投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.97%，创业板指数上涨2.99%，沪深300上涨1%，中信基础化工指数上涨1.76%，申万化工指数上涨1.19%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为改性塑料(17.83%)、电子化学品(8.39%)、膜材料(6.97%)、有机硅(4.94%)、橡胶制品(4.58%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为轮胎(-3.76%)、磷肥及磷化工(-3.17%)、纯碱(-1.61%)、钛白粉(-0.97%)、复合肥(-0.62%)。 　　本周行业主要动态： 　　盛虹芳纶产业园项目即将投产。2月18日，据央视报道，盛虹控股集团在江苏连云港总投资达158亿元的芳纶产业园项目已经完成一期建设，预计下个月正式投产。盛虹芳纶产业园致力于打造集芳纶原料-芳纶纤维-芳纶复合材料研发、生产、销售于一体的世界级芳纶新材料基地。目前已完成国内最大单 　　套年产5000吨对位芳纶项目和年产60000吨苯二胺（一期）项目建设，正在加紧进行试生产调试，即将正式投产。同时，间位芳纶和下游高端复合材料二期项目也已开始规划建设，预计2到3年内全面完成产业园规划项目建设，届时将成为全球最大的芳纶全产业链生产基地之一。（资料来源：化工新材料、央视） 　　内蒙古宝丰300万吨烯烃项目正式建成。2月14日，总投资484亿元、全球单厂规模最大的烯烃厂——内蒙古宝丰300万吨烯烃项目在鄂尔多斯市乌审旗正式建成投产。煤炭经过气化、净化、甲醇合成、MTO、烯烃分离等工艺，生产出工业母料——烯烃产品。这些烯烃颗粒通过智能化产品包装线包装成袋装烯烃产品，经过货运和火车发往华东、华南等地市场，进一步填补我国市场缺口，提升进口替代能力。该项目经过18个月的紧张建设，日产烯烃产品4000多吨，通过现代煤化工技术革新，全系统能耗在现有基础上再降低近20%。项目采用的设备装置全部由我国自主生产制造，实现了进口替代，其中23项关键核心设备达到国际顶尖水平。（资料来源：现代煤化工、乌审旗发布公众号、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费 　　电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑 　　产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

中心思想 政策驱动创新药产业升级 自2024年以来，中国政府将创新药定位为国家支柱级产业，并持续出台全链条支持政策，旨在解决行业在定价、支付和市场准入等方面的痛点。这些政策的优化预示着国内创新药行业将迎来一个长期、高质量的升级发展期，从过去的同质化竞争转向以患者健康获益为核心的创新驱动模式。 高质量创新与全球化发展 在政策红利和市场需求双重驱动下，创新药行业正迈入3.0时代，强调First-in-Class (FIC) 和 Best-in-Class (BIC) 品种的研发与全球化布局。国内创新药企业已在多个细分领域展现出全球领先的管线开发能力，具备了进入下一高质量增长阶段的必要条件。未来，专注于源头创新、打造优质成果并积极拓展国际市场的企业将获得全方位受益。 主要内容 创新药行业政策持续优化 支付与准入瓶颈逐步突破 近期，国内创新药相关政策在支付与需求维度上持续呈现优化态势。医保谈判的核心考量已转向药品的临床价值，并以“患者健康获益”为导向。为进一步拓宽创新药的支付渠道，医保局计划在2025年内推出第一版丙类目录，通过引入商业医疗保险来承担目录内产品的报销费用。由于丙类目录不占用基本医疗保险的统筹基金，此举有望显著减轻创新药进入医院的阻力，加速其市场渗透。 创新药行业发展历程与新阶段 从药政改革到供给侧优化 国内创新药行业的发展经历了两个主要阶段。第一阶段（2015年-2020年），一系列药政改革完善了新药审评审批体系，推动了行业的快速发展，但也伴随了同质化竞争的加剧。第二阶段（2021年-2024年），以国家药品监督管理局（NMPA）发布临床指导原则为起点，行业进入供给侧改革。在此背景下，审评趋严、准入压力增大，促使同质化产品逐步出清，而FIC/BIC（First-in-Class/Best-in-Class）管线开始崭露头角。 