主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2022/12/05-2022/12/09）化工板块整体涨跌幅表现排名第16位，涨跌幅为+1.86%，走势处于市场整体走势中游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为+1.61%和+1.57%，申万化工板块跑赢上证综指0.25个百分点，跑赢创业板指0.29个百分点。 　　供应需求双弱，国际原油价格有所下跌。截至12月7日当周，WTI原油价格为72.01美元/桶，较11月30日下跌10.6%，较11月均价下跌14.37%，较年初价格下跌5.35%；布伦特原油价格为77.17美元/桶，较11月30日下跌9.67%，较11月均价下跌15.06%，较年初下跌2.29%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试，目前POE中试顺利。根据乙烯二期最新规划，POE共规划40万吨，预计从2024年开始逐步投产。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，全球层面看，维生素企业主要集中在中国和欧洲，其中维生素A和维生素E均呈现寡头垄断格局，欧洲维生素产能占全球产能约45%，其中维生素A占比51.5%，维生素E占比38.5%。由于俄乌战争叠加“北溪-1”天然气管道因故障无限期关闭导致欧洲天然气供应紧张，天然气短缺使得欧洲下游维生素厂例如巴斯夫等面临停产的风险，全球维生素供给偏紧。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，据国家统计局数据，下游生猪价格回升，由年初15元/公斤最高上涨至27元/公斤，目前价格在22.5元/公斤，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+48.84%）、磷酸（+5.49%）、乙烯（+4.55%）。①液氯：本周液氯需求端稳定，导致价格上涨；②磷酸：本周磷酸采购成本增加，导致价格上涨；③乙烯：本周乙烯供应缩紧，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅前三为WTI原油（-10.65%）、PX（-10.24%）、石脑油（-9.53%）。①WTI原油：本周WTI原油需求减少，导致价格下跌。②PX：本周PX需求疲软，导致价格下降。③石脑油：本周石脑油需求延续弱势，市场供大于求，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：己二酸（+367.63%）、PTA（+299.18%）、涤纶短纤（+108.13%）、顺酐法BDO（+80.77%）、热法磷酸（+21.59%）。 　　周价差跌幅前五：双酚A（-35.85%）、纯MDI（-7.21%）、粘胶短纤（-7.18%）、DMF（-6.99%）、环氧丙烷（-4.67%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有121家企业产能状况受到影响，较上周统计增加11家，其中统计新增停车检修23家，重启12家。本周新增检修主要集中在丙烯、丁二烯、乙二醇、合成氨生产，预计12月中下旬共有5家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：供应需求双弱，国际原油价格有所下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供应需求双弱，国际原油价格有所下跌。截至12月7日当周，WTI原油价格为72.01美元/桶，布伦特原油价格为77.17美元/桶，较11月30日下跌9.67%，较11月均价下跌15.06%，较年初下跌2.29%。供应方面，EIA数据显示，美国截至12月02日当周美国国内原油产量增加10.0万桶至1220.0万桶/日。需求方面，美国需求面疲软。 　　LNG：市场供应减少，国产LNG价格大幅上涨。供应方面：市场供应减少，刺激价格节节攀升。海气方面：部分区域接收站出货量增加，但也有部分地区销量不加，整体呈现涨跌互现。需求面：受寒潮天气影响，城燃补库继续，需求小幅增加，同时多地疫情防控政策更新，下游车用需求小幅提升。