核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股下跌2.27%（总市值加权平均），沪深300下跌2.22%，中小板指下跌3.78%，创业板指下跌4.87%，生物医药板块整体下跌2.72%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.39%，生物制品下跌2.36%，医疗服务下跌7.94%，医疗器械下跌3.44%，医药商业下跌3.57%，中药下跌0.76%。医药生物市盈率（TTM）30.88x，处于近5年历史估值的52.31%分位数。 　　海外器械龙头年报业绩概览：根据海外器械龙头的24Q4及2024年业绩，高值耗材类中的电生理、结构性心脏病等业务增长普遍在高双位数或20%以上，保持优异成长性。设备类中的医学影像产品环比改善，尤其是北美地区表现强劲；内镜类产品保持高个位数增长，手术机器人的装机量及手术量持续攀升。体外诊断类的中心实验室业务增长稳健，呼吸道诊断产品表现亮眼，肿瘤基因检测产品快速放量。“AI+医疗”的应用场景（基因多组学、虚拟医疗等）正在加速扩展，成为医药板块重要的增长极。海外器械龙头的中国区业务普遍受到宏观环境、集采和合规整顿的扰动，普遍预期25年的刺激政策将带来积极影响。 　　关注创新药械和业绩稳健的价值标的，以及AI+医疗热点。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药、三生制药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，电生理、骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域，建议关注AI+医疗相关公司。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　事项：2025年2月28日，工业和信息化部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，《实施意见》是民爆行业衔接“十四五”与“十五五”时期的重要政策性文件。与《工业和信息化部等八部门加快传统制造业转型升级的指导意见》（工信部联规〔2023〕258号）时间节点保持一致，明确了民爆行业到2027年转型升级的发展目标，主要从减少危险岗位操作人员，提升本质安全水平的角度考虑，结合目前技术发展现状，在《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》的基础上，提出到2027年底，民爆产品无人化生产线广泛推广应用，高危险性生产工房现场实现无固定岗位操作人员；产业集中度进一步提升；产品结构和产能布局更加优化；产品质量保障能力和有效供给能力显著增强。 　　国信化工观点：1）民爆行业整合持续推进，头部企业市占率将进一步提升。《实施意见》鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合，支持区域销售企业之间及同上下游企业重组整合，大幅压减危险源点，未来民爆行业集中度将进一步提升。2）持续优化产业及产品结构，现场混装炸药产量占比持续提升。《实施意见》指出，持续优化产业及产品结构，继续压减包装型工业炸药许可产能，稳步提升企业（集团）现场混装炸药许可产能占比。现场混装炸药产能的释放需要配套爆破服务订单来消化，2024年广东宏大、易普力两家民爆公司的爆破服务收入占比分别为31%、19%，行业CR2达50%，未来随着头部民爆企业持续获取新矿服订单的能力远大于中小民爆企业，我们预计头部民爆企业的爆破服务业务市场份额将进一步提升。3）政策推动民爆企业加强国际合作，海外市场大有可为。《实施意见》提出民爆企业要以国外大型建设项目为牵引，加快“走出去”步伐，争取到海外投资建设生产基地和开展一体化服务。现阶段国内民爆企业的出海业务主要是承接中国企业在海外的矿山服务业务或基础设施建设项目，而随着广东宏大等民爆企业相继在海外自建或收购工业炸药产能，后续有望实现对海外客户的供应，进一步打开海外市场。4）积极引进新技术，民爆行业数字化与智能化水平将不断提升。未来，随着更多先进技术如AI、智能装备制造、先进通信技术等引进，民爆及爆破服务行业的智能化水平将持续提升。 　　投资建议：我们认为该文件明确鼓励民爆企业进行收购兼并、提高民爆生产的智能化水平、鼓励民爆企业向下游矿服一体化发展、支持民爆企业出海，行业头部企业的营收和利润体量将进一步提升。我们认为在政策的指引下民爆行业将迎来新发展机遇，行业内上市公司作为行业领先企业有望受益于政策指引下的转型升级机遇，民爆板块有望迎来估值重估，因此将民爆制品行业的评级由“中性”提高至“优于大市”。个股方面，我们重点推荐民爆、矿服行业龙头【广东宏大】、【易普力】，建议关注江西区域民爆企业【国泰集团】。。 　　风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。

