核心观点 　　2月11日，国家药监局通过应急审评审批，附条件批准辉瑞新冠口服药奈玛特韦片/利托那韦片组合包装(Paxlovid)进口注册。 　　点评： 　　Paxlovid疗效显著，近期在多个国家获批。临床研究表明，在症状发作后3天和5天内接受Paxlovid治疗的患者中，新冠患者的住院或死亡率分别降低了89%、88%，与安慰剂组相比病毒载量降低了10倍，同时体外数据显示Paxlovid对Omicron变异毒株有效。Paxlovid自去年12月22日在美国紧急获批后，五十多天内获得包括英国、德国、日本、新加坡、中国等约40个国家批准。此次于中国获批，也标志着中国有了严格意义上的第一个新冠口服特效药。 　　Paxlovid短期内面临产能压力，放量过程产业链有望产生巨大收益。辉瑞预计2022 Q1 Paxlovid产量为600万疗程，2022H1产量为3千万疗程，全年为1.2亿疗程（业绩指引220亿美金）。考虑到新冠的强传染性，随着获批国家的增多以及MPP协议的推进，产能压力将进一步增加。按药品生产成本15%-20%计算，对应今年相关产业链市场规模在33-44亿美金。国内小分子药物中间体、API、制剂等供应链体系稳定成熟，相关企业有望产生巨大收益。近期CDMO企业博腾（6.81亿美元）、凯莱英（4.81亿美元+27.2亿人民币）均披露获得大额订单，从金额、时间等细节我们推测均为辉瑞Paxlovid订单。随着产能的逐渐扩充和产品的交付，整个产业链上企业均有望获益。 　　国产新冠口服药突破在即，多条路线同步推进。考虑到辉瑞产能有限、定价较高（美国定价每个疗程530美元）以及供应链安全稳定等因素，我们认为国产新冠口服药仍将拥有巨大市场。真实生物的阿兹夫定（HIV逆转录抑制剂）有望于近期公布国内III期临床数据；君实生物的VV116（核苷类）目前进行国际多中心II/III期的临床研究，有望于年中完成入组，另一产品VV993（3CL蛋白酶抑制剂）在临床前阶段，后续有和VV116联用的潜力；此外，先声药业、众生药业、广生堂的3CL蛋白酶抑制剂均处于临床前阶段。 　　投资建议：Paxlovid产业链建议关注凯莱英、博腾股份、药明康德，国产新冠小分子建议关注君实生物、先声药业。 　　风险提示：国产新冠口服药研发失败；Paxlovid国内降价超预期；新冠病毒变异。

　　政策更新 　　近年来，生物类似药的研发和申报日益增多，为规范生物类似药的研发和评价，进一步指导生物类似药临床药理学研究，2022年2月13日，药审中心组织制定了《生物类似药临床药理学研究技术指导原则》。 　　2022年2月11日，国务院新闻办公室举行深化药品和高值医用耗材集中带量采购改革进展国务院政策例行吹风会。国家医疗保障局副局长陈金甫介绍了深化药品和高值医用耗材集中带量采购改革进展情况。 　　行业点评 　　我国生物类似药在近年迎来较大发展，涌现出较多仿制国外已成熟药品的生物类似药。然而，由于生物类似药在我国的使用量有限、临床数据有限，对于部分未经实验验证的适应症缺乏安全性和有效性的相关数据，若直接外推适应症，有很大的未知的风险。本次《生物类似药临床药理学研究技术指导原则》的颁布强调质量、安全性和有效性，将病人放在本位，规范生物类似药研发，为我国生物类似药后续扩张起到充足、及时的准备。 　　集采常态化、制度化，总体呈现“价降、量升、质优”的态势。国家组织药品集采已经完成6批，第7批国家集采也即将开始报量。国家前六批集采总共涉及234个品种，在集采之前这些品种的市场规模总量约为1500亿元，集采后平均降幅均在50%左右。集采规则也随之不断优化，质量监管更为严谨，供应保障更为稳定，总体呈现了“价降、量升、质优”的态势。 　　在集采新常态下塑造新生态，构建新格局。目前集采政策的下一步规划在于，在新常态下塑造新生态，构建新格局。通过不断完善措施，特别是将供应、质量、信用等相关因素纳入集采规则，从体制机制上净化医药流通的生态环境。完善医药集中采购平台功能，加快平台标准化、规范化、专业化建设，提升医药价格治理水平，同时，更有效地减轻群众负担。 　　集采竞价规则进一步完善，不追求最低价。具体到规则层面，首先，针对特定的品种以及竞争格局来设置竞价规则。比如竞价规则、带量比例、协议期是多少。对于竞争比较充分的品种，协议采购量可以相应放开扩大。同时，要根据市场供应情况适度竞争。最早“4+7”试点是只选1家，最低价中标，导致竞争非常惨烈，缺乏替补供应，限制了临床用药选择。以后集采逐渐放宽竞争格局，平衡使用和供给，适当保持竞争率，使价格达到合理回归。 　　投资建议 　　建议重点关注上游产业链供应链方向，API、装备设备、科学仪器、科研配套上游试剂耗材、医药工业上游耗材和原辅料包材等方向，看好创新器械的国际化和产业化、高质量发展。 　　建议关注头部药企及原料药制剂一体化企业。建议关注：石药集团，华海药业，普洛药业、中国生物制药等。 　　