投资要点： 　　本期（12.3–12.10）上证综指收于3206.95，上涨1.61%；沪深300指数收于3998.24，上涨3.29%；中小100收于7674.15，上涨2.46%；本期申万医药生物行业指数收于9439.72，上涨1.39%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第17位。其中，原料药板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》 　　12月7日，国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式等工作提出十个方面进一步的优化要求。重点内容包括： 　　科学精准划分风险区域；进一步优化核酸检测，不按行政区域开展全员核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。根据防疫工作需要，可开展抗原检测；优化调整隔离方式，感染者要科学分类收治，具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治；落实高风险区“快封快解”；保障群众基本购药需求；各地药店要正常运营，不得随意关停。不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。加快推进老年人新冠病毒疫苗接种，聚焦提高60-79岁人群接种率、加快提升80岁及以上人群接种率，作出专项安排；保障社会正常运转和基本医疗服务；强化涉疫安全保障。严禁以各种方式封堵消防通道、单元门、小区门，确保群众看病就医、紧急避险等外出渠道通畅。推动建立社区与专门医疗机构的对接机制，为独居老人、未成年人、孕产妇、残疾人、慢性病患者等提供就医便利；进一步优化学校疫情防控工作，没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动，校园内超市、食堂、体育场馆、图书馆等要正常开放。 　　国务院联防联控机制发布《新冠病毒感染者居家治疗指南》 　　12月8日，国务院联防联控机制发布了《新冠病毒感染者居家治疗指南》。指南指出，居家治疗适用的对象是：未合并严重基础疾病的无症状或症状轻微的感染者；基础疾病处于稳定期，无严重心肝肺肾脑等重要脏器功能不全等需要住院治疗情况的感染者。 　　居家治疗的家居环境要求包括在条件允许情况下，居家治疗人员尽可能在家庭相对独立的房间居住，使用单独卫生间。家庭应当配备体温计（感染者专用）、纸巾、口罩、一次性手套、消毒剂等个人防护用品和消毒产品及带盖的垃圾桶。 　　国务院发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》 　　12月8日，国务院发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》。对有自主抗原检测需求人员、人员密集场所的人员（大型企业、工地、大学等）、居家老年人和养老机构中的老年人等，均可以按照自主、自愿的原则，随时进行自我抗原检测。有自主抗原检测需求人员可通过零售药店、网络销售平台等渠道购买抗原检测试剂，进行自测。 　　核心观点： 　　12月以来，随着多项政策的发布，我国新冠防治策略发生变化，将最大程度地减轻疫情对经济的影响。目前新冠病毒的高传染性使得人群可能大量感染，而重症率和死亡率较低的现实标志着或可将新冠作为一般传染病对待。结合这两点特征，对症中西医治疗药物将会在未来一段时间之内迎来需求的爆发。对于治疗环节，我们在此前的报告中提示过除口服药物以及抗体外，对症治疗西药产业链或将迎来需求驱动下的业绩增长，建议关注具备多重产业链优势的企业，如新华制药等；中药产业链投资机会也在持续兑现，建议关注以岭药业等。此外，由于病毒变异方向仍有不确定性，因此仍然需要注意重点人群保护，因此新冠小分子治疗药物仍是未来新冠产业链投资机会中的重要一环，我们建议继续关注相关研发项目进展顺利、创新能力突出的企业，如君实生物-U等。同时，随着加强老年人新冠疫苗接种的推进，以及未接种人群随着政策改变导致的接种意愿提升，雾化吸入式新冠疫苗在全国各地陆续开启接种工作，新冠疫苗的序贯接种可能迎来增量需求的释放机会，建议持续关注康希诺等。检测环节，抗原检测具有成本低廉、操作方便等优势，随着居家隔离等政策的实施，抗原检测将成为未来检测新冠的主流，建议关注检测领域的抗原检测产业链上、中游的相关上市企业，如诺唯赞等。消费场景方面，零售连锁药店除了受益行业政策改革、集中采购、医药分家和处方药外流等政策，新冠相关的消费需求有望助推业绩增长，建议重点关注行业龙头，包括老百姓、益丰药房、一心堂等。 　　目前医药行业整体估值水平处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，短期内低估值的板块及其前期跌幅较大的优质个股有望迎来结构性的估值修复行情。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、恒瑞医药、博腾股份、恩华药业、凯莱英、复星医药、泰格医药、康龙化成、普洛药业和信立泰等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和乐普医疗等； 　　3）受益市场集中度提升的医疗消费终端，建议关注一心堂、益丰药房、金域医学和迪安诊断等； 　　4）具备稀缺性和消费属性的生物制品企业，包括智飞生物、长春高新、华兰生物和康希诺等； 　　5）中药创新药和品牌中药生产企业：以岭药业、红日药业、华润三九、同仁堂和达仁堂等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

