69pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。各医药子行业中，血液制品(-0.67%)、医疗耗材(-1.94%)、医疗设备（-2.05%）表现居前，疫苗（-3.69%)、医院(-2.65%)、体外诊断（-2.64%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为双成药业(+9.98%)、开开实业(+8.80%)、河化股份(+6.62%)；跌幅榜前3位为信邦制药（-7.91%）、乐心医疗(-7.26%)、新产业（-6.44%)。 　　行业要闻： 　　1月2日，中国国家药监局（NMPA）官网公示，吉利德科学申报的5.1类新药来那帕韦片和来那帕韦注射液上市申请已获得批准。来那帕韦（Lenacapavir）是一款HIV-1衣壳抑制剂，该药已在欧盟、美国等地获批上市，用于联合其他抗逆转录病毒药物治疗多重耐药型HIV感染成人患者，来那帕韦注射剂只需每半年皮下注射一次。 　　（来源：NMPA，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　普洛药业（000739）：公司发布公告，子公司康裕制药收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，康裕制药申报的司美格鲁肽注射液体重管理和成人2型糖尿病适应症的临床试验申请获得批准。 　　诺思格（301333）：公司发布公告，截至2024年12月31日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份1,442,000股，约占公司目前总股本的1.49%，成交总金额为56,062,734.00元。 　　百利天恒（688506）：公司发布公告，公司自主研发的创新生物药注射用BL-B01D1用于既往经含铂化疗及抗PD-1/PD-L1单抗治疗失败的复发性小细胞肺癌患者已被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单，近日已完成公示。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年12月31日，医药板块涨跌幅-1.91%，跑输沪深300指数0.31pct，涨跌幅居申万31个子行业第17名。各医药子行业中，血液制品(-1.16%)、医疗设备(-1.40%)、医疗耗材（-1.67%）表现居前，疫苗（-3.22%)、医院(-2.84%)、医疗研发外包（-2.57%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广济药业(+9.96%)、双成药业(+6.20%)、开开实业(+4.39%)；跌幅榜前3位为九典制药（-10.12%）、沃华医药(-9.98%)、北大医药（-9.09%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，赛诺菲（Sanofi）和Genzyme公司联合申报的1类新药Rilzabrutinib片上市申请已获得受理。Rilzabrutinib是一款口服、可逆的共价BTK抑制剂，可以选择性地抑制BTK靶点，同时有可能降低产生脱靶副作用的风险。2020年，赛诺菲以约36.8亿美元收购Principia Biopharma，从而获得后者在研的3款BTK抑制剂。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　近岸蛋白（688137）：公司发布公告，2024年12月已累计回购用于员工持股计划或股权激励的股份350,337股，占公司总股本70,175,439股的比例为0.4992%，回购成交价格区间28.75-33.00元/股，已支付的资金总额为人民币10,346,681.91元。 　　天坛生物（600161）：公司发布公告，下属公司成都蓉生研制的注射用重组人凝血因子Ⅶa取得了Ⅲ期临床试验总结报告，输注本品后能有效改善血友病A/B伴抑制物患者的出血症状和体征，具有良好的疗效。 　　福元医药（601089）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的奥美沙坦酯左氨氯地平片的《药物临床试验批准通知书》，适应症为原发性高血压，适用于单药治疗血压控制效果不佳的成人患者。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。