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格上行，磷酸氢钙价格继续下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求一般，价格持稳运行。库存方面：本周主流矿企正常开采生产，部分接单厂家正常接单发运。多数矿企库存较少，目前开采完成少量新订单，部分矿企留为自用。需求方面：本周磷矿石下游对磷矿市场整体需求延续平稳走势，支撑仍有不足，部分矿企开采留为自用。 　　一铵：成本端支撑偏强，价格持续上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工44.94%，平均日产2.6万吨，周度总产量为18.04万吨，开工和产量较上周小幅上升。需求方面：本周复合肥平均开工负荷38.12%，较上周上涨2.69%。国内复合肥市场稳定运行为主 　　磷酸氢钙：市场供应增加，价格小幅下跌。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计48495吨，环比上涨了31.10%，开工率49.54%，与上周相比上涨了11.75%。需求方面：本周下游采购需求一般，磷酸氢钙市场企业新单成交稀少。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格上涨，纯MDI、TDI价格下跌，建议关注万华化学 　　聚合MDI：市场需求一般，聚合MDI价格上涨。供应方面：国内部分装置检修，海外整体供应量有所缩减。需求方面：终端消费能力尚未释放，下游家电企业生产变化不大，对原料按合约量采购。综合来看，整体需求端释放缓慢，对原料消耗能力难有提升。 　　纯MDI：下游需求偏少，纯MDI价格下跌。供应方面：部分装置检修，整体供应量变化不大。海外装置均处于开车状态，整体供应量维持正常。需求方面：终端织造开工下滑，下游氨纶行情走低，下游TPU终端消费释放不景气，下游鞋底整体开工低负荷运行，工厂仍存出货压力，下游浆料企业终端企业开工低位运行。综上所述，整体需求端消化能力较弱，对原料采购情绪难有释放。 　　TDI：下游需求偏弱，TDI价格有所下降。供应方面：中下游开工率负荷较低，部分地区物流受限。海外装置：欧洲TDI供应仍偏紧张，天然气背景下，成本支撑偏强，价格处于高位。韩国韩华公司TDI装置物流受阻，已将负荷降至6成左右，且后续可能继续降低，或将给中国TDI出口企业带来一定机会。需求端：中下游需求端入市情绪不高，成交寥寥，缓慢消化终端原料，个别有陆续退市。 　　4、煤化工：尿素价格下降，炭黑价格持平，乙二醇价格上涨，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：下游需求增加，市场价格小幅下降。供应面：本周国内尿素日均产量15.12万吨，环比增长0.02万吨，市场供应变化不大。需求面：随着冬储市场进一步推进，复合肥整体产能利用率有望继续提升，对尿素的市场有一定支撑。 　　炭黑：需求欠佳，炭黑价格持平。供应端，全国炭黑总产能843.2万吨左右，本周行业平均开工61%，较上周上调0.5个百分点，市场供应无明显变化。需求端，下游轮胎行业走势欠佳，需求偏弱。 　　乙二醇：终端需求不足，乙二醇价格上涨。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为53.88%，其中乙烯制开工负荷约为62.85%，合成气制开工负荷约为39.97%。需求端，本周聚酯行业整体开工负荷进一步下调，终端行业负荷变化不大。 　　5、化纤：PTA、粘胶短纤和己内酰胺价格下滑，建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：需求无好转，PTA价格下降。供应方面，PTA市场开工在63.63%，行业开工率较上周有所下滑，市场供应减少。需求方面：终端需求依旧呈现弱势，下游聚酯端依旧维持高库存，故仍有工厂存在降负或停车操作，其对PTA的采买基本维持刚需。 　　己内酰胺：需求低迷，

