核心观点 　　1、复合铜箔入局企业增多，助力产业化提速。沃格光电具备PI膜材研发能力和镀铜工艺能力，已将复合铜箔列为研发项目。目前公司处于复合铜箔产品的低成本技术路径和方案验证阶段，若验证阶段通过，公司将给下游厂商送样验证。日久光电的磁控溅射技术可以匹配PET铜箔的磁控溅射工序，并在该工序方面配合过样品。复合铜箔产业化趋势明确，新玩家积极进入有望助力复合铜箔产业化进程提速。已入局企业积极推进复合铜箔量产，复合铜箔量产元年在即。英联股份拟投资30.89亿元建设新能源汽车动力锂电池复合铜箔、铝箔项目，该项目包含100条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线。宝明科技PET复合铜箔一期计划于2023年二季度量产，目前其一期生产设备已开始陆续交付，此外，公司正在与各大电池厂商积极合作中。近日，元琛科技新一代复合集流体产品正式生产。胜利精密已与东威科技签署战略框架合作协议，双方将共同开发复合铜箔电镀设备，待设备开发成功后，可视市场需求情况以2023年上半年10台、下半年30台的订单锁定上述设备。入局企业持续推进复合铜箔产品建设，助力复合铜箔形成规模化量产。产业链中企业齐发力助力复合铜箔发展。原料端，光华科技可为PET复合铜箔生产商提供系统解决方案。三孚新科可在复合铜箔水电镀环节提供电镀添加剂及铜面抗氧化剂等专用化学品等。双星新材在PET基材上已具备很好的技术储备。设备端，东威科技预计2023年真空磁控设备出货不低于50台。此外，公司将研制24靶真空磁控设备，该设备有望大大提高速率。三孚新科“一步式”全湿法复合铜箔化学镀铜设备产能是2-3条/月，后续预计通过1年时间将产能提升到10-20条/月。此外，三孚新科的无钯催化方案将显著降低“一步式”生产成本，预计2023年可投入量产应用。道森股份重点研发的复合铜箔一体机设备计划于2023年第一季度完成组装调试并正式推向市场。综合来看，新玩家加入叠加已入局企业积极推进复合铜箔量产，复合铜箔产业化趋势明确。未来随着产业链上下游企业的助力，复合铜箔量产元年可期。 　　2、截至2022年12月30日，新材料指数（885544.TI）周涨2.2%。新材料14个板块上周有10个板块上涨，有4个板块下跌，其中涨幅排名前三的分别为碳纤维、光伏玻璃、聚氨酯，涨幅分别为5.8%、5.0%、4.1%；跌幅排名前三的板块分别为显示器、电池化学品、有机硅，跌幅分别为1.6%、1.1%、0.1%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，聚酯切片涨0.8%，六氟磷酸锂跌3.2%。聚酯切片方面，价格上涨原因主要为国际原油强势反弹，带动成本端小幅走高，推动聚酯瓶片价格小幅上涨。六氟磷酸锂方面，价格下跌主要原因为周内六氟磷酸锂市场供应有所增加，叠加下游需求量有所下降，致使六氟磷酸锂价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有101家上市公司股价上涨或持平，占比63.1%，有59家上市公司下跌，占比36.9%。周涨幅排名前3的依次为裕兴股份、昊华科技、联泓新科，周涨幅分别为16.8%、13.2%、11.9%；周跌幅排名前3的依次为中晶科技、瑞泰新材、道恩股份，周跌幅分别为8.8%、8.6%、8.2%。 　　投资建议 　　目前产业链中企业积极推进复合铜箔产业化，复合铜箔有望迎来量产元年，相关企业或将受益，如：三孚新科、宝明科技等。 　　风险提示 　　技术更新迭代、产品认证不及预期、国内疫情反复等。

　　行情回顾：申万医药生物板块指数上涨0.98%，跑输沪深300指数0.15%，医药板块在申万行业分类中排名第18；年初至今申万医药生物板块指数下跌20.3%，较沪深300指数跑赢1.3%，在申万行业分类中排名20位。本周涨幅前五的个股为美年健康（+17.88%）、凯因科技（+16.85%）、昊海生科（+16.17%）、君实生物-U（+16.08%）、卫信康（+14.86%）。 　　国家医保谈判在即，或带动医药科技崛起。2022年6月29日，国家医保局公布了《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》首次公布了简易续约规则，整体降幅较为温和。简易续约根据A\B两个系数进行相加调整，简而言之，规则按照医保实际超支金额和支付范围调整的大小来进行降价，实际超支的医保资金越多，降幅越大；新纳入的适应症越大，降幅越大。续约规则的发布，明确了药品续约的流程及大致的价格降幅，我们认为，此后的医保续约谈判降幅将更加可预期。