2021年，特色原料药板块业绩、股价呈现分化，受价格、汇率、疫情、原材料等因素扰动，业绩承压，但企业在新业务、新产品、新产能的积极布局并未变化，板块有望自2022年进入新一轮加速成长与收获。我们认为当前位置多数标的已具备明显性价比，建议重点关注产业升级下成长性强、业绩确定性高的强α属性个股。 　　回顾2021：强研发、忙扩产，业绩阶段承压不改景气上行趋势。以14家代表企业组成特色原料药板块，从各项经营指标来看，1）收入利润：收入强劲增长，业绩阶段承压中亦不乏亮点。2021年板块总收入394.32亿元（+15.55%），扣非净利润47.78亿元（-6.22%）。部分企业收入、利润同比增速放缓，主要由于疫情扰动、产品价格、成本费用、转型投入、汇率波动等影响；但亦有部分企业收入和扣非净利润增速实现双提速。我们认为公司业绩的阶段性波动并不改变行业景气度上行的趋势，2022年原材料成本向下游传导顺畅、价格企稳回升，同时企业新的业务布局逐步收获，新产品、新产能陆续释放，我们认为2022年有望迎来板块显著回暖，业绩实现快速增长。2）盈利能力下滑，“转型投入”阵痛期遇上“阶段扰动”：毛利率44.31%（-3.46pp），毛利率下降受价格、汇率、产能释放节奏、上游原材料涨价等因素影响。2022年开始，产品价格有所回暖，疫情扰动减弱，产能利用率随订单提升，我们预计毛利率重回稳步提升态势，2022Q1已经展现趋势：Q1板块毛利率达44.17%，环比21Q4提升3.32pp；净利率14.02%（-2.75pp），ROE为12.15%（-2.32pp），主要因为研发投入等费用的增加。3）费用率：三费基本稳定，研发稳步增加。销售费用率持续下降（2019-2021年分别为12.52%、10.16%、9.87%），管理费用率上升0.08pp，财务费用率下降0.96pp，均保持稳定。研发费用率稳步上行，企业转型升级持续投入。4）资本开支：固定资产及在建工程持续增长，周转率仍旧偏低。2020-2022Q1板块固定资产分别同比增长14.44%、11.72%、12.23%，在建工程同比增长27.16%、109.87%、84.93%，持续增长。 　　展望2022：积极因素变多，新产品、新产能逐渐收获，Q1已逐步显现。1）扰动因素弱化，行业回归正常发展节奏。2022年以来，从行业整体的感知变化以及宏观、各公司一季报等数据中我们可以看到需求逐步回暖、去库存行为消除、上游原材料价格高位回落、部分产品价格底部企稳（如沙坦类）或有所提升、毛利率环比改善（22Q1环比+3.32pp）、人民币迅速贬值（4月下旬以来涨幅4.99%）等积极变化。2）产品放量、产能释放将带动行业进入新一轮成长与收获期。随着前期新产品研发、新产能建设不断推进，我们看到2022年开始行业内不断有公司的新品种开始放量、新产能开始释放，行业进入新一轮成长期。 　　投资建议：2022年我们建议重点关注成长性强、业绩确定性高的强α属性个股，如司太立、天宇股份、奥翔药业、同和药业、健友股份、奥锐特等。长期来看，从全球竞争优势与企业自身节奏，特色原料药行业有望自2022年开启新一轮快速成长，我们看好中国“医药制造”的5大方向，建议选择技术水平和管理能力均可的优质企业，建议持续关注API制剂一体化龙头、普洛药业、天宇股份、司太立、九洲药业、奥翔药业、健友股份、奥锐特、同和药业、普利制药、美诺华、仙琚制药等。 　　风险提示：产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。

