投资要点 　　本周化工板块表现：本周（5月9日-5月14日）市场综合指数整体小幅上行，上证综指报收3,084.28，本周上涨2.76，深证成指上涨3.24%，中小板100指数上涨2.66%，基础化工板块小幅上涨，涨幅为3.11%。本周化工个股：本周化工板块小幅上涨，涨幅为3.11%。涨幅居前的个股有诚志股份、晶雪节能、天龙股份、中核钛白、瑞华泰、雅本化学、洁特生物、天奈科技、雪峰科技和东材科技。诚志股份生产D-核糖为某些新冠特效药前体，受新冠概念走强利好，触及涨停。晶雪节能生产的核酸采样工作站可适用于多场所使用，且部分工作站已在上海等城市投入使用。5月13日建材板块个股异动，晶雪节能触及涨停。 　　本周原油市场动态：市场担忧原油需求前景，国际油价震荡下跌。ICE布油报收111.55美元/桶（环比-0.75%）；WTI原油报收110.49美元/桶（环比+0.66%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硝酸(+15.69%)、草铵膦(+13.04%)、醋酸酐(+11.84%)、三聚氰胺(+10.53%)、醋酸(+9.52%)。本周硝酸因华东区域部分企业检修收紧市场货源，叠加原料价格继续攀涨，硝酸企业顺势而上，价格再上新高。本周草铵膦市场价格大幅上涨，国外需求旺盛，出口订单不断下发，市场供应增量不及需求增量，且国内供应商订单充足，多排至二季度末，市场现货严重紧张，草铵膦市场价格上调。 　　乳制品变革悄然开启，微生物发酵技术未来可期：在乳制品食用安全、环境保护、动物福利等一系列问题涌现后，替代乳行业逐渐崛起。据食品创投洞察预计，到2035年中国替代乳市场将占总乳制品市场份额的38%，微生物发酵乳的市场规模达到1859亿元，在替代乳品中占比最高。凭借成本低、生产周期短、效率高等优点，伴随着微生物法发酵乳技术进步与降本增效扩大产能，微生物发酵乳千亿市场规模等待释放。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价下跌；化肥、磷化工、化纤部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+1.9%；核心原料价格布油-0.7%，进口LPG-1.8%，国产LNG气-6.7%，烟煤-3.4%。 　　原料端，C2部分产品价格下跌；制品端，化肥、磷化工、化纤部分产品价格上涨，聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周布油下跌美油上涨，地缘政治影响持续，疫情掣肘有望减弱。 　　本周布油结算价从112.4跌至111.6美元/桶（跌幅0.7%）、美油结算价从109.8涨至110.5美元/桶（涨幅0.7%）；美国商业原油库存4.24亿桶（周环比+2.0%），美国原油钻井数563口（周环比+1.1%）。 　　供应端，根据隆众资讯，欧盟仍在努力推进全面禁运俄油的制裁计划，美国也出台了新的对俄制裁方案，叠加俄乌冲突暂无缓和迹象，供应风险的忧虑有增无减，此外伊朗核问题谈判继续陷入停滞。需求端，根据隆众资讯，近期虽然经济前景仍显偏淡，但亚洲疫情出现部分好转迹象，疫情对需求带来的牵制有望减弱。政策面来看，根据隆众资讯，美联储加息周期延续，长线利好美元，近期美元维持强势表现，对油价形成利空。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌军事冲突仍在进行，俄乌问题的延续时间可能要超越此前预期。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气有所下行，NBP环比-15.00%，TTF环比-10.36%，HH环比-9.16%，AECO环比-9.07%。现货方面，HH现货环比-17.20%；加拿大AECO现货环比-8.93%，欧洲TTF现货环比-14.06%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为7215元/吨，环比-4.12%，接收站销售均价为7637元/吨，环比-178元/吨（-2.28%）。 　　库存跟踪：本周根据EIA数据显示，截至4月29日，美国天然气库存量为15670亿立方英尺，环比+770亿立方英尺（环比+5.17%，同比-19.60%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至5月6日，欧洲天然气库存量为13411.62亿立方英尺，环比+1060.07亿立方英尺（环比+8.58%，同比+16.23%）。 　　国内价格：本周国内LNG开始上行。截至5月12日，LNG主产地报价为6945元/吨，较上周-4.15%；消费地价格同步上行，截至5月12日，LNG主要消费地均价为7573元/吨左右，较上周-2.33%。LNG接收站报价7990元/吨，环比-2.33%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为液氯+75%、草铵膦+13%、醋酐+12%、碳酸二甲酯DMC+11%、醋酸+9%、三聚氰胺+9%、小苏打+9%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为甲酸-28%、三氯甲烷-11%、丁酮-9%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅+2%、纯碱（轻质+4%、重质+3%）、醋酸乙烯持平、EVA（光伏级）+4%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)+7%、磷酸+1%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁+1%、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂-11%等。 　　周中成交好转，供应存减量预期，液氯价格上涨。 　　本周液氯(山东)涨75.0%至1400元/吨。需求端，根据百川盈孚，周初耗氯下游及贸易商拿货情绪积极，后期下游环氧丙烷企业盈利情况不佳，需求一般，其他下游需求温和，东北辽宁地区下游采买情绪积极，周中市场成交情况好转，周末期间河南地区下游产品需求平淡；供给端，根据百川盈孚，周初枣庄一带有企业装置恢复运行，5月11日晚潍坊一带有大厂氯碱装置因电厂故障全停，货源供应缩减，此外本周河北地区有企业装置检修结束，华东苏南一带有企业配套下游氯丙烯装置检修，江西、浙江地区液氯外销量不多，西南四川地区后期企业有检修计划，液氯供应有减量预期，西北内蒙古地区外围货源流入减少，液氯供应量下滑。 　　