国核心观点 　　医药行业2024上半年回顾：截至6月19日，医药生物板块（SW）下跌17.40%，大幅跑输沪深300指数，各子行业均录得负收益。板块估值及相较主要指数的溢价率均处于历史低位，具备较高安全边际。业绩方面，2024Q1板块收入及利润端均实现同比小幅增长，表现稳健。展望2024全年，考虑高基数效应弱化及2023H2医疗反腐导致业绩基数较低，板块业绩增速有望呈现“前低后高”的态势。基金持仓方面，2024Q1告公募基金医药持仓整体处于超配状态，若扣除医药主题基金后，非医药基金持仓比例重回低配状态。 　　医药生物2024下半年展望：创新药首次写入政府工作报告，作为新质生产力的体现，有望迎来全链条支持政策。此外，老龄化加速背景下，证医保控费趋势不变。药品和耗材集采提质扩面，国家和地方联动、协同推进，规则层面则不断完善，稳定市场预期。2024医保目录调整规则变动较小，将于年内落地。医保支付方面，DRG/DIP改革年内实现全覆盖，逐步从量变到质变。此外，行业面对常态化防范和治理腐败，合规重要性持续提升。 　　2024年中期投资策略：布局创新药、中药及医疗设备领域优质个股。2024下半年我们看好创新药、中药及医疗设备领域投资机会，建议布局创新药、中药及医疗设备领域优质个股。 　　1）创新药：行业景气度高、全链条支持政策有望出台，临床管线持续兑现、产品出海潜力较大； 　　2）中药：银发经济拉动需求，品牌OTC政策扰动较小，基药目录调整有望带来催化； 　　3）医疗设备：受益于大规模设备更新行动落地及加强重症医学医疗服务能力建设拉动。 　　重点推荐公司：恒瑞医药、科伦药业、百济神州-U、百利天恒-U、华润三九、迈瑞医疗。 　　风险提示：行业政策变动超预期风险；市场竞争加剧风险；医保控费力度超预期风险；研发进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；业绩增长不及预期风险；原材料价格波动风险；国内经济增长不及预期风险；医疗设备更新进度不及预期风险。

　　投资要点 　　三聚氰胺赖氨酸等涨幅居前，纯碱丁二烯等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：醋酸（华东地区，3.73%），二氯甲烷（华东地区，3.72%），三聚氰胺（中原大化，2.90%），环氧氯丙烷（华东地区，2.74%），液化气（长岭炼化，2.18%），ABS（华东地区，2.13%），丙烯（FOB韩国，1.80%），赖氨酸（河北地区98.5%，1.45%），黄磷（四川地区，1.38%），炭黑（江西黑豹N330，1.27%）。 　　周环比跌幅较大的产品：原油（布伦特，-2.32%），重质纯碱（华东地区，-2.33%），LLDPE（余姚市场7042/大庆，-2.79%），PTA（华东，-2.85%），尿素（川化集团(小颗粒)，-3.46%），合成氨（江苏新沂，-3.93%），丁二烯（上海石化，-4.35%），硝酸（安徽98%，-5.00%），天然气（NYMEX天然气，-6.20%），三氯吡啶醇钠（华东地区，-6.45%）。 　　本周观点：原油价格高位，建议关注低估值高股息中国海油 　　本周受地缘局势缓和以及美国飓风影响减弱影响，国际油价有所回调。截至7月12日收盘，WTI原油价格为82.21美元/桶，较上周下跌1.14%；布伦特原油价格为85.03美元/桶，较上周下跌1.74%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周多数产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：醋酸上涨3.73%，二氯甲烷上涨3.72%，三聚氰胺上涨2.90%，丙烯上涨1.80%等，但仍有不少产品价格下跌，其中三氯吡啶醇钠下跌6.45%，丁二烯下跌4.35%，PTA下跌2.85%，LLDPE下跌2.79%。五月份以来涤纶长丝继续受主流生产厂家受设备更新停产影响，涤纶长丝在需求淡季逆势上涨，价差呈扩大趋势，盈利能力提升，建议继续关注涤纶长丝行业相关公司机会，制冷剂行业进入七月份需求旺季，价格具备进一步上涨动力，建议继续关注制冷剂行业机会。2024年供需错配下，底部特征已经显现，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）历史性投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、高油价下具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　主要观点 　　眼科疾病发病率高，眼科医疗服务市场规模有望保持较快增长 　　我国眼科患者基数大、患病率高。眼科的全称是“眼病专科”，是研究发生在视觉系统，包括眼球及与其相关联的组织有关疾病的学科。眼科医疗服务主要包括屈光手术、眼病诊疗、医学视光。其中，屈光手术包括近视、远视、老花眼和散光等手术；眼病诊疗包括白内障、青光眼、眼底病等疾病的诊疗；医学视光包括视力检查、眼镜配戴、隐形眼镜配戴等。