在居民日益增长的医疗需求下，我国医保基金或将面临缺口 　　我国人口老龄化问题不断深化，劳动力占比下降；同时，老年人的患病率提升，居民的医疗需求和花费不断增加，社会保障体系负荷再次升级。 　　我国医保基金的支出逐年提升，支出增速在2017年之后再次高于收入增速。其中，2020年受疫情和部分地区医保实施减免政策的影响，收支增速下降。尽管2021年底我国医保基金累计结存达36121.54亿元，但据社科院战略研究院戈艳霞在2021年的测算显示，在现有的社保制度下，到2026年，医保基金的当年结存将首次出现缺口。预计到2034年，累计结存将首次出现缺口。 　　对此，国家将应对老龄化升级至国家战略水平，需要进一步促进全民健康，注重预防、治疗、康复三者的结合，减少医保基金的支出。 　　发展康复医疗能改善患者预后、提高医疗机构效率、减轻社会保障负担 　　康复医疗的及时正确干预，对于患者、机构、社会都具有积极意义。其中，对患者来说，能够改善患者的愈后，减轻家庭及个人的经济负担；对于医疗机构来说，能够提升医疗质量，缩短住院周期，提高运营效率；对于政府来说，能够减轻社会保障体系的负担。 　　改善患者愈后：减少患者疼痛、加快恢复速度、避免残疾或减轻残疾程度，从而改善患者生活质量、提高患者重返社会的可能性、减轻了患者的心理负担。 　　根据国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告显示，2019年平均的日常生活活动（ADL）为73.75%。 　　减轻家庭经济负担：缩短住院周期、减少药品使用，降低疾病复发率，从而实现费用降低。据2017发表的一项研究显示，心脏康复可缩短住院时间，减少住院费用。 　　提高医院运营效率：通过康复医疗，提高医疗治疗水平，缩短住院周期提高床位周转率。为后期DRG/DIP的实施做好成本管控。 　　减轻社会保障体系负担：患者重返社会，能够再次提供劳动，减少残疾补助、失业保障的支出；同时，通过改善患者预后，能减少医保基金的使用。 　　提高医疗资源的利用率：我国的三级医疗体系中，二级及以下医疗机构的资源闲置率较高。提供康复医疗服务，能够实现资源高效利用。

　　中国辅助生殖行业市场规模的潜量如何？ 　　辅助生殖在中国的发展已近40年，2020年，中国辅助生殖行业规模已经达到434.1亿元。伴随着中国不孕率上升、不孕夫妻数量增加及接受试管婴儿IVF意愿增强等因素影响，整体辅助生殖行业市场规模将持续快速增长。如果按照年复合增长率稳定在14.5%的增长率持续增长,到2025年，中国辅助生殖行业市场规模将达到854.3亿元 　　中国辅助生殖行业的驱动因素有哪些？ 　　自1990年起，中国人口结构呈极为健康的正三角形，到如今，因中国生育率较低，人口结构已变成橄榄型，如果不加以调整及引导，将会向倒金子塔形状发展，而这种人口结构将大大阻碍中国的整体发展 　　中国育龄夫妇的不孕不育率达到12%-15%;2022年，美国辅助生殖服务渗透率将达到32.5%，同时期中国辅助生殖服务渗透率仅为8.7%,较美国低23.8%,中国辅助生殖行业的整体渗透率偏低等诸多因素都成为中国鼓励具有生育愿望的不孕不育夫妇通过辅助生殖治疗得以生育得主要驱动因素，这也意味着未来30年，中国辅助生殖行业规模将不断扩大 　　如何看公司估值？ 　　近日，受北京市医保政策，锦欣生殖的市值在不断上升，从长期看，锦欣生殖的市值可能会持续稳定增长