　　平安观点： 　　2022年回顾：行业泡沫基本出清。年初至今，申万医药生物指数下跌16.8%，跑赢沪深300指数2.9个百分点。年初至今，医药生物板块估值为25.74倍（TTM，整体法剔除负值），低于10年平均估值30.2%；医药生物板块对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为36.75%。无论是绝对估值还是溢价率，都接近10年来的最低点。2022Q3，全基金医药生物仓位占比仅9.55%，同比下降3.70个百分点，环比下降0.69个百分点。而扣除指数基以及医药相关主题基后医药生物仓位仅占比2.84%。全基金以及扣除指数基以及医药相关主题基配置比例已接近历史最低值。 　　主线一：中医药行业景气度持续提升。2019年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，推荐昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。 　　主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及Omicron毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注通策医疗、固生堂、老百姓。 　　主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视，迎来估值回归：1）创新药及其产业链（CXO&上游供应商），推荐凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚；2）临床价值明确的医疗器械，推荐心脉医疗。 　　风险提示：1）政策风险：医药行业受政策影响较大，不排除带量采购等医保控费政策推出节奏超预期；2）研发风险：医药研发投入大、风险高，同时药物研发周期较长，相关企业存在研发失败风险；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响；4）中美关系风险：《外国公司问责法案》等政策仍然存在不确定性，可能将对我国医药企业产品出海造成影响。

　　投资要点 　　事件：近期国家卫健委发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》，针对有自主抗原检测需求人员、人员密集场所的人员（大型企业、工地、大学等）以及居家或养老机构中的老年人进行自主、规范的新冠病毒抗原检测进行指导。 　　抗原应用场景更加明确，中长期内有望成为社会面主要检验方法之一。抗原检测具有早期灵敏度高、操作简单、快速出结果、低成本等优点，海外如新加坡、韩国等国家地区均已采取抗原自检作为主要筛查手段。本方案对抗原检测的适用人群、采购方法、检验频次、阳性/阴性结果处理等各方面均做出详细要求，进一步承认了抗原检测结果的有效性。我们认为未来抗原自测有望成为国内社会面人群新冠检测的主要方法之一，与核酸检测形成有效互补。 　　无症状或症状轻微居家隔离，政策信号越发积极，院内常规诊疗有望加速恢复。根据应用方案，抗原检测阳性人员在没有症状或症状轻微时可居家隔离治疗，按照用药指引选择适宜的药物进行治疗，症状加重时前往医疗卫生机构发热门诊（诊室）就诊，其中居家老年人和养老机构老年人如症状加重需前往三级医院就诊。这一要求相比此前“二十条”、“新十条”等的防控措施更加宽松，释放出更为积极的政策信号，防控趋势持续向好；同时也能有效实现不同程度感染者的人群分流，减少对医疗资源的挤兑，加速医院常规诊疗活动恢复。 　　强调多场景抗原储备，抗原检测试剂需求有望持续提升，头部企业有望占据先机。本通知明确要求每家基层医疗卫生机构按照服务人口总数的15-20%储备抗原检测试剂，大型企业、工地、大学等人员密集机构按照人员数量和检测需求提前购买一定量的抗原检测试剂，我们预计抗原检测试剂采购需求有望持续攀升；同时方案中还强调工业和信息化部门要组织抗原检测试剂生产企业合理提高产能，根据市场需求情况提高产量，确保满足需求，考虑到目前国内大部分企业产能紧缺，我们预计产能充足、扩产速度更快的头部企业有望占据行业先机。 　　投资建议：国内抗原检测试剂产能目前较为紧张，我们预计抗原检测试剂需求有望短期内迎来爆发，并在中长期内稳定提升，建议关注抗原检测试剂国产头部企业如诺唯赞、万孚生物、东方生物、热景生物、亚辉龙、乐普医疗、之江生物、万泰生物、科华生物、丽珠集团等，同时建议关注连锁药店龙头如益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　风险提示事件：政策不确定性风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情相关收入不可持续的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点： 　　2022年11月份中信基础化工行业指数上涨7.62%，在30个中信一级行业中排名第21位。