产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：乙烯（+13.6%）、碳酸二甲酯（+10.27%）、丙酮（+9.97%）、丁二烯（+8.97%）、苯酚（+8.89%）、盐酸（+7.85%）、MMA（+6.56%）、环氧丙烷（+5.97%）、维生素C（+5.26%）、辛醇（+5.22%）等。 　　跌幅靠前品种：无水氢氟酸（-11.6%）、维生素B1（-10.7%）、萤石97湿粉（-10.1%）、苯胺（-9.17%）、维生素D3（-8.3%）、混合芳烃（-8.2%）、R22（-7.1%）、腈纶短纤（-6.7%）、萤石97干粉（-6.7%）、涤纶短纤（-6.14%）等。市场回顾 　　本周中信基础化工板块下跌0.6%，沪深300指数上涨3.04%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块落后3.64个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块下跌为主，其中电子化学品（+6.64%）、锂电化学品（+6.01%）、聚氨酯（+5%）等子板块涨幅居前；锦纶（-11.06%）、磷肥及磷化工（-8.29%）、粘胶（-6.2%）等子板块跌幅居前。 　　本周领涨个股包括：容大感光（+26.31%）、江化微（+21.6%）、德方纳米（+16.6%）、丰山集团（+15.35%）等；领跌个股包括：德威新材（-25.2%）、藏格控股（-22.08%）、红宝丽（-19.18%）、北化股份（-19.18%）等。每周一谈：行业盈利持续下降静待周期底部复苏1.12019年基础化工行业股价偏弱，2020年初以来仍处于底部调整状态。2019年沪深300指数上涨36.07%，基础化工行业上涨23.7%，跑输沪深300指数12.4pct。2020年1-4月沪深300指数下跌4.5%，基础化工行业下跌2.87%，仍处于底部。基础化工行业股价偏弱主要受大盘波动及行业景气度下降影响。 　　中国化工产品价格指数在2018年9月达到景气高点后进入持续下行周期，截至目前，中国化工品价格指数自景气高点以来累计下降43.7%。 　　2020年初以来，受新冠肺炎疫情影响，大部分化工品生产运输及需求受到影响，同时国际原油价格暴跌，基础化工品库存累积，价格低迷。1.2基础化工行业盈利水平总体持续下降。2019年行业收入1.37万亿元，同比增长5.36%，扣非净利润583亿元，同比下降17.5%；2020Q1行业收入2813亿元，同比下降8.8%，扣非净利润110亿元，同比下降39%，主要是行业景气周期仍处下行通道，同时遭受新冠肺炎疫情及原油价格大跌影响，化工品价格同比大幅下跌，大部分化工品产销量也有所下降。 　　2020Q1行业毛利率稳中有降，费用率同比小幅提升。2020Q1行业毛利率20.3%，同比下降1.0pct，环比下降1.2pct，主要是一季度大部分化工品销售价格进一步下跌；行业费用率12.3%，环比下降2.7pct，但同比提高1pct，主要是管理费用和销售费用率同比有所提高。 　　2020Q1库存有所提高，经营性净现金流同比下降明显。截至2020年一季度末，基础化工行业存货2220亿元，同比提高9.4%，环比提高6.7%；2020Q1基础化工行业经营性净现金流110亿元，同比大幅下降50%。 　　资本支出持续增加，未来增长动力充足。截至2019年底，行业在建工程余额和固定资产合计7949亿元，同比增长5.8%，其中在建工程余额1109亿元，同比下降4.4%；行业资本支出自2017年开始持续增长，2019年行业资本支出达1167亿元，同比增长13.8%，为行业长期发展奠定基础。 　　2019年及2020Q1基础化工子板块盈利同比下滑为主。