本周化工市场综述 　　本周申万化工上涨 0.42%，跑输沪深 300 指数 2.7%。市场方面，基本面迎来边际拐点的标的表现较好，部分前期表现强势标的有所承压。近期市场普遍反馈选票难，我们的理解可能与主流赛道挖掘较为充分有关。往明年看，市场可能会降低收益率预期，资金分流到非主流赛道的概率在提升；另外，在弹性票稀缺的背景下， 30%-50%收益率标的的关注度有望提升。方向上，我们建议重点关注以下几个方向： 　　一是光学膜方向，行业拥有技术基础，不断扩充国产替代品类； 　　二是高端工程塑料方向， 开启国产化替代； 　　三是农化标的， 具有抗周期属性。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、沃特股份、华鲁恒升、东材科技、万华化学 　　本周大事件 　　中央经济会议召开，会议再次强调碳中和的相关问题，同时针对推进节奏进行了指引。 会议提出：①要增强国内资源生产保障能力，加快构建废弃物循环利用体系；②再次强调坚持推进双碳，但不可能毕其功于一役，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变；③要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。 　　可看出碳中和的方向仍将是明年发展的主线之一，但针对今年实施过程中的相关问题，会议相对明确的给与了政策指引，不搞“一刀切”，能源端以及初级产品保供生产，维持价格相对稳定；针对前期可再生能源和原料不纳入能源总量控制为布局光伏等上游高耗能材料生产企业提供了进一步发展的机会，但也一定程度上抑制了价格的大幅上行对下游需求的影响。整体来看，此次会议使得双碳政策执行更为合理， 针对前期过度执行的能耗管控影响了正常企业的正常生产经营，提升产品的生产费用，同时大幅抬升了传统化工品的生产价格。同时会议指出仍然立足以煤为主的基本国情，提升煤炭清洁高效利用，针对煤化工产业链给以了可发展空间。同时大企业的能源保供稳价有望减轻煤化工企业的成本压力， 优秀的龙头企业仍有持续发展空间。 　　投资建议 　　投资方向上，我们认为明年机会更多地来自中小盘股，尤其是业绩确定性强+有一定安全垫的标的，具体来说：一是新能源化工材料，我们看好三元正极、 EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　每周一谈： 　　上周，在中信基础化工板块下跌1.2%情况下，碳纤维板块逆势上涨11%，表现较为抢眼。我们认为，碳纤维除了继续扩大在风电叶片领域的应用之外，其在氢能产业链中的应用也将逐步受到重视，其需求空间仍然巨大，本周我们将对氢能产业链中的碳纤维需求前景进行分析。 　　从政策层面来看，国家始终重视氢能产业的发展，包括《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》等，国家政策和行业政策的推出，对促进我国氢能产业化推广以及产能提升提供了良好的政策环境。 　　氢能产业的发展将推动车用储氢瓶需求增加。根据材料的不同，可将储氢罐分为纯钢制金属瓶（I型）、钢制内胆纤维缠绕瓶（II型）、铝内胆纤维缠绕瓶（III型）和塑料内胆纤维缠绕瓶（IV型）4种类型，相比而言，Ⅳ型储氢瓶主要有轻量化等优势。这也使得IV型储氢瓶更适合车载，未来有望在国内逐步推广。我们预计，到2025年储氢瓶领域对碳纤维的需求量高达2500吨左右。 　　日本出口禁令推动进口替代加速。IV型储氢瓶对于碳纤维的牌号要求较高，多数使用东丽T700碳纤维（抗拉强度4900MPa，模量230MPa）或同等材料。然而，日本东丽去年执行对中国的中高端碳纤维出口禁令之后，国内压力容器领域的碳纤维供应持续紧张，国产碳纤维替代有望加速。 　　投资策略：目前国内氢能产业仍处于产业化的初期，随着氢能产业刺激政策的落地，提前布局相关业务的碳纤维企业有望迎来新的业绩增长点，建议关注具备高性能碳纤维生产技术并具备储氢瓶客户资源的中复神鹰、光威复材等行业龙头。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块下跌1.2%，上证综合指数成份上涨0.4%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后1.6个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中碳纤维、钾肥、轮胎、氨纶、日用化学品等子板块涨幅居前；电子化学品、橡胶助剂、绵纶、氟化工、粘胶等子板块跌幅居前 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括镇洋发展、沃特股份、三棵树、科思股份、盐湖股份等；领跌个股包括丰元股份、华恒生物、华塑股份、西陇科学、阳煤化工等等；领跌个股包括等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。

