中心思想 本报告的核心观点是：欧美部分地区“复工”以及OPEC+史上最大减产协议的生效，共同缓解了市场对原油需求的悲观预期，导致国际油价上涨。短期内，原油库存增速预计将有所放缓，但仍需关注国际成品油需求大幅下滑以及电力需求不及预期的风险。 欧美复工对油价的影响 欧美部分地区逐步恢复开放，缓解了市场对原油需求的悲观情绪，是油价上涨的重要驱动因素之一。报告中提及美国密苏里州、乔治亚州和俄克拉荷马州以及欧洲的意大利、西班牙、葡萄牙、德国等国家正在逐步放宽限制，这直接刺激了原油需求的回升。 “五一”期间WTI油价上涨34%便是这一影响的直接体现。 OPEC+减产协议的积极作用 OPEC+达成的史上最大减产协议于5月1日生效，对油价上涨也起到了一定的支撑作用。该协议从供给端限制了原油产量，在需求回暖的背景下，供需关系得到改善，从而推高了油价。 主要内容 市场概况及指数表现 报告首先概述了2020年5月6日中国股市的表现：上证综指上涨0.63%，深证成指上涨1.51%，Wind能源行业一级指数上涨0.23%。能源行业涨幅前三的公司分别为龙蟠科技、高科石化和恒泰艾普。 行业要闻 报告列举了三条重要的行业新闻： 山西省煤层气项目建设目标：力争到2022年产量达到200亿立方米，2020年产量力争达到90亿立方米。 华北电网新能源装机情况：目前装机容量达11704.35万千瓦，同比增长16.8%，其中风电装机6302.05万千瓦，光伏装机5402.3万千瓦。受疫情影响，平均用电负荷同比减少4.6%。 欧美复工对油价的影响：受欧美复工影响，“五一”期间WTI油价上涨34%。 公司动态 报告简要介绍了中曼石油的动态：其全资子公司与埃及中萨钻井自由区有限责任公司签订了石油装备销售合同，合同金额约合2.04亿人民币。 核心指标 报告提供了多个重要能源产品的价格及变动数据，包括：美元兑人民币汇率、WTI原油价格、Brent原油价格、NYMEX天然气价格、动力煤价格、焦煤价格、煤炭库存、中国LNG出厂价格以及WTI-Brent价差。数据显示，WTI原油和Brent原油价格均出现上涨，但与去年同期相比仍有大幅下跌。 风险提示 报告指出了两个主要的风险因素：国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期。 最新研究 报告列出了川财证券近期发布的四份相关研究报告，涵盖石油化工行业深度报告和石化季度策略报告等。 分析师声明及重要声明 报告包含了标准的分析师声明和重要声明，声明了报告的制作方、使用范围、信息来源、免责条款以及版权信息等。 声明中强调了报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担投资风险。 总结 本报告通过对市场数据、行业新闻和公司动态的分析，阐述了欧美部分地区“复工”和OPEC+减产协议对国际油价上涨的积极影响。 报告同时指出了国际成品油需求下滑和电力需求不及预期等潜在风险。 报告数据显示，虽然油价有所上涨，但仍处于低位，且与去年同期相比跌幅巨大。 投资者需谨慎看待市场变化，并结合自身情况做出投资决策。 报告中提供的各种数据和分析，为投资者理解当前能源市场形势提供了有价值的参考。

中心思想 本报告的核心观点是：2017年以来，中国化工行业盈利能力持续下滑，2020年一季度更是加速恶化，这主要源于行业供给扩张、下游需求疲软以及国际油价暴跌等因素的综合影响。尽管疫情期间防疫物资需求的爆发为部分细分行业带来机遇，但整体而言，行业弱势难改，盈利压力依然巨大。未来，建议关注具备进口替代优势、受益于低油价或新兴产业需求的细分领域和个股。 化工行业盈利能力持续下滑，2020年一季度加速恶化 行业供给扩张与下游需求疲软的叠加效应 主要内容 一、2017年以来化工盈利弱势难改 本节分析了2017年至2020年一季度化工行业盈利能力的持续下滑趋势。数据显示，收入、净利润、毛利率和净利率均呈下降趋势。2020年一季度，收入增速为-11.67%，归母净利润增速为-43.49%，扣非净利润增速为-43.24%，毛利率和净利率分别降至20.3%和4.85%。此外，盈利质量也显著下降，非经常性损益占归母净利润的比例逐年提高，2019年第四季度更是高达53.96%，主要源于资产减值。 1. 盈利质量下降明显 通过分析非经常性损益占归母净利润的比例，以及资产减值对利润的影响，本节指出化工行业盈利质量的显著下降。2019年第四季度，资产减值对归母净利润的影响高达87%，凸显了行业盈利能力的脆弱性。 2. 行业供给仍然处于扩张状态，产业需要升级 本节指出，尽管2015-2016年供给侧改革导致在建工程下降，但2017年以来，在建工程增速再次回升，行业供给持续扩张。与此同时，下游行业如房地产、汽车、家电等增速放缓甚至负增长，导致化工行业需求受到抑制。 3. 存货、应收账款环比增长，期间费用压缩空间有限 本节分析了存货和应收账款的增长以及期间费用压缩空间有限的情况，进一步说明了化工行业面临的盈利压力。2020年一季度，存货和应收账款环比增长，而期间费用下降空间有限，这将进一步加剧二季度的盈利压力。 二、行业弱势难改 本节分析了疫情和国际油价暴跌对化工行业的影响。疫情导致下游需求大幅下降，但同时也刺激了防疫物资的需求。国际油价的超预期下跌则进一步压缩了化工产品的利润空间。 1. 疫情打击行业需求，但带动了防疫物资需求 本节探讨了新冠疫情对化工行业需求的双重影响：一方面，疫情导致大部分行业需求下降；另一方面，疫情也刺激了防疫物资（如口罩、防护服）的需求，部分原料供应商因此受益。 2. 国际油价超预期下跌 本节分析了国际油价暴跌对化工行业的影响。由于疫情和供给过剩的双重影响，国际油价创下历史新低，这将导致化工产品价格中枢下移，行业整体收入规模下降。 三、子行业分化严重 本节指出，化工行业子行业表现分化严重，部分受益于疫情或新兴产业需求的子行业表现较好，而传统产业则持续低迷。 四、估值与投资建议 本节对化工行业的估值和投资建议进行了总结。考虑到行业整体弱势难改，建议关注在低油价环境下受益的细分领域，以及具备进口替代优势或受益于新兴产业需求的个股，例如长青股份、新奥股份、东华能源、黑猫股份和彤程新材等。 五、风险提示 本节列出了化工行业面临的主要风险，包括宏观经济下滑、国际油价波动、环保政策收紧以及产品价格波动等。 总结 本报告基于公开数据，对2017年以来中国化工行业的发展现状进行了深入分析。报告指出，行业盈利能力持续下滑，2020年一季度更是加速恶化，这主要源于行业供给扩张、下游需求疲软以及国际油价暴跌等因素的综合影响。虽然疫情期间部分细分行业受益于防疫物资需求的爆发，但整体而言，行业弱势难改，盈利压力依然巨大。未来，投资者应关注具备进口替代优势、受益于低油价或新兴产业需求的细分领域和个股，同时需密切关注宏观经济、国际油价以及环保政策等风险因素。