本轮谈判中预计将有众多国产创新药纳入，其中恒瑞医药AR抑制剂瑞维鲁胺片、CDK4/6抑制剂达尔西利片、SGLT2抑制剂恒格列净片首次参与谈判，吡咯替尼，卡瑞利珠新增适应症谈判；荣昌生物HER2-ADC维迪西妥单抗新增尿路上皮癌适应症；再鼎医药两款新产品参与医保谈判，康方生物PD-1/CTLA4双抗卡度尼利有资格参与谈判；国内三款三代EGFR抑制剂均新增适应症谈判；PD-1领域竞争依旧激烈。建议重点关注恒瑞医药、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、翰森药业等。 　　投资策略及配置思路：上周为2022年基金排名决胜周，市场整体以复苏条线和CXO等蓝筹白马条线表现较强，即是回归主流亦是对2023年的提前布局。回顾医药板块，2019年1月至2021年6月底持续2年半大牛市（+约150%），在新冠和医保政策影响下，投资赛道化，风格极致分化，从2021年7月至2022年9月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM估值处于近20年低位）和配置（近5年大底）创历史大底。我们判断2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-疫情防控正加速放开，国内就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：22年受疫情扰动严重，23年有望边际向好，疫情受损条线从产品到服务或将依次复苏：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、达仁堂、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：华东医药、长春高新、兴齐眼药、泰恩康、爱博医疗、鱼跃医疗和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，新一轮国家医保谈判即将启动，大品种23年或将进入放量期，创新中西药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新中药：以岭药业、康缘药业、新天药业和方盛制药等；3）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、百诚医药和阳光诺和等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理和骨科，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗等；4）难仿药及原料药：关注：丽珠集团、健康元、九典制药和中国生物制药等；5）生命科学上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大制造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥普迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白等； 　　本周投资组合：康缘药业、太极集团、长春高新、九典制药、联影医疗、泰格医药； 　　一月投资组合：康缘药业、天坛生物、长春高新、昂利康、海泰新光、一心堂； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　行情回顾 　　上周（12.26-12.30），医药生物板块（申万）上涨0.98%，上证综指上涨1.42%，深证成指上涨1.53%，沪深300上涨1.13%，医药生物板块跑输沪深300指数0.15个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第18位。 　　本周观点 　　北京时间12月29日，君实生物新冠口服药物VV116和辉瑞Paxlovid头对头三期临床试验发表于《新英格兰医学杂志》（NEJM），VV116成为首个在国际顶级期刊上公开三期临床试验结果的国产新冠口服药物。 　　该研究由上海交通大学医学院附属瑞金医院牵头，在上海的7家新冠肺炎定点医院联合开展，是奥密克戎变异株流行期间首个针对中国COVID-19患者开展的小分子口服抗病毒药物“头对头”III期临床研究。2022年4月4日至5月2日，试验共纳入822例确诊为伴有进展高风险的轻度至中度COVID-19成人患者，按照1:1的比例被分配至VV116组和PAXLOVID组。最终，共有771例（FAS）患者接受了VV116（n=384）或PAXLOVID（n=387）的治疗。研究的主要终点是从随机至持续临床恢复的时间，风险比（HR）两侧95%置信区间（CI）下限>0.8定义为非劣效性。