中心思想 板块表现分化，A股微涨港股微跌 2025年8月第四周，陆港两地创新药板块整体跌多涨少，27只个股上涨，81只下跌，涨幅前三为艾力斯（25.62%）、迈威生物-U（22.39%）、荣昌生物（21.02%），跌幅前三为欧康维视（-21.29%）、药明巨诺-B（-17.91%）、创胜集团-B（-16.75%），个股分化显著。 A股创新药板块本周上涨1.27%，跑输沪深300指数1.44个百分点；近6个月累计上涨42.08%，跑赢沪深300指数26.49个百分点，显示长期超额收益但短期动能不足。 港股创新药板块本周下跌0.61%，跑赢恒生指数0.42个百分点；近6个月累计上涨135.27%，跑赢恒生指数125.96个百分点，港股创新药表现强于A股，但短期承压。 美股XBI指数本周下跌1.18%，近6个月累计上涨仅1.21%，显著弱于A/H股创新药，反映全球创新药资产地域性差异。 审批平淡但交易活跃，大额BD频现 8月国内无新药或新增适应症获批上市，本周国内同样无获批；美国8月共8款NDA获批，本周1款NDA获批；欧洲本月无新药获批；日本本月2款获批，本周无。国内外审批进展整体平淡，国内处于空窗期。 本周全球共达成9起重点交易，披露金额7起，总金额超43亿美元，其中百济神州与Royalty Pharma（9.5亿美元）、Gilgamesh与AbbVie（12亿美元）、BioArctic与Novartis（8.02亿美元）等大额交易凸显行业BD热度不减，资金流向FIC/best-in-class资产。 主要内容 A股和港股创新药板块本周走势 A股创新药板块本周走势 本周A股创新药板块上涨1.27%，跑输沪深300指数1.44pp，同期生物医药上涨1.01%；近6个月累计上涨42.08%，跑赢沪深300指数26.49pp，生物医药累计上涨20.45%，A股创新药中长期超额收益明显，但短期疲软。 港股创新药板块本周走势 本周港股创新药板块下跌0.61%，跑赢恒生指数0.42pp，恒生医疗保健下跌3.41%；近6个月累计上涨135.27%，跑赢恒生指数125.96pp，恒生医疗保健累计上涨59.02%，港股创新药表现强劲，但本周回调。 美股XBI指数本周走势 本周XBI指数下跌1.18%，近6个月累计上涨1.21%，远逊于A/H股创新药板块，美股创新药市场情绪偏弱，可能与宏观利率及政策不确定性有关。 8月上市创新药一览 国内上市创新药及首次公示临床试验数量 8月国内无新药或新增适应症获批上市，本周同样无获批；本周国内首次公示临床试验共43个，其中BE/I期20个、II期11个、III期11个、IV期1个，临床管线以早期为主，III期储备数量稳定。 美国上市创新药 8月美国共8款NDA获批上市，无BLA获批；本周1款NDA获批，无BLA获批，审批节奏正常，但本周仅1款。 欧洲上市创新药 8月欧洲无创新药获批上市，本周同样无获批，欧洲审批窗口偏冷。 日本上市创新药 8月日本2款创新药获批上市，本周无获批，日本审批节奏平稳。 本周国内外重点创新药进展 国内重点创新药进展概览 本周国内无新药或新增适应症获批；临床进展方面，百克生物启动狂犬病疫苗I期，泽璟制药ZG005联用获FDA IND批准，莱芒生物CAR-T首例给药，艾迪药业ACC017入选学术会议，康哲药业povorcitinib获IND，众生药业RAY1225启动III期等，临床推进以免疫/肿瘤、代谢、抗感染领域为主。 美国重点创新药进展概览 本周美国1款NDA获批；临床进展方面，GC Biopharma提交水痘疫苗III期IND，AAVantgarde公布基因疗法I期数据，Evommune启动IIb期MRGPRX2拮抗剂，Curasight启动uTREAT I期等，涉及基因治疗、GPCR靶点等前沿领域。 本周国内公司和全球TOP药企重点创新药交易进展 本周全球共9起重点交易，披露金额7起，总金额约43.24亿美元。大额交易包括：Gilgamesh与AbbVie（12亿美元，bretisilocin）、百济神州与Royalty Pharma（9.5亿美元，塔拉妥单抗特许权转让）、BioArctic与Novartis（8.02亿美元，BrainTransporter技术）、复星医药与Sitala Bio（6.7亿美元，XH-S003）等。交易涉及自免、肿瘤、代谢、眼科等领域，体现全球药企对创新资产持续高投入。 风险提示 药品研发进程不及预期的风险、药品临床试验结果不及预期的风险，以及由此引发的估值波动风险。 总结 板块走势：2025年8月第四周，A股创新药微涨但跑输大盘，港股微跌但跑赢大盘，XBI指数下跌，A/H股创新药中长期超额收益显著，但短期动能减弱。 审批进展：国内8月及本周无新药或新增适应症获批，处于审批真空期；美国本周1款NDA获批，欧洲、日本无获批，全球新药上市节奏放缓。 交易动态：本周全球重点交易活跃，7起披露金额交易总金额超43亿美元，百济神州、Gilgamesh等大额交易凸显BD市场对差异化创新药的追捧，资金持续流入自免、肿瘤、代谢等热门领域。 风险提示：需关注药品研发进度不及预期、临床试验数据不及预期等风险，建议跟踪重点管线临床进展和监管审批动态。