中心思想 行业分化与疫情影响下的市场重塑 2019年，中国医疗器械行业保持平稳增长态势，行业内部呈现显著分化，各细分领域的龙头企业持续扩大市场优势，其成长速度普遍优于行业平均水平。国产中高端医疗设备、化学发光、POCT、骨科耗材、心血管耗材及眼科耗材等热门品类展现出强劲的增长势头，受到市场的高度关注。值得注意的是，2019年归母净利润排名前10的器械企业，其利润增速明显快于行业整体，进一步印证了行业集中度提升和领先企业优势扩大的趋势。 然而，2020年第一季度，突如其来的新冠疫情对医疗器械行业发展格局产生了巨大冲击和深刻改变。一方面，与抗疫直接相关的医疗设备（如呼吸机、输注泵、监护仪、移动DR）、低值耗材和家用医疗器械（如口罩、手套、防护服、体温计）以及新冠检测试剂（核酸及抗体检测试剂）等品类需求爆发式增长，迎来前所未有的发展机遇。另一方面，由于医院常规诊疗活动和消费医疗需求受到严重抑制，此前表现良好的高值耗材、部分体外诊断试剂和仪器以及部分医疗设备等品类则面临业绩承压甚至下滑的局面。 双主线驱动未来增长 展望2020年第二季度及全年，医疗器械板块的投资机会将由两大主线共同驱动。首先，抗疫相关需求正从短期应急需求转变为长期常态化需求。鉴于前期产能不足导致订单未能充分满足、海外疫情持续蔓延以及国内常态化防控的需要，检测试剂和国产医疗设备等抗疫重点品类的需求将在二季度得到延续，并有望实现长期化增长。其次，随着国内疫情逐步得到控制，常规诊疗和消费医疗活动将迎来全面恢复。前期因疫情而受到压制的医疗器械品类有望迎来业绩增速拐点，重回增长通道，其股价和估值也存在修复空间。 此次疫情不仅加速了国产医疗设备的进口替代进程和海外市场突破，也使得国内外专家对国产器械在产品性能、信息化和智能化方面的实力有了更深刻的认识。同时，新冠检测试剂的海内外需求将持续双线提升，国内常态化检测需求与海外订单的崛起共同推动市场增长。因此，把握抗疫需求长期化和常规诊疗反转这两条主线，将是未来医疗器械行业投资的关键。 主要内容 2019年行业稳健增长与2020Q1疫情冲击 2019年行业发展趋势与龙头优势扩大 根据国家卫健委统计信息中心的数据，2019年1-11月，全国医疗卫生机构总诊疗人次达到77.5亿人次，同比增长2.8%。其中，医院诊疗人次为34.0亿，同比增长5.4%，公立医院和民营医院分别增长4.8%和9.0%。基层医疗卫生机构诊疗人次为40.4亿，同比增长0.5%，社区卫生服务中心（站）和乡镇卫生院分别增长4.8%和5.7%。这些数据表明，全国医疗服务需求持续增长，为医疗器械行业发展提供了坚实基础。 在财务表现方面，纳入统计范围的部分医疗器械板块公司在2019年累计实现收入1110亿元，同比增长17%；实现归母净利润178.9亿元，同比增长10%。若剔除少数因计提商誉减值等事件导致利润大幅波动的企业，归母净利润则同比增长18%。这表明行业整体保持了稳健的增长态势。 报告强调，各细分行业龙头企业在2019年继续保持了优于行业平均水平的成长速度，稳定地扩大了市场优势。国产中高端医疗设备、化学发光、POCT（即时检验）、骨科耗材、心血管耗材和眼科耗材等热门品类展现出显著的增长优势，成为市场关注的焦点。特别值得注意的是，单独统计2019年归母净利润前10名的器械企业，其利润增长速度快于行业整体增速，这进一步凸显了行业持续分化、领先企业优势不断扩大的趋势。 2020年Q1疫情扰动与行业格局变化 进入2020年第一季度，新冠疫情对医疗器械行业产生了深远影响。2020年1-2月份，全国医疗卫生机构诊疗人次（不含湖北省、诊所及村卫生室数据）为7.0亿人次，同比大幅下降21.3%。其中，医院诊疗人次下降25.9%，基层医疗卫生机构诊疗人次下降12.5%。诊疗量的急剧下降直接影响了常规医疗器械的需求。 然而，疫情也催生了新的市场需求。2020年Q1，抗疫相关需求凸显，部分品类迎来爆发式增长。这包括： 医疗设备： 呼吸机、输注泵、监护仪、移动DR等。 低值耗材和家用医疗器械： 口罩、手套、防护服、体温计等。 新冠检测试剂： 核酸检测试剂和抗体检测试剂等。 与此同时，由于医院常规诊疗和消费医疗需求受到严重影响，一些前期成长表现良好的器械品类在2020年Q1被压制甚至出现下滑，例如大部分高值耗材、部分体外诊断试剂和仪器以及部分医疗设备。这种结构性的变化重塑了行业短期的发展格局。 疫情后市场机遇与国产化加速 二季度展望：把握需求持续与常规诊疗反转 展望2020年第二季度，医疗器械板块将迎来两类重要的投资机会。首先是抗疫情需求的持续性。由于前期产能不足导致订单未能充分满足、海外疫情持续蔓延以及国内常态化防控的需要，抗疫需求在二季度将得到延续。其中，检测试剂和国产医疗设备等领域将是重点品类，有望实现长期化增长。 其次是常规诊疗和消费医疗的恢复。随着国内疫情逐步得到控制，常规诊疗活动正在有序恢复。前期受到压制的品类有望迎来业绩增速拐点，重回增长通道，其股价和估值也存在修复空间。这种“抗疫需求持续+常规诊疗反转”的双主线将共同驱动医疗器械行业的未来发展。 国产医疗设备放量与长期化发展 疫情期间，海内外抗疫相关医疗设备（如监护仪、呼吸机、输注泵、便携彩超、移动DR等）需求迅速增长。