本周（12月16日-12月20日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.67%，跑赢上证综指0.34%。本周（12月16日-12月20日）氟化工指数收于2833.54点，下跌1.86%，跑输上证综指1.16%，跑输沪深300指数1.72%，跑赢基础化工指数0.72%，跑输新材料指数0.15%。 　　要闻点评：2025年HFCs配额下发整体好于预期，HCFCs削减符合预期2024年12月17日，生态环境部下发《2025年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》和《2025年度消耗臭氧层物质生产、使用配额核发表》，整体来看HFCs配额下发情况比预期更好：（1）2025年R32配额实际增加4.08万吨，比预期的4.5万吨少将近4,000吨；（2）2025年R134a配额相比2024年少7,401吨；（3）2025年R125、R143a配额分别略增1,614、1,781吨；（4）2025年R245fa配额增加5,354吨，少于预期的8,000吨。HCFCs配额削减符合预期。R22内贸配额同比减少28%；R141b配额减少57%，仅有三美股份拥有配额。 　　氟化工周行情：制冷剂行情高位持稳，或将酝酿新一轮涨幅 　　萤石：据百川盈孚，截至12月20日，萤石97湿粉市场均价3,662元/吨，较上周下跌0.38%；12月均价（截至12月20日）3,678元/吨，同比上涨4.09%；2024年(截至12月20日)均价3,546元/吨，较2023年均价上涨9.97%。 　　又据氟务在线跟踪，国内萤石粉市场博弈现状仍存，萤石企业开工情况普低，或消耗库存为主，年后市场有望在心态反转之下迎来复苏。 　　制冷剂：截至12月20日，（1）R32价格、价差分别为40,500、26,383元/吨，较上周分别持平、+0.93%；（2）R125价格、价差分别为38,000、20,875元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为40,000、22,225元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R410a价格为39,000元/吨，较上周+2.63%；（5）R22价格、价差分别为32,500、23,241元/吨，较上周分别持平、+0.20%。外贸市场：（1）R32外贸参考价格为42,000元/吨，较上周+5.00%；（2）R125外贸参考价格为23,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为38,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为30,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为22,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，冷剂内贸市场暂稳运行，临近一季度长协价格商定窗口，总体向好趋势不改，出口方面企业开始陆续针对1月进行报价，出口报盘市场相较国内表现更为乐观。国内企业生产库存低位，渠道库存因高价难以累积，库存低位之下市场预计在一季度来临前呈现持续向好趋势。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.13%、-10.62%，相对沪深300的超额收益分别为-1.99%、-25.10%；本周中药（-0.55%）、生物制品（-1.62%）及医药商业（-1.78%）等股价跌幅相对较小，原料药（-3.67%）、化药（-2.78%）及医疗器械（-2.68%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前爱朋医疗（+24.63%）、翰宇药业（+22.62%）、创新医疗（+20.17%），跌幅居前灵康药业（-25.15%）、普利制药（-22.20%）、德展健康（-20.56%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股普跌，但小市值个股跌幅更加明显。 　　抑郁症百亿级蓝海市场，亟待新药重塑市场格局。抑郁症发病机制复杂，主要与5-羟色胺（5-HT）、多巴胺（DA）和去甲肾上腺素（NE）等神经递质的功能失调有关。2023年全球约有2.8亿人患有抑郁症，占全球人口的大约3.8%，这一比例还在持续上升；2019年中国抑郁症患者总数已达到9500万人，终生患病率为6.8%。