下游需求旺盛，市场供不应求，草铵膦价格上涨。 　　本周草铵膦涨13.0%至260000元/吨。需求端，根据百川盈孚，草铵膦需求旺盛，形成需求利好；供给端，根据百川盈孚，当前国内主流生产商手中订单充足，目前均对外封盘停报，以执行订单为主，无力接新单，部分新增产能爬坡不顺，市场供应增量不及需求增量。 　　出口订单增加，开工略有下滑，碳酸二甲酯DMC价格上涨。 　　本周碳酸二甲酯DMC(华东)涨11.2%至4950元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游聚碳酸酯及涂料等传统行业需求略有增加，贸易商在价格低位下入市采购，叠加近期外贸订单增量，场内商谈氛围好转；供给端，根据百川盈孚，本周碳酸二甲酯开工率略有下滑，装置方面，东营顺新、重庆东能、云化绿能、石大泉州、湖北三宁装置停车，德普装置恢复运行，中科惠安装置低负荷运行，形成利好。 　　成本面支撑强劲，下游有序复产，推高三聚氰胺价格。 　　本周三聚氰胺(四川)涨8.8%至9900元/吨。成本端，本周尿素(山东)涨4.2%至3240元/吨，成本面支撑强劲；需求端，根据百川盈孚，当前下游仍多刚需采购为主，近日国内部分地区疫情有好转迹象，下游终端工厂有序恢复生产中，加之部分地区物流运输陆续恢复，需求面或有所好转；供给端，根据百川盈孚，本周部分停车装置已陆续复产，三聚氰胺开工率小幅回升，另四川美丰三聚氰胺装置后期存复产计划，其余待定。 　　出口明显增加，供应紧张加剧，小苏打价格上涨。 　　本周小苏打(国内市场价)涨8.8%至2646元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游小苏打刚需用户采购量较稳，另外国际市场供应偏紧下，小苏打出口订单有明显增量；供给端，根据百川盈孚，由于内蒙古装置未复供，虽然中部及东部主产厂家稳产运行，但节后市场签单及出口乐观支撑，供应紧张加剧。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

中心思想 医药板块强势反弹，热点主题驱动市场 本周（5.9-5.13）申万医药指数上涨4.11%，位列全行业第8，跑赢沪深300指数，显示出医药板块的整体强势。市场主要由“底部+增量逻辑”和新冠相关热点主题线共同驱动。君实生物的VV116、真实生物的阿兹夫定以及最新热点千金藤素等新冠治疗药物的研发进展，以及全球不明原因肝炎病例的快速上升，引发了市场对相关概念股的关注。 结构性机会凸显，长期投资聚焦“4+X”战略 在当前市场环境下，医药板块的成长股属性虽受宏观经济影响，但未来2-3个季度的业绩确定性和超跌后的筹码出清使其具备比较优势。短期投资主线聚焦疫情线和中药条线，而长期则应遵循“4+X”战略思路，即医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级以及其他特色细分领域龙头，以规避政策扰动并寻求优质资产的超跌机会。 主要内容 医药核心观点 市场回顾与热点主题 本周申万医药指数表现强劲，上涨4.11%，跑赢沪深300指数2.07个百分点，但略低于创业板指数0.94个百分点。年初至今，医药指数下跌19.97%，跑输沪深300但跑赢创业板。市场走势外部脱敏，A股表现良好，主要得益于前期超跌交易结构出清和上海复工复产预期。权重机构票企稳，中小市值股票表现亮眼，主要围绕超跌低位个股和新冠主题线发力。新冠领域的热点包括君实生物VV116、真实生物阿兹夫定及其供应链，以及最新出现的千金藤素概念。此外，全球不明原因肝炎病例的上升也引发了市场关注。 投资策略与长期主线 报告指出，医药板块在未来2-3个季度业绩相对确定，且经历近10个月下跌后筹码已充分出清，具备比较优势。短期投资主线建议关注疫情线（国产新冠小分子供应链、北京/台湾/朝鲜疫情复杂化等）和中药条线。长期来看，投资应规避政策扰动，聚焦“4+X”战略：医药科技创新（创新药、创新器械、创新疫苗、创新产业链CRO）、医药制造升级（制剂国际化、CDMO&CMO、特色API、生物制药上游设备耗材）、医药消费升级（品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美、康复、肿瘤、辅助生殖、综合医疗服务）以及医药模式升级（互联网医疗&医疗电商、ICL），同时关注其他特色细分领域龙头。 重点主题线事件梳理 新冠相关药物进展 君实生物VV116： 作为国内进展第一梯队的新冠小分子治疗药物，预计将于Q3公布全球多中心数据。其I期临床研究显示出令人满意的安全性和耐受性，口服吸收迅速，重复给药可维持有效抗病毒浓度。VV116的药代性质优于瑞德西韦，口服生物利用度高。市场对其寄予厚望，相关供应链企业也值得关注。 千金藤素： 该老药新用，体外试验显示出显著的抗新冠病毒效果，抑制冠状病毒复制倍数高达15393倍，半数抑制病毒剂量为0.98μΜ。其作用机制是通过干扰新冠病毒S蛋白入侵宿主细胞。目前尚处于研发早期，未进入临床阶段，但短期内作为新冠主题概念股受到市场关注，相关制剂、原料药、专利及科研试剂企业可能受益。 真实生物阿兹夫定： 最初用于HIV治疗，已在动物和细胞水平上发现对SARS-CoV-2具有抗病毒活性，正在中国、巴西和俄罗斯进行多项III期临床研究。临床数据显示，阿兹夫定能显著缩短核酸负转化时间，且耐受性良好。新华制药、华润双鹤、奥翔药业等已公告签订加工生产框架协议，其供应链企业同样存在预期差。 不明原因肝炎关注 全球范围内，不明原因儿童肝炎病例持续上升，已报告348例确诊病例和70例待确认病例。病因尚不明确，推测可能与已知病毒新变种（如腺病毒41型）、新冠流行期间免疫系统发育差异、未发现的新病原体或非感染性因素有关。世界卫生组织调查显示，目前不支持与接种新冠病毒疫苗相关的假设。由于病因未明，市场可能关注肝病相关治疗性用药概念股。 行业政策与事件回顾 生物经济规划与医疗改革 国家发展改革委发布《“十四五”生物经济发展规划》，这是我国首部生物经济五年规划，明确了创新驱动、系统推进、合作共赢、造福人民、风险可控五项原则，提出生物经济将成为未来十年经济增长新动能，尤其在生物制药领域（疫苗、新一代抗体药物、细胞疗法、基因疗法）将保持热度。国务院提出建立“步行15分钟核酸采样圈”，旨在提高检测预警灵敏度，将拉动核酸检测相关产品需求。