　　l一周观点：零售药店行业规范化政策持续落地，龙头集中度有望加速提升 　　为更好保障居民就医购药，各地积极推出相关政策，保障医保基金安全的同时，充分发挥定点零售药店药品配备广泛、购药方便快捷等优势，行业监管加强将推动行业优胜劣汰，有望加速推进行业集中度提升。自24年下半年开始，已有地方医保局明确，暂停受理新增的药店医保定点协议申请，2025年已有山东菏泽、福建宁德等地发布公告明确暂停医药机构新增医保定点的受理工作。 　　2月19日湖南医保局发布《关于进一步加强基本医疗保障定点零售药店管理的通知》，明确加强医保定点零售药店资源规划和纳入退出管理，提出规范互联网医保定点医院处方行为，严禁使用人工智能等自动生成处方，还提及，依据互联网医院电子处方配药的，处方须为湖南省医保医师开具方可纳入统筹基金报销范围。 　　放缓医保定点机构新增将有效抑制零售药店数量的过快增长，此外，政策规范互联网医保定点医院处方行为，也将进一步提升互联网诊疗全流程的质量并加强安全监管，打击通过不合规处方刷取医保资金行为。在零售药店行业走向高质量发展的道路上，行业优胜劣汰进程有望加快，合规且高效经营的龙头零售药店有望在行业的优胜劣汰中脱颖而出。 　　l本周细分板块表现 　　本周医药生物下跌2.72%，跑输沪深300指数0.49pct，在31个子行业中排名第23位。本周仅原料药板块上涨，上涨2.6%；中药板块下跌0.76%，化学制剂板块下跌0.98%，血液制品板块下跌1.04%，其他生物制品板块下跌1.72%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌9.21%，医院板块下跌4.67%，线下药店板块下跌4.4%，体外诊断板块下跌4.26%，疫苗板块下跌3.94%。 　　l选股思路： 　　通过分析24年业绩预告中底部表现出显著业绩改善和增长潜力的细分领域及个股，以及结合AI这一市场热点，当前我们看好创新药、低值耗材、AI+医药三大板块。 　　具体看，创新药板块24年业绩预告来看，分化明显，其中头部企业凭借已上市创新药的快速放量及国际化进展，收入和利润增速显著提升。具备差异化管线、国际化能力强和商业化效率高的头部企业值得关注，如诺诚健华、百济神州。 　　第二是低值耗材，从业绩预告来看龙头业绩环比改善、企稳回升，具备模具研发能力、质量稳定、产能充足等优势的生命科学高分子耗材提供商，有望从产品验证阶段逐步进入到订单兑现阶段，手套龙头保持满产状态，订单结构优化，行业高成本及老旧产能有效出清，集中度显著提升，且具备明显的底部投资价值。推荐标的：英科医疗、拱东医疗。 　　第三是AI+医药，有望成为医药2025年投资主线之一，AI应用领域广泛，涵盖药物研发、医学影像辅助诊断、慢病管理和健康监测、以及大数据平台和算力服务等多个环节，技术突破和商业化落地将带来巨大投资机会。建议关注布局AI药物研发的药明康德、AI+健康管理龙头平安好医生，AI影像应用成熟，效率持续提升的美年健康，AI赋能诊疗的盈康生命、讯飞医疗科技。 　　l风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　上周指25年2月17-23日（下同），本周指25年2月24日-3月2日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　2月24日，生态环境部召开2月例行新闻发布会，生态环境部新闻发言人裴晓菲 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　医药周观点：本周AI医疗方向有所调整，继续关注板块内龙头公司降本增效和商业模式的持续迭代进化。同时3月份聚焦业绩，医药板块整体进入基本面复苏、优质资产业绩驱动估值修复的周期，关注板块内医药创新和医药消费优质资产，CXO、创新药、医疗服务、药房和中医药等。 　　1）CXO：国内外需求平稳向上，板块内龙头企业即将进入报表和订单的复苏兑现周期，同时关注AI工具对临床CRO和药物发现方向的强赋能。2）创新药：关注板块内优质龙头企业和重点管线的BD落地催化。