上周指25年10月6-12日（下同），本周指25年10月13-19日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家发展改革委10月14日消息，国家发展改革委近日印发的《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》(以下简称《办法》)指出，支持石化、化工等重点行业节能降碳改造；支持煤化工项目低碳化改造。《办法》强调，国家发展改革委组织编报年度中央预算内投资计划时，聚焦有利于实现“双碳”目标、节能降碳潜力大的领域，确定当年具体支持项目范围和要求。本专项中央预算内投资应当用于前期手续齐全、具备开工条件的计划新开工或在建项目，不得用于已完工(含试运行)项目。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.3%，为57.54美元/桶。 　　重点关注子行业：本周纯MDI/有机硅/烧碱/TDI价格分别上涨 　　1.4%/0.9%/0.8%/0.4%；VE/聚合MDI/DMF/乙二醇/固体蛋氨酸/电石法PVC/VA/橡胶/醋酸/液体蛋氨酸/乙烯法PVC/轻质纯碱/粘胶短纤价格分别下跌10.5%/3.6%/2.5%/2.2%/2.1%/1.9%/1.6%/1.4%/1.2%/1.2%/1.2%/0.8%/0.8%；尿素/粘胶长丝/氨纶/重质纯碱/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氮（山东杭氧）（+19.2%）、双氧水（+14.4%）、硫酸铵（+13%）、促进剂(NS)（+6.3%）、动力煤（秦皇岛5500大卡）（+5.7%）。硫酸铵：本周硫酸铵市场偏强运行，涨幅较大。近期己内酰胺装置减产较为明显，因此这个硫酸铵市场供应量明显收窄，对于硫酸铵市场存有利提振。叠加国际需求面来看，南美地区存一定补货需求，贸易商接盘良好。印度方面进行新一轮招标，对于场内亦有有利导向。综合来看，多方利好信息提振，硫酸铵市场走势上行。双氧水：本周国内双氧水市场强势上涨。山东地区市场宽幅上行，江浙地区消化涨价，中部地区部分浓品装置供应减少，带动价格坚挺上行。下游主力需求支撑良好，仅环氧丙烷（HPPO法）与己内酰胺装置开工欠佳，造纸行业仍处传统旺季，企业新签订单多有增加，华中及西南地区新能源需求支撑强劲。整体来看，供应端双氧水装置检修集中，市场货源紧俏，企业库存无压，下游造纸、新能源需求利好支撑，双氧水价格上涨稳健。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌5.22%，沪深300指数较上周上涨1.07%。基础化工板块跑输沪深300指数6.29个百分点，涨幅居于所有板块第26位。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农 　　化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸 　　（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　回顾与展望 　　此轮周期或将行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。 　　周期：相对底部或已至，寻找供需边际变化行业 　　需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（建议关注：云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。 　　供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。 　　供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 　　近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质生产力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资机会。 　　重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属新材料组联合覆盖）；华恒生物（合成生物学） 　　建议关注：奥来德（OLED材料）（与电子、机械组联合覆盖）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料组联合覆盖）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）（与汽车、电新组联合覆盖）。 　　风险提示：新增产能释放造成行业竞争加剧、化工品需求不及预期、安全环保风险、原油价格大幅波动风险