　　2021年和2022Q1板块总结：器械板块（113家样本公司，含科创板）2021收入2713亿元（+20.1%），归母净利润702亿元（+20.1%），在2020年高基数下依旧稳健增长，毛利率57%，四费率26%,净利率26%，盈利能力维持高位。分季度看，2021Q2~Q4医疗器械板块单季度因高基数增速放缓，22Q1单季度收入1066.4亿元（+55.6%），单季度净利润385.5亿元（+74.3%），由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，22Q1单季度毛利率62.6%（+2.6pp），单季度四费率19.1%(-3.2pp），单季度净利率36.2%（+4.8pp），盈利能力再创新高。剔除新冠检测试剂（抗原+核酸）的干扰，22Q1单季度收入492.4亿元（-3.8%）,单季度净利润100.2亿元（-35.9%），因2021Q1高基数以及2022Q1疫情导致常规业绩承压。 　　器械领域带量采购有望成为招采新常态，国采降幅预期边际回归。带量采购正在医用耗材领域广泛开展，并有逐步蔓延至IVD、设备领域的趋势，未来“国家+地方”两个层面推进器械带量采购常态化，其中人工晶体、支架、骨科、补片等成为首当其冲的品种。国家组织高值耗材全国集采已经进行两批，从第二批关节集采结果看，平均降幅在82%，降幅总体比之前的冠脉支架小很多，国产部分产品甚至在原出厂价以上，通过减少流通商的加价，中选产品有望实现以价换量。关节集采相比冠脉支架有所缓和，也带动市场对器械集采降幅预期的边际回归。 　　控费背景下器械行业开启新的投资周期，关注抗控费属性&渗透率&国产化率。过去10年，随着全国卫生投入增长、老龄化加剧、分级诊疗推进，中国器械市场规模突破8000亿元，需求端消费升级不断推进，同时大部分赛道国产化率不足40%（高端更低），技术突破+性价比+渠道优势促进国产化率持续提升。展望未来，在控费的总基调下，市场会更加追寻创新潜力大、竞争格局优良、渗透率低、国产率低、定价权高的赛道，而成熟产品、国产化率高、竞争激烈的赛道则将面临类仿制药集采的逻辑与业绩双杀的局面，器械板块结构性机会大于板块性机会，政策免疫/抗控费成为器械重要的投资方向。 　　投资建议。从产业链视角关注器械医保免疫方向（To-B+出海）和“两低”赛道（低渗透率、低国产化率）方向。建议布局： 　　1.出海国际化：迈瑞医疗、南微医学、振德医疗、新产业、普门科技等。 　　2.To-B：制药装备（东富龙、楚天科技）、生命科学服务（诺唯赞）、药房自动化（健麾信息）、耗材生产设备（迈得医疗）、供应链上游； 　　3.两低赛道（“低渗透率+低国产化率”）：影像领域（联影医疗拟上市、迈瑞医疗）、内窥镜（澳华内镜、南微医学）、手术机器人（微创医疗机器人）、电生理（惠泰医疗）、眼科（爱博医疗、欧普康视）、TAVR（启明医疗、佰仁医疗）、外周血管介入（心脉医疗）。 　　风险提示：政策控费风险、出海不及预期、国产替代不及预期。医疗器械：控费背景下，关注医保免疫赛道（“To-B+出海“）和两低赛道（“低渗透率+低国产化率”）

　　中国医用布草行业未来将有怎样的发展趋势？ 　　随着人工成本和工人招聘难度的上升、布草管理的标准规范日趋严格以及院方服务需求的升级，布草洗涤工厂以及上游供货商正在积极推动行业自动化发展。 　　另外，布草服务企业利用RFID技术，对布草进行智能化管理，能有效规范使用者行为、提升管理水平、降低院感风险以及减少运营成本。 　　纯洗涤行业有低附加值低毛利率的特点，由成本控制、客户引流、能源使用效率等多种因素驱动下，未来行业将往规模化、集约化方向发展，大型企业将逐渐拓宽业务线或进行业务转型。 　　软器械相关政策的颁布对行业格局具有较为重大的影响 　　该规范加速了医疗器械消毒灭菌的行业的规范化发展，由于医疗器械消毒供应中心的建设和运营需要具有很高的技术门槛和较严格的资质审评标准，因此行业内目前实际参与者较少，多为规模较大、具有多种商业形态的企业。 　　医用布草服务行业目前整体成本压力较大，主要原因是人工成本、能源成本以及物流成本，且预计未来将继续增长 　　纯洗涤平均利润率逐年下滑，平均净利率较低，仅为传统医药商业行业的2倍左右。面对经营压力，企业主要通过改变商业模式以提升服务定价和使用智能化设备减少人工这两方法打破僵局。 　　洗漆租赁的商业模式具有为医院减负、节约空间、推动智能化等优势，覆盖率不断提升 　　该模式可帮助医院减少布草采购、管理环节的工作和成本；节约医疗机构内存放布草的空间，被节约的空间可用在能产生收益的地方；以较低成本、较高质量和更专业的手段实现布草管理智能化等优势，另外，在第三方集约性和专业性管理下，布草应急调整能力较单一医院更强。