中心思想 Q2业绩环比改善，基本面企稳信号明确 2025年第二季度，医药板块的财务基本面出现显著好转，是报告中最为关键的积极信号。Q2整体收入同比仅下降1.1%，较Q1的降幅收窄了3.6个百分点；利润总额同比下降2.9%，降幅环比收窄8.1个百分点；扣非净利润同比下降11.5%，降幅环比收窄6.4个百分点。这一系列数据表明，在经历了政策压力与市场出清后，行业已步入逐季改善的修复通道，尤其是利润端改善力度强于收入端，反映出企业在控费与结构优化上的努力已初见成效。 创新主线延续，产业趋势与政策支持共筑成长逻辑 报告明确指出，“创新药”依然是全年医药投资的绝对主线。尽管8月市场情绪有所分化，但创新药的产业趋势、成长空间及估值水平并未进入泡沫化阶段。WCLC大会、ESMO年会等重量级学术会议的数据发布，以及商保、丙类医保、双目录等政策的持续推进，为创新药板块提供了持续的催化动力。报告认为，短期调整将是布局优质创新药龙头和高弹性标的的良机，行业分化中孕育着结构性的投资机会。 主要内容 9月行业投资观点：坚守创新主线，把握困境反转 创新行情有望持续，底部板块持续复苏 报告认为，创新药仍是医药板块中产业趋势最明确且具备未来成长空间的子行业。9月WCLC大会召开在即，且“双目录”初审名单已公布，多款创新药预计纳入医保，这些事件将提供持续的催化。同时，报告也建议关注医药板块的困境反转机会，特别是创新药产业链中的CRO/CDMO及科研上游板块，其需求恢复拐点已现。此外，第六批高值耗材国采启动，集采规则的优化有望为相关公司带来新的增长点。 中泰医药重点推荐组合 报告给出了具体的9月推荐组合，包括：药明康德、药明生物、圣诺生物、南微医学、先声药业、康弘药业、三生制药、长春高新、华纳药厂、司太立。这些重点公司被看好的逻辑，主要源于其在创新药、CRO/CDMO、API及高值耗材等细分领域的龙头地位和基本面修复预期。从8月表现看，该组合平均下跌2.68%，但其中的南微医学、先声药业、药明生物实现了正收益，显示出结构化特征。 2025年中报数据详细拆分：多维度验证行业复苏趋势 Q2环比改善，逐季复苏趋势确认 从全行业494家上市公司数据来看，2025年上半年营业收入同比下降2.6%，但Q2单季数据改善显著。盈利能力的改善并非均衡，而是呈现出明显的分化特征，但整体趋势向好。报告特别指出，经营性现金流的改善是观察行业内生质量的重要指标，数据显示板块整体经营现金流同比增长12.55%，多数板块均实现大幅提升，这为后续业绩持续修复提供了坚实基础。 化学制剂、CRO/CDMO业绩亮眼，多数板块静待拐点 在申万一级子行业中，2025年上半年收入增速最快的是医疗服务（+3.75%），扣非净利润增速最快的也是医疗服务（+15.01%）。细分来看，化学制剂板块在Q2表现亮眼，扣非净利润同比增长11.5%，显示出创新产品放量带来的结构优化红利。CRO/CDMO板块更是强势恢复，上半年扣非净利润同比增长25.4%，在供给出清和需求回暖的双重驱动下，有望迎来“戴维斯双击”。相比之下，医药商业、医疗器械、中药等多数板块仍处于出清过程，但从Q2数据看，降幅已有收窄，行业整体正逐步向底部区域确认。 行业热点聚焦：政策与技术创新并进 政策红利与技术突破共同驱动行业变革 报告梳理了6大行业热点，包括脑机接口产业发展实施意见发布、第六批高值耗材国采启动、WCLC/ESMO大会标题发布、晶泰科技与DoveTree合作、双目录初审名单公布以及按病种付费管理办法发布。这些热点事件共同勾勒出医药行业的未来蓝图：一是政策层面加大了对创新药的支持力度（如双目录、商保），并通过集采与付费改革推动行业提质增效；二是技术层面（如AI制药、脑机接口）的突破与应用不断拓展行业边界。这些热点既是短期行情催化剂，也是中长期产业升级的核心驱动力。 8月板块回顾与分析：震荡中上行，估值处于历史中低位 板块收益跑输大盘，估值溢价处于历史低位 2025年8月，医药生物行业上涨2.6%，但同期沪深300收益率上涨10.3%，板块跑输约7.7个百分点。这一表现反映了市场整体资金轮动及板块内部结构性调整的影响。然而，从估值角度看，以2025年盈利预测计算，医药板块PE仅为27.7倍，相对全部A股（扣除金融）的溢价率为26%，低于历史平均水平。这意味着尽管短期表现平淡，但板块的长期投资性价比正在凸显，为中长期布局提供了安全边际。 个股表现分化，市场挖掘新逻辑 在板块整体上涨的背景下，个股表现呈现明显分化。赛诺医疗、透景生命等个股涨幅领先，而德展健康、康芝药业等跌幅较大。这种分化正是市场在创新药主流审美之外，不断挖掘“新逻辑”标的的体现。小盘股、有新技术或新产品逻辑的公司获得资金追捧，而主流大票相对滞涨，市场正在寻找下一个增长极。 总结 基本面修复进行时，长期配置价值凸显 综合来看，2025年8月的医药生物月报清晰地传递出行业正在经历“修复、分化与重构”的信号。核心要点如下：第一，反弹确认：2025年Q2的财务数据环比显著改善，尤其是扣非净利润和经营性现金流的转好，为“逐季改善”的判断提供了有力支撑。第二，分化加剧：化学制剂和CRO/CDMO板块成为最亮眼的结构性亮点，而其他多数板块仍处于底部出清阶段，投资机会的挖掘需要更精细的筛选。第三，催化密集：双目录政策、WCLC大会、国采启动等事件，将为行业带来持续的政策与事件催化。 政策支持下的创新主线与基本面修复的双轮驱动 展望后市，报告明确指出，创新药是贯穿全年的投资主线，其强科技属性和政策支持红利是长期看好的核心逻辑。同时，基本面困境反转与底部修复机会（CRO/CDMO、API、高值耗材）同样值得重视。在AI与脑机接口等前沿技术领域，产业浪潮刚刚启动，行情有望反复演绎。报告认为，短期内医药板块的震荡调整是良性的，建议投资者在调整中坚守优质标，把握“创新+困境反转”的双重投资机会。这不仅是对短期股市行情的预判，更是对医药行业长期产业趋势与政策导向的深度响应。