子行业中，涂料涂漆、氮肥和纯碱行业表现居前。主要产品中，11月份化工品继续回调，涨跌情况弱于上期。上涨品种中，液氯、硝酸、磷酸一铵、无水氢氟酸和合成氨涨幅居前。12月份的投资建议关注农化、轮胎和电子化学品板块。 　　市场回顾：2022年11月份中信基础化工行业指数上涨7.62%，跑输上证综指1.23个百分点，跑输沪深300指数2.14个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第21位。最近一年来，中信基础化工指数下跌21.06%，跑输上证综指9.16个百分点，跑输沪深300指数0.60个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第26位。 　　子行业及个股行情回顾:2022年11月，33个中信三级子行业中，32个上涨，1个下跌，其中涂料涂漆、氮肥和纯碱板块表现居前，分别上涨20.10%、18.39%和16.93%，锂电化学品、锦纶和日用化学品板块表现居后，分别下跌0.85%、上涨1.55%和2.95%。个股方面，基础化工板块448只个股中，384支股票上涨，63支下跌。其中赛伍技术、中船汉光、三孚新科、圣泉集团、七彩化学位居涨幅榜前五位，涨幅分别为55.76%、54.31%、48.60%、47.69%和45.97%；安集科技、恩捷股份、德方纳米、美达股份和贝泰妮跌幅居前，分别下跌17.18%、15.96%、12.33%、12.26%和11.38%。 　　产品价格跟踪:2022年11月，国际油价均呈下跌态势，其中WTI原油下跌6.91%，报收于80.55美元/桶，布伦特原油下跌9.91%，报收于85.43美元/桶。在卓创资讯跟踪的325个产品中，68个品种上涨，上涨品种较上月大幅下降，涨幅居前的分别为液氯、硝酸、磷酸一铵、无水氢氟酸、合成氨，涨幅分别为433.33%、24.42%、16.95%、14.24%和13.92%。233个品种下跌，下跌品种比例有所提升。跌幅居前的分别是三氯甲烷、四氯乙烯、BDO、苯胺和TDI，分别下跌了37.33%、36.64%、32.73%、30.91%和23.89%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2022年12月份的投资策略上，建议围绕三条主线布局，关注农化、轮胎、电子化学品板块。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　不破不立：估值再平衡结束、迎来新周期起点。“危”与“机”并存。看好：中国制造扬帆出海、中国消费底部反弹、中国创新砥砺前行。低估值选股是稳健的绝对收益来源。我们维持医药生物板块强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　估值再平衡结束、迎来新周期起点。从时间和空间上来看，医药板块估值再平衡过程（泡沫挤压）在9月底接近结束状态（本轮调整15个月，板块下跌幅度超40%），10月份的反弹可看做上轮调整的末端和新周期起点的更替阶段。目前A股Wind医药板块估值PE26倍（TTM），接近2010年1月以来的估值最低点。考虑到跨年的估值切换，医药板块2023年PE估值将进一步降低。尽管板块整体估值水平几乎处于近10年以来的最低水平，但板块内部估值分化成常态。部分股票仍然处于50倍甚至100倍以上，2023年高估值仍然将成为制约标的获得超额收益的关键因素。而大量低估值标的（10倍-30倍之间），在经过其基本面预期的低点之后有望获得明显的超额收益。 　　"危"与"机"并存。“危”：疫情挑战、全球经济衰退（出口压力增大）、地方财政压力增大（导致卫生投入吃紧）、企业家信心不足（表现为部分头部企业股东持续减持）。“机”：欧洲能源危机使得中国制造、中国供应的可靠性更加凸显；新一届政府的期待（对经济建设有充足的经验，参考过去几年上海市大力打造全球生物医药研发与产业高地、大力引进跨国巨头落地上海）；防疫政策的优化带来经济活力、以及与此同时需要的大规模基础医疗设施的投入；新形势下国企改革、以及潜在的混改机会；中国制造技术升级、扬帆出海；三医联动更加协调。 　　不破不立。旧有的商业逻辑完全被打破：中国国内的支付体系并不能支撑世界级原创性药械的产生，导致：1、中国国内行得通的商业逻辑是改良式创新，快速跟进全球领先，快速进医保，高性价比竞争，导致了国内市场获得超额收益的难度比之过去要更大（仅能获得社会平均利润率水平）；2、要获得与原创新产品相匹配的支付环境，企业必须出海争夺全球市场。药品出海：当前直接申报FDA上市短期内仍有不小的难度（传奇生物等走出了第一步），license-out、里程碑付费等相对比较初级的出海模式仍然很重要，高端仿制药（注射剂等）出海也是一条走得通的路。医疗器械方面、中国企业在部分领域取得了全球竞争力，未来借助技术升级与外延式并购，有望出现世界级医疗器械企业。CDMO行业能较好的发挥中国人力成本较低、服务意识好、产业化基础完备的优势，也能够产生世界级的企业（尤其是全球能源危机的背景下）。尽管在中国做原创性创新较为困难，但全社会平均投资回报水平在下降，创新药械的投资仍然有对资本的相对吸引力，大量的社会资本和一级市场投资将持续投入到医药研发创新。 　　推荐方向：1）中国制造扬帆出海：医疗器械（影像设备、高端塑性耗材、IVD、POCT等）、CRMO（尤其是估值大幅下降之后）；2）中国消费底部反弹：中药、医美、医疗服务；3）中国创新砥砺前行：创新药械、新型疫苗；4）国企的进击（混改机会）。投资风格：低估值选股将是稳健的绝对收益来源。 　　重点推荐 　　迈瑞医疗、华东医药、药明康德、昭衍新药、凯莱英、博腾股份、普洛药业、九洲药业、健友股份、昌红科技、荣昌生物。 　　评级面临的主要风险 　　市场流动性风险、医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险（产品研发失败等）。