风险提示 　　集采范围扩大风险，集采降价超预期风险，集采中标后产品供应不及预期风险，其他政策及市场风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场大幅分化，周期火成长冰，其中申万化工上涨3.94%，跑赢沪深300指数3.12%。标的方面，煤化工、TDI、泛酸钙、大炼化板块表现强势，偏成长标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、沃特股份、东材科技 　　本周观点 　　本周市场大幅分化，周期火成长冰，其中申万化工上涨3.94%，跑赢沪深300指数3.12%。标的方面，煤化工、TDI、泛酸钙、大炼化板块表现强势，偏成长标的有所承压。近期市场发生了诸多变化，在这里统一回答下大家关心的问题： 　　①本周周期板块涨幅靠前，原因何在？我们的理解是在当前市场环境下，机构可能会更加关心当下，而不是诗和远方，而当下最关键的指标是确定性以及估值与业绩的匹配度，那么确定性的信号来自哪？我们认为主要来自公司以及行业基本面的变化信号，比如：政策、业绩、产品价格，以近期表现较佳的煤化工、民爆行业为例，其上涨背后的原因之一即为政策的变化。 　　②美联储通胀爆表，近期受到压制的成长板块怎么看？美国劳工部数据显示，1月份美国CPI同比升幅扩大至7.5%，通胀数据再度爆表可能会加速美联储加息进程进而压制市场估值。另外，近期路演下来发现市场对于通胀存在较大的分歧，我们认为在传统全球大宗品持续缺少大幅资本开支的背景下，高通胀的持续时间有超预期的可能，也就是说，短期内成长板块仍有承压的风险，但风险与机会总是并存的。同时，部分机构也在纠结负反馈市场下难言估值底，我们认为短期的确不好判断，但站在更长时间维度下，标的性价比如何会更加清晰。 　　③双碳政策执行节奏的纠偏，投资机会何在？近期政策释放明显的纠偏信号，比如：2月7日发布的《促进钢铁工业高质量发展的指导意见》。投资方向上，建议重点关注前期受到碳中和大幅压制的板块，比如：煤化工。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　【沙特阿美再上门合作：重启在华636亿炼油厂谈判】 　　2022年2月9日，沙特阿美石油公司（SaudiAramco）向标准普尔全球平台（S&PGlobalPlatts）透露，该石油巨头希望利用原油价格飙升的机会，重新开始讨论在中国东北地区建设一个日产30万桶炼油和石化联合企业的联合项目。 　　根据知情人士透露，在谈判重启后双方讨论了合资炼厂的持股占比，生产技术细节和产品销售等问题，不过距离签订协议仍有“很长一段路要走”。 　　合资事宜并非首次讨论 　　早在2019年初，为了争夺中国市场，沙特阿美与北方工业集团、辽宁盘锦鑫诚集团曾签订协议设立华锦阿美石油化工，总投资额超100亿美元，其中沙特阿美持股比例为35%。这一项目也是在沙特王储本萨勒曼2019年初访华时敲定的。 　　根据最初的设计，这个位于辽宁省的炼化一体项目设计处理能力达到每天30万桶原油，附带每年生产150吨的乙烯和130万吨的对二甲苯。沙特阿美也将为这个项目供应所需70%的原油。 　　这个项目原本定于2024年落成，但由于新冠疫情造成全球油价动荡，经济上遭受重创的沙特阿美在2020年8月宣布调整公司战略，这一项目也受到影响。据普氏能源援引消息人士报道，中国合资项目在2020年8月之后并没有什么进展。根据天眼查数据显示，沙特阿美亚洲有限公司目前仍然是合资公司的股东。 　　普氏能源分析师GraceLee表示，高油价已经逆转了沙特阿美的命运。对于这家公司来说，现在是探索新投资机会和开拓原油销售渠道的好时机。 　　加强下游投资 　　与2019年相比，眼下中国乃至全球的石油化工投资环境，在碳达峰的目标指引下已经发生显著的变化，包括本土巨头中石油都已经喊出“力争在2025年左右实现碳达峰”的目标。此时重新展开石油化工投资谈判，需要考虑的问题显然要比当年更多。 　　对于沙特阿美来说，炼化项目除了本身的收益外，也有绑定产业链下游的战略意义。根据海关总署的数据，2021年沙特是中国最大的原油供应国，平均每日交付176万桶，排名第二的俄罗斯交付数量为160万桶/日。 　　除了上述提到的项目外，沙特阿美目前还持有福建联合石化25%的股份，以及中石化森美（福建）石油22.5%的股份。 　　据了解，2019年沙特阿美就和中国北方工业等合作伙伴签订协议，打算投资100亿美元（约合636亿元人民币），在辽宁省设立一家合资炼油厂，这个厂每天可以炼油30万桶石油（1500万吨/年炼油厂），每年生产150吨乙烯、130万吨对二甲苯，沙特阿美也将为这个项目供应70%的原油，持股比例则为35%。 　　不过，2020年新冠疫情突然暴发，全球油价动荡下跌，直接重击沙特阿美，根本没有钱可以继续投资，只能被迫暂停这个项目。好在峰回路转，油价反弹，如日中天，把握住高油价机会的沙特阿美，去年前9个月净利润同比大增122%。 　　而沙特阿美财务好转之后，有了多余的钱，立马重新找上门来，想要和中国合作，继续投资其最大的出口市场。