中心思想 市场整体表现疲软，医药板块跑输大盘 2025年8月28日医药板块整体下跌0.20%，跑输沪深300指数1.97个百分点，在申万31个行业中排名第27位，市场表现相对低迷。子行业中医疗耗材、线下药店和其他生物制品逆势上涨，而体外诊断、血液制品和医药流通跌幅居前，显示细分领域分化加剧。 ADC新药获突破性认定，创新驱动仍是核心焦点 行业层面，Genmab在研FRα靶向ADC新药Rina-S获美国FDA突破性疗法认定，用于治疗子宫内膜癌，该决定基于1/2期RAINFOL-01研究的积极数据，凸显ADC管线在肿瘤治疗领域的潜力。公司层面，多家企业发布半年报，营收增长但利润承压，同时华海药业ANDA获批，表明国际化布局持续推进。 主要内容 市场表现 当日医药板块涨跌幅为-0.20%，跑输沪深300指数1.97个百分点，在申万31个子行业中排名第27位。子行业方面，医疗耗材（+0.75%）、线下药店（+0.52%）、其他生物制品（+0.41%）表现居前；体外诊断（-1.15%）、血液制品（-0.55%）、医药流通（-0.48%）表现居后。个股层面，涨幅前三分别为福瑞股份（+9.00%）、济民健康（+15.95%）、美诺华（+8.16%）；跌幅前三分别为新制要（-3.25%）、博瑞医药（-6.63%）、西方藏（-9.98%）。 子行业评级 报告给出了各医药子行业的评级：化学制药为无评级，中药生产为无评级，生物医药Ⅱ为中性，其他医药医为中性。整体行业评级为“看好/维持”，表明机构对医药板块中长期仍持积极态度，但细分领域需区别对待。 行业要闻 Genmab宣布其抗体偶联药物Rinatabart Sesutecan（Rina-S）获美国FDA突破性疗法认定，用于治疗在含铂方案及PD-(L)1治疗后仍复发或进展的子宫内膜癌成人患者。该决定基于1/2期RAINFOL-01研究数据，Rina-S是一种潜在best-in-class的FRα靶向ADC，目前单药用于晚期EC患者的研究仍在进行，后续将启动3期临床试验。 公司要闻 多家药企发布2025年半年报及进展： 同和药业（300636）：营收4.27亿元（同比+11.88%），归母净利润0.58亿元（同比-15.91%），扣非归母净利润0.54亿元（同比-20.50%），增收不增利。 普蕊斯（301257）：营收3.90亿元（同比-1.08%），归母净利润0.54亿元（同比-1.40%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-20.35%），业绩小幅下滑。 阳光诺和（688621）：营收5.90亿元（同比+4.87%），归母净利润1.30亿元（同比-12.61%），扣非归母净利润1.20亿元（同比-16.29%），收入增长但利润承压。 华海药业（600521）：子公司普霖斯通向美国FDA申报的盐酸双环胺片ANDA获得批准，具备美国市场销售资格，有助于提升市场竞争力。 风险提示 报告提示两项主要风险：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 本日医药板块表现弱于大盘，各子行业走势分化，医疗耗材等细分领域相对抗跌。行业层面，Genmab的ADC新药Rina-S获FDA突破性疗法认定，为子宫内膜癌治疗带来新希望，凸显ADC赛道的研发热度。公司层面，多家企业半年报显示营收增长但利润下滑，反映行业成本压力及竞争加剧；华海药业ANDA获批则显示国际化进展。整体来看，医药行业短期承压，但创新药与国际化方向仍具长期价值。

中心思想 创新疗法获突破性认定，临床数据彰显潜力 Protagonist与武田共同开发的Rusfertide获FDA突破性疗法认定，用于真性红细胞增多症（PV）治疗，其3期VERIFY研究数据显示临床缓解率高达76.9%，较安慰剂组（32.9%）翻倍，显著降低患者放血治疗需求，凸显该“first-in-class”药物在精准治疗领域的突破性价值。 该认定结合此前孤儿药及快速通道资格，有望加速NDA提交进程（预计2025年四季度），为PV患者提供新治疗选择，同时利好相关研发企业（如武田）在血液疾病领域的管线布局。 医药板块表现分化，关注细分领域与业绩驱动 8月26日医药板块整体下跌1.09%，跑输沪深300指数0.72pct，在申万31个子行业中排名第31，显示市场情绪偏弱。但子行业分化显著：血液制品（+0.80%）、医药流通（+0.20%）、医院（+0.11%）逆势上涨，而医疗研发外包（-3.67%）、疫苗（-1.36%）等跌幅居前，反映资金向防御性及政策受益领域倾斜。 个股方面，邦德（+9.97%）、天臣医疗（+10.00%）、康德莱（+9.95%）领涨，而万泽股份（-15.71%）、广生堂（-8.60%）等跌幅较大，结合多家公司半年报（如爱尔眼科营收+9.12%、昭衍新药扭亏、百诚医药净利润-97.69%），业绩分化是驱动个股表现的核心因素，提示“强者恒强”与业绩风险并存。 主要内容 市场表现 整体走势：2025年8月26日医药板块跌1.09%，跑输沪深300指数0.72pct，在申万31个行业中排名倒数第一，显示当日医药行业承压。 子行业分化：血液制品（+0.80%）、医药流通（+0.20%）、医院（+0.11%）表现居前；医疗研发外包（-3.67%）、疫苗（-1.36%）、其他生物制品（-1.07%）表现居后，凸显政策敏感性与细分赛道景气度差异。 个股涨跌：涨幅前三为邦德（+9.97%）、天臣医疗（+10.00%）、康德莱（+9.95%）；跌幅前三为万泽股份（-15.71%）、广生堂（-8.60%）、阳光诺和（-0.88%），涨跌幅度巨大，反映市场对个股业绩及事件的高度敏感性。 行业要闻 Protagonist与武田合作的Rusfertide获FDA突破性疗法认定，用于真性红细胞增多症（PV）。该药为天然铁调素的多肽模拟物，3期VERIFY研究显示：联合标准治疗使临床缓解率达76.9%（对照32.9%），显著降低需放血治疗的患者比例。公司预计2025年四季度提交NDA。此前已获孤儿药及快速通道资格，此次认定进一步加速审批，为PV精准治疗树立标杆。 公司要闻 爱尔眼科（300015）：2025H1营收115.07亿元（+9.12%），归母净利润20.51亿元（+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（+14.30%），扣非增速显著高于营收，显示主营业务盈利质量提升。 京新药业（002020）：2025H1营收20.17亿元（-6.20%），归母净利润3.88亿元（-3.54%），扣非归母净利润3.60亿元（+7.78%），扣非逆势增长，反映核心产品竞争力或成本优化效果。 