　　2021年原料药板块承压较重，行业出现经营波动，2022年API业务负增长因素逐渐减弱。新冠小分子口服药商业化助力业内新趋势，新冠产业链为原料药企业提供新机遇。 　　支撑评级的要点 　　2022年API业务负增长因素得到缓解，行业迎来发展复苏期。2021年原料药行业相继受到上游原材料涨价、汇率波动、去库存等因素影响，API企业陆续出现经营波动。此外，2021年人民币升值导致API出口业务的业绩受到干扰，同时上游原材料价格明显上涨也是导致毛利率下降的重要原因之一。但海外原料药行业相继受到疫情影响，供给收缩，而国内疫情逐渐控制，供应量相对充足，国内原料药企业的出口业务因此获益。2022年海外仿制药企业的去库存影响减弱，海外出口业务仍有望保持增长，国内原料药企业争相布局制剂一体化，提高新产品、高附加值产品比重，不断加大研发投入和扩大产能建设，API板块有望实现业务量上升。 　　新冠小分子药物逐渐显露商业开发价值，新冠产业链带来新机遇。各国新冠药物的研发取得明显进展，默克、辉瑞MPP陆续落地，盐野义临床II期数据发布，国内君实生物、真实生物/旺山旺水等本土药企加码新冠小分子口服药研发。国家卫健委最新发布的新冠诊疗方案（第九版）最新加入了辉瑞Paxlovid（奈玛特韦/利托那韦组合）。新冠小分子口服药逐渐从研发阶段进入商业化阶段，对上游中间体和原料药的需求呈现较快增长，给中国企业带来了较好的发展机遇。国内深耕多年的头部CDMO企业也陆续加入新冠产业链当中。 　　辉瑞领航全球新冠小分子药物商业化进程，盐野义S-217622供应链驱动期近。目前辉瑞Paxlovid的MPP项目已经落地，包括华海药业、普洛药业、迪赛诺医药、九洲药业、复星医药在内的35家企业入选。Paxlovid具有较大市场潜能，产能有望快速提升，相关产业链中间环节涉及制剂、原料药和多个中间体环节，而国内有多个企业可供应相关产品，产品需求量有望较快增长，有关企业将迎来发展机遇。盐野义Ensitrelvir（S-217622）可以实现单药口服，近日公布了临床II期部分结果，数据显示S-217622对病毒滴度和mRNA有明显降低作用，对新冠临床症状也改善明显。2022年3月25日盐野义与厚生省签订新冠口服药物S-217622的基本协议，获得日本监管部门的批准后将制造和销售S-217622，供应链启动期近。 　　重点关注 　　普洛药业、海正药业、九洲药业、复星医药 　　评级面临的主要风险 　　汇率波动风险，原材料价格上行风险，临床试验结果不及预期风险，新冠病毒毒株变异风险，行业增速不及预期风险。

　　植发是通过后枕部不会受到激素影响的毛II移植到前面的脱发区域.新长出的毛发就不会因为激素原因再次脱落 　　2015年属于植发行业的发展时期，植发机构在2015年后的新注册数堡大涨，增速达到136.7%;植发技术主要有FUT、FUE两种，种植器械直径针对消费者情况 　　按销售额统计，2021年正规植发市场终端销售额达到237.1亿元.2017-2021年复合增长率是24.5%;2021-2026年复合增长率预计为12.0%.2026年预计市场规模达到418.3亿 　　植发群体消费特征 　　根据调查显示，工作强度与脱发问题直接相关。工作强度影响消费者作息时间、生活规律，作息紊乱影响消费者激素水平，导致消费者脱发。消费者群体A与B属于有常加班人群，伴随发生发际线后移和顶部脱发症状 　　消费习惯决定消费者的植发意愿：消费者群体A与B经济水平较好，可以负担植发费用，年龄在35岁左右，根据消费习惯，该类人群对于生活品质与外貌有较高要求,属于潜在植发消费群体 　　植发手术机构注册数量 　　2015年后，年新注册植发机构数量大涨.增速达到136.7%,植发机构数量持续快速增长，同时雍禾、碧莲盛、新生、大麦四大头部连锁植发机构开始商业版图扩张 　　毛发医疗服务市场情况 　　连锁植发机构凭借营销优势及专业服务，逐步成长主流植发机构，占据约35%的植发市场份额：通常连锁植发机构专注于头皮头发健康，仅有植发与养发两种业务，结合植发消费者意愿，市场认可度最高 　　医美机构具有客源优先转化优势，但由于科室分散，植发市场占有率较低，医美机构可以将客户转化。如果其他科室消费者有植发需求，医美机构会考虑将客户进行有效转化，市场占有率也高于公立医院 　　公立医院治疗脱发以非手术治疗为主，加之受公立医院手术资源限制，较少进行植发手术