国产创新药全球竞争力凸显 当前，国内创新药企业已验证其高效、高质的管线开发能力，并在多个细分领域，如抗体偶联药物（ADC）、下一代免疫肿瘤（IO）疗法以及小分子GLP-1等，达到了全球领先水平。同时，国产创新药出海的步伐显著加速，这客观上为行业进入下一高质量增长阶段奠定了坚实基础，标志着中国创新药在全球舞台上的竞争力日益增强。 创新药3.0时代：痛点解决与政策展望 全链条支持方案引领行业新篇章 当前国内频繁出台的创新药政策，既是供给侧改革政策的延续，又呈现出积极鼓励高质量品种的新特点，标志着行业正式迈入3.0时代。2024年中，国务院常务会议审议通过了《全链条支持创新药发展实施方案》，随后各地区也相继出台配套政策，为政策落地夯实了基础。这清晰地表明了国家鼓励高质量创新药发展的政策趋势。 定价、支付与入院机制改革预期 尽管国内创新药政策在定价、支付、入院等方面仍有提升空间，但改革已逐步推向这些关键领域。未来有望出台相关新政策： 定价： 创新性更优的FIC/BIC品种有望获得定价优势和价格稳定期，从而保障研发投入的回报。 支付： 医保局计划年内发布第一版丙类目录，相关商业保险的落地渐行渐近，将进一步拓宽支付渠道。 入院： 将继续推进流程简化，实现药物挂网的全国一体化，以降低创新药进入医院的门槛。 投资策略：聚焦FIC/BIC与全球化布局 甄选高临床价值创新药资产 在当前注重真实临床需求、鼓励高质量发展的政策背景下，建议投资者甄别并寻找那些契合患者临床需求、具备FIC/BIC属性的创新药资产。专注于源头创新、致力于打造优质创新成果，并积极进行全球战略布局的企业，将有望在创新药新时代中全方位受益。 重点推荐公司分析 康方生物 (9926 HK): 投资评级“买入”，目标价100.45港币。依沃西单抗在多个临床结果中展现显著治疗获益，尤其在HARMONi-2研究中头对头击败帕博利珠单抗，展现全球重磅潜力。预计未来依沃西单抗的海外探索将持续提升其收入峰值和公司估值。公司2024/2025/2026年营收预测分别为23.12/33.42/54.09亿元，归母净利润为(4.34)/0.71/6.48亿元。基于DCF估值法，将依沃西单抗海外市场的潜在长期现金流纳入测算，DCF终值现值由360亿提升至652亿元，给予公司目标市值845亿元。 百利天恒 (688506 CH): 投资评级“买入”，目标价311.32元。BL-B01D1是公司成长的核心动力，预计其全球峰值销售分成可达约200亿元。目前有7个III期临床试验正在推进中，全面覆盖非小细胞肺癌（NSCLC）和乳腺癌等大瘤种的多数人群，预计年内将提交首个新药上市申请（NDA）。作为全球FIC产品，已以8亿美元首付/84亿美元总额授权给BMS，预计年内读出首个海外数据并有望启动一线和二线两个全球III期临床试验，后续将不断拓展适应症。预测公司2024-2026年营收分别为58.07/22.37/22.64亿元，归母净利润为35.95/0.79/(0.09)亿元。考虑公司核心产品有望在2026年后获批并贡献长期现金流，DCF估值法下给予公司目标市值1,248亿元。 康诺亚-B (2162 HK): 投资评级“买入”，目标价54.91港币。公司于1月10日公告将CM313以NewCo形式授权出海，将获得首付款3,000万美元及对手方25.79%股权。CM313在自免领域中具备BIC潜力且进度领先，此次BD将有力推动其全球价值兑现。同日，CM336的受让方Ouro（由GSK、Monograph孵化）拟融资1.2亿美元，亦将助力其释放海外价值。此外，仍看好司普奇拜单抗2025年销售额的强劲增长。调整2024-2026年EPS预测为(2.51)/(2.71)/(2.41)元。 和黄医药 (13 HK / HCM US): 投资评级“买入”，港股目标价27.92港币，美股目标价18.29美元。公司专注于BIC小分子创新药的全球化研发，现有3款创新药在国内获批。呋喹替尼的海外权益已授予武田，并在美国、欧洲等多地上市，2024年1-3季度销售额达2.03亿美元。预计公司营收将在呋喹替尼海外放量的驱动下持续走高，同时受益于未来12个月内的持续催化剂兑现，公司的海外竞争力将成为其长期增长动力。预测公司2024-2026年营收分别为6.78/8.27/10.01亿美元，归母净利润为(0.2)/0.5/1.3亿美元。 翰森制药 (3692 HK): 投资评级“买入”，目标价22.28港币。