　　本周板块表现:本周（12月06日-12月10日，下同）市场综合指数宽幅上行，上证综指报收3,666.35点，本周上涨1.63%，深证成指本周上涨1.47%，化工板块（申万）上涨0.42%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块随大盘上行。涨幅居前的个股有纳尔股份、岳阳兴长、沃特股份、三棵树、科思股份、盐湖股份、颖泰生物(退市)、亚士创能、时代新材、江山股份等。12月4日、12月6日纳尔股份接受134位机构投资者调研，公司依托成熟的涂布技术与中国燃料电池产业化转接胡里清博士及其团队合作开展燃料电池膜电极等业务，本周股价累计上涨31.57%，领涨化工板块。本周改性塑料标的沃特股份发布股权激励计划草案，股价累计上涨21.82%。本周受光伏一体化（BIPV）概念催动，防水材料板块表现强势，三棵树大涨15.60%。 　　本周原油市场动态：本周奥密克戎对市场影响有限，叠加沙特上调原油官方售价，本周国际原油市场震荡上行。本周ICE布油报收75.15美元/桶（环比+7.54%）；WTI原油报收71.67美元/桶（环比+8.16%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有黄磷(+11.09%)、纯苯(+2.88%)、二甲苯(+2.58%)、甲苯(+0.67%)、固体烧碱(+0.13%)。本周黄磷企业库存低位，现货供应不足，下游企业开工稳定，本周黄磷价格持续走高。本周纯苯受原油、苯乙烯价格反弹，成本端支撑强劲，本周纯苯价格重心上移。本周二甲苯受原油价格反弹提振，部分企业停车检修，但下游市场需求清淡，本周二甲苯价格小幅上涨。本周固体烧碱企业装置开工率一般，近期终端用碱行业正常接货，市场需求淡稳，本周固体烧碱价格窄幅上探。 　　本周重要事件：12月10日闭幕的中央经济工作会议提出，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。 　　化工投资主线：（1）周期成长股有望边际改善：自2020年Q2化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，中国化工产品价格指数（CCPI）从2021年10月19日最高6467跌至12月3日的5219（-19.44%），传统化工周期股大幅回调。回调过程中，我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　本周（12月06日-12月10日）行情回顾 　　新材料指数下跌0.16%，表现弱于创业板指。OLED材料涨0.34%，半导体材料跌0.81%，膜材料涨0.06%，添加剂涨0%，碳纤维涨0%，尾气治理跌1.69%。涨幅前五为沃特股份、科思股份、时代新材、福斯特、联化科技；跌幅前五为菲利华、南京聚隆、艾可蓝、华特气体、格林达。 　　新材料周观察：新一轮特高压建设浪潮已至，绝缘材料需求增长提速 　　绝缘材料是特高压设备性能的保障。绝缘材料在电工技术领域是指将体积电阻率大于10°Q-cm的物质所构成的材料，常用性能指标有耐压强度、耐热等级、阻燃等级、机械强度等。国内新一轮特高压项目建设大规模开展，拉动绝缘材料需求增长。2021年3月国家电网“碳达峰、碳中和行动方案”中提出，“十四五”期间新增的区输电通道将以输送清洁能源为主。规划建成7回特高压直流，新增输电能力5600万千瓦。加上南网区所建特高压输电能力，预计在“十四五末期”国内的特高压输电能力有望突破1亿千瓦。与此同时，我国特高压行业将通过坚实网架基础、输电设备智能化、输配电一体化、并以控制和信息通讯平台为支撑，全面实现特高压电网智能化应用。东材科技深耕行业多点布局，现有产品包括绝缘聚丙烯薄膜、绝缘聚酯薄膜、柔软复合制品、电工层（模）压制品、绝缘油漆及树脂等，是国内绝缘材料制造龙头。