事件： 　　1.春节前聚酯瓶片工厂1月库存均值为2.22万吨，创3年以来最低位；节日期间库存因下游厂家停工而有所积累，但2月起至今的库存均值仍在低位，仅为前三年2月均值的14.52%。 　　2.截止2月第二周，欧美多国陆续取消全面防疫措施。 　　投资要点： 　　国内消费持续旺盛，社会库存与工厂库存均在低位在2020年疫情冲击下，瓶片跟随其上游原料PTA、MEG等出现价格低谷，由于瓶片挂钩刚需消费品，贸易商积极低价囤货推高社会库存，并在2021年旺季时获利了结，使得当年内需（实际消费+社会库存）数据环比仅增加3%，实际上经剔除社会库存影响的2021年瓶片消费比2020年更旺盛，且社会库存与工厂库存经过不断地出清，目前均已在历史低位。 　　海外需求复苏，瓶片出口景气延续 　　此前因海外疫情蔓延，2020年瓶片出口量显著低于2019年，而2021年则呈现逐月同比修复趋势，但春夏旺季出口量仍略低于2019年。随着海外疫苗接种率提升与口服药进展，海外经济在波动中修复，叠加海外部分工厂产能出清与事故影响，瓶片出口量于2021Q4显著攀升，且2021年12月的单月出口量创下2019年以来的月度出口量新高：突破了40万吨，相比2019年同期增长125%。随着欧美多国陆续取消全面防疫措施，疫情对瓶片出口的影响或进一步减轻，后续出口有望维持景气。 　　瓶片供需偏紧格局延续至传统旺季 　　聚酯瓶片下游主要为瓶装水及软饮料，其国内传统旺季为春夏季。2021年在秋冬传统淡季仍呈现供需偏紧格局，库存不断下降，2022年1月月均库存环比下降23%；春节期间下游工厂持续停工至正月十五之后，使得瓶片工厂库存有所累计（节后首周升至4.37万吨，2月前两周库存均值为2.85万吨），由于今年产能增加有限而工厂未发货订单持续饱满，随着后续下游工厂开工率的不断提升，春夏旺季高概率将维持供需紧张情形。 　　投资机会 　　瓶片行业中、下游产业链中，我们重点推荐三房巷（600370.SH）（维持“买入”评级），建议关注华润材料（301090.SZ）以及紫江企业（600210.SH）。 　　风险提示 　　全球宏观经济下行风险；商品价格大幅波动的风险；项目推进不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；反倾销等国际贸易政策风险。

　　事件 　　钾肥海运进口大合同签订落地， 2022 年进口标准价格上涨至 590 美元/吨。 2022 年 2 月 15 日， 中国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司（Canpotex） 达成一致， 确定 2022 年度标准氯化钾进口价格为 CFR590 美元/吨， 有效期到 2022 年 12 月 31 日。 从历年的价格来看， 今年的大合同价格已创下近 5 年来新高， 相比 2021 年合同价格247 美元/吨， 增加了 343 美元/吨。 　　点评 　　大合同价格上涨与 2021 年全球氯化钾市场价格大幅上涨密切相关。国内方面， 截至 2022 年 2 月 15 日， 国内氯化钾市场均价报 3475 元/吨，同比上涨 70.85%， 部分厂家报价已接近 4000 元/吨（折合 630 美元/吨） 。国际方面， 截至 2022 年 2 月 14 日， 俄罗斯、 温哥华氯化钾 FOB 价分别报 625.5 美元/吨、 610.0 美元/吨， 相比 2021 年年初分别上涨 217.5%、197.6%。 全球氯化钾价格在结束 12 年的低迷后， 重回上行通道。 　　我国氯化钾高度依赖进口， 价格受国际市场影响大。 我国钾资源匮乏， 根据百川盈孚数据， 2017-2021 年国内氯化钾进口依存度维持在50%-60%之间， 属于高度依赖进口的品种， 因此我国氯化钾价格受国际市场影响较大。 这次与 Canpotex 签订的大合同， 将成为国内氯化钾定价的重要参考标准， 国内氯化钾价格有望进一步上行。 　　白俄钾肥出口遭制裁， 全球供给缺口增大， 推动钾肥价格上涨。 2021年 6 月至 8 月， 欧盟和美国分别宣布对白俄罗斯钾肥行业进行制裁， 并且制裁正持续发酵。 白俄是钾肥生产和出口大国， 根据 NRCAN 数据，2020 年白俄钾肥产量和出口量， 分别约占全球总量的 17.6%、 21.0%。目前立陶宛方面已宣布终止国营铁路与白俄罗斯的钾肥运输协议。 由于成本和运力原因， 白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方案， 全球钾肥供应缺口加大， 推动钾肥价格上涨。 　　春耕来临， 需求释放， 氯化钾价格有望维持高位， 钾肥板块持续受益。截至2022年2月14日， 国内氯化钾库存为25.8万吨， 同比下降19.6%，相较于去年年初下降 38.4%， 库存处于低位。 同时春耕来临， 需求增加，进一步支撑价格高位运行， 行业持续景气， 利好钾肥板块。 　　投资建议 　　钾肥行业景气周期上行的背景下， 相关龙头标的或将受益， 如亚钾国际、 盐湖股份、 藏格矿业、 东方铁塔等。 　　风险提示 　　安全环保政策升级、 海外疫情反复、 汇率变动等