看好公司全球化创新转型的兑现：2024年上半年创新药收入占比已突破70%，并呈现增长趋势；2025/2026年公司有望迎来新品获批浪潮；管线国际竞争力显现，已有3款品种以高价授权给跨国药企（MNC），新药出海有望形成趋势。预测公司2024~2026年归母净利润分别为42.36/41.11/37.99亿元。基于SOTP估值法，给予公司目标市值1323亿港币（其中创新药DCF估值1278亿港币，仿制药PE估值44亿港币）。 风险提示 医保谈判降幅高于市场预期： 若谈判降幅远超预期，可能大幅压缩创新药企业利润空间，影响研发投入和创新能力。 医保筹资难度加大： 人口老龄化和医疗需求增长可能导致医保筹资压力增大，影响创新药的支付保障和市场推广。 创新药临床开发风险： 研发过程漫长复杂，可能因疗效未达预期、安全性问题或设计缺陷导致研发失败或延误。 出海的地缘政治风险： 创新药拓展国际市场时，不同国家和地区的地缘政治因素、国际关系和贸易政策可能对海外注册审批、市场准入和销售推广造成阻碍。 总结 中国创新药行业正迎来由政策优化驱动的3.0新时代，国家将创新药视为支柱产业，并通过全链条支持政策解决行业痛点。历史发展表明，行业已从早期快速发展伴随同质化竞争，转向以供给侧改革为核心、聚焦FIC/BIC品种的高质量发展阶段。未来，定价、支付和入院机制的改革将进一步完善，为创新药的长期增长提供有力支撑。在此背景下，投资者应重点关注那些具备真实临床需求、拥有FIC/BIC属性并积极进行全球化战略布局的创新药企业，尽管医保谈判、筹资、临床开发及地缘政治风险仍需警惕，但行业整体向好趋势明确。

　　AI技术快速发展，医疗健康是AI技术最重要的应用领域。医疗健康产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，ARKInvest近期所发布的《BigIdeas2025》提到利用人工智能来“操作”数据将颠覆诊断、药物发现和治疗。医疗健康是AI技术最重要的应用领域，医疗保健板块人工智能解决方案的全球市场规模预计将由2022年的137亿美元增至2030年的1,553亿美元，CAGR为35.5%，是人工智能应用最大的领域，具备广阔前景及想象空间，中国医疗健康产业正迎来自身的“Deepseek时刻”。建议关注：1）AI+制药；2）AI+多组学；3）AI+精准诊断；4）AI+影像设备；5）AI+家用；6）AI+智慧医疗。 　　药物研发周期长、资金投入高、成功率低，“AI+”方案有望解决痛点。一款新药成功上市销售大约需要花费十年以上的时间，药物发现阶段从靶点到苗头化合物再到先导化合物优化过程，整体成功率为51%，临床研究阶段的整体成功率仅为12.9%。资金花费上，一款药物从研发到上市销售，平均需要投入8-23亿美元，上市后还要投入超过3亿美元。与传统药物研发对比，AI制药更具有优势：AI制药方法可以对数十亿个分子进行筛选，缩小实际需要合成和筛选的分子数量范围，在2-3年内仅需合成及测试数百个分子；可以定制生成数百个苗头分子，探索未知分子，提高药物研发的创新性；能够通过计算机模拟的方式减少需要实验室验证的分子数量，节约验证和测试时间。 　　AI研发的药物逐步进入临床阶段，且药物类型多样。尽管当前暂时没有利用AI制药技术研发的药物成功获批上市，但通过公开的数据库检索，2015年-2023年累计有75个分子应用AI制药技术开发并进入临床研究，2023年有67条管线处于临床研究阶段，其中45条管线处于临床I期研究，19条管线处于临床II期研究，2条管线处于临床III期阶段。对AI制药开发的分子类型统计发现，2023年AI技术在小分子药物的发现中应用较多，67项临床研究中22项为小分子药物发现、4项为抗体发现、6项为疫苗发现。 　　投资建议：关注AI制药领域进展及具备潜力的海内外前沿公司。以“AI+CRO”、“AI+Biotech”为典型的商业模式，AI制药涌现出了一批优秀的上市/非上市公司。除此之外，以赛诺菲、GSK、强生为代表的大药企亦在积极布局AI制药领域，一方面运用AI技术加强数据管理决策并深度融合至药物开发流程之中，一方面不断加强与AI制药专业公司合作，运用后者专业的技术平台，赋能药物发现和临床试验。建议关注AI制药领域进展及具备潜力的海内外前沿公司：晶泰控股-P、皓元医药、药石科技、药明康德、成都先导等。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.87个百分点，跑赢上证综指0.91个百分点，行业涨跌幅排名第9。