投资观点及建议 　　本周变化：国际原油价格继续调整，短期影响库存原料价值下跌，若持续时间较长，则会影响化工品下游补库存意愿和节奏，进而与成本因素共同带动化工品价格下跌，则各子行业盈利亦受到产成品价值下跌的影响。利好化工产业链偏下游端，首选刚需消费化工品如维生素、农药、化肥、化纤等。海外疫情发酵，化工品需求值得关注，关注必选消费品和欧洲占比高的细分化工品。此外，4 月进入季报期，关注 1Q 超预期标的。 　　子行业观点：（1）新和成 1 季度业绩超预期，有望带动维生素板块行情；关注圣达生物和浙江医药，D3 涨价关注花园生物；（2）现处于国内外农药春耕备耕时点，企业复工有序推进；环保、安全、疫情因素叠加影响对行业供给的冲击可能进一步加剧，加速行业的优胜劣汰。关注印度疫情发展对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好低估值龙头万华化学（市值明显低估，大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、华鲁恒升（市值明显低估，产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周上涨 1.9%，沪深 300 指数较上周上涨 1.87%。基础化工板块跑赢大盘 0.03 个百分点，涨幅居于所有板块第 10 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：氨纶 9.11%，涤纶 5.9%，农药 4.25%，其他塑料制品 4.02%，轮胎 4%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周 WTI 油价下跌 21.2%，为 18.27 美元/桶。我们跟踪的 163 个化工品中，67 个上涨、45 个持平、51 个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：丙酮（26.84%）、DINP（22.61%）、聚丙烯粉料（19.59%）、异丁醇（17.53%）、DBP （17.09%）、正丁醇（16.49%）、碳酸二甲酯（16.01%）、 DOP （15.32%）、维生素 VC（15.15%）、苯酐（15.04%）等。 　　化纤： 粘胶短纤 1.5D 报价 8600 元/吨，维持不变。 粘胶长丝 120D 报价 36800元/吨，维持不变。氨纶 40D 报价 29000 元/吨，维持不变内盘 PTA 报价 3250元/吨，下降 3.42%。江浙涤纶短纤报价 6300 元/吨，上升 5.00%。涤纶 POY150D报价 4850 元/吨，下降 7.18%。腈纶短纤 1.5D 报价 12800 元/吨，维持不变。农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价 1710 元/吨，上升 1.18%。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价 2100 元/吨，维持不变。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价 2200 元/吨，维持不变。青海盐湖 60%晶体氯化钾报价 2100 元/吨，维持不变。新疆罗布泊 51%粉硫酸钾报价 3100 元，维持不变。华东草甘膦报价 21000 元/吨，下降 4.55%。草铵膦市场价 12.25 万元/吨，维持不变。华东纯吡啶报价 17500 元/吨，维持不变；吡虫啉市场价 123000 元/吨，下降 0.81%。代森锰锌报价 19500 元/吨，维持不变。 　　聚氨酯： 华东纯 MDI 报价 13400 元/吨，维持不变。华东聚合 MDI 报价 11400元/吨，上涨 6.54%。华东 TDI 报价 9300 元/吨，下跌 1.06%。