目前，临床中使用的大部分抗抑郁药物主要是通过调控5-HT、NE和DA等神经递质的水平来缓解抑郁症状。在实际用药中，选择性5-羟色胺再摄取抑制剂（SSRIs）和5-羟色胺及去甲肾上腺素再摄取抑制剂（SNRIs）是两类广泛使用的指南推荐一线治疗药物，然而这类药物也存在起效缓慢、患者依从性较差等问题，目前抑郁症市场急需新的抗抑郁药物来满足未被充分满足的治疗需求。建议关注有布局抑郁症新药的企业如吉贝尔、绿叶制药、翰森制药等。 　　信达生物/葆元医药新一代ROS1/NTRK抑制剂获批上市；68周减重22.7%！诺和诺德CagriSema III期减重数据公布：12月20日，国家药监局网站显示，信达生物和葆元医药合作开发的新一代ROS1/NTRK抑制剂他雷替尼获批上市，用于治疗既往接受过ROS1-TKI治疗的ROS1融合阳性非小细胞肺癌（NSCLC）患者。12月20日，诺和诺德宣布了III期试验REDEFINE1的结果。在第68周时，CagriSema的减肥效果明显优于安慰剂，达到了主要终点。 　　具体思路：1）创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国健、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟 　　制药-U等；2）中药领域：佐力药业、方盛制药、华润三九、济川药业、马应龙等；3）CXO及科研服务领域：药明康德、药明合联、康龙化成、凯莱英等；4）高端制剂领域：人福医药、恩华药业、吉贝尔、绿叶制药、京新药业等；5）医疗服务领域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；6）消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等；7）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；8）GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；9）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；10）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；11）IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；12）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；13）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；14）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。15）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　事件 　　2024年12月19日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购中选结果公示》，第五批国家组织高值医用耗材拟中选结果正式出炉。 　　点评 　　医保控费工作常态化推进，企业中选率超过90%。本次集采纳入人工耳蜗、外周血管支架两类产品。本次集采人工耳蜗类耗材需求量共1.1万套，5家企业100%中选，人工耳蜗类耗材单套（含植入体、言语处理器）价格从平均20余万元降至5万元左右；外周血管支架类耗材需求量共25.8万个，18家企业中选。整体企业中选率达到了96%，产品中选率超过90%。 　　规则设置进一步优化，充分考虑临床使用需求。本批耗材在集采规则设置上，充分结合临床使用特点设置分组竞争规则，并且按照创新程度设置比价系数，不仅保证了质价相统一，还提高了创新产品参与集采并中选的积极性，避免劣币驱逐良币。从具体情况看，人工耳蜗将植入体、言语处理器组成组套进行竞价，外周血管支架则综合考虑了不同部位的通用性、价格、竞争格局等，分为下肢动脉、非下肢动脉、静脉3个产品组，兼顾临床使用和企业供应同时，将每个产品组进一步分为2个竞价单元，让临床需求、供货能力类似的企业一起竞争，维护临床使用稳定性。另外，根据产品创新性差异设置比价系数，如人工耳蜗植入体中，不支持MR、仅支持1.5T、支持3T，比价系数为1:1.2:1.3。集采规则坚持稳中求进，聚焦“稳预期、稳临床、优供给、促增长”多重目标。