根据蛋壳研究院《2022年眼科行业研究报告》，白内障在60岁以上的人群中发病率高达80%-90%；非致盲类疾病中屈光不正正逐渐成为社会日益关注的焦点问题，20岁以下人群近视率接近70%，且还在进一步增加。 　　需求端，治疗率提升空间大，发病率持续提升。从渗透率看，根据蛋壳研究院《2022年眼科行业研究报告》我国眼科疾病治疗率较美国仍有4-5倍提升空间，我国眼科市场未来还有很大的增长潜力。根据华经产业研究院的数据，2022年中国眼科医疗服务行业市场规模达到1580.1亿元，随着中国人口老龄化的加剧和人们生活节奏的加快，眼科疾病如白内障、青光眼等发病率不断提高，需要更多的医疗服务，预计未来仍将保持增长。 　　政策端，我们认为《“十四五”全国眼健康规划》的出台有望提升人民群众对眼健康的普遍关注，进一步促进眼科疾病治疗率的提升。2022年《“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）》出台，要求在“十四五”时期，着力加强眼科医疗服务体系建设、能力建设、人才队伍建设，持续完善眼科医疗质量控制体系，推动眼科优质医疗资源扩容并下延。有效推进儿童青少年近视防控和科学矫治工作，进一步提升白内障复明能力，逐步提高基层医疗卫生机构对糖尿病视网膜病变等眼底疾病的筛查能力，推动角膜捐献事业有序发展。要求加强眼科医疗服务体系建设、加强眼科医疗服务能力建设、加强眼科专业人才队伍建设、加强眼科医疗质量管理，推动眼科医疗服务体系高质量发展。 　　格局上，中国眼科医疗服务行业竞争激烈，爱尔眼科市占率领先。根据华经产业研究院的数据，2016-2020年，国内眼科专科医院数量从537家增长至1061家，截至2020年，民营眼科专科医院占眼科医院总数量的94.7%。爱尔眼科在眼科医疗服务市场的占有率居行业首位，且其门诊量和手术量也均位居行业前列。此外华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等也在行业内拥有一定的市场份额。我们认为随着越来越多企业的进入，能够提供优质眼科医疗服务、技术不断进步的企业或将拥有更强的竞争力。 　　投资建议 　　我们认为长期眼科规模持续增长，短期进入暑期旺季需求端有望改善。建议关注兴齐眼药、爱博医疗、爱尔眼科、朝聚眼科等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　事件描述 　　巴斯夫7月10日发表声明称，由于经济原因，巴斯夫计划在2024年底之前停止德国克那普萨克地区（Knapsack）和法兰克福生产基地的草铵膦生产，此外法兰克福工厂草铵膦制剂将于2025年停产，并随后关闭这两个生产基地。 　　产量和盈利能力发展不足，巴斯夫计划关闭草铵膦生产基地由于受到来自同行的激烈竞争、替代技术以及能源和原材料成本上升的影响。尽管巴斯夫两个草铵膦生产基地都实现了成本降低，但产量和盈利能力发展仍然不足。因此，巴斯夫计划在2024年底之前停止德国克那普萨克地区（Knapsack）和法兰克福生产基地的草铵膦生产，此外法兰克福工厂草铵膦制剂将于2025年停产，并随后关闭这两个生产基地。未来巴斯夫将从第三方采购活性成分生产草铵膦产品，以确保其在市场的长期竞争力和盈利能力。我们认为巴斯夫此举措主要是应对全球草铵膦严重过剩的形势，以轻资产参与草铵膦产业链的竞争，作为曾经全球的草铵膦领先企业，巴斯夫的正式退出，或许意味着行业进入激烈的洗牌期，行业格局有望逐步重塑。 　　产能过剩严重，草铵膦正处于景气度历史最底部据中农纵横数据，2024年全球草铵膦有效产能达到12.43万吨，主要分布在中国、德国（美国）以及印度等国家。其中，巴斯夫产能为0.8万吨，工厂分布于法兰克福、密西根。印度UPL产能为0.8万吨，其余10.83万吨来自中国。草铵膦中国供应能力最大，出口约为3万吨，居全球首位。产能过剩严重也导致草铵膦价格持续下跌，据百川盈孚数据，截至2024年7月12日，草铵膦市场均价5.35万元/吨，较年初下跌23.6%，较2021年高点下跌85.5%，位于历史最底部，草铵膦行业毛利润-4031元/吨，处于亏损状态，目前草铵膦行业正处于景气度历史最底部，未来随着竞争劣势企业逐步退出，草铵膦景气度有望底部反转，行业进入合理的盈利周期。 　　草铵膦产品性价比提升，需求有望快速扩张 　　草铵膦原药跌至5.35万元/吨，按此计算，20%草铵膦制剂零售价格将不到3万元/吨，100毫升/30斤水量施药成本低于3元。这种价位不仅让草铵膦形成了超高的性价比，还给草铵膦留出了充裕混配空间，如100毫升20%草铵膦+10%乙羧氟草醚10毫升的用药成本，也不会超过消费者5元/30斤水的心理价位。可以预见，性价比逐步提高的草铵膦，有望成为灭生性除草剂市场的主导。 　　投资建议 　　草铵膦行业进入激烈的洗牌期，未来将从产品的无序扩张向高质量发展转变，各企业产品的工艺、安全、环保等技术管理水平代表该产品的核心竞争力，未来随着落后产能逐步出清，草铵膦价格有望逐步回暖。