国家药监局发布《药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》，细化了药品监管措施，鼓励罕见病“孤儿药”创新研发。 药物研发与市场动态 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，明确推进县级医院提标改造，提升传染病检测诊治和重症监护救治能力，这将扩大县级用药市场。罗氏PD-L1+TIGIT非小细胞肺癌III期临床试验失败，对TIGIT靶点领域带来挫折，后续走向有待观察。我国科学家发现的新冠治疗新药千金藤素获得国家发明专利授权，进一步证实其抗冠状病毒潜力，但仍需等待临床试验数据。 市场行情与热度分析 医药板块整体表现 本周申万医药指数上涨4.11%，在所有行业中排名第8。子行业方面，化学原料药表现最佳，上涨11.01%；医疗器械II表现最差，上涨0.69%。年初至今，化学原料药子行业跌幅最小（-6.67%），生物制品II跌幅最大（-25.17%）。 估值与成交额趋势 目前医药行业估值（TTM，剔除负值）为24.87X，较上周上升2.67个单位，但仍低于2005年以来均值（37.72X）12.85个单位，处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为44.93%，较上周上升11.59个百分点，但仍低于2005年以来均值（65.00%）20.07个百分点，处于相对低位。本周医药行业成交总额为5052.81亿元，占沪深总成交额的12.10%，高于2013年以来成交额均值（7.20%），显示行业热度上升。 个股表现与投资机会 本周涨跌幅排名前列的个股多与新冠供应链（如新华制药、同和药业、江苏吴中）或千金藤素概念（如生物谷）相关。滚动月涨跌幅方面，新华制药、上海谊众-U、华润双鹤、君实生物-U等因新冠口服药或大单品预期表现突出。报告在“4+X”研究框架下，详细列举了医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级、医药模式升级及其他特色细分领域的特色上市公司估值业绩情况，为投资者提供了具体的配置思路和长期跟踪标的。 总结 本周医药生物行业表现强势，申万医药指数上涨4.11%，跑赢沪深300指数。市场主要由“底部+增量逻辑”和新冠相关热点主题线驱动，包括君实生物VV116、真实生物阿兹夫定和千金藤素等药物的研发进展，以及对不明原因肝炎的关注。政策层面，《“十四五”生物经济发展规划》和“步行15分钟核酸采样圈”等利好政策为行业发展提供了长期指引和短期催化。尽管行业估值仍处于历史平均水平之下，但成交额占比上升显示市场热度回升。展望未来，医药板块在业绩确定性和筹码出清方面具备比较优势，短期可关注疫情线和中药条线，长期则应聚焦“4+X”战略框架下的科技创新、制造升级、消费升级和模式升级等主线，并谨慎选择受疫情影响小、确定性高、低估值高增长的超跌个股，以把握结构性投资机会。

　　海外轮胎行业保持高景气，固特异、普利司通一季度业绩大幅成长。2022年一季度，固特异销售额49亿美元（约合人民币326.7亿元），同比+40%。对比往年同期业绩，是该公司10年来的最高值。今年1-3月，固特异共销售轮胎4500万条，同比+29%。2021年并购固铂轮胎是固特异业绩增长的主要动力。日本普利司通发布2022年第一季度财报。1-3月，该公司销售额8910亿日元（约合人民币464.2亿元），同比增长23%；调整后的营业利润，达1010亿日元（约合人民币52.6亿元），同比增长19%。报告期内，公司的原配业务出现了下滑，但替换业务增长明显。 　　美国进口轮胎数量依然保持增长态势，从中国进口数量有下降。2022年一季度，美国进口轮胎共计7069万条，同比增长8.9%。其中乘用车胎进口量4041万条，同比增长12.9%；卡客车胎进口量1340万条，同比增长7.1%。1-3月，美国进口自中国的轮胎数量1122万条，同比下降9.7%。去年一季度，美国从中国进口的轮胎数量曾经迎来暴涨，2021Q1同比增长54.7%，但是后续受到国内疫情与海运费影响，中国出口情况发生明显下滑。只不过值得注意的是，东南亚出口还是保持了高增长的态势，甚至还在挤压国内出口份额。 　　欧盟普通法院裁决中国胜诉：撤销TBR轮胎“双反”税令。5月4日，欧盟普通法院做出一审裁决：撤销欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，并由欧委会及其支持方承担诉讼费用。本案一审胜诉意义重大，体现在两个方面：一方面，对于中国轮胎企业而言，如欧委会不提出上诉，则胜诉判决生效，参与诉讼企业可以返回欧盟市场，其进口商可以拿回已经缴纳的“双反”税。另一方面，本案也为企业应对外国贸易救济调查提供了新思路。即当企业应诉结果不理想时，将调查终裁结果诉至法院也可以作为一个救济方案，通过司法救济方式反对不公平贸易救济措施，为企业挽回海外市场。后续根据相关法律，欧委会仍有两个月的时间，决定是否就该判决提起上诉。若两个月后欧委会放弃提起上诉，则该裁决将正式生效，起诉企业的进口商已缴纳的“双反”税将被全额退回。 　　国内轮胎行业一季度低开低走。2022年以来，中国轮胎行业持续低迷：1月，轮胎产量出现较大幅度的波动，同比降幅接近30%。月度开工负荷仅有五成，较去年同期下滑33.32%；2月，轮胎开工负荷降至一季度最低，同比下滑21.25%。与此同时，轮胎厂商们承担着成本持续走高的压力。据轮胎世界网统计，1-3月份，每条轮胎单月生产成本超过870元。为应对成本压力，不少企业选择涨价，但价格涨幅难抵成本涨幅。库存方面，轮胎企业的交货量速度远低于需求增加速度。虽然春节后替换市场出现小幅回升，但轮胎需求量明显下滑。3月份，轮胎库存消耗有限，开始呈现逆季节性回升态势。整体来看，今年一季度，中国轮胎市场的表现不及往年。二季度轮胎市场预期值较低，预计将延续低位水平运行。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司2022年一季度实现营业收入48.63亿元，同比增加17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比减少19.57%，环比增加3.54%。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，4月29日滑落至8955点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。公司未来有望重回双增长正轨。原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021年营业总收入156,049.41万元，yoy+19.22%；归母净利润32,953.53万元，yoy+30.65%；扣非净利润31,471.38万元，yoy+31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，yoy+19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。