　　巴黎协定将全球升温控制在工业化前水平1.5℃以内的目标，若没有可持续生物质和生物燃料将无法实现。它们在全球转型和可再生能源多样化中将发挥的作用，也将就能源和供应链安全带来显著效益。 　　在IRENA的1.5℃情景下，来自该机构的全球能源转型工作流，可持续生物质应至少占15%outlook到2050年最终能源消耗量（55艾焦耳[EJ]），相当于当今水平的约三倍。 　　乙醇和生物柴油在公路运输中是成熟的市场，许多其他的新应用正在开发中，例如生物基可持续航空燃料（SAF）；海上使用的生物燃料舱；以及用于各种工业应用（如供暖）的可持续生物质。它们是交通部门和难以减排部门的脱碳化的重要解决方案。 　　因此，如果能源转型要有竞争力和惠及当地社区，全球生产需要增加，同时全球贸易壁垒需要减少。在地面上扩大投资在区域和国家层面都至关重要。根据IRENA即将发布的报告，像南美洲这样的地区拥有巨大的可持续生物质潜力。区域报告，并且能够很好地协助能源转型展望：南美洲全球脱碳努力。 　　从成功案例和典范中学习是加速能源转型的一种有效方式。例如，巴西终端能源消费中有大约25%由生物质（所有形式）满足，这促成了该国一次能源结构中可再生能源占50%的份额。 　　事实上，1970年代的石油冲击等能源安全危机，加上多元化需求，以及寻求可行性和竞争力，都已成为巴西决策者实施生物燃料政策和计划的重要推动力。如今，在全球各地，类似的利益组合正在发展。因此，本报告提出以下主要结论： 　　法律框架、稳定的长期政策以及清晰的前景为投资者、消费者和行业中的生物燃料部门发展提供了明确的积极信号。一个成功的生物燃料部门需要多个协调治理机制，涵盖国家能源规划、交通规划、气候与环境政策、土地利用和农业政策以及工业与创新政策。

　　报告摘要 　　本周观点&投资建议 　　本周医药板块下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26pct。板块内部来看，子板块中药店、中药、仿制药表现相对较好，医药外包、医疗设备、生命科学则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是布局创新药及相关产业链标的的投资策略：创新药——流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO时处于临床前或IND阶段，3-4年后出POC数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。 　　原料药——①2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2025年H1，规模以上工业企业原料药产量为193.50万吨，同比增长8.2%，Q1/Q2产量分别同比增长8.9%/7.6%；2025年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.52亿美元，同比下滑1.97%，进口量为21.28万吨，同比快速增长11.59%，其中Q1/Q2分别同比增长19.75%/4.08%，进口量达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，去库存阶段已经结束，原料药行业需求端边际改善明显，但部分产品价格仍旧承压。建议关注：1）持续创新转型，向创新制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。 　　CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：根据CME美联储观察，2025年9月美联储降息25个基点的概率为90%，50个基点的概率为10%，2025年10月累计降息25个基点的概率为20.7%，累计降息50个基点的概率为71.6%，累计降息75个基点的概率为7.7%，未来随着美联储降息进程的逐步推进，市场流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）A+H股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。国内A+H股创新药指数持续上涨，创新药板块交投活跃，赚钱效应明显，创新药二级市场的好转有望带动一级市场投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。 　　行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。 　　公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）、毕得医药（688073）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等，4）新签订单超预期的公司，如：普蕊斯（301257）。 　　仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　市场背景 　　1.1摘要 　　保健食品包括营养素补充剂与声称具有特定保健功能的食品两类，矿物质补充剂属于营养素补充剂的范畴。行业产品发展时间较长，产业链完善。目前市场上可供消费者选择的矿物质补充剂品牌繁多，市场竞争激烈。其中，补钙产品凭借钙元素对骨骼健康、神经传导等生理功能的显著影响以及公众对钙补充重要性的广泛认知，居于市场领先地位。随着消费者对健康的关注度日益提高，保健食品的渗透率逐渐提升，消费理念趋于成熟。叠加银发经济的政策催化因素，预计补充矿物质类保健食品市场规模将持续扩大。 　　1.2矿物质补充剂定义 　　保健食品指声称并具有特定保健功能或者以补充维生素、矿物质为目的的食品，即适用于特定人群食用，具有调节机体功能，不以治疗疾病为目的，并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。