中心思想 政策优化驱动医药市场新机遇 随着全球及中国新冠疫情形势的变化，特别是中国防疫政策的持续优化和调整，医药健康产业正迎来新的发展机遇。病毒影响的下降促使政策逐步放宽，从聚集与出行限制到隔离措施，再到入境管理，都呈现出进一步宽松的趋势。这一转变不仅将刺激被压抑的医疗需求和消费复苏，也将重塑医药市场的投资格局，催生出医药电商、医疗服务、医美、抗原检测、疫苗及新冠药物等多元化的投资主线。 多元化投资主线浮现 在优化防控的背景下，医药投资机会呈现出多点开花的态势。医药电商因消费者线上购买习惯的养成而持续受益；医疗服务和医美板块将随着门诊量、住院量及可选消费医疗需求的释放而强劲复苏；抗原检测、疫苗和新冠药物作为防疫的必备环节，在疫情常态化和病毒流感化趋势下，需求将保持增长。报告通过对各细分领域的市场分析和重点公司案例剖析，为投资者提供了专业且具前瞻性的投资指引。 主要内容 疫情形势演变与政策调整 全球及中国疫情态势与政策演变 截至2022年11月27日，全球累计确诊病例达6.3亿例，死亡病例661万例，近7日新增确诊267万例。在中国，截至2022年12月5日，累计确诊病例超过34万例，日新增病例为5,046例。当前全球主流毒株为Omicron BA.5及其后代谱系，在2022年10月24日至30日期间占比高达73.2%。 中国防疫政策自2021年5月起持续优化。2022年11月12日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，将密切接触者和入境人员的隔离措施从“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，并取消密接的密接判定，将风险区由三类调整为两类，同时取消入境航班熔断机制。此后，广州、深圳等地进一步放宽市内交通工具和医疗机构就诊的核酸检测要求，凭健康码绿码即可通行。疫苗政策方面，国家卫健委于2022年11月29日发布方案，强调加快提升老年人新冠病毒疫苗接种率，并正在制定加快推进新冠病毒疫苗接种的方案，同时医保基金承担疫苗及接种费用，居民个人免费接种。 政策趋势：进一步宽松与投资逻辑 报告认为，基于病毒影响的持续下降，未来政策有望进一步优化，主要体现在聚集与出行限制的放宽、确诊及密接隔离天数的减少或居家隔离的普及，以及入境限制的逐步放松。在选股思路上，报告建议关注抗疫消费场景和服务场景的复苏、检测场景的切换、完全开放前的加强免疫和治疗需求，以及医院端医疗需求的恢复。 医药投资热点与重点公司分析 优化防控受益板块——医药电商 新冠疫情极大地推动了医药电商的发展，培养了消费者线上购买健康产品的习惯。报告认为，医药电商行业将持续受益于健康类产品需求的增加和线上购买行为覆盖范围的扩大。 阿里健康 (0241.HK) 深度分析： 阿里健康在2023财年中期（截至2022年9月30日）实现营收115亿元人民币，同比增长22.9%；医药自营收入101亿元，同比增长24.3%，其中处方药收入增长46.2%。公司通过精细化运营实现扭亏为盈，利润达1.62亿元（去年同期亏损2.32亿元），经调整净利润3.50亿元。履约费用率、销售费用率、研发费用率和管理费用率均有所下降，显示出经营效率的显著提升。阿里健康拥有领先的数字化技术和运营能力，核心云药房业务增长显著，自营用户数达1.2亿，天猫健康平台SKU达4800万。在医疗服务领域，公司聚焦预防、保健、康养，西医科室签约近9万名医生，服务患者超4100万；小鹿中医拥有9.1万注册中医师，累计服务近1100万患者；慢病管理用户数达730万，同比增长46%。报告预计公司长期盈利能力向好，并推荐其作为新冠背景下线上采购模式渗透率提升的受益标的。 疫情后复苏板块——医疗服务 随着疫情逐步放开，医院（诊所）的门诊量、住院量、手术量等指标有望恢复至疫情前水平，前期受压制的可选消费医疗板块（如眼科、口腔、肿瘤、辅助生殖、中医）有望逐步释放需求。 雍禾医疗 (2279.HK) 深度分析： 雍禾医疗是中国植发领域的民营龙头连锁企业，拥有57家医疗机构，遍布全国53个城市。公司通过“雍禾植发+史云逊+雍禾发之初+哈发达”四大品牌打造全方位毛发医疗服务。2021年，植转养转化率为44.6%，养转植转化率为4.1%，协同效应显著。2019-2021年，公司收入从10.4亿元增长至21.7亿元，经调整纯利从0.53亿元增长至1.36亿元。雍禾医疗作为A股和港股稀缺的植发第一股，在中国植发和养固市场市占率第一，龙头地位稳固。受益于消费升级和不足1%的植发渗透率，市场潜力巨大。