行情回顾：本周医药生物指数上涨1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，行业涨跌幅排名第3。2022年初以来至今，医药行业下跌12.52%，跑赢沪深300指数1.14个百分点，行业涨跌幅排名第16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.69倍，相对全部A股溢价率为96%(+3.7pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为49%(+3.9pp)，相对沪深300溢价率为145%(+4pp)。医药子行业来看，本周6个子行业板块上涨，疫苗为涨幅最大的子行业，涨幅约16.9%。医药流通、医疗研发外包子行业位列涨幅第二、第三，分别约为8.6%、1.8%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，上涨约10.5%。 　　三重底已现，医药板块反弹行情可持续。本周高层讲话构筑市场政策底，同时医药板块估值和基金持仓皆处于低位，三重底（政策底、估值底、持仓底）已出现，且众多公司披露1-2月的经营数据普遍较好，医药板块基本面强劲，继续看好医药板块反弹行情。配置上：一方面，建议加配大市值龙头如迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药等；另一方面，持续推荐三个方向：1）中药板块：政策边际利好+提价+国企改革，推荐太极集团、寿仙谷、佐力药业、华润三九、以岭药业等；2）供应链自主可控：国际冲突进一步加强国内在供应链实现国产替代的意愿，推荐药机行业如楚天科技、东富龙等；3）低估值方向，建议关注PEG<1弹性个股，如健麾信息、润达医疗、福瑞股份等。最后，建议关注新冠药物/检测/疫苗产业链等主题性投资机会。 　　在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)。 　　本周弹性组合：太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、佐力药业(300181)、华润三九(000999)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、福瑞股份(300049)、润达医疗(603108)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　投资要点： 　　本周行情总结和下周展望 　　本周申万医药生物指数上涨1.08%，整体表现强于大盘。其中生物制品子行业涨幅较大，上涨6.29%；医药商业子行业上涨2.92%，中药子行业上涨1.09%，化学制药子行业上涨0.90%，医疗器械子行业下跌0.66%，医疗服务子行业下跌1.16%。 　　本周新冠检测试剂盒相关政策频出，相关检测个股波动较大；民营医疗相关个股受到网传函件事件影响下跌幅度较大。外资SW医药生物持股市值和占比、SW医药生物估值均在相对底部，我们建议重点关注如下业绩增速较快、景气度高的细分领域：1)医疗新基建：2020年起冠疫情全球大流行，全球基础医疗设备不足矛盾凸显。中国十四五规划明确提出要加强公卫体系和优质医疗资源的建设，2021年是中国医疗新基建启动元年，医疗设备行业增速有望提升。建议关注迈瑞医疗、华康医疗等。2)CXO：目前行业的订单需求旺盛，产能快速扩张，仍是医药板块中具备高业绩确定性和成长性的板块。重点关注药明康德、皓元医药、药石科技，建议关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西等。3)生命科学上游：行业受益于科研投入增加而高速增长，新冠疫情下国产品牌崭露头角，国产替代进程有望加速。重点关注诺唯赞，建议关注百普赛斯、义翘神州、菲鹏生物。 　　本周专题：和元生物，国内基因与细胞治疗CDMO第一股 　　和元生物是一家聚焦基因和细胞治疗（GCT）一体化CRO/CDMO服务的生物科技公司，即将于科创版正式上市。2017年以来，随着Kymriah、Luxturna、Zolgensma等里程碑产品获FDA批准上市，基因治疗持续取得突破性进展，成为最具发展潜力的全球性前沿医药领域之一。CGT相比传统制药更加依赖于研发和生产外包服务，预计2020-2025年国内CGTCRO和CGTCDMO服务市场规模CAGR分别达31%和43%。和元生物率先布局CGTGMP生产线、CGT产能行业领先，拥有国际先进的、最为全面的细胞驯化培养工艺、质粒转染工艺以及自动化下游纯化工艺，有望充分受益行业增长。 　　3月月度金股 　　迈瑞医疗（300760）：多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，在新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期，业绩持续稳定的增长可期。公司已调整至多年估值底部区间，对应3月18日收盘价，2022-2023估值分别为37X，29X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079）：集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。对应3月18日收盘价，2022-2023年估值分别为17X、14X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