它一般包括营养素补充剂与声称具有特定保健功能的食品两大类，其中营养素补充剂主要包括维生素、矿物质类。矿物质补充剂属于营养素补充剂的范畴，又称补充矿物质类保健食品。 　　1.3市场演变 　　初创期是1981年到1990年。早期保健食品的种类相对有限，补充矿物质类属于传统保健食品，发展时间较早。1987年后政府开始加强对保健食品的监管，行业逐渐走向规范化。 　　成型期是1991年到2000年。政府在此阶段对保健食品的监管力度加大。行业规模迅速扩大，国内外品牌纷纷涌入，产品类型多样化，除了传统单一元素补充剂外，维生素和矿物质的复合补充剂开始流行。同时，矿物质补充剂的营销手段多样化，消费者教育逐步加强，市场认知度显著提升。 　　调整期是2001年到2010年。这一阶段，政府通过明确监管机构等手段持续加强对保健食品行业的监管力度。行业的准入门槛得到提高，不合规企业被淘汰，规范化进程加速，产品质量和安全性得到大幅提升。 　　发展期是2011年到2020年。监管政策的革新和标准化工作的推进，共同推动了补充矿物质类保健食品行业的规范化与专业化发展。 　　高质量增长期是2021年至今。该阶段行业监管更加精细化，消费者对产品信息透明度要求更高。同时，产品创新加速，科技含量高的新型矿物质补充剂不断涌现，跨境电商、社交媒体等新兴渠道促进了国际品牌的引入和本土品牌的国际化。高质量增长期是2021年至今。《目录》的发布标志着维生素补充剂行业进入了更为标准化和精细化的管理阶段，加速了行业内部的优胜劣汰，为行业的长远发展奠定了坚实的基础。

　　波士顿科学：快速增长的头部平台型器械公司。波士顿科学为全球头部的医疗器械平台公司，历经40余年发展，形成如今的电生理、左心耳封堵、心脏介入、外周介入、心律管理、内窥镜、泌尿及神经调节八大板块，2025年各赛道合计市场规模预计达700亿美元。公司在多个板块均处于领先地位，其中在左心耳封堵、内窥镜、泌尿/女性健康等领域均保有较多份额。同时，由于电生理业务2024年开始快速增长，市场份额有望实现较大提升。 　　当前最大增长引擎来自电生理及左心耳封堵业务 　　电生理：凭借颠覆式技术迅速弯道超车，收入增速大幅高于公司整体。脉冲电场消融（PFA）凭借优异的临床数据、更优的术者体验以及较高的经济效益，在上市之后迅速占领电生理市场，2024年预计占到整个房颤消融市场的20%，2025年占比有望翻倍，带动房颤消融市场在24-26年保持25%以上的增速。从各公司管线来看，产品正在从消融简单病例向消融复杂病例进军，天花板持续提升。波士顿科学作为目前PFA市场的头部公司，商业化较为领先，产品矩阵/管线丰富，商业策略更灵活。2024年电生理业务共实现收入19亿美元，同比增长138%，预计仍将凭借前述优势保有多数份额，带动公司业绩快速增长。 　　左心耳封堵：公司当前业绩的第二大增长引擎，与抗凝药物头对头数据为较大催化。目前左心耳封堵为房颤卒中预防的二线疗法，波士顿科学的左心耳封堵在美国市占率约为90%，为绝对龙头。OPTION数据读出（推动左心耳封堵成为房颤患者接受消融治疗后降低卒中风险的一线治疗选择）、美国房颤消融+左心耳封堵一站式手术报销代码生效为当前业绩的主要增长动力。2024年公司左心耳封堵收入达到15亿美元，21-24年收入CAGR为22%，保持高速增长。2026年CHAMPION-AF数据预计读出，若试验数据积极，有望推动左心耳封堵成为房颤患者预防卒中的一线疗法，覆盖患者有望从400万提升至2030年后的1800万。 　　风险提示：产品销售不及预期；管线产品临床数据/上市进展不及预期；竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　龙佰集团收购海外钛白粉巨头资产，重视全球化工格局变化：上周受国际贸易局势变化，化工板块市场有所波动。行业要闻方面，龙佰集团10月16日发布消息，龙佰集团股份有限公司和泛能拓材料英国有限公司(Venator UK，简称泛能拓)签署资产收购协议，收购泛能拓位于英国格雷瑟姆的钛白粉(二氧化钛)生产基地及相关钛白粉资产。交易对价为6990万美元。据悉，泛能拓同科慕(Chemours)、特诺(Tronox)、康诺斯(Kronos)是欧美四大钛白粉生产商，同时拥有硫酸法和氯化法两种钛白粉生产工艺。泛能拓英国工厂是旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。近年来，世界化工格局“西降东升”态势明显，尤其欧洲化工产能遭受挤出。英力士在10月8日发布的一则公告中提到，欧洲约一半的乙烯产能将在2030年之前关闭。目前欧洲已有21个主要化工厂关闭，产能超过1100万吨，并且还会有更多工厂关闭。整个欧洲的化学品产量正在大幅下降。英国化学品产量下降了30%，德国下降了18%，法国下降了12%。我们认为，“贸易战”或短期对出口型业务有一定影响，但我国化工产业链近年日益完善，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/10/13~2025/10/17），沪深300指数下跌2.22%，申万石油石化指数下跌2.59%，跑输大盘0.37pct，申万基础化工指数下跌5.83%，跑输大盘3.61pct涨幅在全部申万一级行业中分别位列第19位、第27位。所有子板块均为负值，跌幅较大的板块包括合成树脂、改性塑料、涂料油墨等。 　　价格数据跟踪：上周（2025/10/13~2025/10/17）价格涨幅靠前的品种：分别为NYMEX天然气：8.00%；盐酸（合成河北市场价）：5.00%；二氯甲烷（江苏）：3.58%；硫磺（固体/华东）：2.60%；环氧丙烷（华东）：2.03%。