中心思想 市场风格显著切换，周期板块领涨 上周（2022年2月7日-11日）A股呈现明显分化，上证指数周涨3.02%，而创业板指大跌5.59%。行业层面，煤炭、石油石化、建筑装饰等周期板块涨幅居前，其中煤炭板块周涨幅达13.86%；电力设备、电子、医药生物等成长板块则大幅回调。市场风格从高估值成长向低估值周期切换特征明显，资金流向也印证了这一趋势。 基金发行回暖，主题ETF受资金追捧 上周ETF总规模增加404.93亿元，净主动买入5.41亿元，一周净流入232.57亿元。从行业看，工业、信息、医药ETF份额增长最多；从主题看，生物医药ETF份额增加11.88亿份居首。新基金成立41只，发行市场保持活跃。热点方面，上海城市更新引导基金（100亿元）、成都高新区产业基金（不低于600亿元）等政策利好频出，同时公募基金经理离职人数创历史同期新高，行业人才流动加剧。 主要内容 1. 市场行情回顾 上周三大股指涨跌不一：上证指数收于3462.95点，周涨3.02%；深证成指收于13224.38点，周跌0.78%；创业板指收于2746.38点，周跌5.59%。沪深300涨0.82%，上证50涨2.91%，中证500涨2.50%，科创50跌4.85%。行业方面，煤炭行业上涨13.86%领涨，石油石化涨7.98%，建筑装饰涨7.85%；电力设备跌8.18%领跌，电子跌3.32%，医药生物跌2.73%。 2. 基金表现追踪 2.1 主动股票型基金 上周主动股票型基金净值涨跌幅平均值为0.03%。涨幅前三：创金合信资源主题A（9.45%）、创金合信资源主题C（9.43%）、英大国企改革主题（7.43%）。 2.2 被动指数型基金 上周被动指数型基金净值涨跌幅平均值为1.72%。涨幅前三：国泰中证煤炭ETF（12.44%）、富国中证煤炭C（11.83%）、富国中证煤炭A（11.82%）。 2.3 混合型基金 上周混合型基金净值涨跌幅平均值为0.17%。涨幅前三：财通科技创新A（11.16%）、财通科技创新C（11.13%）、财通智慧成长A（10.98%）。 2.4 债券型基金 上周债券型基金净值涨跌幅平均值为0.25%。涨幅前三：华商可转债A（5.95%）、华商可转债C（5.94%）、浙商丰利增强（5.43%）。 2.5 ETF业绩 截至2月11日，我国ETF共658只，总规模1.43万亿元。上周ETF总规模增加404.93亿元，份额增加226.93亿份。从行业看，工业、信息、医药ETF份额增长最多（分别增6.21亿、4.89亿、4.39亿）；能源为热门行业（指数涨13.05%）。从主题看，生物医药份额增加最大（11.88亿），环保（6.69亿）、军工（4.54亿）次之；证券保险为热门主题（涨4.99%）。上周ETF资金净主动买入5.41亿元，一周净流入232.57亿元。成交额前三ETF：华宝现金添益A（776.67亿元）、银华交易货币A（582.13亿元）、易方达中证海外互联ETF（132.36亿元）。净值增长率前三：华夏饲料豆粕期货ETF（12.64%）、国泰中证煤炭ETF（12.44%）、汇添富中证能源ETF（11.33%）。 3. 基金成立与发行 3.1 新基金成立 上周新成立基金41只，其中股票型9只，债券型1只，混合型27只，货币市场型1只，FOF基金3只。募集份额较大的有：东方红招瑞甄选18个月持有A（9.25亿）、广发睿恒进取一年持有A（6.94亿）。 3.2 基金发行 上周境内42只基金发行，包括股票型5只，债券型14只，混合型20只，FOF基金3只。 3.3 基金上市 上周新上市基金7只，均为股票型基金，包括华泰柏瑞中证港股通科技ETF、招商中证沪港深消费龙头ETF、华夏智胜先锋A、易方达中证港股通医药卫生综合ETF等。 3.4 本周预告 本周77只基金首发，含债券型12只，股票型6只，混合型53只，FOF基金6只。本周5只基金新上市：招商中证香港科技ETF、汇添富中证智能汽车主题ETF、富国中证全指家用电器ETF、银华中证内地地产主题ETF、南方中证500增强策略ETF。 4. 基金经营机构行政许可申请受理及审核情况 4.1 基金管理公司QDII业务资格审批 方正富邦基金、民生加银基金、摩根士丹利华鑫基金、汇丰晋信基金、中金基金、宝盈基金、永赢基金、上银基金、朱雀基金、中邮创业基金、西部利得基金等多家公司处于申请或审查阶段。