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【斯迪克】公司与拟与苏州然创、苏州峻银、上海新北共同出资设立江苏然创新材料股份有限公司，注册资本拟定为1亿元，其中苏州然创以其所持扬州然创新材料科技有限公司的100%股权出资，作价5,500万元，出资比例为55%；斯迪克以货币方式出资2,777.78万元，其中2,500万元为认缴注册资本，其余纳入资本公积，出资比例为25%；苏州峻银以货币方式出资1,422.22万元，其中1,280万元为认缴注册资本，其余纳入资本公积，出资比例为12.80%；上海新北以货币方式出资800万元，其中720万元为认缴注册资本，其余纳入资本公积，出资比例为7.20%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：斯迪克、昊华科技、彤程新材、利安隆、阿科力、东材科技、长阳科技、濮阳惠成、瑞联新材等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　医药创新投资进入相对理性的新阶段。泡沫被挤压之后医药板块更健康，未来进入再平衡阶段。 再平衡之后行业呈现相对稳态，板块较难获得大幅的估值扩张，但细分板块和个股机会层出不穷。 　　支撑评级的要点 　　中国医药产业研发创新进入相对理性的新阶段。 全社会投资回报率下降、社会发展进入全要素生产率提升的阶段，各行各业开展研发创新进入"无人区"、 "深水区"，医药行业并不例外。研发创新既是时代的需要，也是资本的选择。随着"一级市场融资-资本市场上市-二级市场套现退出"这一闭环的建立，过去几年资本对创新药的投入堪称狂热，在 2021 年初达到顶点。资本的涌入带来新药临床前和临床阶段的项目数快速增长，出现了大量热门靶点扎堆（PD-1， ADC 等为代表）的重复产能建设。 11月 19 日， CDE 正式发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，政策将逐步收紧临床价值不大、竞争激烈的伪创新药空间。二级市场上，经过市场的教育和洗礼，投资人逐步理性， A 股医药板块持续调整，港股医药板块大幅下跌甚至出清状态（尤其是 18-a 公司），医药创新投资进入到泡沫期后一个理性发展的新阶段。 　　泡沫挤压之后板块更健康，未来进入估值再平衡过程。 2019-2020 年，随着核心资产 如创新药&械、服务等板块上涨，加之新冠疫情刺激， A 股医药生物指数获得 117%的涨幅（区间最大涨幅为 139%），估值扩张了86.4%，同期港股医药板块估值扩张更是达到了 129%。 A 股和港股医药生物板块在 2021 年初估值先后到达历史极大值附近，随后进入反复拉锯调整的时期。 2021 年 A 股医药生物指数（申万）下跌 6.14%，估值收缩了 24.4%；而港股医药板块估值收缩幅度更大，达到 41%。经过下跌调整之后目前 A 股医药板块 PE 34 倍，港股医药板块 23 倍，均处于一个较为合理的位置，未来进入再平衡过程。 　　再平衡之后行业呈现相对稳态。 随着全行业逐步适应新冠疫情的影响，医药行业将重新回到稳定状态， 我们预计 2022 年板块很难获得像 19-20年如此大幅度的估值扩张，但细分板块和个股机会层出不穷。同时由于市场对行业负面政策的充分适应，未来若出现政策边际改善反而会给部分板块带来投资机会。而投资风格上来看，中小市值股票也有望获得超额收益。总体看好的方向包括： 1、创新药及 CRMO 产业链； 2、疫苗&血液制品； 3、第三方独立实验室； 4、高端原料药； 5、医疗器械平台型公司； 6、非医保领域的医疗服务、消费医疗、中药独家品种。 　　重点推荐 　　凯莱英、博腾股份、昭衍新药、迈瑞医疗、沃森生物、派林生物、迪安诊断、普洛药业、健友股份、润达医疗、信邦制药。 　　评级面临的主要风险 　　市场流动性风险、医药政策风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险（产品研发失败等）。