昭衍新药（603127）：2025H1营收6.69亿元（-21.28%），归母净利润0.61亿元（同比扭亏），扣非归母净利润0.23亿元（同比扭亏），尽管收入下滑，但扭亏为盈显示经营拐点，或受益于订单结构优化与费用控制。 百诚医药（301096）：2025H1营收3.32亿元（-36.70%），归母净利润0.03亿元（-97.69%），扣非归母净利润-0.12亿元（同比转亏），业绩大幅下滑，提示CRO行业竞争加剧及项目交付压力。 风险提示 新药研发及上市不及预期：Rusfertide虽获突破性认定，但后续审评及市场推广存在不确定性。 市场竞争加剧风险：生物类似药、创新靶点赛道拥挤，可能导致价格压力或份额流失，尤其对CRO/CMO及仿制药企业冲击明显。 总结 本日报围绕2025年8月26日医药板块市场表现、行业创新动态及公司业绩展开。市场层面，医药板块整体下跌1.09%，跑输大盘，但血液制品、医药流通等子行业逆势上涨，显示防御性和政策受益逻辑；个股涨跌受半年报业绩驱动，分化显著。 行业层面，Protagonist的Rusfertide获FDA突破性疗法认定，基于3期临床数据（缓解率76.9% vs 32.9%）凸显其治疗PV的潜力，预计2025Q4提交NDA，有望重塑PV治疗格局，并为铁调素模拟物赛道提供估值锚。 公司层面，4家重点公司半年报揭示行业冷暖：爱尔眼科、京新药业扣非利润增长稳健；昭衍新药扭亏为盈但收入下滑；百诚医药业绩大幅萎缩，提示CRO领域风险。整体看，医药板块短期承压，但创新药突破与优质公司业绩韧性仍为长期主线，需关注政策动向及细分赛道结构性机会。

中心思想 板块整体回调，创新药管线突破提供亮点 2025年8月27日，医药板块整体下跌2.73%，跑输沪深300指数1.24个百分点，在各子行业中排名靠后。然而，Gilead长效HIV疗法Lenacapavir在欧盟获批上市，实现了100%预防效果，成为当日行业重大催化剂，凸显创新药领域持续突破的潜力。业绩分化显著，部分企业如兴齐眼药利润同比翻倍，而迈瑞医疗营收与利润大幅下滑，市场对确定性标的偏好增强。 业绩分化加剧，关注确定性成长标的 从公司半年报看，兴齐眼药（扣非归母净利润同比+96.30%）、诺思格（扣非归母净利润同比+9.52%）实现正增长，但迈瑞医疗因高基数及需求变化等因素，营收同比下降18.45%，归母净利润下降32.96%。众生药业RAY1225注射液降糖Ⅲ期临床完成首例入组，研发管线有序推进。当前环境下，市场更关注具备坚实研发管线与稳健业绩支撑的细分龙头。 主要内容 走势比较 市场表现：2025年8月27日，医药板块涨跌幅为-2.73%，跑输沪深300指数1.24个百分点，涨跌幅位居申万31个一级行业第26位。子行业中，医疗设备（-1.37%）、医疗研发外包（-1.98%）、血液制品（-2.06%）表现相对抗跌；体外诊断（-3.98%）、疫苗（-3.45%）、医院（-3.12%）跌幅居前。个股方面，涨幅前三位为悦康药业（+20.00%）、艾力斯（+17.04%）、奥美医疗（+10.04%）；跌幅前三位为广生堂（-10.32%）、热景生物（-16.80%）、新制药（-1.00%）。子行业评级方面，化学制药与中药生产无评级，生物医药Ⅱ与其他医药医疗维持中性。 行业要闻 吉利德（Gilead）宣布，欧盟委员会已批准其HIV-1衣壳抑制剂Yeytuo（Lenacapavir）作为暴露前预防（PrEP）疗法上市，用于降低高风险成年人和青少年（体重≥35kg）因性传播感染HIV-1的风险。Lenacapavir为“first-in-class”长效HIV衣壳抑制剂，每年两次皮下注射。关键数据显示，在2134名参与者中，Lenacapavir组无一人感染，实现了100%预防效果，优于每日口服Truvada对照组。该获批标志着HIV预防领域向长效化迈出关键一步，有望重塑全球PrEP市场格局。 公司要闻 兴齐眼药（300573）：2025年上半年实现营收11.63亿元（同比+30.38%），归母净利润3.35亿元（同比+97.75%），扣非归母净利润3.31亿元（同比+96.30%），业绩高增长主要受益于核心产品放量。 诺思格（301333）：2025年上半年营收3.80亿元（同比+0.18%），归母净利润0.61亿元（同比+4.45%），扣非归母净利润0.51亿元（同比+9.52%），业绩温和增长。 迈瑞医疗（300706）：2025年上半年营收167.43亿元（同比-18.45%），归母净利润50.69亿元（同比-32.96%），扣非归母净利润49.49亿元（同比-32.94%），业绩下滑主要受去年同期高基数及行业招标节奏放缓影响。 众生药业（002317）：子公司众生睿创自主研发的一类创新多肽药物RAY1225注射液，于近日完成SHINING-2和SHINING-3两项降糖Ⅲ期临床试验首例参与者入组及给药，研发进度有序推进。 风险提示 新药研发及上市进度不及预期；市场竞争加剧导致产品价格承压；政策变动及集采影响超预期；个股业绩波动风险。 总结 本日报梳理了2025年8月27日医药板块的市场表现、行业动态与公司要闻。板块整体承压，但以Gilead Lenacapavir为代表的创新药获批事件为行业注入信心，凸显长效抗病毒疗法的临床与商业价值。公司层面，半年报业绩分化显著：兴齐眼药保持高增长，迈瑞医疗短期承压，众生药业临床进展顺利。未来需重点关注创新药管线兑现能力、集采政策变化及细分赛道景气度，建议在板块调整中甄选具备研发壁垒和业绩确定性的优质标的。