中心思想 生物育种引领种业变革，粮食安全战略地位凸显 本报告核心观点指出，在国家对粮食安全持续高度重视的背景下，生物育种技术，特别是转基因玉米和大豆的商业化落地，将成为我国种业发展的关键驱动力。种植业板块在年底展现出显著的超额收益能力，反映了市场对种业政策利好和技术突破的积极预期。随着转基因政策的持续出台和配套制度的完善，我国生物育种产业化进程将加速，有望解决玉米和大豆的供需缺口问题，并显著提升种植效益。 头部企业优势显著，市场格局重塑可期 报告强调，转基因技术的高门槛将促使种业市场集中度大幅提升，拥有核心转基因技术储备和完善渠道布局的头部企业将获得先发优势和更高的市场份额。同时，通过加强知识产权保护和提高品种审定标准，有望有效解决长期困扰行业的盗版侵权问题，为创新型种业企业创造更健康的市场环境。预计未来几年内，转基因玉米种子渗透率将迅速提升，为相关企业带来巨大的利润空间。 主要内容 种植业市场表现与政策催化 年底种植业板块超额收益显著 根据历史数据分析，2016年以来，种植业指数在每年12月份相对于万得全A指数均展现出较好的超额收益能力，平均超额收益达3.2%。具体到种业个股，荃银高科、隆平高科、登海种业在12月表现突出。值得注意的是，自2019年底大北农转基因玉米安全证书获得公示后，其股价在12月的表现也呈现出明显的由弱转强趋势。这表明市场对种业板块，特别是与生物育种相关的政策和技术进展，抱有积极的预期。 粮食安全政策持续加码 报告梳理了过去几年年底至第二年年初，中央经济工作会议、中央农村工作会议、转基因安全证书发放、一号文件公布等一系列重大会议和文件，这些会议/文件对粮食安全和种业的关注度持续提高。例如，2020年12月的中央经济工作会议和中央农村工作会议均强调了“解决好种子和耕地问题”以及“有序推进生物育种产业化应用”。2021年11月，农业农村部修改转基因相关规章，为生物育种产业化应用提供制度支撑。2022年二十大报告更是持续强调粮食安全，提出“牢牢把住粮食安全主动权”、“坚持农业科技自立自强”、“坚决打好种业翻身仗”。这些密集的政策信号预示着粮食和种业在国家战略中的重要性将进一步提升，为生物育种的商业化落地提供了坚实的政策基础。 玉米大豆供需缺口与转基因技术优势 玉米大豆供需矛盾突出 我国玉米和大豆的供需缺口较大，导致近两年价格持续高位。玉米主要用于饲料和深加工，大豆主要用于饲料和油料消费，两者消费量持续扩大，但国内产量提升缓慢。数据显示，玉米缺口自2020年开始明显暴露，进口依赖度从2010年的1%提升至近10%。大豆进口依赖度更是长期维持高位，从2005年的63%提升到近些年的80%以上。新粮上市后，玉米价格仍逼近3000元/吨的历史高位，大豆价格也维持在5000元/吨以上。巨大的供需缺口和高企的价格，凸显了通过生物育种技术提升国内产量的迫切性。 转基因育种技术增产增效显著 2021年，我国对已获得生产应用安全证书的耐除草剂转基因大豆和抗虫耐除草剂转基因玉米开展了产业化应用试点工作，并取得了显著成效。试点结果表明，转基因玉米对草地贪夜蛾的防治效果可达95%，增产6.7%至10.7%，并能大幅减少防虫成本。转基因大豆的除草效果在95%以上，可降低除草成本50%，增产12%。这些数据充分验证了转基因技术在提升作物产量、降低种植成本方面的巨大潜力。从全球范围看，转基因作物种植面积自1996年推广以来持续上升，已达到近2亿公顷，美国、阿根廷、巴西等主要农业国的转基因作物平均应用率均达到90%以上，进一步印证了其在全球农业生产中的重要作用。 转基因种子定价与产业化展望 转基因种子提价空间广阔 转基因技术带来的显著增产增效，为转基因种子的提价提供了坚实基础。报告分析，种植转基因玉米亩均收益提升明显，预计可达150-200元。其中，产量提升约10%可带来150元的收益，农药使用量减少60%可节省11-12元农药费用，叠加人工成本节省。由于效益提升显著，预计种植者对转基因玉米种子的价格提升有更高的接受度。参考美国经验，转基因玉米种子价格较常规玉米高出75%，亩均收益增加60-70%。据此，报告预计我国转基因玉米种子终端零售价有望达到70-100元/亩。 生物育种产业化进程加速 我国转基因政策自2019年底以来持续出台，在“验证转入基因安全有效”、“验证转基因品种增产增收”、“管理标准明确细化”、“法规保护原始创新”等方面持续推进，为转基因种子放开创造了良好的技术和制度基础。报告对我国生物育种进程做出以下展望： 2023年转基因玉米种子有偿销售有望开启。 推广模式： 将采用先试点种植、后全面放开的步骤，即先在主要产区代表省份和地区试点，逐步扩大种植范围，而后全国放开。 渗透率： 转基因玉米种子在5年左右的时间内渗透率有望达到90%的峰值。 市场空间： 达峰状态下，我国转基因玉米种子终端市场空间有望达600亿元，出厂口径空间360亿元，利润空间有望达100亿元以上。 作物拓展： 除了玉米，大豆及其他作物的生物育种也有望放开。 