投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.56%，创业板指数上涨1.61%，沪深300上涨1.39%，中信基础化工指数上涨1.65%，申万化工指数上涨2.27%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为钛白粉(6.05%)、涂料油墨颜料(4.17%)、其他化学制品Ⅲ(4.03%)、电子化学品(3%)、绵纶(2.96%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为轮胎(-1.8%)、纯碱(-0.72%)、粘胶(0.13%)、橡胶制品(0.5%)、氯碱(0.74%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华万吨级生物基1,3-丁二醇装置投产。近日，万华化学采用自主研发的专利技术，以非主粮生物质为原料，建成并投产全球首套万吨级生物基1,3-丁二醇装置。万华化学1,3-丁二醇装置采用其自主研发的专利技术，通过创新的催化剂及生产工艺，大幅提升其原料利用率，避免资源浪费，减少“三废”产 　　生。该装置还通过万华化学领先的加氢和分离纯化技术平台，实现对痕量杂质精确去除，保证产品的气味、纯度等关键指标行业领先，并布局了10余篇相关专利。万华化学1,3-丁二醇生产过程使用太阳能、风能等绿色电力，与传统石化路线相比，可显著降低二氧化碳排放，每生产1吨1,3-丁二醇最多可减少70%的二氧化碳排放，为行业的可持续发展提供全新思路，助力实现“双碳”目标。（资料来源：中国化工报） 　　工信部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》。近日，工业和信息化部印发了《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》。意见以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，认真落实全国新型工业化推进大会部署，统筹高质量发展和高水平安全，推动民爆行业向高端化、智能化、绿色化方向转型，实现民爆行业发展质量和本质安全水平同步提升。到2027年底，民爆产品无人化生产线广泛推广应用高危险性生产工房、工序现场实现无固定岗位操作人员;产业集中度进一步提升，形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业(集团)；产品结构和产能布局更加优化；产品质量保障能力和有效供给能力显著增强。（资料来源：中国民爆信息） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来 　　底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.06%，跑输沪深300指数0.35个百分点，行业涨跌幅排名第20。2025年初以来至今，医药行业上涨2.19%，跑赢沪深300指数1.60个百分点，行业涨跌幅排名第14。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26.69倍，相对全部A股溢价率为73.86%(-2.05pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.37%(-1.89pp)，相对沪深300溢价率为122.17%(-0.51pp)。本周相对表现最好的子板块是体外诊断，上涨4.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、医疗研发外包、原料药，涨跌幅分别为+12.4%、+11.9%、+7.5%。 　　优化集采政策，关注创仿药企。政府工作报告指出，2025年将优化药品集采政策，强化质量评估和监管。国家医保局通过十批的国家集采，实现50%以上的平均降幅，节约了医保基金，减轻病人负担。但药品集采的政策规则有需要进一步完善的空间，如中选药品信息变更的监管，不唯低价论等。2025年仍是医药集采的大年。今年1月，国家医保局已明确将开展第十一批药品国采，2025年国家和联盟组织开展的药品集采品种将达到700个。集采进一步提质扩面的要求下，关注一致性评价时间靠前、药品生产质量优异、供应稳定的创仿药企。 　　2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 　　主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 　　红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 　　推荐组合：恒瑞医药(600276)、亿帆医药(002019)、康辰药业(603590)、华东医药(000963)、恩华药业(002262)、甘李药业(603087)、济川药业(600566)、科伦药业(002422)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)、爱康医疗(1789)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、圣湘生物(688289)、泽璟制药-U(688266)、博瑞医药(688166)。 　　稳健组合：上海莱士(002252)、贝达药业(300558)、上海医药(601607)、新产业(300832)、云南白药(000538)、太极集团(600129)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)、长春高新(000661)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　关注中国政府刺激政策带来增量，2025年谨慎与乐观并行，期待底部反转国内及海外部分生命科学服务公司已经披露2024年报或业绩预告，我们重点梳理2024年业绩表现、2025年的业绩指引以及对于中国市场的分析和展望。（1）2024全年营收方面，大部分公司营收同比个位数下滑/增长或基本持平；2025年业绩预期方面，基本围绕低个位数增长水平提供收入指引。（2）中国市场分析及展望方面，Q42024大部分企业在中国市场的销售额呈现一定下滑，但整体来看对于中国政府关于医疗卫生领域设备更新等刺激政策持乐观态度，并且部分企业已经收到新订单，同时对2025年中国市场发展保持谨慎态度，期待订单提升带来收入增长。（3）NIH政策：2025年2月7日，NIH近日发布《2024年度资助政策声明补充指南》（NOT-OD-25-068），对科研资助项目的间接费用管理制度进行调整。针对此项政策，大部分企业认为此项政策仍处于相对早期，具体影响仍有待观察，同时安捷伦科技、布鲁克、Bio-Techne和Twist Bioscience等公司均表示NIH项目在公司整体收入占比较低。我们认为，类似国内集采和国谈降价加速国产替代，国内厂商或许能凭借质优价廉进一步提升市占率。 　　国内生命科学服务企业积极布局海外市场，海外业务营收持续增长 　　多家国内生命科学上游企业发布2024年业绩预告或快报，整体收入端稳健增长，部分企业的海外业务呈现快速增长态势，同时企业积极加强内部管理，经营效率持续提升，降本增效成果显现。在海外市场需求率先回暖、国内市场竞争日益加剧背景下，越来越多的生命科学服务企业将出海作为公司下一阶段发展的重要选择。以毕得医药、百普赛斯、皓元医药、药康生物、阿拉丁、奥浦迈为代表的上游企业正积极布局海外市场，产品覆盖地区与服务客户数量逐渐扩大、营收快速增长。此外，多数细分领域领先企业账上现金充足，收并购正在陆续启动中或进行中，近年来生命科学上游已发生多起收并购事件，以皓元医药、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、纳微科技、毕得医药、奥浦迈等为代表的企业均在各自细分方向收购相关标的，由此细分领域龙头市占率有望提升，竞争格局将逐渐优化。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；制药及生物制品：泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、和黄医药、海思科、艾力斯、人福医药、恩华药业、京新药业、健康元；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：奥泰生物、安杰思、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、博腾股份、泓博医药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、江中药业；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险，地缘政治风险，市场竞争加剧等。

