我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　万华组织成立生物降解塑料产业联盟，福建PVC项目正式签约 　　万华近期组织成立国家技术标准创新基地（化工新材料）——生物降解塑料产业联盟。万华本次组建生物降解塑料产业联盟旨在搭建行业开放式交流平台，以生物降解材料领域专家、企业共同参与的方式，制定市场亟需的应用标准，打造绿色环保品牌。未来该联盟计划在薄膜、吸管、片材、地膜、淋膜、发泡、功能性复合包装、纤维以及产业链闭环等领域设置专业项目组，加快推动科技创新成果的标准化、产业化和市场化。国家技术标准创新基地（化工新材料）是化工新材料领域目前唯一的国家技术标准创新基地。2019年10月17日，国家标准化管理委员会正式下达复函，由万华化学集团股份有限公司作为承担单位。基地承担的重要的任务是“打造产业联盟、制定高质量行业标准、引领行业健康发展”。公司年产80万吨PVC项目正式签约，布局万华MDI/TDI产业园发展。2021年5月17日，万华与中国成达工程有限公司在成大大厦举行了万华化学（福建）有限公司年产80万吨PVC项目一期工程EPC总承包项目合同正式签约仪式。成达公司表示将利用自身多个PVC工程项目经验，保障双方此次深化合作目标顺利达成，此次签约的万华福建PVC项目属于万华福建MDI/TDI产业园中的重要环节。

　　投资要点： 　　需求端：抗衰老需求年轻化+高学历人群熟龄化共促医美大发展；供给端：监管从严+高性价比国产针剂崛起加速本土医美龙头诞生。 1）需求端： 国内医美市场 2019年预计 1436 亿元（2015-19 年 CAGR 达 29%；手术类/非手术类为 836 亿元/600亿元）。 ①分拆用户画像看，女性占 9 成， 年轻化&熟龄化明显。我们认为，医美年轻化主要系 90、 95 后对新事物接受度高&花钱意愿强，来自职场及婚恋等多方面压力更大，在医美针剂等功效日益齐全+小红书等 KOL 种草+医美平台加速推广普及下，对抗衰老和皮肤保养等医美需求实现快速普及。医美熟龄化则主要是 70 后等新一代熟龄群体拥有更高教育&经济条件，对抗衰老医美的触达率、接受度和购买力相比 60 后群体均更强，因此对医美的使用和渗透率也在快速增长。 ②分拆需求类目看， 轻医美（非手术类） 创伤小、恢复快及价位适中， 对入门群体友好，在我国 2015-19 年收入规模实现翻倍增长，占比提至 42%。此外， 求美群体消费习惯一旦形成难以完全戒掉， 高粘性高复购属性突出。对比海外，国内目前医美渗透率约 3.6%，远低于日本（11.0%）和韩国（20.5%）， 且轻医美占比 42%同样低于日韩的 60%+占比，重点看好国内轻医美及医美整体产业未来 10 年的大发展。 　　2）供给端： ①分拆终端医院看，国内 2019 年非法经营的医美机构超 8 万家，占比 86%，有证并合规医美仅占 12%；且医美针剂等应用中估测 3 枚就有 2 枚为水货&假货（据经济学人数据），总体需大于求的市场背景下“黑医美&水货假货”现象丛生。 ②分拆竞争格局看， 国家不断出台政策监管形为打击实为保护合规药械企业和服务机构，预计合规医美机构占比将从 2019 年的 40%提升至 2025 年的 75%；叠加资本助力， 本土医美药剂龙头+正规品牌医院连锁化和市占率有望加速提升。 　　行业竞争格局：解构上中下游价值链。 1）上游： 以玻尿酸等原料为主，产地集中（山东占全球产量八成），盈利良好（龙头毛利率 70%+），其中华熙生物呈一家独大占全球市场 39%，未来在玻尿酸原料横向多领域拓展下需求有望持续增长。 　　2）中游： 市场短期内合规产品的服务主要以中游供给为导向而非终端需求。虽目前针剂类药械供给以肉毒和玻尿酸注射为主，但仍有众多细分多元需求尚未满足，新品涌现将持续推动医美下游需求扩容。 ①肉毒素： 作用于祛皱抗衰和瘦脸瘦腿。我国肉毒原先为保妥适和衡力两品牌主导，四环医药在 2020 年开始独家代理韩国肉毒销量第一品牌——乐提葆，以轻奢路线布局打破两级主导，有望实现快速铺货放量。爱美客、 华东医药等龙头亦在紧密布局肉毒市场。 　　②玻尿酸：可作填充塑形和水光保护剂使用。 产品呈现乔雅登独占高端领域，而较多大众价位的本土品牌呈现一定的同质化竞争。