中心思想 板块涨跌分化，创新药审评与业绩披露成焦点 本报告核心观点：2025年8月25日医药板块整体上涨2.02%，跑输沪深300指数0.06个百分点，内部子行业分化明显，医疗研发外包（+5.33%）表现强势，线下药店（-0.66%）表现疲软。行业层面，Rhythm创新疗法Setmelanotide获FDA优先审评，临床数据显示BMI下降16.5%，有望拓展肥胖治疗新适应症。公司层面，凯莱英、浙江医药、通化东宝半年报业绩同比改善，华海药业则出现营收与利润双降，行业内部业绩分化加剧。短期市场需关注创新药催化事件及公司财报兑现情况。 外部事件驱动与内部业绩验证并行 当日市场核心驱动因素包括：一是Rhythm的sNDA获优先审评，凸显MC4R激动剂在继发性下丘脑性肥胖领域的治疗潜力，对生物医药子行业形成情绪提振；二是多家公司半年报集中披露，业绩差异显著，浙江医药净利润同比增长113.52%，通化东宝扭亏为盈，而华海药业净利润同比下降45.30%，反映行业整体复苏不均。 主要内容 市场表现：医药板块整体上涨，医疗研发外包领涨 2025年8月25日，医药板块涨跌幅+2.02%，跑输沪深300指数0.06pct，在申万31个子行业中排名第10。子行业中，医疗研发外包（+5.33%）涨幅最大，疫苗（+2.82%）、其他生物制品（+1.83%）紧随其后；线下药店（-0.66%）跌幅最深，医疗设备（+0.64%）、血液制品（+0.73%）涨幅靠后。个股方面，涨幅前三位为浩欧博（+20.00%）、舒泰神（+16.17%）、多瑞医药（+14.19%）；跌幅前三位为海特生物（-9.01%）、美方医疗（-5.85%）、济民健康（-3.61%）。 行业要闻：Setmelanotide获FDA优先审评，临床数据显著 Rhythm宣布FDA已受理其药品Setmelanotide的补充新药申请（sNDA），用于治疗继发性下丘脑性肥胖，并授予优先审评资格。Setmelanotide是黑皮质素-4受体（MC4R）激动剂，此前已获批用于Bardet-Biedl综合征及POMC、PCSK1或LEPR基因缺陷导致的肥胖。关键3期试验TRANSCEND结果显示，治疗组52周时平均BMI较基线下降16.5%，安慰剂组上升3.3%，组间差异高度显著（p<0.0001）。该进展有望成为肥胖治疗领域的新选择，对生物医药子行业（中性评级）构成积极事件驱动。 公司要闻：半年报集中披露，业绩分化显著 凯莱英（002821）：2025上半年营收31.88亿元（+18.20%），归母净利润6.17亿元（+23.71%），扣非净利润5.66亿元（+26.29%），业绩稳健增长。 华海药业（600521）：2025上半年营收45.16亿元（-11.93%），归母净利润4.09亿元（-45.30%），扣非净利润3.63亿元（-52.48%），收入与利润均出现较大幅度下滑。 浙江医药（600216）：2025上半年营收43.23亿元（-1.87%），归母净利润6.73亿元（+113.52%），扣非净利润6.65亿元（+110.10%），盈利能力大幅提升。 通化东宝（600867）：2025上半年营收13.73亿元（+85.60%），归母净利润2.18亿元（同比扭亏），扣非净利润2.21亿元（同比扭亏），业绩反转明显。 风险提示：新药研发与市场竞争不确定性 报告提示投资者关注新药研发及上市进度不及预期、市场竞争加剧等风险。当前行业处于政策与创新驱动窗口期，业绩和管线进展差异将加剧个股分化。 总结 短期关注创新药催化与业绩验证 本日报总结：当日医药板块情绪偏积极，创新药审评进展（Setmelanotide）与半年报业绩（凯莱英、浙江医药、通化东宝）构成主要正向催化，但华海药业等业绩下滑个股拖累板块整体幅度。子行业层面，医疗研发外包受益于创新药产业链景气维持领先，线下药店则表现持续承压。投资者应紧密跟踪后续FDA审批结果及更多公司中期财报，结合风险提示审慎布局。

中心思想 创新药械产业链景气度延续 报告核心观点为持续推荐创新药械及产业链，认为创新药领域保持高景气度，价值有望迎来重估的Pharma以及管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech均具备配置价值。 同时推荐受益于创新药景气修复的CXO及制药上游企业，以及有望迎来复苏的医疗器械龙头，强调行业基本面改善的确定性。 政策与市场双重催化 政策层面，李强总理于2025年8月20日调研北京生物医药产业，明确加大高质量科技供给和政策支持，推动产业提质升级，直接强化了创新药械发展的政策预期。 市场层面，2025年8月第三周A股医药板块上涨1.0%，相对大盘表现较弱，而港股及美股医药板块均跑赢同期指数，显示全球资金对医药板块的关注度提升，进一步支撑行业估值修复逻辑。 主要内容 产业链核心标的推荐 1. 持续推荐创新药械及产业链：报告维持对恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、石药集团、三生制药、华东医药等Pharma的增持评级；对科伦博泰生物、信达生物、新诺威、映恩生物、特宝生物、京新药业、微芯生物等Biopharma/Biotech维持增持；对百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药、美诺华等CXO及制药上游给予增持；对联影医疗、惠泰医疗、微创医疗等医疗器械龙头给予增持。报告同时附有主要标的的盈利预测与估值表，显示2025-2026年多数标的归母净利润增速预计保持正增长。 市场表现与风险提示 2. 2025年8月第三周A股医药板块表现弱于大盘：上证综指上涨3.5%，SW医药生物上涨1.0%，在申万一级行业中排名第25位；细分板块中中药（+2.9%）、医疗器械（+2.4%）、生物制品（+2.2%）表现相对突出；个股涨幅前三为欧林生物（+38.3%）、透景生命（+29.5%）、福瑞股份（+28.2%）；跌幅前三为南模生物（-17.9%）、福元医药（-17.9%）、广生堂（-17.2%）。截至8月22日，医药板块相对全部A股的市盈率溢价率为83.3%，处于正常水平。 3. 2025年8月第三周港股美股医药板块强于大盘：港股恒生医疗保健+0.9%，恒生指数+0.3%；港股生物科技+0.7%；个股涨幅前三为三叶草生物-B（+39%）、嘉和生物-B（+25%）、康宁杰瑞制药-B（+20%）；跌幅前三为同源康医药-B（-23%）、李氏大药厂（-14%）、泰格医药（-11%）。