2月21日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为26X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2月14日PE上涨0.4，比2012年以来均值（33X）低8个单位。本周，13个医药III级子行业中，8个子行业上涨，5个子行业下跌。其中，医疗研发外包为涨幅最大的子行业，上涨11.3%；线下药店为跌幅最大的子行业，下跌3.06%。2月21日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为43X。 　　本周个股表现：A股超五成个股上涨 　　本周477支A股医药生物个股中，240支上涨，占比50.31%。本周涨幅前十的医药股为：安必平（+48.91%）、迈威生物（+21.69%）、国际医学（+20.07%）、翔宇医疗（+16.64%）、诺思格（+16.55%）、毕得医药（+16%）、三生国健（+15.89%）、能特科技（+15.87%）、天智航（+15.78%）、科美诊断（+15.66%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：双成药业（-9.85%）、华人健康（-9.23%）、海泰新光（-8.61%）、葫芦娃（-8.5%）、*ST龙津（-7.14%）、东阿阿胶（-6.76%）、华润三九（-6.56%）、马应龙（-6.42%）、香雪制药（-6.09%）、健友股份（-5.95%）。 　　本周港股104支个股中，87支上涨，占比83.65%。 　　周观点：创新板块接力AI破局 　　本周申万医药指数继续领跑沪深300指数。AI、创新药、创新器械等个股涨幅较大。领涨的个股和创新（AI、创新药、创新器械、脑机接口等）不同程度相关；而领跌个股则中药板块个股较多。创新药板块21号（周五）涨幅较大。 　　医药本周创新板块接力AI医疗，持续保持高人气。我们继续重申2025年的思路策略，同时AI进展带动医药的应用落地也需要重点关注。我们前面策略报告和周报就提到“2024年第十批集采落地、器械化学发光集采落地、医保谈判持续推进、丙类医药目录呼之欲出，政策端给医药板块带来的压制在钝化，但市场在短期内找不到医药反转的动力，虽如此，医药板块的底部是相对明确的”。本周医药板块持续爆发，也印证了之前的思路，我们认为医药板块还处于底部的位置。接下来，我们认为在医药板块，创新的硬科技依旧会是市场的主要方向之一，创新板块包括创新药、创新器械、AI医疗等，也包括新技术的脑机接口、机器人和干细胞等细分的方向。 　　2024年Q4基金持仓医药进一步下降，而2025年医药板块在底部位置，持仓的增加都会引发医药的新一波行情。创新板块接力AI医疗在医药板块引发的热度，我们认为会进一步引发市场对医药板块的理解，我们继续关注以下几个方面（注：标*公司已经覆盖）： 　　（1）医疗硬科技：硬设备/硬耗材/创新药，迈瑞医疗*、联影医疗*、开立医疗*、华大智造*、亚辉龙*等；惠泰医疗*、迈普医学*等；泽璟制药*、科伦药业*、绿叶制药*、艾迪药业*等，同时关注新诺威、恒瑞医药、康方生物、信达制药； 　　（2）医疗消费：眼科、口腔、体检、医美等，爱尔眼科*、通策医疗*、美年健康*、固生堂*、普瑞眼科等、中药otc（同仁堂*、云南白药*、华润三九*、东阿阿胶*、马应龙、贵州三力*等）、家用器械（可孚医疗*、三诺生物*、鱼跃医疗等）； 　　（3）出海（海外业务占比相对较高）：迈瑞医疗*、新产业*、美好医疗*、怡和嘉业*、科兴制药*、亿帆医药*、君实生物*、康哲药业*等；关注安杰思、南微医学、九安医疗、凯莱英*、康龙化成、药康生物*、甘李药业； 　　（4）大国央企医药企业做大做强：天士力*、中国医药、重药控股*、环球医疗、华润三九*、国药控股等标的； 　　（5）相对新的技术方向落地（AI、脑机接口、机器人、干细胞等）。 　　本周细分行业点评： 　　2025年初以来，业内积极消息频传，国家医保局召开医保部门“保障人民健康赋能经济发展”主题新闻发布会，首次公开多项开创性支持方案及举措，有助于创新药在既往医保控费环境下的“破局”。 　　本周新发报告 　　公司深度凯莱英：《小分子重回稳健增长，新兴业务精彩纷呈》；公司深度艾力斯：《艾弗沙开花结果，走出去引进来巩固产品生态》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　中国化学原料药行业整体呈现量升价稳的趋势，抗生素产业链表现较好 　　中国化学原料药行业PPI指数近两年持续下行，2024年3季度呈现显著回升趋势，原料药行业产品销售价格处于底部回升阶段。