其中民生加银基金处于中止审查，宝盈基金于2022年1月10日接收第二次反馈材料。 4.2 基金管理公司私募资产管理业务资格审批 同泰基金、恒越基金、弘毅远方基金、西藏东财基金、蜂巢基金、中庚基金等公司正在申请过程中，均处于接收反馈材料阶段。 4.3 证券投资基金托管资格 西部证券、汇丰银行（中国）、蒙商银行、财信证券、第一创业证券、成都银行、重庆农商行、上海农商行、青岛银行、东方财富证券、天风证券、苏州银行等机构申请托管资格，部分已接收反馈材料。 4.4 资产管理机构开展公募基金管理业务资格审批 五矿证券、华金证券正在申请公募基金业务资格，其中五矿证券已接收第二次反馈材料。 5. 基金热点 5.1 百亿上海城市更新引导基金正式启航 上海城市更新引导私募基金注册成立，注册资本100.02亿元，由国泰君安创新投资与上海地产集团共同管理，聚焦旧城改造、历史风貌保护、租赁住房等城市更新项目。 5.2 2021年易方达基金纳税额居基金管理公司之首 中国基金业协会发布报告，123家基金管理公司2020年共计纳税352.94亿元，平均每家2.94亿元。纳税前五为易方达基金、建信基金、广发基金、华夏基金、天弘基金，合计占纳税总额24.88%。 5.3 成都高新区将设立不低于600亿元产业投资基金 成都高新区拟出资不低于180亿元，引导社会资本设立不低于600亿元产业投资基金，其中40%投向电子信息，20%投向生物医药，20%投向新经济，20%投向其他产业。同时首期出资15亿元设立天使母基金。 5.4 “大基金”新年首次出手，入局500亿印刷电路板龙头 国家集成电路产业投资基金二期认购深南电路非公开发行股票3亿元，投资覆盖集成电路设计、制造、封测、材料、设备等环节，重点投向制造和设备材料领域。 5.5 公募行业迎来基金经理离职小高峰 截至2022年2月10日，年内已有32位基金经理离职，涉及29家公司，创历史同期新高。离职原因多为“个人原因”或“个人发展原因”。 5.6 北京城市副中心全国首创REITs和S基金政策组合 通州区原则通过《S基金十条》和《REITs基金十条》，成为全国首个同时出台支持S基金和REITs发展专项措施的地区，构建“全市场、特色化”的股权投资政策体系。 6. 风险提示 本报告数据来自公开市场，基金过往业绩不代表未来表现，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。 总结 周期崛起与成长承压，市场结构分化加剧 上周A股整体呈现“沪强深弱”格局，上证指数受周期板块推动上涨3.02%，而创业板指因成长板块回调下跌5.59%。煤炭、石油石化、建筑装饰等传统周期行业涨幅显著，电力设备、电子等板块则大幅下跌。这一风格切换在基金净值表现中得到充分反映，资源主题及煤炭ETF领涨，而成长风格基金普遍承压。 基金发行平稳，主题ETF及政策利好引领行业新动向 基金市场方面，ETF总规模及份额均实现增长，工业、信息、医药行业ETF份额增加最多，生物医药主题ETF获资金明显偏爱。新基金成立及发行节奏保持平稳，本周预计77只基金首发。政策层面，上海城市更新引导基金、北京REITs和S基金政策、成都产业基金等为行业注入新活力；同时基金经理离职潮也反映出行业人才竞争加剧，短期可能对部分基金公司管理稳定性造成影响。总体来看，基金行业在结构性行情中呈现分化与调整态势。

中心思想（核心观点：Paxlovid获批催化CDMO，动态清零维持检测疫苗需求） CDMO受益确定性增强：Paxlovid国内应急获批打开增量空间 NMPA应急附条件批准辉瑞新冠口服药Paxlovid进口注册，用于治疗成人伴有重症高风险因素的轻至中度COVID-19患者。国内CDMO企业凭借竞争力提升已深度嵌入Paxlovid全球供应链，预计随该药在全球更多国家获批及MPP授权销售，相关原料药、中间体供应商将持续获益。重点标的包括凯莱英、药明康德和博腾股份（博腾已公告新获6.81亿美元订单）。 防控策略不变，检测与疫苗需求持续 在“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”方针下，国内来自健康人群的新冠检测及疫苗接种需求有望维持。NMPA同时强调Paxlovid需在医师指导下使用，不改变现有防疫框架。短期关注欧美抗原检测机会，中期关注常规业务恢复，长期关注疫情常态化后细分行业复苏。 主要内容 1、行情回顾：CXO板块回调，医药仍处筑底阶段 整体市场：A股医药生物指数下跌2.73%，跑输沪深300指数3.56pp，主要因CXO板块（药明康德进UVL预期）拖累。港股恒生医疗健康指数下跌4.80%，跑输恒生国企指数7.13pp。 