　　周观点：医药至暗时刻下的思考：基本面、估值 　　2022年刚进入2月，医药生物（801150）行业指数开年以来跌幅较大，达到17.3%。 　　我们认为基本面并没有明显的改变。近年来，虽然国采、省际联采等控费控价政策扰动，但主要控的是期间不合理的费用，调的是不平衡的药品结构。从宏观总量看，医药卫生需求仍然是不断稳健增长的，国家卫生费用支出占GDP的比重并未随着控费下降，医疗医药需求仍然在快速增长轨道中。从微观上市公司经营情况上看，医药行业整体业绩并未受控费控价等政策影响，但部分细分行业增速放缓明显，符合医药需求总量上升趋势，调不合理药品结构。 　　我们认为目前估值已经具有相当吸引力。当前医药生物（801150）指数点位29倍左右，已经远低于十年长周期的波动中位数（38倍），接近历史波动极低值（24.2倍）。医药SW细分行业指数估值方面，生物制品、医疗器械、医药商业估值创下十年历史极低值。 　　基于基本面和估值水平判断，我们判断医药行业全面大幅杀跌时期已基本结束，但不排除部分行业如CXO行业仍然可能受海外因素影响短期继续弱势。 　　我们近期重点看好以下细分行业和公司：生物制品（天坛生物、康泰生物、智飞生物）、研究和试验发展（百普赛斯、诺唯赞）康复器械（翔宇医疗、伟思医疗） 　　市场回顾：本周生物医药板块持续回调，下跌2.73%，排全部SW一级行业第29。今年以来，医药生物下跌17.27%，跑输沪深300指数10.40个百分点，排全部SW一级行业第29位。 　　细分行业方面，本周医药生物细分板块除生物制品和医药商业外普遍下跌，生物制品上涨2.17%，医疗服务跌幅最大下跌11.10%。今年以来，医药商业表现最优，年初至今下跌10.04%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌27.63%。医疗服务（-27.63%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：*ST华塑（15.14%）、楚天科技（14.76%）、智飞生物（14.28%）、国际医学（12.87%）和新华医疗（10.51%）。跌幅排名前五的个股为：奥翔药业（-22.51%）、博腾股份（-21.17%）、药明康德（-20.73%）、凯莱英（-19.47%）和泰格医药（-14.21%）。 　　估值：本周估值呈现小幅下降趋势，截止周五（2月11日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）29.3倍，PB（LF）3.58倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

　　维持行业强于大市评级。2021年化工产品价格普涨，发布业绩预告的269家企业中超七成业绩预喜，其中，业绩预告归母净利润至少实现翻番增长的有133家，占比为49.4%。 　　行业动态： 　　油价重回高点。2021年全年WTI原油年均价约67.9美元/桶，同比上涨71.5%；布伦特原油年均价约70.8美元/桶，同比上涨63.4%。2021年，疫情对原油市场的影响仍在，但全球货币宽松政策的实施及需求复苏推动油价回升。截至2022年2月11日，WTI原油收报89.88美元/桶，较年初已上涨19.5%。后市来看，美国加息预期与地缘政治等不确定因素或主导原油走势，预计原油2022年上半年维持高位震荡。 　　下游需求稳步恢复，化工品价格普涨。受基数影响，2021年化工部分下游行业整体销量当月同比先高后低。2021年以来，除房地产外，下游需求基本已回到疫情前水平。在我们重点监测的90种化工产品中，除丙酮外，价格均实现了上涨。其中，上涨幅度超过100%的占比约16%，上涨幅度在50-100%的占比约27%，上涨幅度在0-50%的占比约57%。2021年四季度以来，过半化工品价格呈下跌趋势，部分石化产品受原油价格支撑仍有小幅上涨。 　　七成以上化工企业业绩预喜。截至2022年2月11日，化工行业共有269家公司发布2021年报业绩预告，占申万化工总家数（剔除B股）的61.7%。其中，204家公司业绩预喜（包括同比增长与扭亏为盈），占比约76%。业绩预告归母净利润至少实现翻番增长的有133家，占比为49.4%，多与年内化工品价格上涨，主要产品售价相应提升有关。分子行业来看，其他化学制品、氯碱、其他塑料制品、其他化学原料、农药等子行业业绩预增企业个数居前，其中其他化学制品子行业中包含了多家新能源汽车产业链上游材料公司。其他化学制品、改性塑料、涂料油漆油墨、农药、轮胎等子行业业绩预降企业个数居前。其他化学制品行业、农药等子行业中，企业业绩分化较为明显。 　　投资建议： 　　维持行业强于大市评级。2021年化工品价格高涨，化工企业产销两旺，七成以上化工企业年报业绩预喜。我们认为，2022年（尤其下半年）部分化工产品价格或将回落，但化工行业复苏趋势仍将延续。碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 　　油价支撑民营炼化，行业龙头有望穿越周期。