受环保、成本、政策等因素影响，抗生素上游中间体价格近些年逐步上涨，此外，阿奇霉素、克拉霉素原料药价格持续上涨，且仍处于价格高位；受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的100-200元/kg区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，部分企业出现连续亏损，行业出清加速，动保原料药价格有望迎来周期性回升。 　　肝素及碘造影剂原料药处于周期底部 　　肝素原料药行业经历2019-2021年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。2024年肝素API价格基本处于企稳阶段。从2021-2022年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023年处于价格周期顶点。受其他行业需求旺盛拉动（电子行业），2024年碘原料价格有所回升。 　　2月第3周医药生物上涨1.88%，医疗研发外包涨幅最大 　　从月度数据来看，2025年初至今沪深整体呈现上涨趋势。2025年2月第3周通信和机械设备等行业涨幅较大，煤炭、传媒等行业跌幅较大。本周医药生物上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.87pct，在31个子行业中排名第9位。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨11.3%；医院板块上涨5.59%，化学制剂板块上涨2.71%，体外诊断板块上涨2.7%，其他生物制品板块上涨1.75%；线下药店板块跌幅最大，下跌3.06%，血液制品板块下跌3.04%，中药板块下跌2.97%，医药流通板块下跌1.96%，医疗耗材板块下跌0.07%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、百洋医药、和黄医药、海思科、科伦博泰生物-B、艾力斯、泽璟制药-U；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：圣湘生物、迈瑞医疗、奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、开立医疗、澳华内镜、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：2月17日至2月21日，沪深300指数上涨1.00%；医药生物(申万)指数上涨1.88%，相对沪深300指数超额收益为0.87%。本周医药板块整体表现强劲，其中创新药板块政策信号积极，相关个股如迈威生物-U和三生国健等涨幅居前，同时，AI医疗板块延续强劲表现，国际医学等涨幅领先。展望后市，我们认为医药已呈企稳回升趋势，在政策企稳回升、医疗AI概念加持下，板块活跃度或持续提升。建议关注：1）AI+医疗概念，设备如三诺生物、鱼跃医疗、联影医疗、开立医疗、华大智造等，制药如晶泰控股，数据大模型如美年健康、金域医学、医脉通、阿里健康、华大基因等；2）医药最为明确的方向创新药，前期调整较为充分，建议关注和黄医药、三生制药、中国生物制药、百济神州、科伦博泰、康方生物、信立泰、恒瑞医药、迪哲药业、泽璟制药、热景生物等；3）2025年有望反转的板块，供应链如海泰新光、美好医疗，CXO及科研上游如药明系、凯莱英、毕得医药、百普赛斯等；4）OTC消费复苏的中药板块，包括昆药集团、健民集团、马应龙等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨（+1.88%）。本周上涨个股数量240家，下跌个股数量246家，涨幅居前为安必平（+48.91%）、迈威生物-U（+21.69%）、国际医学（+20.07%）、翔宇医疗（+16.64%）和诺思格（+16.55%），跌幅居前为锦好医疗（-14.04%）、双成药业（-9.85%）、华人健康（-9.23%）、海泰新光（-8.61%）和葫芦娃（-8.50%）。 　　创新药政策有望再迎利好，加速行业高质量发展。