子板块与个股：A股生物制品上涨2.17%（智飞生物等疫苗股带动），医疗服务下跌11.1%。港股生命科学工具与服务跌幅最大（-14.77%）。A股涨幅最大为东富龙（+19.54%），跌幅最大为奥翔药业（-22.51%）；港股涨幅最大为开拓药业-B（+24.56%），跌幅最大为药明生物（-28.72%）。 2、本周观点：NMPA应急批准Paxlovid，利好国内CDMO供应商 事件：NMPA附条件批准Paxlovid进口注册，用于治疗成人伴有重症高风险因素的轻至中度COVID-19患者。 影响分析：① CDMO供应商深度受益，辉瑞预计2022年全年全球供应1.2亿疗程，博腾已获6.81亿美元订单。② 检测和疫苗需求持续，“动态清零”政策下抗原检测、常规诊疗恢复机会显现。③ 国产新冠特效药研发持续推进，关注君实生物。 2022年投资策略：把握“创新化”和“国际化”方向，推荐创新药（信达生物、荣昌生物）、CXO（药明生物、康龙化成等）、器械（迈瑞医疗、微创医疗等）、前沿技术（mRNA）、内需消费（锦欣生殖、老百姓等）。 3、行业政策和公司新闻 国内政策/要闻：药明生物两家子公司被列入美国“未经核实清单”（UVL），公司澄清影响有限。 H股要闻：歌礼制药口服PD-L1抑制剂ASC61美国临床获批；石药集团注射用SYHA1908获临床批准；康希诺回购A股；百济神州泽布替尼新适应症上市申请获受理等。 A股要闻：博腾股份获辉瑞6.81亿美元订单；凯莱英约5794万美元收购美国Snapdragon Chemistry；沃森生物与蓝鹊生物合作开发mRNA疫苗等。 4、上市公司研发进度更新 新进承办：赛诺菲四价流感疫苗、正大天晴重组人凝血因子Ⅷ上市申请；君实生物特瑞普利单抗、复星医药斯鲁利单抗等临床申请；海思科HSK36212、石药集团顺铂胶束、恒瑞医药伊立替康脂质体IND申请。 临床进展：琅铧医药盐酸替洛利生（Ⅲ期，阻塞性睡眠呼吸暂停）、奥默医药奥美克松钠（Ⅲ期，肌松拮抗）、泽璟生物盐酸杰克替尼（Ⅲ期，重症斑秃）；伟德杰生物抗IL-6R单抗（Ⅱ期，Castleman病）、滨会生物溶瘤病毒（Ⅱ期，膀胱癌）；恒瑞医药HRS5091（Ⅰ期，乙肝）、海思科HSK31858（Ⅰ期，支气管扩张）、以岭药业XY0206（Ⅰ期，白血病）。 5、一致性评价审评审批进度更新 上周共19个品规正式通过一致性评价（补充申请路径10个，新注册分类路径9个），包括信立泰的注射用盐酸头孢吡肟。 截至目前，共有3326个品规通过一致性评价（1875个补充申请，1451个生产申请）。 6、沪深港通资金流向更新 A股：净买入前五为泰格医药、凯莱英、普洛药业、长春高新、通策医疗；净卖出前五为智飞生物、白云山、东阳光、新和成、以岭药业。持仓比例前五为金域医学（16.6%）、益丰药房（15.4%）、艾德生物（15.1%）、山东药玻（13.2%）、泰格医药（11.8%）。 H股：净买入前五为药明康德、信达生物、金斯瑞生物科技、康龙化成、京东健康；净卖出前五为药明生物、石药集团、启明医疗-B、三生制药、威高股份。持仓比例前五为海吉亚医疗（26.34%）、维亚生物（25.71%）、锦欣生殖（23.22%）、亚盛医药-B（22.06%）、先健科技（21.41%）。 7、重要数据库更新 新冠疫苗接种：截至2022.2.10，全球接种总量103.16亿剂次，中国30.30亿剂次。每日接种量（7日移动平均）全球2673.84万剂次，中国399.49万剂次。 医疗机构诊疗人次：21M1-4医院累计诊疗12.8亿人次，同比+46.5%（三级医院+63.6%），基层机构同比-39.4%。 基本医保：21M1-11累计收入24682亿元，同比+16.0%；累计支出20813亿元，同比+13.1%；累计结余3869亿元，结余率15.7%。 原料药价格：12月抗生素（4-AA、7-ACA等）、心脑血管原料药（缬沙坦、厄贝沙坦等）价格稳定；维生素（B1、K3等）价格平稳，生物素下降至72元/kg；中药材综合200指数12月收2707.22点，环比+1.5%，同比+10.59%。 医药制造业：21M1-12累计收入29288.5亿元，同比+20.1%（公布值）；利润总额同比+77.9%。销售费用率16.1%（同比-2.5pp），集中采购降费效果持续。 CPI：12月整体CPI同比+1.5%，环比-0.3%；医疗保健CPI同比+0.7%（环比持平），其中中药同比+1.8%，西药同比-1.0%，医疗服务同比+1.1%。 8、本周重要事项公告 列举了2月7日至11日召开股东大会的公司，如康众医疗、ST目药、健康元、华大基因、迈瑞医疗等。 本周医药股解禁信息：威尔药业、东方生物、赛科希德、康众医疗、金迪克、凯因科技、易瑞生物、森萱医药、尚荣医疗等，涉及首发原股东限售股份、战略配售股份等。 