次要疗效终点包括截至第28天进展为重度/危重COVID-19或全因死亡的患者比例，COVID-19相关症状评分和WHO临床进展量表评分变化、至持续症状消失的时间、SARS-CoV-2核酸阴性时间等。安全性终点包括不良事件和严重不良事件情况。 　　试验具有有效性：在FAS人群中，VV116与PAXLOVID在“至持续临床恢复的时间”达到非劣效，且VV116组比PAXLOVID组的中位恢复时间更短（4天vs5天）。VV116组和PAXLOVID组在“至持续症状消失的时间”、“至首次SARS-CoV-2核酸阴性时间”方面表现类似，中位时间均为7天。在每一个预设时间点，VV116组症状缓解的患者比例均高于PAXLOVID组。两组患者均未发生进展为重度/危重COVID-19或死亡。试验具有安全性：VV116比PAXLOVID的安全性顾虑更少。VV116组的AE发生率低于PAXLOVID组（所有级别的AE：67.4%vs.77.3%，3或4级AE：2.6%vs.5.7%）。PAXLOVID与多种药物存在相互作用，而VV116不会抑制或诱导主要药物代谢酶，或者抑制主要药物转运蛋白，因此与合并用药发生相互作用可能性小。 　　投资建议 　　随着国家防疫政策不断优化，新冠口服药需求急剧增加。目前中国新冠口服药只有默沙东的Molnupiravir、辉瑞的Paxlovid和真实生物的阿兹夫定获得应急附条件批准上市，远远不能满足临床需求。建议关注布局新冠口服药企业：君实生物、先声药业、众生药业、远大医药等。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险；国内和海外市场竞争加剧风险等。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球5款新冠口服药获批上市，10款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中2款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市，君实生物、开拓药业、先声药业、众生药业等处于三期临床。12月18日，先声药业发布公告，先诺欣（SIM0417）治疗轻中度COVID-19（新型冠状病毒肺炎）成年感染者的有效性和安全性多中心、随机、双盲、安慰剂对照的II/III期临床研究已完成全部1208例患者入组。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2022年12月第五周，陆港两地创新药板块共计36支个股上涨，21支个股下跌。其中涨幅前三为和誉-B(37.59%)、永泰生物-B(20.53%)、艾力斯-U(16.55%)。跌幅前三为前沿生物-U(-13.67%)、加科思-B(-13.60%)、前沿生物-U(-11.12%)。本周A股创新药板块上涨5.58%，跑赢沪深300指数4.5pp，生物医药上涨5.95%。近6个月A股创新药累计上涨2.67%，跑赢沪深300指数13.21pp，生物医药累计下跌11.26%。本周港股创新药板块上涨3.35%，跑赢恒生指数0.11pp，恒生医疗保健上涨5.62%。近6个月港股创新药累计下跌0.02%，跑赢恒生指数8.11pp，恒生医疗保健累计下跌0.19%。本周XBI指数上涨5.8%，近6个月XBI指数累计上涨2.6%。 　　国内重点创新药进展 　　12月国内7款新药获批上市，本周国内3款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　12月美国13款新药获批上市，本周美国2款新药获批上市。12月欧洲无创新药获批上市。12月日本无新药获批上市。 　　本周小专题——CDK2抑制剂研发概况 　　12月28日，石药集团宣布自主开发的CDK2/4/6抑制剂SYH2043已获国家药品监督管理局批准，可以在中国开展临床研究。SYH2043为具有自主知识产权的口服小分子CDK2/4/6抑制剂类创新抗肿瘤药物。临床前药效研究显示，该产品对多种实体瘤具有较好的抗肿瘤作用，尤其是对CDK4/6抑制剂原发耐药和获得性耐药的乳腺癌。临床前药代动力学及安全性评价也显示该产品具有良好的成药性及可控的安全性。石药集团将全力以赴推进该产品的临床研究工作，力争该产品尽快上市。全球处于临床阶段的CDK2抑制剂一共7款，其中III期临床1款，II期临床3款，I/II期临床1款，I期临床2款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成2起重点交易，披露金额的重点交易有1起。Opus Genetics宣布收购两种遗传性视网膜疾病候选基因治疗产品的权利。PeptiDream宣布与MSD就发现和开发新型肽药物结合物达成合作和许可协议。