中心思想 新冠抗原检测与小分子药物：抗疫新阶段的双核心 本报告的核心观点在于，在当前国内疫情多点爆发、海外疫情持续高位的背景下，“新冠抗原检测+小分子药物”的组合将成为疫情防控新阶段的关键利器。抗原检测凭借其便捷性和快速出结果的特性，有望在居家自测和各类公共场所大规模应用，与核酸检测形成互补；小分子口服药则因其居家治疗、降低重症风险的潜力而备受关注。报告明确推荐关注抗原检测全产业链以及小分子药物相关企业的投资机会。 市场表现与核心驱动逻辑 本周（2022/3/14-2022/3/18）医药生物板块上涨1.08%，跑赢大盘，在31个申万一级行业中排名第3。结构性行情显著，生物制品（+6.29%）和医药商业（+2.92%）涨幅居前，这与新冠抗原检测试剂获批、中和抗体需求等疫情主题高度相关。报告强调，近期疫情数据的快速上升（国内本土病例及无症状感染者累计超2.2万例）直接催化了抗疫相关板块的表现，尤其是抗原检测和新冠特效药产业链成为资金关注的焦点。 主要内容 一、市场表现：医药板块逆势上涨，生物制品领涨 一级目录：市场表现 本周申万医药生物指数上涨1.08%，同期上证指数下跌1.77%，万得全A下跌1.60%。医药板块相对收益显著，在31个申万一级行业中排名第3。 二级目录：子板块表现 生物制品（+6.29%）领涨，主要受新冠疫苗和中和抗体相关个股带动。 医药商业（+2.92%）、化学制药（+0.90%）、中药（+1.09%）小幅上涨。 医疗服务（-1.16%）和医疗器械（-0.66%）表现较弱，部分个股因集采预期或业绩压力承压。 二级目录：估值水平 当前医药板块整体估值为25.29倍（PE-2022E），在31个申万一级行业中排名第8，处于历史中位水平，具备一定安全边际。 二级目录：个股涨跌幅排名 涨幅前二十：中国医药（+58.9%）、北大医药（+41.1%）、沃森生物（+31.0%）等疫情概念股涨幅居前。 跌幅前二十：长江健康（-15.4%）、一心堂（-14.6%）、伟思医疗（-13.1%）等个股因业绩或行业政策调整下跌。 二、新冠疫情跟踪：国内疫情快速蔓延，海外维持高位 一级目录：新冠疫情跟踪 国内局部疫情严峻，海外新增确诊病例维持高位，新冠抗原检测试剂获批数量增加。 二级目录：国内疫情 本周（2022/3/14-2022/3/19）国内（不含港澳台）累计报告本土病例12794例（上周3490例），无症状感染者9789例（上周4153例），增速显著加快。截至3月20日17时，全国共有32个高风险地区和523个中风险地区，疫情防控压力持续增大。 二级目录：海外疫情 2022/3/14-2022/3/19期间，海外新增确诊病例1071万人（上周1036万人），日均新增约179万人，疫情传播未明显放缓。 二级目录：抗原检测试剂获批情况 国内已获批17款新冠抗原检测试剂，涉及上市公司包括万孚生物、华大基因、诺唯赞、热景生物、乐普医疗、万泰生物、东方生物、奥泰生物等。获批产品增多为市场需求爆发提供了供给基础。 三、5家中国企业被授权生产Paxlovid仿制药 一级目录：特仿名单 2022年3月17日，日内瓦药品专利池（MPP）宣布与35家药企签署协议，允许其免专利费生产辉瑞新冠口服药Paxlovid的核心成分奈玛特韦。其中包括5家中国企业：上海迪赛诺、华海药业（600521.SH）、普洛药业（000739.SZ）、复星医药（600196.SH）、九洲药业（603456.SH）。其中九洲药业仅生产原料药，其余4家可同时生产原料药和制剂。这一授权有望加速国内新冠口服药的供应能力，相关企业将受益于全球抗疫需求。 四、核心观点：抗原检测+小分子药是抗疫新阶段利器 一级目录：核心观点 报告认为，“新冠抗原检测+小分子药”将成为海内外抗疫新阶段的两大利器。抗原检测具备方便（无需设备）和快捷（15分钟出结果 vs 核酸检测4小时以上）的显著优势。参考海外经验，国内抗原自测产品获准后有望快速点燃C端市场需求，同时可在海关、机场、社区、医院、学校等场景广泛应用，与核酸检测构成“双保险”。新冠药方面，建议关注辉瑞口服药在轻中症（低风险人群）和暴露后预防适应症的数据，以及盐野义最终III期临床结果。报告持续推荐抗原检测、小分子药、疫苗加强针全产业链标的，具体包括诺唯赞、东方生物、九安医疗、奥泰生物、热景生物、鱼跃医疗、亚辉龙、菲鹏生物、义翘神州、百普赛斯、昌红科技、海顺新材、益丰药房、老百姓、大参林、药明康德、凯莱英、博腾股份、君实生物、智飞生物等。 五、风险提示 一级目录：风险提示 集采降价风险：药品和耗材面临集采降价压力，可能影响相关公司业绩。 疫情波动风险：疫情直接影响抗疫设备及耗材需求，也影响医疗诊疗服务开展，经营业绩可能波动。 