2025年4月11日，中国关税税则委员会宣布对原产于美国的进口商品加征关税，税率提高至125%，而且无豁免名单，至自4月12日起，进口关税已正式执行。根据医保商会数据，2024年中美医药贸易总额为341亿美元，其中中国从美国进口150.6亿美元。从进口美国医药产品类别来看，器械占了1/4，药品占了3/4，其中药品中血液制品与疫苗等体量最大。对比2018年中美贸易战，此轮贸易冲突，中国的产业链具有更强的韧性，在医药领域，中国的创新药和高端医疗设备均实现了出海突破。2022-2024年中国医疗器械进口额持续下降，国产化替代的趋势正逐步强化，对进口的依赖度降低。依靠国产和欧洲的稳定供应，我们仍可维持对美国医药产品的非豁免。在目前的高关税下，从美国进口的医药产品已经很难参与投标和医保谈判。未来贸易冲突缓解，双方愿意降低关税税率，也较难回到2024年之前的关税水平，国产化提升将是持续趋势。对于中国医药产品出口，目前中国对美国出口最主要是低值耗材、诊断试剂等，而且不在豁免附件中，而且短期内美国之外市场较难补充，中国企业仍需通过全球产业链的布局减少关税的影响。对于大部分的原料药和制剂都有豁免，美国在短期内无法重建上游供应链，加税将最终会由终端消费者承担。 　　2.受关税影响血制品供应格局将发生变化，国产替代有望加速 　　目前我国人血白蛋白和重组八因子均有从美国进口。其中，人血白蛋白是国内血液制品中最大的销售品种。据米内网统计，2023年，我国白蛋白销售快速增长至321亿元，提示终端需求稳健增长。我国人血白蛋白约60%为进口产品，存在较大进口替代空间。此外，主要用于血友病治疗的凝血因子类产品，有人血源性和重组因子两类，其中进口集中于重组凝血因子VIII（拜耳、辉瑞）和凝血酶原复合物（Octapharma）。受采浆规模影响，且由于国内外重组技术的突破，人凝血因子VIII的销售规模远低于重组因子VIII。据米内网统计，2023年，我国凝血因子VIII的销售额稳健增长到8.88亿元，重组凝血因子VIII的销售额达到25.6亿元，重组占比高达74%。美国是全球血浆的重要供应区域，据统计，其血浆供应量占全球使用量的约70%。虽然跨区域调浆或者协调欧洲产能供应可部分满足中国需求，但调浆对产品收率和成本影响存在较大不确定，协调欧洲供应也会影响欧洲供应保障的稳定性。短期中国白蛋白市场供应有库存的支撑，生产企业和下游也在观望未来贸易关税的走向，但贸易关税较难回到2024年之前的水平。加征关税后美国血液制品的竞争力已下降，国内血制品企业面临量价齐升机遇，国产替代有望进一步加速。 　　3.科学仪器和试剂有望加速国产化 　　科学仪器是研究的基本工具，即使没有关税因素，美国也会加强对出口限制。实际在此轮中美关税冲突之前，2025年1月15日，美国商务部工业安全局（BIS）发布了一项临时最终规则（IFR），拟对某些科学仪器实施有针对性的出口管制，包括高参数流式细胞仪和液相色谱-质谱联用仪（GC/MS）等某些质谱设备。此轮加完关税之后，美国进口品牌在价格可及性上已大幅下降，虽然部分仪器具有较强的竞争优势，下游客户会被迫接受新价格，但对于已经实现国产化的仪器，替代进口的趋势将进一步加强。不仅是经济上，供应和服务可靠性也将是中国企业的重要优势。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台公布的数据，近几年我国高端科学仪器整体进口率约70.60%，其中分析仪器的进口率超过80%，未来科学仪器的国产替代将从低端向高端逐步延伸。 　　4.创新药以知识产权出海，欧洲客户提供重要保障 　　2024年中国全年医药产品出口额1079.6亿美元，同比增长5.9%，其中原料药出口额429.9亿美元，同比增长5.1%，西药制剂出口额69.5亿美元，同比增长10%，生化药出口额40.2亿美元，同比增长4.6%，医疗器械类产品出口额487.5亿美元，同比增长7.3%，对比因为集采和控费下滑的国内市场，出口无疑提供了重要的增量。从区域来看，欧盟（含英国）是中国医药贸易的第一大伙伴，其次才是美国，2024年对美国贸易额占医药总出口的的17.6%，东盟、一带一路等国家和地区对中国医药产品仍有巨大的需求。除直接商品贸易之外，专利授权是创新药出海的重要方式，首付款、里程碑和收益分成均以服务的形势体现，征税难度大。即使直接出口美国创新药，主要也是以原料的方式出口，制剂生产安排在美国，关税的影响冲击较小。即使未来美国针对中国创新药进行打压，中国创新药授权出海也可以选择和欧洲制药企业合作。根据Insight数据库，2024年受让方为欧洲占比达到26.7%，与美国差距正逐步缩小。自2025年以来，包括诺和诺德在内的等欧洲制药企业也先后与中国企业达成授权合作。 　　5.合成生物学为原料药应用拓展加持 　　自实行药品带量采购以后，仿制药的利润逐步趋向制造业水平，上游原料药产业受冲击影响较少，但向制剂下游延伸的战略已不能带来溢价。