根据医保局披露的信息，此次集采规则有四大目标：一是稳预期，本次采购周期为3年，通过3年稳定的采购量帮助中选企业形成长期稳定的市场预期。二是稳临床，临床常用内外资主流品牌基本中选，稳定临床使用。三是优供给，对功能较强、使用更方便的新一代产品按一定比例适当加价，支持创新产品进入临床。企业中选后可直供全国医疗机构，摆脱渠道销售旧模式，释放业态新动力，支持“新的”，挤压“虚的”，助推建设全国统一大市场。四是促增长，随着人工耳蜗和外周血管支架虚高价格空间去除，将提升临床可及性，有效推动听障人群等患者需求释放，促进行业发展增长。 　　设置复活规则，引导更多企业中选。为引导更多企业中选，兼顾患者使用需求，本次集采创新增设“复活”机会，按企业报价由低到高产生入围企业，入围企业报价不高于最低中选价1.5倍的直接中选，超过1.5倍的企业需重新报价，以更低的价格复活，且采购分配量会有所降低。通过此种规则，不仅提升了价格竞争的强度，还保障了市场供应能力。 　　2025年上半年逐步落地，国产企业有望逐步扩大份额。在落地情况上，根据国家医保局公布信息，预计2025年3月3日（全国爱耳日）前后落地人工耳蜗中选结果，外周血管介入类耗材拟于2025年5月落地实施中选结果。 　　投资建议 　　本次拟中选结果基本符合此前预期，由于规则设置较为宽松的复活规则，绝大部分国产及外资主流厂家均成功中标。外周国产头部厂商由于目前份额占比尚低，通过集采快速入院后有望快速扩大市场份额，议关注创新研发效率高、管线布局全面且生产供应能力较强的企业。 　　重点公司：心脉医疗等 　　风险提示 　　产品降价幅度过大风险；产品未纳入医保支付范围风险；产品成本上升风险；新产品销售推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。

　　一、 周报摘要 　　上周医药生物板块小幅下跌， 跑赢沪深 300 指数， 各细分领域均下跌，医疗服务领跌。 近期国家医保局先后召开支持商业健康保险参与多层次医疗保障体系、 医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会， 并在公众号推送《推动“医保+商保”一站式结算的思考》 ， 我们认为医保平台数据赋能商保有望提速， 商业健康保险有望迎来加速发展， 利好国内创新药、 创新医疗器械以及高端医疗服务发展。 集采方面， 上周第十批国家药品集采文件发布， 在资格审核、 入围企业数量等方面进一步趋严， 同时取消降价≥50%即可中选的规则， 预计竞争将更为激烈， 中选品种降幅或将加大， 成本优势将愈发重要。 此外， 安徽中成药集采目录更新，剔除独一味、 感冒灵、 双黄连等产品。 目录更新后， 此前受中成药集采品种范围扩大至 OTC 的市场担忧情绪有望消除， 相关公司估值有望迎来修复。 　　二、 行业观点更新 　　第十批国家药品集采文件发布， 预计竞争更加激烈。 11 月 22 日， 国家组织药品联合采购办公室发布第十批国家组织药品集中采购文件《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-2） 》 。 第十批集采共纳入 62 个品种合计 135 个品规， 其中注射液/注射剂品种占比接近 60%。 本次集采药品治疗领域分布在心脑血管疾病用药、 消化及代谢药、 血液和造血系统药物、 神经系统药物、 抗肿瘤和免疫调节剂等 9 个大类， 覆盖高血压、脑血管、 心脏病、 糖尿病、 抗肿瘤、 抗血栓等 30 个类别疾病， 其中心脑血管疾病用药品种数量最多达到 12 个， 其次为消化系统及代谢药有10 个品种， 血液和造血系统药物、 神经系统药物各有 7 个， 抗肿瘤和免疫调节剂有 6 个， 其余治疗领域的品种数不超过 5 个。 根据米内网数据， 62 个品种 2023 年在中国城市公立医院、 县级公立医院、 城市社区中心以及乡镇卫生院终端的销售额合计接近 550 亿元， 其中超 10 亿大品种有 20 余个， 包括多柔比星脂质体注射剂、 拉氧头孢注射剂、 阿司匹林口服常释剂型、 去甲肾上腺素注射剂等。 规则方面， 相较第九批国家药品集采， 本次集采规则有所变化， 主要包括： 1） 采购周期由四年调整为三年， 采购周期内采购协议可每年一签， 亦可签约至采购周期结束； 2） 申报企业资格要求更为严格， 对申报同品种的不同企业存在部分情形的， 视为同一申报企业； 3） 最多入围企业数量降低， 符合申报品种资格为 5、 6 家时最多入围企业数均为 3 家， 较第九批减少 1 家，后续也相应减少， 实际申报企业数为≥16 家时， 最多入围企业数均为 10家（第九批为≥13 家） ； 4） 拟中选规则一取消单位申报价≥50%即可中选的规则， 规则二新增复活机制， 即接受按规则一确定的同品种最高拟中选价格（拟中选企业只有 1 家若接受规则一确定的同品种拟中选“单位可比价”的 1.8 倍） ， 则可获得拟中选资格。 