1800 分子量华东 PTMEG 报价 15250 元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价 7850 元/吨，上升 6.44%。上海拜耳 PC 报价 18200 元/吨，维持不变。氯碱、纯碱：华东电石法 PVC 报价 5395 元/吨，上升 1.56%。华东乙烯法PVC 报价 5487 元/吨，上涨 1.39%。轻质纯碱报价 1330 元/吨，下降 4.32%；重质纯碱报价 1490 元/吨，下降 0.67%。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　投资组合及调整 　　扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学、联化科技 　　本周投资观点 　　1）国际油价继续下行，疫情拖累全球需求，化工周期品价格仍将承压，我们认为可以关注部分逆周期扩张的行业龙头企业，一方面行业龙头企业在成本、融资等诸多方面具有优势，能够周期低位仍能保障稳定的资本开支，另一方面，疫情有望加速产能出清，未来行业集中度将不断提升 　　2）国内口罩产量快速上升，带动相关化学纤维需求，如聚丙烯、氨纶、锦纶等，部分产品型号价格炒作氛围较浓，短期内价格出现快速上涨，但考虑化纤主要下游纺织服装行业需求下滑较大，成本端油价支撑较弱，中长期看价格将会回落合理水平 　　3）农药作为农业生产必需品，全球需求相对稳定，而供给端或将受限于疫情的蔓延，我国农化企业已稳步复工，长期看好国内优质农化企业，短期非洲蝗虫及国内草地贪夜蛾或有事件驱动的机会，推荐扬农化工、利尔化学、利民股份、联化科技 　　行业增量信息及点评 　　1)最新WTI油价19.87美元/桶，周跌幅12.70%，布伦特油价28.08美元/桶，周跌幅10.80%。IEA最新报告预计4月份全球原油日需求量将下降2900万桶，达到25年来的最低水平，2020年全球石油日平均需求将减少930万桶。OPEC+的减产协议短期内无法扭转原油供过于求的格局，未来需持续关注全球复工进度 　　2）口罩带动上游部分化纤产品需求，叠加聚丙烯期货炒作，部分产品型号炒涨情绪高企，如锦纶、氨纶。锦纶POY最新报价14000元/吨，周涨幅19.15%，据我们草根调研了解，用于口罩带的氨纶140D价格已到5万/吨以上，短期或有主题投资机会 　　本周重点报告 　　【海利得】逆境中保持发展，全年业绩符合预期： 　　公司公告2019年年报，全年实现营业收入40.14亿元，同比增长12.44%，实现归母净利润3.27亿元，同比下滑6.87%，拟10派1；ROE为11.67%，同比下降0.14个百分点。 　　受疫情影响，公司一季度开工较低，同时二季度由于全球汽车产业链停产，公司车用丝订单可能存在不同程度延后，公司可将产品作为普通丝销售，但盈利能力将出现下滑，未来随着全球汽车产业链的复工，公司盈利将逐步恢复。公司越南项目投产时间也因疫情原因推迟至2020年三季度，越南项目将使公司工业丝产能在2-3年内增长约50%，未来成长可期。 　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.08、4.11、4.91亿元，当前股价对应PE分别为14、11、9倍，考虑公司客户粘性高，将有效缓解外部不利因素，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级 　　风险提示：环保督查不及预期；下游需求疲软；贸易摩擦

