报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月12日，医药板块涨跌幅+1.34%，跑赢沪深300指数1.51pct，涨跌幅居申万31个子行业第2名。各医药子行业中，体外诊断(+3.29%)、疫苗(+2.27%)、医药流通（+1.49%）表现居前，医院(-0.40%)、医疗研发外包(-0.03%)、医疗耗材(+0.21%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为凯普生物(+20.04%)、香雪制药(+20.02%)、广生堂(+19.98%)；跌幅榜前3位为正海生物(-14.68%)、民生健康(-11.79%)、奥精医疗（-10.75%）。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东宣布，与同润生物达成最终协议，默沙东将通过子公司收购用于治疗B细胞相关疾病的新型在研临床阶段双特异性抗体CN201。默沙东将通过子公司支付7亿美元的首付款，从而获得CN201的全部全球权利。此外，基于CN201的开发和获批相关进展，同润生物也将获得最高6亿美元的里程碑付款。 　　（来源：默沙东） 　　公司要闻： 　　津药药业（600488）：公司发布公告，子公司湖北津药收到国家药品监督管理局核准签发的乳酸钠林格注射液的《药品补充申请批准通知书》，批准本品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　汇宇制药（688553）：公司发布公告，子公司Seacross于近日收到荷兰健康产品监管局核准签发的公司产品唑来膦酸注射液的上市许可，此次获批有利于公司在国际市场产品管线的丰富，提升市场的品牌形象。 　　亚宝药业（600351）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于硝苯地平缓释片的《药品补充申请批准通知书》，批准本品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　科伦药业（600276）：公司发布业绩快报，公司预计2024年上半年实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%，预计归母净利润为18.00亿元，同比增长28.24%，预计扣非后归母净利润为17.53亿元，同比增长29.78%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　创新药出海：新模式，新突破。 　　2023年以来中国本土创新药出海实现质的突破，一方面多款创新药获得美国FDA批准，进入商业化兑现阶段，另一方面国内创新药企业实现了多笔license-out交易，且合作方包括了多家国际头部大药企，创新药出海迎来质的飞跃。目前中国创新药进入海外市场有以下模式，（1）自主进行临床研究，并自行搭建销售团队，负责海外市场推广；（2）自主进行临床研究，但将海外市场销售权益对外出让，获取销售分成；（3）在创新药研究早期就进行对外授权，与合作方联合开展临床研究，并由合作方负责销售。从业绩兑现概率和经营风险控制的角度考虑，我们认为通过合作的方式开拓海外市场是现阶段中国制药企业较为理想的选择。对于创新药出海，我们认为应当重点关注以下因素：（1）药物的潜在销售峰值，适应症患者数量较多的创新药有望获得更高的销售峰值；患者基数较小的适应症即使获批，业绩/市值弹性也较为有限。（2）临床疗效和在同靶点药物中上市顺序，具备best-in-class或me-better潜力的品种有望获取更高的市场份额，上市时间较早的药物具备一定先发优势。（3）海外合作方的实力，由于目前全球创新药商业化的主力仍然为传统医药巨头，因此向龙头公司授权的品种有望获得更高的销售峰值。 　　在投资策略方面，我们建议关注：（1）创新药进入商业化兑现阶段的公司，包括：亿帆医药、和黄医药等；（2）在研创新药已经实现向全球医药龙头企业的授权，具备全球best-in-class或me-better潜力，后续有临床进展/数据催化的公司，包括：科伦药业/科伦博泰生物、百利天恒和恒瑞医药；（3）在研创新药在全球同靶点药物中进度领先，同时具有best-in-class或me-better潜力的公司，包括：奥赛康和迈威生物。 　　