整体来看， 第十批集采距离第九批已有一年多时间， 故集采品种数量创新高达 62 个， 市场规模较大， 且仍以院端注射剂品种为主。 规则方面第十批集采在资格审核、 入围企业数量等方面进一步趋严，同时取消降价≥50%即可中选的规则， 预计竞争将更为激烈， 中选品种降幅或将加大，成本优势将愈发重要。 建议关注具有成本优势的原料药制剂一体化公司， 包括科伦药业、华海药业、 仙琚制药等。 　　医保平台数据赋能商保有望提速。 近期国家医保局先后召开支持商业健康保险参与多层次医疗保障体系建设工作座谈会、 医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会， 再次强调商业健康保险是多层次医疗保障体系的重要组成部分， 要求有效发挥医保系统平台全国统一、 广泛覆盖、 标准规范和医保大数据规模大、 结构好、 更新快等优势， 积极赋能商保加快发展， 强化医保数智赋能、 创新支付等措施， 推动商业健康保险与基本医保错位发展， 更好支持医药创新、 更加充分保障人民群众多元保障需求。 11 月 19 日， 中国医疗保险公众号推送《推动“医保+商保”一站式结算的思考》 文章， 指出推进“医保+商保”一站式结算意义重大。 目前国内商业健康保险受限于信息不对称、 信用不足、 营销核验成本高企、 理赔不便等因素， 发展较为缓慢， 2023 年商业健康保险整体赔付仅为3000 亿元， 占卫生总费用 9 万亿元的比重仅为 3.3%， 不能有效满足群众多层次的医疗保障需求。 推动“医保+商保”一站式结算有望大幅降低现有商业健康保险的营销成本和核验成本， 唤醒潜在规模达数万亿元的商业健康保险市场。 整体来看， 我们认为医保平台数据赋能商业健康保险有望提速， 商业健康保险有望迎来加速发展， 利好国内创新药、创新医疗器械以及高端医疗服务发展。 　　安徽中成药集采剔除感冒灵等产品。 11 月 22 日， 安徽省医药联合采购办公室发布关于做好安徽省 2024 年度中成药集采产品信息维护工作的通知， 对集采品种进行信息维护。 　　相较此前集采目录 18 组 35 个品种， 本次目录数量减少到 12 组 22 个品种， 包括参芪降糖、 刺五加注射液、 地榆升白、 独一味、 感冒灵、 双黄连等采购组均被剔除。 我们认为一方面因为部分品种已被纳入第三批全国中成药集采品种， 另一方面部分品种以 OTC为主， 院内体量较小， 集采不易推进。 整体来看， 本次目录更新后， 此前受中成药集采品种范围扩大至 OTC 的市场担忧情绪有望消除， 相关公司估值有望迎来修复。 　　三、 行业表现跟踪 　　上周（11.18-11.22） 医药生物（SW） 板块下跌 2.36%， 在 2021 版 31 个申万一级行业中， 表现排名第 22 位， 同期沪深 300 指数下跌 2.60%。 细分子板块来看， 上周所有细分板块均下跌， 跌幅由小到大分别为化学制药（-1.20%） 、 医药商业（-2.16%） 、 医疗器械（-2.20%） 、 生物制品（-2.59%） 、 中药（-2.62%） 和医疗服务（-4.54%） 。 个股表现来看， 涨幅排名前五的个股分别是热景生物（+43.37%） 、 双城药业（+21.92%） 、奥美医疗（+21.01%） 、 千金药业（+20.04%） 和四环生物（+11.96%） ； 跌幅排名前五的个股分别是*ST 龙津（-14.44%） 、 广生堂（-12.99%） 、 药易购（-12.70%） 、 *ST大药（-12.18%） 和未名医药（-12.13%） 。 估值方面来看， 截至 11 月 22 日， 医药生物（SW） 市盈率（TTM， 剔除负值） 为 27.04x， 持续低于 2010 年以来中位数水平， 相较全部 A 股的估值溢价率为 84.00%， 同样持续低于 2010 年以来的中位数水平。 　　四、 行业动态及重点公司跟踪 　　国家卫生健康委举办推广三明医改经验培训班。 11 月 19 日， 国家卫生健康委在福建三明举办推广三明医改经验培训班， 进一步深化医药卫生体制改革。 国家卫生健康委党组书记、 主任雷海潮出席并指出， 要深化以公益性为导向的公立医院改革， 站稳人民立场，增强群众获得感； 要不断完善财政补助政策， 化解债务； 要动态调整医院编制， 改进价格管理， 完善薪酬制度改革， 调动积极性， 促进规范服务； 要以基层为重点， 预防为主，加快建设分级诊疗体系； 要严格加强行业监管， 综合运用规划、 巡查、 飞行检查、 病例核查、 审计、 统计等手段， 强化穿透式监管和信息化监管， 使医疗服务合规， 医药费用变化与经济社会发展相协调。 