中心思想 科学服务行业景气触底与盈利能力回升 本报告核心观点指出，科学服务行业已明确触底反弹，其基本面呈现显著改善趋势。2024年及2025年一季度数据显示，行业收入增长平稳，毛利率持续回升，资本开支强度降至近三年最低点，存货周转效率优化，减值损失收窄，且随着人员规模趋稳，费用端降本增效的利润弹性逐步显现。这些积极信号共同预示着行业盈利能力已进入趋势性回升通道。 投资价值凸显与配置建议 尽管市场行情波动，科学服务板块的机构持仓比例仍处于低配位置，但其基本面拐点已至，叠加医药创新市场情绪向好及政策助力，行业估值有望迎来反转。报告强调，当前是配置该板块的较好时机，尤其看好增长确定性强、盈利能力改善趋势明确的优质标的，并给出了具体的推荐和关注名单，以期捕捉行业回暖带来的投资机会。 主要内容 资金面：行情波动大，持仓依然较低 2025年第一季度，科学服务板块机构持仓市值合计32.86亿元，占全基金持仓市值的0.11%，当前仍处于机构低配位置。从市场表现看，2025年1月1日至5月7日，板块平均涨幅为9%，跑赢医药指数7.7个百分点。然而，自2021年6月30日至2025年5月8日，板块平均跌幅达51%，跑输医药指数6个百分点。报告认为，行业资金面已经历深度调整，结合基本面拐点及政策助力，有望较快迎来板块估值反转。 基本面：景气触底，盈利能力有望快速提升 收入增长平稳，持续修复：2024年科学服务核心标的收入平均同比增长7.17%，其中低耗类有较明显恢复性增长，仪器装备受资本开支减弱影响。2025年一季度核心标的收入平均增长6.29%，整体行业景气与2024年基本持平，化学试剂因并购及新业务兑现而成长性有所提升。 毛利率持续回升，趋势延续：2024年科学服务核心标的平均毛利率为47.99%，其中生物试剂自24Q4起毛利率逐渐回升，模式动物随产能利用率提升。2025年一季度平均毛利率为48.05%，其中化学试剂、模式动物、耗材同比均有所提升。报告认为行业景气已基本触底，盈利能力有望逐渐修复。 资本开支持续减弱，进入投资收获期：板块资本开支强度已进入近三年最低点。2024年科学服务板块合计资本开支为46.43亿元，同比下降35%；2025年一季度合计9.04亿元，同比下降33%。预计随着产能利用率的提升及新增折旧的减少，2025年或进入投资收获期，利润率有望逐步改善。 存货周转提速，减值优化：2024年科学服务板块核心标的平均存货周转率为3.7次，同比优化约0.36；2025年一季度平均存货周转率为0.81次，同比优化约0.01，板块存货周转效率延续优化趋势。减值方面，2024年四季度以来板块减值损失延续收窄，2025年一季度生物试剂及仪器装备逐渐走出减值高峰。 费用率趋稳，利润弹性显现：2025年一季度科学服务板块管理费用率与销售费用率合计为20.66%，同比提升0.39pct。报告认为，随着人员规模进入稳定区间，降本增效举措带来的利润弹性或将逐步显现，尤其仪器装备类人员下降明显。 净利率进入回升通道：在毛利率企稳、资本开支进入低点、存货周转回升、人员降本持续等因素影响下，行业已呈现趋势性的盈利能力回升。2024年科学服务核心标的平均扣非净利率为5.22%，2025年一季度进一步提升至5.47%，其中化学试剂、耗材及模式动物恢复明显。 投资建议：质地好+弹性大 报告认为，从2025年一季度来看，科学服务板块的景气触底以及盈利能力回升趋势已经明确，部分公司后续利润弹性释放空间极大。叠加目前医药创新市场情绪较好，而大部分创新支撑产业链中的上游公司持仓依然较轻，当前行业配置价值较高。具体投资建议上，看好增长确定性强、盈利能力改善趋势明确的标的，重点推荐泰坦科技、皓元医药、毕得医药、纳微科技等，并关注阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯、海尔生物、药康生物、东富龙等。 风险提示 主要风险包括行业政策变动超预期、创新药械研发进展不及预期以及地缘政治摩擦等。 总结 科学服务行业拐点已至，基本面持续向好 本报告全面分析了科学服务行业2024年及2025年一季度的业绩表现，明确指出行业已迎来景气拐点。从资金面来看，尽管机构持仓仍处于低配，但板块已经历深度调整，并展现出跑赢医药指数的短期涨幅。基本面数据显示，行业收入增长平稳，毛利率持续回升，资本开支强度显著下降，存货周转效率提升，减值损失收窄，且费用端降本增效的利润弹性逐步显现，共同推动了行业盈利能力的趋势性回升。 投资价值凸显，关注优质成长标的 综合来看，科学服务行业在基本面改善、盈利能力提升的背景下，叠加医药创新市场情绪的催化和当前较低的机构持仓，其配置价值显著提升。报告建议投资者关注那些增长确定性强、盈利能力改善趋势明确的优质标的，以把握行业估值反转和利润弹性释放带来的投资机会，但同时也需警惕政策变动、研发进展不及预期及地缘政治等风险因素。

中心思想 Biotech行业商业化进程加速与盈利能力改善 本报告核心观点指出，国内Biotech创新药企业已逐步迈入商业化正轨，其财务表现显著改善。2024年，69家A股及港股Biotech创新药公司合计营业收入达到924.3亿元，同比增长36%，显示出产品加速放量的积极态势。同时，亏损幅度大幅收窄，归母净利润从2023年的-325.8亿元减至2024年的-193.6亿元，延续了自2021年起每年减亏超100亿元的趋势。 财务结构优化与未来盈利展望 Biotech企业的财务结构呈现优化趋势。研发投入增长放缓，2024年总体研发费用同比减少5%，反映出行业在投融资环境变化下的策略调整。销售费用虽随营收增长而提升，但销售费用率有所下滑，表明商业化效率正在提高。基于当前减亏趋势，报告预测国内Biotech创新药企业合计归母净利润有望在2026年实现扭亏为盈，行业整体发展前景乐观。 主要内容 1. 本周新药行情回顾 在2025年5月5日至2025年5月9日期间，新药板块表现活跃，部分企业涨跌幅显著。 涨幅前五企业：君圣泰以48.89%的涨幅居首，其次是海创药业（22.76%）、众生药业（8.98%）、科济药业（5.90%）和恒瑞医药（3.35%）。 跌幅前五企业：复宏汉霖跌幅最大（-12.64%），康诺亚（-12.40%）、博安生物（-11.77%）、乐普生物（-11.09%）和永泰生物（-9.37%）也出现较大跌幅。 2. 本周新药行业重点分析 2024年Biotech企业财务表现概览 根据最新披露的2024年年报，对69家A股及港股Biotech创新药公司2018年至2024年的营业收入、归母净利润、研发费用、销售费用和货币资金变化情况进行了统计分析。总体而言，国内Biotech创新药公司的商业化进程已逐渐步入正轨，亏损状况开始收窄。 