部分仿制药毛利率偏低，也难以承受上游成本上涨，制约原料药的价格弹性。基于市场空间和价格管控考虑，向非严谨医疗领域延伸，成为目前原料药企业拓展的重要方向。如联邦制药的青霉素产业链，目前主要拓展方向是兽用抗生素，2025年联邦制药与牧原股份合作的联牧兽药预计投产。兽用原料药下游紧扣养殖效益和需求，未来养殖效益好转，也有望带动兽用原料药爬坡。技术方面，合成生物学的应用突破，有效促进了产品品质的提升，如酒石酸泰乐菌素，凭借更高的质量，2025年4月，泰益欣生物以310元/千克领先于其他国内竞争对手。原来不可化学合成的化合物可以本实现生物合成。在新型烟草产业链中，凭借合成生物学的技术优势积累，目前已有金城医药等原料药企业实现了尼古丁的化学合成，可不受原料供给限制实现量产并出口。 　　6.零售药店行业拐点逐步确定，政策推动终端价值提升 　　根据中康药店通最新数据显示，截至2024年Q4，全国药店总数为700881家，与2023年同期相比，增长了2.3%，但从季度两，2024年Q4，全国新开门店数为10719，而注销门店数达14114，净增长为-3395家，这是近年来全国药店总数首次出现季度环比负增长。2024年全年闭店数共计39228家，闭店率约5.76%，对比2023年的3.8%也有明天提升。竞争内卷，客流量下降是药店供给出清的重要因素，中小连锁在加速退出市场，2024年规模过亿连锁门店数暴跌12.6%。头部连锁药房上市公司也放慢了新开和并购的步伐，根据国药一致年报，2024年国大药房战略性地退出并关闭了1270余家直营门店。我们认为2025年行业出清的趋势仍将延续，全国药店总数需要逐步下降至60万家以内，单店客流才能回升至合理的利润水平。线下药店作为居民健康的重要服务终端，随着处方外流，其附加值也在逐步提升。2025年4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门近日联合印发《促进健康消费专项行动方案》，方案提出推动电子处方在定点医药机构顺畅流转，满足便捷医药服务需求。 　　医药推选及选股推荐思路 　　中美贸易冲突有望加速医药国产化替代的趋势，同时创新药出海受贸易关税的影响较少，出海趋势将延续，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）血液制品受进口关税影响，白蛋白和重组八因子格局变化，关注【派林生物】、【天坛生物】、【博雅生物】、【上海莱士】、【神州细胞】。 　　2）科学仪器和耗材加速国产化替代，关注【聚光科技】、【东富龙】、【纳微科技】。 　　3）零售药房行业拐点和政策推动，推荐【益丰药房】、关注【老百姓】、【一心堂】、【大参林】。 　　4）原料药产业升级，从尼古丁原料延伸至烟袋等终端产品，推荐【金城医药】，泰乐菌素价格变化，关注【鲁抗医药】。 　　5）关注合作出海和产品对外授权，技术平台价值凸显，推荐【益方生物】，关注【一品红】、【和铂医药-B】、【百奥赛图-B】、【复宏汉霖】、【加科思-B】。 　　6）减重和NASH领域差异化布局和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注、【联邦制药】、【来凯医药-B】、【歌礼制药-B】。 　　7）关注国内biotech企业经营扭亏，内销上量和出海突破，建议关注【诺诚健华】和【信达生物】。 　　8）仿制药集采优化，转型类制药企业业绩趋势好转，关注【中国生物制药】、【石药集团】。 　　9）关注通用型CAR-T技术的突破和实体瘤CAR-T进入上市阶段，建议关注【科济药业-B】、【永泰生物-B】。 　　10）AI与器械相结合，竞争力提升，附加值增加，推荐【安必平】、【祥生医疗】，关注【鱼跃医疗】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　上周指25年3月31日-4月6日（下同），本周指25年4月7-13日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家发改委发布《绿色低碳先进技术示范项目清单(第二批)(公开征求意见稿)》，共纳入101个项目，分别用于源头减碳、过程降碳、末端固碳。其中有不少化工及新能源等领域的先进技术示范项目。源头减碳项目包括1500万吨/年煤炭清洁高效利用示范项目等50个项目；过程降碳项目涉及11万吨/年生物可降解聚酯橡胶新材料示范项目(一期)等44个示范项目；末端固碳项目包括280万吨/年二氧化碳捕集密相管输驱油封存全链技术研究与示范项目等7个项目。