市场回顾及行业估值 　　节前一周医药生物下跌5.93%，跑输沪深300指数1.27个百分点，在31个申万一级子行中排名第25。医药子板块全线下跌，线下药店跌幅最大，下跌8.93%。截至2022年1月28日，申万一级医药行业PE（TTM）为29.80倍，相对沪深300最新溢价率为128%。子板块中医院估值最高，为71.97倍，医疗耗材估值最低，为11.91倍。 　　行业要闻 　　《“十四五”医药工业发展规划》出台 　　CDE发布CAR-T疗法指导原则 　　新型冠状病毒肺炎进展情况 　　截止2022年2月6日，全国（不含港澳台）累计确诊病例106,419人，现有确诊病例1,495人，累计死亡病例4,636人，累计治愈出院病例100,288人，境外输入累计确诊病例12,748人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月5日，全国累计接种新冠病毒疫苗30.05亿剂次。 　　截止2022年2月6日，全球累计确诊病例3.95亿人，累计确诊病例最多的国家为美国，共7,802万人，其次为印度与巴西，分别确诊4,219万人、2,654万人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月4日，全球累计接种新冠疫苗101.78亿剂次，接种比例（完全接种人数/总人口数）为52.12%。 　　核心观点 　　节前一周医药板块持续调整，各子板块均下跌。行业整体估值处于历史最低水平，产业发展趋势向好，建议把握回调机会。长期来看，带量采购常态化持续加速行业分化，倒逼企业向创新转型；医保目录动态调整，持续加速创新药放量。政策、人才、资本等推动下，我国创新药已进入成果收获期，并开启国际化之路，建议关注创新及产业链相关细分领域：（1）目前国内创新药研发同质化较为严重，靶点、适应症较为集中，行业已逐步从me-too/me-worse向更高质量、更具创新性的me-better、first-in-class转型升级，研发实力雄厚，管线丰富，梯度合理，产品差异化优势突出的国产创新龙头企业优势将进一步凸显，建议关注恒瑞医药、复星医药等；（2）国内疫苗行业持续处于高景气状态，技术加速迭代升级，重磅产品陆续上市，国产创新疫苗已成为推动行业市场持续增长的支撑点。行业集中度持续提升，我们建议关注具有上市（包括代理）、在研重磅或独家产品，生产及研发实力兼具的优质疫苗龙头企业智飞生物、康泰生物等；（3）随着科技的进步，医疗新发现、新技术、新领域不断涌现，细胞与基因治疗等生物新兴市场快速发展，建议关注各产业发展动态、优质企业及上游产业链如生命科学服务等；（4）全球及国内创新药研发火热，国内CXO行业高速发展，预计随着政策推进、技术水平的持续提升，行业集中度有望进一步提升，建议关注行业龙头及细分龙头，如药明康德、博腾股份等。另业绩预告密集发布，建议关注业绩持续高速增长或边际改善的优质上市公司。 　　节前工信部等九部门联合发布《“十四五”医药工业发展规划》，规划提出了行业营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上，增加值占全部工业的比重提高到5%左右的目标，同时对创新、产业化、制造、国际化等提出了全面规划。十四五期间，我国医药行业将加速高质量发展，研发投入持续加大，创新继续向高质量及国际化发展，产业化与制造水平持续加强，研发、生产及制造能力较强的龙头企业将受益，建议关注。 　　风险提示 　　行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险。