50 个公立医院改革与高质量发展示范城市以及 14 所高质量发展试点医院、 12 个基层卫生综合试验区等要勇于担当， 发挥示范带动作用。 各省要以地市为单元， 以实实在在的行动深入落实三中全会精神， 认真推广三明医改经验，立体化动态推进改革取得成效。 　　国家卫健委等六部门联合发布《关于改革完善基层药品联动管理机制扩大基层药品种类的意见》 。 11 月 22 日， 国家卫健委、 工信部、 国家医保局等六部门联合印发《关于改革完善基层药品联动管理机制 扩大基层药品种类的意见》 （下文简称《意见》 ） 。 　　该《意见》 显示， 以国家基本药物目录、 国家医保药品目录、 国家集中带量采购中选的药品， 将成为基层药品联动机制的重点， 联动机制实施后， 紧密型县域医共体及城市医疗集团的牵头单位， 将会遴选和调整用药， 形成医共体内部的用药目录。 文件要求将基药、 医保、 集采中选药品三类品种， 作为基层药品联动机制的重点， 联动机制实施后，紧密型县域医共体及城市医疗集团的牵头单位， 将会遴选和调整用药， 形成医共体内部的用药目录。 加快推动二、 三级医院用药目录中的慢性病、 常见病药品向基层下沉， 对高血压、 糖尿病、 慢阻肺病用药， 不受“一品两规”的限定。 　　商务部： 全面推动苏州工业园区生物医药创新发展。 11 月 21 日， 商务部发布《支持苏州工业园区深化开放创新综合试验的若干措施》 的通知， 其中提及多项支持生物医药产业创新发展的举措， 比如： 鼓励江苏自由贸易试验区苏州片区内符合资质的医疗机构开展免疫细胞、 干细胞和基因治疗等生物医药前沿领域临床研究； 推动苏州工业园区有条件的企业高质量参与共建“一带一路”国际合作， 助力创新药品“走出去”； 支持苏州工业园区开展生物医药全产业链开放创新试点； 允许苏州工业园区遴选 1-2 家企业开展生物制品分段生产试点； 建设未来产业创新试验区， 前瞻布局细胞和基因治疗等重点产业；探索对生物医药企业进口自用、 列入海关法定检验的料件采取差异化合格评定模式等。 　　国家医保局印发《放射检查类医疗服务价格立项指南》 。 11 月 20 日， 国家医保局印发《放射检查类医疗服务价格立项指南》 ， 将 X 光、 CT、 磁共振等 26 项放射检查项目整合出价格规范， 要求各省医保局结合实际， 制定全省统一的价格基准。 国家医保局指出，《指南》 中根据成像技术、 部位难度、 对比剂引入等差异， 对放射检查类项目进行了整合分类， 让放射检查项目立项更清楚、 收费更明白， 推动放射检查价格趋于合理。CDE 发布《细胞治疗产品临床药理学研究技术指导原则（试行） 》 。 11 月 19 日， 国家药监局药品审评中心（CDE） 网站发布《关于发布〈细胞治疗产品临床药理学研究技术指导原则（试行） 〉 的通告》 ， 自发布之日起施行。 《原则》 主要内容包括： 前沿、基本原则、 剂量探索、 细胞动力学和药效学、 暴露－效应关系、 定量药理学模型应用、免疫原性、 其他考虑。 　　五、 行业数据跟踪 　　5.1 流感数据跟踪 　　2024 年第 46 周（2024 年 11 月 11 日－2024 年 11 月 17 日） ， 南方省份哨点医院报告的 ILI%为 3.6%， 与前一周水平（3.6%） 持平， 高于 2021～2022 年同期水平（3.5%和3.1%） ， 低于 2023 年同期水平（6.4%） ； 北方省份哨点医院报告的 ILI%为 3.8%， 高于前一周水平（3.5%） ， 高于 2021～2022 年同期水平（2.8%和 2.1％） ， 低于 2023 年同期水平（5.9%） 。 　　5.2 医保数据跟踪 　　医保统筹基金收入： 2024 年 1-10 月， 基本医疗保险统筹基金（含生育保险）收入 23065.07亿元， 较 2023 年同期可比口径（下同） 增长 8.93%， 增速较 1-9 月（6.18%） 有所提升。其中职工基本医疗保险统筹基金（含生育保险） 收入 14320.50 亿元， 同比增长 6.15%，城乡居民基本医疗保险统筹基金收入 8744.57 亿元， 同比增长 13.81%。 10 月单月来看，医保统筹基金收入 2897.48 亿元， 同比增长 32.92%， 其