建议关注：利尔化学、利民股份、新安股份。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险； 　　原材料价格波动风险； 　　产品价格大幅波动； 　　宏观环境的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月8日至7月12日）医药生物板块整体下跌0.08%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数1.28个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.07%，在申万31个行业中排第25位，跑输沪深300指数22.27个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为108%。子板块中，医疗服务、化学制药、生物制品上涨，涨幅分别为1.84%、0.55%、0.24%；医药商业、中药、医疗器械下跌，跌幅分别为3.41%、1.65%、0.29%。个股方面，上周上涨的个股为227只（占比48.1%）;涨幅前五的个股分别为*ST景峰（27.4%），易瑞生物（19.5%），ST三圣（14.3%），国药现代（12.5%），哈药股份（11.9%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.56万亿元，在全部A股市值占比为6.54%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2253亿元，占全部A股成交额的6.49%，板块单周成交额环比增加8.58%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为18.38亿元。 　　行业要闻： 　　（1）7月10日，国家药监局发布《中药标准管理专门规定》，规定自2025年1月1日起施行。在《药品标准管理办法》通用性规定的基础上，《中药标准管理专门规定》按照中药材、中药饮片、中药提取物与配方颗粒、中成药等中药产品属性分类，进一步对中药标准管理的各项要求进行细化和明确，彰显中药的特殊性。规定在优化中药标准形成机制和协调管理工作方面均采取系列配套措施。 　　（2）7月11日，益普生和昱言科技共同宣布达成了一项关于ADC药物FS001的独家全球许可协议。根据协议条款，昱言科技将获得包括首付款、开发、监管和商业化重要节点的付款在内高达10.3亿美元的资金，以及成功开发和监管批准后的全球销售分级特许权使用费。作为对价，益普生将负责I期准备工作，包括提交新药临床试验(IND)申请以及所有后续临床开发、生产和全球商业化活动。FS001是？种具有首创新药（FIC）潜力的抗体-药物偶联物(ADC)，靶向？种全新的肿瘤相关抗原，该抗原在许多实体肿瘤中过表达，并在肿瘤增殖和转移中起关键作用。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅跑输大盘指数，板块呈一定企稳迹象，创新药链关注度相对较高。当前处于中报业绩披露密集期，市场行情主要围绕个股业绩情况进行演绎，一方面关注业绩表现强劲的优质个股，另一方面关注业绩风险释放充分，有反转预期的个股。整体来看，经过近两个多月的调整，板块整体风险释放充分，估值处于近五年的最低区位；考虑到业绩基数、医疗反腐等影响因素的淡化，下半年医药生物板块有望逐渐企稳向好，当前宜适当乐观积极布局。建议重点关注创新药链、特色器械、品牌中药、血制品、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、科伦药业、贝达药业、千红制药、博雅生物、老百姓、海尔生物； 　　个股关注组合：国际医学、羚锐制药、开立医疗、微电生理-U、诺泰生物、丽珠集团华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　一周观点：康诺亚海外授权两款双抗，国产创新药企业出海进程不断深化 　　7月9日，康诺亚的全资附属公司与Belenos Biosciences,Inc.订立许可协议，康诺亚授予Belenos在全球开发、生产及商业化CM512及CM536两款双抗药物的独家权利。交易额共计约1.85亿美元，折合约13.5亿元人民币。根据协议，康诺亚将收取1500万美元的首付款和近期付款，而康诺亚全资附属公司“一桥香港”将收取Belenos约30.01%的股权。此外，根据项目的开发、监管及商业里程碑达成情况康诺亚亦有望获得最多1.70亿美元的额外付款。通过持股海外公司的合作方式，有助于保证产品出海之后若进入商业化阶段，依然可以按比例获得海外权益。此前，康诺亚已经有多款药物进行了对外授权合作方包括阿斯利康、诺诚健华、石药集团等多家国内外知名药企，对外授权获得的现金流为公司发展提供了稳固支持。我们认为，随着政策友好性和市场流动性提升，国内药企出海布局不断深化，国内创新药市场前景光明，公司有望持续获益。 　　