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.8%，为61.5美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF价格上涨2.2%；VA/聚合MDI/橡胶/乙二醇/有机硅/重质纯碱/尿素/TDI/纯MDI/粘胶短纤/电石法PVC/烧碱价格分别下跌6.4%/4.9%/4.3%/4.2%/3.4%/3.3%/2.6%/2.6%/2.3%/1.5%/1.3%/0.7%；液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/醋酸/钛白粉/粘胶长丝/乙烯法PVC/VE/氨纶/轻质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：IPDI（+20.8%）、硫酸铵（+9.3%）、液化气（长岭炼化）（+6.7%）、CBOT玉米（+6.3%）、敌草快（+5.9%）。 　　硫酸铵：本周硫酸铵市场大涨运行，近期国际尿素价格上调提振；国内己内装置检修，供给面亦有利好；“对等关税”影响促使了本周硫酸铵价格大幅上调，涨幅亦超出了业者预期。相关产品看，国内尿素跌多涨少，复合肥弱稳观望。综合看，供需面存些利好，外围消息面烘托气氛亦强，硫酸铵主涨运行。。 　　DMF：本周DMF市场涨势趋缓，周内停车及恢复装置均有，相互对冲下开工虽有下滑趋势，但企业仍有库存销售，供应端利好支撑不强。周内虽有清明加持，但需求放量不大，DMF企业多执行前期合同，市场基本面表现一般，一定程度上限制价格推涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.08%，沪深300指数较上周下跌2.87%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.79个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：涂料油墨（+1.77%），胶黏剂及胶带（+1.08%），膜材料（+0.78%），无机盐（+0.54%），钾肥（+0.05%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、 　　氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关 　　注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　本周行业观点：中国调整对原产于美国的进口商品加征关税措施 　　根据国家统计局数据，2025年3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。这主要受季节性、国际输入性因素等影响。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%，自2025年4月12日起，中国调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。我们对主要化工品“自美进口量/总进口量”、“对美出口量/表观消费量”等指标进行统计。统计的主流品种中，多数产品进口量水平较为有限；对外出口量较大的品种中，直接对美出口量/表观消费量的占比又较小。因此，虽中美贸易冲突升级，但我们预计短期对化工品直接进口量影响均有限，长期影响需关注是否通过终端向上传导，影响化工品的进出口量以及景气度。 　　本周行业新闻：中国石化与沙特阿美签署合作框架协议等 　　【聚氨酯】4月2日，日本化学公司UBE株式会社宣布，已完成对德国特种化学品公司朗盛（Lanxess）聚氨酯系统业务的收购。【石化】4月8日，中国石化与沙特阿美签署《延布炼厂扩建项目合作框架协议》。根据协议，该项目将依托现有装置，新建180万吨/年乙烯、150万吨/年芳烃装置及配套下游聚烯烃装置。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　供应紧张推动溴素价格大幅上涨。本周进口量减少，叠加企业库存偏低，整体来看溴素供应仍有压力。2025年1-2月份，中国共进口13491.848吨溴素，进口量环比减少32.23%。其中，从以色列进口溴6842.03吨，占总进口来源的51%；中国从约旦进口溴素1987.23吨，占总进口来源的15%。另一方面，受价格持续大幅上涨的影响，下游客户出现急于采购的情绪。2024年2月中国溴素表观消费量为10080吨，较2024年2月份中国溴素表观消费量同比增加47.84%。根据百川盈孚数据，截至4月13日，溴素市场均价为38000元/吨，较上周同期均价上涨4615元/吨，涨幅13.82%。 　　制冷剂价格保持相对平稳，毛利略有扩大。受配额缩减影响，供需关系有望持续改善。空调出口订单持续增长，国内“以旧换新”政策加码，刺激终端消费热情，带动内贸情绪积极提升。