中心思想 外部人才驱动优势显性化，内部人才专业深潜与执行短板并存 本报告基于2019-2020年约1万条生物医药与健康行业人才测评数据，揭示行业人才结构性分化：外聘人才在驱动力、执行力和跨界能力上显著优于内部在职经理人，但人际协同与洞察分析较弱；内部经理人专业研究与创新能力突出，但执行力不足，且倾向于内部视角，缺乏外部协同。这种能力错位导致企业面临复合型人才短缺、高潜识别困难以及人才保留成本上升等核心挑战。 数字化成熟度差异化：跨界与速赢成为外聘人才核心竞争力 数据显示，外聘人才在数字化成熟度的“跨界”和“速赢”维度得分偏高，底层驱动力（如进取心、影响力）驱动其主动建立人脉、快速响应变化；而内部经理人洞察分析能力强但跨界得分低，焦点向内、独立研究，容易形成研究天花板。这提示企业需在人才战略中平衡外部引进与内部培养，强化跨界协同与执行落地能力。 主要内容 生物医药与健康行业人才整体情况 外聘人才整体能力优于内部在职经理人，专业分析创新为共同强项 “有能力才敢走出去”：外聘人才在各项能力上整体领先内部经理人，尤其表现在“组织和执行”维度，说明外部人才行动力更强，而内部经理人偏好稳定，执行力挑战较大。 专业分析与创新优势显著：内外人才在“分析和诠释”“创造和概念化”上得分均高于人际维度，反映行业对专业深潜的重视。 人际处理相对薄弱：内外人才在人际维度表现均较弱，暗示团队协作与影响力培养是行业共性短板。 数字化成熟度：外聘人才在“跨界”（如建立人脉、人际影响）和“速赢”上优势明显；内部经理人洞察分析强但跨界弱，焦点向内。 外聘人才画像总结与启示 优势：驱动力强、执行力高，但领导力与协同力不足 驱动力（进取心、执行力）和人际影响力（互动、表达）突出，但个体差异大。 遵从规则、说服影响得分高，而作出决定和采取行动得分最低，表明谨慎度较高，强调合规性下的人际影响。 数字化成熟度：跨界维度整体偏高，善于人际影响。 短板：洞察分析疲弱，学习能力不足，创新药之路受阻 分析和诠释、创造和概念化得分较低，更关注做事本身，专业深潜和创新突破存在挑战。 学习能力不足可能导致盲目跨界。 领导力和协同力弱，难以带动团队成功。 前辈老鸟在职经理人画像与启示 优势：专业研究精神强，创新能力突出 应用专业知识和技术、制定策略和概念是明显高分项，企业重视专业研究型人才。 倾向于打破常规，但“遵循指示和程序”得分较低，需防范合规风险。 短板：执行落地能力弱，协同力面临挑战 执行层面得分较低，尤其交付结果方面，学习研究能力强但执行不足是核心挑战。 支持与合作明显低分，内部相互配合较弱。 数字化成熟度：洞察分析强但跨界弱，缺乏外部视角和协同，易出现研究天花板。 人才挑战与企业启示 招聘挑战：产业链全球融合度加强，特定岗位人才供给不足；需完善人才吸引计划，重视雇主品牌。 管理挑战：复合型人才严重不足，技能缺口大；人才储备及外部竞争准备度不足；高潜人才识别困难；人才成本高昂，需最大化价值并防止流失。 总结 本报告基于SHL人才大数据，从能力维度与数字化成熟度两个视角，系统对比了生物医药与健康行业外部招聘人才与内部在职经理人的差异。核心发现包括：外聘人才整体能力更强，尤其在驱动力、执行力和跨界方面；内部经理人专业深潜和创新突出，但执行力及协同能力薄弱。这些能力错位直接导致企业面临复合型人才短缺、高潜识别困难、人才流失风险上升等挑战。报告建议企业应平衡外部引进与内部培养，强化跨界协同与执行落地能力，同时完善人才吸引、保留和培养机制，以应对行业变革与全球化竞争。