对此，我们核心看好，如爱美客的嗨体颈纹针及“熊猫针”、华熙生物的“御龄双子针” 等凭借针对细分空白领域而制造营销记忆点，形成“项目=产品”独占局面，可对企业议价能力和销路奠定良好护城河。此外， 单纯玻尿酸填充产品时效有限，刺激胶原形成具有紧致提升功效的再生型填充剂应运而生： 华东医药引进的“少女针”已获批上市，爱美客在研产品“童颜针”已进入临床阶段。水光方面华熙生物、爱美客等纷纷推出品质补水+营养针剂，近年来增速迅猛，实现概念快速普及。 ③细分针剂： 多元的市场需求于灰色市场暗潮汹涌。 针对眼周问题的胶原蛋白针剂呈现台湾双美一家独大格局，但由于定价偏高下沉潜力受限；而“熊猫针” 在一定程度上可替代胶原蛋白功效，定价适中下沉潜力较好。溶脂针符合以瘦为美的流行趋势水下市场猖獗，目前爱美客、复锐医疗科技均已有管线布局。 展望海外市场， 提升针、淡斑针等多抗衰维养领域我国药械端仍处于空白阶段，远期有待药械研发生产商“自研+外沿投资+合作引进”方式布局推进管线完善。 　　3）下游&线上平台： 监管政策趋严挤压灰色机构空间，品牌连锁医美机构依靠会员高回购和品牌效应下，自有渠道流量优势显著（传统过度依赖第三方渠道获客的医美机构利润率往往仅维持 5~10%左右），叠加资本助力市占率有望加速提升。 线上服务平台则以新氧、更美 App 为代表的 O2O 线上医美服务平台涌入打破传统线下、百度竞价的机构宣传模式，为消费者和机构搭建第三方平台，扮演社区+电商+问诊三重角色；美团、 阿里等综合平台依托庞大流量池也纷纷入局。 　　海外龙头艾尔建搭建医师学院赋能生态，国内龙头爱美客、华熙等均积极布局强化品牌及终端口碑。 药械龙头艾尔建通过“坚石型”产品并购布局，平台化生态打造，丰富管线前瞻洞察需求；并在国内深入打造医师学院，扩大中国区销售团队， 以2B2C 模式帮助品牌形象传递至终端求美者， 巩固品牌地位以及反向赋能产品，形成品牌背书效应。 国内头部企业爱美客、华熙生物等也均向下游培训布局，打造交流教育学院平台，由产品打造延伸至品牌建设， 发挥生态协同并降低新品推广成本。 　　投资建议： 1）上游： 玻尿酸头部企业高度集中且盈利能力强，功能护肤、食品应用等多领域拓展有望持续打开市场需求，重点看好华熙生物、鲁商发展。 2）中游：对于企业而言，医美药械的技术研发和药械资质壁垒高（属三类药械，在 NMPA 标准的严格过批下耗时长达 3 年及以上），且消费医疗属性不受医保集采限价影响（医美药械端毛利率高达八成且净利率 50+%），我们核心看好拥有前瞻性的产品布局，且能够持续推出更细分和多元产品的药械商：爱美客、华熙生物、四环医药、华东医药、昊海生科等。 3）下游： 重点看好资本实力雄厚、布局医美规划清晰且已经具备优质医院布局的医美龙头：朗姿股份、奥园美谷、苏宁环球、医美国际、瑞丽医美、华韩整形等。 　　风险提示： 疫情恢复不及预期风险；医疗行业政策影响风险；医美行业安全卫生时间影响风险等。

　　需求：经济复苏强势反弹，三大单质肥中增速最快。钾肥一方面是为了抵抗极端环境的能力，一方面有利于增加经济作物的产出，因此在经济增速相对较好的情况下，钾肥的需求弹性也相对更高。因此，我们认为随着疫情得到相对有效的控制，在全球经济复苏的情况下，钾肥的需求将强势反弹。除了与全球经济增速相关以外，食品价格指数也会直接影响农户采购化肥的积极性和对价格的敏感性。2020年4季度开始，粮食价格指数开始加速反弹。根据IFA的预测，全球钾肥的需求从2020至2024年仍将保持年均3.1%的增长。同时，由于亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，亚洲地区的钾肥需求增速将超过全球平均水平，根据Argus的统计，亚洲地区在过去10年的钾肥需求复合增速为4.35%，主要钾肥需求大国的增速为5%，我们认为随着亚洲主要新兴经济体的经济快速发展以及人口的增加，未来亚洲地区仍将是钾肥需求增长的主要来源，需求增速有望保持在4-5%。 　　供给：新勘探矿藏较少，增速不及需求增速。根据彭博统计，全球钾肥的产能从2010年的7362万吨增长至2019年的9670万吨，年复合增速2.7%，与钾肥需求增速大体相当。其中，产能增长主要来自北美和东欧。