投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年10月8日-10月11日）中信医药指数下跌5.9%，跑输沪深300指数2.7pct，在中信一级行业分类中排名第18位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌11.1%，跑输沪深300指数24.4pct，在中信行业分类中排名第25位。本周涨幅前五的个股为塞托生物（+25.03%）、新里程（+13.48%）、景峰医药（+9.97%）、悦康药业（+9.19%）、奥赛康（+6.23%）。 　　医疗设备招采专题：低基数及以旧换新执行进度加快，9月已现招投标情况回暖。10月12日，国务院新闻发布会继续提及积极推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作。我们观察到9月医疗设备招采金额同比回正，拐点已现，就此本专题结合以旧换新政策主要回答四大问题：1）采购资金：通常由自筹资金、政府财政拨款与科研专项资金等多元化构成；本轮设备更新所需资金由超长期国债、地方财政资金、地方政府专项债券、贷款贴息、省预算内投资等资金筹措安排。2）政策力度、推进进度及收益结构：自3月印发方案以来，截止9月23日亿元国债资金已全面下达，多省加速评审及招标开展等；我们认为此次资金投入比重最大的或为县域医共体，品类或主要集中在医学影像领域。3）未来集采可能性：医疗设备同药品、耗材不同，参数非标，集采执行难度大；且近日国家医保局明确医疗设备集采方案仍尚待研究；竞争格局较好的品类中，国产在集采中或将加速受益。4）前瞻性指标与投资建议：经历行业整顿招采活动短期出现影响，24年9月医疗设备招采金额数据首次出现同比回正，环比大幅改善；在政策推进+23H2整体业绩低基数的背景下，叠加国产替代率的持续提升，我们建议关注以内镜、MR、DSA、放疗、高端超声等为代表的高端医疗设备国产替代及头部厂商。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：因假期期间情绪亢奋，本周市场高开后整体呈回调状态，而医药板块AH两市均跑输大盘指数，中信医药指数年初至今仍-11%，位居所有大行业（过1万亿市值）倒数第三。我们认为当前市场第一阶段的普涨已经告一段落，正逐步进入第二阶段（振荡分化），看好长牛（慢牛），从历史复盘看，医药不会缺席。策略上考虑三季报的临近，我们认为接来下医药行情重点预计从复苏线（消费医疗）向政策线(重组并购)和Q3业绩超预期线，再向科技线（创新药械）轮转。本周六财政部领导发言较为积极，预计讲显著扭转市场情绪，与医药相关表态中主要有三点：1）支持化债和清理企业欠款：医药板块中相关为金域医学、迪安诊断和智飞生物等；2）推动年大规模设备更新：医疗设备为支持方向之一，我们特做上述专题，结合进口替代空间，我们看好联影医疗、开立医疗、澳华内镜和迈瑞等投资机会，预计24Q4招投标将进一步恢复，或可战略性重点配置；3）提高城乡医疗补助标准：目前医保收支压力较大的主要为城乡居民医保，政府加大投入将一定程度上缓解医保控费压力，利好医药情绪整体恢复。从中长期看，我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备9月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、新诺威、悦康药业、千红制药、新里程、开立医疗 　　十月建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、普瑞眼科。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　投资要点: 　　本期(10.05-10.12)上证指数收于3217.74,下跌3.56%;沪深300指数收于3887.17,下跌3.25%;中小100指数收于3887.17,下跌4.78%;本期申万医药行业指数收于7355.35,下跌6.00%,在在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第18位。其中,中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为-6.60%、-6.76%、-4.94%、-5.70%、-6.84%、-6.28%、-6.21%。 　　重要资讯: 　　2024年诺贝尔化学奖得主David Baker创立的AI制药公司,种子轮即获10亿美元融资 　　2024年10月9日,蛋白质设计先驱David Baker教授与AlphaFold开发者Demis Hassabis、John Jumpe共同获得了2024年诺贝尔化学奖。论文通讯作者David Baker联合2022年诺贝尔化学奖得主Carolyn Bertozzi教授等创立了一家名为Xaira Therapeutics的AI制药公司,致力于通过新兴AI技术的端到端应用,帮助我们重新设计药物的发现和开发之旅。该公司于今年4月份宣布完成10亿美元种子轮融资。斯坦福大学前校长、基因泰克公司前首席科学家Marc Tessier-Lavigne担任该公司CEO。 　　