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。 截至2022年12月30日， 中信基础化工行业本周上涨1.49%，跑赢沪深300指数0.36个百分点， 在中信30个行业中排名第10； 中信基础化工行业月初以来下跌4.15%， 跑输沪深300指数4.64个百分点， 在中信30个行业中排名第20； 中信基础化工行业年初至今下跌22.47%， 跑输沪深300指数0.83个百分点， 在中信30个行业中排名第23。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业， 从最近一周表现来看， 涨跌幅前五的板块依次是膜材料（6.69%） 、 轮胎（4.45%） 、 日用化学品（4.4%）、碳纤维（4.34%） 、 聚氨酯（ 4.2%） ， 涨跌幅排名后五位的板块依次是磷肥及磷化工（-1.63%） 、 涤纶（-1.23%） 、 锂电化学品（-1.13%） 、合成树脂（-0.56%） 、 民爆用品（-0.53%） 。 　　化工产品涨跌幅： 重点监控的化工产品中， 最近一周价格涨幅前五的产品是纯苯（+5.00%） 、 丁二烯（+2.94%） 、 制冷剂R134a（ +2.17%） 、二甲苯（ +0.76%） 、 苯乙烯（ +0.65%） ， 价格跌幅前五的产品是甲醛（-3.01%） 、 丙烯（-3.01%） 、 乙醇（-2.03%） 、 甲苯（-1.90%） 、 炭黑（-1.68%） 。 　　基础化工行业周观点： 2022年， 受下游需求疲软影响， 化工行业盈利走弱， 板块二级市场表现欠佳。 展望2023年上半年， 在疫情防控优化、 房地产支持政策陆续出台的背景下， 国内经济有望明显复苏， 看好聚氨酯、纯碱等与房地产相关性强的化工子板块。 个股方面可关注万华化学（600309） 、 远兴能源（000683） 。 　　此外， 冬储和春耕备肥需求有望推动化肥价格上涨， 建议关注兼具农化刚需特点和新能源成长性的磷化工板块， 个股关注云天化（600096） 。 　　同时建议关注盈利有望逐步修复的轮胎板块， 个股可关注森麒麟（002984） 。 最后， 欧洲能源危机仍是明年的关注重点之一， 欧洲产能占比高的化工品面临进一步减产或停产风险， 可关注维生素板块， 个股关注新和成（002001） 。 　　风险提示： 俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险； 美联储加息超预期导致经济衰退风险； 油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险； 部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险； 行业竞争加剧风险； 部分化工品出口不及预期风险； 房地产、 基建、 汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.42%，创业板指数上涨2.65%，沪深300上涨1.13%，中信基础化工指数上涨1.49%，申万化工指数上涨1.65%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为膜材料(6.69%)、轮胎(4.45%)、其他化学制品Ⅲ(3.43%)、其他化学原料(2.59%)、绵纶(2.31%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为钛白粉(-0.04%)、钾肥(-0.47%)、合成树脂(-0.56%)、涤纶(-1.23%)、磷肥及磷化工(-1.63%)。 　　本周行业主要动态： 　　裕兴股份向上游功能聚酯布局：12月26日，江苏裕兴薄膜科技股份有限公司发布公告称，公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过7亿元，将用于扩建年产25万吨功能聚酯薄膜项目及补充流动资金。项目投资约12.64亿，本次募投项目拟新建年产25万吨功能聚酯生产线，同时拟新建年产6万吨功能性聚酯薄膜生产线。新增的功能聚酯产能将全部用于为新增及现有薄膜产线提供原材料配套，预计建设工期为24个月。截至三季度末，裕兴股份年产5亿平方米高端功能性聚酯薄膜项目已有两条生产线建成投产，第三条生产线正在有序推进设备安装；年产2.8万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线项目已建成投产；年产6万吨高端功能性聚酯薄膜生产线项目正在推进厂房土建施工和设备安装。