中心思想 市场回调后的布局机遇 2022年1月，中国医药行业经历了显著回调，申万医药指数下跌14.94%，跑输沪深300指数7.32%，在全行业中排名靠后。此次调整主要受广东省生长激素集采文件落地及新冠检测、口服药主题性投资回调影响。然而，报告认为当前医药板块估值已处于近十年中枢下方（PE(TTM)为28倍），显示出被低估的信号。 估值与基本面双重支撑 尽管市场回调，医药板块的基本面依然强劲。根据对50多家重点覆盖公司的业绩前瞻，预计2021年第四季度单季度业绩增速超过50%的公司有10家，30%~50%的有10家，15%~30%的有9家，0%~15%的有5家。估值被低估与业绩强劲增长共同构成了当前医药板块的最佳布局时点。报告建议投资者重点关注“穿越医保”和“疫情脱敏”两条主线，具体包括中药消费品、创新药以及低估值、低预期但经营趋势向上的品种。 主要内容 市场表现与估值分析 1.1 医药二级市场相对表现: 2022年1月，申万医药指数下跌14.94%，跑输沪深300指数7.32%，在全行业中排名第30位。医药行业相对于全部A股的估值溢价率为87%，相对于扣除银行以外所有A股的溢价率为41%，相对沪深300指数的溢价率为129%。 1.2 医药子行业二级市场表现: 1月医药子行业普遍调整，其中血液制品跌幅最小（-7.5%），其他生物制品跌幅最大（-23.8%）。 1.3 医药二级市场表现: 过去一年（TTM），医药行业累计超额收益下跌5.5%，跑赢大盘9.2个百分点。原料药和中药子行业表现突出，分别跑赢医药行业指数41.9和32.8个百分点。 1.4 医药个股二级市场表现: 2022年初以来至1月28日，涨幅前十的个股包括海辰药业（+104.1%）、拓新药业（+41.7%）等；跌幅前十的个股包括诚达药业（-48%）、药石科技（-39.4%）等。 1.5 医药二级市场估值水平PE(TTM): 截至1月28日，医药行业PE(TTM)为29倍，低于过去十年中位数水平，处于中游偏上水平，但相对于上月，其对全部A股、非银行A股和沪深300的估值溢价率分别下跌12pp、6pp和21pp。 1.6 子行业二级市场估值水平PE(TTM): 1月医药子行业中，医院的PE(TTM)最高（72倍），医药流通（13倍）和医疗耗材（12倍）最低。血液制品、体外诊断、原料药的估值溢价率环比有所提升。 1.7 1月投资组合收益简评: 报告回顾了弹性组合、科创板组合、稳健组合和港股组合在1月份的表现，多数组合跑输大盘和医药指数，但科创板组合跑赢医药指数0.1%。 1.8 1月周报观点回顾: 强调了中药板块的波动与投资机会、国内疫情防控动态下的新冠相关产业链机会、配置低估值且业绩趋势向上个股的策略，并重申了医药板块大幅回调后迎来逐步布局时机。 1.9 公募基金四季度持仓分析: 2021年第四季度，全部公募基金医药总持仓占比为11.11%，环比下降2.16pp。外资持有医药生物板块的总市值占比为3.12%，环比下降0.35pp。药明康德、迈瑞医疗、智飞生物是持股基金数量最多的公司。片仔癀、山东药玻、华东医药等基金持仓数量增加。 1.10 沪港通资金流动回顾: 1月医药陆股通持仓占比前五为泰格医药、金域医学、益丰药房、艾德生物、海尔生物。红日药业、欧普康视等持仓占比增加，康龙化成、迈克生物等持仓占比减少。 1.11 医药工业运行情况: 2021年全年，医药制造业营业收入同比增长20.1%，利润总额同比增长77.9%，主要得益于疫情加速恢复和2020年的低基数效应。预计2022年医药工业整体增速将持续回暖。 行业动态与投资策略 2.1 国内：防疫放松+变种病毒，确诊数回升: 截至1月27日24时，国内现有确诊病例2268例，累计报告确诊病例105875例。 2.2 全球：累计确诊持续增长，2021年11月底Omicron变异株传播导致海外病例数迅速抬升: 截至1月27日，全球累计确诊病例达3.66亿例，死亡病例564.6万例，死亡率1.54%。Omicron变异株的传播导致海外病例数迅速抬升。 2.3 主要国家新增确诊有所回落: 截至1月27日，美国、以色列、印度、英国等主要国家的新增确诊人数有所回落。 