值得注意的是，钾肥产能的增长主要并不来自于新发现的矿（绿地项目投产），而是来自棕地扩产项目（已发现矿藏的进一步开发），且随着部分易开采的矿逐渐耗尽，钾肥的开采难度和成本也相应增加。根据美国地质协会统计的全球钾肥产量，全球钾肥产能利用率仅为65%，且由于高成本钾肥的存在，即使钾肥价格增长到400美元/吨，该部分产能也不会释放。亚洲地区未来主要的新增产能来自亚钾国际和东方铁塔，对应的增量总计约300万吨，对应的亚洲地区的产能增速为3%，但是由于亚洲地区目前仍为亚钾净进口地区，根据我们对钾肥需求的分析，而该地区的需求增速在4-5%的水平，因此亚洲新增的产能也不足以满足亚洲地区新增需求，亚洲地区的供需缺口仍将继续扩大。 　　价格：上升通道开启，有望长期上涨。整体而言，从我国的钾肥产能来看，2013年以来，随着盐湖钾肥的开发进入稳定期，我国钾肥产能产能相对稳定在700万吨左右，其中盐湖控股约为500-600万吨，藏格控股约为100万吨。由于没有新发现的钾肥矿，未来2-3年内，我国无新增钾肥产能。过去，我国因为在主要的钾肥需求过中拥有一定的自主产能，在钾肥大合同谈判中把握主导权，使得我国成为主要钾肥进口国中的钾肥价格洼地。但是自2021年钾肥大合同价格谈判重启以来来看，一方面，我国在印度大合同谈判之后所谈判的价格与印度大合同持平，并没有取得一个更低的价格，另一反面，印度在年初大合同谈判确定后，随着库存下降、货源有限，与钾肥供应商重新谈判了钾肥大合同价，并显著上调。这使得全球钾肥价格不论是从国内的盐湖氯化钾还是国外的东南亚价格，近期都出现了明显的上涨。从东南亚地区的钾肥价格来看，根据Argus的数据，过去10年，排除掉2020年疫情影响下的情况，2010-2019年，东南亚钾肥氯化钾CFR平均价格为368美元/吨。我们认为，从供需格局来看，亚洲钾肥需求增速在4-5%，从供应来看，未来5年，钾肥供应增速约在3%左右。而从全球供需来看，钾肥供给增速预计在3%以下，而需求增速随着全球经济增速恢复维持在3.3%左右。因此，全球钾肥供需持续偏紧，谨慎估计在过去10年的价格基础上上涨5%，则东南亚地区的钾肥价格未来10年预计中枢价格在386美金/吨左右。 　　相关标的：亚钾国际 　　风险因素：钾肥价格大幅波动的风险，全球经济增速恢复不及预期的风险

　　消费升级带动“颜值经济”大热，中国医美行业如何把握新方向，持续市场高景气？ 　　受益于监管政策完善、医疗技术进步、支付能力提升及消费观念转变等多重因素，中国医美行业市场规模呈现快速增长趋势，且增速远超全球 　　中国医美行业市场规模增速远高于全球：2015-2019年全球医美市场规模从6,734亿元增长到9,484亿元，4年CAGR为8.9%；同期中国医美市场规模从648亿元增长到1,769亿元，4年CAGR为28.5%。受疫情影响，2020年中国医美市场增速放缓至11.6%，仍高于同期全球增长水平。 　　多因素驱动中国医美行业市场高速发展：随着医美行业监管政策完善，行业规范性不断提升。从供应端来看，医疗技术进步降低医美风险，加之“互联网+医美”模式创新，有效地降低信息不对称，加速行业发展；从消费端来看，可支配收入提高促进“颜值经济”崛起，为医美消费奠定经济基础，同时移动互联网普及推动医美教育发展，医美消费者群体迅速扩大是行业快速发展的直接驱动力。 　　消费升级背景下，“颜值经济”蓬勃发展，加速医美行业产业链重塑 　　上游主要从事医美耗材、药品与器械生产供应，行业集中度较高、议价能力强，华熙生物、焦点生物等本土企业占据主导地位。以透明质酸为例，2019年中国透明质酸生产销售占全球81%，CR5高达75%，龙头华熙生物占比38.9%，毛利率在70-90%之间； 　　中游参与者为医美机构，为消费者提供医疗美容服务，2019年我国获得医疗美容许可资质的医美机构有1.3万家，其中公立机构占比21.9%，民营机构占比78.1%。医美机构收入前三的省市：上海、杭州、浙江三者的CR5分别是38%、30%和17.5%，市场集中度低，竞争激烈，中小型机构有待整合，毛利率在50-70%之间； 　　下游为消费终端，当前医美消费热频词为“轻医美”“抗衰”，订单量前三的产品分别为玻尿酸注射、肉毒素注射和小气泡，单价分别为300-10,000元/次、500-6,000元/次、100-1,000元/次。

