儿童健康关系祖国未来-国家层面高度重视儿童健康 　　顶层设计 　　《健康中国2030规划纲要》 　　提高妇幼健康水平，推动医药创新和转型升级，实施健康儿童行动计划，推动儿童健康从“疾病治疗”向“全生命周期健康发展”转型，为行业发展提供了长期制度保障。 　　《中国儿童发展纲要（2021-2030）》 　　强化儿童医疗资源及服务能力，完善预防保健与健康管理体系，改善儿童营养与体质健康水平。强调鼓励儿童用药研发与创新，加强儿童药品供应保障。 　　国家卫健委确定2025-2027年为：“儿科与精神卫生服务年” 　　增强儿科服务供给，加快健全心理健康与计算卫生服务体系。全国二、三级公立综合医院均提供儿科服务，每个地市至少有一家医院提供心理门诊、睡眠门诊服务。 　　2018年4月，习近平总书记到博鳌乐城国际医疗旅游先行区考察，他强调“两个一百年”奋斗目标，必须坚持以人民为中心的发展思想。经济要发展，健康要上去。人民群众的获得感、幸福感、安全感都离不开健康。要大力发展健康事业，为广大老百姓健康服务，力争做身体健康的民族。 　　措施与利好 　　儿童用药保障水平提升 　　先后发布五批《鼓励研发申报儿童药品清单》，引导儿童用药研发。《关于保障儿童用药的若干意见》文件出台，医保目录持续扩容，儿科用药纳入范围扩大，进一步提高了儿童用药保障水平，减轻患者家庭负担，提高儿童用药可及性。 　　儿童用药优先审评审批制度加速落地 　　通过开通儿童用药绿色通道，如《临床急需儿童用药申请优先审评审批品种评定的基本原则》提出对研发企业主动靠前服务等举措，加快儿童用药研发上市进程，满足临床对儿童药的迫切需求。 　　儿童早期发展及健康管理市场扩容 　　鼓励生育政策落地，预防大于治疗，营养补充剂、大健康食品、用品、健康管理、智能设备迎来制度利好。

　　多元驱动，2023-2024年粘胶短纤需求同比增长 　　根据百川盈孚数据，2023年及2024年，粘胶短纤的表观消费量分别为381、409万吨，同比增速分别为9.74%、7.28%。2025年H1，粘胶短纤的表观消费量为196万吨，同比仅下滑1.00%，在关税争端比较激烈的情况下，粘胶短纤同比下滑幅度较小，足见其需求韧性。下游来看，根据百川盈孚数据，2023和2024年国内纺服消费分别同比增长12.9%、0.3%，2025年1-6月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到7426亿元，同比增长3.10%。下游高景气度有力支持粘胶短纤需求向上。新技术应用方面，根据中国纱线网2025年3月报道，我国短纤纺纱主要是以环锭纺、气流纺、涡流纺为主，涡流纺市场份额占10%左右。由于涡流纺具有流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，发展十分迅猛。根据中国纱线网预测数据，涡流纺纱的市场份额将逐步提高到25%，即在现有的4000台基础上每年增加约600台。涡流纺技术更适用于化学纤维，但在天然纤维的应用上仍面临一定的挑战。我们认为，下游持续布局涡流纺设备，有望推动粘胶短纤需求增长。 　　2021年以来，粘胶行业产能整合，行业集中度持续提升 　　2017年，工信部发布《粘胶纤维行业规范条件》，要求新建粘胶短纤项目单线产能高于8万吨，产品差别化率高于30%，2024年工信部更新《规范》，要求新增产能采用产污强度小、节能环保的工艺和设备，旨在提高行业环保水平，淘汰落后中小产能。叠加行业内中小厂商盈利不足，近年来国内粘胶短纤有效产能有所下降。根据百川盈孚数据，粘胶短纤有效产能自2021年达到峰值513万吨后，2024年粘胶短纤有效产能降至488.5万吨，下降幅度为4.8%。粘胶短纤行业自2018-2020年产能扩张开始，头部企业通过产能扩张、同业收购等方式逐步整合中小产能，目前粘胶短纤行业产能主要集中在赛得利（189万吨/年）、中泰化学（88万吨/年）、三友化工（83万吨/年），CR3高达69.77%。 　　2025年6月13日以来，粘胶短纤行业高开工、低库存，价格呈现上涨趋势 　　根据百川盈孚数据，截至8月22日，粘胶短纤行业库存为15.16万吨，按照行业名义产能516万吨；装置一年稳定运行330天折算，当前粘胶短纤工厂库存仅为9.7天，处于历史较低水平；行业开工率为87.6%，明显处于高位。原料方面，2025年以来，主原料溶解浆价格呈现下跌趋势，而粘胶短纤价格相对坚挺，价差有所扩大。根据CCF，8月11日，粘胶短纤南方大厂出台新一轮签单政策价格整体提升150元/吨左右。根据央视新闻报道，中美双方自2025年8月12日起各自对双方商品再次暂停实施24%的关税90天。随着国内金九银十纺服、海外“黑五”以及“圣诞节”等纺服旺季到来，以及在关税争端继续暂缓背景下，纺服订单有望复苏，看好粘胶短纤需求增长，供需紧平衡下，粘胶价格继续上涨。推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学。 　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求萎缩、行业新增产能超过预期。