中心思想 AI赋能：医疗教育与人形机器人新纪元 本报告核心观点聚焦于人工智能（AI）技术在医疗和教育领域的深度融合与市场扩张，以及人形机器人产业的加速发展趋势。AI正成为推动这两个关键领域实现智能化升级和效率提升的核心驱动力，同时，人形机器人作为具身智能的重要载体，其产业化进程正不断加速，并吸引了全球科技巨头的广泛布局。 计算机行业：市场活跃与估值展望 在AI和机器人产业趋势的带动下，计算机行业整体表现活跃，市场交投积极。尽管行业估值已高于历史平均水平，但科技创新政策的持续落地和中美博弈背景下的国产替代需求，为相关产业链带来了新的增长机遇和投资潜力。 主要内容 AI技术深度赋能医疗与教育市场 AI医疗市场规模与增长潜力 AI在医疗领域的应用正迎来爆发式增长。华为新组建的医疗卫生军团，整合了其在5G通信、云计算、边缘计算等方面的积累，并依托昇腾计算架构与盘古大模型，致力于打造新一代智能医疗系统。2024年2月18日，华为联合上海交通大学医学院附属瑞金医院发布了临床级多模态互动式病理大模型RuiPath，进一步展示了AI在医疗诊断中的潜力。 AI医疗市场规模持续扩大。根据甲子光年数据，2023年中国AI医疗行业规模已达973亿元人民币，并预计在2028年增至1598亿元，2022年至2028年间的年复合增长率（CAGR）为10.5%。AI技术赋能医疗产业全环节，涵盖医疗器械、服务流程（促、防、诊、控、治、康），尤其在药物及疫苗研发、基因组学、医学影像、智能医院和医疗仪器等领域展现出广阔前景。人口老龄化和医护人员短缺是推动AI医疗快速发展的两大宏观因素，AI能够有效缓解医疗资源供需矛盾，提升医疗体系效率，减轻医务人员负担，并加速药物研发。医疗大模型凭借高质量医疗大数据、算力和算法，正成为医疗健康产业发展的转折点，通过优化服务流程、变革组织模式，实现高质高效的普惠医疗。 AI+教育B端市场与智能终端发展 AI+教育产业的发展历程与AI技术变革紧密相关，从萌芽期、摸索期，到深度学习技术突破推动的产业期，再到大数据、云计算和大规模语言模型（如ChatGPT、MathGPT、子日等）加持下的新一轮生机。AI技术在教育领域的应用，旨在帮助师生大幅提升教学效率，推动大规模因材施教的落地。 随着中国2022年全面实施国家教育数字化战略行动，AI技术在幼儿教育、小初高基础教育、高等教育、职业教育及社会企业培训等各学段教育中的价值持续放大。根据艾瑞咨询数据，截至2023年，中国AI+教育B端市场规模约为213亿元人民币。预计未来3年内，随着AI大模型等技术的进一步成熟，学校、企业等B端用户的相关教育需求将得到满足，市场规模的复合增长率有望保持在20%以上。 在教育智能硬件市场方面，2023年中国市场规模约为512亿元人民币，其中AI技术的贡献率约为11%。艾瑞咨询预测，随着技术应用的深化，到2027年AI在教育智能硬件端的贡献率或将上升至37%。在线教育市场方面，2023年中国在线教育市场规模达2628亿元人民币，AI贡献率约7%。预计到2027年，AI在在线教育市场中的贡献率将攀升至16%左右，主要体现在学习软件功能迭代及教师效率提升。 人形机器人产业趋势加强与生态构建 市场需求与增长驱动 人形机器人产业正经历显著的增长趋势。随着全球人口老龄化加剧以及社会对智能化生产和服务的需求增长，人形机器人在养老陪护、医疗辅助、公共安全、智能制造等领域的市场需求迅速攀升。服务机器人市场规模的年均增速（27.1%）远超工业机器人（1.8%）和特种机器人（21.2%），印证了人形机器人作为“蓝海市场”的潜力。 在医疗健康领域，人形机器人被用作患者护理助理（测量生命体征、给药），并提供情感支持。Research Nester预测，医疗健康领域人形机器人市场规模将从2024年的24亿美元增长至2037年的137亿美元，复合年增长率约16.7%。在智能制造方面，人形机器人更能适应现有的人类生产环境，具备更强的通用性，可与工业机器人互补。宝马、小鹏、特斯拉、优必选等公司已在工厂试点部署人形机器人，执行质检、组装、分装电池单元等任务。 产业链国产替代与巨头布局 人形机器人产业链中，传感器、电机、丝杠和减速器是价值占比最高的零部件。随着机器人工作向复杂、多类型任务转变，灵巧手和柔性皮肤配合成为人形机器人的“手”，可能成为未来竞争的关键领域。国产机器人硬件的迭代升级和逐步量产化，将带来成本和供应链优势，预计国产替代将加速。 全球科技巨头纷纷入局，推动人形机器人市场热潮： 特斯拉： 发布Optimus人形机器人并实现快速迭代，配备FSD芯片用于决策控制，利用超算集群Cortex改进FSD神经网络功能，总算力达100ExaFlops。 英伟达： 致力于成为AI平台类公司，其人形机器人体系包括DGX系统、Isaac软件堆栈、Jetson Thor芯片和通用人形机器人基础模型GR00T，并与波士顿动力、傅利叶智能、小鹏等合作构建生态。 OpenAI： 投资Figure AI、1X Technologies和Physical Intelligence三家人形机器人公司，并合作探索大型多模态AI模型支持下人形机器人的智能极限，甚至考虑重组机器人团队亲自研发。 华为： 全球具身智能产业创新中心于2024年11月15日正式运行，与16家企业签署合作备忘录，计划整合具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术。乐聚夸父人形机器人将搭载盘古大模型。 苹果： 开发了名为ARMOR的机器人感知系统，通过小型智能深度传感器和基于Transformer的AI驱动ARMOR-Policy，显著提升机器人“空间意识”和碰撞减少率。 小米： 发布了四足机器人CyberDog系列和首款全尺寸人形仿生机器人CyberOne（铁大），具备强大的情绪感知能力。 智元机器人： 推出Genie Operator-1 (GO-1)具身基座大模型，并拥有远征、Genie和灵犀三条主打产品线，面向商用和家用场景。 宇树科技： 发布Unitree G1，定价9.9万元起，有望推动人形机器人进入千家万户。 国内外巨头接连入局构建生态，有利于推动AI体系加速迭代升级，人形机器人前景更加乐观。高性价比的硬件仍是落地的基础，国产供应链优势明显，有望充分获益。 计算机行业市场表现与估值分析 行业周度与年度表现 本周（截至2025年3月9日），市场整体小幅上涨，申万计算机行业表现突出。沪深300指数上涨1.39%，而申万计算机行业周上涨6.74%，高于指数5.35个百分点，在申万一级行业中排名第3位。从2025年初至今，申万计算机行业累计上涨21.46%，在申万一级31个行业中排名第1位，高于沪深300指数（上涨0.23%）21.22个百分点，显示出强劲的增长势头。 个股与估值情况 本周计算机板块交投活跃，321只个股中，272只上涨（占比84.74%），11只持平，38只下跌。周涨幅前五的公司分别为：云鼎科技（61.15%）、致远互联（51.46%）、新开普（50.90%）、恒锋信息（33.13%）、任子行（31.46%）。周跌幅前五的公司为：中电兴发（-20.28%）、新炬网络（-14.99%）、苏州科达（-14.94%）、优刻得-W（-13.17%）、恒为科技（-11.65%）。 