　　近期，《石油和化学工业“十四五”发展指南》发布，指南特别强调，石化行业在大力提升产业创新自主自强能力时，要尤其加快化工新材料产业发展。重点突破高端聚烯烃、工程塑料、高性能氟硅材料、高性能膜材料、电子化学品、生物基及可降解材料以及己二腈、高碳α-烯烃共聚单体、茂金属催化剂等关键原料。重点优化提升聚碳酸酯（PC）、聚甲醛等工程塑料，特种树脂及可降解材料，碳纤维、对位芳纶等高性能纤维，全氟离子交换膜、高通量纳滤膜、锂电池用隔膜等膜材料产品性能。 　　以此为契机，我们梳理了几大化工龙头公司在新材料领域的布局，发现主要集中在高端聚烯烃、工程塑料PC和生物可降解材料三个领域，与指南高度契合。本报告即研究了高端聚烯烃、工程塑料PC、生物可降解材料这三大类化工新材料的产业链关联、市场格局、以及企业的布局，主要内容包括： 　　1、三大类化工新材料均是以煤、石油、天然气一次能源为源头，经过裂解等反应获得中间产物，我们将其划分为C2、C3、C4及以上三类，再自身聚合，或者相互反应之后再聚合最终制得高端聚烯烃、工程塑料PC、生物可降解材料三大类化工新材料。 　　2、高端聚烯烃技术壁垒高，很多品类对外依存度大于80%，而且国内市场规模超千亿，我们认为是未来最有前景、最值得企业研发投入的新材料领域；工程塑料PC的技术壁垒稍低，国内市场空间约440亿元，目前对外依存度约60%，但随着拟在建产能的大规模投产，预计进口依存度将快速下降；生物可降解材料尽管目前市场规模还比较小，但是随着禁塑令的逐步推广，供应和需求随之释放，2025年有望达到500亿规模，成长空间巨大。 　　3、建议关注：（1）在三个领域均有布局的万华化学，（2）在高端聚烯烃研发和工业化领域处于国内领先的中国石化，（3）在生物可降解材料领域布局的恒力石化，（4）在高端聚烯烃及PC领域布局的荣盛石化，（5）在高端聚烯烃多个细分领域布局的宝丰能源，（6）在EAA领域布局的卫星石化。

　　本周市场走势：过去一周，沪深300指数涨幅为2.29%，化工指数跌幅为-1.26%。化工行业各板块以下跌为主，涨幅靠前的子板块有：其他橡胶制品（14.79%），维伦（9.42%），钾肥（6.12%）。 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：国际磷矿石（20.49%）国产溶解浆（16.00%），PBT（13.50%），液氨（9.38%），涤纶长丝FDY（6.56%）。过去一周跌幅靠前的产品：三氯甲烷（-11.38%），炭黑（-11.63%），苯酐（-7.44%），丙烯（-7.02%），钴酸锂（-6.51%）。 　　本周发布报告：鲁西化工点评报告：丁辛醇价格再创新高，关注公司Q2业绩持续高弹性；PVC行业点评报告：PVC价格创新高，景气周期有望持续。 　　行业动态：本周，美国管道遇袭叠加EIA原油库存下降，原油价格持续上涨。周内前期，虽然石油需求复苏不均，亚洲新冠病例增多提升需求忧虑。但是受中国和美国的乐观经济数据提振，同时因一网络黑客攻击迫使美国主要燃料输送管道关闭，原油价格持续上涨。周内后期，EIA称上周美国原油库存下降，并且中美两国经济持续增长抵消了因疫情受损的印度需求，EIA维持了2021及2022年全球原油需求增速的良好预期，原油价格持续上涨。本周末，WTI原油价格为65.37美元/桶，较上周末上涨0.72%，较年初价格上涨35.01%；布伦特原油价格为68.71美元/桶，较上周末上涨0.63%，较年初上涨32.8%。国家统计局5月11日发布的数据显示，2021年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨6.8%，环比上涨0.9%；工业生产者购进价格同比上涨9.0%，环比上涨1.3%。其中，化学原料和化学制品制造业价格同比上涨17.5%，环比上涨2.1%。 　　投资建议：受供需格局持续改善等影响，近期化工多品种价格创新高，如丁辛醇、草甘膦、醋酸、尿素、PVC等，本轮顺周期行情进入深度演绎阶段。当前时点我们建议从顺周期景气持续角度寻找Q2品种，同时关注穿越周期品种。重点推荐山东赫达、鲁西化工、青松股份、硅宝科技、金发科技、万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、齐翔腾达、新和成等等。