随着公司薄膜生产线的陆续投产，2024年裕兴股份将具备年产30万吨以上功能性聚酯薄膜的生产能力，对主要原材料功能聚酯的需求量也将随之迅速增长。目前公司生产所需的功能聚酯全部来自于对外采购。由本次扩建年产25万吨功能聚酯薄膜项目，是裕兴股份向上游功能聚酯生产领域的一次延伸布局。在本次募投项目完成后，公司将拥有年产25万吨功能聚酯的生产能力，将有利于公司功能聚酯的稳定供应，也有利于提高公司最终产品性能的一致性和稳定性。（资料来源：化工新材料、巨潮资讯、同花顺财经等） 　　巴斯夫将优化提升MDI：12月26日，重庆长寿新闻网就巴斯夫聚氨酯（重庆）有限公司MDI优化提升项目环境影响报告书征求意见稿进行公示。本次增建的MMDI精制装置、产品罐区、危废暂存间于厂区现有预留用地上建设，占地面积4378㎡，其他硝基苯、苯胺、MDA、CMDI等装置均在现有装置区内进行优化改造，不新增占地。建设期预计为30个月，将在现有MMDI精制装置基础上，新增一套13万吨/年MMDI精制装置及配套公用工程；同时，在现有工艺基础上，通过对硝基苯装置、苯胺装置、MDA装置、CMDI装置及相关配套工程进行脱瓶颈改造，同时延长部分装置生产时间，整体实现MDI装置的优化提升。自MDI主体装置建设后，巴斯夫根据实际运行情况对配套设施进行不断优化完善，先后申报了“能源回收利用项目”、“MDI装置技改项目”、“10000立方米苯罐项目”、“新增MMDI精馏塔工程”、“新增产品罐区扩能项目”、“活性炭罐技改项目”、“精馏单元技改项目”等项目，前述项目均已按环保要求办理三同时手续，目前均完成竣工环保验收。此外，巴斯夫于2012年申报了“30000吨/年聚氨酯组合料装置项目”并获得原重庆市环境保护局环评批复，根据巴斯夫战略布局，该项目目前尚未建设。（资料来源：长寿新闻网、巴斯夫中国、化工新材料等） 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 2023年医药市场展望与核心驱动 本报告核心观点指出，2023年医药行业将是充满机会的一年，确定性增量较多。市场将呈现“抗疫复苏螺旋交替演绎，院内刚需复苏确定性强”的特点。尽管新冠病毒变异的随机性会带来医药需求的弹性，但需求爆发点将随疫情发展随机释放，因此整体确定性极高，但具体爆发点难以精准预测。 资产重心由“新冠”向“非冠”转移 当前医药市场正经历从“新冠资产”向“非冠资产”的重心转化。随着全国陆续进入新冠重压期并过峰，大部分“新冠资产”表现弱化，仅部分具有新场景预期差的细分领域（如特效药、CT检查、血制品、疫后康复）表现尚可。与此同时，“非冠资产”则全面蠢蠢欲动，包括CXO、消费医疗、底部中药、医保谈判资产、药店及底部独立逻辑票等，验证了市场流动性从新冠逻辑快速释放并重新关注非新冠逻辑的判断。 主要内容 市场表现与资产轮动分析 本周行情回顾与资产分化 本周（12.26-12.30）申万医药指数上涨0.98%，涨跌幅列全行业第15位，跑输沪深300指数（上涨1.13%）和创业板指数（上涨2.65%）。尽管医药板块微涨，但内部资产分化显著。“新冠资产”整体弱化，仅特效药、CT检查、血制品等新场景预期差的细分领域表现较好。“非冠资产”则全面活跃，CXO、消费医疗、底部中药、医保谈判资产、药店等表现突出。这种分化是由于全国疫情陆续过峰，新冠逻辑的抽水效应快速下降，市场流动性转向“非冠资产”所致。 2023年投资展望与策略配置 展望2023年，医药行业仍将保持乐观，但可能以快速轮动切换为主。“新冠资产”将继续向“非冠资产”切换，但XBB等新变种毒株的出现仍可能带动部分“新冠资产”的博弈机会。“非冠资产”将是近期主战场，重点看好底部非新冠中药、创新药医保谈判下的医药科技股、流感大反弹带来的大恢复资产以及院内刚需复苏逻辑。策略配置上，建议逐步加配非冠资产，包括低估值中药、中药创新药、国企改革概念、院内刚需恢复、其他恢复性资产、医药科技股及其他独立逻辑票。抗疫场景及工具包则采取中短期快速切换思路，关注新冠特效药、药店、医药电商、上游中药材、抗疫居家常备OTC类及ICU设备等。 2022年医药行业回顾与结构性变迁 A股医药市场年度表现与细分领域分析 2022年，A股医药板块下跌20.34%，跑赢沪深300指数（下跌21.63%），在28个申万一级子行业中排名第18位。全年呈现“W”形走势。细分领域表现差异明显：医药商业以-1%的跌幅表现最好，受益于低估值、新冠相关标的拉动及药店板块反弹；化学制剂（-13%）和中药（-16%）相对较好，部分创新药和抗疫中药表现突出；医疗器械（-21%）、化学原料药（-22%）、医疗服务（-27%）和生物制品（-29%）表现相对较差，受疫情影响较大，其中生物制品受新冠疫苗情绪冷却影响最大。个股方面，涨幅前30的股票中，近一半与新冠相关（如国产新冠小分子产业链、中药抗疫），优质中药标的叠加抗疫逻辑表现亮眼。 