国内企业在此次抗疫进程中发挥了重要作用，在复产组织、产能扩张、供应提升和属地化服务等方面展现出相对跨国企业的更大灵活性。例如，迈瑞医疗在一季度紧急交付了超过8万台国内医疗设备和4万台国际医疗设备；鱼跃医疗在2月份支援全国7000台无创呼吸机，截至4月中旬已出口过万台；祥生医疗的便携式彩超也积极出口意大利、蒙古等国。 报告指出，医疗装备的国产替代具有降价控费和国家战略安全的双重意义。目前，国产医疗器械在冠脉支架、监护仪、生化试剂等少数细分领域已大比例完成进口替代；在血球、麻醉、呼吸、大型影像设备等领域已完成技术突破，但尚未大比例替代进口产品；在更多细分领域，国内企业仍未掌握核心技术，市场份额被进口品牌垄断。总体而言，中国高端医疗器械市场仍以进口品牌为主，进口替代任重道远。推进医疗设备自主创新、实现进口替代，是节约医保开支、减轻群众负担的重要途径，也是疫情后行业最迫切的任务之一。此次疫情也凸显了生命安全和生物安全领域重大科技成果作为国之重器的战略地位。预计未来国内将在重大疫情防控体制机制建设、公共卫生应急管理体系建设、三甲公立医疗资源扩容、基层医疗能力升级、生物安全建设等方面有更多举措，国内医疗设备企业有望受益于此，实现加速发展。 此外，海外抗疫进程加速了国产设备在海外市场的突破。此次海内外抗疫进程中，国内外专家对国产医疗器械品牌有了更深刻的认识，部分国产器械在产品性能、信息化、智能化方面的实力得到了更广泛认可。今后，国产品牌在拥有核心技术、与进口设备临床效果一致的情况下，有望在海内外市场获得更多与跨国巨头同台竞争的机会，进口替代和出口突破有望再加速，需求和业绩的持续性也有望超出预期。 新冠检测海内外需求双线提升 新冠检测试剂和设备是2020年第一季度另一个爆发的疫情相关需求。新冠病毒检测是疫情应对的重要环节，主要方法包括病毒检测（核酸检测）和血清学检测（抗体检测）。核酸检测侧重于确定当前感染情况，用于确诊，灵敏度高，但对开展条件要求较高。抗体检测侧重于确认既往感染情况，检验条件要求较低，开展灵活，但不建议作为独立诊断标准。 2020年Q1，国内外均有多款核酸检测/抗体检测试剂获批，新冠检测已进入规范化、注册化、IVD化、多平台化的新时代。4月30日中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议指出，要提高核酸检测能力，加快快速便捷检测试剂和设备研发生产，缩短检测时间，推进重点人群“应检尽检”、其他人群“愿检尽检”，推动各地互通互认检测结果，促进精准防控、人员流动和全面复工复产。报告认为，当前国内仍面临海外疫情输入问题，同时重点风险人群检测、复工复产检测和人员流动等也将催生持续性的核酸检测需求，国内新冠检测需求具有持续性。 在价格和采购方面，2020年4月以来，湖北、黑龙江两地先后出台新冠检测试剂集采公告。根据了解和估计，两地集采中标价格（特别是核酸试剂价格）相比前期行业内采购价格有所下行，但也对回款周期等条件做出优化。集采的展开有望压缩中间环节，提升产业效率，降低医保负担，同时对企业的供应能力、成本控制、产品质量控制等提出了更高要求，国内新冠检测试剂的市场份额有望进一步集中。 在海外市场方面，2020年4月，商务部、海关总署、国家市场监督管理总局联合发布公告，进一步加强防疫物资出口质量监管，明确了新冠检测试剂等产品的出口监管要求。随着出口政策的明确，海外市场有望加速崛起。由于国内疫情逐步得到控制，而海外疫情仍处于持续期，且出口价格相比内销有一定优势（特别是抗体检测产品），预计外贸出口市场的比重未来将不断上升。例如，华大基因于2020年4月26日与沙特阿拉伯王国政府签约，沙特政府决定选用华大基因“火眼”实验室整体解决方案，计划在8个月内为沙特全国30%的人口（约1000万人口）提供新冠病毒核酸检测。截至目前，已有10多个国家和地区的40余座“火眼”实验室在建或洽谈中。此外，众多中国企业的新冠检测产品也已获得FDA EUA（紧急使用授权）和CE认证，为国际市场拓展奠定了基础。 常规诊疗和消费医疗逐步恢复 报告认为，2020年二季度和全年医疗器械板块另一个重要的投资主线将是前期疫情承压板块的恢复。随着国内肺炎防控形势趋好，全国各地加快恢复正常医疗服务，以满足人民群众基本医疗需求，门急诊和住院手术诊疗陆续开始恢复。 国家卫健委办公厅于2020年2月26日发布通知，要求落实分区分级差异化管理，低风险地区全面提供正常医疗服务，中风险地区尽快有序提供正常医疗服务，高风险地区做好重点患者医疗服务保障。各地数据也印证了这一趋势： 北京市： 自3月23日零时起，各区级定点医疗机构全面恢复日常医疗服务。截至3月26日，全市三级医疗机构门诊人次增加7.7%，住院人次增加17.1%，住院手术人次增加85%，肿瘤患者住院化疗人次增加24%。 上海市： 自3月2日全市医疗机构全面恢复门诊以来，市、区两级医院服务量呈加快回升态势。近一个星期的门急诊人次、出院人次和手术人次分别恢复到疫情前70%、65%和48%的水平。社区卫生服务中心的门诊量恢复到76%的水平。 武汉市： 截至3月30日，武汉市有62家医院恢复正常医疗。同济医院每天透析患者已超过去年同期数量，协和医院、中南医院每天手术20余台，湖北省妇幼保健院每天分娩量达到70余例。 随着常规诊疗秩序和人群流量的恢复，常规检验、骨科耗材、心血管耗材、口腔科耗材和消费医疗器械等需求有望迎来恢复。疫情期间未及时就诊的病例和择期手术的释放，预计将为相关板块在第二季度和第三季度带来额外的业绩弹性。 总结 2019年，中国医疗器械行业在平稳增长中呈现出显著的结构性分化，龙头企业凭借其优异的成长速度和市场优势，进一步巩固了领先地位，尤其在国产中高端医疗设备、体外诊断和高值耗材等热门品类中表现突出。然而，2020年第一季度，新冠疫情的爆发深刻改变了行业节奏，一方面催生了抗疫相关医疗设备、低值耗材和检测试剂的爆发式增长，另一方面则严重抑制了常规诊疗和消费医疗需求，导致相关板块业绩承压。 