生物类似药出海：方兴未艾，蓬勃发展。 　　行业方面，未来数年内随着多个重磅生物药专利陆续到期，全球生物类似药行业将迎来全新的增长机遇和空间。欧洲生物类似药市场虽然具有一定先发优势，但从近年来产品获批数量看，美国市场呈现出赶超态势，随着获批产品数量的增加，我们认为未来美国生物类似药市场有较大增长潜力。 　　我们对美国生物类似药市场进行了分析，认为首仿品种和获批顺序靠前的品种有望通过理想的定价和市占率水平或者较好的市场率先获益。通过复盘韩国CelltrionHealthcare的业绩表现，我们认为：1.完善的产品梯队、多元化的市场运作经营是驱动生物类似物企业业绩持续稳健增长的基础；2.生物类似药出海投资窗口期主要集中在产品和市场拓展“从0到1”突破期带来的业绩高增长阶段。 　　相关公司包括；1.产品梯队丰富，在新兴市场销售布局领先的科兴制药；2.已有多个重磅生物类在欧美规范市场获批或进入临床中后期的百奥泰；3.积极推进胰岛素生物类似药海外市场申报的国内胰岛素龙头通化东宝和甘李药业。 　　风险提示：创新药/生物类似药销售不及预期；研发失败风险等。

　　动态更新 　　1）2024年8月5日，国家医保局公布2024年1-6月基本医疗保险统筹基金和生育保险主要指标。2024年1-6月，我国基本医保统筹基金收入13884.28亿元，同比增加3.23%；同期基本医保统筹基金支出11735.75亿元，同比增加16.76%。 　　2）上周（8月5日-8月9日）医药板块下跌0.41%（排名10/31），年初至今（1月1日-8月9日）板块下跌21.12%（排名24/31）。 　　投资策略 　　1）我们认为，当前整体板块调整相对较为充分，行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深+需求品质升级”趋势较为清晰，医药的相对优势已较为明显。 　　2）我们认为，当下可以逐步提高成长性的选股权重，关注中线机会：1）创新（药品+器械）：竞争格局好或产品具备显著优势的产品；2）刚需（人口老龄化）：已完成价格出清的刚需药品和耗材3）出海：尽管短期地缘政治风险仍有不确定性，但中期看，海外业务的布局或是产业发展的必经之路。 　　建议关注： 　　（一）创新药：百济神州、恒瑞医药、迪哲医药、信达生物（H）、和黄医药（H）、康方生物（H）； 　　（二）医疗器械：医疗设备——联影医疗、开立医疗、澳华内镜；耗材——新产业、亚辉龙、微电生理、惠泰医疗、心脉医疗、南微医学。择机关注—春立医疗、三友医疗、爱康医疗（H） 　　（三）院内：科伦药业、恩华药业、人福医药、海思科 　　（四）人口老龄化：羚锐制药、鱼跃医疗（电子组联合覆盖）、怡和嘉业 　　（五）出海：英科医疗、科兴制药； 　　（六）个股：济川药业、佐力药业、欧林生物、九典制药 　　（七）交易机会：CXO板块（泰格医药、药明康德、康龙化成） 　　风险提示：市场震荡风险，行业政策变动风险，产品销售不及预期风险，国际关系进展风险。

　　地缘扰动再起，油价修复反弹截至8月9日，Brent和WTI油价分别达到79.66美元/桶和76.84美元/桶，较上周分别上涨3.71%和4.52%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.40%和1.03%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨3.40%和7.24%。地缘抚动再起，国际油价修复反弹。供给端，中东地区局势再度紧张，6月伊朗原油产量为325万桶/日，市场担忧伊朗与以色列冲突升级或造成潜在的供应风险。此外，8月5日利比亚最大油田Sharara油田全面停产，此前产量约为27万桶/日。需求端，短期来看，8月2日当周美国炼厂开工率为90.5%，环比提升0.4个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率有望在夏季驾驶高峰季维持高位，直至美国劳动节（9月第一周后逐渐进行秋季检修而下降。