　　投资要点： 　　2025年8月份中信基础化工行业指数上涨10.21%，在30个中信一级行业中排名第9位。子行业中，氟化工、碳纤维和改性塑料行业表现居前。主要产品中，8月份化工品价格下跌态势有所放缓。2025年9月份的投资策略，建议两个维度布局，关注农药、有机硅、涤纶长丝、煤化工和轻烃化工行业。 　　市场回顾：根据Wind数据，2025年8月中信基础化工行业指数上涨10.21%，跑赢上证综指2.21个百分点，跑输沪深300指数0.12个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第9位。最近一年来，中信基础化工指数上涨49.67%，跑赢上证综指13.94个百分点，跑赢沪深300指14.29个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第14位。 　　子行业及个股行情回顾:根据Wind数据，2025年8月，33个中信三级子行业中，32个子行业上涨，1个子行业下跌。其中氟化工、碳纤维和改性塑料行业表现居前，分别上涨29.44%、20.28%和19.83%，民爆用品、印染化学品、氨纶表现居后，分别下跌3.44%、上涨0.46%和3.78%。2025年8月，基础化工板块524只个股中，共有383支股票上涨，137支下跌。其中新瀚新材、宏和科技、震安科技、华光新材和博苑股份位居涨幅榜前五，涨幅分别为82.88%、79.65%、66.23%、65.01%和63.54%；天富龙、保利联合、至正股份、高争民爆和雅本化学跌幅居前，分别下跌21.13%、18.11%、15.80%、15.52%和12.60%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2025年8月国际油价大幅下跌，其中WTI原油下跌7.58%，报收于64.01美元/桶，布伦特原油下跌6.08%，报收于68.12美元/桶。在卓创资讯跟踪的319个产品中，120个品种上涨，上涨品种较上月有所提升，涨幅居前的分别为氢氧化锂、碳酸锂、生物柴油、锰酸锂和酚油，涨幅分别为16.22%、15.45%、14.29%、13.10%和13.10%。156个品种下跌，下跌品种环比下降。跌幅居前的分别是丁酮、合成氨、莠去津、TDI和有机硅中间体，分别下跌了18.14%、14.92%、14.73%、13.82%和12.65%。总体上看，基础化工产品价格下跌态势有所放缓。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。随着化工行业反内卷整治的进一步深入，部分子行业产能重复建设、无序过度竞争的局面有望缓解，迎来景气的阶段性好转。2025年9月份的投资策略，建议两个维度布局，关注农药、有机硅、涤纶长丝、煤化工和轻烃化工行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　主要观点 　　创新药产业链龙头企业半年报业绩亮眼。恒瑞医药2025H1实现营收157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；扣非归母净利润42.73亿元，同比增长22.43%。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，2025H1公司累计研发投入38.71亿元，其中费用化研发投入32.28亿元。2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占营收比例60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元，公司上半年收到的Merck Sharp&Dohme2亿美元以及IDEAYA7500万美元对外许可首付款确认为收入。