展望未来，医疗器械行业将由两大核心主线驱动：一是抗疫需求的长期化，包括检测试剂和国产医疗设备等品类，其需求将因产能延续、海外疫情持续和国内常态化防控而保持增长；二是常规诊疗和消费医疗的反转，随着国内医疗服务秩序的全面恢复，前期受压制的品类有望迎来业绩拐点和估值修复。此次疫情不仅加速了国产医疗设备的进口替代和海外市场拓展，也提升了国内外对国产器械技术实力的认可。同时，新冠检测试剂的海内外需求将持续提升，集采政策将促进行业集中度，出口监管明确则将加速海外市场崛起。 因此，投资者应重点关注受益于疫情需求持续和医疗建设长期化的子行业及企业，以及常规诊疗和消费医疗恢复带来的相关子行业需求修复进程。行业分化将持续，具备核心技术、市场份额领先的龙头企业有望在疫情后的市场重塑中进一步扩大优势。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管短期内受新冠疫情和油价下跌影响，化工行业面临挑战，但经济复苏预期升温以及原油价格反弹，为大炼化及化工龙头企业带来了长期向好的发展机遇。报告建议关注周期底部、低估值的化工子行业，并列举了多个受益标的。 经济复苏预期与原油价格反弹驱动行业发展 宏观经济数据显示，4月份制造业PMI持续位于景气区间，企业复工复产率不断提高，经济复苏预期升温。同时，主要产油国减产协议的执行以及美国石油产量下降，导致国际油价连续上涨，为下游石化行业带来利好。 化工龙头企业及相关子行业投资机会 报告看好大炼化及化工龙头企业，认为其在低成本原油红利期将迎来新一轮盈利空间。同时，报告建议关注周期底部、低估值的化工子行业，包括聚氨酯、煤化工、化纤、磷化工、氟化工、橡胶、粘胶、氨纶、农药和新材料等行业，并列举了多个具体受益标的。 主要内容 本周化工股票行情分析 报告首先对本周化工股票行情进行了跟踪，指出化工板块33.33%的个股周度上涨，并对重点覆盖个股（金石资源、华峰氨纶、彤程新材、巨化股份、海利得、阿科力、华鲁恒升、利安隆）的一季报业绩进行了分析，详细解读了各公司业绩表现及未来发展前景，并对新增覆盖个股华峰氨纶给予“买入”评级。此外，报告还列出了本周股票涨跌幅前十的个股，为投资者提供参考。 本周化工行情跟踪及事件点评 本部分详细跟踪了本周化工产品价格及价差行情，指出化工行业指数跑输沪深300指数3.43%，并对233种化工产品的价格涨跌情况进行了统计分析，重点分析了聚合MDI价格上涨的原因（供应收紧、厂家控盘政策、下游集中加仓）。同时，报告还对本周化工行业的重要新闻事件进行了点评，包括：2020年第二批原油非国营贸易进口允许量提前下发、低硫船用燃料油出口许可及配额管理制度实施、生态环境部开展ODS专项执法行动以及山东公布一批重大化工项目等，并分析了这些事件对行业的影响。 石油化工行业分析 报告深入分析了石油化工行业的现状及未来发展趋势，指出成品油复苏迹象已现，大炼化企业或将迎来拐点，并看好民营大炼化企业逆势前行穿越周期。报告通过图表数据展现了主营炼厂开工负荷、山东地炼开工率以及成品油库存的变化趋势，佐证了其观点。 宏观经济形势分析 报告分析了宏观经济数据，指出经济复苏预期升温，并建议关注周期底部、低估值的化工子行业。 农药行业分析 报告分析了印度封国对农药行业的影响，指出国内代森锰锌和菊酯类农药生产企业或将受益。 本周化工价格及价差行情分析 报告对本周50种价格上涨和108种价格下跌的化工产品进行了详细的分类统计，并对重点产品（聚合MDI）的价格波动进行了深入分析。此外，报告还对72种化工产品价差的涨跌情况进行了统计，并对重点价差进行了跟踪分析，例如乙烯-石脑油价差、PX-石脑油价差、PTA-PX价差等。 总结 本报告基于对宏观经济形势、原油价格走势以及化工行业具体数据的分析，认为尽管短期内化工行业面临挑战，但长期来看，经济复苏预期升温以及原油价格反弹将为大炼化及化工龙头企业带来发展机遇。报告建议投资者关注周期底部、低估值的化工子行业，并提供了多个具有投资价值的标的，为投资者提供了专业的投资参考。 然而，报告也指出了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软等潜在风险，投资者需谨慎决策。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、新和成、华鲁恒升、扬农化工）；氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）；食品添加剂（金禾实业）；沸石/OLED（万润股份）；农药（利尔化学、广信股份），复合肥（新洋丰）；分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐中国石化、中油工程；推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数回升，核心原料油价大幅上升，LPG气持平，LNG气、煤跌；C2、聚氨酯部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+0.6%；核心原料价格布油+10%，进口LPG+0.3%，国产LNG气-2.2%，烟煤-1.3%。 　　原料端，C2部分产品价格上涨，C1、C3、C4、芳烃产品价格涨跌不一，C5部分产品价格下跌；制品端，磷化工、聚氨酯部分产品价格上涨，化纤、氯碱、农药、塑料、氨基酸产品价格涨跌不一，化肥、橡胶、氟化工、维生多数产品价格下跌。 　　本周油价反弹，新一轮减产执行利好，各地陆续解除封锁提振需求预期。 　　节前周以来油价反弹，布油结算价从4月24日的24.8涨至5月4日27.2美元/桶（涨幅9.7%）、美油结算价从16.9涨至22.8美元/桶（涨幅35%），且5月5日盘内油价仍在上涨；美国商业原油库存5.28亿桶（周环比+1.7%），美国原油钻井数325口（周环比-14.0%）。 　　供应端，5月起OPEC+联合减产协议正式执行，减产的开启带来利好氛围，市场情绪向偏多转变。需求端，欧美多国近期均提出经济提振计划，各个国家和地区陆续解除封锁措施，市场对需求预期提升。不过海外公共卫生事件尚未迎来实质性好转，需求整体状况仍不乐观。