2021年四季度以来，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，原油价格上涨有望提振民营炼化个股表现。同时，随着盈利持续性超预期，优质化工龙头有望迎来价值重估。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、东方盛虹、荣盛石化、卫星化学、桐昆股份等。 　　新材料有望延续高景气。2021年四季度以来，部分新材料企业股价回调较为明显，但国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变，部分新材料企业2021年及往后业绩或超预期。随着新增产能在2022年逐渐投放，预计半导体、新能源材料企业产销将持续保持旺盛，估值有望得到修复。推荐：晶瑞电材、雅克科技、万润股份、蓝晓科技、国瓷材料、万盛股份、安集科技、沪硅产业等。 　　此外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等。部分农药产品有望维持高景气：推荐：利尔化学、联化科技等。 　　风险提示 　　油价异常下跌风险；“能耗双控”、环保政策变化带来的风险；经济异常波动导致下游需求减弱的风险；Omicron病毒可能导致疫情持续时间与影响超预期

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为 170.65，环比上升 2.18，再创 2008 年以来的历史新高。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：龙头迎来战略布局期。 　　随着布伦特原油价格超过 95 美元/桶，有望冲击 100 美元/桶，叠加开春需求回升，化工产品价格迎来普涨，我们监测的国海化工景气指数再创2008 年以来的历史新高，我们认为，当前时点，化工行业龙头企业进入战略布局期。拉长历史看，从 2016 年开始，化工行业景气回升，从大的产能周期来看，目前仍处于产能周期的上行期，其中起关键作用的是供给侧改革压制了产能扩张，而由于需求端的波动带来了阶段性的库存周期波动，例如 2018 年下半年-2019 年年初需求下降带来的价格下滑，2020 年年初的新冠疫情导致的下滑，2022 年下半年房地产冲击带来的需求下滑。但从供给侧看，整体化工上市公司的资本开支仍受政策限制而无法顺利释放，最终的结果是化工产品盈利中枢不断抬升，几乎主要化工龙头企业的净利率中枢都逐渐抬升。当前时点，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起，但双碳背景下，全球化工行业资本支出仍受压制，化工行业景气有望持续向上。从量的角度看，随着国内稳经济政策出台，之前限制龙头企业资本支出的一些政策有望调整，已经看到原料用能不占用能耗指标，龙头企业新建产能今年获批的概率增加，长期成长预期再现，但整体行业的产能扩张仍被压制。2021 年部分化工龙头企业已经回调了部分股价，从 3 年的维度看，化工龙头企业盈利有望再进入增长轨道，迎来布局良机。 　　同时，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，逐渐向下游传导价格，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学 2021 年第三季度的研发费用达到了 9.3 亿元，在建工程 281 亿元，占固定资产的 46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76 亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将 MDI 项目扩建至 160 万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI 项目扩建至 36 万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计 2022 年万华化学 1 万吨三元电池材料和 6 万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的 MDI 作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点推荐万华化学。民营炼化迎来发展良机。大炼化项目的景气度本身就处于历史中下水平，目前逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，成长能力再起，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等企业。卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，从美国进口低成本乙烷制低碳烯烃路线已打通，公司有望继续扩张产能，同时利用低成本原料向下游扩张，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。