强生肺癌新药联合疗法在华申报上市,可将死亡风险降低30% 　　10月11日,中国国家药监局药品审评中心(CDE)官网公示,强生(JNJ.US)两款产品上市申请获得受理,分别为EGFR/MET双特异性抗体疗法埃万妥单抗注射液(皮下注射)和第三代EGFR-TKI口服药物甲磺酸兰泽替尼片。 　　埃万妥单抗(amivantamab)是一款靶向EGFR和MET的在研全人 　　股市有风险入市需谨慎AVIC 　　源化双特异性抗体,它除了能够阻断EGFR和MET介导的信号传导以外,还可以引导免疫细胞靶向携带激活性和抗性EGFR/MET突变和扩增的肿瘤。兰泽替尼片(lazertinib)是口服的第三代脑渗透EGFR TKI,可靶向T790M突变和激活EGFR突变,同时保留野生型EGFR。 　　辉瑞长效血友病疗法获FDA批准 　　2024年10月12日,美国FDA批准辉瑞(Pfizer)药品Hympavzi(marstacimab)用于常规预防或减少12岁及以上血友病A和血友病B成人和儿童患者的出血,这些患者体内不含凝血因子VIII与IX抑制剂(中和抗体)。 　　Hympavzi(PF-06741086)是一款具有独特作用机制的血友病疗法,仅需每周一次皮下注射。它通过靶向组织因子途径抑制剂(TFPI),可用于治疗血友病A和血友病B患者。这款创新疗法获得美国FDA授予的快速通道资格。在2期临床试验中,它能够将受试者的年出血率降低75%以上。值得一提的是,这款血友病创新疗法在中国也:unselected:已经获批展开临床试验。 　　核心观点: 　　从近期医药板块及指数走势来看,行业经历了较大幅度的震荡,但仍表现出较为明显的触底反弹趋势。短期来看,我们认为行业仍将在震荡中上行,在受到市场情绪波动和外部因素干扰等因素下,行业短期内或将呈现出进二退一的上行趋势。主要基于以下因素:1)从政策角度来看,继上个月密集发布的增量政策后,10月12日,我国财政部会议中继续表示,近期将陆续推出一揽子增量政策举措;2)从行业基本面来看,我国人口老龄化加剧和慢性病流行,为行业提供了长期有效支撑的基本需求;3)支付和需求双端来看,我国卫生总费和人均卫生支出仍处于增长态势,院端诊疗人次呈现恢复趋势,且仍有上升空间,医药行业基本面表现较为稳定,未有较大变化;4)从行业估值层面来看,医药板块依旧处于历史估值底部位置,从行业以往中位数和平均数分析,具备一定估值提升空间;5)从基金持仓层面来看,2024Q2行业重仓持股比例持续下降,整体仍为超配态势,但基金重仓持股比例已达到较低位置,行业重仓持股比例或将迎来反转态势。 　　在当下宽货币力度大幅加码、市场经济有望持续向好的经济预期下,板块有望逐步向好,且在普涨震荡后逐步分化,短期内建议重点关注以下板块:1.创新药械及其产业链,如恒瑞医药、迈瑞医疗等;2.线下药房/连锁药店,受益自主诊疗、门诊统筹和市场集中度提升的连锁药AVIC 　　店龙头企业,如益丰药房等;3.兼具消费和院内需求的医疗服务行业,市场消费需求有望得到改善,院内门诊人次有望加速恢复,前期受到压制的常规医疗需求、门诊消费或将进一步释放,如爱尔眼科等。同时在三季报来临之际,建议关注业绩反转或超预期的个股。 　　长期来看,随着药品、耗材带量采购工作持续推进,安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益,建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局,同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹: 　　1)创新药及创新药产业链,包括综合类和专科创新药企业,建议关注恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等; 　　2)受益医疗新基建,具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头,建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等; 　　3)受益市场集中度提升的连锁药店龙头,建议关注一心堂、益丰药房等; 　　4)受益竞争力突出的综合医疗服务行业,建议关注爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等; 　　5)具备消费和保健属性的药品生产企业,建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示:行业政策风险;市场调整风险

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌6.00%，跑输沪深300指数2.75个百分点，跑输上证综指2.44个百分点，行业涨跌幅排名第20。10月11日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为26X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较10月4日PE下跌1.5，比2012年以来均值（34X）低8个单位。本周，13个医药III级子行业中，0个子行业上涨，13个子行业下跌。其中，其他生物制品为跌幅最小的子行业，下跌4.25%；医院为跌幅最大的子行业，下跌9.85%。