种业公司储备与市场格局演变 头部企业技术储备领先 截至2022年第三季度末，上市公司中，大北农通过控股子公司直接掌握转基因玉米和大豆性状技术，其DBN9936、DBN9858、DBN9501、DBN3601T等玉米性状产品以及DBN9004大豆性状产品均已获得转基因生物安全证书，是获得安全证书数量最多、可应用面积最广的企业，并与国内130多家种业企业合作培育了200多个生物新品种。隆平高科参股了两家转基因技术公司，其联创808和隆平206位列2020年玉米推广面积前十。登海种业与大北农生物合作较早，其登海605位列2020年玉米推广面积第四。荃银高科则牵头开展了农业部“转基因抗虫玉米双抗12-5产业化研究项目”，并与先正达合作，有望实现弯道超车。这些头部企业在转基因技术和品种储备方面具有显著优势。 知识产权保护强化与行业集中度提升 我国种业市场长期面临集中度低和盗版侵权严重的问题。根据先正达招股书，2020年中国种子行业市场第一名市占率仅为4%，CR5占比仅为12%，玉米种子套牌比例或超1/4。然而，随着制度的修改和打击力度的加大，这一局面有望得到根本性改善。2021年7月，最高人民法院发布《关于审理侵害植物新品种权纠纷案件具体应用法律问题的若干规定（二）》，加大司法保护力度。2021年10月，国家农作物品种审定标准提高，对玉米要求“申请审定品种与已知品种DNA指纹检测差异位点数≥4个”，大幅提升了审定门槛。2021年12月，《中华人民共和国种子法》修改，扩大了植物新品种权的权利内容及保护范围，强化原始创新保护，并加大对假劣种子的打击力度。最高人民法院还连续发布种业知识产权司法保护典型案例，对侵权行为予以全额赔偿甚至刑事制裁，有效震慑了盗版侵权行为。 转基因技术难度大，截至2022年第三季度末，获得转基因玉米安全证书的主体仅4家，掌握转基因大豆安全证书的主体仅3家，性状公司稀缺性强。预计未来转基因性状市场集中度将较高，TOP4市占率有望达90%。同时，转基因品种储备较早、品种实力强劲、渠道布局完善的种子企业有望凭借先发优势获得更高的市占率，预计头部公司市占率有望达到近20%，TOP5市占率超50%。在利润分配方面，美国转基因种子的提价部分近70%由性状公司获得。国内预计推广前期性状公司因数量稀缺，利润分配或更占据优势，转基因种子加价中性状公司占比有望达到40%，后期性状-种子-渠道或达成1:1:1的利润分配模式。 推荐标的与风险提示 重点推荐生物育种龙头企业 报告认为，在粮食安全议题重要性突出、国内转基因种子政策持续深化的背景下，转基因技术储备丰富的公司有望在转基因种业市场取得先发优势。 首推大北农： 掌握转基因技术，获得安全证书数量最多、可应用面积最广；杂交玉米种子加强布局。 其次隆平高科： 参股两家转基因技术公司，杂交玉米种子竞争力强。 登海种业： 与大北农合作转基因育种时间早，杂交玉米种子竞争力强。 荃银高科： 背靠先正达，有望实现弯道超车。 潜在风险因素 报告提示了以下风险： 政策变动风险： 转基因玉米大豆种子落地政策可能存在变动，推进速度可能低于或高于预期。 粮价上涨不及预期： 粮食价格受供需、天气、农资价格、种粮积极性等多重因素影响，存在上涨不及预期的可能性。 重大疫情风险： 重大疫情可能导致行业生产经营受到影响，疫情反复具有不确定性。 自然灾害/病虫害风险： 农业生产易受极端天气和重大病虫害影响，可能直接影响种子的产量和质量。 总结 本报告深入分析了我国种业行业在生物育种时代面临的机遇与挑战。在国家高度重视粮食安全的战略背景下，生物育种技术，特别是转基因玉米和大豆的商业化应用，被视为解决国内农产品供需缺口、提升农业生产效率的关键途径。报告通过详实的数据和政策梳理，揭示了种植业板块在政策利好驱动下的市场景气度，并展望了转基因种子商业化落地的具体路径和广阔市场空间。同时，报告强调了知识产权保护的强化和审定标准的提高将有效重塑行业格局，推动市场集中度向头部企业集中。大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科等具备核心技术和市场优势的企业有望在生物育种的浪潮中脱颖而出。尽管存在政策变动、粮价波动、疫情及自然灾害等风险，但生物育种方向的坚定性和产业化进程的加速，预示着我国种业正迎来一个由技术创新驱动的黄金发展期。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价上涨；磷化工部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-0.6%；核心原料价格布油-11.0%，进口LPG-6.9%，国产LNG气+39.6%，烟煤+2.8%。 　　