中短期来看，市场对美国经济放缓担忧仍存，原油消费增速或将承压。库存端，8月2日当周，美国商业原油库存量42932万桶，环比下降373万桶，仍处于季节性去库阶段。我们认为，2403全球石油市场供需预期仍存支撑，短期市场聚焦中东地区局势，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、OPEC+产量政策、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油负收益、内烧正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在429元/吨，年初至今为42元/吨；本周内烧库存转化损益均值在147元/吨年初至今为-41元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，维生素、TDI价格涨幅靠前在我们重点跟踪的171个产品中，与上周相比，共有33个产品实现上涨、占比19.3%，70个产品下跌、占比40.9%，68个产品持平、占比39.8%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有维生素E（国产）、维生素A（国产）、顺醉（山东）、苯胺（华东）、TDI（上海）、二氯甲烷、原油（WTI）、丙烯酸甲酯（华东）、原油（Brent）、MMA（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，涤纶短纤、纯MDI价差涨幅靠前在我们重点跟踪的133个产品价差中，与上周相比，共有59个价差实现上涨、占比44.4%，65个价差下跌、占比48.9%，9个价差持平、占比6.8%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有顺醉价差（丁烷）、聚丙烯价差（甲醇）、DOP价差（邻二甲苯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、炭黑价差（煤焦油）、三聚低胺价差（尿素）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、苯醉价差（邻二甲苯）、涤纶短纤价差（PTA）、纯MDI价差（苯）等。 　　投资建议本周化工品价格、价差表现偏弱。我们看好化工行业结构性机会，建议重点布局成长属性标的。1）看好依托比较优势持续实施规模扩张的煤化工、轻经加工、轮胎龙头企业，建议关注宝丰能源、卫星化学、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好产能持续释放，驱动业绩弹性的资源型企业，建议关注亚钾国际、广汇能源、芭田股份、龙佰集团等。3）看好自主核心技术持续突破，加速实现国产替代的高端新材料企业，建议关注瑞华泰、呈和科技等。

　　核心观点 　　本周（8月5日-8月9日）上证综指报收2862.19，周跌幅1.48%，深证成指报收8393.70，周跌幅1.87%，中小板100指数报收5399.74，周跌幅1.88%，基础化工（申万）报收2849.50，周跌幅1.00%，跑赢上证综指0.48pct。申万31个一级行业，9个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，7个涨幅为正。涨幅居前的个股有泉为科技、高争民爆、宿迁联盛、易普力、ST红太阳、保利联合、汉维科技、南京化纤、雪峰科技、中欣氟材。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有维生素A(50万IU/g):国产（+27.27%）、维生素A(50万IU/g):进口（+27.27%）、生物素:2%:国产（+12.50%）、硫磺温哥华FOB合同价（+10.81%）、天然气NYMEX天然气(期货)（+8.13%）。本周化工品跌幅居前的有液氯（-118.81%）、棉短绒（-12.37%）、硝酸（-6.06%）、三氯乙烯（-6.03%）、硫酸（-5.66%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有苯胺价差（+63.83%）、TDI价差（+23.89%）、MTO价差(max(乙烯/丙烯)-3甲醇)（+19.50%）、环氧丙烷价差（+8.73%）、DMC价差（+8.03%）。