　　中药配方颗粒是由单味中药饮片制作而成的颗粒剂，在中医处方时提供除中药饮片之外的剂型选择。中药配方颗粒是单味中药饮片的加工产物，是中药饮片经过水煎、浓缩、干燥，并辅以辅料制作而成的颗粒，相比于中药饮片，患者在使用时无需煎煮，直接冲泡服用，方便快捷。中药配方颗粒发展历史悠久，2001年我国正式将中药配方颗粒纳入中药饮片管理范畴，开启中药配方颗粒试点时期。 　　中药配方颗粒试点时期保持高速增长，在饮片中的渗透率不断提高。中药配方颗粒行业主营收入从2006年2.28亿元增长至2020年约255亿元，年均增速达到40%。我们分析主要有以下原因：1）支付端，配方颗粒具有25%的药品加成，且不占药占比，相比中成药具有显著优势2）供给端，2016年《中药配方颗粒管理办法《征求意见稿》》出台后，各省市自治区批准部分省级试点企业，促进了配方颗粒在各省供给端的增长3）需求端，消费者对便捷性的需求。配方颗粒在饮片中的渗透率不断提高，2019年配方颗粒行业主营收入占比饮片（医院端销售市场）约27%。配方颗粒具有对中药材进行深加工的过程，且试点期间生产企业相对较少，行业集中度较高，行业毛利率维持在60%-80%；由于配方颗粒需要一定学术推广，且部分为代理销售模式，费用率较高，行业净利率为20%左右。 　　2021年2月，《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》发布，标志着中药配方颗粒试点工作结束，开始实施国家标准，迎来中药配方颗粒全面放开的发展时期。我们分析国标实施将从以下几个方面对配方颗粒行业产生重要影响，1）医保支持省份增加及销售终端的放开，促进配方颗粒行业扩容，预计中药配方颗粒行业2025年市场空间有望达到500-600亿元。国标实施后鼓励配方颗粒纳入医保，多个省份将配方颗粒新增纳入医保，或者将配方颗粒医保范围扩大；此外，配方颗粒销售终端从二级以上中医院扩大至所有医疗机构，销售终端的增加将有力促进行业扩容。经测算，中药配方颗粒行业2025年市场空间有望达到500-600亿元。2）生产和使用标准的提高使得配方颗粒营业成本上升，国标促使配方颗粒当量变化，使得同样的饮片处方下，配方颗粒的使用量上发生变化；加之生产标准的提高，使得配方颗粒营业成本增加，经测算营业成本上升约85%。3）配方颗粒涨价，为平衡国标实施带来的配方颗粒营业成本增加，企业端亦在协商涨价，目前在部分医院终端，配方颗粒品种已经实施涨价。4）配方颗粒集采，国标实施使得配方颗粒生产标准统一，且逐步使得配方颗粒进院价格趋于统一，将促进集采的发生。2022年1月6日，全国省际中药（材）采购联盟首次联采工作对外宣布启动，联采范围覆盖中药饮片（含配方颗粒）等类型。 　　国标实施，配方颗粒跨省销售实行备案制，长期看利于配方颗粒行业的市场化发展。配方颗粒试点期间，部分地区对省级试点企业形成了一定程度上的本土保护，并对国家级试点企业及其他省级试点企业的跨省销售形成一定阻碍。国标放开后，配方颗粒的销售必须符合国家标准，没有国标的品种需要符合省级标准，同时跨省销售实行备案制。短期来看，在国标实施的过度期，配方颗粒的国标和省标品种不全面，将使得各省配方颗粒小企业具有生产和销售其他配方颗粒品种的机会，仍然会存在地方保护情形。长期看，随着配方颗粒国标的覆盖度增加，配方颗粒行业有利于加强市场化发展。 　　龙头企业具有产地、技术、资源、规模等优势，看好强者恒强。中国中药具有全国化配方颗粒产地布局，且具有自身配送体系，在新国标实施的过度期仍然具有全国化销售优势；同时具有药材种植GACP基地，饮片炮制能力，具有全产业链优势，看好中国中药长期发展空间。康仁堂“全成分®”中药配方颗粒的质量标准实行全产业链质量监控，具有产品端优势，看好红日药业国标后发展空间。华润三九作为配方颗粒国家级试点企业，亦积累了全国化生产和销售优势，看好华润三九配方颗粒业务的扩容空间。神威药业多年来积极布局中药配方颗粒产业，作为河北和云南省首家中药配方颗粒试点、全国销量排名第六的配方颗粒生产企业，在全国市场放开的机遇下，将向形成全国网络的目标发展，看好神威药业配方颗粒发展空间。 　　重点关注公司及盈利预测：国标实施后鼓励配方颗粒纳入医保，且配方颗粒销售终端从二级以上中医院扩大至所有医疗机构，将有力促进行业扩容，给予中药配方颗粒行业推荐评级。建议重点关注中国中药、红日药业、华润三九。 　　风险提示：1）集采降价超预期；2）药品加成政策变动的风险；3）原料上涨超预期；4）市场竞争情况加剧；5）疫情扰动影响行业发展；6）对饮片的渗透不及预期；7）重点关注公司未来业绩的不确定性。