营收与盈利能力显著改善 营业收入：国内Biotech创新药企业商业化已步入正轨，并进入加速放量阶段。2024年，这69家公司共实现营业收入924.3亿元，同比增长36%。同时，营收超过1亿元的公司数量持续增长，达到50家，同比增长22%，表明已上市产品正在加速放量。 归母净利润：国内Biotech创新药企业亏损大幅收窄。2024年总体归母净利润为-193.6亿元，相较2023年的-325.8亿元实现显著减亏，并延续了自2021年起每年减亏超100亿元的趋势。这一改善主要由三方面因素驱动：一是商业化进程带动总体营收上升；二是研发投入增长放缓；三是部分公司（如百利天恒）海外授权收入激增。按照每年减亏100+亿元的趋势推算，预计国内Biotech创新药企业合计归母净利润有望在2026年实现扭亏为盈。 研发与销售费用结构优化 研发费用：国内Biotech创新药企业研发投入开始放缓。2024年总体研发费用为465.5亿元，同比减少5%。这一变化主要受投融资环境影响以及研发费用基数本身较大所致。 销售费用：国内Biotech创新药企业销售费用随营收增长持续提升，但销售费用率有所下滑。2024年总体销售费用为321.3亿元，同期销售费用率达35%，相对2023年有所下降，显示出销售效率的提升。 现金流与资金储备状况 货币资金：国内Biotech创新药企业现金储备呈下滑态势，但核心Biotech公司储备充足。2024年总体货币资金为818.7亿元，同比减少13%。截至2024年12月31日，共有23家Biotech创新药公司货币资金超过10亿元，表明核心Biotech公司仍拥有充足的现金储备。其中，百济神州以122.8亿元位居榜首，信达生物和康方生物也分别拥有75.1亿元和69.2亿元的货币资金。 3. 本周新药上市申请获批准&受理情况 本周国内新药上市申请活动活跃。 获批准情况：共有10个新药或新适应症的上市申请获得批准，包括清普生物的美洛昔康注射液（Ⅱ）、丽珠微球的注射用阿立哌唑微球、豪森药业的甲磺酸阿美替尼片、荣昌生物的注射用维迪西妥单抗以及罗氏的格菲妥单抗注射液等。 获受理情况：有3个新药或新适应症的上市申请获得受理，包括恒瑞医药的羟乙磺酸达尔西利片、Patheon和赛诺菲的注射用卡普赛珠单抗以及CSL Behring的人血白蛋白。 4. 本周新药临床申请获批准&受理情况 本周新药临床试验申请也保持较高活跃度。 获批准情况：国内共有27个新药的临床申请获得批准，涵盖2型糖尿病、超重或肥胖、晚期实体瘤、类风湿关节炎、恶性血液病等多个适应症。 获受理情况：共有42个新药的临床申请获得受理，涉及治疗用生物制品和化药等多种类型。 总结 本周行业周报对Biotech创新药行业2024年年报进行了深入分析，揭示了国内Biotech企业商业化进程加速、财务状况显著改善的积极趋势。报告指出，2024年行业营收实现36%的强劲增长，亏损大幅收窄，并有望在2026年实现整体扭亏为盈。尽管研发投入增速放缓且现金储备略有下降，但核心Biotech公司仍保持充足的资金实力。此外，本周新药上市和临床申请的批准与受理情况显示，行业创新活力持续，产品管线不断丰富。整体而言，国内Biotech创新药行业正朝着更加健康和可持续的方向发展。

　　本周医药行情演绎较为缓和，整体温和上行但涨幅弱于其他大部分一级行业。年报一季报落幕，医药板块仍在寻找和调整方向进程中，预计交易调整完成后新一轮行情即将展开。我们在前期年报一季报复盘报告中指出，医药政策端、基本面、和市场面的压制因素已经基本出清，同时2024年医药业绩基数前高后低，基数压力逐季度下降，我们非常看好2025年下半年医药板块成功实现景气度反转，业绩端增速止跌回升，回到增长趋势。 　　药品板块：先声药业旗下公司与迈博药业合作的西妥昔单抗β注射液（商品名：恩立妥®）治疗转移性结直肠癌的Ⅲ期临床研究结果在Nature旗下期刊发表，PFS（无进展生存期）接近翻4倍。中国本土创新药企正在日益崭露出国际领先的创新实力，在营收业绩、对外授权合作以及国际权威会议与期刊上发布的优异临床数据方面都展现出靓丽成果。 　　生物制品：诺和诺德、礼来GLP-1板块持续实现快速增长，礼来替尔泊肽凭借卓越的疗效及良好的患者依从性实现快速放量，截至2025年3月28日，礼来GLP-1类药物美国市场周处方量已经超过诺和诺德，其中礼来占比53.3%，诺和诺德占比46.1%。未来GLP-1类药物业绩及研发进展相关催化有望持续落地，建议持续关注国内投资映射机会。医疗器械：中山医院及联影联合发布六大智能体，未来公司还将推动医疗场景从单点智能迈向群体协同，未来院内AI应用场景有望进一步拓展。安图生物多项研发项目入围2025年度河南省重点研发专项拟立项名单，设备招标等需求有望在2025年迎来快速修复。院内创新器械品种长期需求增长趋势坚挺，建议关注赛道成长性较强、新产品有望快速放量的头部公司。 　　医疗服务及消费医疗：新一代全飞秒Visumax800陆续安装调试，机器人全飞秒自全飞秒技术问世以来，全球已完成超1000万例手术验证，其无瓣、微创(仅2mm切口)、恢复快等优势已获广泛认可。本次升级的SMILE Pro技术不仅延续了原有优势，更凭借VISUMAX800的智能化操作平台，使手术流程进一步优化，新术式上市有望满足更多需求。 　　CXO及医药上游：5月8日，AI药物研发公司英矽智能向港交所提交上市申请。英矽智能是一家全球领先的生成式AI驱动的生物科技公司，致力于通过其专有的Pharma.AI平台加速新药的发现与开发。截至2025年3月31日，英矽智能已建立由31个项目组成的多元化完全内部生成管线，涵盖29个药物靶点。 　　中药：九芝堂顺利摘帽，经营有望趋势向好。核心产品疏血通注射液广东集采中标，价格体系有望维持平稳。同时，公司积极布局干细胞研发管线，临床工作顺利推进。 　　投资建议 　　医药板块中最值得关注的仍将是创新药赛道，我们认为对创新医药投资机会的把握将是贯穿2025年全年医药投资的主线。在当前时点重点看好确定性强的创新药出海和仿创结合品种，同时积极关注ASCO会议数据发布和海外BD商务合作进程。但我们注意到25年一季度部分左侧板块已经开始景气度改善，同时其他左侧赛道利空也已经充分出尽，预计2025Q1已经是低点，下半年板块增速将迎来反转和改善建议自下而上开始寻找投资机会，特别是精麻药物、连锁药房、化学发光、部分中药品种（如益丰药房）等。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、时代天使等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为1.01%，板块相对沪深300收益率为-1.00%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第26。