政策面来看，美联储表态将继续动用各种工具刺激疫情冲击下的经济，欧洲多国也表态将努力提振经济，近期给市场带来利好信心支撑。地缘政治来看，周内叙利亚北部发生汽车炸弹袭击事件，一辆油罐卡车被引爆，一定程度上助推了油价上涨。不过这一事件不具备持久性，影响很快消散。 　　4月化工业PMI环比改善程度趋弱，海外疫情影响有所体现。 　　中国化工业4月采购经理指数CCPMI发布，其值为49.4；依据统计局PMI成分重构后指数为53.2（前值为60.1）；结合2019年4月化工PMI为58.1（前值60.1），我们分析2020年4月的化工月环比改善程度趋弱。 　　从终端需求指标看，4月6大集团发电煤耗同比约-13%（前值-20%），3月基建固投完成额同比、地产开工同比、冰箱产量同比、汽车产量同比、布产量同比下滑15%~44%不等但较2月降幅缩窄明显；说明疫情影响下4月与3月需求边际逐步改善但进展有限。 　　美国化学理事会给出的中国3月化工产量同比-10%，生产指标强于终端需求指标，也因此化工产成品存货同比+21%（前值+14%）；从4月化工PMI分项上来看，化工生产量指数58.1仍强于新订单指数55.6，产成品存货则是为数不多环比上涨的分项。这体现4月化工生产仍然强于需求，产成品存货有明显积压。我们于《化工2020年度策略》中详细分析了2019年的类似情况，并指出这一现象将对现金流等多方面产生影响。 　　从价格来看，原油价格于2月末即崩盘式下跌至4月初，其后大幅震荡至今；成本塌陷使得高频价格指标显示4月化工业价格环比持续大幅走弱。而从价差来看，3月化工PPI同比回落3.6%、PPIRM同比回落7.2%，说明尽管化工品价格于3月中下旬开始大幅补跌（主要系因海外疫情的快速发酵以及外贸订单的迅速减少），但其仍然较原料跌幅较少，也因此化工业即时盈利能力环比或相对稳定，但不可忽视的是系统性跌价的库存损失对3-4月的集中影响。以统计局的规模以上企业口径计算，3月的化工业ROE累计年化为4.8%（1-2月为2.9%）。 　　我们于一个月前判断：4月中国化工业或将继续承受成本塌陷、需求低迷以及生产恢复较快带来的滞后压制力，从结果来看这一预判可能是正确的。 　　站在当前时间点我们判断：尽管原油价格有一定的企稳迹象，但是考虑到化工品价格并未达到原油的既有跌幅且当前有明显的化工库存积压（其成本计价也相对较高），也因此从短期的维度而论原油价格的小幅上涨尽管可以提振产品价格、但并无法形成化工企业利润端显著性利好。而从各周期的修复节奏来看，库存周期的复苏指向2-3个季度后、产能周期则指向1年以后，我们判断年内或形成超预期的因素仍为需求。但仍应指出，后续各方面发展的不确定性较大，需持续关注相应进展。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为DMC+16%、贲亭酸甲酯+15%、醋酐+9%、聚合MDI+4%、氨基酸（苏氨酸+3%、赖氨酸+2%）。本周价格跌幅靠前的重要产品为硫酸-20%、苯胺-9%、无水氢氟酸-9%、涤纶短纤-8%等。 　　万华化学公告5月聚合MDI挂牌价，聚合MDI市场经销价小幅上涨。本周华东纯MDI经销价维持13250元/吨，华东聚合MDI经销价涨4.3%至12000元/吨。万华化学公告5月MDI挂牌价，聚合MDI分销13500元/吨、直销14000元/吨（月环比持平），纯MDI为15800元/吨（月环比-900元/吨）；科思创周报价上调200元/吨至11700元/吨，瑞安最新周无报价（上周报10300元/吨）。原料纯苯涨5.1%，MDI综合价差扩大2.5%。 　　我们于去年八月与九月周报指出后续MDI价格变化的两个核心关注因素：其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现。本次突发公共卫生事件即预期外的强烈外部冲击，海外3月以来的整体表现超预期，对出口造成了较大影响。而3月下旬以来MDI供应厂商则持续表现挺市态度，多家MDI大厂近日不考核拿货量，限制供应（据天天化工，当前各厂商基本5成负荷运行）并宣5月集中检修计划（据天天化工，包括上海联恒、万华烟台在内，国内约40%产能或将于5月停车）；据卓创某厂近三周对经销商不发货且建议经销商聚合MDI最低售价上调，挺市姿态鲜明、与去年4月相似。 　　站在当下，我们判断在边界条件疫情、油价不出现大幅变化下，聚合MDI价格或起底反弹；但是纯MDI下游因纺服出口占比高而仍然疲软。 　　下游需求继续恢复，原料成本持续上涨，赖氨酸、苏氨酸价格上涨。本周赖氨酸涨2.0%至7.5元/千克，苏氨酸涨3.1%至8.3元/千克。下游需求逐渐恢复，4月份国内猪料需求环比稳中略增，禽料和反刍料环比增长，水产料环比增幅明显，饲料方面对氨基酸需求有所回升。 　　赖氨酸方面：原料玉米价格高位运行，厂家生产成本压力不断增加。短期市场阶段性供应偏紧，目前行业开工率约65%，东方希望复产于8日正式出产品，大成和丰原生化复产推迟至5月；万里润达生产线已投产，但产品暂未投出，预计5月供应市场。出口订单签至7月，远期订单暂未签订，欧洲市场中国货源赖氨酸盐酸盐第二季度和三季度订单报价趋稳1.35-1.40欧元/kg，赖氨酸硫酸盐现货报价0.80-0.85欧元/kg。美国市场赖氨酸盐酸盐现货报价1.50-1.60美元/kg，第二季度订单报价1.35-1.55美元/kg。 　　苏氨酸方面：产品供应偏紧，叠加原料成本持续上涨，导致价格上升。市场多签5月订单，厂家成交价格提至7.9-8.0元/kg，部分厂家低价签单，市场报价8.1-8.4元/kg；厂家以发出口订单为主，签订7月出口订单，出口价格多在8.0元/kg左右，远期订单暂未签订。 　　原料醋酸前期上涨给予成本支撑，醋酐价格上涨。 　　本周醋酐价格涨9.2%至5600元/吨。供给方面，继上周醋酸价格涨10.4%后，本周醋酸价格继续涨至2480元/吨（周环比+1.2%），为本周醋酐市场价格带来成本支撑；供给方面，下游用户按需采购，给予一定支撑。目前市场货源偏紧，市场交投气氛良好。 　　