2025年初，国家医保局召开支持创新药发展企业座谈会，与部分医药企业交流创新药发展情况，听取对医保部门支持创新药发展的意见建议。近几年，国家及各地方层面相继出台支持创新药利好政策，行业政策端出现向上趋势，我们认为，国家及各地方在未来有望出台内容更加具体、细节更加丰富的创新药相关政策，从商保、研发、准入、定价、支付、丙类目录等全方面支持创新药发展，有望持续推动创新药行业高质量发展，结合当前创新药行业政策段变化，我们战略性看好中国创新药资产，尤其港股创新药有望加速价值重估。 　　投资观点及建议关注标的：医药经过连续4年下跌，已呈现多重底信号，板块估值、持仓均处于近年来低位，2025年业绩也有望迎来企稳回升。展望2025年，医药具备多方面的积极发展因素，1）创新产业已呈规模，一批药企的创新布局迎来收获，传统pharma也已经完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的licenseout频频出现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源，另外医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角；3）老龄化持续加速，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的Pharma以及临床早期资产）、出海（CXO及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。 　　本周投资组合：三生制药、信立泰、三诺生物、鱼跃医疗、海泰新光； 　　二月投资组合：昆药集团、开立医疗、美好医疗、和黄医药、东诚药业、普门科技、派林生物、鱼跃医疗、科兴制药、信达生物。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为19360/18560/13595元/吨，环比分别-140/-223/-1147元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5980/6195/1032元/吨，环比分别-120/-192/-1762元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1450/4486/576/4811元/吨，环比分别+89/-5/-15/-15元/吨。②本周聚乙烯均价为8130元/吨，环比+3元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1222/1944/-446元/吨，环比分别-63/+50/+42元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-307/1523/-678元/吨，环比分别+21/+45/+34元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2252/1805/4310/2765元/吨，环比分别-25/+135/+102/+14元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为211/104/-36/129元/吨，环比分别+7/+130/+23/+55元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.88%、3.93%，相对沪深300的超额收益分别为0.87%、2.83%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为9.07%、21.02%，相对于恒生科技指数跑赢3.04%、-10.12%；本周A股医疗服务（+9.28%）、化学制药（+2.38%）及医疗器械（+1.15%）等股价涨幅较大，中药（-2.97%）、医药商业（-2.27%）及生物制品（+0.71%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前安必平（+48.91%）、迈威生物-U（+21.69%）、国际医学（+20.07%），跌幅居前锦好医疗（-14.04%）、双成药业（-9.85%）、华人健康（-9.23%）；本周港股涨幅居前德琪医药-B（+83.03%）、腾盛博药-B（+41.07%）、药明巨诺-B（+40.93%），跌幅居前高视医疗（-5.03%）、方达控股（-4.02%）、叮当健康（-1.75%）。