公司正有序推进“深度+广度”扩张计划，预计2022年底实现70家门店，并积极推动向综合毛发医院转型。 疫情后消费复苏板块——医美 报告预计，在防控政策优化、政府发放消费券刺激以及医美板块估值相对合理的催化下，医美板块有望迎来估值修复。医美不受医保控费、集采等政策扰动，兼具成长性和确定性。 巨子生物 (2367.HK) 深度分析： 巨子生物成立于2000年，专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分研发，旗下可丽金、可复美等品牌是中国专业皮肤护理产品行业的头部企业。中国重组胶原蛋白市场规模迅速增长，2017-2021年复合年增长率高达63.0%，2021年市场规模为108亿元，预计2027年将是2021年的10倍。2021年公司营业收入15.5亿元，2019-2021年复合年增长率达27.4%；毛利率87.2%，净利率53.3%，均高于行业水平。公司已形成八大产品矩阵，拥有106项SKU，可丽金和可复美是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌。公司多款产品获得II类医疗器械认证，并采用先进的合成生物学技术大规模、高质量生产重组胶原蛋白，技术壁垒高。 防疫必备一环——抗原检测 防控放开后，居民居家进行新冠抗原检测的需求显著提升，预计未来三个月内需求将快速增长并保持。目前国内有32种新冠抗原检测试剂盒获批。 诺唯赞 (688105.SH) 深度分析： 2022年前三季度，诺唯赞常规业务销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务（诊断原料及终端检测试剂）销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。实现归母净利润7

　　国务院联防联控机制出台措施，进一步优化落实疫情防控 　　2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组出台了《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》，对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式、保障群众就医购药需求、老年人疫苗接种、重点人群健康管理、社会正常运转、涉疫安全保障和学校疫情防控等工作，提出了进一步的优化要求。 　　药店、中药、抗原检测、疫苗及医美等板块有望充分受益 　　药店：国家积极保障群众基本购药需求，线上、线下药品销售渠道有望受益，包括线下零售药房、互联网医药电商以及医药流通企业。看好防控政策优化下药店客流、销售恢复。政策优化趋势下，居民前往门店购买更加方便，线下零售药店客流有望提升。居民健康意识提升，积极储备居家常备药品、防护消杀用品等，防疫物资的需求提升有望带来医药商业板块景气度进一步上行。 　　中药：我们认为诊疗新冠轻型及普通型症状的相关药品需求提升，综合第九版新冠肺炎诊疗方案中推荐药品及2021年城市实体药店销售额TOP产品来看，连花清瘟胶囊、感冒灵颗粒、抗病毒口服液等产品销售有望实现快速增长。从院内端来看，鉴于院内患者以较重症为主，城市公立医院主要使用口服制剂，县级公立医院使用中药注射剂较多，相关品种有望实现较快增长。 　　抗原检测：全国单日新增感染者人数仍处于爬坡阶段。优化隔离方式，无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，抗原检测有望广泛用于居民自我监测病情进展。在保障社会正常运转和基本医疗服务方面，不得停工、停产、停业，防止大量工作人员感染，抗原检测能快速筛选出被感染人员，阻断传染链条。 　　疫苗：各地要坚持应接尽接原则，快速提高疫苗接种率，特别是提高老年人的疫苗接种率，能够很大程度上降低重症和死亡比例，同时降低医疗系统的压力，避免医疗资源挤兑。新冠疫苗将持续为疫情防控做出重大努力。 　　医美：看好居民出行放松趋势下医美产业的增长：（1）下游机构有望直接受益，居民出行意愿有望加强，进而带动医美服务需求的提升，医美诊疗机构客流有望实现增长。（2）终端需求提升有望拉动对于上游企业的订单需求。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通；康缘药业、太极集团；完美医疗、复锐医疗科技、昊海生科。 　　受益标的：大参林、一心堂、京东健康、阿里健康、平安好医生、柳药股份；以岭药业、济川药业、华润三九、红日药业、步长制药、香雪制药、太龙药业、上海凯宝；万孚生物、东方生物、亚辉龙、优宁维；神州细胞、康希诺、万泰生物、丽珠集团、石药集团；医思健康、爱美客、珀莱雅、华熙生物。 　　风险提示：政策执行不及预期，消费复苏不及预期。