从周成交额来看，拓维信息、二三四五、汉得信息、每日互动、浪潮信息位列前五。从周换手率来看，首都在线、赛意信息、恒为科技、拓维信息、中亦科技位列前五。本周核心推荐的8只标的全部上涨，其中涨幅最小的为科大讯飞（1.10%）。 从估值情况来看，申万计算机行业PE（TTM）已从2018年低点37.60倍升至83.31倍，高于2010年至2024年历史均值56.75倍，表明行业估值已高于历史平均水平。 行业动态、重要公告与风险提示 本周重要公告 本周多家计算机行业公司发布重要公告： 立方控股： 股东湖畔山南减持股份，持股比例变动1%。 银之杰： 实施限制性股票激励计划，首次授予203万股，涉及17名激励对象，授予价格21.29元/股。 智微智能： 拟使用不超过2亿元闲置募集资金和20亿元闲置自有资金进行现金管理。 联迪信息： 股东马向阳拟减持不超过2%公司股份。 捷顺科技： 再次通过高新技术企业认定，未来三年继续享受15%企业所得税优惠。 天地数码： 部分赎回1000万元闲置可转债募集资金，剩余6800万元继续现金管理。 GQY视讯： 独立董事李亚敏辞职。 均普智能： 累计回购170万股，支付851.64万元，用于员工持股计划或股权激励。 东土科技： 收到政府补助资金2184.45万元。 用友网络： 累计回购2,362,390股，支付25,070,696元，用于股权激励或员工持股计划。 赛意信息： 累计回购2,692,950股，支付42,385,269元，用于股权激励、员工持股计划或减少注册资本。 本周重要新闻 本周AI和机器人领域新闻密集： AI模型与平台： 美团开源DeepSeek R1 INT8无损量化模型，实现A100吞吐提升50%；Mistral AI推出Mistral OCR API，宣称最快最准，定价每千页1美元；字节跳动豆包上线“深度思考”推理模式；阿里云推出通义千问QwQ-32B推理模型并开源，性能媲美DeepSeek R1；谷歌搜索测试上线AI模式，整合多模态和实时信息；字节跳动发布中国首个AI原生IDE Trae国内版。 AI基础设施与投资： OpenAI将与甲骨文联手打造数据中心，计划部署6.4万块英伟达GB200；OpenAI投资5000万美元资助15所大学进行AI研究；Anthropic完成35亿美元E轮融资，估值达615亿美元。 机器人与具身智能： 中国团队Monica发布全球首款通用AI智能体Manus，性能远超OpenAI同层次大模型；中国移动、华为、乐聚联合发布全球首款搭载5G-A技术的人形机器人，实现高精度定位、多机协作和远程操控；2025两会雷军建议加快推进自动驾驶量产，力争2026年实现量产应用。 产业布局与政策： 华为云Stack发布六大运营商场景化解决方案；鸿海拟投资9亿美元在墨西哥建设AI服务器工厂；华为发布全球数据存储创新中心，布局六国；荣耀发布阿尔法战略，迈向AI终端生态转型；深圳市发布《加快推进人工智能终端产业发展行动计划（2025—2026年）》，聚焦九类重点品类和九项重点任务。 其他： 亚马逊Prime Video引入AI辅助配音；苹果时隔28个月更新iPad，搭载A16芯片；字节跳动启动新一轮股票回购，估值达3150亿美元；ai.com域名开价1亿美元出售，现定向至DeepSeek官网；台积电宣布拟增加在美国投资金额至1650亿美元。 风险提示 投资者需关注市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期以及中美博弈突发事件等潜在风险。 总结 本报告深入分析了当前科技领域两大核心趋势：人工智能在医疗和教育领域的广泛应用与人形机器人产业的蓬勃发展。AI技术正通过提升效率、优化服务和加速创新，重塑医疗健康和教育行业，市场规模持续扩大，并吸引了华为等巨头的战略布局。同时，人形机器人作为具身智能的重要载体，在人口老龄化、智能制造和服务需求增长的驱动下，市场潜力巨大，国内外科技巨头如特斯拉、英伟达、OpenAI、华为、苹果、小米等纷纷投入研发与生态构建，国产替代趋势也日益明显。 在市场层面，计算机行业表现出强劲的增长势头，本周及年初至今均位居申万一级行业前列，个股活跃度高。尽管行业整体估值已高于历史平均水平，但持续的科技创新和产业政策支持，以及国产替代的战略需求，为行业提供了坚实的增长基础。然而，投资者仍需警惕市场系统性风险、政策落地不及预期以及中美博弈等不确定性因素。总体而言，AI与人形机器人作为新质生产力的代表，正引领科技产业进入一个充满机遇与挑战的新时代。

中心思想 聚焦一季度业绩增长潜力与市场机遇 本报告核心观点在于识别并重点关注2025年第一季度业绩有望实现高增长的医药生物子行业及相关公司。分析指出，在特定政策支持、市场需求旺盛以及技术创新（如AI赋能）的驱动下，部分细分领域展现出显著的增长潜力。报告强调了中硼硅模制瓶、维生素A/E/D3等原料药市场的高景气度，以及创新药在医保政策推动下的放量机遇。同时，数字化医疗平台和中医诊疗机构通过AI技术提升服务效率和个性化水平，也成为行业新的增长点。 政策与技术驱动下的行业发展新动能 报告深入分析了当前医药行业面临的政策环境和技术变革所带来的发展新动能。医保谈判和集采政策持续优化，为创新药的快速入院和放量提供了制度保障。同时，人工智能技术在医疗领域的深度融合，不仅提升了在线医师平台的运营效率和用户覆盖率，也为传统中医诊疗带来了智能化、个性化的升级路径。这些因素共同构成了医药板块未来业绩增长和市场表现的重要支撑，引导投资者关注具备核心竞争力、受益于政策红利和技术创新的优质企业。 主要内容 重点关注一季报预期好的行业及公司 力诺药包：中硼硅模制瓶行业景气度高，公司快速扩产有望释放业绩 中硼硅模制瓶行业正经历高景气度，主要得益于A类资质企业稀缺（国产仅4家拥有“A证”）以及一致性评价、国家集采和关联审评等多重政策的推动。市场空间广阔，竞争环境优良。预计到2027年，中硼硅安瓿、管制瓶和模制瓶的市场需求将分别达到197亿支、74亿支和74亿支。然而，即使山东药玻与力诺药包的产能规划完全达产，也仅能接近54亿支，与74亿支的市场需求仍存在较大缺口。 力诺药包在提升竞争力方面取得了显著进展。公司已于2024年4月30日获得注射剂模制瓶关联审批“A”证，并于同年10月获得输液瓶“A”证。此外，公司分别于2024年5月和2025年2月底点火了两座M2轻量化药用模制玻璃瓶窑炉，目前已点火三座窑炉，合计产能达26000余吨。公司在管制瓶领域深耕30年，与悦康、双鹤、齐鲁等下游药企保持长期稳定的合作关系，模制瓶导入顺利，前期已有部分实验批模制瓶发货，完成验证后有望快速放量，并逐步体现在业绩上。 浙江医药：海外需求仍旺盛，持续看好VA、VE市场行情 浙江医药2025年一季度业绩有望继续保持高增长，主要驱动因素有二。首先，维生素A和维生素E的海外需求持续旺盛，特别是维生素E，呈现出价量齐升的趋势。根据海关数据显示，2024年12月维生素A出口额同比增长142%，环比增长2%；出口价格同比增长93%，环比增长13%。同期，维生素E出口额同比增长171%，环比增长17%；出口价格同比增长78%，环比增长9%。这些数据清晰地表明了海外市场的强劲需求。 其次，维生素E的国内报价仍维持在高位，而维生素A价格虽有回落，但仍显著高于去年同期。截至2025年3月7日，维生素E的报价为130元/kg，较2024年3月7日增长94%，显示其价格仍处于高位。维生素A的报价为104元/kg，较去年同期增长22%，尽管有所回落，但仍保持较高水平。海外需求的旺盛和国内价格的坚挺共同支撑了浙江医药一季度业绩的高增长预期。 花园生物：维生素D3价格高位，募投项目有望陆续投产 花园生物2025年一季报有望超预期，主要基于两个核心逻辑。首先，维生素D3价格持续高位运行，这将显著利好公司利润的释放。从价格数据来看，2025年3月7日维生素D3的报价为265元/kg，与2024年3月7日相比，价格增长高达369%。鉴于公司2023年维生素业务占公司总收入的33.5%，是其重要的利润贡献单元，维生素D3价格的高位将直接促进公司利润的增长。 