百济神州发布2024年业绩，公司全年全球总收入达38亿美元，同比增长55%；百悦泽全年全球销售额达26亿美元，同比增长105%公司全年非GAAP经营利润为正，公司2025年全年收入指引为49亿至53亿美元，同时预计GAAP经营利润为正且经营活动产生现金流为正。3）医药上游供应链：海内外制药需求逐步回暖，伴随2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启国内生科链企业报表端有望迎来戴维斯双击，同时关注板块内优质企业的横向并购拓展节奏。4）中医药：从院内方向看，在国家大力支持创新药的背景下，建议重点关注集采风险出清，后续创新中成药管线有望获批放量的方向；从院外方向看，中药OTC板块有望随着下游药店板块的企稳而有所企稳，建议积极关注。5）疫苗及血制品：血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在2025释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体推进情况和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议积极关注AI医疗有望落地以及变现的细分领域，例如AI+健康管理以及AI+中医方向；此外，建议积极关注存在基本面支撑且估值具备性价比的个股。8）线下药店：关注龙头企业市占率的提升，以及处方外流给板块带来的增量。同时关注AI对药房的赋能进展。9）创新器械：看好DeepSeek引领的AI产业变革驱动的部分器械产业链公司AI应用拓展潜力，重点关注医疗语义AI应用、AI病理筛查和手术导航机器人方向，25年关注骨科行业龙头确定性反转机会及远期的成长机会，持续看好短期扰动后电生理方向长期发展空间，重点关注电生理行业续约边际变化及技术平台迭代带来的下游基本面变化潜力，关注神介领域重点创新产品获批上市催化。10)原料药：国内GLP-1方向出海业务逐步进入兑现阶段，建议关注多肽生物类似物及上游原料出海相关的投资机会。建议关注健友股份、诺泰生物、翰宇药业。11）仪器设备：关注行业报表修复贡献的股票定价安全边际改善。地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，看好25年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速短期关注丁腈手套行业的跨区域订单转移变化及OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注重点公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：重点关注恒瑞医药、百济神州、艾力斯、新诺威、贝达药业、信达生物、和黄医药、众生药业、博瑞医药、健友股份，药明康德、药明生物、药明合联、普蕊斯、康龙化成、凯莱英，迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、聚光科技、迈普医学、赛诺医疗、洁特生物，同仁堂、羚锐制药、健民集团、马应龙等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　新的靶点可通过智慧芽情报系统各工具进行检索总结。递送到肝脏的siRNA药物的方向也由包括平台开发、临床探索和针对遗传定义的罕见疾病的靶点验证，扩展到高度流行的疾病（例如，减脂增肌、高胆固醇血症和高血压）和许多其他靶点。siRNA有可能取代某些小分子和生物制剂，因为它们方便，不那么频繁的给药。基因编辑方法可能最终胜过基于RNA的方法并用于治疗基因明确的疾病。

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工24年以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且南通星辰属于中化集团化工事业部，化工事业部的管理主体为中化国际。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66。华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　核心观点 　　原油市场：需求预期施压，油价重心窄幅回落。截至2月28日，Brent和WTI油价分别达到73.18美元/桶和69.76美元/桶，较上周分别下降1.68%和0.91%；就周均价而言，本周均价环比分别下降2.77%和2.78%。供给端，多因素扰动原油供给预期，关注产量实质变化。