价格跌幅靠前的品种：分别为丙酮（华东）-4.80%；WTI原油：-4.66%；丁酮（华东）：-3.82%；苯乙烯（华东）：-3.10%；磷酸（江苏85%）：-3.04%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.13-10.19）均价跟踪的100个化工品种中，共有17个品种价格上涨，52个品种价格下跌，31个品种价格稳定。跟踪的产品中29%的产品月均价环比上涨，56%的产品月均价环比下跌15%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸（浙江巨化98%）、醋酸乙烯（华东）、环氧丙烷（华东）、盐酸（长三角31%）、纯MDI（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是WTI原油、丙酮（华东）、NYMEX天然气、石脑油（新加坡）、维生素E。 　　本周（10.13-10.19）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于57.54美元/桶，收盘价周跌幅2.31%布伦特原油期货价格收于61.29美元/桶，收盘价周跌幅2.30%。宏观方面，当地时间10月13日美国总统特朗普、埃及总统塞西、土耳其总统埃尔多安和卡塔尔埃米尔塔米姆四国领导人在埃及沙姆沙伊赫举行的“和平峰会”上签署了关于结束战争的加沙停火协议。根据环球市场播报，美国总统特朗普周三表示，印度总理莫迪已承诺停止从俄罗斯购买石油。供应方面，根据EIA数据截至10月10日当周，美国原油日均产量1,363.6万桶，较前一周日均产量增加0.7万桶，较去年同期日均产量增加13.6万桶。需求方面，EIA数据显示，截至10月10日当周，美国石油需求总量日均1,972.6万桶，较前一周减少226.4万桶，其中美国汽油日均需求量845.5万桶，较前一周减少46.4万桶。EIA于10月7日表示，由于全球供应超过需求，预计布伦特原油价格将从2025年的平均69美元/桶降低到2026年的平均52美元/桶。库存方面，根据EIA数据，截至10月3日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,153万桶，较前一周增长428.4万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平本周NYMEX天然气期货收于3.01美元/mmbtu，收盘价周跌幅3.22%。EIA天然气库存周报显示截至10月10日当周，美国天然气库存总量为37,210亿立方英尺，较前一周增加800亿立方英尺较去年同期增加260亿立方英尺，同比涨幅0.7%，同时较5年均值高1,540亿立方英尺，增幅4.3%展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.13-10.19）蛋氨酸价格下跌。根据百川盈孚，10月17国内蛋氨酸市场均价为21.15元/公斤，较上周下跌0.94%，较上月下跌2.76%，较年初上涨7.31%，较去年同期上涨3.52%。供应方面，根据百川盈孚，本周蛋氨酸产量14,700吨，较上周不变，开工率为71.46%；宁夏工厂逐步复产，但未大量出产品。需求方面，根据百川盈孚，固体蛋氨酸采购氛围清淡，下游刚需补货；固体蛋氨酸整体需求量实则尚可，因行情跌势明显，下游随用随采。成本利润方面，根据百川盈孚，本周原料天然气、丙烯、甲醇价格下跌，固体蛋氨酸理论成本减少，国内主流工厂蛋氨酸价格下跌，利润空间收窄但盈利水平持续丰厚。展望后市，厂家复产供应端利空，且下游需求较为平淡，我们预计近期蛋氨酸价格下跌。 　　本周（10.13-10.19）六氟磷酸锂价格上涨。根据百川盈孚，10月19国内六氟磷酸锂市场均价为75,000元/吨，较上周上涨7.14%，较上月上涨33.93%，较年初上涨20.00%，较去年同期上涨38.89%。供应方面，根据百川盈孚，本周六氟磷酸锂产量较上周小幅提升。除个别大厂部分产线技改外，企业开工水平处于高位。前期停产小企业也陆续复产，市场供应量稳定增长。部分企业已拉至最高生产水平，行业生产情绪积极，开工率不断攀高。需求方面，根据百川盈孚，终端市场订单增长明显，电解液企业生产水平不断拉升，需求订单旺盛。库存方面，根据百川盈孚，行业库存持续处于低位。成本利润方面，根据百川盈孚，本周六氟磷酸锂成本弱稳运行，市场价格主要受需求拉动持续上涨。展望后市，供应端部分搁置产能有望实现推进，在产企业生产水平基本处于高位，整体市场供应量呈增长趋势；行业需求保持增长状态，企业对未来市场需求预期乐观；我们预计近期六氟磷酸锂价格上涨。 　　