其次，公司募投项目有望逐步开始投产，为公司提供新的利润增量。花园生物在2023年通过发行可转债募集了12亿元，用于建设新产品和新产能，包括维生素B6、维生素A和E、骨化醇制剂、骨化醇原料药以及生物素等。这些项目的陆续投产将进一步增强公司的生产能力和产品线，为未来的业绩增长奠定坚实基础。 医脉通：基本业务坚实，AI助力腾飞 医脉通作为中国最大的在线专业医师平台，其基本业务表现坚实，并通过AI技术赋能实现业务腾飞。截至2024年6月30日，通过公司网站、桌面应用程序及移动应用程序注册的中国执业医师数量已超过400万，对中国执业医师的覆盖率高达88%。公司凭借庞大的医师用户群和强大的网络效应，为制药及医疗设备公司、医师和患者提供全面的解决方案。 公司的核心业务指标呈现快速增长态势。从2018年至2023年，参与付费点击的医师数量从22.8万人增长到77.4万人，复合年增长率（CAGR）达到27.7%。同期，付费点击次数也从160万次增长到970万次，CAGR高达43.4%。这些数据充分验证了公司to药企业务逻辑的逐步实现和核心业务的强劲增长。 固生堂：探索AI+中医治疗，赋能诊疗全流程 固生堂在客户增长、客单价提升和盈利能力改善方面表现出色，并积极探索AI+中医治疗，以赋能诊疗全流程。自2018年以来，固生堂的客户就诊人次持续增长，2018年至2023年的CAGR为24.4%，这得益于复购客户和新客的共同推动。同时，公司的客单价稳中有升，2024年上半年达到573元人民币/人。 公司的盈利能力也持续改善。尽管2022年以来毛利率略有下滑，但净利率实现了持续扭亏为盈，并在2022年获得大幅提升，首次实现盈利。这主要归因于营业收入的上升和各项费用率的大幅下降。长期来看，随着公司规模的扩大和销售医疗健康产品的增加，预计毛利率将稳中有升，净利率仍有提升空间。 在AI赋能方面，固生堂已正式接入deepseek，并基于自身每年数百万条真实诊疗数据，积极探索智能化诊疗和个性化服务。公司旨在解决优质医生资源短缺、医生工作繁忙、诊疗个性化以及全国连锁机构全局化管理等问题，通过打造名医的“AI分身”、医生“智能助手”、“一人一方”和“高效运营机制”等具体场景，全面赋能诊疗全过程。 创新药：关注今年一季度进入医保的产品放量情况 2024年医保谈判成功纳入了众多大品种，新的医保目录已于2025年1月1日正式执行，为创新药的放量提供了重要的政策支持。根据国家医保局和人力资源社会保障部印发的通知，各省（自治区、直辖市）医保局被要求做好新增药品的挂网工作，指导相关药品企业于2024年12月底前完成目录新增药品在省级药品集中采购平台的挂网。此外，还需积极推进新增药品进院、完善“双通道”药品使用管理，并加强目录内药品配备使用情况的监测。 在此背景下，报告建议重点关注进入医保的大产品的放量情况。具体包括但不限于：康方生物的卡度尼利单抗注射液（CTLA4/PD1双抗）和依沃西单抗注射液（PD1/VEGF-A双抗）；云顶新耀的布地奈德肠溶胶囊（治疗IgA肾病）；以及迪哲医药的舒沃替尼片（EGFR exon 20抑制剂）等。这些产品的市场表现将是衡量医保政策对创新药推动作用的关键指标。 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.3.3-2025.3.7） A股医药板块本周行情 本周（2025年3月3日至2025年3月7日），A股医药板块整体表现如下：申万医药生物板块指数上涨1.06%，但跑输沪深300指数0.32%，在申万行业分类中排名第19位。然而，从年初至今的表现来看，申万医药生物板块指数累计上涨2.19%，跑赢沪深300指数1.95%，在申万行业分类中排名第14位，显示出长期韧性。 在医药子板块方面，医疗服务II表现最为突出，上涨2.63%；其次是化学原料药，上涨2.08%；医疗器械II上涨1.32%；医药生物整体上涨1.06%；生物制品II上涨0.65%；医药商业II上涨0.62%；化学制剂上涨0.53%；中药II上涨0.17%。 估值方面，截至2025年3月7日，申万医药板块整体估值为31.2（PE-TTM整体法），较前一周上涨0.3，较2025年初上涨1.1，在申万一级分类中排名第12位。 成交额方面，本周申万医药板块合计成交额为3533.2亿元，占A股整体成交额的4.2%，较上个交易周期（2月24日至2月28日）减少13.9%。2025年初至今，申万医药板块合计成交额达28299.1亿元，占A股整体成交额的4.5%。 个股表现方面，本周申万医药板块共416支个股中，有270支上涨，131支下跌，15支持平。涨幅前五的个股分别为：热景生物（38.63%）、贝瑞基因（34.39%）、安必平（25.72%）、艾迪药业（19.90%）和圣湘生物（18.17%）。跌幅前五的个股分别为：江苏吴中（-14.3%）、四环生物（-9.2%）、龙津药业（-8.2%）、迈威生物-U（-8.0%）和香雪制药（-5.8%）。 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 根据报告，下周无医药新股上市。对于已上市新股的行情跟踪，报告提供了详细的表格数据，显示了自2022年以来上市的医药新股在上市首日及上市至今的涨跌幅情况。总体来看，新股表现分化明显，部分公司上市首日涨幅可观，但上市至今的累计涨跌幅则呈现出较大的波动性，部分公司面临估值调整和市场压力的挑战。例如，百利天恒-U上市至今涨幅高达558%，而多数新股则录得不同程度的下跌。 港股医药本周行情 本周（2025年3月3日至2025年3月7日），港股医药板块表现如下：恒生医疗保健指数上涨2.8%，但较恒生指数跑输2.8%。从2025年初至今的表现来看，恒生医疗保健指数累计上涨19.9%，较恒生指数跑输0.9%。 在港股个股行情方面，恒生医疗保健的210支个股中，有132支上涨，53支下跌，25支持平。涨幅前五的个股分别为：迈博药业-B（78.8%）、百心安-B（49.7%）、心通医疗-B（31.9%）、百奥赛图-B（30.4%）和和铂医药-B（30.2%）。跌幅前五的个股分别为：福森药业（-17.5%）、方达控股（-15.4%）、白花油（-13.9%）、北海康成-B（-13.3%）和艾美疫苗（-12.1%）。 风险提示 行业政策风险 医药产业的各个细分行业均受到政策的显著影响。医保谈判、集中采购（集采）、按疾病诊断相关分组（DRGs）/按病种分值付费（DIP）等政策的实施，可能会对部分药品、医疗器械等产品的入院、销售和市场定价产生一定的压力，从而影响相关企业的盈利能力和市场表现。 供给端竞争加剧风险 过去几年，中国生物医药企业蓬勃发展，医药产业取得了长足进步，并在很大范围内实现了国产替代。然而，这种快速发展也导致在某些医药细分领域出现供给增加、竞争加剧的风险。市场参与者的增多可能导致产品同质化竞争，价格战等，进而压缩企业的利润空间。 市场需求不及预期风险 尽管在人口老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求总体是巨大的，但受到宏观经济环境、居民支付能力以及医保支付压力等多种因素的影响，某些细分领域的需求可能存在波动的风险。例如，经济下行可能影响居民的医疗消费意愿，或医保控费政策可能限制某些高价药品的市场需求，导致市场需求增长不及预期。 总结 本报告对医药生物行业2025年第一季度的业绩预期及近期市场表现进行了深入分析。报告指出，力诺药包、浙江医药、花园生物等公司因其所在细分领域（如中硼硅模制瓶、维生素A/E/D3）的高景气度、海外需求旺盛及募投项目投产等因素，预计一季度业绩将表现良好。同时，医脉通和固生堂等公司通过AI技术赋能，在数字化医疗和中医诊疗领域展现出强劲的增长潜力和盈利能力改善。创新药板块则受益于2024年医保谈判新目录的执行，相关大品种的放量情况值得重点关注。 在市场行情方面，本周（2025年3月3日-2025年3月7日）A股申万医药生物板块指数上涨1.06%，跑输沪深300指数，但在年初至今的表现中跑赢沪深300。港股恒生医疗保健指数本周上涨2.8%，年初至今上涨19.9%。