研发风险：创新药和创新医疗器械研发周期长，存在技术和迭代风险，研发结果具有较大不确定性。 总结 本报告系统梳理了2022年3月第二周医药生物板块的市场表现，指出在疫情加剧背景下，医药板块逆势上涨，尤其以生物制品和医药商业为代表的抗疫相关子板块表现突出。报告的核心亮点在于明确提出“新冠抗原检测+小分子口服药”是当前抗疫策略的关键组合，并从海外经验、国内政策、产业链受益逻辑等多个维度进行了分析。同时，MPP授权5家中国企业生产Paxlovid仿制药事件进一步强化了小分子药物的可及性和投资机会。报告最后给出了具体的推荐标的风险提示，为投资者提供了清晰的短期和中长期投资方向。整体而言，报告逻辑清晰，数据支撑充分，具有较强的实战参考价值。

中心思想 市场表现与行情 本期（2022.03.12-03.19）医药生物行业指数上涨1.08%，跑赢多数一级行业，在申万31个行业中涨幅排名第3，其中生物制品、中药、医药商业等子板块表现突出，而医疗服务板块小幅下跌，行业整体呈现结构性分化。 全球及国内疫情再次反弹，新增确诊病例集中于周边国家及国内多省份，防控压力加大；截至3月18日全国累计接种新冠疫苗32.19亿剂次，加强针工作稳步推进。 新冠治疗产业链投资机会 新版诊疗方案（第九版）将轻型病例改为集中隔离管理，并首次纳入辉瑞Paxlovid和国产单克隆抗体等抗病毒药物，直接推动了新冠口服药及其上游原料药、中游制剂、下游供应链产业链的投资逻辑。 辉瑞和默沙东MPP授权名单中分别有5家中国企业，主要涉及原料药及制剂生产，授权范围覆盖中低收入国家，全球新冠治疗需求明确，相关企业有望获得增量市场。 报告建议继续关注新冠小分子药物产业链、疫苗修复机会，同时长期布局创新药及CXO、高端医疗器械、医疗消费终端及生物制品等估值合理、边际改善的板块。 主要内容 一、市场行情回顾 1.1 医药行业本期表现排名居前 本期申万医药生物指数收于9960.36，上涨1.08%，在31个一级行业中排名第3。二级行业中，生物制品（+6.29%）、医药商业（+2.92%）、中药（+1.09%）等跑赢大盘，医疗服务（-1.16%）和医疗器械（-0.66%）下跌。 同期上证综指下跌1.77%，沪深300下跌0.94%，中小100下跌1.67%。 1.2 本期个股表现 涨幅前五：中国医药（+58.91%）、诺泰生物（+45.93%）、北大医药（+41.13%）、沃森生物（+30.96%）、凯因科技（+30.93%）。 跌幅前五：诚达药业（-16.77%）、东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）、奥泰生物（-15.14%）、一心堂（-14.65%）。 1.3 本期科创板个股表现 科创板医药公司84家，涨幅前五：诺泰生物（+45.93%）、凯因科技（+30.93%）、君实生物-U（+13.89%）、科兴制药（+12.58%）、康希诺-U（+6.34%）。 跌幅前五：东方生物（-15.47%）、奥泰生物（-15.14%）、海泰新光（-14.22%）、伟思医疗（-13.13%）、博拓生物（-12.95%）。 二、行业新闻动态 国家卫健委发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，核心变动：轻型病例实行集中隔离管理；纳入Paxlovid和安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液作为抗病毒治疗；以核酸Ct值为出院标准；隔离监测期由14天缩短至7天。 日内瓦药品专利池（MPP）宣布与35家药企签署辉瑞口服药Paxlovid成分奈玛特韦的仿制协议，5家中国企业（上海迪赛诺、华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业）入选，其中九洲药业仅生产原料药。 国务院联防联控机制发布会指出，奥密克戎变异株并未完全逃逸现有疫苗，加强接种仍是有效防护手段。 三、重要公告 本周公告涉及君实生物VV116 III期临床首例给药、诺唯赞签订日常经营重大合同、百普赛斯子公司增资扩股、爱尔眼科股票质押、圣湘生物回购方案、亚辉龙合同进展、通化东宝转让特宝生物股份、国邦医药投资项目、恒瑞医药回购、白云山设立股权投资基金、沃森生物临床试验批准及回购、新华医疗股份认购补充协议、华北制药担保、复星医药临床试验批准、百奥泰及神州细胞限售股上市、九洲药业员工持股平台增资等。 四、新冠治疗产业链再迎投资新机会 4.1 辉瑞、默沙东MPP陆续公布新冠口服药授权厂商 辉瑞MPP授权35家药企生产奈玛特韦原料药或制剂，5家中国企业中普洛药业、华海药业、复星医药、上海迪赛诺可生产原料药和制剂，九洲药业仅生产原料药，授权覆盖全球95个国家，约53%人口，主要面向中低收入国家。 此前1月默沙东MPP授权27家药企生产莫努匹拉韦，中国5家企业为复星医药、上海迪赛诺、龙泽制药、博瑞医药、朗华制药。 