中心思想 老年群体带状疱疹防治需求迫切，疫苗接种是首选 带状疱疹在老年人群中发病率高，且常伴随严重的带状疱疹后神经痛（PHN），给患者带来巨大痛苦和沉重经济负担。接种疫苗被认为是预防带状疱疹及其并发症的首选策略。 国产疫苗上市在即，有望重塑市场格局 目前中国带状疱疹疫苗市场由进口产品独占，接种率远低于海外。随着百克生物等国产带状疱疹疫苗有望于2023年初获批上市，其在安全性、可及性和适用年龄段方面的优势，预计将显著提升国内疫苗接种率，并有望在2030年实现超40亿元的销售峰值，从而改变现有市场格局。 主要内容 带状疱疹致病机理及诊疗 带状疱疹概述与病理机制 带状疱疹由水痘-带状疱疹病毒（VZV）引起，该病毒为线性双链DNA病毒。VZV原发感染导致水痘，随后病毒潜伏在脊髓后根神经节或颅神经节内。当机体抵抗力降低时，VZV特异性细胞免疫功能下降，潜伏病毒被激活并大量复制，沿感觉神经轴突转移至皮肤，引发带状疱疹。 带状疱疹并发症及高危因素 带状疱疹发病的危险因素包括高龄、细胞免疫缺陷、遗传易感性、机械性创伤、系统性疾病（如糖尿病、肾脏病、发热、高血压等）、近期精神压力大和劳累等，女性发病风险高于男性。最常见的并发症是带状疱疹后神经痛（PHN），表现为皮疹消退后持续数月的剧烈疼痛，疼痛性质多样，部分患者疼痛程度可达7级以上。年龄越大，PHN发病率越高，60岁及以上患者约65%会发生PHN。此外，带状疱疹还可能导致瘢痕、运动麻痹（如面瘫）、视力减退（眼部带状疱疹）等严重并发症。 带状疱疹发病率与流行病学 全球普通人群带状疱疹发病率为（3-5）/1000人年，亚太地区为（3-10）/1000人年，并以每年2.5-5.0%的速度递增。50岁后，随着年龄增长，VZV特异性细胞免疫功能逐渐降低，带状疱疹的发病率、住院率和病死率均逐渐升高。PHN在带状疱疹患者中的发生率为9%-34%，而在60岁及以上患者中高达约65%。国内流行病学调查数据显示，2011-2013年广东50岁以上人群发病率在3.4-5.8/1000人年之间；2015-2017年浙江鄞州50岁以上人群发病率在6.07-7.43/1000人年之间，PHN发生率为7.26%；2017-2019年宜昌55岁及以上人群发病率最高，达10.13/1000人年；2019年北京西城区50岁以上人群发病率在3.53-9.12/1000人年之间，PHN发生率为10.37%。 带状疱疹的治疗与经济负担 目前带状疱疹的治疗主要采用抗病毒药物（如阿昔洛韦、伐昔洛韦、泛昔洛韦等）和镇痛药物，治疗目标是缓解急性期疼痛、缩短皮损持续时间、防止皮损扩散，并预防或减轻PHN等并发症。抗病毒药物需在皮肤症状出现48-72小时内迅速展开治疗以获得最佳效果。针对PHN，一线药物包括钙离子通道调节剂（普瑞巴林、加巴喷丁）、三环类抗抑郁药（阿米替林）和5%利多卡因贴剂或凝胶剂。 带状疱疹及其并发症给社会和个人带来了较高的经济负担。国外研究显示，意大利带状疱疹门诊病例每例直接费用为166欧元，住院病例为2592欧元；英国2004-2013年间平均每年住院费用为0.13亿英镑；日本2013-2015年≥60岁患者每例平均直接医疗费用为43925日元，估算每年经济负担达200亿日元。在中国，北京市预测每年有5.5万例带疱病例，全国277万例，其中92.2%需要就诊，21.0%需要≥2次就诊。2015-2017年浙江鄞州区新发带状疱疹的住院和门诊费用均值分别为8116.9元和560.2元。 带状疱疹疫苗介绍及空间测算 全球带状疱疹疫苗格局 全球已获批上市的带状疱疹疫苗主要有默沙东的Zostavax（减毒活疫苗）、葛兰素史克的Shingrix（重组蛋白疫苗）以及SK化学的SkyZoster（减毒活疫苗，仅韩国市场销售）。 重组带状疱疹疫苗Shingrix：于2017年上市，采用水痘-带状疱疹病毒糖蛋白E及AS01B佐剂，需接种2剂次。其对≥50岁人群的带状疱疹保护率高达97.2%，对PHN保护率为91.20%，且具有较好的长期有效性，接种后第10年保护率仍有73.2%。高保护率得益于AS01佐剂能够激发细胞免疫和体液免疫。然而，AS01佐剂也增加了疫苗不良反应比例，最常见的局部不良反应为疼痛（78.0%）、发红（38.1%）、肿胀（25.9%），全身不良反应为肌痛（44.7%）、疲乏（44.5%）和头痛（37.7%）。 带状疱疹减毒活疫苗Zostavax：于2006年上市，采用水痘-带状疱疹活病毒，接种1剂次。其对50-59岁人群的带状疱疹保护率为69.8%，对PHN保护率为66.5%。Zostavax采用传统减毒工艺，安全性相对较高，但长期有效性随时间下降，接种后第3年保护率为41%，第5年为32.6%。最常见的不良反应包括疼痛、发红、肿胀和皮疹等。 带状疱疹疫苗销售与渗透率现状 Zostavax在2012-2017年间销售额维持在6-8亿美元。Shingrix自2017年上市后，因其高保护率优势和美国CDC的推荐，迅速抢占市场，并加速全球市场开拓。2022年前三季度，Shingrix实现了21.9亿英镑的销售额，其中Q3单季度销售额达7.6亿英镑，创历史新高。 在疫苗渗透率方面，美国CDC数据显示，2020年≥50岁和≥60岁成年人的带状疱疹疫苗接种覆盖率分别为29.4%和39.1%。韩国Skyzoster上市两年内销量突破100万剂，市场占有率约46%，50岁以上人群渗透率超过20%。相比之下，中国于2020年6月引进Shingrix，截至2022年9月底批签发量共224万支，在50岁以上人群中接种率仅为0.23%，远低于海外国家。 国内带状疱疹疫苗临床进展 从研发进展来看，国内进入临床Ⅲ期的仅有百克生物和长生生物，但长生生物已停止相关研发。百克生物的带状疱疹减毒活疫苗于2022年4月报产获得受理，目前处于发补审评阶段，有望于2023年初获批上市，成为首家获批上市的国产带状疱疹疫苗企业。 