10月11日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为41X。 　　做好医药配置，静待机会 　　本周医药指数下跌幅度较大并且大幅跑输沪深300指数。截至10月11日，申万医药生物YTD的涨幅是-12.76%，位列申万一级涨幅排行top27/31，而一级申万指数YTD涨幅top4的行业分别是非银金融/银行/家电/通信，涨幅分别是28.69%/26.93%/23.88%/16.01%。细分板块方面，本周无细分医药板块上涨，跌幅较大的是医院/线下药店/血制品/体外诊断/医疗耗材，尤其是医院大幅下跌9.85%。个股涨幅top10，相对比较分散，以个股逻辑为主，小市值股票居多；领跌的个股，偏消费的医药标的为主。港股HSCIH周跌幅8.36%。 　　近期市场相对波动较大，很多个股处于暴涨暴跌状态，医药板块的中长期逻辑的细分领域走势暂时不清晰，国庆前后，标的的涨幅中大宏观叙事带来的ETF的配置从而带动部分的权重股涨幅较快，叠加消费促进、投资增加等逻辑，消费相关的个股（服务、医疗个人消费终端、产品型公司）和设备板块市场关注度更高。我们认为，10月份是医药个股配置的很好观察期和分水岭，几个趋势需要留意和观察：（1）10月底三季度业绩落地，市场预期是考虑到2023年Q3的低基数，2024Q3理论上会同比大幅增长，这个节点，会有分化，我们预计在医院运营持续有压力的情况下，三季度业绩出来后，将会是中长期成长个股很好的布局机会； 　　（2）年底医保谈判，会带来市场对创新药放量的新预期；（3）中药板块在安徽省以及湖北省等集采政策下，会进入冷静观察期，需要政策落地带来新的业绩增长测算，足够便宜带来配置价值，新增量带来估值弹性； 　　（4）考虑到不少医药个股账面现金充沛，叠加本轮医药指数大幅调整的行情下，不少小市值个股会进入寻找“第二增长曲线”的新阶段，原来主业保持稳定，新主业在并购/重组的预期下，会打开新的增长空间； 　　（5）新的增量资金持续对大市值医药个股配置带来的机会。当然，美联储持续降息带来对风险资金的偏好配置等，也需要进行考量。 　　本周个股表现：A股近一成个股上涨 　　本周493支A股医药生物个股中，31支上涨，占比6.29%。 　　本周涨幅前十的医药股为：赛托生物（+25.03%）、新里程（+13.48%）、景峰医药（+9.97%）、悦康药业（+9.19%）、奥赛康（+6.23%）、特宝生物（+5.88%）、佰仁医疗（+5.84%）、*ST目药（+5.54%）、中科美菱（+5.16%）、莱美药业（+5.06%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：兴齐眼药（-18.49%）、亚辉龙（-16.85%）、微电生理（-15.8%）、普瑞眼科（-15.02%）、智翔金泰（-14.74%）、圣诺生物（-14.65%）、新赣江（-14.53%）、康乐卫士（-14.29%）、通策医疗（-14.25%）、百花医药（-14.18%）。 　　本周港股104支个股中，10支上涨，占比9.62%。 　　本周新发报告 　　无。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　2024年8月中国对RCEP国家、“一带一路”和东盟出口总额分别是57.89亿元、62.09亿元、30.10亿元；相比2024年7月，RCEP国家增长5.85%，“一带一路”增长2.8%，东盟增长5.72%，出口已成为拉动医疗器械板块的重要引擎。考虑国内器械采购恢复相对缓慢，2024年下半年医疗器械上市公司的业绩增长将更依赖于海外。从品类来看，IVD试剂与IVD仪器仍处于逆差，其他医疗设备、医用耗材均处于顺差，随着国产诊断产品认证和市场准入突破，IVD试剂和仪器的出海潜力有望逐步释放。西药制剂方面，2024年8月我国西药制剂产品出口额为5.96亿美元，同比增长11.63%，环比增长1.35%，同样保持快速增长趋势。回顾分析医药行业近年来二级市场的估值变化，国内市场整体增长和内部结构变化是支撑估值弹性的基础。近年来，医药反腐、带量采购等政策因素，国内市场预期在不断调整，企业单纯依赖于国内市场风险再提高，而出海突破，开发新增量市场已经成为更多企业的战略选择。医药板块目前最新估值为2024年预测市盈率（整体法）为22.42X，相较于9月中的估值提升明显，但基于市场流动性变化推动的估值修复将进入分化阶段，出海带动的增长具有更好的潜力，在整体估值扩张阶段，有望获得更多的市场关注。 　　2.呼吸道诊断市场机遇从国内到海外 　　2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，10月7日，东方生物子公司美国衡健获得新冠、甲乙流抗原快速联合检测试剂的De Novo认证，这款产品成为在美国地区首款获得FDA De Novo认证的非处方(OTC)检测产品。此前，已有万孚生物和九安医疗获得EUA，中国企业进入美国新冠，甲乙流三联检测市场的企业数量已超过3家。在东南亚市场，英诺特的呼吸道诊断产品也先后获得马来西亚和缅甸的上市许可。考虑北半球流感流行从11月起开始逐步进入高发阶段，预计相关政府采购将在10月底逐步推进落地。国内市场方面，根据疾控中心检测数据，近期南方和北方省份处于流感低传播阶段，但新冠等其他呼吸道疾病依然传播，检测渗透率继续提升，我们预计呼吸道感染检测市场依然保持同比增长。