4.2 新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）纳入新冠口服药治疗产品 新版方案正式纳入辉瑞Paxlovid（口服小分子）和腾盛博药安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液（单克隆抗体），适用于轻型和普通型患者早期干预。 方案同时涉及免疫治疗（静注COVID-19人免疫球蛋白、糖皮质激素、IL-6抑制剂）和中医治疗（连花清瘟、血必净等），相关企业包括腾盛博药、天坛生物、仙琚制药、红日药业、以岭药业、康缘药业等。 五、核心观点（市场表现与投资逻辑） 本期医药生物指数上涨1.08%，排名第3；全球疫情反弹，国内多省面临奥密克戎防控压力，3月1-18日累计报告感染者超2.9万例，波及28省份。 新版诊疗方案发布印证新冠口服药产业链投资逻辑，辉瑞和默沙东MMP授权体现全球需求，新冠口服药被视为治疗链条的最后一块拼图，市场前景明确。 建议关注：上游原料药（普洛药业、华海药业、九洲药业等）；中游创新药（君实生物、药明康德、腾盛博药）；下游供应链（中国医药、以岭药业、步长制药等）；深度参与新冠药物供应链（凯莱英、博腾股份）；疫苗修复（康希诺、智飞生物）。 长期布局方向：创新药及CXO（恒瑞医药、博腾股份、凯莱英等）；高端医疗器械（迈瑞医疗、乐普医疗）；医疗消费终端（一心堂、益丰药房、迪安诊断）；生物制品（智飞生物、长春高新、华兰生物等）。 六、核心观点（投资建议与风险提示） 市场修复重心或持续聚焦边际改善和估值修复板块，原料药表现验证这一观点。估值切换临近，需关注成长可持续性。 长期受益于带量采购推进，安全边际高、创新能力强、管线丰富、竞争格局好的企业值得布局，继续围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端及稀缺消费属性的生物制品展开。 风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险。 总结 本报告对2022年3月12日至19日医药生物行业进行周度分析。行业指数上涨1.08%，排名居前，生物制品、医药商业等板块走强。核心事件包括：第九版新冠肺炎诊疗方案发布，纳入Paxlovid和国产单克隆抗体，改变轻症管理策略；辉瑞和默沙东MPP授权公布，五家中国企业获准生产新冠口服药原料药或制剂，全球新冠治疗需求持续释放。报告认为新冠口服药产业链具有明确投资机会，上游原料药、中游创新药、下游供应链及疫苗相关企业均值得关注。同时建议长期布局创新药及CXO、高端医疗器械、医疗消费终端和生物制品等板块，重点推荐恒瑞医药、凯莱英、迈瑞医疗、智飞生物等标的，并提示疫情波动及市场调整风险。

中心思想 政策暖风提振市场信心 2022年3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，强调出台有利政策、慎重收缩性政策，市场随即反弹，港股领涨。报告认为医药板块负面情绪已基本释放，在疫情反弹背景下，短期关注局部热点（新冠药物供应链、抗原自测、中药板块），同时搜寻业绩超预期个股。 疫情反弹下的结构性机会 报告建议重点关注新冠小分子药物订单驱动的CDMO、抗原自测受益的POCT企业、中药创新药龙头等方向。行业指数方面，上周医药健康指数下跌0.80%，但跑赢沪深300指数1.74个百分点，显示板块相对韧性。 主要内容 本周观点 报告核心观点：政策预期稳定后，医药板块迎来反弹窗口。建议关注以岭药业、诺唯赞、九洲药业、健麾信息、万孚生物、华东医药等个股。上周医药健康指数下跌0.80%，跑赢沪深300指数1.74个百分点。 子行业观点 药品 建议逐步加大配置具有较强现金流的龙头和展现商业化能力的biopharma。逻辑包括：2021年医保谈判降幅温和、医保有结余、龙头与国内外创新企业合作共赢、传奇生物CAR-T获FDA批准提振情绪、部分中药龙头性价比凸显。 疫苗 中国通过灭活疫苗建立免疫屏障，面对变异毒株和抗体衰减，加强免疫预期增强。未来数年大单品（如母牛分枝杆菌、PCV13、MenACYW）将上市，行业景气度高，建议关注主业扎实、新品驱动、新冠疫苗加强接种期权标的。 医疗器械 建议关注创新器械及受益医疗新基建的医疗设备龙头。安徽省IVD集采结果显示罗氏等外资弃标，迈瑞和新产业等国产中标。人工关节集采平均降幅80%-84%，较冠脉支架93%降幅温和，市场悲观预期修复。 医疗外包 美国制裁风波落地后风险解除，建议抄底估值合理标的。CXO受益全球产业链转移，赛道高景气，重点关注政策相对免疫且有小分子新冠药物订单催化的CDMO龙头。 医疗服务 眼科、齿科、肿瘤专科连锁业务恢复靓丽。辅助生殖政策面积极，国家卫健委启动相关管理办法修订，看好政策边际改善推动市场规范化，为服务机构带来新收入预期。 消费医疗 疫情多地散发可能干扰一季度表现，但长期景气度不变，建议关注22年有新品上市催化且业绩增长强劲的标的。 医药零售 仿制药集采强化药店终端话语权，头部连锁处方药品种丰富贡献增量；疫情加速行业分化，小型连锁困难，为龙头并购提供契机；线上药店快速发展，未来取决于网售处方药、医保线上支付政策。 