中心思想 本报告的核心观点是：尽管2020年新冠肺炎疫情和油价下行给中国民营大炼化企业带来短期压力，但长期来看，行业拐点即将显现。 随着疫情逐步控制，国内外需求回暖，以及低成本原油库存的消耗，民营大炼化企业将迎来盈利空间的扩张。 同时，行业整合加速，龙头企业将凭借规模优势和技术优势脱颖而出。 中国民营大炼化行业面临的挑战与机遇 短期内，疫情导致下游需求低迷，炼化产业链持续累库，产品价格下跌，而企业仍消耗高成本原油库存，面临量价齐跌的困境。但长期来看，疫情后的补偿性消费和国内外经济复苏将驱动需求强劲回补，低成本原油将带来新的盈利空间。 行业整合与龙头企业优势 全球炼化行业正朝着大型化、规模化、一体化和基地化的方向发展。中国炼化行业集中度较高，尤其在PTA和涤纶长丝领域，龙头企业凭借规模优势和先进技术，在行业整合中将占据主导地位，并持续扩张产能。 主要内容 全球及中国炼化行业发展趋势 本节分析了全球炼化行业向“四化”（大型化、规模化、炼化一体化、基地化）发展的趋势，以及中国“降油增化”的战略方向。 报告指出，全球炼油能力稳步增长，亚太地区地位稳固，中国炼油能力持续攀升，民营大炼化企业快速崛起，打破了国有企业垄断的格局。 同时，中国成品油供应过剩，成品油出口成为调节国内市场的重要手段。 全球炼油能力及区域分布 报告利用Wind数据，展示了2009年至2019年全球炼油能力的稳步增长，并指出2019年增幅明显，主要来自亚太地区和中东地区。亚太地区炼油产能占比持续提升，巩固了其全球炼油中心的地位。 中国炼油能力及民营企业崛起 报告通过Wind数据和行业报告，展现了中国炼油能力的快速增长，以及民营大炼化企业（如恒力石化、浙石化）的崛起对行业格局的影响。 数据显示，民营企业炼油能力占比显著提升，对传统国有炼厂形成了挑战。 中国成品油供需及出口情况 报告分析了中国炼厂开工率低于全球平均水平，以及结构性过剩的严峻形势。 成品油出口成为调节国内市场的重要工具，数据显示，中国成品油出口量保持快速增长，主要出口目的地为东南亚地区。 中国石油化纤产业链发展现状 本节详细分析了中国石油化纤产业链（炼油-PX-PTA-涤纶长丝）的集中度和发展现状，指出产业链整体面临过剩压力，但龙头企业将受益于行业整合。 乙烯产能及消费情况 报告分析了全球和中国乙烯产能的增长趋势，指出中国乙烯产能快速扩张，但产能利用率持续下滑。 民营企业在乙烯扩产中扮演重要角色，未来产能占比将进一步提升。 报告还分析了乙烯消费的增长，主要驱动力来自下游聚乙烯等产品的需求。 PX产能及进口替代 报告分析了全球PX产能和需求的分布，指出东北亚地区占据主导地位。 中国PX产能快速增长，进口替代进程加快，未来产能将大规模释放，行业格局将发生重大变化。 PTA产能及行业集中度 报告分析了全球和中国PTA产能的增长，指出中国是全球最大的PTA生产和消费国，行业集中度较高，龙头企业规模优势明显。 未来产能继续扩张，行业整合将进一步加剧。 涤纶长丝产能及行业集中度 报告分析了中国涤纶长丝产能和需求的增长，指出2019年需求增速有所放缓，产能略有过剩。 行业集中度较高，龙头企业将继续扩张，强者恒强。 历史油价周期对炼化企业盈利能力的影响 本节通过复盘2014年油价下行周期，分析油价波动对炼化企业盈利能力的影响，并选取台湾化纤、台塑石化和SK Innovation三家企业作为案例进行研究。 2014年油价下行周期回顾 报告回顾了2014年页岩油革命、OPEC减产政策等因素导致的油价持续下跌，以及随后油价的逐步回升。 案例分析：油价波动与企业盈利能力的关系 报告分析了三家企业在油价波动期间的营业收入、毛利率和净利润变化，指出油价下跌对企业盈利能力的影响存在滞后性，低油价的成本优势在消耗高成本库存后才能显现。 同时，报告指出，产业链下游企业和一体化程度高的企业抗风险能力更强。 2020年及未来展望 本节分析了2020年油价下行叠加全球疫情对中国民营大炼化行业的影响，并展望未来发展趋势。 2020年油价下行及疫情影响 报告分析了2020年初OPEC+减产协议谈判失败和疫情导致的油价大幅下跌，以及对炼化行业带来的短期挑战。 政策利好与行业发展 报告指出，中国政府出台的利好政策，如“十四五”规划和浙江自贸区油气全产业链开放，将支持炼化行业高质量发展，并促进行业整合。 成品油复苏及行业拐点 报告指出，随着国内疫情防控取得成效和经济复苏，成品油需求逐步回暖，炼化企业将迎来拐点，进入新的低成本原油红利期。 受益标的及风险提示 本节列出了报告中认为将受益于行业发展趋势的企业（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化），并提示了行业面临的风险。 总结 本报告对中国民营大炼化行业进行了深入分析，指出尽管2020年面临短期挑战，但长期来看，行业拐点即将到来。 疫情后的需求回暖、低成本原油以及行业整合将为民营大炼化企业带来新的发展机遇。 龙头企业将凭借规模优势和技术优势持续扩张，巩固行业领先地位。 然而，下游需求持续萎靡、扩产不及预期以及安全生产等风险仍需关注。