9、医药公司融资进度更新 近期定向增发：老百姓已实施（募集17.40亿元）、绿康生化证监会核准（3.05亿元）、仟源医药董事会通过（1.10亿元）。 10、风险提示 药品/耗材降价风险；行业“黑天鹅”事件；研发失败风险。 11、附录 光大证券近期发布的研究报告列表（截至2022.2.13），涉及行业周报、公司简报、深度报告等。 总结 核心事件驱动：Paxlovid国内获批重塑板块预期 本报告核心围绕NMPA应急批准Paxlovid展开，明确指出国内CDMO供应商（凯莱英、药明康德、博腾股份）将最直接受益于该药全球供应链扩张及国内订单落地。同时，在“动态清零”总策略下，检测与疫苗接种需求具备持续性，为相关企业提供底部支撑。短期CXO板块因UVL事件承压，但长期创新化和国际化趋势不变，2022年投资策略强调“知常明变，守正创新”，重点推荐创新药、CXO、医疗器械及内需消费等细分领域。 市场与数据验证：行业景气度分化，结构调整加速 从行情数据看，上周医药板块整体回调，但生物制品（+2.17%）逆势上涨，体现疫苗需求韧性；医疗服务板块下跌11.1%反映外部风险扰动。研发进度上，多家企业临床推进顺利，恒瑞、石药等头部公司新药IND不断。医保收支数据显示行业运行平稳，医药制造业收入增速虽放缓但仍保持两位数增长（20.1%），集采降费效果持续显现。整体来看，行业正处于结构性调整期，具备全球竞争力的CXO及创新药龙头将率先受益于新药商业化浪潮。

中心思想 政策驱动与市场回调下的医药行业结构性投资机会 本报告核心观点指出，在《“十四五”医药工业发展规划》正式发布、强调创新与国际化战略的宏观背景下，医药生物板块虽在2022年1月出现较大幅度回调（跌幅-9.25%，在申万28个一级行业中排名第27位），但估值已处于历史低位（PE位于2012年以来后9.60%分位数），具备较高安全边际。报告同时分析了美国商务部将药明生物列入“未经核实名单”（UVL）事件，认为其对国内CXO企业影响有限，并提示生命科学上游国产替代的长期投资价值。 聚焦创新产业链与国产替代主线 报告建议投资者重点关注以下方向：一是差异化创新、创新药国际化、创新产业链及高端医药制造领域，受益于“十四五”规划政策红利；二是客户结构优、服务能力强的头部CXO企业，经历调整后性价比较高；三是与公立医院错位发展的医疗服务龙头以及具有品牌优势的中药企业，政策免疫性强。整体维持医药生物板块“领先大市”评级。 主要内容 行业观点 《“十四五”医药工业发展规划》明确未来5年营业收入和利润总额年均增速保持8%以上，重点强调四点：一是研发投入年均增长10%以上，支持企业面向全球市场创新；二是补齐产业链短板，提升稳定性与竞争力；三是推动医药工业高端化、智能化和绿色化；四是国际化全面提速，形成全球化布局的大型制药公司，推动中药“走出去”。 对于UVL清单事件，报告认为药明生物被列入清单主要因疫情影响现场核查延迟，且上游设备存在多家供应商、国产替代能力提升，因此对其他CXO企业影响有限，建议关注头部CXO及生命科学上游国产替代机会。 市场回顾 整体情况 2022年1月医药生物板块涨幅-9.25%，跑输上证综指10.20个百分点、沪深300指数6.91个百分点、深证成指3.86个百分点、创业板指1.28个百分点。 子行业情况 7个子板块中，医疗器械（-6.86%）、生物制品（-7.33%）、化学原料药（-7.72%）跌幅相对较小；医疗服务（-16.25%）、化学制剂（-10.79%）跌幅居前。 个股情况 涨幅靠前个股包括海辰药业（97.99%）、九安医疗（28.91%）、千红制药（20.63%）等；跌幅靠前个股包括长春高新（-36.70%）、国新健康（-33.56%）、键凯科技（-31.78%）等。 行业估值 截止2022年2月10日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值28.99倍，在申万28个一级行业中排名第9位，相对沪深300溢价率126.93%，相对全部A股（非银行）溢价率39.04%。纵向看，板块PE处于自2012年以来后9.60%分位数，处于历史低位；溢价率亦处于低位。 行业数据跟踪 医药行业经济运行数据 2021年1-12月医药制造业累计营业收入29288.50亿元，同比增长20.10%；累计利润总额6271.40亿元，同比增长77.90%。2021年12月单月营收3193.90亿元，同比增长11.96%；利润总额867.90亿元，同比增长140.35%。2021年12月医疗保健CPI同比上涨0.70%，中药CPI上涨1.80%，西药CPI下降1.00%，医疗服务CPI上涨1.10%。 