6个子板块中，医疗器械周收益率排名第一，涨跌幅为1.67%（相对沪深300：-0.33%）；周收益率排名第六的为医药商业，涨跌幅为0.36%（相对沪深300收益率为-1.64%）。 　　行业动态：2025年5月8日，国家卫健委发布《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》，要求有条件的二级及以上综合医院开设老年医学科，明确科室设置、人员配备及服务模式等标准。2025年5月9日，京津冀三地药品监管部门联合发布《京津冀药品批发企业许可管理规定》，旨在规范药品批发企业监督管理，促进三地药品流通领域健康发展，自2025年8月1日起施行。 　　周观点：2025年5月7日，根据商务部新闻办公室报道，在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触；何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将在访问瑞士期间，与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈。前期受中美关税政策持续升级的影响，出口产业链出现较大幅度的回撤，尤其是对美出口敞口相对较大的医药细分赛道，例如CXO板块、原料药板块、医疗器械板块等，我们认为随着关税政策的边际缓和，这些细分板块有望迎来估值修复，同时考虑到关税政策仍有反复博弈的可能性，市场风格仍有可能发生转变。 　　出口产业链：随着关税影响边际缓和，我们建议阶段性关注出口产业链。①CXO板块，建议重点关注药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份等；②原料药板块，建议重点关注健友股份、普洛药业、九洲药业、诺泰生物、国邦医药、奥锐特等；③医疗器械板块，建议重点关注英科医疗、拱东医疗、维力医疗、振德医疗、怡和嘉业、美好医疗、海泰新光等。 　　消费复苏条线：2025年5月7日国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，我们认为“降息+降准”有望促进宏观消费改善。①眼科口腔产业链，建议关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、爱博医疗、欧普康视、通策医疗、时代天使等；②医疗美容产业链，建议关注爱美客、华熙生物、华东医药、锦波生物等；③中医药消费方向，建议关注同仁堂、片仔癀、东阿阿胶、昆药集团、天士力、哈药股份、固生堂；④医药零售龙头，建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等；⑤生育健康产业链，建议关注锦欣生殖、健民集团、华特达因、葵花药业、济川药业、长春高新等；⑥消费医疗器械企业，建议关注可孚医疗、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、鱼跃医疗。 　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

　　重点疫苗批签发情况： 　　多联苗：2025Q1，四联苗无批签发，五联苗同比下滑，赛诺菲巴斯德五联苗批签发17批次(+0%)。 　　肺炎疫苗：2025Q1，肺炎疫苗批累计签发23批次(-30%)，其中13价肺炎疫苗批签发19批次(+0%)，其中 　　沃森生物9批次，民海生物6批次，辉瑞4批次。23价肺炎疫苗批签发4批次(-71%)。 　　HPV疫苗：2025Q1批签发57批次(+63%)。其中双价HPV疫苗批签发42批次（+367%），双价苗需求快速增长，全部来自于万泰生物；默沙东九价HPV疫苗批签发15批次(-38%)，需求下滑。 　　带状疱疹疫苗：2025Q1，带状疱疹疫苗批签发6批次（-76%），全部来自于GSK。 　　流感疫苗：2025Q1，三价流感疫苗批签发28批次（+460%）；四价流感疫苗获批签发1批次（-67%）。 　　轮状病毒疫苗：2025Q1轮状病毒疫苗批签发21批次(-46%)。 　　脑膜炎疫苗：2025Q1脑膜炎疫苗批签发85批次（-34%）。 　　其他主要疫苗品种批签发情况： 　　人用狂犬疫苗：2025Q1批签发223批次(+37%)。 　　水痘疫苗：2025Q1水痘疫苗批签发83批次(-2%)。 　　Hib疫苗：2025Q1批签发7批次(-50%)。 　　肠道病毒疫苗：2025Q1，EV71疫苗批签发4批次(-69%)。 　　总体情况： 　　2025Q1，多数品种批签发有所下滑，部分品种回暖。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发0批次、15批次（-38%）；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发11批次（-35%）；自研ACYW135群多糖疫苗实现批签发8批次（+100%）。民海生物（康泰生物）13价肺炎疫苗批签发6批次（-40%），吸附无细胞百白破联合疫苗批签发2批次，百白破-Hib四联苗批签发0批次。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发26批次（-13%）。康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发0批次，康希诺四价脑膜炎结合疫苗实现0批次。万泰生物二价HPV疫苗实现42批次（+740%）。欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发7批次（+250%）。百克生物水痘疫苗批签发33批次（+38%）；鼻喷流感疫苗实现批签发0批次，带状疱疹疫苗0批次。成大生物冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）实现105批次（+110%）。 　　相关标的：康希诺、康泰生物、欧林生物、百克生物、康华生物、华兰生物、金迪克、华北制药、智飞 　　生物、万泰生物、成大生物等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期，政策变化风险，疫苗产品安全风险。