美股标普医疗保健精选行业+1.4%，同期标普500+0.3%；涨幅前三为BIO-TECHNE（+7%）、阿莱技术（+5%）、捷迈邦美（+5%）；跌幅前三为MODERNA（-3%）、吉利德科学（-3%）、因塞特医疗（-2%）。 4. 风险提示：报告明确提示医保控费加剧、政策推进不达预期、估值波动及市场波动等潜在风险，提醒投资者关注行业不确定性。 总结 本报告核心策略为持续推荐创新药械及产业链，认为在创新药高景气背景下，Pharma、Biopharma/Biotech、CXO及制药上游、医疗器械龙头均具备投资价值，并给出具体标的评级与盈利预测。 政策层面，李强总理调研生物医药产业释放明确支持信号，有望加速产业提质升级。 市场表现上，A股医药板块短期相对大盘偏弱，但港股及美股医药板块表现优于大盘，显示全球资金对医药领域的偏好提升。医药板块相对溢价率处于正常区间，估值压力可控。 投资者需关注医保控费、政策推进、估值及市场波动等风险因素，做好风险管理。

中心思想 港股业绩强劲驱动上涨，美股降息预期打开估值修复空间 本周医药板块表现呈现显著的“港股更强、美股预期升温”的格局。恒生医疗保健指数在多家核心公司（如翰森、恒瑞、先声药业）25年H1业绩超预期的推动下继续上行，年初至今涨幅高达92.0%，大幅跑赢恒生指数65.7个百分点，显示出港股医药板块强劲的基本面驱动力。与此同时，美股医药板块虽然年初至今涨幅（0.8%）显著落后大盘，但市场普遍押注9月美联储开启降息周期，在估值处于相对低位的情况下，利率下行预期有望为美股医药板块带来估值修复行情。整体来看，港股医药的业绩兑现与美股医药的估值预期修复构成了本周市场交易的两条核心逻辑。 创新药商业化加速，BD合作与海外授权成为利润增量新引擎 从已披露的25H1业绩来看，头部创新药公司的“内生增长+BD合作收入”的双轮驱动模式愈发清晰。翰森制药创新药收入同比增长22%至61亿元，科伦博泰、中国生物制药等企业的创新药收入占比均持续提升，显示国内创新药已进入商业化放量阶段。同时，BD交易对业绩的增厚作用显著：恒瑞医药报告期内BD收入贡献约2.75亿美金，乐普生物BD收入高达3.1亿元（占总收入66%），成为其首次实现盈利的关键因素。无论是恒瑞与MSD、IDEAYA的授权合作，还是石药集团与AZ的战略合作，均表明中国医药公司在全球创新药产业链中的价值认可度正在快速提升，授权交易正从“锦上添花”转变为“利润增厚”的核心驱动力。 主要内容 市场表现回顾：港股医药延续强势，美股相对平稳 港股市场整体表现：本周恒生医疗保健指数上涨0.9%，恒生指数上涨0.3%。2025年年初以来，恒生医疗保健指数涨幅达92.0%，跑赢恒生指数65.7个百分点。 港股各医药子板块表现：子板块分化明显，互联网医疗（+3.2%）与Biotech（+1.1%）板块涨幅居前，是本周主要的上攻力量；而Pharma（-0.9%）、医药流通（-1.1%）、CXO/科研服务（-1.7%）、医疗服务（-1.8%）及医疗器械（-3.8%）板块均录得不同程度的下跌，显示资金向成长性更高的创新药产业链集中。 美股市场表现：标普医疗保健精选行业指数本周上涨0.3%，与标普500持平；纳斯达克生物科技指数（NBI）上涨0.8%，跑赢纳指。美股医药板块整体优于大盘，主要受益于两个因素：1）诺和诺德Wegovy获FDA批准用于治疗MASH，带动板块情绪提振；2）市场对9月美联储降息的预期升温，为处于低估值的美股医药板块提供估值修复的催化剂。 重点公司25H1业绩深度剖析：创新驱动增长，BD强化利润 业绩亮点公司： 恒瑞医药：25H1收入157.6亿元（+16%），归母净利润44.5亿元（+29.7%），收入和利润均创新高。内生收入137.7亿元（+12%），内生归母净利润27.6亿元（+17%）。创新药业务收入75.7亿元（+14%），内生占比提升至55%。公司25H1共有6款创新药上市，丰富的管线为未来增长持续提供动能。 翰森制药：25H1收入74亿元（+14%），创新药收入61亿元（+22%）表现强劲。合作收入16.6亿元（+18%）超出预期，主要来自授权默沙东的GLP-1小分子首付款。归母净利润31亿元（+15%），毛利率稳定在91.1%，盈利能力突出。 先声药业：本周股价上涨13.3%，属于涨幅靠前的公司之一，业绩表现较为亮眼，对板块整体形成带动作用。 BD与商业化双轮驱动公司： 科伦博泰：公司核心产品Sac-TMT（Trop2 ADC）商业化销售额约3.02亿元，公司与默沙东的合作已有多款候选药物进入全球临床阶段。公司拥有45.28亿现金及金融资产，为后续研发提供坚实保障。近期催化包括Sac-TMT国内2L+ EGFRm NSCLC潜在获批等。 中国生物制药：25H1收入176亿元（+11%），创新药收入78亿元（+27%），归母净利润34亿元（+12%）。经调整归母净利润31亿元（+101%），扣除15亿元股息收益后，调整后利润依然表现强劲。亿立舒、贝莫苏拜单抗及生物类似药的放量是核心驱动力。 乐普生物：首次实现盈利，收入4.7亿元（+249.2%），净利润2930万元。BD收入3.1亿元（占总收入66%）贡献显著，PD-1收入1.5亿元（+58.9%），多项ADC管线有望进入商业化或授权阶段，发展势头良好。 CXO与流通板块： 药明生物：上调全年收入指引从12%-15%至14%-16%。25H1收入99.5亿元（+16.1%），毛利率提升3.6pcts至42.7%。2025上半年新增86个项目创历史新高，超过一半来自美国，早期项目向后期及商业化阶段转化顺利。 药明合联：25H1收入27.0亿元（+62.2%），经调整纯利8.01亿元（+50.1%），市场占有率持续提升至22.2%。在手项目225个，新签37个综合项目，在手订单13.3亿美元（+57.9%），海外收入占比达82%。 