报告还提示了行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等潜在风险。整体而言，医药板块在政策支持和技术创新的双重驱动下，部分细分领域和优质公司有望实现持续增长，但投资者仍需警惕市场风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.06%、2.19%，相对沪深300的超额收益分别为-0.32%、1.95%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为2.68%、20.29%，相对于恒生科技指数跑赢-5.8%、-15%；本周A股医疗服务（+2.63%）、原料药（+2.08%）及医疗器械（+1.32%）等股价涨幅较大，化药（+0.79%）、中药（+0.17%）及生物制药（+0.65%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前热景生物（+39%）、贝瑞基因（+34%）、安必平（+26%），跌幅居前江苏吴中（-14%）、百利天恒（-9%）、迈威生物（-8%）；本周港股涨幅居前迈博药业（+78%）、百心安（+49%）、心通医疗（+31%），跌幅居前友芝友生物（-23%）、CLSAPREMIUM（-21%）、福森药业（-17%）。本周板块表现特点：小市值个股表现更佳，但创新药板块及AI医疗涨幅较大。 　　创新药再获政策支持，定价松绑+支付突围驱动产业升级：2025年政府工作报告从国家政策层面对创新药产业的支持力度再度强化，围绕“市场化定价”与“支付端创新”双主线，构建了涵盖研发、定价、支付及市场准入的立体化政策框架：1）价格机制改革层面，通过分层定价、企业自主定价及动态调整机制，稳定创新药企的盈利预期，驱动高质量研发投入；2）支付端创新以“丙类目录”为核心突破口，探索商保先行支付与医保渐进覆盖的协同模式，结合集采规则优化，加速高临床价值药物市场放量。中长期看，政策红利将推动行业从仿制向创新加速转型，具备全球竞争力的本土药企有望借势抢占技术高地，叠加商保支付扩容预期，中国创新药产业链的全球话语权及市场渗透率提升趋势明确，行业进入“政策驱动+产业升级”的双重红利兑现期。 　　诺华放射性癌症疗法1类新药在中国获批临床；罗氏旗下基因泰克宣布FDA已批准血栓溶解剂TNKase上市；复星医药宣布丁二酸复瑞替尼胶囊上市申请获国家药品监督管理局受理。3月3日，诺华申报的1类新药Ac-PSMA-617注射液获批临床，拟开发治疗Lu-PSMA靶向治疗期间或之后进展的PSMA阳性转移性去势抵抗性前列腺癌；3月4日，罗氏旗下基因泰克宣布，美国FDA已批准血栓溶解剂TNKase（tenecteplase）上市，用于治疗成人急性缺血性中风（AIS）；3月6日，复星医药成员企业复星万邦申报的1类新药丁二酸复瑞替尼胶囊的上市申请获得受理。 　　具体建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中在创新药领域和AI医疗，相关标的有百利天恒、百济神州、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰、信达生物、三生制药，歌礼制药等；润达医疗、晶泰控股、金域医学、安必平、泓博医药、成都先导等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，相关标的有佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股，主要集中中药领域，相关标的有江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，相关标的有诺泰生物、普洛药业、奥锐特、华海药业、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　医药行业观点 　　1.创新药政策支持提升，健全价格机制细则有望落地 　　2023和2024年政府工作报告均提出支持创新药发展的意见，而且2024年提出了更为具体的政策措施，包括健全药品价格形成机制和制定创新药目录。自2024年7月国常会发布《全链条支持创新药发展实施方案》以来，各部门已征求医药产业和各界意见。2025年我们预计医保等多部门有望推动支持发展药品创新高质量发展的细则条款，而且在定价方面给与创新药更大的市场自由度。支付方面，2024年医保已发布医保和商保协同策略，丙类目录预计2025年制定落地第一版，多元化的支付体系正在构建形成。根据中再保险等估算，2024年创新药械医保支付比例为44%，个人现金支付比例49%，商业健康保险支付7.7%，预计到2035年商业健康保险对创新药械的支付占比达到44%。对于临床价值高、处于其销售生命初期、研发成本还未完全回收的创新药械，商业保险应在未来成为其最大支付方。 　　2.减重市场国产新药数据陆续发布，关注海外授权的机遇 　　诺和诺德和礼来发布2024年数据，其中诺和诺德的核心主力产品司美格鲁肽（Ozempic+Rybelsus+Wegovy）合计销售2018.49亿丹麦克朗，约合279.42亿美元，2025年预计销售额将超过K药成为全球药王，而礼来的年替尔帕肽降糖版（Mounjaro）增长销售额115.4亿美元，同比增长124%，减重版Zepbound销售额49.26亿美元，虽然和司美格鲁肽相比，替尔泊肽的销售规模不及，但凭借更佳的减重效果，减重版的替尔泊肽正快速追赶，而且礼来还拥有小分子和三靶点GLP-1的研发布局，研发进度均快于诺和诺德。巨大的市场潜力也吸引更多MNC加码布局，2025年3月3日，艾伯维宣布引进丹麦生物技术公司Gubra的Amylin类似物GUB014295，根据协议，艾伯维支付3.5亿美元预付款，18.75亿美元里程碑金额，以及一定比例的销售分成。阿斯利康和安进也持续推动其GLP-1药物的临床。中国创新药企业也积极参与到减重和降糖领域的研发当中，差异化的研发思路，为全球合作创造更多可能。2月19日歌礼制药发布小分子口服GLP-1R激动剂ASC30美国Ib期多剂量递增研究前两个队列取得积极期中结果，其中多剂量递增（MAD）队列2中，每日一次服用ASC30口服片治疗28天后，肥胖症患者体重相对基线平均下降6.3%。预计高剂量数据将于3月底发布，其减重效率将进一步验证。 　　3.通用型CAR-T和实体瘤细胞治疗持续进展 　　根据医药魔方、强生与吉利德年报，2024年全球CAR-T细胞疗法销售约45.32亿美元，其中传奇生物与强生合作的Carvykti（西达基奥仑赛）达到9.63亿美元，中国企业也参与到全球CAR-T销售的分成当中，这也充分证明了中国企业的技术水平，目前国内市场获批上市的国产CAR-T产品也达到3款。由于自体CAR-T高昂的生产成本，目前CAR-T尚不能纳入到医保中，仅靠商业保险，较难覆盖有效的治疗人群。异体CAR-T的的技术突破，未来制备成本的大幅降低，为纳入医保创造可能。2025年2月14日，Allogene Therapeutics日前宣布，其在研CAR-T疗法在复发/难治性（R/R）大B细胞淋巴瘤（LBCL）患者中的1期ALPHA和ALPHA2试验数据，其数据结果显示，ALPHA/ALPHA2试验中观察到的总缓解率（ORR）和完全缓解（CR）率与已获批的自体CD19靶向CAR-T疗法，用于治疗曾接受过两线或以上系统治疗的R/RLBCL患者中的结果一致。国内通用型CAR-T已有国内企业申报IND，2025年1月23日博生吉医药集团开发的、基于Vδ1T细胞的靶向CD19的现货通用型嵌合抗原受体(CAR)-T细胞注射液获得国家药品监督管理局受理。2025年2月10日科济药业的基于THANK-uPlus平台的首例通用型CAR-T受试者四周时评估为sCR。2月17日Nature Medicine发布一项针对神经母细胞瘤的CAR-T治疗研究，其中15年无事件生存率（EFS）为31.6%，总生存率（OS）为36.8%，该研究证明了CAR-T也能实现治疗实体瘤的可行性和长期性。