山东赫达：公司是典型时间换空间阿尔法品种，作为国内纤维素醚和植物胶囊龙头企业，自17年起连续四年业绩保持高速增长，四年净利润复合增速达到75.93%。随着新产能持续投产，公司市占率持续提升，成长属性确定，一季度业绩持续翻倍增长。鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善，今年Q1以来丁辛醇、己内酰胺、有机硅等产品价格持续上涨，一季报大超市场预期。Q2以来丁辛醇价格再创新高，业绩高弹性有望持续。青松股份：公司完成对诺斯贝尔完全控股，实现精细化工以及化妆品代工双轮驱动，兼具周期及成长属性，我们看好公司独特战略布局下进可攻退可守属性，业绩增长确定性强同时具备向上弹性，当前估值水平具备较强安全边际。 　　硅宝科技：公司深耕有机硅密封胶市场，产品下游应用广泛，目前形成国内建筑用胶龙头、工业用胶持续发力良好阶段，新建10万吨项目一期4万吨预计6月份投产，主要用于高端建筑用胶以及光伏太阳能用胶，有效缓解产能瓶颈，随着新产能不断落地以及原材料价格调整，公司未来业绩增长确定，时间换空间品种。金发科技：今年1月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。万华化学：顺周期下主要产品量价齐升，助力公司业绩大涨，Q1利润达到66亿创历史新高。当前时点MDI景气持续复苏，随着技改扩建后进一步夯实全球龙头，业绩有望持续大幅改善。此外公司通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI为核心的完整聚氨酯产业链，有望成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。华鲁恒升：顺周期下公司主要产品价格大幅提升，带动公司Q1业绩创历史新高。 　　当前时点公司主要产品尿素、醋酸等景气持续高位，荆州项目有望复制公司优质煤化工基因。赛轮轮胎：公司继越南三期项目后，进一步投资柬埔寨项目，持续海外布局战略，同时下游汽车销量复苏，海外贸易关系改善，公司有望受益量价齐升，向世界轮胎第一梯队稳步迈进。齐翔腾达：公司乘顺周期东风，抢抓机遇新项目落地。20万吨丁腈胶乳和20万吨MMA产品分别于去年Q4和今年Q1投产，此外公司在建己二腈-PA66一体化项目有望打破国外垄断，率先实现己二腈国产化。新和成：公司也是典型时间换空间优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。10万吨蛋氨酸去年Q4投产，东北生物发酵项目一期也顺利投产，同时维生素板块提供业绩弹性，近期VE价格持续提振，公司全年业绩增长确定。 　　风险提示：原油价格波动，需求不达预期，海外疫情反复

　　未来十年将是应对气候变化的关键时期。根据《巴黎协定》设定的1.5 ℃温控和净零排放目标，截止2030年前，全球目前每年约12%的脱碳速度，需要提高五倍1方可实现。打造低碳氢经济可以加速能源行业转型，在整个节能减排过程中发挥至关重要作用。 　　由于氢可以代替碳氢化合物，特别是在难以实现减排目标的场景和领域中得到应用，公众将氢视为通向未来绿色能源的钥匙：氢分子可用于储能，接收可再生能源产生的间歇性能流；在无法电气化或电气化成本效益不高的情况下，氢气可作燃料使用；在发电和需要高温的工业加工领域 （例如炼钢），氢气还可用作进料。 　　然而如何实现氢这种绿色能源的巨大潜力呢？尽管目前氢技术发展已较为成熟（燃料电池曾帮助人类首次登月），但整个氢行业和供应链仍处于发展起步阶段。建立低碳氢经济仍有很长的路要走，其中包括推动终端行业的应用、效仿天然气领域建立氢气全球贸易市场等，政府也需要通过强有力的监管体系提供支持，以实现低碳氢经济的目标。