中心思想 疫情常态化催生检测-疫苗-药物闭环，医疗资源短板亟待补齐 后疫情时代，尽管国内坚持“动态清零”政策，但局部疫情散发仍将持续，对预防、检测和治疗手段提出更高要求。报告指出，新冠检测（核酸+抗原自测）、疫苗接种（尤其是加强针和老年群体）以及小分子特效药物将共同构成治疗闭环。数据表明，截至2022年4月28日，全国新冠疫苗全程接种率达88.64%，但60岁以上老人加强免疫接种率仅为60.64%，提升空间显著；同时国产小分子药物如君实生物VV116、真实生物阿兹夫定等已进入临床后期，有望填补国内新冠特效药空白。这一闭环的形成将直接驱动相关检测、疫苗和药物企业的业绩增长。 医疗新基建与创新升级成为行业长期主线 新冠疫情暴露了我国人均医疗资源与发达国家的巨大差距：中国每10万人ICU床位数仅约5张，远低于德国的24.6张和加拿大的13.5张；ICU护士与床位比也低于国际标准。为此，国家自2020年起启动医疗新基建，涵盖ICU病房、传染病医院、发热门诊等领域，预计建设周期达5-10年。同时，医保控费压力叠加集采常态化，倒逼企业向真正具有临床价值的创新转型。报告显示，2018-2021年医药板块研发费用持续攀升，2021年合计超1174亿元，创新已成为行业核心驱动力。后疫情时代，具备高壁垒和唯一性的创新产品将享受更高估值溢价。 主要内容 前言 新冠疫情自2020年爆发并延续至今，深刻改变了人类生活与产业格局。报告以此为着眼点，分析后疫情时代医药行业的投资机遇与风险，强调新旧产业更替已经开始，投资逻辑需相应调整。 一、疫情对医药行业的影响 1.1 疫情对医药行业产生了深远影响 防护与检测板块显著受益：手套企业如英科医疗2021年营收超160亿元（2019年仅约20亿元）；新冠检测需求激增，九安医疗2022Q1净利润达152.6亿元，同比增长69023%；2021年国内新冠抗原检测产品出口额超700亿元，2022年1-3月达460亿元。 部分子行业因疫情承压：医疗服务板块受消费型业务（眼科屈光、牙科正畸）萎缩及防疫任务占用资源影响，内生增长放缓。例如信邦制药2020-2021年医疗服务营收仅从19.67亿元增至20.71亿元，增速大幅下滑；爱尔眼科和通策医疗PE-TTM估值从高点200倍回调至60-80倍。药店行业在疫情反弹期面临感冒类药品下架、客流下降、消费力减弱三重压力，大参林、一心堂2021年营收同比增速均下降约5-10个百分点。 1.2 我国目前实行的防疫政策——保持“动态清零” 国内坚持“动态清零”总方针，通过抗原筛查+核酸检测、病例分类收治、精准流调等手段控制疫情。3月以来政策密集出台，包括增加抗原检测、优化出院标准（Ct值≥35）、将辉瑞Paxlovid和国产单抗写入诊疗方案等。 对比海外，美国在Delta和Omicron期间ICU使用率多次超过80%，部分地区超90%，医疗资源挤兑严重。国内“动态清零”基于14亿人口基数，是现阶段最优解，尤其保护了未接种疫苗的老年群体（香港数据显示60岁以上死亡风险是30岁以下人群的252倍）。 二、后疫情时代，或将产生更多医疗需求 2.1 新冠检测-疫苗-小分子特效药物有望形成治疗闭环 检测：核酸+抗原自测联合策略，实现早发现。目前抗原检测已作为补充手段获批。 疫苗：截至2022年4月28日，全国累计接种33.41亿剂次，接种覆盖91.14%，全程接种88.64%，但加强免疫接种率仅53.18%，60岁以上老人加强免疫仅60.64%。钟南山院士建议异种疫苗序贯接种以增强免疫原性。香港研究显示，接种三剂科兴疫苗后，60岁以上人群预防重症有效率从72.2%提升至97.9%，预防死亡有效率从77.4%提升至98.3%。 小分子药物：辉瑞Paxlovid已获中国批准，临床数据显示相对风险降低89%；默沙东Molnupiravir降低30%。国内进度领先品种包括君实生物VV116（已与Paxlovid开展头对头III期）、开拓药业普克鲁胺（降低住院率50-100%）、真实生物阿兹夫定（3-4天核酸转阴）。这些药物上市后将补齐闭环最后一块。 2.2 目前国内新冠治疗药物研发正在进行中 国内新冠小分子药物管线丰富，除上述品种外，先声药业SIM0417、前沿生物FB2001等处于临床I期。研发速度全球前列。 2.3 医疗新基建或迎来新一轮补充 中国ICU床位人均水平仅为发达国家1/5-1/10；2020年全国公共财政医疗卫生支出增速显著提升，2021年保持高投入；2020年医疗机构数量增长1.54万个，高于历史同期。弗若斯特沙利文预测2018-2022年医院数量复合增速超7%。 欧盟启动EU4HEALTH计划（7年94亿欧元），西班牙计划ICU床位数2年内翻倍。国产医疗设备高性价比优势凸显，有望在新兴市场持续增长。 2.4 行业对创新的需求更高 疫情导致财政和医保压力增大：2020年疫情防控支出超4000亿元，疫苗医保支出超1200亿元；政府杠杆快速走高。 集采常态化：已实施五轮六批，涉及234个品种，平均降幅52%-59%，最大降幅超90%。创新药医保谈判降价幅度持续在44%-62%之间。 企业转型加速：以京新药业为例，心血管板块占比已降至17%；全行业研发费用从2018年607亿元增至2021年1174亿元，一致性评价通过品种数从2017年12个增至2021年689个。真正具备壁垒的创新产品将获更高估值。 2.5 医疗服务行业后续展望 政策支持力度强：2019-2021年相继出台促进社会办医、简化准入、享有同等待遇等政策。 民营医院数量从2010年7086个增至2019年22424个（CAGR 13.65%），营收从931亿元增至6015亿元（CAGR 23.03%），内生增长稳健。 优秀企业韧性突出：爱尔眼科2021年营收150亿元（+25.93%），2022Q1疫情期间仍增长18.72%；海吉亚医疗2020-2021年营收增速分别为29%和65%。医疗需求刚性，疫情仅为短期扰动。 三、投资建议 后疫情时代，建议关注新冠检测-疫苗-药物闭环相关企业；医疗新基建受益标的（如迈瑞医疗）；医药创新龙头（如恒瑞医药、君实生物）；以及疫情后需求反弹的医疗服务板块（如爱尔眼科）。