　　投资要点 　　事件：2024年12月16日，生态环境部在受理了企业申请后，对2025年度制冷剂配额进行公示。 　　二代配额如期削减：根据配额公示，2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为16.36万吨，较2024年减少4.96万吨，内用生产配额为8.60万吨，较2024年减少4.21万吨。其中R22生产配额为14.91万吨，内用生产配额8.09万吨，较2024年分别减少3.14万吨和3.01万吨；R141b生产配额为9157吨，较2024年减少11938吨，仅剩三美股份一家拥有配额；R142b生产配额为3360吨，较2024年减少5995吨；R123和R124生产配额分别为1738吨和250吨，分别较2024年减少472吨和57吨，仍是仅中化蓝天一家独享。HCFCs生产配额占比最大的是东岳集团，占27.26%；其次巨化股份为23.79%；梅兰化工和三美股份位列第三和第四，分别占19.98%和10.76%。 　　三代配额有所增加，整体幅度小于前期指引:2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为79.19万吨，较2024年增加4.34万吨，内用生产配额为38.96万吨，较2024年增加4.72万吨。其中R32配额数量较2024年有所增加，生产配额28.03万吨，增加4.08万吨，内用生产配额18.45万吨，增加4.25万吨，比征求意见稿原计划增加4.5万吨略有减少；R134a配额较2024年有较明显的减少，2025年生产配额为20.83万吨，减少0.74万吨，内用生产配额8.04万，减少2241吨；R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；R143a生产配额4.73万吨，增加1781吨；R152a生产配额3.37万吨，增加1063吨；R227ea生产配额3.14万吨，增加157吨；R245fa生产配额1.95万吨，增加5354吨(前期公布增加8000吨);R236fa生产配额756吨，减少86吨；R236ea生产配额191吨，增加50吨(前期公布增加50吨)；R41生产配额102吨，增加52吨(前期公布增加20吨)。(注：以上所述2024年配额为年初首次分配配额，年中调整及增发未计入)。2025年HFCs配额总量95%以上集中在巨化(含飞源)、三美、中化、东岳、永和、东阳光和梅兰七家，其中巨化37.86%占据第一，优势显著。整体来看，三代制冷剂较2024年初生产配额增加4.34万吨，但因2024年年中有进行调整和增发，与2024年末相比实际增加0.86万吨，因此增量有限。对于三代制冷剂2024年为配额管理第一年，前几年社会库存有一定的累计，经过一年的消化，目前产品库存偏低，同时下游终端需求存向好预期，因此2025年预计仍会出现阶段性缺货的情况。受产能集中度较高的影响，装置开工对市场影响较强。 　　供需双助力，价格有望继续调涨:下游需求方面，据产业在线，2024年11月家用空调生产1671万台，同比增长55.7%；销售1538万台，同比增长44.2%。其中内销673万台，同比增长28.7%；出口865万台，同比增长59.1%。2024年已经接近尾声，家用空调内销迎来了一场“暖冬“，在国补大力拉动下，整个四季度产销实现了超预期的良好增长；出口表现仍然强劲，外销需求旺盛，备货前置，出口订单增长明显。排产数据显示，2024年12月/2025年1月/2025年2月份家用空调排产分别较去年同期生产实绩增长31.7%/4.1%/31.5%，其中2024年12月内销和出口排产分别较去年同期实绩增长15.0%和48.5%。随着国内生产配额的落地，部分配额小的企业交易接近尾声，购买配额企业的成本增加，头部企业涨价意愿强烈的氛围中，加之当前政策背景下，利好企业挺价和涨价信心，另外，由于国内产品出口价格和其他国家出价价格差距偏大，出口市场价格有望进一步调涨，预计2025年，生产企业对国内和国外市场都将继续进行价格调涨。据百川盈孚，截止2024年12月19日，R22均价32500元/吨，较年初上涨66.67%；R32均价40500元/吨，较年初上涨138.24%；R134a均价40000元/吨，较年初上涨45.45%；R125均价38000元/吨，较年初上涨38.18%；R410a均价39000元/吨，较年初上涨73.33%。 　　投资建议：2025年制冷剂配额落地，供需共振高景气持续，行业盈利持续改善，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。 　　风险提示：政策不确定性；下游空调汽车需求不及预期；原料大幅波动风险；四代制冷剂替代进度超预期；安全环保风险