医药行业市值结构与基金配置变化 从上市公司市值角度看，医药行业已从“假百花齐放”走向“真百花齐放&龙头”时代。2022年末，A股医药市值前十中，非药标的占据半壁江山，迈瑞医疗（器械）、药明康德（CXO）、爱尔眼科（医疗服务）等非药龙头地位凸显。公募基金对医药板块的配置在2022年Q3达到低配，非医药主动型基金连续9个季度低配医药，但根据Q4情况推断，配置已显著回升。医药行业热度在年中触底后，9月开始回升，12月中旬成交额占比达到2022年高峰16.48%。估值方面，2022年申万医药行业PE总体呈现下滑趋势，年末PE（TTM）为24.29，估值溢价率（相较A股剔除银行）为38.57%，均低于历史平均水平。 港股医药市场年度表现与结构性变化 2022年，恒生医疗保健指数下跌22.34%，跑输恒生指数（下跌15.46%），在12个港交所一级子行业中排名第8位。港股医药市场结构性分化明显，新生态互联网医疗和制药科技创新企业占据市值前十的主导地位。京东健康、阿里健康等互联网医疗巨头，以及药明生物、药明康德等CXO公司，和具备系统性创新能力的Big Pharm及Biotech公司，共同构成了港股医药市场的新格局。 长期投资策略与重点领域 “4+X”研究框架下的长期主线 报告提出“4+X”长期投资主线，旨在规避政策扰动，寻找十年十倍股： 医药科技创新： 涵盖创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物）、创新类器械（如迈瑞医疗、微创医疗）、创新疫苗（如智飞生物、康泰生物）以及创新产业链CRO（如药明康德、康龙化成）。 医药制造升级： 包括制剂国际化（如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份）、特色API（如博瑞医药、司太立）以及生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、纳微科技）和其他制造类器械（如鱼跃医疗、三诺生物）。 医药消费升级： 聚焦健康消费的超长周期成长逻辑，包括品牌中药（如片仔癀、云南白药）、儿科（如我武生物、长春高新）、眼科（如爱尔眼科、欧普康视）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科、四环医药）、康复（如三星医疗）、肿瘤（如海吉亚医疗）、辅助生殖（如锦欣生殖）和综合医疗服务（如国际医学）。 医药模式升级： 关注变革时代的新发展趋势，如互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康）和ICL（如金域医学、迪安诊断）。 X（其他特色细分龙头）： 包括药店（如益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科（如恩华药业、人福医药）、血制品（如华兰生物、博雅生物）和医药流通（如上海医药、九州通）。 政策动态与市场热度追踪 本周行业重点事件与政策影响 本周多项政策和事件对医药行业产生影响： 新冠“乙类乙管”方案发布： 明确疫情防控重心从“防感染”转向“保健康、防重症”，强化医疗救治资源准备和群众用药需求，预计退烧药、感冒药增速放缓，“新冠特效药”重获关注。 默沙东新冠口服药Molnupiravir获批： 丰富了国内新冠患者的治疗选择，是国家积极储备抗疫工具包的举措。 VV116临床研究数据发布： 君实生物口服抗新冠病毒药物VV116三期临床数据亮眼，非劣于PAXLOVID且安全性更好，获得国际学术认可。 医保个人信息授权查询试点： 有助于探索医保数据合理利用，推动智慧医疗服务创新发展。 医药集中采购领域知识产权保护意见： 优化营商环境，鼓励医药行业研发创新，形成公平竞争氛围。 《国家中药饮片炮制规范》实施： 统一中药饮片标准，推动中药饮片标准化、规范化，提升质量。 医药行业热度与估值现状 本周医药行业热度较上周有所下降。医药成交总额为3911.83亿元，占沪深总成交额的12.37%，低于12月中旬的2022年高峰（16.48%）。估值水平方面，医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.29，较上周略升0.16个单位，但仍低于2005年以来均值（37.44）。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为38.57%，较上周下降0.41个百分点，也低于2005年以来均值（65.32%），处于相对低位。 总结 2023年医药行业预计将充满机会，核心驱动力在于“抗疫复苏螺旋交替演绎”和“院内刚需复苏”的确定性。