原料端，C4、C5部分产品价格下跌；制品端，磷化工部分产品价格上涨，农药、聚氨酯、橡胶、塑料、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，OPEC+维持减产力度，需求预期增强担忧。 　　本周布油结算价从85.6跌至76.2美元/桶（跌幅11.0%）、美油结算价从80.0跌至71.5美元/桶（跌幅10.7%）；美国商业原油库存4.14亿桶（周环比-1.2%），美国原油钻井数625口（周环比-0.3%）。 　　供应端，根据隆众资讯，OPEC+月初会议维持当前减产力度没有调整，在缺乏进一步减产的支撑下，市场期待有所落空，另外虽然西方对俄价格上限确定在60美元，但这一数值明显高于此前预期，对俄罗斯供应的冲击可能有限。需求端，根据隆众资讯，市场对于欧美经济即将陷入衰退基本达成共识，且对于美联储加息政策的不确定性仍有担忧，继续拖累需求预期，亚洲局部疫情虽有好转，但利好传递需要时间，短线难以起效。政策面来看，根据隆众资讯，虽然市场预计美联储12月加息50个基点的概率较大，但市场担忧激进加息的可能性并未完全消退。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势和伊朗核问题谈判维持沉闷局面，西方制裁落地后暂未对俄罗斯供应形成显著杀伤。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气期货涨跌不一。NBP环比+2.15%，TTF环比+2.93%，HH环比-17.46%，AECO环比-13.92%。现货方面，HH现货环比-18.60%；加拿大AECO现货环比-31.70%；欧洲TTF现货环比+3.05%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为10848元/吨，环比+12.50%，国内市场均价为7470元/吨，环比+1842元/吨（+32.73%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至12月7日，美国天然气库存量为34620亿立方英尺，环比-210亿立方英尺（环比-0.60%，同比-1.50%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至12月7日，欧洲天然气库存量为36293亿立方英尺，环比-850亿立方英尺（环比-2.29%，同比+37.27%）。 　　国内价格：本周国内LNG产地价格大幅上行。截至12月8日，LNG主产地报价为7581元/吨，较上周+50.24%；消费地价格同向上行，截至12月8日，LNG主要消费地均价为7604元/吨左右，较上周+41.63%。LNG接收站报价7603元/吨，环比+21.94%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为磷酸一铵+6%、丁二烯+6%、磷酸+6%、黄磷+4%、磷酸二铵+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为R142b-33%、嘧霉胺-20%、甲苯-9%、醋酸-6%、PVC糊树脂-6%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅-5%、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-3%、EVA（光伏级）-22%等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+6%、碳酸锂（工业级-1%、电池级-2%）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)+2%、六氟磷酸锂-4%等。 　　下游稳定运行，供给压力仍存，磷酸一铵价格上涨。 　　本周磷酸一铵(55%粉,江苏)涨5.8%至3650元/吨。需求端，根据百川盈孚，目前下游国内复合肥市场稳定运行，进入冬储以来，复合肥企业整体预收情况较好，目前主兑现前期冬储预收订单为主，待发较为充足，新单方面跟进放缓；供给端，根据百川盈孚，本周少数企业恢复生产，整体行业开工较上周变化不大，部分供应压力仍存。 　　