中心思想 医药行业展望乐观，创新驱动持续增长 本报告对医药生物行业持乐观态度，预计2025年市场交易氛围良好，结构性走牛是大概率事件。创新药作为核心驱动力，其“牛市”判断不变，尤其看好中国企业在新技术（如ADC、双抗多抗、GLP-1等）领域的内卷突破和国际化进程。 国产血净龙头威高血净，市场前景广阔 报告重点梳理了威高血净的招股书，强调其作为国产血液净化器械领头羊的地位。公司产线齐全、技术领先，在ESRD（终末期肾病）患者基数庞大且渗透率有待提升的市场背景下，其业绩有望持续稳健增长，并通过募资扩产进一步巩固核心竞争力。 主要内容 一、医药核心观点 当周（5月6日至5月9日），申万医药指数环比上涨1.01%，但跑输创业板指数和沪深300指数。本周专题聚焦威高血净招股书，为投资者提供参考。 近期市场复盘与创新药展望 当周市场表现与原因分析： 节后市场高开后震荡，医药指数走势类似。脑机接口、外骨骼机器人、部分减肥链和少量低位创新药表现亮眼，而前期强势的创新药标的有所回调。回调原因主要受科技风格资产回归分流资金、美国政策扰动（关税、药价、FDA等）影响。尽管短期调整，但报告判断创新药牛市不变。 创新药第二波浪潮： 报告重申2021年提出的“第二波创新药浪潮”判断，认为其由中国企业参与新技术内卷（如ADC、双抗多抗、肿瘤联合用药、GLP-1等）驱动，工程师红利占据重要权重。中国在ADC等领域已取得显著成就，预计将促使MNC（跨国药企）改变研发战略，加大对中国资产的BD（商务拓展），形成“中国超市”效应，激励国内科学家持续突破。随着中国创新药资产获MNC认可，中国企业将卷入更多领域，需不断挖掘早期独特机制的新技术、新靶点品种。 未来展望： 中短期维度： 围绕深挖创新药（新技术、新机制早研标的或低位仿创）、医药新科技（脑机接口、外骨骼机器人等）、自主可控与产业链重构（科研仪器、部分设备、美国大基建等）展开。 2025年展望： 预计医药行业交易氛围良好，结构性走牛是大概率事件。具体思路包括：【创新药】（海外大药、早研双新、仿创重估、国内超卖、受益链条）、【自主可控】（中国视角如科研仪器、部分设备、部分上游，以及产业链重构）、【新科技】（脑机接口、AI医药医疗）、【泛整合】（国改、大集团小公司）。 策略配置思路 报告提供了详细的策略配置建议，涵盖创新药、自主可控与产业链重构、新科技及其他领域，并列举了具体公司名单。 二、产线齐全、技术领先，国产血净龙头绘新篇 威高血净：血液净化器械国产领头羊 威高血净成立于2004年，专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售，产品线涵盖血液透析器、血液透析管路、血液透析机及腹膜透析液等，是国内产品线最丰富的血液净化医用制品厂商之一。公司股权结构清晰集中，实际控制人为陈学利。 收入稳健增长，期间费用率改善驱动净利率提升 业绩增长： 受ESRD患者持续增加、治疗渗透率提升及公司产品布局完善驱动，公司营业收入由2020年的26.42亿元增至2024年的36.04亿元，CAGR为8.07%。归母净利润由2.97亿元增至4.49亿元，CAGR为10.94%，表现稳健。 盈利能力： 毛利率受市场竞争、带量采购及原材料价格波动影响，由2020年的48.9%下滑至42.3%。但期间费用率由31.2%下降至26.8%，主要得益于销售费用率的改善，从而带动净利率由11.2%提升至12.5%。 业务结构： 血液透析器收入占比维持在50%以上，2024年占比52.01%，是主要收入来源，2021-2024年收入CAGR为5.33%。血液透析机和血液透析管路分别占比17.54%和14.01%。 患者基数庞大，渗透率提升空间广阔，ESRD治疗市场前景可期 ESRD市场规模： 终末期肾病（ESRD）是慢性肾脏病晚期阶段。全球ESRD患者数量从2019年的913万人增至2023年的1114万人，CAGR为5.09%，预计2027年将达1329万人。中国ESRD患者数量从2019年的303万人增至2023年的413万人，CAGR为8.07%，预计2027年将增至527万人，增速高于全球。 治疗方式： ESRD主要治疗方式包括血液净化治疗（血液透析、腹膜透析）、肾脏移植和肾脏保守治疗。血液净化治疗因其广泛适用性而成为主流。 治疗渗透率： 2020年中国接受透析治疗的ESRD患者数量为5.71人/每万人，远低于日本、美国等发达国家。中国ESRD患者透析治疗率仅为24.40%，提升空间广阔。随着医保覆盖率提升，预计2030年中国ESRD患者血液透析与腹膜透析治疗率将分别增至54.29%和7.53%。 血液透析市场： 中国接受血液透析的ESRD患者数量从2019年的63.27万人增至2023年的91.66万人，CAGR为9.71%，预计2030年将达332.93万人。中国血液透析医疗器械市场规模稳步增长，从2019年的116亿元增至2023年的145亿元，预计2030年将达到515亿元。其中，血液透析器是占比最高的细分领域，2023年市场规模达53亿元，预计2030年将达201亿元。 腹膜透析市场： 中国接受腹膜透析的ESRD患者数量从2019年的10.33万人增至2023年的15.27万人，CAGR为10.26%，预计2030年将增至46.17万人。中国腹膜透析液市场预计从2022年的44亿元增至2030年的127亿元，CAGR为13.80%。 产线齐全、技术领先，募资扩产筑牢核心壁垒 产品布局： 威高血净产品线完善，涵盖血液透析器（五大系列、型号齐全）、血液透析管路（数十款兼容性强）、血液透析机（与日机装合资独家销售DBB-EXA等型号）及腹膜透析液（与泰尔茂合资独家销售，拥有国内首个获批的中性、低GDP双室袋产品）。 市场份额： 2023年，公司在国内血液透析器和血液透析管路领域的市场份额均位列行业第一，分别为32.5%和31.8%。血液透析机市场份额为24.6%，位列行业第二。2022年腹膜透析液市场份额为3.6%，位列行业第五。 技术优势： 公司掌握血液透析器关键制膜技术和生产工艺，自主研发的血液透析器关键性能指标已达到国际领先水平，并参与了多项行业标准的制定。 募资扩产： 公司计划募集资金13.51亿元，主要投向智能化生产建设、透析器（赣州）生产基地建设、研发中心建设及数字化信息技术平台建设项目等，旨在扩大业务规模、提升研发能力和智能制造水平，巩固核心竞争力。 三、细分领域投资策略及思考 广义药品 创新药： 指数复盘： 当周中证创新药指数环比-0.19%，跑输医药指数和沪深300指数。但2025年初至今，中证创新药指数上涨5.15%，跑赢申万医药指数（1.19%）和沪深300指数（-2.26%）。 热点聚焦： 关注双抗ADC发展、自免领域新技术。 