轮胎行业进入战略布局期，我们判断 2021Q3 是行业的最低点，2021Q4和 2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022 年 2 月 10日，山东半钢胎企业的开工率在 20.5%，正常情况下的开工率在 70%左右，山东全钢胎企业的开工率在 8.6%，正常情况下的开工率在 70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司 2021 年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的 FBX 指数为 15217.6 美元/FEU，环比上周下降 1.73%；中国到美东港口的 FBX 指数为 16475.2 美元/FEU，环比上周下降0.22%；第三，2021 年 12 月份中国商用车月度产量 38 万辆，环比增长7.7%，汽车产量 291 万辆，环比提升 12.5%，卡车产量 33.1 万辆，环比增长 6.9%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据轮胎商业微信公众号，不完全统计，2022 年国内市场已有 15 家轮胎企业宣布提价，整体看，此轮提价涨幅多在 2%-5%不等，最高涨幅达 10%；国外市场已有 9 家轮胎企业宣布提价，涨价幅度最高可达 16%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业 2022 年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从 2020年底的 350 元/吨提升至目前的 627.5 元/吨，增长 79%；西南地区湿法工业一铵从 2021 年 9 月 23 日 5300 元/吨调整至 2022 年 2 月 11 日 5600元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至 3.1 万元/吨，较 2021 年 8 月份的 2.35 万元/吨仍上涨 30%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥 2021 年 8 月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022 年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点推荐产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　同时推荐功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国 GDP 增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030 年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3 领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间 2020 年 5 月 15 日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　行业价格走势据 Wind，截至本周五，Brent 和 WTI 期货价格分别收于 95.1 和 93.9 美元/桶，周环比 2.79%和 2.15%。本周虽然美伊谈判释放积极信号，但是 EIA 库存超预期下降叠加严寒天气引发的供应担忧提振，原油价格震荡上涨。周内前期，美国暴风雪及严寒天气引发市场对最大页岩油产区二叠纪盆地停产的担忧，叠加地缘局势紧张气氛提振原油，国际油价持续上涨。周内后期，美伊谈判释放积极信号，导致美国可能取消对伊石油销售的制裁，抵消了对供应紧张的担忧，同时乌克兰紧张局势有所缓和，不过美国 EIA 公布的数据显示美国原油及汽油库存均意外低于预期支撑油价，原油价格先跌后涨。 　　风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　政策层面：持续鼓励创新 　　政策鼓励中药领域。从人才培养、医保支付、审评审批、鼓励创新等多方面出台多个政策。近年来，国务院、国务院办公厅以及下级多个部门均发布过相关政策，国家对中药领域重视程度可见一斑。 　　医保谈判纳入多个中药。医保谈判执行以来，61个中药新药成功纳入，医保对疗效确切的化药、生物药、中药新药一视同仁。自从2017年开始常规医保谈判以来，一共谈判成功337个药品，中药占比18%。 　　研发层面：临床标准与化药趋同，上市新药数量稳健增长 　　临床试验设计科学化，确保新药有效性。