原料药价格 2022年1月维生素价格环比下降：维生素A、B1、D3、E分别环比-9.28%、-2.73%、-10.24%、-0.91%。2021年12月抗生素价格环比持平。2021年11月肝素出口平均单价环比增长4.13%，出口数量环比增长42.11%。2021年12月特色原料药价格环比持平。 行业重要新闻及公司公告 行业动态 美国商务部将药明生物两家子公司列入UVL，CXO板块大幅下跌。报告分析认为影响有限，并建议关注生命科学上游国产替代。 公司动态 博腾股份预计2021年归母净利润同比增长54%-64%；药明康德预计同比增长68%-70%，业绩符合预期；昭衍新药预计同比增长72.30%-82.30%；康龙化成预计同比增长35%-45%；智飞生物预计同比增长200%-220%；凯莱英预计同比增长44%-49%，业绩略超预期。 总结 本报告围绕医药生物行业2022年1月市场表现及政策动态，提出以下核心判断：第一，月度市场大幅回调但估值处于历史低位，板块具备配置价值；第二，《“十四五”医药工业发展规划》为行业长期发展指明方向，创新、国际化、产业链安全、制造升级成为核心关键词；第三，UVL清单事件对CXO行业实际影响有限，但凸显生命科学上游国产替代的紧迫性和投资机会；第四，从具体投资建议看，报告推荐关注创新药械及其产业链（CXO）、零售药店、医疗服务、血制品、中药等细分领域龙头，特别强调具备差异化创新能力和全球化布局的企业。整体维持医药生物板块“领先大市”评级，认为经过调整后行业已迎来较好的布局窗口期。

　　核心观点 　　2月11日，国家药监局通过应急审评审批，附条件批准辉瑞新冠口服药奈玛特韦片/利托那韦片组合包装(Paxlovid)进口注册。 　　点评： 　　Paxlovid疗效显著，近期在多个国家获批。临床研究表明，在症状发作后3天和5天内接受Paxlovid治疗的患者中，新冠患者的住院或死亡率分别降低了89%、88%，与安慰剂组相比病毒载量降低了10倍，同时体外数据显示Paxlovid对Omicron变异毒株有效。Paxlovid自去年12月22日在美国紧急获批后，五十多天内获得包括英国、德国、日本、新加坡、中国等约40个国家批准。此次于中国获批，也标志着中国有了严格意义上的第一个新冠口服特效药。 　　Paxlovid短期内面临产能压力，放量过程产业链有望产生巨大收益。辉瑞预计2022 Q1 Paxlovid产量为600万疗程，2022H1产量为3千万疗程，全年为1.2亿疗程（业绩指引220亿美金）。考虑到新冠的强传染性，随着获批国家的增多以及MPP协议的推进，产能压力将进一步增加。按药品生产成本15%-20%计算，对应今年相关产业链市场规模在33-44亿美金。国内小分子药物中间体、API、制剂等供应链体系稳定成熟，相关企业有望产生巨大收益。近期CDMO企业博腾（6.81亿美元）、凯莱英（4.81亿美元+27.2亿人民币）均披露获得大额订单，从金额、时间等细节我们推测均为辉瑞Paxlovid订单。随着产能的逐渐扩充和产品的交付，整个产业链上企业均有望获益。 　　国产新冠口服药突破在即，多条路线同步推进。考虑到辉瑞产能有限、定价较高（美国定价每个疗程530美元）以及供应链安全稳定等因素，我们认为国产新冠口服药仍将拥有巨大市场。真实生物的阿兹夫定（HIV逆转录抑制剂）有望于近期公布国内III期临床数据；君实生物的VV116（核苷类）目前进行国际多中心II/III期的临床研究，有望于年中完成入组，另一产品VV993（3CL蛋白酶抑制剂）在临床前阶段，后续有和VV116联用的潜力；此外，先声药业、众生药业、广生堂的3CL蛋白酶抑制剂均处于临床前阶段。 　　投资建议：Paxlovid产业链建议关注凯莱英、博腾股份、药明康德，国产新冠小分子建议关注君实生物、先声药业。 　　风险提示：国产新冠口服药研发失败；Paxlovid国内降价超预期；新冠病毒变异。

　　政策更新 　　近年来，生物类似药的研发和申报日益增多，为规范生物类似药的研发和评价，进一步指导生物类似药临床药理学研究，2022年2月13日，药审中心组织制定了《生物类似药临床药理学研究技术指导原则》。 　　2022年2月11日，国务院新闻办公室举行深化药品和高值医用耗材集中带量采购改革进展国务院政策例行吹风会。国家医疗保障局副局长陈金甫介绍了深化药品和高值医用耗材集中带量采购改革进展情况。 　　行业点评 　　我国生物类似药在近年迎来较大发展，涌现出较多仿制国外已成熟药品的生物类似药。然而，由于生物类似药在我国的使用量有限、临床数据有限，对于部分未经实验验证的适应症缺乏安全性和有效性的相关数据，若直接外推适应症，有很大的未知的风险。本次《生物类似药临床药理学研究技术指导原则》的颁布强调质量、安全性和有效性，将病人放在本位，规范生物类似药研发，为我国生物类似药后续扩张起到充足、及时的准备。 　　