本周化工品价差降幅居前的有二甲醚价差（-1446.67%）、PX价差（-21.24%）、PTA价差（-12.98%）、MEG价差（-12.30%）、苯乙烯价差（-8.85%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　摘要： 　　原油：截至2024年8月9日，WTI原油期货价格为76.84美元/桶，周环比上升4.52%；布伦特原油期货价格为79.66美元/桶，周环比上升3.71%。美国声称巴以双方有望达成停火协议，但实际冲突并未出现停歇迹象，伊朗尚未对以色列采取报复性军事行动，但市场对此的担忧情绪没有消除，利比亚主要油田因抗议活动减产，随后公众的美国劳动力数据缓解了对经济衰退的担忧，加之美国原油库存连续六周下降，国际油价持续反弹。 　　聚氨酯：截至2024年8月9日，TDI价格为1.41万元/吨，周环比上升5.22%。烟台万华、甘肃银光TDI装置检修较为集中，供应缩量预期叠加供方挺市意愿更为明确，价格重心持高位坚挺状态，下游客户观望情绪逐步升温，高价落实暂不理想，消化整理为主，预计短线内TDI市场偏强震荡。 　　聚酯化纤：从成本面来看，英威达己二胺现货指引价格下调1000元/吨，己二酸震荡运行，成本面支撑较弱。从供需情况来看，当前聚合企业产能利用率不高，但新产能不断投放市场，行业供应较为稳定充裕。另外终端市场需求暂无明显提振，下游高价跟进积极性一般。预计短期国内PA66市场延续弱势震荡运行。 　　氟化工：萤石市场趋弱整理，下游工厂规模性询单入市补货，南北价格行情差距明显，终端需求跟进疲弱，短线内难见利好。制冷剂市场供应端整体产能利用率维持动态平衡，配额背景下，个别主流型号供应偏紧支撑厂家挺价心态持续，供方新单报盘预计坚挺，下游陆续高温放假，刚需订单跟进有限，且当前市场部分抵触高价，后市高企有限。 　　化肥：国内磷酸一铵市场整体交投气氛疲软，工厂在待发支撑下，价格保持稳定，但下游复合肥企业多数前期已持有部分原料备货，受产成品库存量大以及装置维持低负荷影响，以及尿素价格不断回落的打压，对高价磷酸一铵的采购积极性降温，仅维持少量按需采购。 　　重点数据：截至2024年8月9日，周内跟踪的127种化工产品价格中，上涨28种，持平48种，下跌51种。周涨幅前十的化工品为：维生素B3（烟酸）、维生素B3（烟酰胺）、维生素E、维生素A、维生素K3、苯胺、二氯甲烷、甲苯二异氰酸酯、合成氨、WTI原油。 　　受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，维持化工行业“推荐”评级。 　　投资建议：面对国际油价的持续走高的影响，煤制烯烃龙头成本效益凸显，建议关注：宝丰能源（600989.SH）；在业绩稳增长预期下，石油石化等低估值、高分红企业，有望维持较好表现，建议关注：中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）、中国海油（600938.SH）；轮胎公司积极海外市场扩张，业绩表现较好，建议关注：赛轮轮胎（601058.SH）；养殖端盈利好转，维生素提价下游接受度提升，建议关注：新和成（002001.SZ）、浙江医药(600216.SH)、振华股份(603067.SH)；磷化工行业头部企业资源优势显著，建议关注：川发龙蟒(002312.SZ)、云天化(600096.SH)、兴发集团(600141.SH)、新洋丰(000902.SZ)。超长期特别国债专项用于国家重大战略实施，利好国内基建拉动民爆景气，建议关注：易普力(002096.SZ)、广东宏大(002683.SZ)、国泰集团(603977.SH)。 　　风险提示：原油价格大幅波动；汇率波动；贸易摩擦持续恶化；地缘政治局势紧张升级；业绩不及预期；所引用数据资料的误差风险。