受益标的：恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、乐普生物、诺诚健华、石药集团。 　　一周表现：本周（7月8日-12日）医药板块下跌0.08%医院板块涨幅最大。三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌0.08%，跑输沪深300指数1.29pct，在31个子行业中排名第20位。7月以来，医药生物上涨0.03%，跑输沪深300指数0.28pct。本周医院板块涨幅最大，上涨2.27%；医疗耗材板块上涨1.63%，医疗研发外包板块上涨1.26%，疫苗板块上涨0.73%，化学制剂板块上涨0.72%；线下药店板块跌幅最大，下跌6.69%，医药流通板块下跌2.04%，中药板块下跌1.65%，医疗设备板块下跌1.43%血液制品板块下跌1.22%。从估值来看，截至2024年7月12日，生物医药板块PE（TTM）为26.65倍，处于历史较低位。Q3我们看好医药板块底部投资机会，选股思路：院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药等）；出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套等）；集中度持续提升的低估值龙头；低估值业绩稳健增长的OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、太极集团、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、上海医药。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年7月第2周，陆港两地创新药板块共计39个股上涨，21个股下跌。其中涨幅前三为圣诺医药-B(+32.76%)、加科思-B(+20.83%)、北海康成-B(+15.63%)。跌幅前三为荣昌生物(-28.17%)、荣昌生物-B(-24.07%)、永泰生物-B(-9.17%)。 　　本周A股创新药板块上涨3.36%，跑赢沪深300指数2.15pp，生物医药上涨0.78%。近6个月A股创新药累计上涨0.08%，跑输沪深300指数3.54pp，生物医药累计下跌10.84%。 　　本周港股创新药板块上涨2.03%，跑输恒生指数0.75pp，恒生医疗保健上涨0.79%。近6个月港股创新药累计下跌4.23%，跑输恒生指数11.76pp，恒生医疗保健累计下跌7.83%。 　　本周XBI指数上涨3.56%，近6个月XBI指数累计上涨8.96%。 　　国内重点创新药进展 　　7月国内4款新药获批上市，4项新增适应症获批上市；本周国内0款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　7月美国1款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。7月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。7月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题GPC3ADC研发概况 　　7月11日，益普生（Ipsen）和昱言（Foreseen Biotechnology）公司宣布了FS001的独家全球许可协议。FS001是一种具有“first-in-class”潜力的抗体偶联药物（ADC），靶向一种全新的肿瘤相关抗原，该抗原在许多实体肿瘤中过表达，并在肿瘤增殖和转移中起关键作用。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有4起。Ipsen和foreseeBiotechnology宣布了具有一流潜力的抗体-药物偶联物的独家全球许可协议；Spine BioPharma公司宣布与Ensol BioSciences公司达成协议，扩大SB-01注射适应症。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　上周指24年7月1-7日（下同），本周指24年7月8-14日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。工信部新闻发言人、总工程师赵志国表示，下一步工信部将牢固树立和践行“绿水青山就是金山银山”的理念，落实工业领域碳达峰实施方案，加快工业绿色转型，并将重点从以下几方面发力，包括推进绿色低碳改造、构建绿色制造体系、培育壮大绿色产业等方面。