具体推荐标的包括：迈瑞医疗(300760，未评级)、君实生物-U(688180，未评级)、佰仁医疗(688198，买入)、爱尔眼科(300015，未评级)、阳光诺和(688621，买入)、普门科技(688389，买入)、恒瑞医药(600276，未评级)。 风险提示 疫情反复影响后疫情修复板块； 新冠药物研发不及预期； 医保控费等政策过于严苛，抑制企业创新； 医疗新基建及医疗服务支持政策落地不及预期。 总结 本报告系统分析了后疫情时代医药生物行业的投资逻辑，核心结论包括：第一，新冠检测-疫苗-小分子药物闭环将持续释放需求，相关企业业绩确定性强，如君实生物、真实生物等有望填补国产特效药空白；第二，医疗资源总量薄弱与结构失衡问题凸显，ICU床位等硬件短板带来5-10年医疗新基建周期，迈瑞医疗等设备龙头受益；第三，医保控费压力倒逼产业创新升级，集采常态化下伪创新将被淘汰，恒瑞医药等具备研发壁垒的企业长期价值凸显；第四，医疗服务板块受疫情短期压制但需求刚性，爱尔眼科、海吉亚医疗等已展现穿越周期能力。总体而言，后疫情时代医药投资应聚焦“闭环需求确定性”、“新基建补短板”和“真创新估值溢价”三大主线，同时警惕疫情反复、政策趋严等风险。

中心思想 生物经济规划推动农业现代化与产业升级 报告核心观点指出，国家发改委发布的《“十四五”生物经济发展规划》明确了生物农业的发展方向，聚焦生物育种、生物肥料、生物饲料、生物农药等关键技术，推动养殖链与种植链的全面革新，以实现农业生产的高质量发展。种源体系、饲料动保及药肥领域均面临技术迭代与政策催化，为行业带来结构性增长机遇。 猪周期反转与粮价上行共振，投资窗口明确 报告认为，2022年4月猪价启动上涨，预计下半年生猪供给矛盾小于预期，猪价或超预期反映供需反转；同时印度小麦禁令加剧全球粮价上行压力，种植链景气度延续。动保板块安全边际显现，饲料市场集中度持续提升，建议关注具备成本优势及技术领先的龙头企业。 主要内容 周观察：生物经济赋能“种-肥-药”体系，养殖与种植链革新路径清晰 报告首先从政策层面解析《“十四五”生物经济发展规划》，强调生物育种是首要环节，我国种源进口依赖度高，需通过转基因、基因编辑等技术突破。养殖链需革新种源体系、生物饲料及动物疫苗；种植链则需推进育种攻关并配套升级生物肥料与生物农药，为未来生物质能源推广奠定基础。图表数据显示我国生猪、白羽鸡种源高度依赖进口，化肥施用量超全球均值，生物农药占比仍低，凸显技术升级的紧迫性。 周观点：猪价上行开启，粮价受多维催化走高，动保与饲料集中度提升 报告提出猪周期布局转向利润兑现阶段，预计7月后猪价上破成本线，推荐成本优势及产能弹性标的如巨星农牧、牧原股份。全球粮价方面，印度小麦禁令叠加俄乌冲突加剧供应压力，小麦及玉米价格或持续走高，推荐转基因技术优势企业大北农、隆平高科等。动保板块经历调整后估值处于低位，非瘟疫苗及宠物动保预将驱动行业扩容，关注普莱柯。饲料上游原料涨价加速中小产能出清，龙头海大集团凭借产品力与服务体系优势受益。 本周市场表现与价格跟踪：农业跑输大盘，生猪鲈鱼玉米糖期货环比上涨 本周农业指数下跌0.12%，跑输上证指数2.87个百分点，动物保健板块领涨4.68%。个股方面*ST东洋、农发种业、佳沃股份涨幅居前。价格端，生猪均价15.32元/公斤周环比上涨4.79%，仔猪、中速鸡、鲈鱼及玉米、豆粕期货价格均环比上涨；鸡苗、毛鸡、对虾及白糖期货价格环比下跌。自繁自养头均利润-236.78元/头，外购仔猪利润-33.11元/头，养殖亏损幅度收窄但仍在低位。 总结 生物农业长期主线确立，短期关注猪价粮价共振机遇 报告总结认为，《“十四五”生物经济发展规划》为农业高质量发展提供了顶层设计，生物育种、生物肥料、生物农药等技术将成为产业升级的核心驱动力。短期来看，猪价上行周期与全球粮价上涨形成双重催化，养殖链与种植链均具备明确的投资机会；中长期种业振兴、动保扩容及饲料集中度提升将持续改善行业格局。 风险提示：宏观经济与疫病不确定性仍需警惕 报告提醒，宏观经济下行可能抑制消费需求，消费持续低迷或影响肉价和粮价的上涨幅度；此外冬季动物疫病（如非洲猪瘟等）的不确定性将对养殖产能和动保需求产生潜在冲击，投资者需注意相关风险。

中心思想 市场表现与估值分析 本周申万医药生物指数上涨4.11%，显著跑赢上证指数（+2.76%）和万得全A（+3.99%），在31个申万一级行业中排名第9。化学制药板块以+6.72%领涨，医疗器械板块涨幅最小（+0.69%）。当前医药板块整体估值23.50倍（PE-2022E），处于申万一级行业第8位，显示板块具备一定性价比。 复工复产与常态化防控主线 报告核心观点强调，海内外疫情边际向好：海外日均新增确诊持续下降，上海自5月16日起分阶段推进复商复市，释放积极信号。建议持续关注复工复产相关公司（如司太立、君实生物、爱尔眼科等）以及新冠常态化相关标的（如迈瑞医疗、智飞生物、康希诺等）。同时，脊柱耗材国家集采方案公布，预计降价相对温和，市场格局趋向固化。 主要内容 市场数据概览 本周申万医药生物指数上涨4.11%，同期上证指数+2.76%，万得全A+3.99%。医药生物在31个申万一级行业中排名第9。各子板块涨跌幅：化学制药+6.72%、医药商业+4.92%、中药+4.70%、医疗服务+4.19%、生物制品+3.08%、医疗器械+0.69%。医药板块整体估值23.50倍（PE-2022E），在31个行业中排名第8。个股方面，新华制药（+61.0%）、同和药业（+54.8%）、江苏吴中（+51.4%）涨幅居前；宜华健康（-22.5%）、ST运盛（-17.1%）、明德生物（-13.0%）跌幅居前。 行业动态与政策跟踪 新冠疫情跟踪：本周国内（不含港澳台）累计报告新冠本土病例1664例（上海1197例），较上周的2101例下降；全国新增无症状感染者1.16万例，较上周2.80万例显著减少。海外日均新增约54万人，持续下降。朝鲜首次报告本土疫情，5月13日晚至14日新增发热病例超29.6万例。欧洲疾控中心将奥密克戎BA.4和BA.5升级为“令人担忧的变异毒株”（VOC）。 上海复商复市：5月16日起分阶段推进，购物中心、百货商场、超市卖场、便利店、药店等逐步恢复线下营业。 新冠治疗新药：我国科学家发现的千金藤素获国家发明专利，10uM浓度抑制冠状病毒复制倍数为15393倍，在所有已知新冠抑制剂中排名靠前。 脊柱耗材集采：《国家组织脊柱类医用耗材集中采购方案（征求意见稿）》发布，涉及13个产品系统，以医疗机构填报需求量80%为意向采购量，采购周期2年。