投资建议 　　截至10月17日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.76倍，处在历史（2002年至今）73.39%分位数；市净率为2.16倍，处在历史49.29%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.53倍，处在历史（2002年至今）24.01%分位数；市净率为1.14倍，处在历史19.57%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十月份建议关注1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　10月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　硫酸、硫磺等涨幅居前，天然气、PS等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：硫酸（浙江和鼎98%，26.15%），醋酸乙烯（华东，4.87%），硫磺（高桥石化出厂价格，4.58%），甲醇（华东地区，3.59%），二氯甲烷（华东地区，2.98%），环氧丙烷（华东，2.83%），锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，2.70%），盐酸（华东合成酸，2.65%），纯MDI（华东，2.56%），合成氨（安徽昊源，2.00%）。 　　本周跌幅较大的产品：燃料油（新加坡高硫180cst，-5.72%），原盐（山东地区海盐，-5.78%），国际柴油（新加坡，-6.05%），氯化铵（农湿）（华东地区，-6.25%），原油（布伦特，-6.38%），国际石脑油（新加坡，-6.52%），丙酮（华东地区高端，-6.56%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-7.74%），PS（HIPS/CFR东南亚，-9.96%），液氯（华东地区，-322.22%）。 　　本周观点：关税摩擦再起，国际油价震荡下行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：本周主要受到中美贸易摩擦再度升温影响，国际油价震荡下行。截至10月17日收盘，布伦特原油价格为61.29美元/桶，较上周下滑2.30%；WTI原油价格为57.54美元/桶，较上周下滑2.31%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硫酸上涨26.15%，醋酸乙烯上涨4.87%，硫磺上涨4.58%，甲醇上涨3.59%等，但仍有不少产品价格下跌，其中PS下跌9.96%，天然气下跌7.74%，氯化铵下跌6.25%，原盐下跌5.78%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点 　　本周化工行业受全球贸易情绪影响，整体承压，后续关注周期底部的化工反内卷龙头标的万华化学、扬农化工、恒力石化、华鲁恒升农药反内卷线关注利民股份等方向，液冷核心标的银轮股份。 　　本周化工行情概述 　　本周基础化工板块涨跌幅为-5.83%，沪深300指数涨跌幅为-2.22%，基础化工跑输沪深300指数3.61个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：三孚股份(33.17%)、澄星股份(25.12%)、纳尔股份(21.79%)、新农股份(21.48%)、力量钻石(16.32%)、凯立新材(9.29%)福莱蒽特(8.16%)、祥源新材(8.03%)、汇得科技(7.92%)、*ST新潮(7.18%)、多氟多(7.08%)、先达股份(6.85%)、天安新材(6.13%)、格林达(5.79%)、和顺石油(5.67%)、和远气体(5.36%)、光华股份(5.22%)、长鸿高科(5.06%)、赞宇科技(4.94%)、雷迪克(4.91%)。 　　下跌：上纬新材(-32.74%)、联合化学(-32.57%)、思泉新材(-21.90%)、金固股份(-19.53%)、振华股份(-19.06%)、圣泉集团(-18.04%)、宝丽迪(-17.64%)、三孚新科(-16.80%)、斯菱股份(-16.39%)、联瑞新材(-15.52%)、长华化学(-15.41%)、久日新材(-15.20%)、奇德新材(-15.19%)、德邦科技(-15.17%)、天铁科技(-14.20%)、湖北宜化(-14.09%)、国瓷材料(-13.80%)、建龙微纳(-13.74%)、诺普信(-13.67%)、震安科技(-13.34%)。 　　钴等锂电材料价格上涨。主要上涨产品为液氯(184.91%)、钴酸 　　锂(19.74%)、六氟磷酸锂(16.28%)、钴粉(15.58%)、氧化钴(15.00%)碳酸钴(14.49%)、四氧化三钴(11.02%)、氯化钴(10.81%)、银(10.78%)、金属钴(10.33%)、硫酸钴(10.13%)、硫酸(8.30%)、双氧水(8.17%)、电解液(6.90%)、分散染料(6.25%)、金(6.16%)、硫酸铵(5.82%)、三元材料（523）(5.62%)、泛酸钙(5.56%)、三元前驱体(5.52%)。 　　R22价格下跌。R22(-51.52%)、粗蒽(-17.54%)、三氯蔗糖(-14.29%)、氧化镨钕(-9.05%)、金属镨钕(-8.16%)、氯化苄(-7.23%)轻油(-6.70%)、加氢纯苯(-6.61%)、WTI(-6.58%)、丙酮(-6.58%)、乙二醇锑(-6.50%)、维生素D3(-6.45%)、布伦特(-6.38%)、钕铁硼N35(-6.32%)、粗苯(-6.27%)、维生素VE(-6.02%)、加氢二甲苯(-5.94%)、锑精矿(-5.81%)、氧化钕(-5.79%)、焦化苯酚（含量95%）(-5.17%) 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。