近期观点： GLP-1产业链经历大行情，后续仍有潜力，关注替尔泊肽临床数据及双/三靶点减肥药催化。PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线，关注Trop-2、HER-3等ADC靶点。判断创新药第二波浪潮将继续，看好创新牛市。 仿制药： 指数复盘： 当周仿制药板块环比+1.23%，跑赢申万医药指数0.22个百分点。 重点事件： 丽珠集团注射用阿立哌唑微球获批；远大医药全球创新产品STC3141中国II期临床达终点；众生药业一类创新药RAY1225注射液II期临床获顶线数据。 近期观点： 集采影响减小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望估值修复。强调把握龙头仿创pharma的创新重估，关注具备国际化能力的产品/公司。 中药： 指数复盘： 当周中药指数环比+1.52%，跑赢申万医药指数0.51个百分点。但2025年初至今，中药指数下跌5.44%，跑输申万医药指数6.62个百分点。 近期观点： 部分中药企业业绩走弱受药店承压、消费力下降、比价政策、中药材成本高位及呼吸道疾病低发等因素影响。建议关注政策友好企业、国企改革潜在动作及院外四类药OTC企业业绩拐点。 医疗器械板块周度复盘 指数复盘： 当周医疗器械指数环比+1.67%，跑赢申万医药指数0.67个百分点。其中医疗设备指数上涨1.98%，医疗耗材指数上涨1.68%，体外诊断指数上涨1.01%。2025年初至今，医疗器械指数下跌2.86%，跑输申万医药指数。 热点聚焦： 医疗设备： 关注关税政策影响、设备更新落地、出海增量逻辑、招采恢复情况。 医疗耗材： 关注关税政策影响、骨科集采续约、电生理手术景气度、集采政策推行。 体外诊断： 关注DRGs对检测量影响、省级联盟集采落地执行、医疗反腐对仪器装机影响。 近期观点及未来前瞻： 医疗设备： 短期关注设备更新、出海增量、招投标恢复。长期逻辑为国产替代+医疗新基建+国际化。 高值耗材： 短期关注关税政策、出海增量、集采政策变化、手术量高景气赛道。长期逻辑为国产替代+国际化。 低值耗材： 短期关注海外客户去库存后需求恢复、国内常规业务恢复。长期逻辑为品类拓展+渠道扩张+绑定大客户。 体外诊断： 短期关注DRGs、集采执行、医疗反腐影响。长期逻辑为国产替代+国际化。 配套领域 CXO： 指数复盘： 当周申万医疗研发外包指数环比+0.37%，跑输申万医药生物指数0.64个百分点。2025年初至今，两指数持平。 近期观点： CXO有望受益于鼓励创新政策带来的情绪和水位提升，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处历史低位，短期风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善及新能力新产能贡献，增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气。 药店： 指数复盘： 当周药店板块环比-0.01%，跑输申万医药指数1.02个百分点。 近期观点： 政策推进方向未明，短期情绪波动大，建议关注业绩稳健龙头。行业集中度提升及处方药外流大逻辑不变，门诊统筹有望贡献显著增量。 医药商业： 指数复盘： 当周医药商业板块环比+2.04%，跑赢申万医药指数1.03个百分点。 近期观点： 估值有偏好度，关注国企商业公司及有变化的商业公司。 医疗服务： 指数复盘： 当周医疗服务板块环比+1.09%，跑赢申万医药指数0.08个百分点。 近期观点： 股价经过长时间调整，资金压力出清，估值低位。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率较高。 生命科学产业链上游： 指数复盘： 当周该板块股价算数平均上涨1.60%，跑赢申万医药指数。2025年初至今，算数平均上涨6.80%，跑赢申万医药指数。 热点聚焦： 关注关税政策对国产替代节奏、国内投融资回暖、高校研发费用、下游需求压制下的价格竞争及国际化。 近期观点： 耗材及服务领域企业经营有望企稳回升，政策免疫且跌幅较大。制药装备和科研仪器短期关注新签订单景气度，科研仪器因国产替代率低和卡脖子属性，是未来几年需重视的板块。 四、医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 当周（5月6日至5月9日），申万医药指数环比+1.01%，跑输创业板指数（+3.27%）和沪深300指数（+2.00%）。2025年初至今，申万医药指数上涨1.19%，跑赢沪深300指数（-2.26%）和创业板指数（-6.06%）。在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第23位，年初至今排在第13位。子行业方面，当周医疗器械II表现最好（+1.67%），医药商业II表现最差（+0.36%）。年初至今，化学制剂表现最好（+9.73%），中药II表现最差（-5.44%）。 医药行业热度追踪 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为26.77，较上一周上升0.30个单位，低于2005年以来均值（36.10），处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为36.76%，较上一周下降1.17个百分点，低于2005年以来均值（62.04%），处于相对低位。当周医药成交总额2872.21亿元，占沪深总成交额的5.43%，低于2013年以来成交额均值（7.15%）。 医药板块个股行情回顾 当周涨跌幅排名前五的个股为锦好医疗、常山药业、海创药业-U、ST香雪、登康口腔。滚动月涨跌幅排名前五的个股为锦波生物、百利天恒、百济神州-U、凯莱英、怡和嘉业。 总结 本报告对2025年医药生物行业持积极乐观态度，预计将呈现结构性走牛态势，其中创新药领域在“中国超市”效应和工程师红利驱动下，将持续引领第二波浪潮。威高血净作为国产血液净化器械的领军企业，凭借其全面的产品线、领先的技术和广阔的ESRD市场前景，展现出稳健的业绩增长和强大的市场竞争力。尽管短期内医药指数表现跑输大盘，且部分子行业面临挑战，但长期来看，创新药的国际化、仿制药的估值修复、医疗器械的国产替代与国际化，以及配套领域的政策支持和技术进步，都将为医药行业提供持续的增长动力。投资者应关注细分领域的政策变化、市场需求及企业自身的核心竞争力，把握结构性投资机会。