　　本周市场走势 　　过去一周化工指数上涨2.05%，同期沪深300上涨1.87%。 　　过去一周化工子板块，涨幅较大的是氨纶(9.11%)、涤纶(5.96%)、农药(4.35%)、其他塑料制品(4.18%)、轮胎(4.02%)。 　　过去一周化工子板块，跌幅较大的是石油贸易(-6.36%)、磷化工及磷酸盐(-2.87%)、合成革(-2.60%)、钾肥(-2.57%)、磷肥(-2.29%)。 　　本周价格走势 　　在本周观察的234个产品中，价格上涨产品有80个，持平有77个，下跌产品有77个，价格上涨产品中，涨幅前五的为工业萘、丙酮、丙烯酸、BOPP（厚光膜）、苯酐，价格分别上涨31.80%、28.97%、25.13%、22.64%、18.99%;跌幅前五的为国际丁二烯、WTI原油、国际燃料油、现货价:原油、OPEC一揽子原油，价格分别下跌-18.60%、-17.35%、-17.05%、-15.31%、-14.98%。 　　在本周观察的54个产品中，价差上涨产品有20个，持平有6个，下跌的有28个。在价差上涨产品中，涨幅前五的是原油价差、柴油价差、燃料油价差、涤纶短纤价差、丁二烯价差，涨幅分别为110.82%、37.47%、35.14%、28.31%、22.05%；本周价差跌幅前五的是环氧丙烷价差、丙烯价差、己二酸价差、顺酐法BDO价差、三聚磷酸钠价差，跌幅分别为-502.80%、-23.34%、-19.56%、-18.41%、-18.38%。 　　原油：WTI最新价格18.27美元/桶，较上周下跌-19.73%；布油最新价格28.08美元/桶，较上周下跌-10.80%。贝克休斯周五公布数据显示，美国石油活跃钻井数减少至529座，相比上周减少73座；EIA最新数据显示上周美国原油库存增加1924.8万桶。美国原油日产量维持在1230万桶。 　　投资建议 　　近期油价持续宽幅震荡，虽然opec+力求达成减产协议，但疫情全球蔓延进一步加剧市场对需求减弱的担忧。原油作为能化产业链最上游，价格波动预期会对整条产业链产生冲击，后续需关注实质第一大产油国美国以及俄罗斯的态度变化；我们继续建议规避受油价波动影响较大板块，聚焦于自身供需格局改善同时受油价影响较低板块，我们仍然建议重点关注维生素和氟化工板块：我们前期多次提示关注本轮维生素行情，行业供需逻辑非常顺，近期海外疫情扩散，basf路德维希厂区出现确诊员工，行业供给或将进一步受限，同时需求端受生猪补栏刚需拉动饲料确定性需求增长，我们认为维生素板块是当前化工行业景气度最为确定的子板块，近期维生素主要产品持续涨价不断验证我们的观点；氟化工作为受原油价格波动较小行业，有望受益于供给受限以及需求转暖带动景气度回升。此外，丙烯市场受下游口罩需求爆发走出独立行情，PDH产业链标的值得关注；农药板块中长期看好，龙头标的有望受益景气改善；年报季来临，伴随市场近期调整，很多业绩增长确定的优质标的估值重回合理区间，建议关注估值切换行情。 　　重点推荐标的： 　　（1）新和成（002001）：国内维生素A/E龙头，当前时点受供给受限以及生猪补栏带动饲料刚性需求驱动，维生素以及生物素等系列产品具备提价预期，公司有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性。 　　（2）扬农化工（600486）：国内麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部业绩仍然保持同比增长，具备较强抗周期属性，放开转基因玉米大豆种植有望大幅催生麦草畏及草甘膦市场需求；中化集团与中国化工整合，公司有望深度绑定先正达生产经营；中美贸易关系缓和有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度有望持续提升。 　　（3）巨化股份（600160）：国内氟化工龙头，产业链下游布局完善，二代制冷剂受配额影响价格具备支撑，三代制冷剂受蒙约约定即将迎来配额限产；公司现有ppt级氢氟酸6000吨产能，PTFE2.5万吨产能。 　　（4）青松股份（300132）：国内合成樟脑龙头，竞争格局一枝独秀，合成樟脑与原材料松节油价差保持稳定，今年新投产1.5万吨香料业务以及5000吨合成樟脑有望进一步增厚主业业绩；收购面膜代工龙头诺斯贝尔强势进入千亿化妆品市场，业绩承诺持续兑现，同时与主业形成协同。此外诺斯贝尔具备消毒湿巾及消毒液的生产能力，是政府认定的疫情防控必需物资生产企业；当前动态估值显著偏低，公司业绩增长确定，估值切换股价向上弹性大。 　　（5）山东赫达（002810）：国内纤维素醚龙头，近期公告新建4万吨纤维素醚新产能打开成长空间，受益地产竣工周期复苏；此外植物胶囊持续放量，业绩有望持续爆发，产品具备较强穿越周期属性。公司成长性确定，估值切换下股价仍具备较大向上空间。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、复工低于预期