截至4月13日，二代制冷剂方面，本周R22毛利为23321.78元/吨，较上周持平；R142b毛利为11085.56元/吨，较上周减少0.27%。三代制冷剂方面，R125毛利为24074.25元/吨，较上周上涨2.3%；R32毛利为32419.63元/吨，较上周增长了1.89%；R134a毛利为27766.25元/吨，较上周下降0.01%。 　　2.核心观点 　　制冷剂：即将进入需求旺季，主要制冷剂品种的价格和毛利均出现上涨。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份。 　　超高分子量聚乙烯UHMWPE：UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。建议关注：同益中。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周贸易冲突不断升级，市场风险偏好也随之波动，但与2018年不同的是当前市场更加成熟，比如：中国版平准基金的表态和出击迅速稳住了市场信心，再比如：多家上市公司迅速发布股票回购计划；市场表现方面，对美敞口大的产业链承压明显，比如：消费电子、纺织服装；具体到大化工板块，纺织服装、轮胎、轻烃产业链方向承压明显，进口替代方向表现较强，比如：润滑油添加剂、芳纶、成核剂相关标的。我们也详细分析了中国对美进出口数据，研究下来的结论是若关税落地，部分高端材料的进口替代有望加速，比如：润滑油添加剂、成核剂。大化工边际变化方面，主要建议关注两大事件，一是油价的大幅承压，本周油价一度跌破60美金/桶，原油的快速见底有利于板块加速见底；二是万华化学官网发布了HMDI扩能项目环境影响报告书征求意见稿公示。AI行业，本周Meta推出Llama4系列，强调多模态和超长上下文窗口，其特别提到单卡H100能跑，叠加互联网龙头自研芯片，行业逻辑从拼投资到拼效率更加明确，AI芯片卡脖子问题也有望逐步得到缓解。投资方面，首先建议关注进口替代加速的方向，比如：润滑油添加剂、成核剂；其次，建议关注油价加速见底后的石油类标的。 　　本周大事件 　　大事件一：稳定资本市场，中国版平准基金来了！汇金、金监、央行“明牌”了。新华社表示，汇金负责投资，央行承诺给钱，中国版平准基金浮出水面，这有助于缓解市场担忧情绪，提振市场信心。中国央行：坚决维护资本市场平稳运行，向汇金公司提供充足再贷款支持。中国人民银行坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金。中央汇金：坚决维护资本市场平稳运行，加大ETF配置力度，均衡增持结构。中央汇金公司将加大配置力度，均衡增持结构，充分发挥耐心资本、长期资本作用。中央汇金公司具有充分信心、足够能力，坚决维护资本市场平稳运行。 　　大事件二：贸易战升级重创需求前景，布油跌破60美元大关，创四年新低！愈演愈烈的贸易战与OPEC+增产双重打击下，布油周三暴跌逾6%，WTI原油一度跌破55美元关口。分析认为，激进的报复措施降低了迅速达成协议的机会，引发了全球对经济衰退的担忧，石油需求增长面临风险。 　　大事件三：谷歌最强AI芯片狙击英伟达B200，性能狂飙3600倍，谷歌版MCP一统AI智能体宇宙。谷歌重磅发布第七代TPU Ironwood，专为推理设计，性能较从初代飙升3600倍，可与英伟达B200一较高下。不仅如此，谷歌还带来了Veo2等多款模型全新升级，就连“谷歌版”MCP协议也公布了。 　　大事件四：4月7日，万华化学官网发布了HMDI扩能项目环境影响报告书征求意见稿公示。该项目建设地点在烟台化工产业园万华烟台产业园内，主要建设内容包括HMDI装置产能由2万吨/年扩产至4万吨/年，HMDI装置同时兼产3万吨/年HDI产品，建设HCL精制单元。罐区、装卸车站以及其他公辅设施、环保设施均依托万华化学厂区现有。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 市场韧性与创新驱动 本报告核心观点指出，尽管面临外部不确定性，中国医药行业展现出显著的市场韧性，尤其在创新药和生物科技领域表现强劲。行业增长主要由创新驱动，龙头企业稳健的业绩表现和CXO板块新增订单超预期是市场上涨的关键因素。 政策利好与外部风险可控 报告强调，美国关税对港股医药行业主要企业的影响有限，主要得益于中国医药出口结构和创新药出海模式的特点。同时，中央和地方政府持续出台支持创新药和医疗器械发展的全链条政策，通过加速审批、提供研发奖励等措施，为行业创新发展提供了坚实保障。 主要内容 医药行业市场表现分析 3月股价表现回顾：2025年3月，恒生医疗保健指数上涨7.39%，跑赢恒生指数6.61个百分点。 上涨主因： 部分龙头创新药企业在行业不景气背景下年报表现稳健，引领西药与生物科技板块上涨。具体数据显示，西药板块涨幅达11.1%，生物科技板块涨幅为10.2%。 