中心思想 政策驱动与管线推进双轮驱动 本报告的核心观点认为，在“十四五”医药工业规划明确支持mRNA疫苗技术平台建设及供应链自主可控的背景下，叠加多款国产mRNA新冠疫苗（如康希诺、石药集团、斯微生物）进入临床或获批试验，mRNA疫苗商业化生产放量在即，将直接拉动上游原材料（酶、质粒、脂质、纯化材料等）的需求爆发式增长。 上游供应链关键环节投资价值凸显 报告指出，mRNA疫苗生产流程分为DNA原液制备、mRNA原液制备、制剂制备三个阶段，其中递送系统（LNPs）和化学修饰是关键技术壁垒。上游供应链中，酶原料、质粒CDMO、脂质辅料、纯化质控仪器等环节国产替代空间巨大，相关企业（诺唯赞、金斯瑞、键凯科技、聚光科技等）有望迎来业绩与估值双重提升机遇。 主要内容 国产mRNA新冠疫苗持续推进，看好上游供应链 “十四五”医药工业规划出台，mRNA疫苗供应链自主可控 规划明确提出支持新型病毒载体疫苗、DNA疫苗、mRNA疫苗、疫苗新佐剂和新型递送系统等技术平台建设，并提高疫苗供应链保障水平，推动疫苗企业与原辅料、耗材、生产设备、包装材料企业协作。看好未来5-10年mRNA及上游供应链投资机会。 多款国产mRNA新冠疫苗持续推进，商业化生产放量在即 康希诺、石药集团、斯微生物等企业mRNA疫苗近期密集获得临床试验批件或递交申请，其中斯微生物已建成4亿剂/年产能。随着临床及上市进度推进，上游供应链需求将大幅增加。 看好mRNA上游供应链 关键上游原材料包括DNA质粒、酶（赛默飞、诺唯赞、近岸蛋白等）、脂质及PEG（键凯科技、威尔药业等）、过滤分离纯化材料（丹纳赫、纳微科技等）、装备设备（森松国际、东富龙等）、质控仪器（丹纳赫、赛默飞等）。 mRNA生产工艺：递送体系和修饰是关键 第一步：DNA原液的制备 通过大肠杆菌发酵扩增质粒DNA，包括菌种复苏、发酵培养、收获澄清、精制纯化、线性化、分装储存等步骤，约需17天。关键环节：质粒提取、电穿孔导入、发酵繁殖、净化、质量检测、切割、再净化、包装运输。 第二步：mRNA原液的制备 以线性DNA为模板，利用体外转录（IVT）技术制备mRNA，涉及核苷酸、酶混合、体外转录、化学修饰（5'加帽、3'polyA尾）、分离纯化、分装冻存，约需16天。修饰对稳定性、翻译效率、半衰期、免疫原性至关重要。 第三步：mRNA制剂制备 关键为包封/装载工艺，通过脂质纳米粒（LNPs）包裹mRNA，利用微流控混合技术实现自组装。步骤包括脂质与mRNA混合、纯化、除菌过滤、无菌灌装，约需12天。灌装检验约需19天，包括清洗、质控、灌装、冷藏、运输。 配套：关键质量控制 采用毛细管电泳、液相色谱、液相色谱串联质谱、冷冻电镜等仪器检测DNA模板纯度、mRNA完整性、加帽率、polyA长度、包封率、粒径分布、Zeta电位等。目前该领域国产化率低，国产替代难度高。 mRNA上游供应链相关企业 诺唯赞 提供从模板合成到纯化的全套酶解决方案，拥有GMP级别mRNA合成试剂工厂，产品覆盖酶、抗原、抗体等。 近岸蛋白 专注重组蛋白及mRNA体外合成酶（牛痘病毒加帽酶、T7 RNA聚合酶等），具备50亿人份mRNA疫苗原料酶产能，与沃森生物达成战略合作。 恺佧生物 提供全系列mRNA体外合成原料酶（加帽酶、加尾酶等），拥有GMP级蛋白酶产业化基地，与艾博生物、博腾生物合作。 金斯瑞生物科技 旗下金斯瑞蓬勃生物提供质粒CDMO服务，与艾博生物、沃森生物就mRNA疫苗项目达成商业化生产合作。 药明康德 WuXi ATU平台布局质粒DNA、AAV、慢病毒生产，在中国、美国、英国拥有多个工厂，提供从临床前到商业化的GMP生产服务。 键凯科技 供应LNPs递送系统辅料（SM-102、M-GLC-2000等），具有医用药用聚乙二醇衍生物产业化能力。 