　　整体：业绩筑底，营收端趋于稳定，利润端下滑幅度收窄 　　整体业绩筑底。医药行业连续两年总营收趋于稳定，2024年，医药行业营收总额2.46万亿元（2023年2.48万亿元），同比下降0.7%（2023年增长1.2%）；医药行业总营收在疫情时代高基数下，近两年保持基本稳定。从单季度营收角度看，2024年全年单季度营收前高后低，24Q1为全年营收最高，24Q4全年营收最低；但从上下半年来看，营收比例为51%和49%，上下半年基本持平。利润端下滑幅度收窄。2024年，医药全行业扣非归母净利润1308亿元，同比下降6.3%，利润端增速下滑幅度相比2023年显著收窄（2023年同比下降24.1%）。扣非归母净利润增速明显弱于营收端，我们认为主要有以下几个方面：一是高毛利的抗疫需求出清，包括IVD、耗材和新冠大订单；二是持续深入推动的药械集采和DRGs等政策；三是医药制造企业加大研发投入，多方面原因共振，带动医药上市公司利润端增速明显弱于营收端。细分行业持续分化，创新药、原料药、化学制剂、血液制品和耗材业绩表现较优；中药、疫苗、IVD、线下药店、医院和CXO利润下滑较大。全部公募基金持仓医药比例创出七年历史新低。截止2024年底，内地全部公募基金医药持仓比例为9.49%。 　　创新药产业链（CXO&创新药）：CXO开始复苏，创新药企营收放量CXO：大订单红利完全消退，25Q1业绩复苏明显，营收和扣非归母净利润分别同比增13.0%和23.8%。CXO行业头部公司在手订单充裕，药明康德在手订单同比增长46%，其他多家公司在手订单均同比增长20%以上，支撑CXO上市公司未来业绩释放。 　　创新药：销售放量+海外授权BD，创新药逐渐接近盈亏平衡线。创新药板块2023-2024年营收增速分别为70.3%和73.6%，连续两年营收保持70%以上的高速增长，25Q1营收继续保持51.4%左右的高增速，利润端亏损持续收窄，部分公司已经实现盈亏平衡。 　　血制品：浆量支撑业绩持续稳健增长 　　2024年血制品行业营收230.5亿元（剔除华兰生物疫苗收入），同比增长4.3%，2022-2023年的营收增速分别为17.0%和14.2%。扣非归母净利润为57.3亿元，同比增长24.7%。扣非归母净利润增速显著快于营收端，主要是2024年上半年血制品价格较高和相关公司提高运营效率。25Q1血制品行业营收增长2.0%，扣非归母净利润负增长约9.0%，主要是由于近两年采浆高增速和相关血制品企业投浆量较大，带来的终端产品供给过剩小周期影响。上游采浆提升奠定血制品行业持续稳健增长的基础，2024年我国在采单采血浆站数量300余家，全行业采浆量13,400吨，同比增长10.9%（2023年为18.6%）。 　　医疗设备：招采节奏拖累业绩，25Q3迎来行业拐点 　　2024年医疗设备行业营收1073.9亿元，同比下降1.1%；扣非归母净利润为158.3亿元，同比下降18.4%。2022-2023年设备板块营收增速保持稳健增长，增速分别为14.5%和10.8%，2024年营收增速下降明显，主要是受医疗反腐和等待“两新”、财政贴息等政策落地影响，医疗机构设备招采节奏放缓并延后，但是从去年11月份开始，设备招采节奏显著加快，我们预期从25Q3开始医疗设备全行业业绩将迎来明显复苏（24H1业绩基数仍相对较高）。 　　化学制剂：集采影响边际减弱，经营业绩缓慢复苏 　　2022-2024年化学制剂行业营收连续三年维持在3950亿元左右，一方面是药品集采对仿制药营收带来增长压力，二是药企向创新转型，但新药上市贡献业绩增量需要较长时间培育。利润端，2024年扣非归母净利润289.3亿元，同比增长28.4%。药品市场基本实现大品种应采尽采，集采影响边际减弱，药企加大向创新研发转型，并取得积极成果。 　　零售药店：行业竞争加剧，坪效面临压力 　　2024年零售药店行业营收1162.2亿元，同比增长4.9%；扣非归母净利润31.9亿元，同比下降32.4%。2024年零售药店行业营收平稳增长，利润端下降幅度较大，主要是由于医保合规趋严、行业竞争加剧等多方面原因导致经营坪效下降明显。2024年全行业关店率上升，上市连锁药店主动放缓门店拓展速度；主要零售药店企业经营坪效下降明显，显示行业竞争加剧。 　　医院医疗服务：经营波幅较大，逐渐恢复性增长 　　2024年医院服务行业营收同比增长1.0%；扣非归母净利润同比下降29.7%。25Q1，医院医疗服务行业恢复性增长，整体营收和扣非归母净利润分别同比增4.9%和24.8%。2021-2022年，医院医疗服务受疫情等影响严重，折旧、人力等运营成本刚性，利润端下滑明显；2023年疫情后社会恢复正常化，眼科、牙科等消费型医疗需求集中释放，医院医疗服务行业业绩恢复明显；2024年在高基数下，经营业绩有所下滑。 　　中药：行业业绩稳健，消化高基数压力 　　2024年中药行业总营收3454.9亿元，同比下降4.7%；扣非归母净利润230.3亿元，同比下降25.7%。25Q1，中药行业营收和扣非归母净利润分别同比下降8.1%和7.8%。2023年，中药行业受益集中购药和冬季流感等呼吸道疾病高发，创下历史最好业绩；2024年在高基数下，营收小幅下滑，利润端下滑明显。25Q1，全行业营收和扣非归母净利润个位数下滑，基本消化高基数压力。 　　风险提示：行业竞争加剧；医保控费政策超出预期；对美营收敞口较大的企业地缘政治风险；系统风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年5月8日，医药板块涨跌幅+0.29%，跑输沪深300指数0.27pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名。各医药子行业中，医疗研发外包(+0.89%)、其他生物制品(+0.76%)、医疗设备（+0.72%）表现居前，线下药店（-0.31%)、血液制品(-0.19%)、医药流通（-0.18%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为常山药业(+20.02%)、海创药业(+10.58%)、迈普医学(+10.10%)；跌幅榜前3位为百济神州（-7.92%）、荣昌生物(-6.82%)、九芝堂（-6.80%)。 　　行业要闻： 　　近日，罗氏（Roche）宣布，格菲妥单抗注射液（Glofitamab）新适应症上市申请已获得中国国家药监局（NMPA）批准，联合吉西他滨与奥沙利铂（GemOx）用于治疗不适合自体造血干细胞移植（ASCT）的复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤非特指型（DLBCL NOS）成人患者（2L+DLBCL）。