　　行业动态 　　2024年8月5日，国家医保局公布2024年1-6月基本医疗保险统筹基金和生育保险主要指标。2024年1-6月，我国基本医保统筹基金收入13884.28亿元，同比增加3.23%；同期基本医保统筹基金支出11735.75亿元，同比增加16.76%。 　　市场观察 　　近期整体医药板块行情分化，上周（8月5日-8月9日）医药板块下跌0.41%（排名10/31），年初至今（1月1日-8月9日）板块下跌21.12%（排名24/31）。投资思考 　　根据国家统计局数据，2023年末全国人口140967万人，比上年末减少208万人。从年龄构成看，16—59岁的劳动年龄人口86481万人，占全国人口的比重为61.3%；60岁及以上人口29697万人，占全国人口的21.1%，其中65岁及以上人口21676万人，占全国人口的15.4%。2011年至2023年，十几年间中国老龄化趋势越发明显，60岁及以上人口占总人口比例从13.70%持续提升至21.10%。据北大国发院2021年预测，预计到2030年65岁以上人口比例约19%，至2050年中国65岁及以上老龄人口占比将达到29%。我们认为当前我国人口老龄化趋势已显现，未来老龄化趋势或将更加明显。 　　根据《美年健康2023年度健康体检大数据蓝皮书》相关数据，高血压、糖尿病、颈动脉斑块、冠状动脉钙化、进展期肝纤维化等疾病均呈现出随年龄段增加、检出率不断提升的趋势。基于以上疾病检出率与年龄的关系，我们认为人口老龄化会带来包括这些疾病在内的诸多疾病相关的医疗需求的稳健增长，有望带来相关医药板块公司的投资机会。 　　我们建议沿人口老龄化主线关注相关板块与个股： 　　1）突出品类—老人具备主动购买意愿的产品：贴膏剂（羚锐制药）等；2）稳健品类—较为刚需的产品或服务：心脏手术（乐普医疗）、白内障（爱尔眼科、爱博医疗）、骨科中药口服制剂（方盛制药、盘龙药业）等； 　　3）常规品类—具有一定可选属性的产品：氨糖（诚意药业）、关节置换（春立医疗、爱康医疗）、呼吸机（鱼跃医疗）、带疱疫苗（智飞生物、百克生物）、胃镜检查（开立医疗、澳华内镜）、种植牙（通策医疗）、高血脂+高血压+高血糖等疾病常用药物和相关公司等。 　　风险提示：市场震荡风险，行业政策变动风险，产品销售不及预期风险，国际关系进展风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　维生素：受巴斯夫工厂短期无法重启的不可抗力影响，维A、维E价格持续强势上行。7月29日，巴斯夫化学路德维希港工厂发生了爆炸，受影响的装置主要用于生产香精香料和维生素前体。8月7日，巴斯夫及其受影响的子公司宣布部分维A、维E和类胡萝卜素以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力。由于维A中间体柠檬醛供给相对集中，而巴斯夫占据重要份额，受该不可抗力影响，此次维生素A的价格上涨最为明显。而维E由于需求体量更大，此次上涨也比较明显。同时近期是国内维生素主要供应商的检修期，维E行业供给缩减。另外由于海外产能的退出，维E的供给得到大幅度优化。据百川盈孚数据，截至8月9日，维A价格为230元/千克，较上周上涨55元/千克，较年初上涨161元/千克；维E价格为150元/千克，较上周上涨25元/千克，较年初上涨87元/千克。 　　MDI：受亨斯迈荷兰MDI装置不可抗力影响，纯MDI价格上涨。据百川盈孚，当地时间8月5日，受原料乙烯供应方面的不可抗力影响，亨斯迈位于荷兰罗曾堡的35万吨/年和12万吨/年的MDI及其相关产品生产装置宣布不可抗力。该MDI装置在经过停车后当前降负运行，目前原料供应情况尚未确定何时恢复，当前欧洲MDI供应趋紧。根据wind数据，截至8月9日，聚合MDI华南市场均价17240元/吨，较上周价格下降140元/吨。纯MDI市场均价19000元/吨，较上周价格上升了300元/吨。本周TDI华东市场价上升，截至8月9日，TDI市场均价为13900元/吨，较上周价格上升650元/吨。 　　民爆：江南化工拟收购红旗民爆，民爆行业整合加速。8月6日，江南化工公告，拟以现金方式收购宝鸡市国资委及宝鸡工发集团合计持有的红旗民爆35.97%股份。红旗民爆在新疆的布局较好，作为国内重要的民爆行业优质市场，有助于江南化工的长远发展。民爆行业整合加速，市场竞争格局优化，通过并购，头部民爆企业规模优势有望继续扩大。