医药研发与生产外包服务（CXO）板块龙头企业（如药明康德、药明生物）2024年下半年新增订单超预期，带动CXO板块上涨6.4%。 其他子板块表现：医药分销、医疗服务、医疗器械和中成药板块则出现下跌，跌幅分别为0.1%、3.4%、4.4%和6.6%。 医保基金运行态势 2025年1-2月国家医保基金总体结余情况：根据国家医保局数据，2025年1-2月国家医保基金收入同比增加8.4%至5,464.4亿元，支出同比增加5.5%至3,304亿元。最终新增结余金额同比增加13.0%至2,160.0亿元，显示医保基金结余增长情况良好。 分类结余情况： 职工医保基金：收入2,968亿元（同比+8.6%），支出1,854亿元（同比+9.4%），结余1,114亿元（同比+7.2%）。职工医保的支出增速略快于收入。 城乡居民医保基金：收入2,497亿元（同比+8.1%），支出1,450亿元（同比+0.9%），结余1,046亿元（同比+19.9%）。城乡居民医保收入增速明显快于支出，是推动总体结余双位数增长的主要因素。 美国关税影响深度解析 关税影响有限的判断：尽管美国总统特朗普宣布将对药品征收“重大”关税，但报告分析认为关税对港股医药行业主要企业的影响有限。 具体原因及数据支持： 出口占比：针对美国的出口仅占2024年中国医药产品出口总额的17.6%，不足以构成重大影响。2024年主要国家出口金额中，美国以190.5亿元人民币位居首位，但整体占比有限。 产品结构：中国出口的药品主要是西药（占总出口的50%，金额539.56亿元），但其中以相对廉价的西药原料为主，占西药板块出口的80%（429.92亿元）。利润率较高的成药与生化药总共占比仅约两成（西成药占13%，生化药占7%）。根据路透社引述的美国FDA数据，美国从中进口的成药以阿莫西林与青霉素等利润率较低的抗菌药为主，关税对药企利润影响有限。 创新药出海模式：目前创新药出海主要是与海外药企合作研发的形式，中国药企按研发进度收取授权费，按现有规定授权费无需缴纳关税，因此关税对创新药生产商无影响。 医疗器械板块：主要出口商品为医用耗材、辅料与中低端医疗设备（占总出口的45%，金额487.5亿元）。这些产品利润率不高，关税对其影响也有限。医疗器械板块主要产品出口中，医院诊断与治疗设备占46%（222.57亿元），一次性耗材占22%（105.16亿元），保健康复用品占20%（98.25亿元）。 创新药政策支持与展望 北京支持政策：北京市发布的《支持创新医药发展若干措施（2025 年）》提出： 将临床试验项目启动时间压缩至20周内。 将临床试验申请的审批时间从目前的60个工作日缩短至30个工作日。 目标在2025年新增批准至少15种创新药与创新型医疗器械上市。 深圳支持政策：深圳市发改委员会等部门印发的《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》明确： 对完成Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验的1类创新药分别给予最高1,000万、2,000万、3,000万元人民币奖励。 罕见病治疗药物研发可获特殊支持。 健全人工智能技术，提出要建设智能药物筛选、抗体发现、中医诊治等七大AI研发平台，支持企业委托开发按合同费用15%补贴，单企年度最高支持200万元。 政策趋势：国务院常务会议已于2024年7月审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，目前广州、上海、珠海、北京、深圳等地已相继出台创新药支持政策。预计未来中央与地方政府将继续通过奖励研发与加快临床试验及上市的审评审批等方式来支持创新药板块发展。 重点企业投资建议与潜在风险 重点个股推荐：报告维持原有观点，推荐创新药板块龙头企业，包括翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：25.00港元）、信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价：55.80港元）、康方生物（9926 HK，未评级）与中国生物制药（1177 HK，未评级）。 推荐理由：目前来看，美国关税对这些创新药龙头企业的影响有限。 风险提示： 药品与器械大幅降价可能影响企业业绩。 新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间。 新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 总结 本报告对医药行业进行了专业而深入的分析，指出尽管面临美国关税的潜在挑战，但由于中国医药出口结构特点和创新药出海模式，关税对港股主要医药企业的影响有限。行业内部，创新药和CXO板块表现出强劲的增长韧性，恒生医疗保健指数在3月份跑赢大盘。同时，国家医保基金在2025年1-2月实现双位数结余增长，显示基金运行稳健。更重要的是，中央和地方政府持续出台全链条支持创新药和医疗器械发展的政策，通过加速审批和提供研发奖励等措施，为行业创新提供了有力支撑。基于这些积极因素，报告继续推荐优质创新药生产商，并提示了药品降价、研发不及预期和销售推广不力等潜在风险。