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.1%，为82.21美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/乙二醇/橡胶价格分别上涨4%/2.5%/0.4%；重质纯碱/DMF/氨纶/TDI/尿素/轻质纯碱/聚合MDI/电石法PVC/纯MDI/固体蛋氨酸/粘胶短纤价格分别下跌2.3%/2.3%/1.8%/1.5%/1.3%/1.3%/1.2%/1.1%/1.1%/0.9%/0.7%；钛白粉/乙烯法PVC/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/有机硅/VA/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Henry Hub)（+19.8%）、硫磺（CFR中国现货价）（+13%）、天然气（Texas）（+11.3%）、二氧化碳（山东）（+6.8%）、醋酸（华东）（+4%）。 　　醋酸：本周醋酸市场均价走势上行，供应是影响醋酸价格的主要因素，业者十分关注停车企业复产时间。周中后期，随着上海、南京装置因故障低负荷运行，华东地区现货资源比较紧缺，供应端利好提振，醋酸价格走高，叠加醋酸企业整体库存不高，其他地区市场交投氛围尚可，价格纷纷跟涨。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场价格上涨。飓风影响减弱，国际原油价格先跌后涨，不过下游拉运节奏较快对市场煤价格有一定支撑，动力煤价格反弹，成本面支撑偏强；供需方面，听闻沙特部分装置受原料不足影响有减产计划，市场担忧货源不足下买气提升，多头情绪高涨，乙二醇市场价格再创新高。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.56%，沪深300指数较上周上涨1.2%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.36个百分点，涨幅居于所有板块第9位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：氨纶（+9.49%），轮胎（+5.95%），磷肥（+5.56%），合成革（+5.25%），炭黑（+4.93%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　行业观点 　　放射性药物鼓励及规范政策不断， 关注核药行业发展机遇。 　　2024年7月10日， 国家药监局特药检查中心公开征求《放射性药品生产检查指南》 意见， 旨在加强放射性药品的生产质量管理， 指导检查员开展放射性药品生产环节现场检查工作。 　　该《指南》 详细拆解了小容量注射剂、 植入剂、 口服溶液剂等5种放射性药物剂型的生产工艺， 并从厂房设施与设备、 生产关系、 质量控制、质量保证4个方面指出放射性药物生产过程中的检查要点。 2021年至今， 我国政策从同位素保障、 新药审评审批、 核医学科建设等各个方面给予大力支持， 有望从供给、 需求和政策三方面共同促进核药行业发展。 　　行业观点 　　本周我们发布了微电生理首次覆盖报告《电生理领域国产龙头， 高端产品迎来放量期》 ， 对电生理行业和公司财务和业务情况进行描述。 　　要点总结： 　　1） 电生理领域国产领跑者， 未来成长可期。 公司自2010年成立以来深耕心脏电生理领域， 是目前全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一， 亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。 公司拥有一支完善且经验丰富的团队， 总经理孙总曾任职于美国西门子研究院， 深耕行业近二十年， 是国内电生理器械研发领域的资深专家。 基于长期研发积累， 公司攻克了诸多关键技术， 多项产品填补国产空白， 打破了外资巨头在该领域的长期垄断地位， 目前已开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局， 形成了丰富的产品矩阵， 可提供一体化解决方案。 公司经营数据表现良好， 营业收入保持快速增长， 2023年公司实现收入3.29亿元，同比+26.5%。 2019-2023年CAGR达到29.4%， 集采落地后公司持续提升手术量和加快高端产品放量， 经营质量不断提升， 净利率有望保持提升趋势。 　　2） 心脏电生理市场蓝图广阔， 国产替代进行时。 心脏电生理术式主要用于过速性心律失常病症的介入治疗， 国内过速性心律失常患者人群庞大， 仍存在较多未满足需求。 需求端， 2022年国内房颤和室上速患者人数超过2300万人， 但相对海外市场、 电生理治疗渗透率很低；供给端， 电生理技术发展尚未成熟， 产品创新和迭代长期存在。 根据弗若斯特沙利文统计及预测， 我国电生理手术量从2017年13.8万例增长至2021年21.4万例， CAGR为11.6%， 预计2025年将达到57.5万例， 2020-2025年CAGR为28%。 从竞争格局来看， 行业目前国产化率不足20%， 国产替代空间广阔。 　　3） 专注整体解决方案， 抓住集采放量机遇， 高端产品占比有望不断提升。 