　　展望下半年，国内外需求将继续复苏。而中长期维度， 碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。 我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 　　支撑评级的要点 　　2021 年一季度随着原油、金属、农产品等大宗商品价格大幅上行，化工品价格也出现了普涨。上市公司业绩表现优异。 我们预计后续产品价格与企业盈利仍将维持高位。 　　需求端， 国内市场来看， 地产、家电、汽车等市场均在疫情后的恢复过程中。 农业领域，全球农产品价格持续走高，农化需求环比向好。从海外情况来看，随着海外疫情逐渐受到控制， 化工品出口有望持续回暖。尤其对于纺织服装产业链，海外地产、家电产业链等相关产品。疫情下的 2020 年，国内化工乃至整个产业体系的快速恢复领先全球。我们判断，长期来看，国内的化工产业将在全球的产业分工中担当更为重要的角色。另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 　　供给端来看， 化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在2021年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。但2021年一季度与2019年一季度相比行业仍未明显扩产而龙头企业继续扩产。 中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。 　　成本端，基于供需情况、各国推行的经济刺激政策、大宗商品的走势等因素，我们上调对于 2021 年 Brent 油价中枢的判断至 60 美元/桶左右，比 2020 年提高约 18 美元/桶。需要关注的主要扰动因素是 OPEC+的增产节奏、疫情再度扩散的风险以及各国对于新能源产业的支持力度等。 　　投资建议 　　截至 2021年 5月 14日，申万化工动态 PE为 22.74，动态 PB为 2.64，当前估值处于历史平均偏低水平。展望下半年，国内外需求将继续复苏。而中长期维度， 碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。 我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 　　基于碳中和碳达峰大背景，从供需与公司布局出发，建议关注以下投资线索：一是行业几家优质企业在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他大类产品。谋求多品类发展，降低单一产品周期大幅波动风险。向世界级优秀化工企业迈进。长期重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 二是民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。民营炼化项目工艺成本优势明显，业绩持续超预期。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。三是其他长期受益于碳中和的子行业与方向，包括但不限于：一是减水剂行业集中度提升，功能性材料持续增长，推荐苏博特；二是可降解塑料发展空间巨大，推荐万华化学等。 　　基于产业升级与进口替代大背景，建议关注以下投资主线： 一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。 　　另外，全球农产品价格持续走高，国内持续去产能，建议关注化肥农药领域优秀龙头企业的长期发展，推荐华鲁恒升、联化科技、利尔化学等。 　　风险提示： 　　油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；疫情持续时间与影响超预期。

　　市场回顾： 　　上周新材料板块上涨 0.68%，同期沪深 300 上涨 2.29%，新材料板块落后大盘 1.61 个百分点。从个股来看，板块中 94 只个股中有64 只上涨，跑赢大盘的有 37 只股票。涨幅前五的分别是 ST 德威（15.63%）、亿帆医药（14.45%）、彩虹股份（12.81%）、晶瑞股份（11.63%）、丹化科技（11.27%）；跌幅前五的分别是 ST 丹邦（-14.13%）、三孚股份（-11.31）、联泓新科（-9.65%）、金发科技（-7.36%）、三友化工（-5.75%） 　　投资要点： 　　晶圆： 近日，上交所发布公告称合肥晶合集成电路股份有限公司科创板 IPO 获得受理。