该药是一款靶向CD20和CD3的双特异性T细胞衔接蛋白，可在激活、扩增、重定向T细胞的同时，可带来更强的B细胞抓取能力和作用效力，在安全耐受的前提下加强杀伤肿瘤细胞的能力。 　　（来源：罗氏，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　百普赛斯（301080）：公司发布公告，截至2025年4月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为253,100股，占公司总股本的0.2109%，最高成交价为48.45元/股，最低成交价为41.82元/股，成交总金额为11,324,740.50元（不含交易费用）。 　　人福医药（600079）：公司发布公告，子公司宜昌人福近日收到国家药品监督管理局核准签发的血管紧张素II注射液《药物临床试验批准通知书》，批准开展用于成人感染性休克或其他分布性休克患者的升压治疗的临床试验。 　　鲁抗医药（600789）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的关于塞来昔布的《化学原料药上市申请批准通知书》，此次获批为公司提高市场竞争力提供有效助力，对公司的经营业绩产生积极影响。 　　三友医疗（688085）：公司发布公告，公司拟以自有资金与韩国细基生物株式会社（CGBIO）共同投资新设合资公司，研究创新细胞生物材料等再生医学领域，孵化具备自主研发和生产能力的创新医疗生物公司。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

中心思想 行业韧性与增长驱动 本报告核心观点指出，港股医药行业在2025年4月表现出显著韧性，跑赢恒生指数，主要得益于其对美国关税影响的低敏感性。同时，全球医疗健康行业融资环境持续回暖，以及香港市场推出的“科企专线”等政策利好，共同为生物科技和创新药企业提供了积极的外部发展环境。 创新药企的投资价值 报告持续强调高附加价值创新药生产商的投资潜力。这些企业的产品受外部关税影响较小，且在市场回暖和政策支持下，有望实现快速增长。报告通过对具体公司的分析，进一步论证了创新药企在当前市场环境下的投资吸引力。 主要内容 市场表现与宏观利好 医药行业4月股价表现跑赢恒生指数：2025年4月，恒生医疗保健指数上涨1.1%，跑赢恒生指数5.4个百分点。分析认为，这主要归因于美国关税对港股医药行业的总体影响相对较小，因其主要针对利润率较低的西药原料与中低端医疗器械。子板块中，CXO板块因中美关系担忧而下跌，医疗服务板块受医保控费影响，而其他主要子板块表现均显著跑赢恒生指数。 全球医疗健康行业融资情况持续回暖：根据动脉网数据，2025年第一季度全球医疗健康行业融资总额环比增加33.9%至164.3亿美元，呈现持续回暖态势。融资环境的改善对资金相对匮乏的中小型药企尤为有利，有望促进其在药物研发方面的投入。 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」：为进一步便利“18C”特专科技公司及“18A”生物科技公司申请上市，香港证监会与港交所联合推出「科企专线」。该专线允许企业以保密形式提交上市申请，旨在降低过早披露运营策略、专有技术或上市计划可能带来的风险，预计将吸引更多生物科技股登陆港股市场。 重点公司分析与风险展望 重点个股推荐及点评：报告维持推荐创新药板块龙头企业，包括翰森制药（3692 HK）、信达生物（1801 HK）和中国生物制药（1177 HK）。这些企业的产品以高附加价值的创新药为主，受美国关税影响较小。 信达生物（1801 HK）：公司一季度产品销售数据表现亮眼并略超预期。预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病及减肥药玛士度肽有望在年内获批，预计2025-2027年销售收入将实现快速增长，并有望在2025年实现扭亏为盈。报告给予其60.00港元目标价和“增持”评级。 康方生物（9926 HK）：公司肺癌药依达方在总生存期（OS）中期分析中，数据成熟度为39%时风险比（HR）为0.777，未能达到医药行业通常认为的具临床意义标准（0.8），导致市场担忧其未来在美国获批的可能性，股价在4月底出现回落。报告分析认为，39%的数据成熟度尚属早期阶段，未来仍存在较大变数，建议继续追踪产品的海外临床数据。同时，依达方目前在中国销售良好，于2024年5月获批，并于2025年4月新增第二项适应症，预计2025年该产品销量仍将快速增加，带动公司整体产品销售收入实现较快增长。 风险提示：报告提示了多项潜在风险，包括药品与器械大幅降价可能影响业绩、新药研发进度慢于预期可能影响研发管线兑现时间，以及新药上市后销售推广效果差于预期可能短期内难以给企业带来利润。 总结 本报告对2025年4月医药行业表现进行了专业分析，指出港股医药行业跑赢恒生指数，主要得益于其对美国关税的低敏感性。全球医疗健康融资环境的持续回暖以及香港「科企专线」的推出，为行业发展提供了积极的宏观支持。报告持续看好高附加价值的创新药生产商，并重点推荐了翰森制药、信达生物和中国生物制药。尽管康方生物的依达方临床数据引发市场关注，但报告认为其早期数据仍需持续观察，且国内市场表现强劲。投资者在关注行业机遇的同时，也应警惕药品降价、研发进度及销售推广等潜在风险。

中心思想 2025年医药行业展望：估值修复与多元增长 本报告核心观点认为，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金配置比例偏低，加之美债利率等宏观环境因素的积极改善，对2025年医药行业的增长保持乐观态度，预计投资机会将呈现“百花齐放”的局面。报告强调，创新驱动、政策支持和行业复苏是未来增长的主要动力。 医疗设备更新：政策驱动下的市场复苏 报告特别指出，在国家大规模设备更新政策的推动下，医疗设备市场正迎来显著复苏。招投标数据显示，2024年第四季度医疗设备招投标规模同比增速回正，2025年第一季度增速进一步提速至67.49%，其中医学影像设备和放射治疗设备是采购重点。资金保障机制的完善以及县域医共体建设的加速，预示着医疗设备更新将持续为行业带来增量采购需求。 主要内容 行情回顾与板块表现 本周（截至2025年5月9日），中信医药指数上涨0.98%，跑输沪深300指数1.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第26位。