医药流通 下游诊疗恢复带动销售回暖，但医院财政压力较大，流通企业回款较慢，建议关注抗风险能力强的优质龙头。 原料药 原料药企业凭借规模优势和完善产业链获得全球订单成长和国内制剂化突破，部分头部公司打通产业链发展CDMO业务，突破天花板。 重点公司概览 报告列出16只重点公司，给予“买入”评级，包括华东医药（目标价44.78元）、华熙生物（163.28元）、迈瑞医疗（553.47元）、药明康德（180.65元）、健麾信息（57.36元）、凯莱英（606.58元）、健友股份（42.99元）、新产业（60.49元）、康龙化成（233.48元）、万孚生物（73.87元）、康缘药业（16.07元）、迈克生物（35.53元）、以岭药业（33.01元）、诺唯赞（134.31元）、九洲药业（79.95元）。并提供各公司最新观点摘要，如华东医药业务多点开花、华熙生物四轮驱动、迈瑞医疗员工持股计划等。 行业动态 新闻概览（图表3）包含多个热点：中国生物新冠灭活疫苗对老年人保护率85%、5家中企获辉瑞Paxlovid仿制许可、新冠抗原自测产品上市、多地集采结果等。公司动态（图表4）涉及国药一致、云南白药、长春高新、华东医药、凯莱英、万孚生物、诺唯赞等业绩公告、产品获批、股权激励等。 风险提示 医保控费影响超预期：若费用进一步收缩，可能影响药品和耗材销量。疫情反弹影响超预期：若疫情明显反弹，将干扰社会生产，需求和供应链面临挑战。 总结 本报告在政策利好与疫情反弹双重背景下，判断医药板块已充分释放负面情绪，进入布局窗口期。核心投资逻辑围绕三条主线：一是新冠相关产业链，包括小分子药物CDMO（九洲药业、凯莱英）、抗原自测（万孚生物、诺唯赞）、中药（以岭药业）；二是业绩超预期的个股（华东医药、华熙生物、健麾信息）；三是估值修复的优质龙头（迈瑞医疗、药明康德）。子行业观点覆盖药品、疫苗、医疗器械等9大领域，均给出明确的配置建议和催化因素。风险聚焦于医保控费压力和疫情反弹对供需的冲击。报告同时提供详尽的重点公司估值表、最新观点及行业动态，为投资者提供全面的决策参考。

中心思想 疫情主线驱动板块估值修复，三条主线构建未来投资逻辑 本报告的核心观点认为，医药生物板块已处于历史估值底部区域，外部环境缓和（中美局势、俄乌冲突）是反弹的催化剂。内部看，驱动市场反弹的核心动力依然是疫情相关板块，特别是新冠口服药、疫苗序贯接种等。同时，报告明确提出了贯穿未来的三条投资主线：出口导向型（CDMO、原料药、创新药）、进口替代型（科学服务产业链、高附加值医疗设备）和消费型医疗（疫苗、中药、医疗服务）。整体投资评级维持“看好”，但指出由于估值分化，板块内部个股走势将出现明显分化，低估值板块需依赖重大逻辑变化才能获得估值弹性。 新冠口服药与原料药行业迎来结构性增量机会 报告重点分析了新冠口服药对国内中间体与原料药行业的影响，预计将为行业带来约10%的增量。原料药行业正经历三大逻辑变化：一是向CDMO估值靠拢，具备规模与成本优势；二是受益于类似化工的供给侧改革，行业集中度有望提升；三是2022年周期性反转，长协订单价格上调与非新冠产品需求恢复将驱动利润增长。此外，中药与医疗消费品的估值已处于历史级别大底部，与早期白酒板块类似，需两年以上业绩验证方能驱动估值上行，目前是长周期布局的窗口期。 主要内容 疫情板块仍是带领医药全面反弹的主力 国内疫情严重，疫情板块多点开花 报告指出，国内疫情加剧推动市场聚焦新冠口服药、疫苗序贯接种等逻辑。其中，新冠口服药的自主可控成为中期投资主线，同时辉瑞等产业链中间体供应也带来阶段性机会。预计一季报披露后，相关个股走势将分化。原料药行业受新冠口服药拉动，增量贡献约10%，且其估值正逐步向CDMO靠拢，核心逻辑包括：与CDMO同属先进制造、供给侧改革提升集中度、2022年周期性反转。 中药与医疗消费品的成长逻辑穿越牛熊 报告认为，医药消费品和优质中药公司估值已触及历史级别底部，其估值修复需依赖两年以上的业绩验证，类似早期白酒板块的演化路径。当前处于长周期大底部区域的布局时机，业绩增速的线性外推将逐步推动估值走高。 重点关注公司 报告列出了新冠口服药产业链、疫苗序贯接种、消费型医疗、中药（资源型、Big pharma、配方颗粒、（类）OTC）以及创新、自主可控与出海等方向的重点标的，包括金城医药、君实生物、博腾股份、智飞生物、沃森生物、华东医药、以岭药业、红日药业、同仁堂、山东药玻等。 本周行业回顾 医药生物行业一周表现 本周（截至2022.3.20），沪深300指数下降0.94%，创业板指上涨1.81%。医药生物板块涨幅1.08%，在28个申万一级子行业中排名第3位。板块表现优于地产（1.98%）、非银金融（1.68%）等，但弱于部分周期下跌行业（钢铁-4.62%）。 子行业及个股一周表现 子行业分化明显：生物制品（+6.29%）领涨，医药商业（+2.92%）、中药（+1.09%）紧随其后；医疗服务（-1.16%）、医疗器械（-0.66%）出现下跌。涨幅居前个股为中国医药（58.91%）、北大医药（41.13%）、沃森生物（30.96%），跌幅居前为一心堂（-14.65%）、爱尔眼科（-11.97%）、戴维医疗（-11.88%）。 