中国生物制药2025H1实现营收175.75亿元，同比增长约11%，归属于母公司持有者盈利33.89亿元，同比增长约140%。集团共有2个创新产品获NMPA批准上市，分别为普坦宁（美洛昔康注射液(II)）和安启新（注射用重组人凝血因子VIIaN01），集团创新产品收入78亿元，同比增长27.2%；5个仿制药获NMPA批准上市，整体仿制药收入在2025H1保持正增长。百济神州2025H1实现营收175.18亿元，同比增长46.03%；实现净利润4.50亿元，上年同期净亏损28.77亿元。公司营收同比显著增长，主要由于自研产品百悦泽（泽布替尼胶囊）和安进授权产品以及百泽安（替雷利珠单抗注射液）的销售增长；利润总额、归母净利润、扣非归母净利润实现盈利，主要原因是公司产品收入大幅增长和费用管理推动经营效率提升。CXO领域，龙头企业药明康德2025H1经营表现突出，营收净利双增长，营收同比增长20.64%，归母净利润同比增长101.92%，持续经营业务在手订单人民币567亿元，同比增长37%。2025H1公司持续经营收入204亿元，其中来自美国客户收入140亿元，同比增长38%；来自欧洲客户收入23亿元，同比增长9%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5%；来自其他地区客户收入人民币9.0亿元，同比增长7.6%。 　　政策鼓励下创新药企成果显现。2025年3月，全国两会发布《政府工作报告》明确提出，要培育生物制造等未来产业，优化药品和耗材集采政策，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展，持续强化对创新药发展的全链条支持。2025年7月，国家医保局及国家卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，从加大研发支持力度、支持进入基本医保目录和增设商保创新药目录、支持创新药临床应用、提高多元支付能力等方面进一步完善全链条支持创新药发展举措。随着政策的逐步落实，创新将在中国医药产业中将占据更加核心的地位，未来将迎来重大发展机遇。此前，《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》提出，拟将符合要求的中药、化学药品、生物制品1类创新药临床试验申请审评审批时限由60个工作日缩短为30个工作日。我们认为，政策推动创新药临床审评审批时间有望进一步缩短，创新药研发进度加速，赋能板块向好发展。 　　投资建议 　　我们认为，多家创新药企2025年中报业绩成绩突出，政策鼓励的背景下，海外授权、产品商业化推进等为主要因素，骄人成果逐步显现。建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、药明康德等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2025年8月22日-2025年9月4日，SW医药生物行业下跌1.27%，跑输同期沪深300指数约3.07个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨12.17%和5.45%，体外诊断和原料药板块跌幅居前，分别下跌5.96%和4.95%。 　　行业新闻。8月28日，国家医保局《关于公布通过2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整形式审查的申报药品名单的公告》发布，最终2025年目录调整申报阶段，国家医保局共收到基本医保目录申报信息718份，涉及药品通用名633个，535个通过形式审查，其中目录外311个、目录内224个。商保创新药目录申报信息141份，涉及药品通用名141个，121个通过形式审查，其中同时申报基本医保目录和商保创新药目录的有79个。 　　维持对行业的标配评级。近期，医药生物板块持续跑输同期沪深300指数，创新药产业链迎来修复，目前已经进入业绩真空期，后续建议关注创新药等有BD预期催化的板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　股价表现方面，年初至2025年8月31日，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。医药板块申万三级子行业中多数实现正增长，中药板块指数上涨3.14%。业绩表现方面，2025年上半年中药板块整体收入同比减少5.45%，归母净利润同比增长0.13%。