本周板块表现特点：AI医疗强势崛起，但仍有明显低估。 　　创新药迎重磅政策利好，医保丙类目录、商保支付渠道、支付标准、投融资等有望积极变化，板块弹性大：继2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》后，《关于完善药品价格形成机制的意见》以及《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施》等文件有望出台，多维度支持创新药发展。以创新药为重点增设丙类药品目录，鼓励符合条件的商业健康保险将丙类目录药品全部纳入保障责任范围；丙类目录药品在进院管理上享受与基本医保目录甲乙类药品相同的政策待遇；允许使用职工医保个人账户结余资金为本人或近亲属购买符合条件的商业健康保险产品；此外，支持符合条件的创新药在上市初期获得与高收入、高风险相符的收益回报；理顺谈判药品支付标准和市场价格的关系，向非医保定点医药机构供应谈判药品的市场价格可不受支付标准的约束；鼓励商业健康保险公司扩大创新药投资资金规模，为创新药提供稳定的长期投资等。 　　阿斯利康PD-L1+CTLA-4组合在华申报上市，一线治疗NSCLC；首个！阿斯利康「阿可替尼」获批一线治疗套细胞淋巴瘤；国内首个！恒瑞口服GLP-1/GIP双受体激动剂进入II期临床；2月21日，CDE网站显示，阿斯利康的PD-L1单抗度伐利尤单抗在华申报新适应症。根据阿斯利康2024年财报，此次申报的适应症为联合替西木单抗和标准治疗一线治疗无致敏表皮生长因子受体（EGFR）突变或间变性淋巴瘤激酶（ALK）基因组肿瘤畸变的转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成年患者。2月19日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，恒瑞医药启动了GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531片剂的首个II期临床研究。该研究旨在评估HRS9531片每日一次在肥胖受试者中的有效性和安全性。 　　具体思路：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中在创新药领域、AI医疗，重点关注百利天恒、百济神州、科伦博泰、迪哲医药、海思科、信达生物、三生制药、歌礼制药等；润达医疗、晶泰控股、金域医学、安必平、泓博医药、成都先导等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，重点关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，重点关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、华海药业、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　核心观点 　　前言：本篇主旨在探讨Deepseek相关概念及技术在医药产业方向上的潜在应用。人工智能技术的突破性进展正以颠覆性姿态重塑医疗健康产业。2025年2月，国产大模型DeepSeek-R1的全面开源与多领域适配，标志着AI医疗迈入技术融合与行业重构的新阶段。DeepSeek通过强化学习技术与混合专家架构（MoE），在极低标注数据需求下实现推理能力跃升，其复杂任务处理与中文语料优化的特性，为医疗场景提供了精准、低成本且本土化的解决方案。这一技术突破不仅推动了算法与行业工作流的深度结合，更吸引了恒瑞医药、医渡科技、东软集团、鹰瞳科技等头部企业加速布局，覆盖从辅助诊疗到药物研发的全链条智能化升级。政策端亦为AI医疗注入强劲动能：2024年11月，《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》发布，明确84类应用方向，涵盖医学影像分析、智能药物研发等核心领域，为技术落地提供了顶层设计支撑。而2025年2月18日即将发布的华为瑞金病理模型，则进一步凸显了AI在病理诊断这一传统高壁垒领域的潜力，有望缓解我国病理医生短缺困境，提升诊断效率与准确性。从技术融合视角看：DeepSeek的多模型协同能力正成为行业新范式。