中心思想 本报告的核心观点是：受美国“封城”导致的原油需求骤降以及EIA数据显示的原油库存大幅增加的影响，油价持续下跌。然而，4月底至5月初可能成为油价的底部区间，这取决于OPEC+和G20国家的减产执行情况以及美国和欧洲国家的“复工”进度。 潜在风险在于减产执行率低、各国“复工”缓慢以及疫情发展超出预期。 油价下跌与原油库存增加的负相关性 报告指出，美国EIA商业原油库存与油价具有较高的负相关性。4月15日，EIA数据显示商业原油库存大幅增加1925万桶，达到5.036亿桶，涨幅达4%。这与油价下跌趋势相符。报告预测，如果每周原油库存继续以2000万桶的速度增长，下周库存将超过2017年的历史高点。此外，美国战略原油储备还有7800万桶的储备空间，可以容纳4周的原油库存增长。 “复工”进度与OPEC+减产对油价的影响 报告认为，美国“封城”导致成品油需求下降，炼厂开工率下降，进一步加剧了原油库存的增长。 4月底至5月初油价能否触底，取决于两个关键因素：一是美国及欧洲国家的“复工”进度，这将直接影响原油需求；二是OPEC+和G20国家减产协议的执行情况，以及减产是否能够有效缓解供需矛盾。如果“复工”晚于预期，或者减产执行率过低，原油库存可能在5-6月份达到饱和。 主要内容 EIA原油库存数据分析 报告详细分析了4月15日EIA发布的原油数据，包括商业原油库存增加1925万桶，汽油库存增加491万桶，精炼油库存增加628万桶，美国国内原油产量减少10万桶至1230万桶/日等。报告还指出，最近四周原油产品平均供应量较去年同期减少18.5%，炼厂开工率下降到69%。 油价底部预测及影响因素 报告预测4月底-5月初可能为油价底部区间，但这一预测建立在OPEC+和G20国家按计划减产，以及部分北美洲和欧洲国家“复工”的假设之上。 如果这些假设不成立，油价底部可能推迟到5-6月份，甚至更晚。 风险提示 报告列出了三个主要的风险因素：减产执行率低、各国“复工”缓慢以及疫情发展超出社会预期。这些因素都可能导致原油库存持续增加，油价进一步下跌，并延长油价底部形成的时间。 总结 本报告基于EIA发布的原油库存数据以及对全球经济形势的分析，对当前石油化工行业的动态进行了点评。报告指出，油价下跌的主要原因是原油库存大幅增加，而库存增加的根本原因是美国“封城”导致的原油需求下降。报告预测4月底至5月初可能为油价底部区间，但这一预测存在诸多不确定性，主要取决于OPEC+减产协议的执行情况以及各国“复工”的进度。报告最后提示了减产执行率低、各国“复工”缓慢以及疫情发展超出社会预期等风险因素。 投资者需密切关注相关因素的变化，谨慎决策。

环氧乙烷、环氧丙烷降价利好减水剂行业分析 中心思想 本报告的核心观点是：环氧乙烷和环氧丙烷价格的下降，将利好聚羧酸减水剂行业。 报告指出，由于这两种原材料价格的大幅下跌，减水剂生产企业的毛利率有望提升，利润将实现增长。同时，下游需求端的变化，特别是环保政策趋严和机制砂石使用比例上升，将为减水剂行业提供长期增长动力。 此外，报告还分析了减水剂行业的集中度提升空间，并提示了相关风险。 主要内容 ## 环氧乙烷和环氧丙烷价格下跌对减水剂行业的影响 根据Wind数据，截至2020年4月14日，环氧乙烷和环氧丙烷现货价分别下跌27.5%和17%。由于聚羧酸减水剂的主要原材料是环氧乙烷和环氧丙烷，此次价格下跌将直接降低减水剂的生产成本。 ## 减水剂行业发展现状及驱动因素 减水剂市场地位： 聚羧酸减水剂是减水剂的主流产品，市场占有率超过四分之三。 成本结构： 聚醚单体是聚羧酸减水剂的主要生产原料，其成本占总生产成本的80%左右。 需求端变化： 减水剂的下游需求主要集中在地产和基建领域，受宏观经济周期影响。近年来，由于环保政策趋严，机制砂石供应增加、天然砂石质量变差，导致混凝土对减水剂的需求量上升。 ## 行业未来发展趋势及风险提示 短期盈利改善： 环氧乙烷价格下跌将提升减水剂生产企业的毛利率和利润。 长期增长动力： 机制砂石占比上升和预拌混凝土比例提高将持续推动减水剂需求增长。 行业集中度提升： 环保政策趋严将加速行业洗牌，小规模企业面临淘汰，龙头企业有望扩大市场份额。 风险提示： 报告提示了原材料价格波动、下游需求不及预期以及环保和安全风险。 总结 综上所述，本报告认为，环氧乙烷和环氧丙烷价格的下降为减水剂行业带来了积极影响，短期内将提升企业盈利能力，长期来看，下游需求的增长将为行业提供持续动力。 此外，环保政策的实施将加速行业整合，龙头企业有望受益。 投资者应关注原材料价格波动、下游需求变化以及环保政策对行业的影响。