集采常态化、制度化，总体呈现“价降、量升、质优”的态势。国家组织药品集采已经完成6批，第7批国家集采也即将开始报量。国家前六批集采总共涉及234个品种，在集采之前这些品种的市场规模总量约为1500亿元，集采后平均降幅均在50%左右。集采规则也随之不断优化，质量监管更为严谨，供应保障更为稳定，总体呈现了“价降、量升、质优”的态势。 　　在集采新常态下塑造新生态，构建新格局。目前集采政策的下一步规划在于，在新常态下塑造新生态，构建新格局。通过不断完善措施，特别是将供应、质量、信用等相关因素纳入集采规则，从体制机制上净化医药流通的生态环境。完善医药集中采购平台功能，加快平台标准化、规范化、专业化建设，提升医药价格治理水平，同时，更有效地减轻群众负担。 　　集采竞价规则进一步完善，不追求最低价。具体到规则层面，首先，针对特定的品种以及竞争格局来设置竞价规则。比如竞价规则、带量比例、协议期是多少。对于竞争比较充分的品种，协议采购量可以相应放开扩大。同时，要根据市场供应情况适度竞争。最早“4+7”试点是只选1家，最低价中标，导致竞争非常惨烈，缺乏替补供应，限制了临床用药选择。以后集采逐渐放宽竞争格局，平衡使用和供给，适当保持竞争率，使价格达到合理回归。 　　投资建议 　　建议重点关注上游产业链供应链方向，API、装备设备、科学仪器、科研配套上游试剂耗材、医药工业上游耗材和原辅料包材等方向，看好创新器械的国际化和产业化、高质量发展。 　　建议关注头部药企及原料药制剂一体化企业。建议关注：石药集团，华海药业，普洛药业、中国生物制药等。 　　风险提示 　　集采范围扩大风险，集采降价超预期风险，集采中标后产品供应不及预期风险，其他政策及市场风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场大幅分化，周期火成长冰，其中申万化工上涨3.94%，跑赢沪深300指数3.12%。标的方面，煤化工、TDI、泛酸钙、大炼化板块表现强势，偏成长标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、沃特股份、东材科技 　　本周观点 　　本周市场大幅分化，周期火成长冰，其中申万化工上涨3.94%，跑赢沪深300指数3.12%。标的方面，煤化工、TDI、泛酸钙、大炼化板块表现强势，偏成长标的有所承压。近期市场发生了诸多变化，在这里统一回答下大家关心的问题： 　　①本周周期板块涨幅靠前，原因何在？我们的理解是在当前市场环境下，机构可能会更加关心当下，而不是诗和远方，而当下最关键的指标是确定性以及估值与业绩的匹配度，那么确定性的信号来自哪？我们认为主要来自公司以及行业基本面的变化信号，比如：政策、业绩、产品价格，以近期表现较佳的煤化工、民爆行业为例，其上涨背后的原因之一即为政策的变化。 　　②美联储通胀爆表，近期受到压制的成长板块怎么看？美国劳工部数据显示，1月份美国CPI同比升幅扩大至7.5%，通胀数据再度爆表可能会加速美联储加息进程进而压制市场估值。另外，近期路演下来发现市场对于通胀存在较大的分歧，我们认为在传统全球大宗品持续缺少大幅资本开支的背景下，高通胀的持续时间有超预期的可能，也就是说，短期内成长板块仍有承压的风险，但风险与机会总是并存的。同时，部分机构也在纠结负反馈市场下难言估值底，我们认为短期的确不好判断，但站在更长时间维度下，标的性价比如何会更加清晰。 　　③双碳政策执行节奏的纠偏，投资机会何在？近期政策释放明显的纠偏信号，比如：2月7日发布的《促进钢铁工业高质量发展的指导意见》。投资方向上，建议重点关注前期受到碳中和大幅压制的板块，比如：煤化工。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　【沙特阿美再上门合作：重启在华636亿炼油厂谈判】 　　2022年2月9日，沙特阿美石油公司（SaudiAramco）向标准普尔全球平台（S&PGlobalPlatts）透露，该石油巨头希望利用原油价格飙升的机会，重新开始讨论在中国东北地区建设一个日产30万桶炼油和石化联合企业的联合项目。 　　根据知情人士透露，在谈判重启后双方讨论了合资炼厂的持股占比，生产技术细节和产品销售等问题，不过距离签订协议仍有“很长一段路要走”。 　　合资事宜并非首次讨论 　　早在2019年初，为了争夺中国市场，沙特阿美与北方工业集团、辽宁盘锦鑫诚集团曾签订协议设立华锦阿美石油化工，总投资额超100亿美元，其中沙特阿美持股比例为35%。这一项目也是在沙特王储本萨勒曼2019年初访华时敲定的。 　　根据最初的设计，这个位于辽宁省的炼化一体项目设计处理能力达到每天30万桶原油，附带每年生产150吨的乙烯和130万吨的对二甲苯。