　　冠脉支架产品技术 　　乐普医疗2019年推出完全可降解支架，是中国第一款在用的可吸收支架产品。通过近40年技术逐渐迭代演变为可降解支架植入和药物球嚢导管扩张,标志着心血管介入治疗进入介入无植入时代 　　冠脉支架竞争格局-集采前 　　冠脉支架集采前，CR3市占率为60.8%,其中，乐普医疗、微创医疗、吉威医疗占中国冠脉支架市场份额为22.0%、23.0%和15.8% 　　冠脉支架竞争格局-集采后 　　按照集采数量和单价计价，乐普医疗整体集采金额达7，776.1万元，占整体集采金额规模的17.0%，仅次于微创医疗；吉威医疗占整体集采金额规模10.3%,排名第四 　　乐普、微创及吉威首次集采价格降幅分别为92.3%、92.1%和96.5%(三家中降幅最多）。此外，2021年，各种长度、直径规格支架的使用和出厂供应结构与2020年基本保持一致 　　冠脉支架集采应对策略 　　集采压力下，乐普执行器械领雁策略，充实介入无植入产品线、创新结构型心脏病产品和发展心率管理产品线，提升产品协同度和市场占有率 　　吉威医疗借助集采赋予的直接入院的优势，利用拥有超过2,300家医院的销售网络，借助凭借传统支架产品触达的销售网络，为公司冠脉、瓣膜等多个新产品的销售导入赋能，提升销售能力

　　行业核心观点： 　　2021年前三季度，基础化工行业景气度持续上行，化工品价格以及各细分行业业绩普涨，正如我们此前预期，上市化企在第三季度迎来了本轮周期的利润高点。预计2021年末至2022年随着限电等政策影响削弱，装置开工情况恢复平稳，化工品价格将逐步回归理性，化工行业整体景气度或将进入下行区间，企业利润空间将沿产业链向下传导，因此我们下调行业评级至“同步大市”。2022年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　投资要点： 　　农药化肥：需求端农作物高价利好，供给端随污染治理持续收紧。农作物价格目前已达到近五年来的高位，叠加疫情期间全球粮食储备意识提高，预计2022年农耕将继续保持较高积极性，进而提振农药化肥需求。考虑到海外企业开工仍受疫情影响、海运价格回落，预计2022年农药化肥出口表现可观。此外，在“双碳”严监管背景下，行业份额将加速向头部企业集中，国内农药化肥产能及供应或将进一步缩紧，进而在需求利好的情况下对农药化肥价格起到支撑作用。因此我们将继续看好2022年农药化肥头部企业业绩表现。 　　磷化工：磷源企业相继切入新能源赛道，磷酸铁锂市场格局将逐步扭转。2021年起，新能源汽车发展提速，磷酸铁锂电池基于更高的安全性以及更长的循环寿命，装车需求强势增长，引发磷酸铁锂需求攀升、价格高筑。磷化工企业凭借在磷源方面的原材料优势、多年积累的化工生产合成技术优势以及大规模生产能力，相继宣布切入磷酸铁锂/磷酸铁赛道。预计2022年末至2023年起随着磷化工企业规划产能投产，磷酸铁锂行业市场将迎来一次大“洗牌”，磷化工企业也有望在赛道切换过程中享受估值和业绩的双重提升，同时延长行业景气周期。 　　氟化工：制冷剂生产企业业绩底部扭转，氟化物成新能源材料“焦点”。在二代制冷剂退出历史舞台、四代制冷剂难以大规模应用的背景下，三代制冷剂的市场份额将持续提升。2022年，我国将正式进入三代制冷剂基线年末年。三代制冷剂在需求提升的同时供应将逐级缩紧，制冷剂价格有望随之走高。经历过价格战“寒冬”的制冷剂企业将由此迎来业绩底部反转。另外，R142b、PVDF、六氟磷酸锂、LiFSI等附加值较高的氟化物正充分享受新能源产业高速发展所带来的时代红利，在近期新公布的在建产能建设期间，市场内已有相关材料及其原材料产能的相关企业将从中受益。 　　新材料：核心材料国产替代逻辑长期坚挺。“十四五”期间是我国由材料大国转变为材料强国关键时期，在此期间新材料产业的发展将持续受到国家关注和支持。加之在疫情催化下，中美关系存在诸多不确定性，美国有意在核心环节加大对我国的制裁力度。因此加速实现核心材料国产替代化，才能有力确保我国高科技产业平稳发展。我们将持续关注显示材料、半导体材料等高附加值新材料国产替代进程。 　　风险因素：全球疫情反复，宏观经济修复不及预期风险；国际原油价格持续震荡风险；化工品价格大幅波动风险；高耗能企业管控趋严开工情况受限风险。