2月28日永泰生物多靶点肿瘤免疫细胞EAL正式获得CDE附条件批准申请受理，有望成为国内首个获批上市的CIK（细胞因子诱导的杀伤细胞）疗法。 　　4.Illumina被商务部禁止出口测序仪，基因测序产业链国产化加速 　　2月4日，中国商务部将illumina(因美纳）列入不可靠实体清单，3月4日，商务部发文正式禁止illumina向中国出口测序仪。虽然试剂耗材销售和合作方式生产销售测序仪并未禁止，但品牌信任度和供应可靠性已大幅降低。根据illumina披露的2024年Q4报告，2024年大中华地区的销售为3.07亿美元，其份额预计未来2~3年将逐步为国产所替代。替代的技术可能性方面，在高、中、低通量的测序仪，国产测序仪已在技术上全面赶上进口水平，2025年1~2月，国家药监局也先后审批了赛陆医疗与圣湘生物的测序仪，国产可替代型号和品牌也在持续增加。自2月4日以来，华大智造与赛陆医疗已推出置换方案。2月7日，华大智造将根据用户的置换机型与开机频率，提供适配的设备或试剂抵扣优惠，并提供免费试用和demo体验。我们预计置换方案带来的订单增量将从Q1开始体现。 　　5.AI医疗加速进入Agent时代，C端提供更好的兑现窗口 　　自2025年2月18日瑞金医院与华为合作发布病理大模型之后，儿科医生AI、心血管专科AI等医疗垂直类大模型持续发布。从面向单一场景并已纳入支付体系的影像AI到2025年以来陆续发布的面向各类复杂场景，模态多样的医疗AIAgent，AI技术正加速影响传统的医疗模式，为健康产业持续赋能。企业方面，不仅有平台型企业参与，如华为、阿里、京东健康、腾讯健康等，卫宁健康、润达医疗等医疗企业也参与其中。由于医疗的严谨性和特殊性，平台企业和医疗企业的深度合作，促使AI能更好满足医疗机构的专业需求，例如华为与润达的合作。2月25日，润达医疗发布基于华为轻量化AI训推底座LightDCAI和DeepSeek大模型发布“华擎智医”训推一体机。该方案深度融合了华为昇腾算力、存储和网络全栈国产化底座，结合DeepSeek通用大模型及润达医疗的医疗信息化经验，可辅助医疗机构实现数据智能闭环、业务效率跃升和服务质量突破。头部的医疗机构积极拥抱AI新技术，也为AI医疗大模型的训练和纠正提供高质量的数据支持。3月1日，由四川大学华西医院消化内科胡兵教授团队领衔，联合润达医疗、华为、智算云腾共同打造的“睿兵Agent”医学智能体正式发布。AI医疗的变现路径方面，面向巨大健康消费人群，Agent可以全天候，更快，更及时，更准确的发掘患者需求，有助于C端的平台型企业提高流量入口，提高药品等产品销售转化。 　　6.CRO外部环境或有变化，AI+CRO赋能 　　CRO行业订单和盈利取决于内外医药市场的环境，虽然自2024年以来海外创新药融资趋势已好转，但因为美国生物安全法案的影响，海外制药企业将订单交给药明等中国企业仍有顾虑，虽然中国CRO企业在效率、成本等多方面均有优势。2024年12月，生物安全法案尚未获得美国两院通过，2025年中国CRO企业将获得一些窗口期，而且美国总统更替之后，目前主要是增加关税，对于具备成本优势的中国企业，目前加税幅度并不影响CDMO的竞争优势，而且生物安全法案再通过的概率已显著降低，海外制药企业的顾虑会也会降低。国内订单方面，2024年医药投融资趋势并非好转，但已基本止跌，来自对外授权交易订单的快速增长，国内新药研发已逐步建立良性循环，新药市场价值的兑现将驱动国内研发投入更健康更持续的增加，也有利于CRO企业的良性竞争。2025年1月，泓博医药发布其DiOrion平台，该平台通过在药物研发流程中的核心环节，如靶点验证、化合物筛选与优化，利用人工智能技术进行深度分析与智能预测，大幅缩短了研发周期，并显著降低了试验成本。除泓博医药之外，预计更多CRO企业将积极拥抱AI技术，以寻求在竞争激烈的市场中提升竞争力。 　　医药推选及选股推荐思路 　　完善创新药价格机制、构建多元化的支付体系，创新药的国内政策环境持续向好，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）减重和NASH领域差异化布局和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注【歌礼制药-B】、【联邦制药】、【来凯医药-B】、【甘李药业】、【博瑞医药】。 　　2）创新支持政策有望逐步落地，医保品种的持续放量，推荐【上海谊众】，关注【艾力斯】、【云鼎新耀-B】。 　　3）关注最新临床数据发布和潜在BD，技术平台价值凸显，推荐【益方生物】，关注【一品红】、【和铂医药-B】、【百奥赛图-B】、【加科思-B】、【德琪医药】、【诺诚健华】、【永泰生物-B】、【科济药业-B】。 　　4）AI医疗精准发掘客户需求，提升流量和销售转化，关注【美年健康】、【阿里健康】和【京东健康】。 　　5）医疗大模型发布，创造新市场机遇，关注【金域医学】、【润达医疗】、【迪安诊断】、【云康集团】、【医渡科技】。 　　6）AI与器械相结合，竞争力提升，附加值增加，推荐【祥生医疗】，关注【鱼跃医疗】、【联影医疗】、【迈瑞医疗】、【安必平】。 　　7）测序仪及配套试剂国产化加速，关注【华大智造】，AI应用与测序相结合，关注【华大基因】。 　　8）科研试剂海外需求订单恢复，产业内整合与合作加强，建议关注【阿拉丁】、【百普赛斯】、【毕得医药】、【皓元医药】。 　　9）国内创新政策环境好转，研发投入增加，创新药CRO订单向好，建议关注【益诺思】、【昭衍新药】、【博济医药】。 　　10）原料药库存周期变化，2025年盈利好转的品种，关注【海普瑞】、【花园生物】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18980/18230/12765元/吨，环比分别-380/-330/-830元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5727/6006/699元/吨，环比分别-253/-189/-333元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1560/4351/550/4524元/吨，环比分别+122/-66/-15/-223元/吨。②本周聚乙烯均价为8138元/吨，环比+50元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1097/2021/-154元/吨，环比分别-94/+81/+254元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-182/1597/-388元/吨，环比分别+60/+48/+221元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2394/1844/4115/2765元/吨，环比分别+143/+39/-195/-0元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为341/148/-359/63元/吨，环比分别+130/+42/-322/-66元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　海外ADC（抗体偶联药物）龙头第一三共商业化屡获成功，为国内ADC药物投资提供有力参考。第一三共HER2ADC药物德曲妥珠单抗（ENHERTU）已在全球60多个国家获批用于治疗乳腺癌、胃癌、非小细胞肺癌等多个适应症，截至2025年初累计已获得19项NCCN指南推荐。商业化方面，自2019年首次获批以来，德曲妥珠单抗全球累计销售额达11066亿日元（合73.7亿美元），其中2024年全球销售额约合38亿美元（+50%），已成为全球最畅销ADC药物。国内方面，科伦博泰、恒瑞医药等多家企业HER2ADC产品开发进度紧随其后，疗效及适应症布局亮点频出，未来商业化潜力值得重点关注，研究第一三共的成功路径将为国内企业的投资把握提供有力参考。 　　DXd ADC技术平台布局密集，有望带动全球ADC药物市场空间加速扩容。