　　l一周观点：FDA将逐步取消对单抗和其他药物的动物实验要求，AI制药有望受益 　　2025年4月11日，美国食品药品监督管理局（FDA）宣布将逐步取消对单抗和其他药物的动物实验要求。FDA正在采取一项开创性的举措，以推进公共健康事业，即在单克隆抗体疗法及其他药物的研发过程中，用更有效且与人类更相关的手段取代动物实验。这一新方法旨在提高药物安全性，加快评估流程，同时减少动物实验，降低研发成本，并最终降低药品价格。 　　我们认为，该转变有望加速新药上市，改变研发模式，缩短研发周期、降低研发成本、提高成功率。我们认为该政策利好AI制药，如晶泰控股、成都先导、泓博医药等。 　　l本周细分板块表现 　　本周血液制品板块涨幅最大，上涨4.06%；线下药店板块上涨1.81%，医疗设备板块下跌2.62%，中药板块下跌3.35%，其他生物制品板块下跌4.1%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌16.04%，体外诊断板块下跌8.28%，医药流通板块下跌6.4%，原料药板块下跌6.26%，医疗耗材板块下跌5.88%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：微电生理、迈普医学、英科医疗、昌红科技、拱东医疗、怡和嘉业、中红医疗、益丰药房、大参林、新里程、美年健康、国际医学、康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力。 　　受益标的：晶泰控股、成都先导、泓博医药、华大智造、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、迈瑞医疗、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、维力医疗、可孚医疗、先健科技、蓝帆医疗、诺唯赞、华大基因、贝瑞基因、润达医疗、金域医学、圣湘生物、九安医疗、万孚生物、新产业、亚辉龙、派林生物、华兰生物、博雅生物、天坛生物、卫光生物、老百姓、爱尔眼科、固生堂、锦欣生殖、环球医疗、方盛制药、贵州三力、药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、诺泰生物。 　　l风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　四月份，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，建议关注年报季报行情，自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（04.07-04.13）均价跟踪的100个化工品种中，共有14个品种价格上涨，52个品种价格下跌，34个品种价格稳定。跟踪的产品中31%的产品月均价环比上涨，62%的产品月均价环比下跌，另外7%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是冰晶石（多氟多）、硫磺(CFR中国现货价)、DMF（华东）、氟化铝（多氟多）、环氧氯丙烷（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是顺丁橡胶（华东）、丁苯橡胶（华东1502）、纯苯（FOB韩国）、PTA(华东）、石脑油（新加坡）。 　　本周（04.07-04.13）国际油价波动，WTI原油期货价格收于61.50美元/桶，周跌幅0.79%；布伦特原油期货价格收于64.76美元/桶，周跌幅1.25%。宏观方面，国际油价随着美国总统特朗普多变的关税政策不断调整。供应方面，根据美国能源信息署数据，截至4月4日当周，美国原油日均产量1,345.8万桶，比前周日均产量减少12.2万桶，比去年同期日均产量增加35.8万桶；截止4月4日的四周，美国原油日均产量1,354.6万桶，比去年同期高3.4%。今年以来，美国原油日均产量1,349.7万桶，比去年同期高2.9%。需求方面，根据美国能源信息署数据，截至4月4日当周，美国石油需求总量日均1,948.1万桶，比前一周低64.1万桶；其中美国汽油日需求量842.5万桶，比前一周低7.0万桶；馏分油日均需求量400.6万桶，比前一周日均高32.6万桶。