市场无低价货源补充，部分装置存短停传闻，推高丁二烯价格。 　　本周丁二烯(华东)涨5.5%至6700元/吨。需求端，根据百川盈孚，顺丁市场价格稳中整理，相关胶种天胶价格坚挺，国内丁苯橡胶市场观望氛围浓厚；供给端，根据百川盈孚，浙石化一期20万吨/年丁二烯抽提装置于2022年11月9日临时性停车，11月13日重启，二期一套年产能20万吨的装置于21日停车，预计检修25天左右，二期二套计划年产能25万吨的装置后续计划检修5-10天，兰州石化年产能13.5万吨/年丁二烯抽提装置12月1日临时性停车检修，于12月5日重启。 　　原料成本增加，市场供应减少，磷酸价格上涨。 　　本周磷酸(华东)涨5.5%至9600元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周热法磷酸行业成本较上周小幅增加，随着低价库存黄磷消耗，部分热法磷酸企业补货涨价的黄磷，当期采购成本增加；需求端，根据百川盈孚，当前新能源领域需求旺盛，磷酸盐领域按需采购，其他下游市场需求弱，随着疫情防控新十条政策的出台，运输及物流恢复，下游开工率有望提升；供给端，根据百川盈孚，本周湿法净化磷酸主流企业部分装置检修，供应减少。 　　成本有所上涨，贵州地区限电加剧，推高黄磷价格。 　　本周黄磷(贵州)涨4.2%至32500元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周焦炭、石墨电极价格上调，带动黄磷生产成本增加；需求端，根据百川盈孚，本周黄磷需求市场少量补货，目前部分在产企业保持刚需消耗，按单生产；供给端，根据百川盈孚，据悉12月9日贵州地区多数黄磷厂接到通知，当日只保证民生用电，黄磷装置停炉，支撑企业保持推涨心态。 　　低价货源消失，市场货源紧俏，磷酸二铵价格上涨。 　　本周磷酸二铵(64%,长三角)涨3.8%至4050元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前冬储市场持续推进中，刚需采购为主，货源较为紧俏，市场低价货源逐渐消失，出价逐渐向高端靠拢；供给端，根据百川盈孚，重庆地区磷肥企业-中化涪陵工业园搬迁项目陆续进行中，新项目计划新上30万吨磷酸二铵装置（64%、62%、60%含量），受装置状态影响，计划2022年12月项目整体投产，云南树环因原料合成氨问题，二铵装置停车，湖北祥云装置临时停车检修，湖北东圣装置临时停车检修，湖北黄麦岭装置临时停车检修，甘肃瓮福装置临时停车检修，山东鲁北化工装置临时停车检修。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　投资要点： 　　本期（12.3–12.10）上证综指收于3206.95，上涨1.61%；沪深300指数收于3998.24，上涨3.29%；中小100收于7674.15，上涨2.46%；本期申万医药生物行业指数收于9439.72，上涨1.39%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第17位。其中，原料药板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》 　　12月7日，国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式等工作提出十个方面进一步的优化要求。重点内容包括： 　　科学精准划分风险区域；进一步优化核酸检测，不按行政区域开展全员核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。根据防疫工作需要，可开展抗原检测；优化调整隔离方式，感染者要科学分类收治，具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治；落实高风险区“快封快解”；保障群众基本购药需求；各地药店要正常运营，不得随意关停。不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。加快推进老年人新冠病毒疫苗接种，聚焦提高60-79岁人群接种率、加快提升80岁及以上人群接种率，作出专项安排；保障社会正常运转和基本医疗服务；强化涉疫安全保障。严禁以各种方式封堵消防通道、单元门、小区门，确保群众看病就医、紧急避险等外出渠道通畅。