行业估值变化 截至报告期，医药生物行业TTM-PE为30.01倍，相对沪深300溢价率152%，处于历史中低位置。报告指出，疫情板块盈利能力较强使得表观估值较低，但整体估值已接近历史底部区域。 周新闻资讯 FDA批准特定NSCLC患者的NGS癌症基因组伴随诊断 3月17日，Foundation Medicine宣布其FoundationOne CDx检测获FDA批准，作为非小细胞肺癌（NSCLC）患者（EGFR外显子19缺失或L858R突变）的伴随诊断，用于EGFR-TKI治疗的用药指导。 FDA批准首款创新GABA受体别构调节剂 3月19日，Marinus Pharmaceuticals的Ztalmy（ganaxolone）口服混悬剂获FDA批准，用于治疗2岁以上CDKL5缺乏症相关癫痫发作。这是该罕见病领域首款获批疗法，属GABAA受体的阳性别构调节剂。 FDA批准首款LAG-3抗体疗法上市 3月18日，BMS的Opdualag（relatlimab+nivolumab，LAG-3+PD-1）固定剂量复方获FDA批准，用于治疗不可切除或转移性黑色素瘤。这是全球首个获批的LAG-3抗体，也是继CTLA-4、PD-1/PD-L1后的第三类免疫检查点抑制剂，其PFS较Opdivo单药显著改善（10.12 vs 4.63个月，HR=0.75）。 国家药监局已批准17个新冠病毒抗原检测试剂 3月19日，国家药监局公告已累计批准17个新冠病毒抗原检测试剂产品。 集采人工关节将于4月15日落地广东 3月18日，广东省医保局通知人工关节集采将于4月15日落地，330家医疗机构参与，首年采购总量36400套，预计年节约费用7.5亿元。 风险提示 报告提示两大主要风险：国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险。 总结 本报告以“疫情板块仍是带领医药全面反弹的主力”为核心观点，系统分析了医药生物行业当前的投资逻辑与市场表现。从估值层面看，板块TTM-PE约30倍，溢价率152%，处于历史中低位置，具备估值修复基础。从结构性机会看，新冠口服药产业链（预计增量10%）、疫苗序贯接种、原料药供给侧改革与周期性反转成为短期核心热点；中药与医疗消费品则处于长周期大底部，需业绩验证驱动估值上行。从市场表现看，本周医药生物板块涨幅1.08%，跑赢沪深300（-0.94%），子行业中生物制品（+6.29%）表现最强，个股分化明显。行业动态方面，FDA批准多项创新疗法（LAG-3抗体、GABA别构调节剂、NGS伴随诊断），国内抗原检测试剂持续扩容、集采人工关节落地广东。风险方面需警惕疫情进展与国际环境变化。整体投资评级维持“看好”，建议围绕三条主线（出口导向、进口替代、消费型医疗）布局，把握疫情相关品种的短期弹性与长期成长逻辑。

　　3月15日，国家卫健委发布了《关于印发新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）的通知》，引发市场广泛关注。 　　增加抗原检测作为补充。方案明确，抗原检测结果为阳性者，应立即进行核酸检测或闭环转运至有条件的上级医疗机构进行核酸检测，与近期国务院联防联控机制综合组印发的《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》形成了呼应，并细化了具体操作流程。 　　近期新批的2种特异性抗新冠病毒药物进入诊疗方案。此次诊疗方案明确了2款药物适用对象及使用方法等，促进诊疗规范化的同时，也有望提升相关药物的使用率，助推其销售增长。 　　投资建议：此次第九版诊疗方案是卫健委在认真研究德尔塔、奥密克戎等变异毒株传播特点和病例特征，深入分析相关研究成果的基础上形成的，与前期版本相比修订较多，对未来抗疫指导意义显著。从二级市场投资角度，建议关注新冠抗原检测及新冠口服药产业链相关机会。新冠抗原检测方面，截至3月16日，国家药监局短期已批准了12个新冠病毒抗原检测试剂产品，预期将会有更多产品陆续获批，竞争格局预计将会有较大变化。但在新冠病毒预计与人类中长期共存的背景下，行业市场空间广阔，建议关注相关具备先发优势、同时自身品种丰富，支撑性强、且竞争格局良好的相关龙头公司。新冠口服药产业链方面，目前全球仅2个品种获批，同时国内有多个新冠小分子药物处于研发阶段，新冠小分子药物是疫情防控的一大关键点，在病毒中长期共存背景下，研发意义重大，同时无论是国内市场还是未来出海，前景广阔。建议在关注国内相关研发企业同时，关注有望受益于全球法规市场和MPP市场需求的相关CMO产业链。 　　风险提示：新冠病毒持续变异风险；集采力度超预期风险；研发失败风险；产能释放不及预期风险；竞争激烈超预期风险；新产品获批及放量不及预期风险；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险。