板块业绩承压主要受到政策、市场和成本的影响。政策端，各省份联盟集采品种扩容导致中药品种价格下降，影响收入和毛利率水平，药店渠道因为消费低迷等因素销售下滑，院内市场因医保支付改革高毛利产品需求减弱，两类渠道销售减少拖累中药板块收入水平。归母净利润和净利率水平环比提升，主要因为公司提质增效。 　　投资建议：2025年上半年，中药板块在药店和院内渠道销售疲软影响下业绩承压，上市公司业绩分化，整体看，OTC领域龙头企业业绩韧性较强。在医保改革背景下，中药行业正经历发展模式转型的阵痛期，未来多元化渠道、高品牌力和高临床价值是关键。长期看，政策引导行业走向高质量和规范化发展。建议关注拥有强大品牌护城河的OTC龙头企业，品牌力可以对冲政策压力、成本控制能力强，产业链一体化的企业、以及在创新中药上取得突破的企业。预计下半年在渠道库存逐步出清、中成药成本下行趋势延续、叠加低基数效应下收入和利润有望温和向好。 　　风险因素：终端需求不振风险、政策波动的风险、去库存周期延长风险等

　　核心观点 　　医药行业经营结构性分化，研发外包服务表现亮眼。2025年上半年医药行业上市公司营业收入下降0.7%，归母净利润增长1.5%，扣非归母净利润下降5.3%。上半年行业收入持平略降，利润端因一季度部分板块业绩复苏而回升，二季度再次下滑。上半年宏观经济环境变化叠加医保控费压力较大，医药行业整体经营承压。细分板块内部分化较为明显，行业结构性修复趋势显现，其中化学制剂板块开启创新转型，部分创新药产品通过海外BD带来一次性收益；研发外包服务订单复苏回暖，业绩表现亮眼；生物制品板块逐渐恢复至常态，医疗商业板块仍位于调整周期；医疗器械和诊断板块受集采扩面、DRG控费、医院检验互认等政策影响较大，短期内需求承压；中药板块感冒退烧药仍位于去库存周期，OTC院外消费品市场景气度较低。 　　医药行业盈利能力和运营质量位于低位。2025年上半年医药行业平均毛利率48.7%，平均净利率15.1%，较去年分别下降1.1pct、0.8pct，行业整体盈利能力位于历史低位。销售费用率较去年下降0.3pct；研发费用率提升0.1pct；医药公司实施降本增效战略，将更多资源倾斜至创新研发领域。运营质量方面，2025年上半年医药行业净资产收益率ROE为3.9%，较去年下降0.7pct；位于历史低位。应收账款账期较去年缩短21.9天，反映部分企业运营效率提升；存货周转天数较去年延长30.8天；渠道库存积压仍较多。 　　创新药龙头率先盈利，多重利好驱动价值回归。2025年上半年多家创新药企业核心产品持续商业化放量，其中泽布替尼、伏美替尼等创新大单品销量超预期；驱动公司业绩增长伴随利润端边际改善，百济神州、信达生物等创新药龙头上半年率先盈利。从中长期角度来看，创新药产业链支持政策进一步完善，支付端和进院环节持续优化，创新药产业发展瓶颈有望解决；同时全球主要央行利率呈降息趋势，利于创新药企业长期估值提升。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2025年9月3日，医药行业一年滚动市盈率为40.74倍，沪深300为14.14倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为188.09%，历史均值为168.02%，当前值较2005年以来的平均值高20.07个百分点。2023年初至2025年9月3日，SW医药生物指数上涨1.63%，沪深300上涨15.98%，医药板块相对沪深300收益低14.35个百分点。 　　投资建议：医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势，但公募基金重仓持仓水平仍低于历史均值，2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益。1）持续看好医药创新：下半年创新药BD仍将持续，全球主要央行利率降息趋势有望推动估值进一步提升。2）医药投融资有望复苏：二级市场行情回暖驱动一级市场投融资回升，CXO及上游景气度持续向好。3）医疗器械触底回升：招投标数据已有好转，以旧换新积压需求逐步释放。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年9月3日，医药板块涨跌幅-0.05%，跑赢沪深300指数0.63pct，涨跌幅居申万31个子行业第17名。