硝酸铵是民爆物品的主要原材料。根据百川盈孚，截至8月9日，硝酸铵价格为3550元/吨，较上周同一工作日持平。 　　2.核心观点 　　（1）维生素：受巴斯夫工厂不可抗力影响，行业供给短期内缩减明显，维A、维E价格显著上涨。建议关注：新和成（暂无评级）、安迪苏等。 　　（2）MDI：受亨斯迈位于荷兰罗曾堡的MDI生产装置不可抗力影响，欧洲供应趋紧。国内部分装置处于检修状态，预计纯MDI价格将继续上行。建议关注：万华化学等。 　　（3）民爆：行业整合加速，市场竞争格局优化，关注度提升。建议关注：易普力、国泰集团（暂无评级）、广东宏大（暂无评级）、江南化工（暂无评级）、高争民爆（暂无评级）等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　投资看点 　　中国血制品渗透率有较大提升空间 　　血制品为血液中不同的蛋白组分分离后制备成的生物活性制剂，在医疗抢救及某些特定疾病预防和治疗上有着重要作用，鉴于其特殊性和极高安全性要求，行业长期处于供不应求/紧平衡状态。2023年中国市场规模超500亿元，预计2030年增长至950亿元，CAGR达9.6%，增速显著高于全球水平。中国血制品人均使用量不及美国等发达国家的1/4，且需求呈现上升趋势，未来随着血浆供给量的增加，临床认知度提升，中国渗透率有望持续提升。 　　供需齐振驱动行业快速发展 　　供给端，随着各地“十四五”浆站规划陆续执行，浆站数量有望提升，未来采浆量有望持续增长。血液中有150余种蛋白及因子，目前中国企业最多分离出15种，未来随着上市品种的增加，血浆利用率有望提升。需求端，老龄化加速有望驱动诊疗人次持续增长；新冠疫情提升血制品临床认知度，血制品临床应用广泛，随着适应证拓展，临床应用有望普及；2023年版医保目录凝血因子类产品扩大支付范围等多因素有望提振需求。 　　集采价格降幅较为温和 　　血制品行业从2022年至今经历的三轮集采涵盖了人血白蛋白、静丙、凝血因子三大类品种，涉及省份超过20个以上。除了2023年十九省药品联盟集采涉及的破伤风人免疫球蛋白价格降幅超35%之外，其余品种的价格变动幅度均为个位数。根据PDB数据，2023年破伤风人免疫球蛋白销售额仅占比血制品整体市场规模的3.3%，预计破伤风人免疫球蛋白集采对整体血制品行业规模影响较小。 　　投资建议：关注采浆资源丰富的龙头公司 　　在行业紧俏背景下，浆站资源丰富的龙头受益显著，尤其是拥有央国企资源禀赋的企业，有望在浆站申请、资源嫁接等方面获得赋能。同时研发能力强、血浆利用率高的企业有望在浆站审批获得政策倾斜。天坛生物浆站和采浆数量处于领先地位、上海莱士引入海尔集团入主、华兰生物采浆量为第一梯队、派林生物采浆量增长迅速、博雅生物吨浆毛利位于行业前列、卫光生物浆站平均采浆量具备优势。 　　风险提示：国家政策的风险、产品安全性导致的潜在风险、单采血浆站监管风险、原材料供应不足的风险、采浆成本上升的风险、产品价格波动的风险、产品研发风险。

　　投资要点： 　　磷矿：磷矿石价格维持高位，支撑产业链景气度 　　1）中国磷矿石价格维持高位，对整个产业链景气度形成支撑。7月中国30%品味磷矿石均价约为1017.5元/吨，环比6月持平，同比上涨14.2%。2）6月中国磷矿石供应量略有增长。2024年6月中国磷矿石月度产量约为1003.7万吨，环比增长7.5%，同比增长7.6%。3）中国6月磷矿石进口量有所缩减。2024年6月中国磷矿石进口量约为4.42万吨，环比下降54.4%，同比下降87.3%。4）截至2024年6月中国磷矿石当月余量为451.4万吨。 　　磷肥：7月开工率环比提升，磷肥价格同比显著上涨 　　1）价格：磷酸一铵、磷酸二铵7月价格环比略有上涨，同比显著提升。根据卓创资讯数据，2024年7月中国磷酸一铵市场均价约为3376.8元/吨，环比6月上涨1.5%，同比上涨34.7%；2024年7月中国磷酸二铵市场均价约为3888.2元/吨，环比6月上涨0.3%，同比上涨7.9%。 　　2）价差：7月磷酸一铵价差同比大幅上涨，而磷酸二铵价差则有小幅下降。根据卓创资讯数据，2024年7月中国磷酸一铵价差约为1034.6元/吨，环比6月上涨0.6%，同比上涨111.9%；2024年7月中国磷酸二铵价差约为1224.7元/吨，环比6月下降2.0%，同比下降4.4%。 　　