行业催化与政策背景：MNC认可度提升，降息预期助推估值 BD合作深化：从恒瑞与MSD、IDEAYA的授权利润贡献，到翰森授权默沙东GLP-1小分子，再到石药集团AI小分子平台与AZ签署战略合作，MNC对中国创新药企的认可度持续提升。默沙东计划在2027年前读出针对2L+ EGFRm NSCLC及3L+ GC/GEJ的国际3期注册临床中期分析数据，预示中国创新药在全球临床开发中的参与深度不断加大。 降息预期的宏观影响：市场广泛预期9月美联储将开启降息周期，医药板块作为对利率敏感性较高的成长行业，在利率下行环境中通常表现更好。当前美股医药板块估值处于相对低位，降息预期成为板块估值修复的重要催化剂。 总结 核心结论：业绩兑现与估值修复并存，创新与国际化仍是主基调 本周医药行业周报显示，港股医药上市公司的业绩表现成为市场最坚实的支撑。恒瑞、翰森、中国生物制药等公司上半年均实现收入和利润的双位数增长，且增长动力主要来自于创新药的持续放量和BD授权收入的显著增厚。科伦博泰、乐普生物等企业则证明了基于核心ADC技术平台进行全球授权合作的价值变现路径的可行性。港股医疗保健指数年初至今92%的涨幅，充分体现了市场对“供给侧改革”后中国创新药行业盈利能力提升的认可。 关键趋势判断：港股看业绩兑现，美股看降息催化 从市场趋势来看，当前港股医药板块已逐渐走出一轮由业绩驱动的结构性行情，创新药占比提升、BD交易贡献利润增厚、现金流改善成为普遍特征。未来需重点关注下半年集采影响消退后仿制药业务的企稳、以及各公司关键管线催化事件的落地节奏。对于美股医药板块，尽管年初至今涨幅有限，但降息预期带来的估值修复机会值得关注，尤其是具备全球重磅核心管线、且估值已充分调整的标的，在这一宏观背景下可能具备较好的反弹弹性。

中心思想 2025半年报业绩超预期，盈利能力显著提升 报告指出，峆一药业2025年半年报营收与净利润均实现超预期增长。数据显示，2025H1公司实现营业收入1.63亿元，同比增长18.35%；归母净利润4042.55万元，同比增幅达38.8%。毛利率从去年同期的39.25%提升至43.02%，净利率由20.33%增至23.65%，净资产收益率同比上升1.79个百分点至8.02%。净利润增速显著高于营收增速，表明公司盈利质量与成本控制能力进一步增强。同时，经营活动现金流净额同比大幅增长301.44%至6004.6万元，反映出销售回款效率的实质性改善，为公司后续产能扩张与研发投入提供了稳健的现金流基础。 募投项目升级驱动全产业链延伸，维持“增持”评级 公司核心战略聚焦于从中间体向原料药及制剂环节的垂直整合。原“年产198吨医药中间体”项目已拓展为“年产420吨原料药”的规模化产能布局，总投资额提升至7.08亿元，涵盖16种原料药品种。通过控股70%的合资企业安徽峆一达善医药，公司制剂工厂已进入设备验证阶段，计划于2026-2027年完成产品产地变更审批。该布局旨在构建“原料药-制剂”一体化制造平台，强化与国际客户的深度绑定。基于此，分析师预计2025-2027年归母净利润分别为69.45/86.08/92.70百万元，同比增长39.84%/23.94%/7.70%，对应PE分别为29.10/23.48/21.80倍，维持“增持”评级。 主要内容 事件：2025年半年报营收利润超预期 公司公布2025年半年报，实现营业收入1.63亿元，同比增长18.35%；归母净利润4042.55万元，同比增长38.8%；扣非净利润3883.44万元，同比增长47.38%。毛利率由39.25%提升至43.02%，净利率由20.33%增至23.65%，净资产收益率同比上升1.79个百分点至8.02%。经营活动现金流净额达6004.6万元，同比+301.44%，显示回款效率大幅改善。 投资要点 业绩增长与盈利能力提升 2025H1营收稳健增长，净利润增速远超营收增速。主要驱动因素：抗过敏类药物中间体收入约0.69亿元，同比+37.5%；抗氧化类药物及其中间体收入约0.16亿元，同比+77.06%；解热镇痛类药物及其中间体收入约0.12亿元，同比+61.41%。公司通过工艺优化和成本控制，费用管控有效，毛利率和净利率双双提升。 技术壁垒与专利储备 公司专注于高级医药中间体、原料药及相关产品，核心产品涵盖抗过敏、抗血栓、抗氧化、胃溃疡、抗病毒、解热镇痛及紫外线吸收剂等类别，技术壁垒高、附加值高。终端市场以韩国、日本为主，客户包括大熊制药、CKD、住友制药等国际知名企业。公司拥有15项发明专利、19项实用新型专利，被认定为“安徽省专精特新中小企业”等。 研发投入与CDMO拓展 控股子公司杭州小蓓积极拓展CDMO业务，打造一站式服务平台。上半年研发投入1014.43万元，同比+4.67%，取得两项核心发明专利（吉格列汀草酸盐晶型、恩杂鲁胺中间体制备方法）。研发持续投入为后续产品竞争力提供支撑。 募投项目升级与全产业链延伸 原“年产198吨医药中间体”项目升级为“年产420吨原料药”项目，总投资额提升至7.08亿元，聚焦抗过敏、消化系统及抗病毒药物等领域，包含16种原料药。通过控股70%的安徽峆一达善医药，制剂工厂已进入设备验证阶段，计划2026-2027年完成产地变更审批，推动向“原料药-制剂”一体化转型。 估值和投资建议 预计2025-2027年营业收入分别为328.40/412.83/485.61百万元，同比+21.42%/+25.71%/+17.63%；归母净利润分别为69.45/86.08/92.70百万元，同比+39.84%/+23.94%/+7.70%。当前市值对应2025-2027年PE分别为29.10/23.48/21.80倍。基于产能升级、研发驱动及全球化布局，维持“增持”评级。 风险提示 包括产品结构波动风险、销售客户集中风险、政策变动风险、原辅材料供应及价格波动风险、对外贸易波动风险等。 总结 业绩驱动因素明确，盈利能力持续改善 峆一药业2025年半年报显示营收与净利润双超预期，抗过敏、抗氧化等核心产品需求增长是主要驱动因素。毛利率与净利率分别提升至43.02%和23.65%，现金流大幅改善，体现出公司产品结构优化与成本控制策略的有效性。研发投入持续增加及专利成果的取得，为未来产品竞争力奠定了基础。 募投项目产能升级，全产业链布局加速 公司战略重心从中间体向原料药及制剂环节延伸，募投项目投资规模扩大至7.08亿元，涵盖16种原料药品种。通过合资企业推动制剂工厂建设，计划于2026-2027年完成产地变更审批，有望构建“原料药-制剂”一体化平台。结合CDMO业务的拓展，公司综合竞争力有望进一步提升，从而支撑未来业绩的稳定增长。