除德曲妥珠单抗外，第一三共基于DXd ADC技术平台尚在开发多款ADC药物，包括Dato-DXd（TROP2ADC）、HER3-DXd（HER3ADC）、IDXd（B7-H3ADC）、R-DXd（CDH6ADC）等，适应症范围有望持续拓宽。预计随着临床开发的持续进展，未来对于第一三共ADC系列产品的需求量有望超过5000万份/年，第一三共未来将投入超过6000亿日元（约40亿美元）用于提升对于公司ADC药物的供应能力。 　　内资企业同靶点对标产品逐步展现竞争力，关注国内ADC领域映射投资机会。 　　德曲妥珠单抗（HER2ADC）：目前国内开发进度处于领先进度的HER2ADC有科伦博泰的A166、恒瑞医药的SHR-A1811，其中恒瑞SHR-A1811布局多项适应症、后续增长动力足。 　　Datopotamab deruxtecan（TROP2ADC）：第一三共和阿斯利康合作的TROP2ADC（商品名：Datroway）分别于2024年12月和2025年1月在日本和美国获批上市，适应症为用于治疗既往接受过内分泌治疗和化疗的HR阳性、HER2阴性不可切除或转移性乳腺癌成人患者。用于经治的EGFR突变的非小细胞肺癌已向FDA递交上市申请。目前国内科伦博泰SKB264（TROP2ADC）已于去年11月在中国获批上市，用于后线治疗三阴性乳腺癌患者，成为全球第二款获批上市的TROP2ADC。于此同时，SKB264分别于2024年8月和10月向国家药品监督管理局（NMPA）递交了3L/2L治疗EGFR突变的非小细胞肺癌的上市申请，预计2025年NMPA将针对两项适应症的NDA做出监管决定，该药有望展现同类最佳疗效。 　　其他在研ADC：①HER3-DXd：目前正进一步探索HER2+晚期乳腺癌德曲妥珠单抗后线治疗方案，国内百利天恒EGFRX HER3双抗ADC展现出更优疗效潜力；②I-DXd：潜在同类首创B7-H3ADC，适应症计划拓展至食管鳞癌；翰森制药同靶点药物已率先实现对MNC商业化授权③R-DXd：潜在同类首创CDH6ADC，适应症持续扩展；先声药业SIM0505中美两地IND顺利推进。 　　投资建议 　　第一三共ADC技术平台领先、并在此基础上开发出多个优秀ADC品种。不仅在在商业化上取得突出成功，围绕5款核心ADC，第一三共与大型跨国药（MNC）企阿斯利康和默沙东分别达成多项合作协议（BD），获得MNC强力背书。 　　映射国内，近些年我国ADC技术迎头赶上，国内ADC药企在药物研发及对外授权等方面获得突破性进展，策略上建议1）关注适合ADC药物核心靶点、核心适应症；2）关注靶点上领先企业；3）积极把握国内企业临床数据读出和品种对外授权带来的边际变化投资机会；4）XDC创新探索爆发、CDRMO企业增长强劲，积极把握产业链上游投资机会。相关标的：恒瑞医药、科伦博泰、药明合联、翰森制药、信达生物等。 　　风险提示 　　新品种研发失败的风险；竞争格局恶化的风险；行业政策变动风险。

中心思想 医药行业：科技驱动与支付端改善的投资机遇 本报告深入分析了2025年3月3日至3月7日期间医药生物行业的市场表现、驱动因素及未来投资策略。核心观点指出，尽管医药行业整体呈现震荡态势，但科技属性的细分领域，如AI医疗和创新药，展现出显著的轮动表现和重估潜力。中短期内，市场将持续关注AI在医疗领域的应用映射及创新药的产业逻辑演进（包括出海、商业化和早期创新）。长期来看，商业健康险的鼓励与支持有望逐步改善医药支付端的结构性矛盾，为行业带来积极预期。 策略配置：聚焦创新、科技与国际化 报告强调了多元化的策略配置思路，建议投资者围绕四大主线进行布局：一是创新药，特别是海外大药、早期研发双新（如干细胞、通用CarT等）以及国内超卖品种；二是新科技，重点关注AI医药和脑机接口等前沿领域；三是泛整合，包括国企改革和大集团小公司模式；四是国际化，涵盖CXO、器械出海和生物类似药出海。这些策略旨在捕捉行业结构性变化带来的增长机会，同时提示了医药负向政策超预期、行业增速不及预期及竞争加剧等潜在风险。 主要内容 市场动态与宏观驱动：AI与创新药共振 医药市场表现与科技属性凸显 在2025年3月3日至3月7日当周，申万医药指数环比上涨1.06%，但跑输创业板指数（1.61%）和沪深300指数（1.39%）。尽管整体市场趋势向上，量能配合，但重心主要集中在科技属性的AI和机器人领域。医药板块内部，小市值创新药和AI医疗呈现轮动表现，国产测序仪阶段性强势，脑机接口、干细胞及部分上游公司亦有不俗表现。从年初至今来看，申万医药指数累计上涨2.19%，跑赢沪深300指数（0.23%），但略低于创业板指数（2.97%）。 本周市场风格转向，两会召开奠定“有底”基调，而Manus的问世进一步点燃了科技尤其是AI领域的投资热情，促成了AI和机器人板块的共振局面。医药行业也受此影响，整体风格偏向科技，风险偏好提升。小市值创新药资产获得系统性重估，港股市场尤为明显，泛科技属性的细分领域（如脑机接口、干细胞）也受益于此。AI医疗的再次活跃与Manus问世的映射效应紧密相关。 未来展望：支付端改善与多元化投资主线 中短期内，医药投资思路聚焦两大方面： 市场映射角度：寻找AI在医疗领域的应用映射，特别是AI虚拟医生和基因数据深度挖掘等。 产业逻辑角度：围绕创新持续演绎，包括创新药的出海、商业化进程以及早期创新品种的价值实现。 展望2025年，报告再次强调了商业健康险在未来一年内受到的鼓励和支持，这有望在中长期角度改善医药支付端的关键矛盾。这一变化被视为一个“预期脉冲”和“慢变量积累改善”的过程。具体的投资思路包括： 创新药：关注海外大药、早期研发双新（如干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等）以及国内超卖品种。 新科技：重点布局AI医药和脑机接口。 泛整合：关注国企改革和大集团小公司模式。 国际化：涵盖CXO、器械出海和生物类似药出海。 AI虚拟“老中医”：解决中医供需矛盾与技术赋能 中医行业痛点与政策驱动下的智能化转型 中医行业长期面临供需失衡的挑战，主要体现在： 标准化程度有限：中医诊疗高度个性化，依赖医师专业判断。 高级中医师稀缺且培训时间长：2023年中国内地约70万中医师中，高级中医师占比不足5%。 严重依赖知名高级中医师：传统诊疗对少数经验丰富的中医师依赖性强。 人才获取成本高：稀缺性导致医疗机构人才获取成本上升。 为解决这些问题，政策层面积极支持中医技术应用与创新。2024年7月，国家中医药管理局和国家数据局联合发布《关于促进数字中医药发展的若干意见》，明确提出3-5年内推动大数据、人工智能等新兴数字技术融入中医传承创新，特别强调中医数据共享和人工智能大模型开发应用，加速中医医疗服务智能化转型。 AI赋能中医：提升诊疗效率与服务可及性 人工智能赋能的中医解决方案以AI技术为基础，通过智能辅助诊疗系统协助中医诊疗服务。该系统从高级中医师的诊疗经验、专业知识及中医经典中汲取大量知识，为中医从业人员提供标准化、智能化的临床决策支持和指导。AI与中医的融合有望为行业可持续增长带来新机遇，有效解决中医服务市场的挑战。 AI赋能中医的具体优势包括： 提供客观诊断支持：通过舌诊、脉诊、面诊等标准化检查方式，提供客观诊断支持，并整合多元中医治疗理念，提升医疗服务质量和一致性。 复制专家诊疗能力：以固生堂为例，其通过深度学习算法训练专家专属数据，复制头部专家的诊疗能力，模拟专家思维，帮助基层和青年医生迅速掌握名医诊疗思路，大幅缩短临床经验积累周期。 减轻医生重复性工作：AI预问诊可生成电子病历，有效减轻医生负担，使其能为更多患者提供专业、精准、更富人文关怀的服务。 提升整体疗效一致性与稳定性：减少因医师经验差异导致的服务质量波动。 缩短年轻医师培训期：实现高质量医疗专业人员的大规模培养。 促进专家知识广泛传播：提高优质医疗资源的可及性，减少对少数资深中医师的依赖。 问止中医与固生堂模式对比 报告对比了问止中医和固生堂两种AI赋能中医的模式： AI模型：问止中医主要依赖自有人工智能系统“中医大脑”，该系统已通过中国内地三甲医院临床一致性研究和中国中医科学院中医药信息研究所专家评审。固生堂则通过内研与合作（如与百度、华西医院合作DeepSeek AI模型）推动AI发展。 