按企业分A、B、C三个竞价单元，预计降价温和，市场格局固化。 核心观点：海内外疫情边际向好，建议关注复工复产与新冠常态化相关标的，包括司太立、君实生物、爱尔眼科、益丰药房、迈瑞医疗、爱朋医疗、鱼跃医疗、健友股份、润达医疗、智飞生物、康希诺、药明康德、我武生物、键凯科技、万泰生物、泰格医药、爱博医疗、凯莱英、健帆生物等。 风险提示：集采降价风险、疫情波动风险、研发风险。 总结 本周医药板块上涨4.11%，跑赢大盘，化学制药板块领涨，医疗器械涨幅最小。当前板块估值23.50倍，具备一定安全边际。国内疫情新增病例下降，上海分阶段复商复市释放积极信号；海外新增确诊持续下降，但奥密克戎新变异株BA.4/BA.5被升级为VOC，朝鲜疫情爆发。我国科学家发现千金藤素具有强效抑制新冠病毒能力，获得专利授权。脊柱耗材国家集采方案出台，预计降价温和。整体来看，复工复产与防疫常态化成为主线，建议关注相关受益标的，同时警惕集采、疫情波动和研发风险。

中心思想 核心观点一：新冠长期后遗症持续存在，但症状随时间推移显著改善 基于中日友好医院曹彬课题组在《柳叶刀：呼吸病学》发表的新冠康复患者2年随访研究，数据显示COVID-19出院患者后遗症比例从6个月时的68%显著下降至2年时的55%（p<0.0001），呼吸困难程度、健康相关生命质量和运动能力等指标均持续好转。约89%患者可在2年内恢复原工作。然而，即使2年后，与健康对照组相比，新冠康复患者在症状普遍性（65% vs 32%）、疼痛或不适（24% vs 6%）以及焦虑/抑郁（12% vs 3%）方面仍存在显著差异（p<0.0001），提示需长期关注后遗症问题。 核心观点二：新药板块行情分化加剧，国内研发创新与海外突破性疗法并进 本周新药板块涨幅前5企业涨幅普遍超过20%，君实生物（28.9%）、先声药业（26.3%）涨幅居前，而再鼎医药（-19.7%）、康宁杰瑞（-11.1%）等跌幅较大，市场情绪分化明显。国内层面，恒瑞医药卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼国际多中心3期达优效终点，君实生物特瑞普利单抗获批食管鳞癌新适应症；海外层面，Caribou公司CB-010（CRISPR基因编辑CAR-T）实现100%总缓解率，Turning Point的Repotrectinib获FDA突破性疗法认证，创新疗法与研发进度成为市场关注焦点。 主要内容 一、本周新药行情回顾 涨幅与跌幅分化明显，市场聚焦创新药企业绩与管线进展 本周（2022年5月9日-5月13日）新药板块呈现显著分化：涨幅前5企业分别为君实生物（28.9%）、先声药业（26.3%）、华领医药（23.4%）、亘喜生物（22.0%）、康乃德（20.0%），以上公司均涉及创新药研发或新兴疗法领域；跌幅前5企业分别为再鼎医药（-19.7%）、康宁杰瑞（-11.1%）、嘉和生物（-9.8%）、和黄医药（-8.6%）、百济神州（-7.0%），市场对部分企业临床数据或商业化进程的担忧导致股价波动。从市值与研发费用比值看，头部企业研发投入持续增长，但短期业绩兑现能力差异显著。 二、本周新药行业重点分析 新冠康复患者2年随访：后遗症改善显著，但长期健康风险仍高于常规人群 中日友好医院曹彬课题组发布的研究结果显示，基于中国武汉2469名住院COVID-19患者的前瞻性队列随访（6、12、24个月），核心临床结局如下： 后遗症比例持续下降：至少有一种后遗症症状的患者比例从6个月时的68%（777/1149）下降至2年时的55%（650/1190），p<0.0001。其中最普遍的症状仍为疲劳/肌无力（6个月52% vs 12个月20% vs 2年30%），睡眠困难（27% vs 17% vs 25%）与脱发（22% vs 11% vs 12%）也较常见。 呼吸功能逐步恢复：mMRC呼吸困难评分≥2的患者比例从6个月的26%（288/1104）降至2年的14%（168/1191），p<0.0001；6分钟步行距离（6MWD）低于正常下限的比例从14%降至8%，表明肺功能恢复良好。 心理健康改善明显：焦虑或抑郁症状比例从6个月的23%（256/1105）降至12个月后的12%（143/1191），p<0.0001；PTSD症状发生率仅2%（27/1189），低于预期水平。 对比健康人群存在持续差距：与年龄、性别、身体状况匹配的健康对照组相比，新冠康复患者在2年时更可能报告疲劳/肌无力（31% vs 5%，p<0.0001）、关节疼痛（18% vs 8%）、心悸（15% vs 4%）、咳嗽（10% vs 4%）及睡眠困难（31% vs 14%）等症状，且肺弥散功能受损比例（住院高支持组65% vs 36%）和残气量减少（62% vs 20%）显著更高。 研究局限性需关注：研究未设置非新冠呼吸系统感染对照组，无法确认长期影响是否为新冠肺炎特有；且纳入患者为疫情初期未接种疫苗者（病毒株非奥密克戎），结论可能不具普适性。 三、本周新药获批及受理情况 国内新药审批活跃，IND受理数量居前 本周国内共有7个新药或新药适应症获批上市，23个新药获批IND，18个新药IND获受理，2个新药NDA获受理。获批上市品种中，君实生物特瑞普利单抗注射液（PD-1抑制剂）新增适应症获批，鲁南制药甘精胰岛素注射液（国药准字S20220016）获批；获批IND品种涵盖恒瑞医药（HR19024注射液用于晚期实体瘤）、基石药业（CS5001，ROR1靶向ADC）、百济神州（BGB-11417，BCL-2抑制剂）等。 四、本周国内新药行业重点关注 TOP3事件：恒瑞、君实、基石披露重要里程碑 恒瑞医药（卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼）：国际多中心3期临床试验（独立数据监察委员会判定）主要终点达优效标准，上市许可申请获中国药监局受理，涉及该组合用于免疫治疗。 君实生物（特瑞普利单抗）：获批新适应症——联合含铂化疗一线治疗局部晚期或转移性食管鳞癌。该PD-1药物此前已获批5项适应症，本次为第6个。 基石药业（CS5001，ROR1 ADC）：引进药物获临床试验默示许可，用于晚期恶性血液肿瘤和实体瘤。临床前数据显示，CS5001在ROR1高表达肿瘤细胞系中显示强选择性细胞毒性。 其他亮点：三生制药特比澳（儿童ITP）达预设终点，科济药业CT041（CAR-T实体瘤）结果发表 三生制药：其特比澳在儿童/青少年慢性原发性免疫性血小板减少症3期研究中达主要终点，计划近期申报上市。 