中心思想 年报业绩预喜与新冠防治主线 2022年2月进入年报披露季，超8成医药公司预喜，72家净利润翻倍，行业基本面稳健。 欧洲多国宣布与新冠病毒共存，“疫苗+新冠药物”仍是核心抗疫手段，建议持续关注相关投资机会，重点推荐智飞生物、君实生物、众生药业、药明康德、博腾股份、凯莱英、红日药业、以岭药业。 市场表现与估值低位机会 2月申万医药指数上涨5.18%，跑赢沪深300 3.74个百分点，排名第9位，生物制品板块涨幅最大（超6%）。 行业动态PE为31.44倍，处于近10年低位，杀跌时间长且新毒株隐匿性强，医药板块有望再次获得青睐，给予“强于大市”评级，子行业表现分化。 主要内容 2022年2月月度核心观点 截止2月28日，418家医药上市公司中125家发布业绩快报，超8成预喜，72家净利润翻倍，14家亏损，业绩优于去年同期（150家披露，超7成预喜，64家翻倍）。 近期欧洲多国宣布与新冠病毒共存，建议持续关注疫苗和新冠药物相关投资机会，重点公司包括智飞生物、君实生物、众生药业、药明康德、博腾股份、凯莱英、红日药业、以岭药业。 2022年2月市场回顾 申万生物医药行业指数上涨5.18%，同期沪深300上涨1.44%，跑赢3.74个百分点，在28个一级行业中排名第9，较上月大幅提升。 所有医药子板块悉数上涨，生物制品涨幅最大（超6%），医疗服务、化学原料药和医疗器械涨幅紧随其后。 个股方面，海辰药业（+73.98%）、安旭生物（+70.49%）、翰宇药业（+69.48%）、诚达药业（+57.90%）、浙农股份（+49.59%）领涨，主要集中在新冠防治领域；*ST海医（-23.57%）、塞力医疗（-14.42%）跌幅居前。 医药行业估值分析 截至2月28日，行业动态PE为31.44倍，处于近10年相对低位，考虑到杀跌时间较长及新毒株隐匿性，医药板块或将再次受青睐，给予“强于大市”评级，但子行业分化。 分板块：化学原料药PE 30.69倍（中位偏下）；化学制剂PE 33.20倍（中位偏下），建议关注新冠药物链条（君实生物、众生药业）；中药PE 34.23倍（中位），建议关注独家品种、资源型龙头企业；生物制品PE 28.69倍（低位），关注智飞生物、派林生物；医药商业PE 16.55倍（低位），关注双通道药店；医疗器械PE 22.93倍（低位），估值下探；医疗服务PE 60倍（中位偏下），建议关注CXO（昭衍新药、药明康德、凯莱英、博腾股份）。 原料药价格走势回顾及预判 原油价格2月震荡上升，俄乌地缘政治助推，预计3月继续上涨；玉米、大豆价格高位稳定，预计3月维持。 维生素行业呈寡头垄断，中国产量占全球77%，饲料应用占70%。VA价格震荡下跌，3月或持续疲态；VE紧平衡，价格持续走高；VK3大幅上涨；VB1震荡下跌；VB3稳中上涨；VB5预计继续上涨；青霉素工业盐高位运行。心血管类原料药价格稳定，上涨动力不足。 建议关注兄弟科技（VK3）、亿帆医药（VB5）。 中药材价格走势分析 2022年2月，受天气、疫情、质量监管加强影响，多数中药材价格高位，14种重点品种周环比震荡上升，但较月初环比回落。未来中药企业机遇大于挑战，政策支持超预期。 建议关注掌握上游资源、拥有独家品种、具备消费属性的中药龙头，尤其是新冠条线：以岭药业、红日药业。 医药商业板块投资机会分析 2021年年报数据：营业收入同比下滑12.08%，扣非后归母净利润同比增长89.54%，净资产收益率下降至3.07%，主因疫情反复及投入增长。 医药流通：集采常态化下龙头强者恒强，上海医药、国药控股、华润医药、九州通地位夯实。 药店：前三季度毛利率提升，双通道政策带动客流，传统药店与互联网药店融合发展。除大参林外，其余药店归母净利润接近或超过两位数增长，建议关注药店龙头企业。 医疗器械板块投资机会分析 IVD领域发展快，国内厂商竞争少，带量采购国家续约或将涨价。前三季度迈瑞医疗和安图生物归母净利润均增长20%以上。 迈瑞医疗员工持股计划考核：2022-2024年归母净利润增长率分别不低于20%、44%、73%，增长可期，建议重点关注超跌的迈瑞医疗（300760）。 医疗服务板块投资机会分析 创新药服务链条仍具较大投资机会。一致性评价和带量采购常态化推动仿制药企业向创新药转型，中国在研新药增速高于国际。 新冠疫情防控常态化下，创新药板块仍有机会，建议重点关注药明康德、凯莱英、博腾股份。 本月重点行业资讯 新冠疫情疫情防控形势仍然严峻：截至2月28日，中国现有确诊病例2873例，全球累计4.63亿例，奥密克戎快速传播，防输入防反弹压力大。 新冠肺炎新版诊疗方案有效应对奥密克戎：3月15日发布第九版，优化病例报告、分类收治、抗病毒治疗、中医治疗等，藿香正气、连花清瘟等中药继续推荐。 口服小分子药物加入新冠治疗：辉瑞Paxlovid被列入诊疗方案；君实生物VV116启动III期临床，对变异株有效；先声药业、开拓药业等研发进展；国家药监局加快审批。 新冠抗原自测政策放开：3月11日推进“抗原筛查、核酸诊断”模式，多家企业获批抗原检测产品，产业链迎机遇。 风险提示 疫情及病毒变异超出预期，中美政治风险，国家政策变化风险。 总结 市场表现与投资主线 2月医药板块跑赢大盘，估值处于近10年低位，叠加年报业绩预喜和新毒株传播，板块具备向上空间，维持“强于大市”评级。重点推荐新冠防治条线（疫苗+药物），并关注CXO、医疗器械、中药龙头及医药商业龙头。 子行业分化与政策驱动 各子行业估值分化明显，生物制品、中药、医疗服务等处于低位，存在修复机会。原料药价格受成本支撑高位运行，中药材价格受政策利好维持高位。集采常态化下，创新药和CXO持续受益，新冠口服药和抗原自测政策打开新空间。