各医药子行业中，医疗耗材(+0.15%)、医疗研发外包（+0.07%)、其他生物制品(-0.04%)表现居前，医院（-2.09%）、疫苗(-1.77%)、医药流通（-1.36%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为成都先导(+13.74%)、百利天恒（+13.39%)、赛诺医疗(+12.67%)；跌幅榜前3位为华强科技（-8.44%)、济民健康（-8.16%）、新天药业(-5.72%)。 　　行业要闻： 　　近日，Ionis宣布，公司反义寡核苷酸（ASO）疗法Olezarsen在严重高甘油三酯血症（sHTG）患者中开展的关键性3期CORE和CORE2研究取得积极结果。数据显示，该药可使患者的空腹甘油三酯相较安慰剂平均降低72%，急性胰腺炎事件减少85%，公司计划在年底前向美国FDA提交补充新药申请（sNDA）。Olezarsen是一种反义寡核苷酸疗法，旨在抑制机体产生载脂蛋白C-III（apoC-III，一种在肝脏中产生的调节血液中TG代谢的蛋白）。 　　（来源：Ionis，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　百普赛斯（301080）：公司发布公告，公司累计回购公司股份612,700股，占公司总股本的0.3650%，成交价格区间为41.82-54.83元/股，回购总金额为29,850,432.20元，此次回购方案实施完毕。 　　康恩贝（600572）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的苓桂术甘汤颗粒《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准上市，发给药品注册证书。 　　美诺华（603538）：公司发布公告，子公司美诺华天康于近日收到国家药品监督管理局核准签发的枸橼酸莫沙必利片《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准上市，发给药品注册证书。 　　博济医药（300404）：公司发布公告，公司申报的“FCZR”获得国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展适应症为耳真菌病的临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　从人出发理解伤痛需求用户 　　中医文艺复兴 　　医疗健康行业笔记词云 　　热门功效排名（2025H1）&环比增长（2025H1vs2024H2） 　　养生大潮袭来，国人血脉里的中医属性觉醒 　　国人健康意识增强，由治到养，期待体质得到全面增强 　　滋补、调理是国人千年不变的养生需求，消肿止痛需求显著 　　惜命属性大爆发 　　越年轻越惜命，00后年轻人的养生意识走强 　　00后成为新晋养生大军喜欢尝试新产品 　　工作压力变大，用户健康诉求新增一条「保命」 　　全民健身花式受伤 　　「健身」成为当代人的一种生活方式 　　随之而来的是各类身体部位扭伤、拉伤、损伤的增加

　　行业核心观点： 　　2025年上半年，医药研发外包行业收入稳健增长，利润大幅提升，展现出强劲的反弹趋势。 　　投资要点： 　　股价表现方面，年初至2025年8月31日，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。医药板块申万三级子行业中多数实现正增长，医疗研发外包指数上涨62.37%，排名第一。业绩表现方面，2025年上半年医疗研发外包板块整体收入同比增长13.77%，归母净利润同比增长63.82%。2025年上半年全球投融资复苏推动前端药物发现需求回暖，CRO（合同研究组织）业务订单转化周期缩短，驱动业绩兑现。创新药进入临床后期及商业化阶段提高生产外包需求，推动CDMO（合同研发生产组织）业务增长。另外，高附加值业务如多肽等带来新增收入。 　　投资建议：2025年上半年全球投融资复苏推动前端药物发现需求回暖，CRO（合同研究组织）业务订单转化周期缩短，驱动业绩兑现。创新药进入临床后期及商业化阶段驱动生产外包需求，推动CDMO（合同研发生产组织）业务增长。美联储降息预期推动创新药和医疗研发外包行业估值修复；中国创新药交易出海也拉动相关外包出口需求。医疗研发外包行业2025年上半年迎来业绩拐点，建议关注行业集中度提升趋势下受益的头部企业、聚焦cdmo和多肽等高附加值业务的企业，重点关注下半年订单确认等。 　　风险因素：全球融资复苏不及预期导致新订单增速放缓风险、地缘政治风险影响海外收入风险、国内竞争加剧影响利润率的风险等。