33个基础化工子板块中，2019年营业收入和扣非净利润同比增长的分别有20个和9个。2020年一季度营业收入和扣非净利润同比增长的分别有7个和6个。1.3结论及投资建议：综上所述，在化工行业景气周期下行叠加新冠肺炎疫情影响下，2019年及2020年一季度基础化工行业整体业绩下降符合预期；中长期看，基础化工行业基本处于景气周期底部，安全边际较高，未来行业龙头的竞争力将持续增强，建议继续关注各子板块优质白马龙头。投资策略及组合：本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

中心思想 本报告的核心观点是：2019年中国生命科学与医疗行业并购交易总额创下2013年以来新低，主要受国内经济增长放缓、信贷政策收紧以及中美贸易摩擦等因素影响。但生物制药公司仍是投资热点。2020年，新冠肺炎疫情虽然带来挑战，但也加速了医疗行业的数字化转型，并可能催生新一轮投资热潮，尤其是在生物制药、基层医疗和高端医疗设备领域。行业整合也将进一步扩展。 2019年并购市场低迷，但生物制药领域依然活跃 新冠疫情加速医疗数字化转型，带来新的投资机遇 主要内容 1. 2019年中国生命科学与医疗行业并购回顾 1.1 中国并购交易概述 2019年中国生命科学与医疗行业并购活动放缓，总交易数量和金额较2018年下降约24%。境内外交易均下滑，原因包括中国经济增长放缓、信贷政策收紧以及中美贸易摩擦等。 1.2 跨境交易下滑 2019年出境和入境并购交易数量均下降约35%。中美贸易争端、美国外国投资委员会（CFIUS）的改革以及日益复杂的国际关系对跨境交易造成负面影响。中国企业减少对外投资，而美国CFIUS加强了对外国投资者在敏感行业的收购审查。中型交易（1亿至5亿美元）缩减最多。部分中国公司采取授权许可引进的方式来获取技术和产品。 1.3 药品研发与制造行业降温 尽管生物技术领域并购活动依然活跃，但药品研发和制造行业整体降温。中药和化学药品制造行业交易量在2018年达到顶峰后回落，这与国有资产改革进入后期以及带量采购（VBP）政策的影响有关。带量采购导致仿制药价格下降，挤压了中小型公司的生存空间，促使并购活动。生物制药领域虽然交易量下降，但交易额保持增长，这主要由于大型交易的推动，以及中国生物制药行业蓬勃发展、政策支持和多个退出渠道等因素。 1.4 巨额交易促使医院领域交易金额飙升 医院及管理集团投资一直主导着医疗服务行业，2016年达到顶峰。但2017年以来投资降温，因为投资者意识到交易后整合和管理的挑战。2019年，两笔巨额交易（新风天域收购和睦家医疗以及另一笔未披露的交易）导致医院领域交易金额飙升，但剔除这两笔交易后，交易总额较2018年下降。第三方诊断中心交易活动增加。 1.5 医疗器械交易受跨境交易低迷负面影响，但国内产业整合仍保持热度 2019年医疗器械行业交易减少，主要由于跨境交易下滑。但国内产业整合保持热度，国内制造商受到关注，大型交易也屡见不鲜。高端设备和高价值耗材仍依赖进口，但国产化进程加快。 2. 2020年中国生命科学与医疗行业并购展望 2.1 新冠肺炎疫情是医疗技术发展的“催化剂” 新冠肺炎疫情爆发初期，中国生命科学与医疗行业交易量和金额下降。但疫情加速了医疗行业的数字化转型，在线诊疗、5G、人工智能、大数据等技术应用增加，并可能催生新一轮投资热潮。在线诊疗平台用户量激增，公立医院也加入在线咨询服务。人工智能技术在辅助诊断和疫情防控中发挥作用。无人机等技术也应用于疫情防控。 2.2 中国医药市场价值链正处于转折点 中国生物制药市场蓬勃发展，预计将成为全球第二大市场。生物制药公司将从模仿创新转向首创新药，并寻求海外候选新药和技术。医药外包服务公司（CXO）快速增长，并购趋势增加。药品上市许可持有人机制的实施促进药品知识产权开发和药品制造的灵活发展。