除百克生物外，上海生物制品研究所的减毒活疫苗、中慧元通及绿竹生物的重组带疱疫苗进度较快，处于临床Ⅱ期阶段。此外，还有沃森生物联合艾博生物开发的带状疱疹mRNA疫苗等新一代技术路线疫苗处于临床前研发阶段。预计未来几年带状疱疹疫苗市场竞争格局良好。 中国带状疱疹疫苗市场空间测算 基于我国50岁以上人口数量（2021年4.87亿，预计2030年5.74亿）及城镇和农村人口比例，并参考国内老年人疫苗成熟品种（如23价肺炎疫苗）的渗透率，对带状疱疹疫苗市场空间进行测算。 2023-2025年：主要上市产品为进口Shingrix和百克生物的减毒活疫苗。预计城镇人口渗透率从0.40%提升至1.00%，农村人口渗透率从0.00%提升至0.02%。带状疱疹疫苗接种人口预计从108万人增至290万人。 2026-2030年：随着怡道生物、绿竹生物等重组蛋白疫苗有望获批上市，产品增加和市场推广加强将加速渗透率提升。预计城镇人口渗透率从1.50%提升至5.00%，农村人口渗透率从0.03%提升至0.10%。到2030年，疫苗接种人数有望突破1500万人。 40-50岁人口需求测算：考虑到带状疱疹发病日益年轻化，且该年龄段人群对疫苗认知度较高，若百克生物产品顺利获批并覆盖此年龄段，预计2030年渗透率有望达到2%，接种人口达452万人。 若参考各地疫苗接种意愿率（上海市≥50岁居民意愿率为49.64%，郑州地区≥50岁居民意愿率为42.07%），远期市场空间值得期待。 带状疱疹疫苗相关公司介绍 百克生物：国产疫苗领跑者 百克生物成立于2004年，拥有水痘疫苗、狂犬疫苗和冻干鼻喷流感疫苗等已获批产品。其重磅产品带状疱疹减毒活疫苗于2014年获批临床，2021年完成Ⅲ期临床，2022年4月报产受理，有望于2023年初获批上市，成为首款国产带状疱疹疫苗。 百克生物的带状疱疹疫苗与默沙东Zostavax免疫原理一致，均为高病毒滴度减毒活疫苗。其优势包括： 产品安全性较好：采用WHO推荐的Oka株在MRC-5细胞中培养，不含佐剂，安全性高。 疫苗可及性更强：国内尚无自主研发产品，进口Shingrix定价较高（1598元/剂），百克生物产品定价预计有显著价格优势；冻干剂型在运输及储存方面也具优势。 适用年龄段更广：临床方案扩充了40-50岁年龄段，若获批有望占领该人群空白市场。 根据测算，百克生物带状疱疹疫苗在50岁以上及40-50岁人群市场中，预计2023年合计销量32万支，销售额2.84亿元；随着市场份额提升，预计2030年合计销量489万支，销售额有望达到44.04亿元。 绿竹生物：重组疫苗新秀 北京绿竹生物成立于2001年，致力于提供质优平价的人类疫苗和治疗性生物制剂。其核心产品重组带状疱疹疫苗（LZ901）于2021年8月获批临床，用于预防50岁及以上成人带状疱疹病毒感染。公司预计于2022年四季度完成临床Ⅱ期，2023年第一季度启动Ⅲ期临床试验，并于2024年第二季度向国家药监局提交NDA。 LZ901是一种重组四聚体融合蛋白，由VZV gE与IgG的两个Fc片段结合组成。其作用原理是通过APC表面的Fc受体结合LZ901抗原，激发Th2型体液免疫反应和细胞毒性T细胞，并产生中和抗体，提供长期保护。临床前研究显示，LZ901具有优异的免疫原性、有效性和安全性，在BALB/c小鼠研究中诱导更强的细胞免疫反应，体液免疫反应水平与Shingrix无显著差异。 怡道生物：佐剂创新驱动 怡道生物成立于2017年，专注于预防性和治疗性疫苗产品开发。其研发的重组带状疱疹疫苗于2020年7月获批临床，用于预防40岁及以上成人带状疱疹病毒感染。该产品采用铝+CpG1018的新佐剂系统，目前正处于Ⅰ/Ⅱ期临床阶段。 迈科康生物：自创佐剂系统 成都迈科康生物成立于2016年，专注于创新疫苗和新型佐剂的研发。其研制的重组带状疱疹疫苗于2022年1月获批临床，用于预防18岁及以上人群带状疱疹病毒感染。该疫苗采用CHO细胞表达的重组VZV糖蛋白E和公司自创的MA105佐剂系统，目前正处于临床Ⅰ期阶段。临床前研究显示，该疫苗能同时诱导产生高水平的结合抗体和CD4+T细胞反应，并具有足够的安全性。 风险提示 研发及报产不及预期：疫苗新产品在研发和报产过程中存在临床试验结果、审批结果等较大的不确定性。 疫苗销售不及预期：目前国内老年人群对带状疱疹病毒的认知程度和疫苗知晓率较低，若相关产品上市后宣教推广不足，可能导致销售不及预期。 产业链供应短缺风险：国内在研的重组带状疱疹疫苗涉及部分新型佐剂，在商业化生产阶段可能存在相关原料供应短缺风险。 竞争加剧的风险：随着成人疫苗重视程度增加，新公司不断进入市场，可能导致竞争加剧。 总结 本报告深入分析了带状疱疹疫苗市场，强调了老年群体对带状疱疹防治的迫切需求，并指出疫苗接种是首选的预防手段。通过对带状疱疹的致病机理、并发症、流行病学及治疗现状的梳理，揭示了该疾病给社会和个人带来的沉重经济负担。 在全球疫苗格局中，葛兰素史克的Shingrix凭借高保护率和长期有效性占据主导地位，但其较高的不良反应率和价格限制了国内渗透。目前中国带状疱疹疫苗市场接种率极低，存在巨大的未满足需求。 展望未来，百克生物的减毒活疫苗有望于2023年初率先上市，成为首款国产带状疱疹疫苗。其在安全性、可及性和适用年龄段方面的优势，预计将显著提升国内疫苗接种率，并有望在2030年实现超过40亿元的销售额。同时，绿竹生物、怡道生物和迈科康生物等企业的重组疫苗也在积极推进临床，预示着未来几年国内带状疱疹疫苗市场将迎来多元化竞争格局。尽管市场潜力巨大，但研发及报产不及预期、销售推广不足、产业链供应短缺以及竞争加剧等风险仍需关注。