市场重心正从“新冠资产”向“非冠资产”加速转化，后者将成为近期投资主战场，尤其看好底部非新冠中药、创新药医保谈判下的医药科技股、流感大反弹带来的大恢复资产以及院内刚需复苏逻辑。 2022年A股医药市场整体下跌20.34%，但跑赢沪深300，并呈现“W”形走势。细分领域表现分化，医药商业领跑，生物制品垫底。个股层面，新冠治疗相关小分子药物和叠加抗疫逻辑的优质中药表现突出。港股医药市场同样下跌，但新生态互联网医疗和制药科技创新企业占据市值主导地位。 长期来看，医药行业应遵循“4+X”研究框架，重点关注医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级和医药模式升级四大主线，以及其他特色细分龙头。政策层面，新冠“乙类乙管”的实施、新药获批、知识产权保护加强以及中药标准化推进，都将对行业发展产生深远影响。当前医药行业估值处于相对低位，市场热度有所回落，但非医药主动型基金的配置已显著回升，预示着未来潜在的投资机会。

　　新冠跟踪 　　12 月 26 日，卫健委发布通知， 2023 年 1 月 8 日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。 　　12 月 30 日，国家药监局按照药品特别审批程序附条件批准默沙东新冠病 毒 治疗 药物 莫诺 拉 韦胶 囊（ 商品 名称 ： 利卓 瑞 /LAGEVRIO ，Molnupiravir），用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒感染(COVID-19)患者，例如伴有高龄、肥胖或超重、慢性肾脏疾病、糖尿病、严重心血管疾病、慢性阻塞性肺疾病、活动性癌症等重症高风险因素的患者。 　　12 月 25 日，联防联控机制发布通知，对智飞龙科马重组新冠疫苗的接种人群范围进行调整，扩大至 3-17 岁儿童，并对成人实施同源加强免疫接种。 　　12 月 26 日，真实生物/复星医药共同宣布，阿兹夫定用于暴露后预防新冠感染的临床试验在菲律宾获批开展。 　　12 月 29 日，君实生物的 VV116 头对头辉瑞 Paxlovid 治疗新冠的 III 期临床数据在《新英格兰医学杂志》（ NEJM）上发布。 　　2023 年 1 月 2 日，众生药业宣布 RAY1216 的 III 期临床完成入组，科兴制药宣布 SHEN26 的 II 期临床完成入组。 　　国内疫情反复，新增确诊病例和新增重症病例继续上升。 全球疫情反复， 新增病例明显上升。 XBB.1.5 在美国成为主流毒株。 　　周观点更新 　　1 月份医药创新催化不断， 药品板块关注创新复苏，看好 2023 年医保谈判、全球创新进展等因素催化下的创新药行情。 关注药品板块疫后复苏对 2023 年的积极影响，当前时点建议关注龙头药企估值修复、创新型 Biotech 研发进展、 估值底部企业有机会出现反转及中医药方向。 　　随着 1 月份创新催化剂的不断落地，创新产业链有望迎来估值持续修复。 CXO 板块作为 2023 年的重点方向，业绩有韧性，成长确定性强，节奏有差异。关注龙头企业底部布局机遇，龙头企业估值有望随着季度业绩和新签订单的释放得到持续修复。 　　随着疫情防控常态化发展，疫情防控方向重点关注新冠特效药和新冠疫苗研发进展，关注仿制药研发、国产特效药差异化研发的进度和进程。 　　 医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链。原料药板块盈利能力逐渐恢复，产业升级+产业延展驱动板块持续稳健发展。 上游供应链关注贴息政策催化下科学仪器国产替代拐点加速进程（预计2023 年会是相关订单持续落地的元年），以及试剂耗材领域国产替代的持续放量及疫情受损部分业务的持续恢复。 　　投资建议： 　　建议关注： 药明生物、康龙化成、 药明康德、 阳光诺和、聚光科技等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等