训练数据集：问止中医的“中医大脑”模型积累了超过亿级参数和1万首方剂，涵盖3000多类病症，包括百万级附随访数据的真实临床病例和百万张带标记的舌头图像。固生堂凭借庞大的就诊客户次数，每年产生数百万条真实诊疗数据。 业务模式：两者均采用线上线下双渠道。问止中医主要靠线上带动线下，2023年线上收入占比92.5%，拥有8家诊所。固生堂则依托线下发展线上，截至2024年上半年拥有71家线下诊所，2023年线下收入占比87.7%。 细分领域投资策略与行情回顾 广义药品：创新药领跑，仿制药复苏，中药承压 创新药：当周中证创新药指数环比上涨0.47%，跑输医药指数和沪深300指数。但年初至今，该指数上涨3.25%，跑赢申万医药指数（2.19%）和沪深300指数（0.23%）。重点关注GLP-1产业链（博瑞医药、信达生物等）和PD-1/ADC combo（科伦博泰、迈威生物等）。FDA批准Encelto治疗2型黄斑毛细血管扩张症是本周重要事件。 仿制药：当周仿制药板块环比上涨1.65%，跑赢申万医药指数0.59个百分点。年初至今，仿制药板块上涨0.31%，跑赢申万医药指数。产业趋势显示集采影响减小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。中国生物制药与南京清普生物科技合作QP001、恩华药业入股三晟医药、翰森制药伊奈利珠单抗注射液获NMPA受理等为本周重点事件。 中药：当周中药指数环比上涨0.17%，跑输申万医药指数0.89个百分点。年初至今，中药指数下跌5.87%，跑输申万医药指数8.05个百分点。中药超预期增长来源于院内集采放量和中药创新药放量。部分企业业绩走弱受药店端承压、消费力下降、中药材成本高位及四类药销售不佳等因素影响。建议关注政策友好企业、国企改革及院外OTC企业业绩拐点。 疫苗：当周申万疫苗指数环比上涨0.67%，跑输申万医药生物指数0.40个百分点。年初至今，疫苗指数下跌40.14%，跑输申万医药生物指数27.68个百分点。康泰生物吸附破伤风疫苗完成临床试验是本周重点公告。行业面临挑战，需探索新机遇，关注HPV、带状疱疹、RSV等大单品。 血制品：当周申万血液制品指数环比上涨0.63%，跑输申万医药生物指数0.43个百分点。年初至今，血液制品指数下跌18.51%，跑输申万医药生物指数6.05个百分点。天坛生物人凝血因子Ⅸ将开展Ⅲ期临床试验。板块属资源刚需，增长平稳，浆站拓展和行业整合是未来趋势，静丙有望持续驱动增长。 医疗器械：体外诊断领涨，设备更新与国际化并行 整体表现：当周医疗器械指数环比上涨1.32%，跑赢申万医药指数0.25个百分点。其中，体外诊断指数上涨4.45%表现最佳，医疗设备指数下跌0.08%，医疗耗材指数上涨1.22%。年初至今，医疗器械指数上涨3.04%，体外诊断指数上涨5.18%，医疗设备指数上涨4.51%，医疗耗材指数下跌0.88%。 医疗设备：短期关注设备更新落地、出海增量逻辑及各地招采恢复情况。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。鱼跃医疗AED获欧盟MDR认证，微创机器人2024年收入预计同比增长145%~155%是本周亮点。 医疗耗材：短期关注出海增量逻辑、集采政策变化行业、电生理手术景气度及医疗反腐影响。长期逻辑为国产替代和国际化。心脉医疗、惠泰医疗、百心安、康沣生物均有产品获批或商业化进展。 体外诊断：短期关注DRGs对检测量的影响、安徽IVD集采执行情况及医疗反腐对仪器装机的影响。长期逻辑为国产替代和国际化。新产业乙肝病毒表面抗原测定试剂盒获IVDR CE认证，透景生命全自动化学发光免疫分析仪获批。 配套领域：CXO估值低位，原料药GLP-1驱动，药店稳健 CXO：当周申万医疗研发外包指数环比上涨2.58%，跑赢申万医药生物指数1.51个百分点。年初至今，该指数上涨11.93%，跑赢申万医药生物指数9.75个百分点。板块估值和仓位均处历史低位，有望受益于创新政策和投融资改善，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入高景气。 原料药：当周申万原料药指数环比上涨2.08%，跑赢申万医药生物指数1.01个百分点。年初至今，该指数上涨0.31%，跑赢申万医药生物指数12.77个百分点。2023年行业面临下游库存高企、产能扩张、竞争加剧等挑战，但预计业绩将环比恢复。GLP-1药物为原料药行业带来较大弹性。天宇股份警告信关闭，拓新药业奥拉帕利原料药获批，赛托生物马来酸茚达特罗获批，能特科技拟回购股份是本周重点事件。 药店：当周药店板块周涨幅0.09%，跑输申万医药指数0.97个百分点。政策推进方向未明，短期情绪波动大，建议关注业绩稳健龙头企业。行业集中度提升及处方药外流大逻辑不变。 医药商业：当周医药商业板块涨跌幅0.62%，跑输申万医药指数0.44个百分点。估值在大环境下有一定偏好度，关注国企商业公司及有变化的商业公司。 医疗服务：当周医疗服务板块涨幅2.59%，跑赢申万医药指数1.53个百分点。股价经过长时间调整，估值处于低位，消费医疗与消费恢复密切相关，值博率较高。 生命科学产业链上游：当周该板块股价算数平均上涨3.81%，中位数上涨3.75%，跑赢申万医药指数。年初至今，算数平均上涨10.45%，中位数上涨7.98%，跑赢申万医药指数。关注国内投融资回暖、高校研发费用投入、下游需求压制下的价格竞争及国际化拓展。诺唯赞与华大基因签订战略合作协议，康为世纪基因甲基化检测试剂盒获批。 医药行业行情与热度追踪 行业整体表现与子行业分化 当周（3.3-3.7），申万医药指数环比上涨1.06%，在所有行业中涨跌幅排名第17位。年初至今，医药涨跌幅排在第13位。子行业方面，当周医疗服务II表现最好，环比上涨2.63%；中药II表现最差，环比上涨0.17%。年初至今，医疗服务II上涨13.59%领跑，中药II下跌5.87%垫底。化学原料药、医疗器械II、化学制剂均实现正增长，生物制品II微跌，医药商业II下跌。 估值与成交额分析 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为26.69，较上一周提高0.16个单位，低于2005年以来均值（36.19）9.49个单位，整体估值上升但仍处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为30.37%，较上一周下降1.89个百分点，低于2005年以来均值（62.28%）31.91个百分点，处于相对低位。当周医药成交总额3533.17亿元，占沪深总成交额的4.27%，低于2013年以来成交额均值占比（7.17%），显示行业热度较上一周下降。 个股涨跌幅回顾 当周涨跌幅排名前五的个股为热景生物、康为世纪、毕得医药、科兴制药、登康口腔。后五为江苏吴中、百利天恒-U、四环生物、*ST龙津、迈威生物-U。滚动月涨跌幅排名前五为锦波生物、百济神州-U、惠泰医疗、百利天恒-U、浩欧博。后五为奕瑞科技、爱美客、兴齐眼药、迈瑞医疗、百克生物。 总结 本周医药生物行业整体呈现震荡上行态势，但跑输大盘指数。市场焦点集中于科技属性的AI医疗和创新药，这些细分领域展现出显著的轮动表现和重估潜力。AI虚拟“老中医”作为本周专题，揭示了人工智能在中医领域解决供需矛盾、提升诊疗效率和可及性的巨大潜力，问止中医和固生堂的模式对比提供了具体案例。 在细分领域，创新药年初至今表现强劲，仿制药在集采影响减弱后呈现复苏迹象，中药则面临短期业绩压力。疫苗和血制品板块增长平稳，但疫苗行业面临挑战需探索新机遇。医疗器械板块中，体外诊断表现突出，医疗设备和耗材则关注设备更新和国际化趋势。配套领域方面，CXO板块估值处于历史低位，有望受益于创新政策；原料药受GLP-1药物驱动，业绩有望环比恢复；药店、医药商业和医疗服务板块则在各自逻辑下稳健发展或迎来估值修复。 整体而言，医药行业投资策略应聚焦创新、科技赋能和国际化，同时关注商业健康险对支付端的长期改善作用。尽管存在政策超预期、增速不及预期和竞争加剧等风险，但结构性机会依然显著。