晶合集成主要从事 12 英寸晶圆代工业务，现已实现 150nm 和 90nm 制程节点的 12 英寸晶圆代工平台的量产，是我国大陆地区收入和 12 英寸晶圆代工产能第三大的纯晶圆代工企业，同时晶合集成正在进行 55nm 制程节点的 12 英寸晶圆代工平台研发。现阶段全球范围内半导体供应都处于紧张状态，对于晶圆代工产能的需求十分强劲，带动晶圆出货面积和产品价格持续增长，本次 IPO 公司计划募集 120 亿元人民币，用于进一步扩大公司晶圆产能，建设一条月产能 4 万片的全新生产线，从而扩大业务规模提升自身在业内的竞争地位。 　　OLED 材料： 2021 年一季度，国内外 OLED 材料生产企业经营业绩整体提升显著。全球 OLED 材料龙头企业 UDC 2021Q1 实现销售额1.34 亿美元，同比增长 19.3%。国内瑞联新材、万润股份等 OLED材料生产企业一季度业绩也较去年同期增长明显。 OLED 材料行业整体进入快速增长阶段的趋势愈发明确。而这一快速增长趋势主要源自于 OLED 面板的降本效应， OLED 面板在手机等小尺寸显示面板方面的应用现已逐渐从高端设备渗透至中低端设备，大尺寸面板方面， OLED 面板与液晶面板的价差也正不断缩减，使得OLED 大尺寸面板的需求快速增长。 UBI research 预计 2021 年全球 OLED 发光材料的市场规模将随 OLED 面板发展而扩充至 15.2亿美元，同比增长 17%，利好相关龙头企业。 　　 投资建议： 建议关注 2 条主线： 1.随 5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等； 2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素： 国际原油价格震荡明显、化工品价格波动明显、 晶圆需求增长不及预期、 OLED 材料国产替代化进程不及预期

　　近期PVC价格指数突破9100元/吨，创下近五年价格新高。 　　点评： 　　PVC产品供需紧张，价格已经突破5年新高。产品近期，PVC产品价格持续景气，其中乙烯法PVC价格达到9700元/吨，电石法PVC价格达到9375元/吨，东南亚CFR达到1480美元/吨，比年初分别同比上涨18.2%、28.2%、22.3%。同时，目前PVC价格已经突破5年高点，创下历史新高。2020年PVC由于受到疫情影响先跌后涨，从4月份开始持续震荡走高，从去年最低点到今年最高点已经接近翻倍。我们认为今年PVC价格走高是受到多方面因素影响：美国下游已开工的新建私人住宅从去年4月份触底以来逐步走高，到2021年3月已经达到14.45万套，创十年新高，房地产开工回暖带动PVC产品需求走高；由于国外多是油头乙烯法PVC产能，今年年初美国墨西哥湾受到极寒天气影响，地区大范围石化装置停工，国际PVC产品供应紧俏，1、2月份我国PVC产品出口量同比上涨超过350%，3月份PVC产品单月出口更是创历史新高，达到22.9万吨，；今年“碳中和”写入政府工作报告叠加内蒙古能耗“双控”政策影响，我国电石产能受到影响，推高电石法PVC成本，造成PVC产品价格上涨。 　　PVC产能仍将维持供需紧张态势，景气周期有望持续。目前我国PVC产能为2555万吨，国内电石法PVC产能占比超过80%，近两年虽然国内新增产能较多，2021年国内PVC计划新增产能大约190万吨，但主要是乙烯法产能。我国PVC产能主要在内蒙、新疆和山东，因此电石法产能易受到“碳中和”、内蒙“双控”等政策影响。考虑到下游房地产需求持续景气，出口订单增多，我国PVC消费持续走高等影响，同时目前PVC库存虽有所增加，但仍保持低位；PVC产能开工率依然保持高位运行；我们预计PVC产能仍将维持供需紧张态势，PVC价格有望稳中有升。 　　PVC上下游产业链一体化公司从中受益。我国主要以电石法PVC产能为主，而国际上主要以油头乙烯法PVC产能为主，所以石油价格将对PVC产品产生重要影响。我们认为经济复苏将带动石油价格走高，从而推高PVC产品生产成本。国内能耗限制等措施会淘汰落后小产能，因此具有资源、成本、产业链一体化优势的大型企业将会受益。因此重点推荐中泰化学、新疆天业、英力特、君正集团、新金路等具备“煤-电-电石-PVC”上下游产业链一体化企业。 　　风险提示：疫情影响全球经济，原材料价格波动