“两票制”和带量采购政策对制药流通公司造成压力，推动分销商整合。零售药店整合和对面向患者直接销售（DTP）药店的需求增加。 2.3 医疗服务机构投资的阴云和希望 医院投资曾被视为“摇钱树”，但2017年以来投资降温，因为投资者意识到交易后整合和管理的挑战。新冠疫情对分级诊疗体系提出质疑，可能导致对基层医疗的投资增加。部分制药公司剥离医院业务，但专科医院可能仍有机会。 2.4 医疗器械国产化仍将是2020年的主题 中国政府持续支持国内医疗器械行业发展，国产医疗器械在产品研发、市场准入和下游采购等方面得到支持。进口替代进程加快，但国内领先企业市值仍较低，大型企业将进行更多整合。 总结 2019年中国生命科学与医疗行业并购市场低迷，但生物制药领域依然活跃。2020年，新冠肺炎疫情虽然对市场造成短期冲击，但也加速了医疗行业的数字化转型，并可能催生新一轮投资热潮，尤其是在生物制药、基层医疗和高端医疗设备领域。行业整合也将进一步扩展，医药价值链各个环节都将面临重塑。 长期来看，技术创新和国内行业改革将继续推动该行业发展，带来新的投资机遇。

MDI 产业链深度分析：供需格局与价格研判 中心思想 MDI 行业寡头垄断，产能是影响价格的关键因素。 本报告深入分析了 MDI 产业链的供需格局，指出产能扩张、开工率等因素对 MDI 价格的决定性影响。 下游需求是价格上涨的驱动力，但短期内大幅上涨可能性较低。 报告分析了 MDI 下游应用结构，认为冰箱、冰柜等需求是关键，并结合宏观经济指标和行业高频数据，对未来价格走势进行了研判。 关注利润空间和下游景气度，把握投资机会。 报告强调了 MDI 与原材料价差、下游小企业景气度等指标的重要性，并对行业内主要企业的财务数据进行了对比分析，为投资者提供了参考。 主要内容 ## MDI 产业链概述与供需格局分析 产业链结构： MDI 产业链包括上游原材料（石油、天然气等）、中游中间产物（MDI）和下游终端制品（塑料、橡胶等）。 行业集中度高： 全球 MDI 产能高度集中，主要被巴斯夫、科思创、亨斯迈等巨头占据，国内仅有万华化学一家本土企业。 MDI 下游应用广泛： MDI 主要用于生产聚氨酯，下游应用涵盖建筑、家居、家电、交通等多个领域。 供需关系影响价格： 全球 MDI 消费与全球 GDP 增速相关性高，产能扩张、开工率等因素直接影响 MDI 价格。 ## MDI 价格影响因素与未来走势研判 产能是关键驱动因素： 历史数据显示，产能扩张是 MDI 价格周期性变化的主要驱动力。 开工率影响价格： 开工率在中位数以上时，价格有明显下降，反之则有较为明显的上升。 利润空间是先行指标： MDI 与原材料之间的价差（利润空间）是重要的先行指标，反映了行业利润水平。 下游需求是关键： 冰箱、冰柜等下游需求是判断 MDI 价格走势的重要依据。 短期内价格大幅上涨可能性较低： 结合宏观数据和行业高频数据，报告认为短期内 MDI 价格大幅上涨的可能性较低。 ## MDI 行业企业基本面分析与投资建议 企业财务数据对比： 对比了万华化学、巴斯夫等行业巨头的财务数据，分析了其盈利能力、周转率和资产负债结构。 多元化与回报： 行业巨头的多元化战略可能导致净利率下降，进而影响回报。 近期重要事件影响： 分析了油价下跌和公共卫生事件对 MDI 行业的影响，认为影响有限。 投资建议： 建议关注竣工面积、小企业景气调查、冰箱产量等指标，以及开工率和价差等指标，把握投资机会。 总结 本报告深入分析了 MDI 产业链的供需格局、价格影响因素和行业内主要企业的财务数据，为投资者提供了专业的分析和建议。 报告指出，MDI 行业寡头垄断，产能是影响价格的关键因素，下游需求是价格上涨的驱动力，但短期内大幅上涨可能性较低。 投资者应关注利润空间和下游景气度，把握投资机会。