　　行业回顾与分析 　　当前时点的医疗板块，抗疫物资需求量价趋于平衡；医保集采和控费政策逐步落地，市场预期逐步平稳；板块估值分化突出，高基数高预期与低估值低预期并存。 　　医疗器械板块：产品创新升级趋势加速，国际化布局打开潜在空间 　　医疗服务行业：价格改革明确提质增效，推进医疗服务高质量发展 　　生物制品行业：景气度持续提升，政策风险可控 　　医美行业：监管趋严利好龙头稳健发展，新型再生填充剂快速推广 　　过去数年自上而下、注重赛道逻辑、聚焦强成长、淡化估值的医疗板块投资风格下，小部分板块高预期、高基数积累情况较为明显；而更多板块因为遭遇疫情冲击/降价控费压力/行业和企业经营发展变化等原因，配置比例和估值水平处于历史低位。从市场面看，当前市场品种和板块配置集中，医疗板块估值分化较为突出。 　　投资建议 　　我们认为2022年医疗板块投资机会很可能是自下而上、强调表观增长、强调增速与估值匹配的，重点看好具有良好的表观增速、估值与增长匹配度良好的相关标的。 　　我们重点看好医疗板块两大布局方向：价值成长和创新出海 　　价值成长：我们认为当前板块内有大量仍然具有良好行业模式和较好成长性的标的已经处于历史估值低位，原因在于市场对其未来成长过于悲观。如果医保/控费压力阶段性出清，或者疫情对院内诊疗流量和药品耗材使用的压制解除，或者行业政策景气度出现拐点，那么估值修复所带来的重新定价弹性将十分可观。代表性领域：生长激素、血液制品、优质家用医疗器械、体外诊断龙头、连锁医疗服务等。 　　创新和出海：展望未来医疗板块产业发展，我们认为，创新依旧是医药行业的灵魂，在存量会被不断优化的医保定价格局下，新产品享受的定价优势对企业长期成长至关重要；而企业如果能在海外市场占据可观份额，也将提升未来潜在成长空间。鉴于创新/出海能力对于未来医疗板块企业长期持续成长能力的重要性提升，市场有望给予这些领域优势企业以估值溢价。同时正如我们所分析，当前市场注重估值与增速的匹配，因此这类标的中具有合理估值的标的更加值得重点关注。代表性领域：器械行业龙头和细分领域优秀企业、创新疫苗、头部医美产品、生命科学服务等。 　　重点公司 　　迈瑞医疗、长春高新、博雅生物、南微医学、万泰生物等（详见正文）。 　　风险提示 　　疫情反弹超预期影响常规诊疗流量；抗疫物资量价回落风险；医保控费和集采力度超出预期风险；新品放量不及预期风险；行业监管收紧超出预期等。

　　复苏趋势延续，2022年（尤其下半年）部分化工产品价格或将回落。碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 　　支撑评级的要点 　　2021年前三季度大宗商品价格高位运行，化工品价格也出现了普涨。上市公司业绩表现优异。预计2022年（尤其下半年）部分产品价格或将回落。 　　需求端，国内市场来看，汽车、地产、家电等市场均在需求快速回升后有所减缓。农业领域，全球农产品价格持续走高，农化需求环比向好但需关注国内相关出口政策。随着海外疫情逐渐受到控制，化工品出口有望继续回暖。疫情下的2021年，国内化工乃至整个产业体系的快速恢复领先全球。我们判断，长期来看，国内的化工产业将在全球的产业分工中担当更为重要的角色。另一方面，半导体、新能源、航空航天等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 　　供给端来看，疫情之后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在2021年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。2021年1-10月份与2019年1-10月份相比，化工各子行业的固定资产投资完成额均实现了不同程度的上涨，代表着化工行业固定资产投资已恢复至疫情前以上的水平。上市公司来看，扩产多集中于行业龙头公司。 　　成本端，2022年不确定性因素增多，即使在乐观的情况下，预计2022年Brent价格中枢或将维持在2021年的水平，约在65美元/桶左右，但是剧烈震荡恐怕难以避免，尤其是考虑到OPEC+增产、美国加息等事件出现的概率较大，2022年下半年油价可能会迎来更大的下行压力。 　　重点推荐 　　截止11月20日，申万化工PE为20.90，PB为3.07。虽考虑到未来产品价格回落盈利下调，但经过调整当前行业估值仍处于相对偏低水平。在双碳背景下，行业中优秀公司盈利波动性或有所降低，维持行业强于大市评级。 　　基于碳中和背景下的产业升级与集中度提升，我们认为行业中优秀龙头企业有望迎来价值重估：一是行业几家优质企业在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势后，产业链横向纵向不断延伸，陆续从传统领域向新材料领域进行延伸。