一方面，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，地缘风险溢价存回落空间。此外，4月份OPEC+是否如期增产亦将对供应端产生较大影响。另一方面，随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，未来伊朗石油对外供应仍存在较大的不确定性。需求端，短期来看，截至2月21日当周，美国炼厂开工率为86.5%，环比增加1.6个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，2月27日美国总统特朗普宣布将在3月4日起对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税，对中国输美产品再加征10%关税，市场担忧贸易争端将抑制全球经济增长，进而减少石油需求。库存端，截至2月21日当周，美国商业原油库存量43016万桶，环比下降233万桶。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-388元/吨，年初至今为88元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在122元/吨，年初至今为77元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，钾肥、有机硅DMC等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有44个产品实现上涨、占比25.9%，79个产品下跌、占比46.5%，47个产品持平、占比27.6%。本周价格涨幅居前的产品有氯化钾（57%粉，青海）、LNG（全国）、二氯甲烷、R32（淄博飞源）、氢氟酸（浙江）、磷酸一铵（55%粉状，江苏）、钛精矿（TiO2>47%，四川）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏强，EVA、醋酸乙烯等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有66个价差实现上涨、占比50.8%，59个价差下跌、占比45.4%，5个价差持平、占比3.8%。本周价差涨幅居前的有顺酐价差（丁烷）、MTBE价差（碳四）、PA6价差（己内酰胺）、聚丙烯酰胺价差（丙烯腈）、ABS价差(烯烃）、烷基化汽油价差（碳四）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、丁二烯价差（碳四）等。 　　投资建议：本周化工品价格表现偏弱、价差表现偏强。1）估值方面，截至2月28日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.4x、23.7x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.4x溢价水平分别为4.6%、-16.6%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　投资要点： 　　热界面材料是电子元件热管理装置的重要组成部分：市场上常见热界面材料主要分为高分子基复合材料、金属基热界面材料及处于前沿探索阶段的新型热界面材料。高分子基复合材料包括导热硅脂、导热凝胶、导热胶、导热垫及导热相变材料等；金属基热界面材料以低熔点焊料、液态金属材料等为代表；新型的热界面材料则以导热高分子、石墨烯和碳纳米管阵列等为代表。目前，我国热界面材料下游主要应用领域为消费电子、新能源汽车、通信技术、医疗等领域。其中消费电子领域占比最重，占比达46.7%，其次通信设备领域占比为38.5%。 　　“AI+”热潮拉动电子器件散热需求，全球热界面材料市场规模有望至2034年超70亿美元2024年至2034年复合增长率超10%。目前对于AI终端的散热设计方法处于多元化发展阶段，热界面材料均作为主流散热方案必要参与者。AI+有望带动消费电子进一步复苏，IDC预计2025年中国新一代AI手机市场出货量达到1.18亿台，同比增长59.8%，整体市场占比40.7%；随着电动汽车的日益普及，TIM市场需求也在迅速增长，预计这一趋势仍将持续；数据中心由“智能”向“智算”迈进，预计2028年中国智算中心市场投资规模有望达到2886亿元，较2023年投入增长超3倍；未来三年我国5G基站需求量整体仍有约25%的增长空间据future market insights预测，全球热界面材料市场规模2024年预计达24.826亿美元，到2034年将达到76.233亿美元，2024年至2034年的复合年增长率为11.9%。