7月31日，国家卫健委发布《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》，明确提出，加大医保基金对乡村医疗卫生体系支持力度，规范村卫生室医保服务协议管理，推动更多村卫生室纳入医保定点管理。感冒发热和呼吸道感染为基层常发病，加强规范化管理，离不开诊断作为临床处方的依据，抗原抗体快检自然适合基层村卫生室的诊断需求，未来医保覆盖面增加，将带动呼吸道快检向基层渗透。 　　3.医保逐步向线上支付放开，长期看零售市场仍将继续扩容 　　随着北京、上海医保放开医保的线上支付，更多的城市也在陆续加入试点，虽然目前能报销的品种有限，但医保对线上支付的放开是长期趋势。制约处方药增量的支付问题有望得以突破，而线下零售药房通过O2O模式也是分享获得增量的主要参与者。考虑医保的地方管理特点，未来统筹资金可用于线上支付，我们估计也主要是O2O模式。根据2024年7月的院外市场数据，目前O2O中仍然以OTC为主，处方药，慢病用药存在较大的提升空间。从零售药店总量来看，行业内卷仍在加剧，截至2023年底，全国零售药店数量达到已666960家，相较于2019年，新增14.3万家，而门店数量增长的同时，零售药品市场却因为统筹改革等因素下滑。根据中康资讯，2023年零售药店市场全品类规模5394亿元，同比增长-0.7%，2024年上半年零售药店(含O2O)同比增速为-0.7%。竞争加剧下，单店收入下降，门店亏损面增加，门店关闭增加。零售药店行业逐步从扩张转向收紧，根据《中国药店》统计，对比2023年，2024年有41.6%的被访者表示其门店的员工数量有所减少，平均减少1.7人。考虑单体和中小连锁的抗风险能力较弱，叠加医保监管趋严等政策冲击，我们认为到2024年Q4，零售行业将达成新的平衡。2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。 　　4.生产企业仍主动维护价格，业绩增量有望延续 　　原料药行业是医药板块中景气维持较好的一级行业，2024年8月，我国原料药出口额34.74亿美元，同比增长9.2%，其中维生素类8月份出口金额增长32.2%，主要增量来自价格提升。抗生素类8月出口金额增长同比8.3%，6-APA和阿莫西林等原料药继续保持出口价格的稳定。推动本轮原料药品种的提价，核心因素是供给端的改善，龙头企业仍把握价格的主导权。从目前提价的阶段来看，VE等大品种生产仍主动维护价格，下游低价库存在逐步消耗，未来具备持续提价的可能。长期价格稳定性方面，市场担忧万华化学的新增柠檬醛产能，我们认为从柠檬醛到VE，仍需要解决三甲基氢醌等关键中间体，需要布局的时间很长，而且万华的柠檬醛产能预计到2025年Q2才能规模化生产。业绩兑现方面，7-8月VE出口均价快速提升，2024年Q3浙江医药和新和成的业绩弹性有望进一步加大。 　　5.重组白蛋白申报上市，行业整合仍在持续推进中 　　9月12日，植物源重组人血清白蛋白注射液获得国家药品监督管理局的新药注册申请（NDA）受理，考虑到目前重组人血清白蛋白的适应症仅为肝硬化导致的低白蛋白血症，对比人源血清白蛋白的适应症范围仍相对单一，而且抢救休克等适应症的临床试验难度大，重组来源要替代人源仍需较长时间，而且患者与医生都需要持续学术教育接受信任重组来源，因此血液制品仍具有资源属性。行业集中度提升是未来十年血液制品的重要趋势。 　　6.国产GLP-1新药出海值得期待 　　根据诺和诺德2024年中报数据，GLP-1中国地区的销售额为36.84亿丹麦克朗，约合38.68亿人民币，同比增长23%，中国超重肥胖人群，糖尿病人群总量达，治疗的积极性高，为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1出海更值得期待。目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样。10月13日，博瑞医药发布BGM0504注射液Ⅱ期临床试验数据，减重效果显著。随着更多临床数据的发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，考虑未来降息环境下，创新药的发展恢复，行业估值具备估值修复的空间，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）呼吸道检测市场海外有望迎来收获期，关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【东方生物】、【九安医疗】。推荐具有快检优势，Q3海外订单具备弹性【英诺特】，推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【圣湘生物】； 　　2）医疗器械出海有望持续突破，品牌合作和海外市场拓展值得期待。推荐化学发光仪器及试剂出口逐步提升的【新产业】，关注具备出口潜力的【亚辉龙】，推荐具备掌超的技术平台和国内市场定位优势的【祥生医疗】。推荐进入全球睡眠呼吸机产业链的【美好医疗】。3）CRO和CDMO产业链出海迎来转机，推荐【凯莱英】，关注【药明康德】、【药明生物】、【益诺思】。 　　4）药品创新主线有望迎来估值的修复，叠加2024年医保谈判，推荐【上海谊众】，建议关注【信立泰】、【海思科】和【康方生物】。