本周涨幅前十名股票包括锦好医疗（24.38%）、常山药业（23.59%）等，跌幅前十名股票包括ST葫芦娃（-18.29%）、永安药业（-17.82%）等，涨跌幅主要受脑机接口、减肥药概念及一季报业绩等因素影响。 整体观点与投资主线 创新药：从数量到质量的转型 创新药行业正从关注me-too速度、入组速度等数量逻辑转向BIC/FIC数量及BD金额等质量逻辑，进入“产品为王”阶段。2025年，建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能兑现利润的产品和公司，推荐百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。 医疗器械：多领域驱动增长 设备更新与国产替代： 影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进，关注迈瑞、联影、开立、澳华等。家用医疗器械市场受益于补贴政策和出海加速，关注鱼跃等。 IVD与高值耗材： 发光集采后国产龙头份额提升可观，加速进口替代，出海深入，关注迈瑞、新产业等。骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康、春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等。 低值耗材： 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力等。 创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转信号显现 海外生物医药投融资连续几个季度回暖并企稳，美元降息周期开启，中国生物医药市场环境向好，政策支持力度加大，投融资有望触底回升。 CXO： 产业周期趋势向上，投融资好转已传导至订单面，预计2025年有望重回高增长车道，实现利润加速增长。建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等头部CDMO企业，以及泰格医药、昭衍新药、诺思格等CRO公司。 生命科学服务： 行业需求有所复苏，供给端出清持续，国产替代仍是大趋势，并购整合将助力公司做大做强。 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，推荐同和药业、天宇股份、华海药业。 医药消费：中药、药房与医疗服务机会 中药： 基药目录颁布预期，独家基药增速高于非基药，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。国企改革重视ROE指标，关注昆药集团、太极集团等。此外，关注医保解限品种、OTC企业（片仔癀、同仁堂等）及潜力大单品（以岭药业、太极集团、健民集团）。 药房： 2025年处方外流或提速，竞争格局有望优化，估值处于历史底部，坚定看好。推荐老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐与集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升，商保+自费医疗扩容带来差异化优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 血制品：中长期成长路径清晰 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端弹性释放，业绩有望逐步改善。推荐天坛生物、博雅生物。 行业和个股事件 医疗设备更新进展：数据驱动的复苏 政策与资金保障： 2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，随后各地方出台具体方案。卫健委等四部委联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》。资金层面，超长期特别国债和财政贴息政策（从1个百分点提高到1.5个百分点）提供有力保障。 项目审批与招投标数据： 2024年第二季度为医疗设备更新项目审批高峰期，2025年第一季度出现新一轮小高峰。从招投标规模看，2024年前三季度同比增速为负，但第四季度回正，2025年第一季度同比显著增长67.49%，3月单月同比增速突破100%。截至2025年4月20日，医疗设备更新招标公告项目数量合计820个，总金额达109亿元。 采购品类与医院等级： 医学影像设备（超声、CT、DR）是采购需求占比最高的品类，放射治疗设备和医学影像设备更新落地进展领先。2024年城市医院设备更新推进较快，县域医共体前期谨慎但在2024年第四季度开始加速释放采购意向，预计2025年将密集落地。三级医院在2025年第一季度医疗设备采购规模同比增速（+81.45%）远超其他等级医院。 区域进展： 截至2025年3月，江苏省（160.3亿元）、广东省（121.8亿元）、湖北省（107.6亿元）医疗设备更新项目批复金额位列前三。2025年第一季度，青海、宁夏、甘肃、湖南、江西等省份采购规模同比增速突破150%。西部地区（+88.42%）、中部地区（+68.43%）增速高于东部地区（+59.44%）和东北地区（+55.09%）。 诺诚健华：肿瘤与自免双轮驱动 诺诚健华在血液瘤领域布局6款产品，奥布替尼适应症稳步拓展，坦昔妥单抗上市申请获优先审评。自免领域开启第二成长曲线，奥布替尼治疗ITP、SLE、PPMS/SPMS进展顺利，JAK1/TYK2抑制剂ICP-332治疗AD展现同类最优潜力，ICP-488治疗银屑病达到主要终点，口服IL-17小分子ICP-923有望差异化竞争。实体瘤方面，ICP-723和ICP-192进入注册II期，ICP-723预计近期递交上市申请。 行业热点与个股动态 罗氏制药中国投资20.4亿人民币在沪新建生物制药生产基地，强化供应链和本地化生产。勃林格殷格翰那米司特片拟纳入优先审评，用于进展性肺纤维化。南京清普生物美洛昔康注射液获批上市，为国内首款长效镇痛新药。 总结 本报告对2025年医药生物行业持乐观态度，认为在估值低位、宏观环境改善以及公募基金低配的背景下，行业有望迎来多元化的投资机会。其中，国家大规模设备更新政策是当前最显著的增长驱动力，招投标数据显示医疗设备采购已进入加速落地周期，特别是医学影像和放射治疗设备，以及县域医共体市场潜力巨大。此外，创新药行业正向高质量发展转型，创新链（CXO+生命科学服务）底部反转信号明显，中药、药房、医疗服务和特色原料药等细分领域也因政策支持、需求复苏和国产替代等因素展现出良好的增长前景。整体而言，医药行业正经历结构性调整与创新升级，具备长期投资价值。