公司作为心脏电生理产品领域布局最完善的国产厂商， 通过三维标测系统卡位高端医院， 先发优势明显， 有望充分享受行业发展的红利。 公司拥有多项目前国产首家获批的高端化导管产品如高密度标测导管、 压力感知射频消融导管等， 经过一年多的培育期已全面进军房颤等高端市场， 今年有望迎来快速放量期， 增长空间进一步打开。 值得一提的是， 公司全面布局射频消融技术（火） 、 冷冻消融技术（冰） 、 脉冲消融技术（电） ， 是行业内布局最完善的企业之一， 为过速心律失常患者提供更为完善的诊疗方案。 电生理集采已在全国大部分地区落地， 未来价格预期清晰， 公司作为国产龙头有望抓住机遇获取更多份额；截至2024Q2报表端价格高基数影响基本出清， 后续有望进入稳健增长阶段， 长期发展可期。 　　4） 投资建议： 公司是电生理领域龙头公司， 产品和技术优势显著， 能够充分受益于百亿规模且迅速扩张的电生理赛道。 因此我们预计公司将保持快速增长， 2024/2025/2026年预计分别实现营收4.69/6.58/8.95亿元， 并不断提升利润率。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 　　投资策略 　　站在当前时点， 我们认为行业机会主要来自三个维度， 即“内看复苏， 外看出海， 远看创新” 。 　　“内看复苏” 是从时间维度上来说的， 国内市场主要的看点是院内市场复苏， 因为去年的基数是前高后低， 再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化， 所以国内的院内市场是复苏状态， 从业绩角度看， 行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海” 是从地理空间维度上来说的。 海外市场相比国内具有更大的行业空间， 而在欧美日等发达国家， 当地市场往往还伴随着更高的价格体系、 更优的竞争格局等优点。 越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局， 其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新” 是从产业空间维度上来说的。 全球医药创新迎来新的大适应症时代， 最近1-2年， 在传统的肿瘤与自免等大病种之外， 医药产业相继在减重、 阿尔兹海默症、 核医学等领域取得关键突破， 行业蛋糕有望随之快速做大。 　　主线一： 围绕创新， 布局“空间大”“格局好” 的品类， 如阿尔兹海默、 核医学、 高端透皮贴剂等细分领域投资机会， 建议关注东诚药业、 九典制药、 一品红、 恒瑞医药、 中国同辐、 和黄医药、 君实生物等。 主线二： 掘金海外市场大有可为， 建议关注药明生物、 凯莱英、康龙化成、 博腾股份、 新产业、 奥浦迈、 药康生物、 健友股份、 苑东生物等。 主线三： 关注其他景气度边际转暖的赛道， 如原料药、 器械、 药店、 口腔和中医医疗服务等领域， 建议关注司太立、 安杰思、 心脉医疗、 微电生理、 益丰药房、 固生堂、 通策医疗等。 　　重点关注公司 　　九典制药： 1）国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。 2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。 3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物： 1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量； 2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市； 3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药： 公司是国内中药创新药龙头之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低， 24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　 健友股份： 制剂出口龙头，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　司太立： 2024年公司成本端改善，业绩弹性明显。逆市定增扩产，彰显公司后续行业景气度提升的信心，助力公司巩固行业领先地位。公司造影剂龙头地位稳固，中长期主成长逻辑未变。公司围绕碘造影剂完成“中间体+API+制剂”一体化布局， 3大核心API产能在2200吨左右，碘造影剂龙头地位稳固。当前全球碘造影剂API需求量超1万吨，且大部分由原研主导，公司替代空间巨大。 　　海泰新光：公司是硬式内窥镜行业龙头厂商，光学积淀深厚，从零部件领域全面进军整机系统。