5）聚焦GLP-1大品种及配套产业链：①GLP-1创新药方向，全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐一期临床减重数据优异的【众生药业】，关注【博瑞医药】、【甘李药业】、【华东医药】；② GLP-1注射用包材的国产化落地，推荐【美好医疗】。 　　医药推选及选股推荐思路 　　6）原料药景气度延续，推荐受益于VE大幅提价，Q3业绩具备弹性的【浙江医药】，关注【能特科技】和【新和成】;关注供应格局稳定，具备持续提价的VB1，推荐【天新药业】，关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【花园生物】，合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的，关注【富祥药业】和【川宁生物】。 　　7）零售药店面临拐点，药店总数下降，龙头企业份额提升，客流量和单店收入回升，建议关注【益丰药房】、【老百姓】和【一心堂】。 　　8）二类疫苗研发，推荐【康华生物】和【康希诺】。 　　9）关注消费趋势恢复带来的国内市场弹性，建议关注【时代天使】、【瑞尔集团】和【朝聚眼科】。 　　10）医药国企管理考核优化，改革释放增长潜力，，化学制药类国企，经历集采后负面影响已基本消化，费用和成本存在优化空间，推荐【国药现代】，关注【华润双鹤】；医药流通类国企，国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大，可以【国药一致】；器械类国 　　重点关注公司及盈利预测 　　2024-10-13EPS PE公司代码名称投资评级 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　申万医药生物指数在2024.10.08-2024.10.11期间下跌6.00%，跑输沪深300指数2.75个百分点。截至2024年10月11日，申万医药生物板块市盈率（TTM为26.30倍。医药生物板块目前估值虽然相比2024年7月-8月有明显回升，但是仍然位于近年估值相对低位。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.10.08-2024.10.11期间下跌6.00%，排名第18名，跑输沪深300指数2.75个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均出现下跌，且跑输沪深300指数。截至2024年10月11日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为26.30倍。2024年以来医药生物板块估值持续承压，医药生物板块目前估值虽然相比2024年7月-8月有明显回升，但是仍然位于近年估值相对低位。 　　支撑评级的要点 　　医药板块估值仍位于近年低位，具备短期业绩增速改善机会及长期成长性。医药板块市盈率相比2024年7月-8月出现明显回升，但是估值仍然位于近年低位。2024年上半年板块受到高基数及“医药反腐”等因素的影响，收入及利润增速承压。2024年下半年，伴随着创新药支持政策的逐步落地及设备更新政策支持带来的医疗器械采购需求的集中释放，医药生物板块业绩有望在低基数基础上实现增速改善。从长期看，医药板块仍然具有成长性。行业中仍然存在未被满足的临床需求，老龄化带来的“衰老性”疾病也有望带动相关就医及治疗需求。 　　消费信心有望回暖，医美市场规模仍然存在增长空间。2024年以来，部分投资者担心医美行业受到消费压力影响会面临收入及利润增长压力。近期经济刺激政策频出，伴随着对于经济环境的信心增强，消费动力有望实现回升。中国医美行业仍然处于成长期，距离“成熟阶段”还有一定距离，中国医美渗透率相比海外也仍然存在差距。此外，海外成熟的医美市场也保持着稳健的增长。在细分赛道方面，胶原蛋白、再生类医美等细分行业的单品在2024年上半年依然表现出亮眼的销售成绩。近年高端注射医美产品逐渐丰富，注射产品往往会带来后续消费者复购，有望为医美机构带来新的利润空间。医美机构为了获取更高的利润，也有动力向消费者推销高端的注射产品。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　我们建议关注消费信心回暖带来的相关机会：江苏吴中、锦波生物、华东医药等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-6.0%、-12.75%，相对沪深300的超额收益分别为-2.75%、-26.05%；本周化药（-5.16%）、生物制品（-5.70%）及医疗器械（-6.21%）等股价跌幅相对较小，中药（-6.60%）、医药商业（-6.76%）及医疗服务（-6.84%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前赛托生物（+25.03%）、益诺思（+13.53%）、新里程（+13.48%），跌幅居前兴齐眼药（-18.49%）、亚辉龙（-16.85%）、微电生理（-15.80%）。涨跌表现特点：随着市场波动本周医药板块大小市值个股普跌。 　　MicroRNA发现者斩获2024年诺贝尔生理学或医学奖，小核酸药物大有可为：10月7日备受瞩目的2024年诺贝尔生理学或医学奖揭晓，Victor Ambros博士和Gary Ruvkun博士因发现microRNA及其在转录后基因调控中的作用共同获得这一奖项。