威尔药业 国内药用辅料领军企业，拥有注射用角鲨烯（MF59佐剂成分）登记号，为国内唯一注射级规格。 聚光科技 子公司谱育科技突破三重四极杆串联质谱技术，可应用于mRNA疫苗质控；积极推进微流控、毛细管电泳等技术在生物制药领域的应用。 投资逻辑 政策支持+管线推进驱动mRNA疫苗及上游供应链需求放量。生产流程三大阶段（DNA原液、mRNA原液、制剂）中，酶、质粒、脂质原料、纯化与质控是关键环节，递送技术（LNPs）和化学修饰是核心技术壁垒。 投资建议 建议关注诺唯赞、金斯瑞生物科技、键凯科技、威尔药业、纳微科技、聚光科技、恺佧生物、近岸蛋白等上游供应链标的。 风险提示 研发进度不及预期或失败、mRNA疫苗不良反应或安全性风险、上市审批进度不及预期、市场竞争加剧、原材料供应链短缺等风险。 总结 本报告系统梳理了mRNA疫苗上游供应链的投资机遇，核心逻辑基于三大驱动力：一是“十四五”医药工业规划将mRNA疫苗及供应链自主可控提升至国家战略层面；二是多款国产mRNA新冠疫苗（康希诺、石药、斯微生物等）临床及商业化进程加速，对上游原材料（酶、质粒、脂质、纯化设备等）的需求即将放量；三是mRNA生产技术中，递送系统（LNPs）和化学修饰构成了高壁垒，国产替代空间广阔。报告详细拆解了疫苗生产三大阶段（DNA原液制备、mRNA原液制备、制剂制备）及质量控制环节，并分析了诺唯赞、近岸蛋白、金斯瑞、药明康德、键凯科技、聚光科技等核心企业的竞争地位与业务布局。最后给出投资逻辑与建议，同时提示研发、安全、审批、竞争及供应链短缺等风险。整体而言，报告认为mRNA疫苗上游供应链正处于政策与产业共振的黄金发展期，具备确定性的投资价值。

中心思想 回调即买入机会，重申看好新冠治疗药物产业链 全球新冠疫情新发病例仍维持每日100万例以上高位，防疫形势严峻；“防应优先于治”，疫苗在防重症、降低死亡率方面作用显著，且新冠病毒长期共存背景下治疗药物为必需品。 重申小分子特效药贯穿全年投资机会，建议回调时布局上游中间体、原料药（雅本化学、精华制药、美诺华）及国内临床进度较快、技术路线成熟的国产药物（君实生物、开拓药业）。 看好中药高普适性品种（如以岭药业连花清瘟）以及非灭活技术路线疫苗（智飞生物、康希诺、复星医药、沃森生物、石药集团）。 估值处于长周期波动中枢下沿，配置价值凸显 截至2022年4月8日，医药生物（SW）行业PE（TTM）为29.5倍，PB为3.63倍；历史十年PE中位数为38.03倍，当前估值已降至长周期中枢下沿，投资价值逐渐显现。 主要内容 1 回调即买入机会，重申看好新冠治疗药物产业链 全球疫情高位运行，防治任重道远：奥密克戎毒株传播力强，我国上海等地疫情反弹（每日新增2万例以上）；欧美采取共存政策导致全球病例持续高位。 防应优先于治，疫苗作用显著：以上海为例，疫苗接种覆盖率超95%，轻症和无症状占比>95%，重症率<十万分之一；疫苗建议关注非灭活路线（腺病毒载体、重组蛋白、mRNA）。 小分子特效药产业链机会：辉瑞Paxlovid全年预计产能1.2亿人份，上游原料药（280亿元）和中间体（154亿元）市场空间大；重点推荐卡龙酸酐（雅本化学）、利托那韦中间体（精华制药/森萱医药）、SM1/SM2（美诺华）；国产药物关注君实生物VV116、先声药业SIM0417、开拓药业普克鲁胺。 中药高普适性品种：世卫组织报告肯定中药疗效，连花清瘟获批新冠适应症且对奥密克戎有效，疗程费用低、可及性高。 2 市场回顾：大盘整体下跌，医药生物细分板块本周全线回调 2.1 大盘与医药板块表现 上证指数周下跌0.94%，医药生物下跌3.33%，在31个SW一级行业中排名第23。 年初至今医药生物下跌15.10%，跑输沪深300指数0.74个百分点。 2.2 医药二级子行业全线回调 本周医药商业跌幅最大（-8.90%），生物制品回调较小（-1.06%）。 