2.4 新冠疫苗逐渐进入商业化周期: 国内已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，海外已有15个新冠疫苗获批使用，全球疫苗研发进入商业化阶段。 2.5 新冠疫苗获批情况及产能跟踪: 全球主要新冠疫苗厂商如BioNtech、Moderna、阿斯利康、国药北生所、科兴等在2021年均设定了数十亿剂的产能目标。 2.6 全球主要国家疫苗接种有序推进: 截至1月28日，全球共接种100.4亿剂新冠疫苗，接种率约为60.9%。中国、印度、美国是接种量最大的国家。 3.1 近期审批及新药上市: 1月份，多款新药及新适应症获得国家药监局受理或批准上市，包括百济神州泽布替尼新适应症、杨森盐酸艾司氯胺酮鼻喷雾剂、华北制药奥木替韦单抗注射液等。 3.2 研发进展: 1月份，多款药物通过仿制药一致性评价，多项新药临床试验申请获批，如成都先导二代Trk口服小分子抑制剂、泽璟制药ZG005粉针剂等，显示出医药研发的活跃态势。 3.3 企业动态: 1月份，多家医药上市公司发布2021年度业绩预告，多数公司预计实现归母净利润同比增长，其中康希诺、智飞生物、九安医疗等公司预计业绩大幅增长。 4 投资策略与组合推荐: 报告重申了2月投资观点，认为医药板块在大幅回调后，估值处于低位而基本面强劲，是最佳布局时点。建议关注“穿越医保”和“疫情脱敏”主线下的中药消费品、创新药、低估值且经营趋势向上的品种。报告还提供了弹性组合、科创板组合、稳健组合和港股组合的具体推荐股票，并对其中部分重点公司进行了详细分析，如润达医疗、太极集团、药明康德、迈瑞医疗等。 5 风险提示: 报告提示了药品降价预期风险、医改政策执行进度低于预期风险以及研发失败的风险。 总结 2022年1月，医药行业经历了显著的市场回调，申万医药指数下跌14.94%，跑输大盘。此次调整主要受政策（如生长激素集采）和前期热门主题（如新冠检测/口服药）回调影响。然而，报告指出当前医药板块的估值（PE(TTM) 28倍）已处于近十年中枢下方，显示出被低估的信号。同时，根据对50多家重点公司的业绩前瞻，2021年业绩表现依然强劲，特别是第四季度单季度业绩增速亮眼。 基于估值低估和基本面强劲的双重支撑，报告认为当前是医药板块的最佳布局时点。投资策略聚焦于“穿越医保”和“疫情脱敏”两条主线，具体推荐中药消费品、创新药以及低估值、低预期但经营趋势向上的品种。报告详细分析了医药二级市场表现、子行业动态、估值水平、公募基金持仓及沪港通资金流向，并对新冠疫情及疫苗研发进展、医药行业政策与重大事件进行了跟踪。此外，报告还提供了弹性、科创板、稳健和港股四大投资组合的推荐，并对其中重点公司进行了深入分析，以期为投资者提供专业的市场洞察和投资建议。

　　事件 　　2022年1月18日，由中国整形美容协会主办的《2022年医疗美容机构规范运营指南》（以下简称《指南》）正式发布，“三正规医美平台”正式上线。 　　《2022年医疗美容机构规范运营指南》主要内容包括发布背景和意义、医美机构不良事件汇总分析、医美机构规范运营管理建议等。 　　“三正规医美平台”（http://www.caparz.cn/）集中展示了正规医院、正规医生、正规产品、项目价格等医美行业信息，致力于推动医美行业信息透明化，服务于医美消费者和业内企业。 　　点评 　　为什么这件事情值得关注？1）疫情与政策是医美板块终端消费与二级市场表现的重要影响因素，而《指南》首次从行业协会视角，对疫情影响、竞争格局、监管政策、医美机构不良事件等内容进行详细分析。2）参考成熟医美市场经验，行业自律组织与卫生健康管理部门、食药监管部门等共同构成医美市场规范健康发展的一环；例如美国医美行业协会众多，行业协会承担历年医美消费数据搜集分析、终端机构医生培训认证、市场教育等职责。 　　疫情延续时间拉长，医美从“报复性消费”走向“平稳”。1）2020年9月-2021年5/6月：医美机构业务量爆发式增长。