　　本周（12月26日-12月30日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.84%，表现弱于创业板指。半导体材料涨2.52%，OLED材料涨1.54%，液晶显示涨0.7%，尾气治理涨2.08%，添加剂涨0.9%，碳纤维涨5.85%，膜材料涨6.69%。涨幅前五为海优新材、建龙微纳、石英股份、瑞丰新材、裕兴股份；跌幅前五为瑞丰高材、苏博特、艾可蓝、国瓷材料、联瑞新材。 　　新材料周观察：卫材热熔胶空间广阔，国产替代加速推进 　　吸收性卫生用品专用热熔胶（简称“卫材热熔胶”）作为热熔胶的一种，其产品包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等，最终广泛应用于婴儿纸尿裤/片、妇女卫生巾/护垫、成人失禁用品、宠物垫、医疗床垫、防护服等领域，起到粘结各组成材料的作用。根据聚胶股份招股说明书，2019年全球卫材热熔胶下游需求中，婴儿纸尿裤、卫生巾与成人纸尿裤分别约占比55%、20%、25%。相比于全球，国内卫材热熔胶下游需求中，成人纸尿裤占比仅为11%，此外婴儿纸尿裤与卫生巾分别占比58%、31%。市场空间方面，根据聚胶股份招股说明书测算结果，2019年全球及国内卫材热熔胶市场空间分别约170亿元、35亿元。目前全球及国内卫材热熔胶供应以海外企业为主。由于下游市场高度集中于少数知名厂商，前十名厂商占据了绝大部分市场份额，一般企业很难进入这些知名厂商的供应链体系，这导致卫材热熔胶行业的进入门槛及行业集中度均处于较高水平。具体来看，根据聚胶股份招股说明书数据，在国内市场方面，聚胶股份、汉高、富乐、波士胶四家企业占据了绝大部分市场份额，合计市占率达到80%以上；在海外市场方面，汉高、富乐、波士胶三家仍占据主导地位，合计市占率到70%以上，而聚胶股份的占有率不到2%。展望未来，我们认为伴随卫材热熔胶需求的快速增长，国内企业有望抓住机遇切入下游大客户供应链，不断加快国产替代步伐。受益标的：聚胶股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【长阳科技】项目延期：公司综合考虑当前募投项目的实施进度等因素，同意公司将募集资金投资项目“研发中心项目”建设期延长至2023年6月；同意将超募项目“年产3,000万平方米高端光学深加工薄膜项目”建设期延长至2023年12月。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2022/12/24-2022/12/30）华安合成生物学指数上涨1.57个百分点至1094.49点。上证综指上涨1.42%，创业板指上涨2.65%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.15个百分点，跑输创业板指1.08个百分点。 　　农学会公开发布了36条农业农村重大科学命题，涉及农业合成生物学育种技术 　　在12月16日举办的2022中国农业农村科技发展高峰论坛暨中国现代农业发展论坛上，中国农学会公开发布了36条农业农村重大科学命题。其中涉及到农业合成生物学育种技术：通过对优良性状的解析制定多基因表达调控的环路设计方案，整合不同优良性状的调控网络和互作机制，完善多基因、大片段与染色体水平的基因操作等底盘技术，对优化的目标性状组合进行设计合成，最终实现设计育种的目标。 　　微构工场研发生产的产品通过美国农业部（USDA）生物基产品标签认证 　　经全球权威的生物基测试实验室——BETA实验室检测，微构工场的产品生物基碳含量达到100%（100%Biobased Carbon Content），远超其对认证产品生物基含量的要求。这代表着微构工场的技术能力和可持续发展能力再次获得国际认可。 　　国家市场监管总局表示将更加积极地发挥市场监管职能作用，推动植物基替代食品行业健康发展 　　12月27日，国家市场监管总局发布了《对十三届全国人大五次会议第7863号建议的答复》。在答复中，国家市场监督管理总局对已开展的工作，分别从植物基替代食品的生产许可分类及相关要求、植物基替代食品的相关标准制定情况和积极发挥质量认证等市场化手段，提升企业质量安全自控水平3个方面做了详细介绍，并表示将从这3个方面开展下一步工作。 　　川宁生物上市，首日涨幅超100% 　　2022年12月27日，科伦药业子公司川宁生物在创业板正式上市。发行价格5.00元/股，共计发行2.228亿股普通股。上市第一天股价涨幅超过100%。川宁生物本为科伦药业的抗生素中间体生产基地，被评定为国家企业技术中心和新疆维吾尔自治区企业技术中心，专注于生物发酵技术的研发和产业化。其为抗生素中间体领域的核心企业，是国内主要的抗生素中间体生产基地之一，发行人抗生素中间体产品种类齐全，涵盖类了大环内酯类、广谱类抗生素的主要中间体。 　　经建油漆攻克可再生生物技术难题 　　近日获悉西安经建油漆有限责任公司于2022年12月23日公开了一项发明专利“可再生生物基高固体分花椒籽油改性醇酸树脂及制备方法”。本发明采用两步法合成醇酸树脂，采用可再生生物基花椒油为主要材料，通过松香的协助与顺酐等酸酐反应，制备网状交联的大分子聚合物树脂，制备的树脂为高固低黏型树脂，及由此制备的色漆具有干燥速度快、硬度高、丰满度好的特点。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。