自2015年药审改革以来，中药的临床试验也更加规范化，以2021年上市的11个中药为例，其中8个是采用的随机对照试验，多数临床的试验终点跟同类化药相同。中药新药研发耗时较长，2021年上市的11个中药中，6个从IND到上市耗时在15年左右。 　　在新的审评审批体系下，上市新药数量呈现稳健增长态势。2021年国内上市中药新药达到13个，达到2015以后药审改革后最高点。目前每年申报IND的中药在十几个，未来有望每年有中药创新药陆续上市。 　　相关标的：关注中药创新药公司 　　从申报上市的中药新药数量来看，康缘药业、以岭药业、步长制药是2001年后上市的中药新药数量最多的上市公司，分别为18个、11个、10个。2015年以后申报IND的数量来看，康缘药业数量最多，达到12个；扬子江4个；以岭药业、天士力均为3个。 　　政策鼓励中药创新药板块，在审评审批规范化的大背景下，上市中药创新药数量稳健增长，从申报数量来看，未来仍将维持这一趋势，中药创新药长期成长可期，建议积极关注中药创新药公司。 　　风险提示：药物研发失败的风险，药物研发和申报进展不及预期，药物上市后进医保及销售情况不及预期。

　　核心观点 　　2021年行情回顾：基础化工板块2021年“后程发力”，全年涨幅为37.2%，在申万31个一级子行业中排名第四。基础化工板块全年涨跌幅跑赢沪深300指数40.08个百分点。基础化工板块下共7个二级子行业，全年均有所上涨，其中非金属材料上涨势头最好，涨幅高达136.3%，化学原料、农化制品、橡胶、化学制品的上涨势头较好，涨幅分别为59.0%、52.5%、42%、37.1%；化学纤维和塑料涨幅分别为4.8%、1.6%。从整体的板块估值水平来看，2021年底基础化工整体估值PE约为20.17倍，略低于行业近五年来25.26倍的平均市盈率水平。 　　2021年业绩前瞻：根据已公布的预告数据，2021年七个子行业的多数公司预计业绩增长。化工原料、化工制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、和非金属材料板块净利润同比增加的企业分别占比96%、71%、79%、68%、67%、84%和83%。在能源转型的推动下，新能源材料、光伏等新兴产业带动上游基础化工子板块需求增长；同时，能源品价格上涨也支撑了大宗化学品价格高位运行。在市场行情的带动下，预期2021年第四季度及全年各板块业绩表现优秀，其中化工原料、农化制品板块业绩预计大幅提升。 　　2022年展望：2021年多数化工产品价格上涨、利润提升，2022年上涨趋势有望延续。我们在申万化工二级子行业中，选取了三个市场关注的细分子行业，对行业未来发展进行展望：(1)化工原料板块：纯碱化工方面，在光伏带动下需求不断提升，根据百川盈孚数据，2021年我国光伏玻璃的表观消费量为896.3万吨，同比增长10.72%。氯碱化工方面，产能增长受限，存量优势明显。随着“限塑令”快速推进的情况下，氯碱化工在BDO领域的需求有望快速增长。2021年BDO表观消费量达到168.46万吨，同比增长22.1%，较2016年增长78.8%。(2)化工制品板块：钛白粉方面，行业景气持续，产业不断升级。近年我国安全环保政策日益严格，推动了钛白粉工艺新老替代。同时，钛白粉企业在新能源正极材料领域的加速布局将推进产业结构升级，带来更多发展机遇。氟化工方面，在新能源汽车的带动下蓬勃发展，六氟磷酸锂量价齐升。截至2022年2月7日，LiPF6最新报价为57.5万元/吨，已创近三年新高，与2020年初的8.5万元/吨相比上涨576.5%。(3)农化制品板块：磷化工方面，在新能源产业带动下，步入高成长阶段。2021年以来，磷酸铁锂量价齐升，景气上行。截至2022年2月7日，国内磷酸铁锂市场均价为13.3万元/吨，同比上涨209.30%，较去年年初上涨259.46%。传统磷化工企业转型新能源赛道，存量优势明显，增量发展可期。钾肥方面，行业结束十年低迷，步入上行通道。截至2022年2月7日，国内氯化钾市场平均价报3475元/吨，同比上涨70.85%，目前仍处于上涨态势中。在供需因素驱动下，氯化钾行业景气上行，相关企业有望迎来利润增长。 　　投资建议 　　基础化工行业中，景气度较高的一些子行业中的优质标的或将受益，如：湖北宜化、亚钾国际、盐湖股份、华鲁恒升、龙佰集团、远兴能源等。 　　风险提示 　　能源品价格异常波动，海外疫情恶化，安全环保政策升级等。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　国家发改委印发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，38项措施落实能源领域碳达峰工作 　　2022年2月10日，国家发改委、国家能源局联合下发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》（发改能源〔2022〕206号），采取38项具体措施，对2021年10月国务院下发的《2030年前碳达峰行动方案的通知》中的能源领域的碳达峰做了详细的落实。 　　