原材料价格推涨，下游多节前备货，DMC与联产产品价格上涨。 　　本周DMC价格涨15.9%至7300元/吨。需求端，由于五一期间高速限行危险品车辆，且石大胜华五月存检修计划，下游多节前备货；供给端，丙烯价格上涨1.3%至5900元/吨，环氧丙烷价格上涨6.4%至8300元/吨给予成本支撑，联产产品丙二醇价格上涨5.5%至7700元/吨，下周场内装置石大胜华存检修计划，货源紧张，供给端带来的提振持续。 　　进口方面到货不足，贲亭酸甲酯价格上涨。 　　本周贲亭酸甲酯价格涨15.4%至90000元/吨。主要考虑印度市场因素，受公共卫生事件持续影响，据新闻印度自3月25日起实施了为期21天的全国封锁，4月14日延长封锁期限至5月3日，印度内政部5月1日又宣布将封锁期限延长至5月17日。印度作为重要农药中间体生产输出国，“封城”延续使得国内作为菊酯类杀虫剂中间体的贲亭酸甲酯到货不足，下游厂商需求旺盛带动价格上涨。 　　风险提示：疫情超预期的风险，油价大幅波动的风险，下游复工不及预期的风险，安全生产的风险

化工行业投资周报：周期筑底，布局优质龙头企业 中心思想 行业周期筑底： 2019 年化工行业整体盈利能力下滑，2020 年一季度受疫情影响，行业景气度持续低迷，库存被动累积。 防御性投资策略： 建议关注具有护城河的龙头企业，如万华化学、扬农化工。 细分领域机会： 重点关注钛白粉、混凝土外加剂等细分行业中的优质企业，如龙蟒佰利、联化科技。 主要内容 1. 行业表现与投资策略 1.1. 行业整体表现 2019 年表现： 申万化工行业（剔除中国石化）实现营业收入 20663 亿元，同比增长 3.73%，归母净利润 611.6 亿元，同比下降 48.55%。 2020 年一季度表现： 营业收入 4214 亿元，同比下滑 10.83%，归母净利润 167.17 亿元，同比下滑 40.14%。 库存情况： 2020 年一季度末，化工行业内企业存货合计 3204 亿元，较 2019 年底上升 8.53%，同比 2019 年一季度末上升 19.36%。 现金流： 2020 年一季度经营性现金流净流入 8.54 亿元，较 2019 年一季度 214 亿元大幅下降约 96%。 投资建议： 行业景气度低迷，建议防御优选具有护城河的龙头企业。 1.2. 重点推荐及投资逻辑 推荐组合： 扬农化工 25%、龙蟒佰利 25%、利尔化学 25%、联化科技 25%。 核心公司及推荐逻辑： 龙蟒佰利： 全球硫酸法钛白龙头，氯化法钛白技术突破。 联化科技： 农药 CDMO 龙头，进军医药 CDMO 领域。 扬农化工： 农药行业标杆，菊酯、麦草畏龙头。 利尔化学： 草铵膦未来市场前景广阔。 华鲁恒升： 低成本煤化工龙头。 金石资源： 萤石行业领军企业。 2. 行业分析与展望 2.1. 投资主题与逻辑 业绩披露： 2019 年年报及 2020 年一季报显示行业景气度低迷，盈利能力普遍受损。 库存累积： 2020 年一季度受疫情影响，化工行业处于被动累库存阶段。 行业整合： 行业周期将推动市场向优质企业集中。 2.2. 重点公司及板块异动 上周表现： 光刻胶及半导体材料相关个股表现活跃，部分一季报业绩超预期个股涨幅。 涨跌幅前十： 报告列出了上周涨幅和跌幅前十的个股，反映市场热点。 2.3. 行业估值水平 本周表现： 申万化工行业指数周涨幅 2.05%，跑赢沪深 300 指数。 估值水平： 最新行业 PE（TTM）为 20.88 倍，低于近五年 67.84%的时间；行业 PB 为 1.82 倍，低于近五年 81.76%的时间。 2.4. 外资持仓变化 持股比例前十： 珀莱雅、丸美股份、国瓷材料、万华化学等。 增持比例前十： 中核钛白、扬农化工、新洋丰等。 3. 行业重大事件及点评 原油价格： WTI 油价、布伦特油价上涨，OPEC 减产。 原油库存： 美国原油库存增加，但低于预期。 减产影响： 减产降低了全球原油胀库的风险，但库存仍处高位。 4. 本周重点报告 海利得一季报点评： 疫情影响一季度业绩，关注海外汽车产业链复苏。 万华化学一季报点评： 行业景气低迷拖累短期业绩，不改公司长期发展。 扬农化工年报及一季报点评： 业绩符合预期，资本开支加速开启新一轮成长。 5. 化工产品动态及分析 产品价格涨跌幅排行榜： 丁二烯、布伦特原油、丙酮等涨幅居前；丁腈橡胶、国际石脑油、腈纶毛条等跌幅居前。 产品价格跟踪及投资建议： 报告对原油、尿素、磷酸二铵、纯碱、PX、PTA、乙二醇、MDI、BDO、甲醇、维生素等产品进行了详细的价格分析和投资建议。 总结 本报告认为，化工行业正处于周期筑底阶段，行业整体盈利能力受到影响。 建议投资者关注具有护城河的龙头企业，并重点关注钛白粉、混凝土外加剂等细分行业的优质企业。 报告还分析了行业表现、估值水平、外资持仓变化、重大事件以及重点公司报告，并提供了化工产品价格跟踪及投资建议，为投资者提供了全面的行业分析和投资参考。

中心思想 市场表现与行业动态 本报告的核心观点是：化工行业上周表现分化，基础化工板块落后大盘，但部分子板块有所上涨。原油价格短期承压，但长期供需关系仍需关注。农药市场受病虫害影响，化纤行业受原油价格影响，新能源行业燃料电池业务逐步显现价值。 投资建议与风险提示 报告建议关注农药龙头、国际原油形势以及新能源汽车相关企业。同时，报告也提示了全球疫情持续恶化和原油价格下跌带来的风险。 主要内容 上周市场回顾 板块与子板块行情 上周，基础化工板块下跌0.41%，落后沪深300指数2.80%。子板块表现分化，碳纤维、涤纶等板块上涨，而绵纶、磷肥等板块下跌。 化工用品价格走势 液氯、乙烯等化工品价格上涨，煤油、油浆等化工品价格下跌。 原油和天然气 原油价格波动 上周WTI原油期货均价上涨，布伦特原油期货均价下跌。国际原油价格受市场供需、地缘政治、减产协议等多重因素影响，呈现震荡走势。 天然气价格 报告中提供了天然气价格走势图，但未作具体分析。 化纤 MEG MEG价格华东、华南、华北市场均有不同程度上涨，东北市场持平。 涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片 报告提供了涤纶长丝、涤纶短纤、PTA和聚酯切片的价格走势图，但未作具体分析。 聚氨酯 纯MDI和聚合MDI 纯MDI市场弱势下滑，聚合MDI价格走势未作具体分析。 苯胺和甲苯 报告提供了苯胺和甲苯的价格走势图，但未作具体分析。 农药化肥 农药市场 草甘膦、百草枯、草铵膦、麦草畏、2.4D、毒死蜱、吡虫啉等农药价格走势各异。 化肥市场 尿素市场稳中伴降，硝酸铵市场淡稳运行。 其他产品 煤焦油、工业萘、煤沥青、苯乙烯 报告提供了煤焦油、工业萘、煤沥青、苯乙烯的价格走势图，但未作具体分析。 甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷 报告提供了甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷的价格走势图，但未作具体分析。 丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐 报告提供了丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐的价格走势图，但未作具体分析。 己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP 报告提供了己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP的价格走势图，但未作具体分析。 丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂、DMC 报告提供了丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂、DMC的价格走势图，但未作具体分析。 行业动态和上市公司动态 行业新闻 报告列举了中国石油、中国海油一季度业绩下滑，俄罗斯车用机油需求增长，亚洲石化企业考虑减产，拜耳一季度净利润增长，以及美国能源生产超过消费量等行业动态。 行业核心观点 农药方面，关注病虫害形势和农药价格。化纤方面，关注国际原油形势。新能源方面，关注燃料电池业务发展。 总结 本报告分析了化工行业上周的市场表现，指出基础化工板块表现分化，原油价格短期承压。报告提供了各类化工品的价格走势图，并对农药、化纤、新能源等行业进行了分析，给出了投资建议和风险提示。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管2020年一季度受新冠疫情影响，燃料电池行业营收出现下滑，但燃料电池业务开始为企业贡献利润，其价值逐步显现。同时，“能源谷”等项目的复工以及国家政策的支持，为行业发展提供了积极的信号，未来值得持续关注龙头企业及储运氢技术发展。 燃料电池行业盈利能力提升 报告指出，2019年燃料电池相关企业营收普遍增长，2020年一季度虽然受疫情影响出现下滑，但燃料电池业务已开始贡献利润，显示出行业盈利能力的提升和发展潜力。 国家政策及项目推动行业发展 “能源谷”项目的复工以及其他氢能相关项目的推进，例如液氢工厂的投产和加氢站建设补贴政策的出台，都为燃料电池行业发展提供了强有力的政策支持和基础设施建设保障，预示着行业发展前景向好。 主要内容 上周市场回顾 电力设备及新能源行业表现 上周，中信电力设备及新能源板块上涨3.22%，跑赢同期沪深300指数0.42个百分点，排名第六。而燃料电池板块上涨1.05%，落后大盘1.75个百分点。 燃料电池个股表现 上周燃料电池板块104只个股中，39只上涨，16只跑赢大盘。汉缆股份涨幅最高(24.77%)，德威新材跌幅最大(-25.23%)。 上周行业热点 本部分总结了上周燃料电池行业发生的几个重要事件，包括： “能源谷”项目复工: “能源谷”氢能燃料电池电堆项目复工，将建设全国规模顶级氢燃料电池测试中心，为北京冬奥会和全国氢能产业发展提供支持。 氢能产业合作及项目推进: 中石化、国家能源集团等企业积极参与氢能产业，多个大型项目签约或投产，例如中石化湖南核电11亿元氢能产业合作项目，以及我国首座民用液化制氢工厂投产。 政策支持: 国家出台多项政策支持氢能产业发展，包括新能源汽车补贴政策延长，加氢站补贴，以及燃料电池汽车免征车辆购置税等。 行业价格跟踪 报告提供了铂金和石墨双极板材料一年内的价格走势图，但未提供具体的数值数据和分析。 公司动态 报告简要介绍了美锦能源终止可转债发行和五菱汽车新能源物流车即将上市的消息。 投资策略及重点推荐 燃料电池投资建议 报告建议持续关注燃料电池龙头企业和储运氢技术发展现状。 氢能投资建议 报告未单独列出氢能投资建议，但通过对“能源谷”项目和相关政策的分析，间接支持了对氢能产业的积极预期。 风险因素 报告列出了燃料电池商用车推广不及预期、宏观经济持续疲软和全球疫情持续恶化等风险因素。 总结 本报告分析了2020年5月第一周燃料电池行业的市场表现、行业热点事件以及相关公司动态。尽管一季度受疫情影响，燃料电池行业营收有所下降，但燃料电池业务已开始为企业贡献利润，且国家政策和重大项目的推进为行业发展提供了强劲动力。“能源谷”项目的复工以及其他氢能项目的进展，都预示着燃料电池行业未来发展潜力巨大。报告建议投资者持续关注燃料电池龙头企业以及储运氢技术的发展，但同时也需注意潜在的风险因素，例如商用车推广不及预期、宏观经济下行以及疫情持续的影响。 报告数据主要来源于Wind和iFinD等公开信息，其准确性和完整性未经验证。