年初至今化学原料药表现最优（-2.78%），医疗服务最弱（-18.93%）；生物制品、医疗器械、化学制剂均跑输行业指数。 2.3 个股涨跌幅榜 周涨幅前五：大理药业（33.09%）、以岭药业（23.94%）、*ST济堂（16.09%）、奥翔药业（14.88%）、科兴制药（13.76%）。 周跌幅前五：莱茵生物（-22.07%）、九安医疗（-16.89%）、美诺华（-15.25%）、中国医药（-14.70%）、贵州百灵（-13.84%）。 2.4 重点跟踪公司公告 东方生物：子公司抗原自测试剂获加拿大临时使用授权。 康希诺：mRNA疫苗临床试验获批。 博济医药：发布股票期权激励计划，营收增长考核目标。 君实生物：抗CD112R单抗获FDA临床试验批准。 其他公司年报/季报：美迪西（收入增75%）、贝达药业（凯美纳销售超百亿）、华海药业（利格列汀二甲双胍片获FDA暂时批准）等。 2.5 行业新闻 IL-2受体靶向疗法关键3期临床积极，预计下半年递交上市申请。 BMS mavacamten治疗梗阻性肥厚型心肌病3期达到所有终点。 艾尔建老花眼眼药水Vuity 3期临床成功（两周后视力提升三行）。 FDA计划推出Project FrontRunner，鼓励癌症早期治疗加速审批。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至4月8日，医药生物PE（TTM）29.5倍，PB（LF）3.63倍。历史两个低点为26.70倍（2012.1.6）和24.15倍（2019.1.4），中位数38.03倍。 当前估值已处于长周期中枢下沿，历史估值对应未来一年收益率概率分布显示正值概率居中，配置价值逐步显现。 4 风险提示 研发失败风险；新冠病毒突变导致现有产品失效风险；销售不及预期风险。 总结 市场短期回调不改长期投资逻辑，重点把握新冠治疗药物产业链主线 本周医药生物板块整体回调3.33%，但核心观点“回调即买入机会”依然成立。全球疫情持续高位运行，新冠治疗药物（小分子特效药、中药、疫苗）需求确定性高，其中辉瑞Paxlovid产业链上游中间体和原料药市场空间广阔，国产在研药物进展顺利。 市场估值方面，PE、PB均处于长周期中枢下沿，历史数据显示当前点位配置未来一年取得正收益概率较高，具备安全边际。 综合来看，建议投资者积极关注回调带来的布局窗口，重点配置新冠治疗药物产业链相关标的，并兼顾非灭活疫苗和中药高普适性品种。

　　投资要点 　　本周版块表现：本周（4月4日-4月9日）市场综合指数整体震荡下跌，上证综指报收3,251.85，本周上涨-0.94%，深证成本指数上涨-2.20%，中小板100指数上涨-2.14%，基础化工板块逆趋势上涨，涨幅为0.99%。本周化工个股：本周化工板块震荡上行，涨幅弱于大市。涨幅居前的个股有川金诺、东方铁塔、保利联合、湖北宜化、六国化工、亚钾国际、*ST明科、江苏博云、云天化和川恒股份。从化工整体板块上涨来看，行业增速向好发展。受“十四五”指导意见影响，磷化工、锂电池等板块利好影响，川金诺周涨幅突破20%。根据wind行业指数报道，化肥农药指数连续数日拉升，表现突出。作为钾肥板块热股，化肥概念震荡走强，东方铁塔近日涨幅可观，周涨幅突破20%。 　　本周原油市场动态：IEA及美国释放储备原油，国际油价宽幅下跌。本周ICE布油报收102.78美元/桶（环比-1.54%）；WTI原油报收98.26美元/桶（环比-1.02%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有复合肥(+10.14%)、丁基橡胶(+9.25%)、氯化铵(+5.93%)、天然气(+5.40%)、盐酸(+4.84%)。