该文件为“1+N”系列文件中，能源领域的细化文件。从完善引导绿色能源消费的制度和政策体系、建立绿色低碳为导向的能源开发利用新机制、完善新型电力系统建设和运行机制、完善化石能源清洁高效开发利用机制、健全能源绿色低碳转型安全保供体系、建立支撑能源绿色低碳转型的科技创新体系、建立支撑能源绿色低碳转型的财政金融政策保障机制、促进能源绿色低碳转型国际合作、完善能源绿色低碳发展相关治理机制多个方面，提出38项具体措施。该文件指出，能源生产和消费相关活动是最主要的二氧化碳排放源，大力推动能源领域碳减排是做好碳达峰碳中和工作，以及加快构建现代能源体系的重要举措。 　　1.提出了整体目标。“十四五”时期，构建以能耗“双控”和非化石能源目标制度为引领的能源绿色低碳转型推进机制。到2030年，基本建立完整的能源绿色低碳发展基本制度和政策体系，形成非化石能源既基本满足能源需求增量又规模化替代化石能源存量、能源安全保障能力得到全面增强的能源生产消费格局。 　　2.加强战略规划引领和整体协同。强化能源战略和规划的引导约束作用。以国家能源战略为导向，强化国家能源规划的统领作用，加强各能源品种之间、产业链上下游之间、区域之间的协同互济。鼓励各地区通过区域协作或开展可再生能源电力消纳量交易等方式，满足国家规定的可再生能源消费最低比重等指标要求。建立跨部门、跨区域的能源安全与发展协调机制。 　　3.完善绿色能源消费制度和政策体系，以需求侧约束推动供给转型。强化能耗强度降低约束性指标管理，有效增强能源消费总量管理弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，加强能耗“双控”政策与碳达峰、碳中和目标任务的衔接。完善工业、建筑、交通领域绿色能源消费支持政策。 　　4.建立能源开放利用新机制。推动构建以清洁低碳能源为主体的能源供应体系。以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点，加快推进大型风电、光伏发电基地建设，支持新能源电力能建尽建、能并尽并、能发尽发。各地区按就近原则优先开发利用本地清洁低碳能源资源，根据需要积极引入区域外的清洁低碳能源，形成优先通过清洁低碳能源满足新增用能需求并逐渐替代存量化石能源的能源生产消费格局。 　　5.新型电力系统建设和运行机制更加务实可行 　　一是优化输电网络和电力系统运行，尽可能增加存量输电通道输送可再生能源电量，明确最低比重指标并进行考核。二是健全适应新型电力系统的市场机制，通过市场化方式促进电力绿色低碳发展。完善有利于可再生能源优先利用的电力交易机制。三是完善灵活性电源建设和运行机制。全面实施煤电机组灵活性改造；因地制宜建设天然气“双调峰”电站；积极加强常规水电调节能力，加快建设抽水蓄能电站，探索中小型抽水蓄能技术应用；发挥太阳能热发电的调节作用，开展废弃矿井改造储能等新型储能项目研究示范。四是完善电力需求响应机制。支持用户侧储能、电动汽车充电设施、分布式发电等用户侧可调节资源，以及负荷聚合商、虚拟电厂运营商、综合能源服务商等参与电力市场交易和系统运行调节。 　　《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》发布，内容涉及17大行业 　　2022年2月11日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家能源局发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》。其中提到，对于能效在标杆水平特别是基准水平以下的企业，积极推广本实施指南、绿色技术推广目录、工业节能技术推荐目录、“能效之星”装备产品目录等提出的先进技术装备，加强能量系统优化、余热余压利用、污染物减排、固体废物综合利用和公辅设施改造，提高生产工艺和技术装备绿色化水平，提升资源能源利用效率，促进形成强大国内市场。 　　实施指南共提到炼油、乙烯、对二甲苯、现代煤化工、合成氨、电石、烧碱、纯碱、磷铵、黄磷、水泥、平板玻璃、建筑与卫生陶瓷、钢铁、焦化、铁合金、有色金属冶炼17个高耗能行业，每个行业的实施指南均分为基本情况、工作方向和工作目标三大内容。 　　一是引导改造升级。对于能效在标杆水平特别是基准水平以下的企业，积极推广本实施指南、绿色技术推广目录、工业节能技术推荐目录、“能效之星”装备产品目录等提出的先进技术装备，加强能量系统优化、余热余压利用、污染物减排、固体废物综合利用和公辅设施改造，提高生产工艺和技术装备绿色化水平，提升资源能源利用效率，促进形成强大国内市场。 　　二是加强技术攻关。充分利用高等院校、科研院所、行业协会等单位创新资源，推动节能减污降碳协同增效的绿色共性关键技术、前沿引领技术和相关设施装备攻关。推动能效已经达到或接近标杆水平的骨干企业，采用先进前沿技术装备谋划建设示范项目，引领行业高质量发展。 　　三、促进集聚发展。