背后是受疫情压制的医美潜在需求得以强劲释放，以及疫情防控所产生的海外旅行和海外消费限制导致海外消费客群回流，加快医美市场规模提升。2）2021年下半年：医美消费走向平稳。局部散发疫情导致社群封闭、限制消费者社交消费场景，美容外科手术量呈断崖式下滑；同时疫情对经济各方面形成冲击后反作用于消费，消费意愿降低、医美等服务性消费减少，随着疫情延续时间拉长这一因素对消费影响愈加凸显。总体而言，2021年医美消费基本摆脱2020年疫情负面冲击、进入逐步回暖阶段，同时因疫情所引发的国际供应链紧张也一定程度造成医美材料和设备成本小范围上升。 　　后疫情时代，透明度提升合规经营成必然选择，抵制无序价格竞争有望成共识。1）合规经营：疫情后消费者分享意识得到强化，医疗美容服务体验分享成为医美行业主要信息传播方式，消费者的信息差越来越小、更易获得医美机构的口碑信息，机构的违规和不良事件传播变得越来越容易，这也意味着医美机构不规范成本越来越高，合规经营、规范运营将成为医美机构的必然选择。2）有序竞争：医疗机构间竞争仍然比较激烈，直播和电商销售的引入也引发部分地区的价格竞争，这种情况下行业内“回归医疗”、“差异化经营”、“塑造技术竞争力”等呼声变强，部分医美机构已积极开展这方面的尝试。 　　医美进入“强监管”时代，2022为“规范医美”关键一年。1）行业乱象动因：经济增长、消费能力提升驱动医美需求快速发展，这种发展速度远高于行业管理政策更新的速度，也远高于医美企业自觉规范经营的速度。超额利润诱惑下出现大量“黑医美”、“水货假货”，医美维权事件或负面新闻经常见诸公众媒体。2）行业乱象影响：医美行业的发展长期以来一直伴随着“行业不规范”的阴影，这一方面加大了消费者选择医美服务的顾虑，进而限制医美行业的发展，另一方面低廉违规成本、不公平、不透明的竞争环境，也在行业内造成“劣币驱逐良币”的现状。3）政策陆续补位：2017年开始医疗美容乱象已引起国家有关部门高度关注，各项政策法规密集出台、非法医美整治行动多次开展，2021年监管节奏明显加快（具体政策见下表）；系统性监管和整治工作已展开，既说明行业相关主管部门的决心、行业已进入“强监管”时代，也给予医疗美容行业一个规范、持续、繁荣发展的契机，规范运营将成为医美企业基本要求。 　　违规运营案例分析：集中于虚假项目宣传、违法医美贷还款、效果夸大、医生技术、医护工作态度等环节。中国整形美容协会舆情信息中心利用网络大数据平台对2021年全网公开的医疗美容负面信息进行收集整理，共汇总出787例不良事件典型案例，涉及680家医美机构，覆盖三个经营管理方面的10个常见规范经营薄弱环节，以及存在一定共性的46项典型违规行为和常见不当行为，针对每一类问题《指南》针对性提出建议（详细见下文图表，此处不再赘述）。 　　投资建议。消费疲软与政策变化是医美板块市场表现核心矛盾，2021年以来政策侧重于引导“供给安全有序需求合理适度”。从行业协会视角看，医美行业进入强监管时代，既说明行业相关主管部门的决心，也给予医美行业一个规范、持续、繁荣发展的契机。预计在监管政策规范、协会组织引导、行业透明度持续提升下，医美机构与医美市场有望迎来规范化、健康化发展。 　　对于医美板块，行业长期投资逻辑不变，监管补位、疫情冲击、消费者理性、协会“三正规医美平台”上线等多重力量将共同加速合规市场对非法市场的替代，合法合规机构、上游龙头厂商将有望受益于合规化进程，维持行业“推荐”评级。个股方面，核心推荐爱美客（盈利能力强、成长性高、标的具备稀缺性、估值底部）、雍禾医疗（毛发一体化医疗服务龙头，门店扩张与毛发生态落地打开成长空间），建议关注医美相关企业华东医药、昊海生科、四环医药、朗姿股份等。 　　风险提示：监管政策超预期变化；疫情进一步恶化冲击终端消费；医疗风险事故；重点关注公司业绩不及预期；国际经验不完全具有可复制性，相关数据及资料仅供参考；医美技术、消费习惯等不确定性影响。