中心思想 全球疫情因BA.2变异株而反弹，中国防疫策略转向多元化 本报告的核心观点指出，BA.2奥密克戎亚型的快速传播以及多国防疫限制的放松，逆转了全球新冠病例持续下降的趋势，导致新增病例在2月份下降后本周环比回升8%。同时，中国国家卫健委发布第九版诊疗方案，将抗原检测作为PCR的补充手段，并纳入辉瑞Paxlovid及中和抗体等新疗法，标志着防疫策略向更灵活、更早检测和有效治疗的方向调整。尽管如此，由于全球竞争激烈和各国重新开放，报告建议投资者中性评级，规避新冠题材。 检测与治疗手段升级，但商业机会受集采压制 报告强调，国家药监局一次性批准12款抗原检测试剂盒，并将Paxlovid纳入治疗方案，显著提升了检测和治疗的可及性。然而，抗原检测的集中采购（如广东集采降价约40%至9.8元/人）表明，相关企业的长期商业机会有限。此外，辉瑞口服药专利库授权将在1-2周内公布，5家中国企业已申请准入许可，这为仿制药生产提供了潜在机遇，但需关注竞争格局。 主要内容 快速传播的BA.2变异株亚型逆转全球疫情下降趋势 全球及欧洲疫情反弹 全球7天移动平均新增病例较上周上涨8%。欧洲因防疫放松和BA.2扩散，英国病例7天移动平均达6.8万例/天（+41%），意大利（+36%）和瑞士（+26%）同样上升。 中国及香港疫情 中国内地截至3月15日累计1952例（较3月9日528例激增），影响31个省份。香港疫情略有缓解，7天移动平均新增从3月6日的4.95万例/天降至3月16日的3.38万例/天。 最新防疫措施纳入新的检测试剂及药品 国家卫健委第九版诊疗方案更新 病例确诊标准调整：PCR Ct值从40降至35，作为新冠阴性指标，使病毒载量极低者不被视为阳性。 治疗手段：纳入Paxlovid及安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合治疗。 检测补充：增加抗原检测作为PCR的辅助手段。 抗原检测试剂盒获批与集采 国家药监局于3月16日批准12款抗原检测试剂盒。但集中采购迅速推进，广东省牵头的集采价格从16.8元降至9.8元/人（降幅约40%），山东省降至7.9元/人。报告对相关企业的长期前景持中性态度。 药品专利库将于近期宣布辉瑞Paxlovid口服药专利授权 辉瑞于2021年11月签署药品专利库（MPP），向95个低收入国家授予专利许可。中国5家企业（复星医药、华海医药、河北科伦、奥锐特、迪赛诺）已申请准入，结果预计1-2周内公布。 投资风险 Omicron变异株传播性与疾病严重性可能超预期。 现有疫苗对Omicron有效率可能显著降低。 医药企业在新疫苗或药物研发及引进中可能受挫。 总结 本报告系统分析了2022年3月中旬全球及中国新冠疫情的最新动态与政策变化。核心结论如下：BA.2变异株驱动的疫情反弹增加了全球不确定性，而中国通过纳入抗原检测和口服药等新手段优化防控策略。然而，抗原检测的快速集采压缩了企业利润空间，辉瑞口服药专利授权虽有望推动本地化生产，但整体竞争依然激烈。基于以上分析，报告维持对医药行业的中性评级，建议投资者规避短期新冠题材，关注长期结构性机会。

　　01CXO高景气不变，CGT新赛道带来新机会 　　收并购、扩产能是CXO板块2月主旋律，双月高频优异数据同样指引板块景气持续向上。2月份无论从资本市场的股价表现，还是公司业务基本面来看，CXO仍是医药子领域中确定性和成长性兼具的优异板块。从股价表现来看，CXO板块小幅回暖，2月1日-3月16日，CRO指数上涨2.4%。从业务基本面来看，我们认为中国CXO正在进行资源的深度整合，第一梯队企业通过收并购和扩产能两条路加速拓宽业务版图和提升能力圈。包括，博腾股份相继宣布扩建新车间，预计到2023年底，产能同比2021年增长约53%，同时，收购国内CRO标的凯惠药业，也是进一步扩大CRO业务提供产能保障。凯莱英投资30亿元在上海奉贤建立生物药CDMO产能，也是将业务版图扩张到大分子生物药领域，收购美国公司Snapdragon也有力推动在美国业务的进一步发展。 　　细胞基因治疗CDMO第一股上市，新赛道带来新机会。中国细胞基因治疗第一股和元生物预计在3月下旬登陆资本市场，历经小分子化药和大分子生物药之后，细胞基因治疗有望掀起第三次的革命浪潮，将会带来相关领域外包服务的高需求。细胞基因治疗无论从一级市场的投融资景气度还是在研管线的顺利推进，都可以清晰认知到其爆发期将至，FDA预测2025年将会迎来细胞基因治疗的商业化爆发期，每年预计10-20个产品获批上市。 　　投资建议：1）新冠药CDMO主题机会：包括药明康德、凯莱英和博腾股份等；2）特色CXO可持续成长性机会：包括九洲药业、普洛药业、百诚医药和阳光诺和等；3）第三世代细胞基因治疗全新机会：包括金斯瑞生物科技、和元生物等。 　　风险提示：业绩不及预期风险、海外政策风险、新业务投资不及预期风险、中国医药政策风险