中国热界面材料市场规模2024年至2034年期间的复合年增长率可达11.3%。 　　国产化、高端化仍将是我国热界面材料发展趋势，我国产业链基础有优势。全球热界面材料市场龙头目前仍以海外企业为主，如汉高、3M公司、信越化学有限公司、霍尼韦尔国际公司、陶氏化学公司等，市场份额占比45%至50%。根据智研咨询，2022年中国热界面材料国产化率为23.1%。目前来看，我国在热界面关键材料节点均有良好的产业链基础，1）热界面材料中使用占比约42.9%的重要基材有机硅，行业集中度提升，后续产能增速放缓，新兴应用有效带动产能消化，静待微观基本面拐点。2）球形氧化铝作为应用最广泛的导热填料，我国2022年市场规模占比22%，行业前三企业合计出货量占比65%，市场集中度较高。3）中国人工石墨散热膜产业发展迅速，目前已占据全球约70%的市场需求量。我国企业依靠上游关键原料（PI膜）国产化率提升、中游制造技术突破、下游关键客户绑定等系列优势，将原先由Panasonic、美国Graftech、日本Kaneka等海外生产厂商垄断的市场局面改写，并有望在今后继续延续产业链优势，在市场占有率上更进一步。 　　投资建议：1）热界面材料供应链上材料龙头，例如有机硅、球形氧化铝、PI膜、石墨材料领域等，均有望受益电子链国产化及人工智能升级带来的新需求。有机硅代表企业：新安股份、合盛硅业、东岳硅材等；球形氧化铝代表企业：联瑞新材；PI膜代表企业：瑞华泰石墨材料代表企业：道明光学等。 　　2）企业从单一的热界面材料商向散热方案综合服务商发展，形成平台产品导入合力，绑定下游龙头客户，开拓新客户，成长能力体现在业绩的稳定性、研发支出的高水平性、产品矩阵的丰富性。建议关注：飞荣达，中石科技，思泉新材，苏州天脉。 　　风险提示：下游消费电子等周期景气度恢复不及预期；主要客户订单份额不及预期；原材料价格波动风险。

　　主要观点 　　中医诊疗服务企业问止中医拟赴港上市。近期，问止中医科技（以下简称"问止中医”）向港交所递交招股书，拟香港主板挂牌上市。问止中医成立于2018年6月，是一家人工智能赋能的中医医疗服务提供商，以线上互联网医院、线下中医诊所的医疗服务为其主营业务，同时也有推广销售中医生活产品和提供“中医大脑”订阅服务。根据公司招股书，公司近年超过90%的收入来自线上诊疗，九成患者就诊通过线上完成。问止中医自主开发的“中医大脑”作为中医人工智能辅助诊疗系统，可以支持医师为患者提供准确、个性化及有效治疗。截至2024年9月30日，该系统已积累超过亿级参数及超过10000首方剂，涵盖3000多类病症，目的是能够让医师最大限度减少对其个人知识及经验的依赖。根据灼识咨询报告，这是全球中医医疗服务行业内最大的临床中医知识图谱。 　　人工智能赋能中医诊疗行业，带来新的可持续增长机遇。人工智能赋能的中医解决方案透过舌诊、脉诊、面诊等标准化的检查方式，为中医从业人员提供客观的诊断支持，同时能整合多元的中医治疗理念，提升整体医疗服务质量。标准化的工作流程不仅能提升诊断效率，也能确保治疗结果的一致性，为医疗机构的高延展性奠定基础。根据问止中医招股说明书，近年来，人工智能赋能的中医医疗服务市场经历快速成长，2023年市场规模约为109亿元，2019年至2023年复合年增长率为158.3%。中国内地市场渗透率有望持续上升，根据灼识咨询报告，人工智能赋能的中医医疗服务渗透率有望由2023年的1.1%增长至2028年的5.1%水平，市场规模将扩大至2028年的约869亿元。同时，人工智能赋能的中医医疗服务提供商数量预计将由2023年的1.26万家增加至2028年的3.69万家，2023-2028年的复合年增长率为24.0%。 　　中医诊疗企业积极布局，AI助力优化诊疗效率、患者体验。同仁堂开发了基于AI的中医智能问诊系统，通过分析患者的症状、舌象、脉象等信息，提供初步诊断建议，辅助医生提高诊疗效率；通过构建中医药知识图谱系统，同仁堂利用AI技术整合了重点药品的相关知识节点，总计达到2万余个，包括属性、成分、功能主治等信息。截至2024年9月，固生堂已拥有完全自研的信息化基础，包括HIS处方系统、门店数字化管理系统、互联网医院等，利用大数据和AI技术深入分析和挖掘用户需求，持续提升患者就医体验和诊疗效率。 　　投资建议 　　我们认为，问止中医拟赴港上市，人工智能赋能中医诊疗行业，有望优化诊疗效率及患者就医体验，市场规模有望进一步扩大。建议关注：问止中医、同仁堂、固生堂等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。