例如，医渡科技将其整合至“AI医疗大脑”YiduCore，实现疾病洞察报告的精准生成；智云健康则通过DeepSeek-R1优化慢病管理的数字化流程；而恒瑞医药更将模型应用纳入内部考核体系，推动AI渗透至研发、生产与管理的全环节。这种“模型即服务”的生态闭环，不仅重构了医疗工作流，更催生了六大核心应用方向的爆发： 　　AI医学影像辅助诊断：进入发展快车道，辅助诊断为主。包括AI超声诊断、病理学AI等影像学辅助诊，涉及到图像处理、勾勒病灶大小、特征识别、诊断建议。影像学AI辅助诊断商业化落地快，应用场景明确，院端需求较大。数据获取成本较高，行业正在探索AI收费模式。相关标的：联影医疗、理邦仪器、万东医疗、一脉阳光、祥生医疗、兰卫医学、鹰瞳科技-B、安必平、乐普医疗、福瑞股份、东软医疗、迪安诊断、北陆药业、达安基因。 　　AI基因测序：罕见病大模型优化基因测序筛查，AI助力多助学数据分析。涉及收集样本基因测序、罕见病遗传病分析解读、以及多组学风险预测和评估。企业端可明显降低成本，但商业化落地进度较慢。合作模式和医院正在探索中。整体数据获取成本低，基因测序一次能获取较大量基因组数据。相关标的：华大智造、贝瑞基因、华大基因。 　　AI医疗信息化CDSS辅助临床决策：优化电子病历质控、临床决策支持与智能分诊流程，AIGC大幅拉升效率。包括AI辅助报告解读、推荐检查项目、疾病预测等。整体商业化落地较快，数据获取成本较高。相关标的：迈瑞医疗、创业慧康、金域医学、朗玛信息、润达医疗、医渡科技、讯飞医疗科技、医脉通、卫宁健康、嘉和美康、万达信息、塞力医疗、久远银海、京东健康、阿里健康、固生堂、万孚生物、平安好医生。 　　AI健康管理：平台依托模型生成个性化防控方案，推动慢病管理从“被动治疗”转向“主动干预”。其中包括可穿戴类产品，定制化干预方案。AI系统实时监测并预警。在复杂医疗场景中，AI对疾病风险评估、诊断辅助等的准确性仍有提升空间。医疗机构、保险机构等数据分散，出于利益、安全等考虑，数据共享意愿低，限制了AI健康管理数据来源和应用范围，难以形成全面的健康管理方案。且目前消费者付费意愿较低，尚处于早期阶段。相关标的：美年健康、鱼跃医疗、智云健康、九安医疗、乐心医疗、三诺生物。 　　AI制药：缩短药物研发周期，助力靶点发现及临床疗效预测。1）逐渐完善的行业拼图，行业玩家逐渐增加；2）AI在多疾病领域广泛应用，肿瘤（37%）、免疫学（21%）及神经病学（14%）领域占比最大；3）AI可参与药物开发过程多个阶段。其中涉及AI虚拟筛选、药物发现、优化药物结构、临床试验优化、建立疾病风险模型、肿瘤精准治疗等。商业化落地中等，仍处于临床早期阶段，数据获取成本高，依赖文献数据及实验室数据。相关标的：晶泰科技、丽珠集团、药明康德、信立泰、成都先导、川宁生物、药石科技、健康元、美迪西、东阳光长江药业、皓元医药、悦康药业、泓博医药、博济医药。 　　AI手术机器人：重点在手术机器人和AI的融合。相关标的：微创机器人、天智航等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险政策风险、市场需求变动风险、宏观经济增速大幅下滑等风险。

　　用户观点 　　女性正在经历私密健康的“认知觉醒”，关注点开始从单一的生理维度向心理、关系等维度转变艾瑞调研显示，92.5%的用户认为女性私密健康非常重要。进一步调研她们对于私密健康的概念认知发现，妇科炎症、月经不调、阴道松弛不敏感等生理问题是她们最频繁提及的关于私密健康的内容，焦虑、情绪压抑等心理问题也有所提及。另外，巨量算数显示，2025年1.7-1.14期间，抖音用户对“女性私密健康”词条相关的搜索内容虽然大部分聚焦于生理层面，但关爱女性等心理层面和夫妻生活、两性健康等关系层面也获得一定热度。这表明，女性对私密健康的理解已经开始从单一生理角度的身体健康向心理、关系等维度转变，她们正在经历“认知觉醒”。 　　正确认知 　　私密健康应是渗透在女性生活方方面面的，涉及身体、心理、感受、行为、关系五位一体的健康随着经济水平与受教育程度的提高，女性对于自己的健康越来越重视，从最初的将私密健康与妇产科简单划等号，发展到越来越关注综合性的健康指标；由单一生理角度的身体健康转而追求身体、心理、感受、行为、关系五位一体的多维健康，逐步加强对内在需求的重视程度。实际上，女性的私密健康问题本就不该仅仅局限于“妇科那点事儿”，不论是针对女性的疾病研究、还是女性的人生选择与健康的关系、女性的社交生活与健康的关系，所有涉及到女性成长、贯穿其整个生命周期的问题，都该是影响女性私密健康的因素。