目前，全球有多款小核酸药物获批上市，随着首款长效降脂siRNA药物—诺华的Inclisiran于2020年成功上市，小核酸药物开始在慢病领域展示出具有巨大的前景。国内小核酸药物研发方兴未艾，多家药企积极布局，目前国产研发领先的主要是圣诺医药、悦康药业、舶望制药、瑞博生物、恒瑞医药等，相关产品均推进到II期临床阶段，此外正大天晴、石药集团、君实生物等也积极布局小核酸药物，国内研发进度领先。 　　恒瑞医药的EZH2抑制剂SHR2554片申报上市；礼来的米吉珠单抗静脉注射剂型和皮下注射剂型在华申报上市；偏向型GLP-1受体激动剂伊诺格鲁肽首个II期临床结果公布：10月11日，CDE官网显示，恒瑞医药的EZH2抑制剂SHR2554片申报上市。这是首个申报上市的国产EZH2抑制剂。SHR2554是恒瑞医药自主研发的新型、高效、选择性的口服EZH2抑制剂，可以选择性强效抑制野生型和突变型EZH2酶活性；10月9日，CDE网站显示，礼来的米吉珠单抗（mirikizumab）静脉注射剂型和皮下注射剂型在华申报上市。根据临床试验进展及注册审批信息，推测此次申报的适应症为克罗恩病（CD）；近日，南京大学附属鼓楼医院朱大龙教授团队及其合作伙伴携手先为达生物在NatureCommunication正式发表了新型、脂肪酸修饰的长效GLP-1激动剂伊诺格鲁肽注射液（Ecnoglutide,XW003）在成人2型糖尿病患者中的II期临床试验结果。 　　具体思路：1）创新药领域：恒瑞医药、百济神州、海思科、信达生物、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟制药-U等；2）医疗服务领域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；3）消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等；4）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；5）GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；6）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；7）中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；8）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；9）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；10）IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；11）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；12）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；13）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；14）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　10月11日，青瞳视角：北京时间10月11日，特斯拉“WE,ROBOT”发布会在洛杉矶举行。特斯拉创始人、CEO埃隆·马斯克在会上发布了Cybercab赛博无人出租车和Robovan无人驾驶多功能车、特斯拉人形机器人三款产品。Ctbercab没有方向盘，也没有脚踏板，不需要驾驶员，完全依赖特斯拉的全自动驾驶系统FSD在道路上行驶；预计在2026年-2027年实现大规模量产。据介绍，将来用户可以购买Cybercab，预计成本低于3万美元(约合21.2万人民币)；同时，Cybercab的运营成本随着时间的推移可能会降到每英里大约20美分（约合人民币0.9元/公里），在美国包含税和其他费用的成本是30-40美分（约合人民币1.3-1.8元）。Robovan车型既可以做用于商用出行、私人出行，也可以做校车或者用来运输货物，马斯克表示，预期将把运输成本降到5-10美分/英里（约合人民币0.2元-0.4元/公里）。特斯拉人形机器人与电动车技术同源，未来量产后其成本将大幅降至2至3万美元，机器人也可以实现更多可能性，包括当老师、照顾小孩、遛狗、修剪草坪、购物、帮倒酒水饮料等。 　　10月12日，中华人民共和国商务部：据韩国《NEWS1》10月10日 　　报道，台积电（TSMC）9日公布，今年第三季度销售额为7597亿台币，超过市场预期（7483亿台币），同比激增40%，环比增长13%。据市场分析家预测，以此计算，今年台积电年销售额将达2.8万亿 　　台币，同比增长30%。报道称，这也证明了人工智能（AI）需求依然强劲，缓解了市场对AI支出放缓的忧虑。受之影响，台积电当天在美股上涨0.59%，达到187.14美元，总市值也达到9700亿美元，近期有望突破1万亿美元。