此外，美国能源信息署在4月10日发布的《短期能源展望》中下调全球石油需求增长预期，下调2025年全球石油日均消费量40万桶至90万桶，下调2026年全球石油日均消费量10万桶至100万桶。库存方面，美国原油库存增加，汽油库存和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截至4月4日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,905.5万桶，比前一周增长282.9万桶；美国商业原油库存量44,234.5万桶，比前一周增长255.3万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部，另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.53美元/mmbtu，周跌幅8.07%。美国能源信息署天然气报告显示，截至4月4日当周，美国天然气库存总量为18,300亿立方英尺，较前一周增加571亿立方英尺，较去年同期减少4,500亿立方英尺，降幅为19.74%，较过去5年均值减少400亿立方英尺，降幅为2.14%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（04.07-04.13）溴素价格上涨。根据百川盈孚，截至4月10日，溴素市场均价为38,000元/吨，较上周同期均价上涨4,615元/吨，涨幅为13.82%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内开工率较上周提升3.54pct至58.24%，产量较上周提升6.46%至1,680吨，但进口量减少，叠加企业库存水平偏低，市场供应仍有一定压力。需求方面，根据百川盈孚，由于价格持续维持高位，整体拿货状态欠佳，成交维持刚需。展望后市，需求端对于高价存在抵触情绪，备货意愿不高，溴企为保成交价格或有下调可能。 　　本周（04.07-04.13）丁二烯价格下跌。根据百川盈孚，截至4月10日，丁二烯价格为9,325元/吨，较上周下跌1,875元/吨，跌幅16.74%。一方面，美国关税政策影响丁二烯下游合成橡胶需求，另一方面，国际原油价格低迷下，丁二烯成本端难有支撑。供应方面，根据百川盈孚，扬子-巴斯夫13万吨/年装置于2025年4月7日停车检修，预计五月中旬左右重启，国内装置变化不大，现货市场伴随华东及山东部分炼厂临时外销有所增加。需求方面，受宏观政策不断调整影响，下游橡胶市场现货价格走跌，产业链利润承压，需求面支撑不足。成本利润方面，根据百川盈孚，本周丁二烯生产毛利润为3,548.36元/吨，较上周下滑6.40%，毛利率为35.74%。展望后市，下周场内装置波动不大，伴随成本端价格走低，开工率不乏提升可能，预计丁二烯价格偏弱震荡为主。 　　投资建议 　　截至4月12日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.52倍，处在历史（2002年至今）的56.73%分位数；市净率为1.73倍，处在历史水平的7.11%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为9.98倍，处在历史（2002年至今）的8.30%分位数；市净率为1.13倍，处在历史水平的0.25%分位数。四月份，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，建议关注年报季报行情，自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　4月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　行业观点 　　中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会 　　自2025年4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收34%的所谓“对等关税”以来，对于关税税率及医药商品豁免政策反复调整，而中国积极应对美国关税政策，截至2025年4月11号，中美双边商品贸易关税税率均已调整至125%，中方表示如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。而2025年4月11日美国当地时间晚间，美国海关及边境保护局宣布对笔记本电脑、智能手机、集成电路等豁免征收“对等关税”，预期给后续中美关税政策方向持续带来不确定性。介于中美关税政策调整频繁，预期短期将持续扰动中美医药商品贸易，而以美国以外市场为主要出口方向的出海企业影响较小，如科兴制药、汇宇制药等 　　行业观点 　　中国对美加关税有望推动部分美国产品市占率较高的生物医药产品进口替代进程，主要体现在以下几个方面：血制品：血制品行业2024年Q4起由于供需错配价格相对承压，此次进口关税追加突发落地或将短期影响产品供给，血制品价格有望维稳上行，中长期提高国产产品的市占率。