引导骨干企业发挥资金、人才、技术等优势，通过上优汰劣、产能置换等方式自愿自主开展本领域兼并重组，集中规划建设规模化、一体化的生产基地，提升工艺装备水平和能源利用效率，构建结构合理、竞争有效、规范有序的发展格局，不得以兼并重组为名盲目扩张产能和低水平重复建设。 　　四、加快淘汰落后。严格执行节能、环保、质量、安全技术等相关法律法规和《产业结构调整指导目录》等政策，依法依规淘汰不符合绿色低碳转型发展要求的落后工艺技术和生产装置。对能效在基准水平以下，且难以在规定时限通过改造升级达到基准水平以上的产能，通过市场化方式、法治化手段推动其加快退出。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共82.84万吨，比上周减少80万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共139.01万吨，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共711万吨，比上周减少63万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共49万吨，比上周减少25.7万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周无处于检修状态的产能，比上周减少4万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共861.5万吨，比上周减少80万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2477万吨，比上周增加320万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能24万吨，比上周减少3万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共40万吨，比上周增加8万吨。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共151万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共908.8万吨，比上周减少60万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共681万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共91.5万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共55万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共355万吨，比上周减少40万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共295万吨，比上周增加83万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1419.32万吨，比上周增加35万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共2家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共65家，与上周持平。 　　重点公司多维度跟踪 　　【国瓷材料】 　　行业信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开0项 　　价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内）本周均价19700元/吨，环比上升0.20%，所处历史分位72%；金红石型钛白粉本周价差17770元/吨，环比上升0.23%，所处历史分位84%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开0项。 　　价格信息： 　　聚合MDI（华东）本周均价21550元/吨，环比上升2.69%，所处历史分位39%；纯MDI（华东）本周均价22421元/吨，环比上升3.49%，所处历史分位39%；软泡聚醚（华东）本周均价12133元/吨，环比上升6.43%，所处历史分位34%；硬泡聚醚（华东）本周均价11317元/吨，环比上升2.48%，所处历史分位46%；环氧丙烷（华东）本周均价11500元/吨，环比上升4.27%，所处历史分位37%；丙烯酸丁酯（华东）本周均价17130元/吨，环比上升17.65%，所处历史分位83%；MTBE（98%，国内）本周均价5745元/吨，环比下降1.63%，所处历史分位40%；PC（通用，国内）本周均价22400元/吨，环比上升0.04%，所处历史分位39%。