本周复合肥市场成本支撑强劲，下游企业库存不断消耗，主产区部分企业因原料供应紧张，主要原料尿素、钾肥、磷肥价格坚挺，复合肥市场价格持续高位。本周丁基橡胶市场行情高位运行，下游刚需为主，观望氛围较浓，供应方面多数厂商停车检修，成本面异丁烯市场报价坚挺，丁基橡胶市场价格震荡上行。本周氯化铵市场高位坚挺，下游复合肥市场仍有一定需求空间，拿货积极性较高，供应方整体开工一般，场内供应持续紧张，氯化铵市场价格持续上涨。 　　终端产品持续热销，益生菌行业蓬勃发展：我国的益生菌产业起步较晚，目前国内厂商市场占有率较低，伴随着冲剂、饮品和固体饮料等益生菌终端消费品市场持续发展，中国益生菌行业进入快速发展期，适合中国人肠道菌群特点的益生菌菌种将逐步完成进口替代。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌0.94%，创业板指数下跌3.64%，沪深300下跌1.06%，中信基础化工指数下跌0.66%，申万化工指数上涨0.99%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(12.06%)、钾肥(6.27%)、复合肥(6.1%)、钛白粉(3.06%)、纯碱(2.86%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为电子化学品(-4.19%)、膜材料(-4.16%)、其他化学制品Ⅲ(-3.68%)、橡胶助剂(-3.58%)、食品及饲料添加剂(-3.27%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学：4月9日，万华化学发布《对外投资公告》，拟通过控股子公司万华化学（蓬莱）有限公司在万华化学蓬莱工业园建设高性能新材料一体化及配套项目，计划投资231亿元建设90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年EO、30万吨/年EOD、丙烯酸及酯（16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯）、20万吨/年碳酸酯、3万吨/年润肤剂、空分等装置及配套公用工程和辅助设施等，预计于2024年6月开始陆续投产。 　　己二腈：中国化学3月31日发布公告称旗下天辰齐翔尼龙新材料项目(一期)己二胺装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。据IHS，全球己二腈产能集中于美、法、日三国。己二腈是PA66最重要原材料之一，由于技术和投资门槛较高而被海外企业高度垄断。根据PA尼龙产业链，2020年我国己二腈进口量25.8万吨，消费量28.8万吨，民用PA66实际产量约7万吨，伴随己二腈国产化突破，预计2022-23年国内新增己二腈产量65万吨以上，远超此前进口量，有望带动PA66价格下降，逐步扩大PA66使用场景，有效提升PA66市场规模。 　　投资建议： 　　磷化工供需紧平衡，产业链景气度有保证，磷矿、磷肥等产品价格或超预期，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特大英基地成功投产，江门基地建设启动，产能扩张有序推进，全国布局逐渐完善，新产品功能性材料高速增长，有望成为第二增长点，龙头地位持续巩固，重点关注：苏博特。稳增长背景下，国内纯碱需求旺盛，行业景气度进入上行通道，远兴能源作为国内天然碱法龙头，拟控股银根矿业，为产能持续扩张提供天然碱矿保障，长期增长空间广阔，重点关注：远兴能源。