　　2021 年新材料板块营收与利润高增， 2022Q1 延续高成长性 　　2021 年新材料板块实现营收 4028.27 亿元，同比增长 36.17%；实现归母净利润434.19 亿元，同比增长 47.17%；板块整体毛利率为 23.22%，同比增加 0.31pcts；净利率为 10.78%，同比增加 0.81pcts。 2022 年 Q1，新材料板块业绩继续保持增长趋势，单季度实现营收 1132.83 亿元，同比增长 29.73%；实现归母净利润 143.69亿元，同比增长 48.25%；板块整体毛利率为 24.95%，同比增加 1.57pcts，环比增加 1.39pcts；净利率为 12.68%，同比增加 1.58pcts，环比增加 3.13pcts。 　　 新材料板块估值处于底部区间，配置价值逐步凸显 　　根据我们的统计， 在 96 家新材料行业上市公司中，当前估值水平低于 30 倍、 PEG小于 1 且估值历史分位数在 30%以下的公司数量达到 54 家，占比 56.25%。 整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性，同时当前估值水平已经处于历史底部区间，配置价值正在逐步凸显，建议关注布局良机。 　　各细分板块业绩优异， OLED 材料与半导体材料表现最为亮眼 　　从各细分板块来看， 2021 年， OLED 材料实现营收 106.47 亿元，同比增长 44.64%；实现归母净利润 14.89 亿元，同比增长 28.24%； 毛利率达 33.12%，同比下降6.16pcts；净利率达 13.99%，同比下降 1.79pcts。 半导体材料， 实现营收 1807.58亿元，同比增长 45.17%； 实现归母净利润 170.42 亿元，同比增长 82.71%； 毛利率达 23.02%，同比增加 2.40pcts；净利率达 9.43%，同比增加 1.94pcts。 膜材料实现营收 313.82 亿元，同比增长 22.19%； 实现归母净利润 38.37 亿元，同比增长 46.01%； 毛利率达 24.17%，同比增加 1.66pcts；净利率达 12.23%，同比增加1.99pcts。添加剂实现营收 996.69 亿元，同比增长 33.34%； 实现归母净利润 139.27亿元，同比增长 36.33%； 毛利率达 27.57%，同比下降 2.36pcts；净利率达 13.97%，同比增加 0.31pcts。 碳纤维实现营收 41.93 亿元，同比增长 38.03%； 实现归母净利润 12.38 亿元，同比增长 29.09%； 毛利率达 46.85%，同比下降 6.15pcts；净利率达 29.54%，同比下降 2.05pcts。 尾气治理实现营收 761.79 亿元，同比增长25.96%； 实现归母净利润 58.86 亿元，同比增长 12.96%； 毛利率达 14.95%，同比下降 0.67pcts；净利率达 7.73%，同比下降 0.89pcts。 2022Q1 各细分板块营收与利润同比均实现不同幅度的增长， 其中 OLED 材料与半导体材料板块表现最为亮眼， 归母净利润分别同比增长 57.63%、 71.58%。 　　受益标的 　　我们看好国产高端胶膜材料、半导体材料、 OLED 材料百花齐放，研发导向的中小市值新材料企业有望成长为细分领域的隐形冠军。 受益标的： 昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示： 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、技术突破不及预期等