中心思想 本报告基于2019年年报和2020年一季报数据，对化工行业现状及未来发展趋势进行多角度分析，核心观点如下： 化工行业景气周期结束，结构分化加剧 2016年开始的化工行业全面景气周期已结束，2020年一季度受疫情和油价暴跌影响，行业整体盈利能力下滑，企业盈利结构分化显著，龙头企业与一般企业差距扩大。 内需和刚需产业链及细分龙头企业具有投资价值 尽管行业整体面临挑战，但内需和刚需产业链（如减水剂、维生素、食品添加剂等）以及前期受损的周期性龙头企业和新材料龙头企业仍具有投资价值。 主要内容 本报告从多个维度分析了化工行业现状，并对未来发展趋势进行了展望，主要内容包括： 化工行业现状及发展趋势分析 化工品价格及行业盈利能力下滑 2020年1-4月，WTI原油价格大幅下滑，化工品价格指数（CCPI）也出现显著下降。A股化工上市公司（剔除两桶油、ST康得和ST盐湖）2019年营业收入同比增长4.75%，但归母净利润同比下降8.84%；2020年一季度，营业收入同比下降9.44%，归母净利润同比下降41.80%。销售毛利率和净利率均出现下滑。 资本开支及负债率持续提升 2019年化工行业资本开支大幅增长，资产负债率也持续上升，这反映了企业在景气周期后的积极扩张行为，主要集中在龙头企业。 固定资产及在建工程增加，研发投入持续增长 2019年化工行业固定资产和在建工程总额大幅增长，研发费用也持续增加，表明企业对未来发展的持续投入。 ROA/ROE开始下滑，景气子行业较少 2015-2019年，化工行业ROA和ROE持续增长后开始下滑，2020年一季度更是出现负值。仅有少数子行业（如涤纶、氨纶、轮胎、维生素和部分新材料）表现相对较好，行业内龙头企业与一般企业的差距进一步扩大。 化工机构持仓下降，行业估值处于低位 2019年化工行业在基金持仓中的占比低于标准行业配置比例，行业估值也处于近十年低位。 行业压制及催化因素分析 行业压制因素 主要包括：1. 疫情导致的全球系统性风险，需求下滑；2. 供给侧改革红利递减，行业进入新增产能投放期。 行业催化因素 主要包括：1. 国内疫情得到控制，内需有望对冲外需下滑，经济率先复苏；2. 行业集中度提高，龙头企业竞争力增强；3. 无风险利率下降，化工行业估值低位，向上弹性大。 投资建议 报告建议重点关注以下三类公司： 内需和刚需产业链公司: 需求有保障，业绩增长确定性高，例如减水剂（苏博特、垒知集团）、维生素（新和成）、食品添加剂（金禾实业）、农药板块（扬农化工、利民股份、利尔化学、中旗股份）等。 周期性龙头企业: 前期受压，但具有较强的周期反转潜力，例如万华化学、华鲁恒升、龙蟒佰利、恒力石化、玲珑轮胎、利安隆等。 新材料龙头企业: 具有长期发展潜力，例如雅克科技、万润股份、昊华科技等。 总结 本报告通过对2019年年报和2020年一季报数据的分析，指出化工行业已结束全面景气周期，行业结构分化加剧，盈利能力下滑。但同时，报告也指出内需和刚需产业链以及部分细分领域的龙头企业仍具有投资价值。 报告最后给出了具体的投资建议，重点推荐内需刚需、周期龙头和新材料龙头企业，并提示了宏观经济下滑、需求下滑、价格波动以及扩产项目不及预期等风险因素。 投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：中国农药行业正经历兼并重组，龙头企业有望加速成长。供给侧改革红利递减，但农产品价格企稳和全球农化需求弱复苏，以及中化集团与中国化工合并带来的新机遇，将推动行业龙头企业进一步发展。报告重点推荐扬农化工、利民股份、利尔化学和中旗股份四家公司。 行业兼并重组与龙头企业加速成长 2019年，中国农药行业总营收622.24亿元，同比增长10%，但归母净利润却同比下降9%，行业格局分化明显。 扬农化工等龙头企业通过并购等方式整合资源，在产品价格下滑的情况下仍保持盈利增长。2020年一季度，行业营收同比增长9%，但净利润同比下降11%，龙头企业占比进一步提升。龙头企业持续进行资本支出，在建工程规模不断扩大，显示出其积极扩张的战略意图。 供给收缩、价格触底反弹及全球需求弱复苏 2014-2016年，我国化学农药原药产量高达360万吨，之后由于环保升级和落后产能淘汰，产量下降至2019年的225万吨。虽然出口量也下降，但仍保持在相对稳定的水平，表明优势企业并未受到太大影响。农药产品价格在2018年二季度达到顶点后持续下滑，但目前已呈现跌幅收窄、底部企稳的态势。农产品价格也已部分底部回升，全球流动性宽松和部分地区自然灾害的缓解，有望推动全球农化需求弱复苏。 主要内容 行业现状及财务数据分析 报告首先分析了A股上市的23家农药公司（其中安道麦作为全球公司单独分析）的财务数据。2019年，国内农药公司总营收622.24亿元，同比增长10%，但归母净利润同比下降9%。2020年一季度，营收同比增长9%，净利润同比下降11%。行业固定资产和在建工程均有所增长，显示出龙头企业持续投资扩张的趋势。 国内农药产量及价格走势 报告分析了我国化学农药原药产量和出口量的变化趋势。产量在环保压力下有所下降，但优势企业市占率提升。农药价格在2018年后持续下滑，但部分产品价格已回落至2016年水平，并有触底反弹的迹象。报告详细分析了草甘膦、草铵膦、麦草畏、联苯菊酯和阿维菌素等重点品种的价格走势。 全球农化市场及需求变化 报告分析了全球农产品价格和库存情况，指出大部分农产品库消比接近历史低位，价格有望提升。同时，报告分析了拜耳和安道麦两家全球农化巨头的经营情况，指出全球农化市场受到新冠疫情的影响，但部分产品需求依然强劲。 两化合并对行业的影响 报告重点阐述了中化集团与中国化工合并成立先正达集团对中国农药行业的影响。先正达集团成为全球农药市场占有率第一的企业，这将提升行业集中度，激发国内创新动力，并为国内企业带来新的发展机遇。 投资建议 报告最后给出了投资建议，重点推荐扬农化工、利民股份、利尔化学和中旗股份四家公司，并分析了每家公司的优势和发展前景。同时，报告也指出了宏观经济下滑、原料及产品价格大幅波动、扩产项目不及预期等风险因素。 总结 本报告通过对中国农药行业市场数据和财务数据的分析，指出行业正处于兼并重组的战略时期，龙头企业有望加速成长。尽管供给侧改革红利递减，但农产品价格企稳、全球农化需求弱复苏以及两化合并带来的新机遇，将为行业发展带来新的动力。报告重点推荐的四家公司，均具备较强的竞争优势和发展潜力，值得投资者关注。 然而，投资者仍需关注宏观经济环境和行业风险。