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　10月13日，格隆汇：美国联邦航空管理局官网文件显示，美国太空探索技术公司(SpaceX)已经拿到“星舰”第五次试飞的许可证。公司此前透露，最快将在当地时间13日早晨7点(北京时间晚20点)进行试飞。 　　10月10日，格隆汇：据北京发布，近日，北京市可重复使用火箭技术创新中心在亦庄完成实体化注册，步入正轨运行。创新中心将攻关突破可重复使用火箭共性关键技术，助力2026年能实现商业航天可重复使用火箭首飞。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　10月11日，北极星太阳能储能网：日前，国际能源署（IEA）预测，到2030年新增太阳能装机量将超过4000GW。该机构的旗舰报告《可再生能源2024》称，在2024年至2030年期间，全球将新增可再生能源装机容量超过5500GW，累计装机量将达到近11000GW。在6年的时间里，太阳能将占可再生能源增长的80%。公用事业规模的太阳能将占太阳能扩张的大部分，但分布式应用（包括住宅、商业、工业和离网项目）预计将占新太阳能的近40%。“由于成本下降、许可时间缩短和社会广泛接受，采用速度加快，”报告说。“随着越来越多的家庭和公司寻求减少电费，成本竞争力和政策支持也刺激了分布式应用程序在住宅和商业消费者中的增长。”该报告补充说，全球可再生能源新增装机容量将逐年增加，到2030年将达到每年近940GW。预计中国将继续成为全球市场的主导者，预计到2030年将占全球可再生能源产能增长的60%。报告称，欧盟和美国的可再生能源装机容量增长速度预计将在2024年至2030年期间翻倍，欧盟到本十年末实现600GW太阳能的目标“触手可及”。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　10月8日，上海市国资委发布了关于印发《关于推进市属国企支持南北转型发展的实施方案》（以下简称“实施方案”）的通知，支 　　持市属国企在上海南北地区（宝山区、金山区）积极投资布局，构建市场导向、双向赋能、合作共赢的市区联动发展新范式。实施方案指出，到2027年，上海市属国企要进一步加大对南北转型发展的支持力度。其中，在优化产业布局方面，立足南北地区的资源禀赋和产业基础，强化上海市区两级产业资源协同，积极布局新产业、新赛道，形成更多新质生产力，具体包括做优新材料、生物医药等新兴产业，做强新型显示、机器人、无人机等特色产业，做大合成生物学、新型储能等未来产业。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　10月11日，北极星水处理网：工业和信息化部10月8日发布《印染行业绿色低碳发展技术指南（2024版）》，本指南共6部分、47项绿色低碳技术，与2019版相比，删除6项技术、新增17项技术。1—5部分为绿色先进适用技术，涵盖资源能源利用率高、污染物排放少、经济效益好、成熟可靠、适宜推广应用的技术，其中第4部分为降碳减污协同增效技术；第6部分为前沿技术，涵盖业内广泛关注、有一定研究基础、符合行业绿色低碳发展方向，但在关键领域攻关或推广应用中仍存在一定难题的技术。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　本周（10月8日-10月11日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌6.84%，跑输上证综指3.28%。本周（10月8日-10月11日）氟化工指数收于2530.11点，下跌6.84%，跑输上证综指3.28%，跑输沪深300指数3.59%，跑赢基础化工指数0.04%，跑输新材料指数2.05%。 　　氟化工周行情：萤石价格开启上行趋势，制冷剂行情持续向好 　　萤石：据百川盈孚数据，截至10月11日，萤石97湿粉市场均价3,494元/吨，较上周同期上涨0.84%；10月均价（截至10月11日）3,487元/吨，同比下跌5.84%；2024年(截至10月11日)均价3,515元/吨，较2023年均价上涨9.03%。又据氟务在线跟踪，节后价格受下游备货拉涨情绪，萤石市场和预期一样实现回暖。 　　制冷剂：截至10月11日，（1）R32价格、价差分别为38,000、24,406元/吨，较上周分别持平、-1.12%；（2）R125价格、价差分别为34,500、18,319元/吨，较上周分别+6.15%、+12.08%；（3）R134a价格、价差分别为34,000、16,967元/吨，较上周分别+1.49%、+3.09%；（4）R410a价格为36,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为30,500、21,358元/吨，较上周分别+1.67%、+2.40%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为38,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为31,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂市场总体偏稳，但R134a市场反弹明显，当前市场开始宽幅上涨。“金九银十”市场氛围在大环境转暖之下表现较好，整体基调稳中上，市场依旧是看涨不看跌。