国内进口白蛋白市占率较大，其中美国为国内进口白蛋白主要生产国，关税成本或将由进口企业承担，进口厂家后续进一步降价空间较低，整体白蛋白价格或将企稳回升，国产白蛋白市占率有望提升。建议关注：派林生物、天坛生物、博雅生物、卫光生物、华兰生物等。 　　医疗器械：中国反制政策叠加反倾销调查（如CT球管）后，预计部分依赖于北美生产的国产化率较低赛道加快国产替代进程：1）电生理领域国产化率较低，但头部强生、雅培、美敦力的电生理生产基地遍布全球，而目前PFA导管预计生产主要在美国，有望加快部分国产替代；2）反倾销调查的CT球管是高度对美依赖产品，尤其是高端CT球管、目前只能从美进口，部分国产企业如奕瑞科技、联影医疗等已经开始有所突破；3）医学影像领域仍具备国产提升空间，目前来看GPS在国内均建有生产基地，而GE目前国产工厂可供中低端产品，高端产品仍有部分依赖，预计可加速相关国产替代；4）基因测序领域，过往由于商务部禁止进口illumina政策加快了国产替代进程，预计关税落地后将整体降低对外依赖程度，利好华大智造等头部企业；5）神经介入、外周介入等高值耗材领域，目前国产化率较低，依赖强生美敦力等美资企业，预计关税限制下加速国产替代；6）手术机器人领域，直觉外科的达芬奇机器人市场占有率高，美国生产为主，具有上海基地，预计加征关税后或会加速部分国产替代。7）隐形正畸矫治器领域：隐形矫治领域国内目前美国品牌隐适美市占率较高，隐适美在资阳设有工厂，但是原材料方面或仍依赖于美国进口，如原材料仍需进口，则受关税影响，国产品牌时代天使、正雅等存在国产替代空间。建议关注微电生理、惠泰医疗、联影医疗、迈瑞医疗、奕瑞科技、华大智造、时代天使等。建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”。 　　“创新”主线：围绕创新，布局具备全球竞争力的创新药品种，以及“空间大”“格局好”的品类，建议关注百济神州、东诚药业、九典制药、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、博腾股份、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等。 　　“出海”主线：掘金海外市场仍然有可能孕育中长期机会，建议关注新产业、迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、健友股份、苑东生物等。 　　“设备更新”主线：中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 　　“消费复苏”主线：消费提振政策的影响下，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖，建议关注普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场。本周全部A股下跌1.64%（总市值加权平均），沪深300下跌2.58%，中小板指下跌2.90%，创业板指下跌4.21%，生物医药板块整体下跌3.03%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.23%，生物制品下跌3.05%，医疗服务下跌5.99%，医疗器械下跌3.55%，医药商业下跌1.87%，中药下跌1.62%。医药生物市盈率（TTM）25.35x，处于近5年历史估值的48.51%分位数。 　　生育支持和健康消费齐发力。2025年4月10日，国家医保局正式宣告中国医疗保险研究会生育保险专业委员会成立。3月下旬出台的生育政策通过“现金激励+资源倾斜+流程优化”组合拳，形成了多层次生育支持体系，目前31个省/直辖市和新疆建设兵团均已将辅助生殖纳入医保，国内有望迎来生育政策红利期。4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》。在医疗服务方面，重点提及“增强银发市场服务能力”：支持面向老年人的健康管理、养生保健、健身休闲等业态深度融合，同时要求发挥中医药治未病优势，开展中医养生保健、营养指导、药膳食疗等活动。在中美贸易战背景下，中央强调将以超常规力度提振国内消费，将把扩大内需作为长期战略，努力把消费打造成经济增长的主动力和压舱石，而医疗服务是促消费的重要一环，生育支持和银发经济将共同发力，推荐关注医疗服务板块。 　　医药行业投资观点：推荐创新药械和AI医疗主线。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。