看好其不断成长，产品附加值不断提升，及走出国门的能力。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成等。二是民营油气炼化崛起，除给相关公司业绩增量较大以外，终端产品也在向高端化和差异化过度。除了原有聚酯产品以外，烯烃和芳烃下游也开始规划工程塑料、橡胶制品、其他化纤产品如尼龙等高附加值的终端产品。推荐东方盛虹、荣盛石化、卫星化学、桐昆股份等，关注恒力石化。 　　基于下游行业高速发展与进口替代大背景，关键新材料领域迎来发展良机：一是芯片面板等需求持续提升，泛半导体材料国产替代意义深远，推荐晶瑞电材、雅克科技、万润股份、安集科技、沪硅产业等，关注鼎龙股份等。二是受益于下游新能源汽车、光伏风电等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅/阻燃剂/锂盐等）需求将持续高增，推荐光威复材、蓝晓科技等，关注万盛股份、合盛硅业、龙佰集团等。三是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、国瓷材料等。 　　其他长期受益于碳中和的子行业与方向，如减水剂与可降解塑料，推荐苏博特、万华化学等。全球农产品价格持续走高，长期看转基因市场或带来新一轮需求提升，关注农药领域优秀龙头企业的长期发展，推荐利尔化学、联化科技等。 　　评级面临的主要风险 　　1）油价异常下跌风险；2）“能耗双控”、环保政策变化带来的风险；3）经济异常波动导致下游需求减弱的风险；4）Omicron病毒可能导致疫情持续时间与影响超预期。

　　核心观点 　　1、磷铵等产品新增产能受限，行业景气有望持续。当前国家仍然严控磷铵等“两高”行业新增产能。12月3日工信部发布《“十四五”工业绿色发展规划》（以下称《规划》）。《规划》中指出，严控磷铵、尿素、电石等产品新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换。磷铵等产品今年价格大幅上涨。截至2021年12月4日，磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、电石市场平均价报3176元/吨、3444元/吨、2488元/吨、5540元/吨，相比于年初分别上涨55.5%、46.6%、40.8%、47.9%。从供给方面看，新增产能受限，供给长期收缩。近年，由于国家推动基础化工产品供给端改革，磷铵、尿素、电石等产品有效产能逐年递减。磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、电石目前国内有效产能分别为1846万吨、2205万吨、6475万吨、3348万吨，相比2016年分别下降45.2%、17.9%、27.7%、32.3%。从需求方面看，下游需求持续恢复，供需紧平衡格局将会持续。随着农业和工业需求的复苏，国际价格高企，需求快速增长，出现了供不应求的市场情况。2021年2月-8月，磷铵、尿素、电石等产品库存持续低位运行。9月之后，随着需求淡季的到来，库存开始有所回升。但需求持续恢复，供给受限的背景下，供需紧平衡的格局将会持续，明年库存或将回落。因此，长期来看，国家严控磷铵等产品新增产能，供给增长受限；同时经济持续恢复、需求不断增长；预计供需格局持续偏紧，将持续推动行业景气。 　　2、中国化工品价格指数CCPI下跌2.2%，其中乙二醇下跌5.7%，醋酸下跌8.9%。乙二醇方面，下跌的主要原因是需求面减弱，不足以支撑之前的价格高位。下游涤丝产销整体放缓，聚酯负荷预期下滑，需求有下降预期。醋酸方面，下跌的主要原因是一方面供应端装置运行正常，库存充足；另一方面，下游淡季需求一般，采买刚需为主，导致企业新单成交竞争较大，为维持出货，多数厂家报价下调。 　　3、欧洲天然气价格持续回暖。上周英国IPE天然气主力连续期货结算价涨3.1%，报228.9便士/色姆。欧洲天然气价格上涨的主要原因系欧洲即将迎来最冷的月份，天然气需求增加。据欧洲天然气基础设施的数据，当前整个欧洲的天然气库存仅为满负荷水平的约67%，同比降低约19个百分点。欧洲天然气供应偏紧导致天然气的价格不断走高。 　　投资建议 　　建议关注磷铵等产品新增产能受限下，具有存量优势的标的，如湖北宜化、中泰化学、云天化等。 　　风险提示 　　国内经济复苏缓滞、安全环保政策升级、国际新冠疫情恶化。