科济药业：CLDN18.2靶向CAR-T CT041的1期中分析结果发表于Nature Medicine，全面解读了实体瘤CAR-T疗效、安全性及扩增特征。 挚盟医药：CB03（KCNQ2/3选择性开放剂）用于难治性癫痫，在美国完成I期首次给药。 科望医药：ES104（CD39/TGF-β双抗）获FDA批准IND，拟开展晚期实体瘤试验。 五、本周海外新药行业重点关注 TOP3事件：同种异体CAR-T新突破、ROS1靶向药获加速认定、JAK抑制剂克罗恩病3期阳性 Caribou Bioscience（CB-010，CRISPR编辑同种异体CAR-T）：用于复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤的I期试验中，5例接受初始剂量患者达100%总缓解率和80%完全缓解率，为首款100%缓解率的同种异体CAR-T，并携带PD-1敲除。 Turning Point Therapeutics（Repotrectinib，ROS1/NTRK抑制剂）：获FDA突破性疗法认定，用于既往ROS1抑制剂治疗后、未接受含铂化疗的ROS1阳性NSCLC患者。1/2期数据显示，既往1种ROS1 TKI治疗组确认客观缓解率36%（n=56），其中4例完全缓解。 艾伯维（乌帕替尼，JAK抑制剂）：中重度克罗恩病3期试验阳性——接受诱导致治疗后，52周时15mg组37%达临床缓解（CDAI评分），30mg组48%，安慰剂组15%（p<0.0001），且内镜应答率和缓解率显著提升。 其他事件：礼来JAK1/2抑制剂获批COVID-19新适应症，卫材/渤健Aβ抗体递交BLA，GSK HIV双药扩适应症 礼来/Incyte的Olumiant（巴瑞替尼）获FDA批准用于需辅助供氧或机械通气的住院成人COVID-19。 卫材/渤健就Lecanemab（Aβ抗体）向FDA滚动递交BLA，用于轻度阿尔茨海默病。 GSK拉米夫定多替拉韦片扩展至已实现病毒学抑制的HIV-1成人和青少年感染者（中国获批）。 Verve Therapeutics碱基编辑疗法VERVE-101获新西兰伦理许可，拟在杂合子家族性高胆固醇血症开展人体试验。 Sanofi nirsevimab（RSV长效抗体）将RSV相关下呼吸道感染风险降低79.5%。 总结 本周报告聚焦于新冠康复患者2年随访研究这一关键数据，揭示出后遗症改善趋势虽明确（症状比例下降13个百分点、呼吸困难显著减轻、焦虑抑郁大幅减少），但长期健康风险仍高于健康人群（2年时症状普遍性高出近1倍），且需注意研究局限性。新药板块行情呈现明显分化特征，涨幅前列企业受益于疫情概念及创新管线进展，跌幅前列企业则受制于商业模式或研发预期调整。国内创新药审批保持活跃，特定管线的突破性数据（如恒瑞联合疗法、君实PD-1新适应症）为龙头公司提供增长动力；海外方面，同种异体CAR-T、ROS1靶向药及JAK抑制剂在慢性病领域的成功，再次验证了精准治疗与基因编辑技术在新药研发中的核心地位。整体而言，2022年中新药研发环境仍聚焦于临床验证、差异化创新与商业化能力，市场情绪随研发进度的正面/负面结果同步波动。

中心思想 业绩分化与新冠产业链机遇并存，关注一季报超预期标的 本报告的核心观点认为，在A/H股一季报披露后，CXO、疫苗、检测、制药上游、中药等核心龙头公司业绩全面向好，但5-6月为业绩真空期，市场需把握两个方向：一是加大布局一季报超预期且业绩持续性强的标的，随着二季报共识凝聚有望实现估值上修；二是尽管上海新冠疫情高点已过，但基于复杂传播形势与“清零”定调，疫情产业链仍存在持续机遇。行业指数上周上涨4.67%，跑赢沪深300指数2.63个百分点，显示出市场对医药健康板块的积极预期。 子行业结构性机会凸显，政策与疫情双重驱动 报告强调，在集采常态化、医保控费压力以及疫情反复的背景下，各子行业呈现差异化投资逻辑：疫苗领域需关注序贯免疫接种超预期；医疗器械受益于抗原自测、医疗新基建和国产替代；药品板块应重点关注现金流稳健的龙头及新冠小分子药研发进展；CXO赛道持续高景气，尤其涉及新冠小分子订单的CDMO公司；医疗服务中眼科、肿瘤、辅助生殖等景气赛道政策边际改善；中药板块创新药与老字号营销改善值得关注。 主要内容 本周观点：聚焦一季报业绩持续性与新冠产业链 报告指出，A/H股一季报中CXO、疫苗、检测、制药上游、中药等核心龙头全面向好。鉴于5-6月为业绩真空期，建议加大布局一季报超预期标的，其中业绩持续性较强者有望随着市场凝聚二季报共识实现估值进一步上修。同时，尽管上海新冠疫情高点已过，但鉴于复杂传播形势与顶层定调清零，疫情产业链仍存在机遇。推荐诺唯赞、华东医药、锦欣生殖、九洲药业、健麾信息、迈瑞医疗等。上周医药健康指数上涨4.67%，跑赢沪深300指数2.63pp。 子行业观点：六大领域结构性机会分析 疫苗：免疫屏障强化必要，关注龙头及产业链 中国在2021年Q2-Q3主要通过灭活疫苗建立了全球最庞大的免疫屏障之一，考虑变异毒株与抗体衰减，序贯免疫接种有望超预期。近年行业已上市母牛分枝杆菌、PCV13、MenACYW等大单品，景气度高，建议关注主业扎实、新品驱动、新冠疫苗存在加强接种期权的企业。 器械：关注抗原自测、医疗设备及上游机会 今年3月至今全国疫情反弹，政府积极使用新冠抗原自检产品作为核酸检测补充，关注产能充足的龙头公司。安徽省IVD集采结果落地，国产龙头迈瑞、新产业中标；人工关节全国集采降价温和（髋关节平均降幅80%，膝关节84%），市场悲观预期得到一定修复。建议关注创新器械及受益医疗新基建订单的医疗设备龙头。 药品：关注现金流龙头和小分子新冠药进展 建议逐步加大具有较强现金流的龙头药企配置，基于医保结余、龙头药企合作共赢、产品出海及中药性价比凸显等因素。新冠疫情传播形势复杂，小分子口服药需求高企，国内在研品种陆续进入后期临床，建议关注研发进度领先的公司。 CXO：关注平台型公司，尤其涉及新冠小分子订单者 美国制裁风波引入行业扰动，名单落地后风险解除，建议抄底估值合理标的。CXO受益全球产业链转移，赛道维持高景气，特别关注政策相对免疫且有新冠小分子药物订单持续催化的CDMO龙头的配置机会。 医疗服务：关注眼科、肿瘤服务、辅助生殖等景气赛道 眼科、齿科、一二线城市肿瘤医疗服务等专科连锁业务恢复靓丽表现。辅助生殖行业政策面积极，国家卫健委启动相关管理办法修订，有利于市场繁荣与规范化发展，为服务机构带来新收入预期。 中药：关注中药创新药与营销改善的老字号 部分中药企业经历数年经营调整，性价比凸显，关注存在提价预期与2022年业绩有望快速增长的龙头标的。 