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【制冷剂】印度对华R134a发起反倾销调查。9月27日，印度商工部发布公告称，应印度国内企业SRFLimited提交的申请，对原产于或进口自中国的四氟乙烷（1,1,1,2-TetrafluoroethaneorR-134a）发起反倾销调查。本次调查的产品为所有类型的四氟乙烷，无论是否包装。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）、东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　报告摘要 　　本篇抗抑郁药物行业报告主要分析现有药物未满足的临床需求，梳理当前药物研发热点，以及分析抗抑郁药物治疗市场增长潜力等。 　　现有抗抑郁药物未满足的临床需求 　　抑郁症的病因和病理机制尚未完全阐明，现有抗抑郁药物均为症状改善药物。STAR*D研究发现，对最初单用抗抑郁药治疗无效的抑郁症患者采用序贯治疗方案，理论累积缓解率仅67%。有研究者综合考虑STAR*D的研究偏倚后，进一步评估发现现有抗抑郁疗法的实际累积缓解率远低于67%。 　　SSRIs和SNRIs类抗抑郁药物具有相对较好的有效性，为指南推荐的一线药物，但一般在服用后的2-4周才会逐渐起效，且通常需持续服用半年以上。一般抗抑郁药物肠胃不良反应较常见，包括口干、恶心、腹泻或者便秘等，也可能会发生头痛、头晕、镇静、失眠、疲惫等不良反应，导致患者治疗依从性不高。 　　氨基酸类神经递质药物成为抗抑郁药物研发热点 　　从全球抗抑郁药物研发靶点来看，以5-HT为靶点的药物最多，共有69个；其次是以谷氨酸受体（NMDAR、AMPAR、GluR）为靶点的药物，共有24个，以及作用于γ-氨基丁酸受体（GABAR）的药物，共有21个。 　　谷氨酸类神经递质靶点药物具有起效快速且作用持久等优点，成为近二十年来的研发热点。氨基酸类神经递质药物主要包括非选择性NMDA受体拮抗剂、选择性NR2B位点NMDA受体拮抗剂、NMDA受体的变构调节剂、代谢型谷氨酸受体和AMPA受体的变构调节剂，以及靶向GABA受体的药物等。 　　2019年3月5日，美国FDA批准30多年来首个作用于谷氨酸受体靶点的新机制抗抑郁药Esketamine鼻喷雾剂，联合口服抗抑郁药，用于难治性抑郁症和伴有自杀意念或行为的抑郁症成人患者的治疗。强生CEO在2024年JPM会议表示，Esketamine2027年销售峰值有望超过分析师预期，最高可能达到50亿美元峰值。 　　抗抑郁药物市场规模将持续扩大 　　根据Research and Markets的抑郁症市场研究报告，2022年全球抗抑郁药物市场规模约145亿美元，预计到2030年将达176亿美元。根据Modor Intelligence的抑郁症市场研究报告，预计2024-2029年全球抗抑郁药物市场年复合增长率将达到3.5%，其中亚太地区的抗抑郁药物市场增长最快。 　　根据药融云数据，截至2023年底，全国抗抑郁药物的销售额达65.36亿元，同比增长率为5.56%。根据Research and Markets的抑郁症市场研究报告，预计到2030年中国抗抑郁药物市场规模将达到238亿元的市场规模，2022-2030年复合增长率为4.2%，增速高于全球整体水平。 　　相关标的：绿叶制药、吉贝尔、华海药业、恩华药业、康弘药业。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险；新品研发、注册及认证不及预期的风险；技术颠覆性风险。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18820/17620/13630元/吨，环比分别-280/+270/+0元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4845/4645/1535元/吨，环比分别-352/+198/+113元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1161/4907/618/4914元/吨，环比分别+4/+153/+3/+240元/吨。②本周聚乙烯均价为8360元/吨，环比+168元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1703/1971/-303元/吨，环比分别+78/+100/-125元/吨。③本周聚丙烯均价为7710元/吨，环比+168元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-290/1739/-365元/吨，环比分别-39/+100/-122元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2573/1994/4293/2967元/吨，环比分别+7/-44/+66/-245元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为434/206/-330/227元/吨，环比分别+7/-34/+153/-163元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。