零部件业务中海外大客户库存周期已到底部，新品推广顺利，发货节奏进入上升期；自有品牌2023年三条业务线全面完成注册，国药新光、中国史赛克、自有渠道有望在2024年迎来快速发展元年，带来新的增长动力；此外以深厚的光学技术为切入点，布局和拓展光学业务产品线，随着需求恢复公司有望持续受益。 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司今年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　迈瑞医疗： 医疗器械龙头，生命信息与支持、体外诊断与超声三大板块共同支持公司发展。随医疗设备以旧换新政策推进，临床设备购买需求有望在下半年逐步释放。叠加医疗反腐常态化，公司业绩有望逐季提升。 　　泰格医药：订单价格与业绩估计见底+创新药政策持续兑现预期。 　　固生堂：我国中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。公司不断获医，未来成长确定性强。 　　 行业要闻荟萃 　　1） 恒瑞公布GLP-1/GIP双靶点激动剂HRS9531的2期临床积极结果； 2） 益普生以至高10亿美元引进昱言公司ADC新药FS001； 3） 诺和诺德长效胰岛素制剂Icodec上市申请被FDA驳回； 4） 礼来以32亿美元总额收购整合素靶向药物开发公司Morphic。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌0.08%， 同期沪深300指数上涨1.20%， 医药行业在28个行业中涨跌幅排名第19位。 上周恒生医疗保健指数上涨0.79%， 同期恒生综指上涨2.33%， 医药行业在11个行业中涨跌幅排名第7位。 　　风险提示 　　1） 政策风险： 医保控费、 药品降价等政策对行业负面影响较大； 2） 研发风险： 医药研发投入大、 难度高， 存在研发失败或进度慢的可能； 3） 公司风险： 公司经营情况不达预期。

　　行业投资逻辑： 　　行业进入中报窗口，从目前已经披露预告和快报的部分企业业绩来看，血液制品、部分中药等防守型板块表现较好，这也与上半年的子行业景气度感知整体相符；同时健帆生物、美年健康等等前期景气度底部反转标的同样获得市场的广泛关注。 　　我们延续前期观点，结合医保结算周期、政策面预期的改善和业绩面的恢复表现，考虑到机构医药持仓处于低位，我们有理由认为，医药板块Q3将迎来改善行情，同时医药板块整体超过3年的长期调整也有望反转。对医药企业Q2业绩，整体保持合理谨慎的预期；对Q3和下半年的整体增长预期则可以乐观起来。 　　创新药：本周创新药企数据披露不断，中国药企的创新实力不断兑现。我们预判，随着美元降息概率的提升，新兴市场创新资产估值有望修复，叠加中国创新研发突破，下半年市场有望迎来创新药板块的投资良机。 　　生物制品：血液制品行业表现亮丽，行业走出1Q23高基数期，供需景气度保持高位，后期确定性较强，我们看好二季度血制品行业业绩增速整体向上修复。 　　医疗器械：医疗器械高端细分领域国产厂商与外资巨头间的产品技术差距将逐步缩小，国产产品临床认可度有望逐步提高。看好下半年随着设备更新等政策逐步落地，院内采购需求有望迎来复苏，国内医疗器械头部厂商有望受益。 　　中药&药店：①中药，院内方向，后续建议关注有入选基药目录潜力品种、集采风险出清的公司；院外方向，建议关注品牌力强的公司，业绩增长更具确定性。②药店，看好门诊统筹推进的空间依旧很大，持续推荐合规属性好、风险管控能力强的龙头公司。且在近期“比价”等政策出台下，行业有望迎来整合、出清，竞争格局有望优化。 　　医疗服务与医美：①医疗服务，1H24高基数影响即将出清，看好暑假终端需求有望集中释放。②医美：本周国家药监局发布《关于进一步明确射频治疗仪类产品有关要求的公告》，射频治疗仪等医疗器械注册将更加规范化。 　　CXO及上游：美国6月未季调CPI同比增长3%（环比下降0.1%），为2020年5月以来的首次下降，核心通胀也有所放缓。货币环境有望改善，对利率较为敏感的CXO及医药上游产业链有望获益。 　　投资建议： 　　我们维持前期观点，三四季度的业绩和景气度走向，会比二季度的短期成绩更值得市场关注；同时从配置偏好上看，随着板块在政策面和业绩面的双线复苏，以及资金配置医药热情的提高，以防守性板块占据绝对优势的风格在下半年有可能会有所转变，向创新成长和价值成长回摆，我们建议继续重点关注两大方向，即： 　　创新高景气赛道受益全球创新资产风险偏好上升：如GLP-1药物、ADC/双抗药物、电生理/内窥镜赛道等。 　　院内高性价比药械复苏：如高性价比生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品等）、精麻药物、化学发光诊断、医疗设备、原料药（如维生素、抗生素等）、手套行业等。 　　重点标的： 　　恒瑞医药、特宝生物、康方生物、花园生物、英科医疗等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。