重点公司及动态：恒瑞医药Ⅲ期临床达主要终点，多家公司发布一季报 恒瑞医药卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼对比索拉非尼一线治疗肝细胞癌国际多中心Ⅲ期临床试验达到主要终点。报告列出重点公司一览表，包括华东医药、九洲药业、诺唯赞、迈瑞医疗、华熙生物、药明康德、健麾信息、凯莱英、健友股份、新产业、康龙化成、康缘药业、以岭药业等，均给予买入评级，并附有最新观点摘要。 行业动态与风险提示 行业新闻涵盖中成药产业爆发、美国疫苗技术授权、新冠口服药研发进展、生物经济五年规划出台、药品管理法实施条例修订等。风险提示包括集采降价超预期、医保控费影响超预期、疫情反弹影响超预期。 总结 业绩真空期策略：聚焦一季报超预期与疫情产业链韧性 本报告在第十九周医药健康行业周报中，基于一季报披露后的业绩真空期，提出双主线投资策略。一方面，CXO、疫苗、检测、制药上游、中药等核心龙头一季报全面向好，具备业绩持续性的标的将随二季报共识凝聚实现估值上修；另一方面，疫情产业链在复杂传播形势和“清零”定调下仍存机遇，抗原自检、小分子新冠药、疫苗序贯接种等方向值得持续关注。上周医药健康指数上涨4.67%，跑赢沪深300指数2.63个百分点，板块整体表现积极。 子行业景气分化，政策与创新驱动长期价值 报告系统梳理了疫苗、器械、药品、CXO、医疗服务、中药六大子行业的投资逻辑，强调在集采降价温和、医保控费常态化、疫情反复的背景下，结构性机会突出。人工关节集采降价幅度较冠脉支架更为温和，国产龙头在IVD集采中受益；辅助生殖政策边际改善；中药创新药与老字号营销改善；CXO受益全球产业链转移和新冠订单。重点推荐诺唯赞、华东医药、九洲药业、健麾信息、迈瑞医疗等，并提示集采、医保控费及疫情反弹风险。

中心思想 国产新冠药研发加速，产业链景气度持续攀升 2022年5月，众生睿创口服3CL蛋白酶抑制剂RAY1216获NMPA临床试验受理，标志国产新冠药研发进入快速推进阶段。临床前数据显示该药物具有广谱、强效、低脱靶风险和高安全性特征，有望成为抗新冠病毒新选择。此进展进一步强化了新冠药物产业链的投资逻辑，相关原料药、中间体及CDMO环节景气度持续向好。 疫情动态清零成效与消费医疗反弹机遇共振 上海疫情新增感染者峰值已过，单日出院出舱人数维持高位，动态清零成效显著。叠加《“十四五”生物经济发展规划》发布，生物经济提升至国家科技自立自强和生物安全防控的战略高度。在此背景下，消费医疗（医疗服务、中药、零售药店、医美）存在明确反弹机会，政策红利与基本面改善共同支撑板块估值修复。 主要内容 1、此轮新冠疫情动态清零成效显著，单日新增感染者病例数走低 截至2022年5月13日，全国现有确诊病例6353例，新增本土确诊253例、无症状1726例，单日新增感染者病例数持续下降，动态清零成果显现。 上海新增感染者大幅减少，隔离管控区新增感染者数量和出院出舱人数均呈积极变化，防控效果确认。 疫情缓和带动消费医疗板块反弹预期，建议关注医疗服务（消费型）、中药、零售药店、医美等子板块。 2、一周观点：国产新冠药快速推进，新冠药物产业链景气度持续 众生睿创RAY1216（3CL蛋白酶抑制剂）IND获NMPA受理，具备全球自主知识产权，对野生株及Alpha、Beta、Delta、Omicron变异株均有高效抑制活性。 安全性良好：脱靶副作用风险低，致畸致突变阴性，治疗指数高，具备临床推进基础。 国产新冠药研发加速将带动新冠药物全产业链（原料药、中间体、CDMO）需求景气度提升。 3、一周观点：《“十四五”生物经济发展规划》助力产业高质量发展 与“十三五”对比，“十四五”规划的四大特点：①提升生物经济至国家战略高度；②强调创新驱动与科技自立自强；③产业融合范围更广（医疗健康、食品消费、绿色低碳、生物安全）；④强化生物安全风险防控能力。 具体方向：精准医学、生物育种、生物基材料、生物安全治理等，为医药生物产业提供系统性发展指引。 4、看好估值合理、基本面向好标的未来成长性 沪深股医疗服务板块2022-2024年平均PE分别为36.7/35.8/24.7倍，PEG分别为1.2/1.2/0.9倍；港股医疗服务PE分别为18.3/24.0/14.5倍，PEG为0.6/0.6/0.5倍。 沪深股医药商业PE分别为12.7/10.5/8.8倍，PEG为0.7/0.6/0.4倍；港股医药商业PE为6.6/5.8/5.1倍。 沪深股中药PE分别为22.6/18.6/15.4倍，PEG为0.8/1.0/1.0倍；港股中药PE为9.8/8.7/5.3倍。 建议长期关注赛道价值高、护城河深、商业模式成功验证的标的，如天士力、新天药业、以岭药业、寿仙谷、益丰药房等。 5、本周医药生物同比上涨4.11%，化学制药板块涨幅最大 5.1、医药生物板块行情 本周上证综指涨2.76%，医药生物涨4.11%，表现强于上证1.35pct、强于中小板1.45pct、弱于创业板0.94pct，板块超额收益显著。 5.2、子板块行情 化学制药板块涨幅最大（+6.72%），其次医药商业（+4.92%）、中药（+4.70%）、医疗服务（+4.19%）、生物制品（+3.08%）、医疗器械（+0.69%），化学制药领涨反映创新药预期升温。 5.3、医药市盈率行情 全部A股估值12.05倍，医药生物估值24.04倍，溢价率99.58%，低于历史均值51.93pct，整体估值处于相对合理区间。 各子板块PE：化学制药29.3倍、中药20.0倍、生物制品23.5倍、医药商业19.6倍、医疗器械15.4倍、医疗服务47.8倍。 6、近期深度报告 推荐东诚药业（核医药龙头转型，核药房网络优势显著，品种潜力大）和迈瑞医疗（医疗新基建+海外拓展双轮驱动，全球器械龙头成长确定性高），均为“买入”评级。 7、风险提示 行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营，需警惕政策与不可控因素对板块的冲击。 总结 本报告围绕国产新冠药加速推进、疫情动态清零与消费医疗反弹以及“十四五”生物经济规划三大主线展开。众生睿创3CL蛋白酶抑制剂RAY1216的IND获受理，强化了新冠药物产业链景气度；上海疫情数据持续改善，带动消费医疗（服务、中药、药店、医美）反弹机会明确；《“十四五”生物经济发展规划》从国家战略层面为生物医药产业提供创新驱动、产业融合与安全防控的顶层设计。估值方面，医药生物当前溢价率低于历史均值，化学制药板块领涨，整体估值合理。投资上建议聚焦赛道价值高、护城河深的细分领域龙头，同时关注国产新冠药产业链和消费医疗的阶段性窗口。风险提示需关注疫情反复及黑天鹅事件。