　　12月月度核心观点。近期国内新冠疫情有所反复，疫情防控“新十条”发布，未来我国的疫情防控将避免“一刀切”，防控手段更加灵活，更加精准。在疫情管控阶段性边际趋松的背景下，线下药店成为居民买药、配药的首选，具备较好的投资机会。建议关注老百姓（603883）、大参林（603233）、一心堂（002727）、益丰药房（603939）；中成药抗病毒药物仍然值得重点关注，包括以岭药业（002603）和葫芦娃(605199)；新冠检测相关公司如诺唯赞（688105）、万孚生物(300482)、热景生物（688068）、润达医疗（603108）等。 　　市场行情回顾：11月（2022年11月1日至11月31日），申万生物医药行业指数上涨7.33%，同期沪深300上涨10.84%，跑输沪深3003.51个百分点，行业整体表现在31个申万二级行业指数中排名倒数第9位，较上月大幅下降。 　　医药行业估值分析。从近十年来申万生物医药指数的PE走势看，截至2022年11月25日，行业的动态PE为23.91倍，处于近10年来的相对低位水平，较上月有所震荡。维持行业“强于大市“的投资评级。 　　风险提示：疫情及病毒变异情况超出预期，中美政治风险，国家政策变化风险。

中心思想 政策转向驱动互联网医疗与自动化药房新机遇 本报告核心观点指出，随着各地防疫管控政策的积极调整，特别是鼓励非紧急情况选择互联网医院就诊，互联网医疗行业正迎来历史性的发展机遇。同时，居民药品储备需求的激增也为自动化药房市场带来了前所未有的发展契机。 投资聚焦：互联网诊疗与药房信息化 报告强调，在当前政策和市场双重利好下，投资者应重点关注互联网诊疗和药房信息化两大主线。互联网诊疗有望实现实质性推动，其市场表现可能超越2020年；而自动化药房则因国内极低的渗透率，面临爆发式增长的需求。 主要内容 防疫政策转向与互联网医疗的战略地位 各地政策积极调整，互联网医疗迎来历史性机遇 自上周起，广州、北京、深圳、上海、海口等多个城市相继出台了防疫管控新政，取消了部分核酸查验要求，这标志着防疫政策出现了明显的积极信号。在此背景下，互联网医疗作为一种非接触式就医的最佳形式，其战略地位显著提升，迎来了前所未有的发展机遇。政策的转向为互联网医疗的普及和深化应用提供了坚实的基础。 互联网诊疗获实质性推动，市场潜力巨大 地方政府在政策调整的同时，也积极鼓励民众利用互联网诊疗服务。例如，广州卫健委明确建议非紧急就医选择互联网医院。数据显示，自10月20日以来，广州地区互联网医院在线诊疗人次已达27万，开具电子处方1.53万张，这表明互联网医疗正在获得实质性的推动。报告预测，当前互联网医疗的市场行情演绎有望超越2020年的表现，显示出巨大的增长潜力。 药品储备需求激增与自动化药房的市场契机 居民药品储备需求爆发，自动化药房市场空间广阔 随着各地居民积极储备预防物资，自动化药房的需求呈现爆发式增长。当前，我国药房自动化渗透率极低，无论是药店还是医院的药房，都将面临自动化设备需求的快速增长。这一趋势为自动化药房相关企业带来了重要的市场契机，预示着该领域将迎来爆发式发展。 投资建议与重点推荐标的 聚焦互联网诊疗与药房信息化两大投资主线 报告建议投资者重视疫情政策放开下的互联网医疗投资机会，并明确提出两条投资主线： 互联网诊疗： 推荐标的包括平安好医生 (1833.HK)、卫宁健康 (300253.SZ)、创业慧康 (300451.SZ)、久远银海 (002777.SZ)。此外，达实智能和梦百合（参股春雨医生）也被列为受益标的。 药房信息化： 受益标的包括健麾信息和艾隆科技。 推荐标的盈利预测分析 根据2022年12月6日的数据，报告对部分推荐标的进行了盈利预测： 平安好医生 (1833.HK)：股价28.85港元，预计2022E、2023E、2024E的EPS分别为-1.05、-0.81、-0.38元人民币，评级为“增持”。 卫宁健康 (300253.SZ)：股价10.49元，预计2022E、2023E、2024E的EPS分别为0.22、0.27、0.39元，对应PE分别为47.68、38.85、26.90倍，评级为“增持”。 创业慧康 (300451.SZ)：股价8.51元，预计2022E、2023E、2024E的EPS分别为0.33、0.39、0.54元，对应PE分别为25.79、21.82、15.76倍，评级为“增持”。 久远银海 (002777.SZ)：股价17.44元，预计2022E、2023E、2024E的EPS分别为0.66、0.96、1.26元，对应PE分别为26.42、18.17、13.84倍，评级为“增持”。 风险提示 报告提示投资者需关注潜在风险，包括行业竞争加剧以及互联网医疗推进进度不及预期。 总结 本报告深入分析了在各地防疫政策调整背景下，互联网医疗和自动化药房行业所面临的重大投资机遇。随着非紧急就医向互联网医院的引导以及居民药品储备需求的激增，互联网诊疗和药房信息化两大领域正迎来实质性发展。报告建议投资者重点关注这些领域内的领先企业，并提供了具体的推荐标的及其盈利预测，同时提醒注意行业竞争和政策推进不及预期的风险。整体而言，政策利好和市场需求共同驱动，预示着相关板块的广阔发展前景。