3）供给：7月中国磷肥开工率环比提升，磷酸一铵、磷酸二铵产量增加。7月中国磷酸一铵、磷酸二铵月度开工率有所提升，2024年7月中国磷酸一铵月度开工率为53.85%，环比提升0.44pct，同比提升10.58pct。7月中国磷酸二铵月度开工率为57.01%，环比增长1.78pct，同比增长0.19pct。2024年7月中国磷酸一铵月度产量约为89.3万吨，环比增长3.1%，同比增长22.3%。7月中国磷酸二铵月度产量约为110.4万吨，环比增长8.2%，同比增长0.4%。 　　4）需求：6月表观消费量同比增长，复合肥仍处于开工淡季。6月中国磷酸一铵、磷酸二铵月度表观消费量均较去年同期有所增长。2024年6月中国磷酸一铵月度表观消费量约为54.6万吨，环比增长7.8%，同比增长16.3%。6月中国磷酸二铵月度表观消费量约为53.7万吨，环比下降16.0%，同比增长251.4%。当前复合肥仍处于淡季，开工率处于年内较低水平。2024年7月中国复合肥开工率约为26.36%，环比6月下降5.21pct，同比下降2.28pct。2024年7月中国复合肥月度产量约为294万吨，环比下降12.2%，同比下降5.5%。 　　5）库存：磷酸一铵库存处于年内低位，磷酸二铵库存呈现环比下降趋势。2024年7月中国磷酸一铵月度企业库存约为8.1万吨，中国磷酸二铵月度企业库存约为17.9万吨。中国磷酸一铵月度企业库存处于年底较低水平，磷酸二铵库存呈现环比下降趋势。 　　6）出口：6月磷酸一铵出口量回暖，磷酸二铵出口量同环比均有所下降。出口量方面，2024年6月中国磷酸一铵月度出口量约为31.96万吨，环比、同比均有提升。2024年6月中国磷酸二铵月度出口量约为48.33万吨，环比2024年5月的48.70万吨有所下降，同比2023年6月的92.82万吨降幅明显。出口价格方面，2024年6月中国磷酸一铵月度出口均价约为521.62美元/吨，环比提升3.09%；2024年6月中国磷酸二铵月度出口均价约为506.38美元/吨，环比下降5.28%。 　　其余磷化工：黄磷价格环比略有增长，磷酸氢钙价格显著回暖 　　1）7月黄磷价格环比有所回暖。根据卓创资讯数据，2024年7月中国黄磷市场均价约为22181.52元/吨，环比2024年6月的21905.26元/吨小幅上涨1.26%，同比下降3.56%。当前黄磷价格仍然处于近年来较低水平。 　　2）饲料级磷酸氢钙价格显著回暖。根据卓创资讯数据，2024年7月中国饲料级磷酸氢钙市场均价约为2732.24元/吨，环比2024年6月的2648.03元/吨上涨3.18%，同比上涨47.26%。饲料级磷酸氢钙产品价格回暖显著。 　　3）饲料级磷酸二氢钙价格同比、环比均有所上涨。根据卓创资讯数据，2024年7月中国饲料级磷酸二氢钙市场均价约为4058.33元/吨，环比2024年6月的4018.86元/吨小幅上涨0.98%，同比上涨27.15%。。 　　投资建议 　　建议关注：1）云天化：国内磷矿石及磷肥行业龙头企业，拥有磷矿石产能1450万吨/年，磷铵产能555万吨/年。在磷矿资源属性日益凸显的背景下，公司作为行业龙头将充分受益。2）川恒股份：公司拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，矿产资源丰富，公司目前已基本实现磷矿石的自给自足。3）新洋丰：国内磷复肥行业龙头，随着股东逐渐将磷矿资源注入上市公司体内，公司未来磷矿自给率将进一步提升。此外公司磷酸一铵、复合肥产能在国内处于领先地位。4）芭田股份：公司磷矿生产规模获准从90万吨/年扩至200万吨/年，为公司带来磷矿增量。5）云图控股：公司陆续布局磷矿资源，公司目前正在建设400万吨/年磷矿石产能，且正在积极推进阿居洛呷磷矿的“探转采”手续，随着磷矿产能陆续投产，公司竞争力将进一步提升。此外公司复合肥业务稳居行业前列。6）川发龙蟒：国内工业级磷酸一铵龙头企业，其余业务包括饲料级磷酸氢钙、磷复肥等。 　　风险提示 　　产品价格大幅波动风险，需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。