中心思想 创新疗法国际获批与国内企业业绩稳健增长共筑行业信心 2025年8月21日，医药板块整体表现平淡，跑输沪深300指数0.17个百分点，但子行业分化显著。行业层面，SpringWorks公司的Ogsiveo在欧盟获批用于硬纤维瘤治疗，基于3期临床试验将疾病进展风险降低71%的优异数据，成为首个在该适应症获欧盟批准的药物，凸显靶向小分子在罕见肿瘤领域的突破潜力。公司层面，毕得医药、东阿阿胶、我武生物、百普赛斯等企业发布半年报，营收与归母净利润均实现同比增长，其中百普赛斯以47.81%的净利润增速领跑，反映CXO及生物试剂板块的景气度持续回升。 市场表现揭示医疗设备与疫苗子行业领涨，院内耗材承压 当日医药子行业中，医疗设备（+1.89%）、疫苗（+0.76%）、体外诊断（+0.42%）表现居前，而医院（-0.63%）、医疗耗材（-0.54%）表现靠后，显示市场偏好向技术驱动型设备及预防性用药倾斜，同时院内高值耗材受集采预期及控费压力影响延续弱势。个股层面，联环药业（+8.00%）、仁和药业（+10.03%）、易明药业（+9.98%）涨幅居前；浩欧博（-9.98%）、赛诺医疗（-8.21%）跌幅较大，反映主题催化与个股基本面分化共存。 主要内容 走势比较 市场表现概述 2025年8月21日，医药板块涨跌幅+0.22%，跑输沪深300指数0.17个百分点，在申万31个一级行业中排名第14位。整体表现弱于大盘，但个股活跃度依然较高。 子行业涨跌分化 各医药子行业中，医疗设备（+1.89%）、疫苗（+0.76%）、体外诊断（+0.42%）表现居前；医院（-0.63%）、医疗耗材（-0.54%）、医疗研发外包（+0.03%）表现靠后。医疗设备及疫苗板块受政策与产品创新驱动，而医疗耗材与医院板块受控费及需求端承压影响。 个股涨幅与跌幅榜 涨幅榜前三位：联环药业（+8.00%）、仁和药业（+10.03%）、易明药业（+9.98%）；跌幅榜前三位：浩欧博（-9.98%）、赛诺医疗（-8.21%）。涨幅个股多与OTC、中药及小盘主题相关，跌幅个股则与前期涨幅过高或业绩不及预期有关。 子行业评级 报告列示了各子行业评级：化学制药、中药生产无评级；生物医药Ⅱ、其他医药医疗为中性。整体评级偏中性，未给出明确积极或消极评级，反映研究机构对当前板块估值与基本面的谨慎态度。 行业要闻 SpringWorks创新疗法Ogsiveo获欧盟批准 SpringWorks宣布，欧盟批准其口服γ-分泌酶抑制剂Ogsiveo（nirogacestat）用于需要全身治疗的进展性硬纤维瘤成人患者。该药基于3期DeFi试验数据，达到无进展生存期（PFS）主要终点，将疾病进展风险降低71%（HR=0.29）。Ogsiveo是首个在欧盟获批用于硬纤维瘤的药物，此前已获美国FDA快速通道、突破性疗法及优先审评资格。该获批进一步验证了γ-分泌酶抑制在纤维瘤疾病中的治疗价值，并为罕见肿瘤领域提供新选择。 公司要闻 毕得医药（688073）：2025年半年报业绩稳健增长 2025年上半年实现营业收入6.28亿元，同比增长17.91%；归母净利润0.73亿元，同比增长41.60%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长22.60%。业绩增长主要受益于药物分子砌块业务需求恢复及海外市场拓展，利润增速快于营收，显示费用控制与盈利能力改善。 东阿阿胶（000423）：收入与利润双位数增长 2025年上半年营业收入30.51亿元，同比增长11.02%；归母净利润8.18亿元，同比增长10.74%；扣非净利润7.88亿元，同比增长12.58%。作为滋补类中药龙头，东阿阿胶持续受益于消费升级与品牌价值重塑，业绩增长稳健。 我武生物（300357）：脱敏诊疗业务延续高景气 2025年上半年营业收入4.84亿元，同比增长12.81%；归母净利润1.77亿元，同比增长18.61%；扣非净利润1.73亿元，同比增长21.97%。核心产品粉尘螨滴剂销售增长强劲，叠加在研管线推进，公司作为脱敏治疗龙头地位稳固。 百普赛斯（301080）：CXO上游业务高速增长 2025年上半年营业收入3.87亿元，同比增长29.38%；归母净利润0.84亿元，同比增长47.81%；扣非净利润0.84亿元，同比增长45.82%。受益于全球生物药研发景气度回升及重组蛋白试剂需求扩张，公司业绩增速在同行中领先，体现强劲的成长弹性。 风险提示 报告提示新药研发及上市不及预期风险、市场竞争加剧风险等。投资者需关注创新药审批进度、集采政策变化及企业研发进度带来的不确定性。 总结 市场整体平淡下结构性机会凸显 2025年8月21日，医药板块整体跑输沪深300指数，但医疗设备、疫苗等子行业逆势走强，反映市场对创新器械与预防性品种的偏好。个股方面，联环药业、仁和药业等涨幅靠前，而浩欧博、赛诺医疗跌幅较大，显示个股分化加剧，需精选基本面扎实的标的。 国际创新获批与国内企业半年报构筑双重支撑 行业层面，Ogsiveo在欧盟获批为硬纤维瘤患者提供首个靶向治疗选项，凸显小分子药物在罕见病领域的突破意义，有望推动类似靶点药物研发。公司层面，毕得医药、东阿阿胶、我武生物、百普赛斯上半年营收与净利润均实现正增长，其中百普赛斯以47.81%的净利润增速领跑，显示出CXO上游及生物试剂领域的强劲需求。整体来看，医药行业在创新驱动与业绩验证下具备结构性配置价值，但需警惕政策与研发不确定性带来的波动风险。