沙特阿美也将为这个项目供应所需70%的原油。 　　这个项目原本定于2024年落成，但由于新冠疫情造成全球油价动荡，经济上遭受重创的沙特阿美在2020年8月宣布调整公司战略，这一项目也受到影响。据普氏能源援引消息人士报道，中国合资项目在2020年8月之后并没有什么进展。根据天眼查数据显示，沙特阿美亚洲有限公司目前仍然是合资公司的股东。 　　普氏能源分析师GraceLee表示，高油价已经逆转了沙特阿美的命运。对于这家公司来说，现在是探索新投资机会和开拓原油销售渠道的好时机。 　　加强下游投资 　　与2019年相比，眼下中国乃至全球的石油化工投资环境，在碳达峰的目标指引下已经发生显著的变化，包括本土巨头中石油都已经喊出“力争在2025年左右实现碳达峰”的目标。此时重新展开石油化工投资谈判，需要考虑的问题显然要比当年更多。 　　对于沙特阿美来说，炼化项目除了本身的收益外，也有绑定产业链下游的战略意义。根据海关总署的数据，2021年沙特是中国最大的原油供应国，平均每日交付176万桶，排名第二的俄罗斯交付数量为160万桶/日。 　　除了上述提到的项目外，沙特阿美目前还持有福建联合石化25%的股份，以及中石化森美（福建）石油22.5%的股份。 　　据了解，2019年沙特阿美就和中国北方工业等合作伙伴签订协议，打算投资100亿美元（约合636亿元人民币），在辽宁省设立一家合资炼油厂，这个厂每天可以炼油30万桶石油（1500万吨/年炼油厂），每年生产150吨乙烯、130万吨对二甲苯，沙特阿美也将为这个项目供应70%的原油，持股比例则为35%。 　　不过，2020年新冠疫情突然暴发，全球油价动荡下跌，直接重击沙特阿美，根本没有钱可以继续投资，只能被迫暂停这个项目。好在峰回路转，油价反弹，如日中天，把握住高油价机会的沙特阿美，去年前9个月净利润同比大增122%。 　　而沙特阿美财务好转之后，有了多余的钱，立马重新找上门来，想要和中国合作，继续投资其最大的出口市场。

　　周观点：医药至暗时刻下的思考：基本面、估值 　　2022年刚进入2月，医药生物（801150）行业指数开年以来跌幅较大，达到17.3%。 　　我们认为基本面并没有明显的改变。近年来，虽然国采、省际联采等控费控价政策扰动，但主要控的是期间不合理的费用，调的是不平衡的药品结构。从宏观总量看，医药卫生需求仍然是不断稳健增长的，国家卫生费用支出占GDP的比重并未随着控费下降，医疗医药需求仍然在快速增长轨道中。从微观上市公司经营情况上看，医药行业整体业绩并未受控费控价等政策影响，但部分细分行业增速放缓明显，符合医药需求总量上升趋势，调不合理药品结构。 　　我们认为目前估值已经具有相当吸引力。当前医药生物（801150）指数点位29倍左右，已经远低于十年长周期的波动中位数（38倍），接近历史波动极低值（24.2倍）。医药SW细分行业指数估值方面，生物制品、医疗器械、医药商业估值创下十年历史极低值。 　　基于基本面和估值水平判断，我们判断医药行业全面大幅杀跌时期已基本结束，但不排除部分行业如CXO行业仍然可能受海外因素影响短期继续弱势。 　　我们近期重点看好以下细分行业和公司：生物制品（天坛生物、康泰生物、智飞生物）、研究和试验发展（百普赛斯、诺唯赞）康复器械（翔宇医疗、伟思医疗） 　　市场回顾：本周生物医药板块持续回调，下跌2.73%，排全部SW一级行业第29。今年以来，医药生物下跌17.27%，跑输沪深300指数10.40个百分点，排全部SW一级行业第29位。 　　细分行业方面，本周医药生物细分板块除生物制品和医药商业外普遍下跌，生物制品上涨2.17%，医疗服务跌幅最大下跌11.10%。今年以来，医药商业表现最优，年初至今下跌10.04%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌27.63%。医疗服务（-27.63%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：*ST华塑（15.14%）、楚天科技（14.76%）、智飞生物（14.28%）、国际医学（12.87%）和新华医疗（10.51%）。跌幅排名前五的个股为：奥翔药业（-22.51%）、博腾股份（-21.17%）、药明康德（-20.73%）、凯莱英（-19.47%）和泰格医药（-14.21%）。 　　估值：本周估值呈现小幅下降趋势，截止周五（2月11日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）29.3倍，PB（LF）3.58倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。