山东赫达子公司赫尔希植物胶囊持续释放产能，不断巩固规模优势，剑指亚洲第一品牌，同时依托米特加的技术优势，加速推动食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的商业化落地，有望成为新的业绩增长点，重点关注：山东赫达。历经多年的竞争和扩张，凭借成本护城河，国内化工各细分领域龙头逐步走向世界，但目前估值处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。轮胎行业百年历史，万亿市场，新冠疫情催化，行业洗牌加速，国内轮胎龙头市占率持续提升，有望长期高增速发展，重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。在“双碳”背景下，国内积极推进新型煤化工发展，宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，成本优势保障高盈利能力，重点关注：宝丰能源。作为草铵膦行业龙头，利尔化学规模和成本全球领先，前瞻布局精草甘膦，巩固龙头地位，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　2022年3月份中信基础化工行业指数下跌9.16%，在30个中信一级行业中排名第17位。子行业中，涤纶、纯碱、食品及饲料添加剂表现居前。主要产品中，3月份化工品略有回落，涨跌情况弱于上期。上涨品种中，硫酸铵、硫酸、硫磺、冰醋酸和双环戊二烯涨幅居前。4月份的投资策略上，建议继续关注煤化工和化肥板块。 　　市场回顾：2022年3月份中信基础化工行业指数下跌9.16%，跑输上证综指3.09个百分点，跑输沪深300指数1.32个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第17位。最近一年来，中信基础化工指数上涨26.04%，跑赢上证综指31.55个百分点，跑赢沪深300指数42.40个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第4位。 　　子行业及个股行情回顾:2022年3月，在33个中信三级子行业中，1个子行业上涨，32个子行业下跌，其中涤纶、纯碱和食品及饲料添加剂表现相对居前，分别上涨5.75%、下跌0.55%和1.11%，膜材料、碳纤维和橡胶制品板块表现居后，分别下跌18.27%、16.80%和15.21%。个股方面，基础化工板块423只个股中，87支股票上涨，334支下跌。其中云南能投、鹿山新材、江苏博云、中欣氟材和金浦钛业位居涨幅榜前五位，涨幅分别为46.79%、46.39%、40.56%、39.55%和32.48%；聚赛龙、双星新材、奥福环保、赛伍科技和ST明科跌幅居前，分别下跌38.05%、33.75%、31.21%、30.62%和29.67%。 　　产品价格跟踪:2022年3月，国际油价大幅上涨，其中WTI原油上涨4.76%，报收于100.28美元/桶，布伦特原油上涨6.85%，报收于107.91美元/桶。在卓创资讯跟踪的330个产品中，202个品种上涨，上涨品种较上月略有下降，涨幅居前的分别为硫酸铵、硫酸、硫磺、冰醋酸和双环戊二烯，涨幅分别为59.86%、56.47%、40.39%、40.14%和29.48%。106个品种下跌，下跌品种比例小幅提升。跌幅居前的分别是液氯、草铵膦、有机硅中间体、氩气、片碱，分别下跌了46.51%、32.69%、27.03%、17.39%和16.09%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2022年4月份的投资策略上，建议继续关注煤化工和化肥板块。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