推动建立社区与专门医疗机构的对接机制，为独居老人、未成年人、孕产妇、残疾人、慢性病患者等提供就医便利；进一步优化学校疫情防控工作，没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动，校园内超市、食堂、体育场馆、图书馆等要正常开放。 　　国务院联防联控机制发布《新冠病毒感染者居家治疗指南》 　　12月8日，国务院联防联控机制发布了《新冠病毒感染者居家治疗指南》。指南指出，居家治疗适用的对象是：未合并严重基础疾病的无症状或症状轻微的感染者；基础疾病处于稳定期，无严重心肝肺肾脑等重要脏器功能不全等需要住院治疗情况的感染者。 　　居家治疗的家居环境要求包括在条件允许情况下，居家治疗人员尽可能在家庭相对独立的房间居住，使用单独卫生间。家庭应当配备体温计（感染者专用）、纸巾、口罩、一次性手套、消毒剂等个人防护用品和消毒产品及带盖的垃圾桶。 　　国务院发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》 　　12月8日，国务院发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》。对有自主抗原检测需求人员、人员密集场所的人员（大型企业、工地、大学等）、居家老年人和养老机构中的老年人等，均可以按照自主、自愿的原则，随时进行自我抗原检测。有自主抗原检测需求人员可通过零售药店、网络销售平台等渠道购买抗原检测试剂，进行自测。 　　核心观点： 　　12月以来，随着多项政策的发布，我国新冠防治策略发生变化，将最大程度地减轻疫情对经济的影响。目前新冠病毒的高传染性使得人群可能大量感染，而重症率和死亡率较低的现实标志着或可将新冠作为一般传染病对待。结合这两点特征，对症中西医治疗药物将会在未来一段时间之内迎来需求的爆发。对于治疗环节，我们在此前的报告中提示过除口服药物以及抗体外，对症治疗西药产业链或将迎来需求驱动下的业绩增长，建议关注具备多重产业链优势的企业，如新华制药等；中药产业链投资机会也在持续兑现，建议关注以岭药业等。此外，由于病毒变异方向仍有不确定性，因此仍然需要注意重点人群保护，因此新冠小分子治疗药物仍是未来新冠产业链投资机会中的重要一环，我们建议继续关注相关研发项目进展顺利、创新能力突出的企业，如君实生物-U等。同时，随着加强老年人新冠疫苗接种的推进，以及未接种人群随着政策改变导致的接种意愿提升，雾化吸入式新冠疫苗在全国各地陆续开启接种工作，新冠疫苗的序贯接种可能迎来增量需求的释放机会，建议持续关注康希诺等。检测环节，抗原检测具有成本低廉、操作方便等优势，随着居家隔离等政策的实施，抗原检测将成为未来检测新冠的主流，建议关注检测领域的抗原检测产业链上、中游的相关上市企业，如诺唯赞等。消费场景方面，零售连锁药店除了受益行业政策改革、集中采购、医药分家和处方药外流等政策，新冠相关的消费需求有望助推业绩增长，建议重点关注行业龙头，包括老百姓、益丰药房、一心堂等。 　　目前医药行业整体估值水平处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，短期内低估值的板块及其前期跌幅较大的优质个股有望迎来结构性的估值修复行情。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、恒瑞医药、博腾股份、恩华药业、凯莱英、复星医药、泰格医药、康龙化成、普洛药业和信立泰等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和乐普医疗等； 　　3）受益市场集中度提升的医疗消费终端，建议关注一心堂、益丰药房、金域医学和迪安诊断等； 　　4）具备稀缺性和消费属性的生物制品企业，包括智飞生物、长春高新、华兰生物和康希诺等； 　　5）中药创新药和品牌中药生产企业：以岭药业、红日药业、华润三九、同仁堂和达仁堂等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

　　平安观点： 　　2022年回顾：行业泡沫基本出清。年初至今，申万医药生物指数下跌16.8%，跑赢沪深300指数2.9个百分点。年初至今，医药生物板块估值为25.74倍（TTM，整体法剔除负值），低于10年平均估值30.2%；医药生物板块对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为36.75%。无论是绝对估值还是溢价率，都接近10年来的最低点。2022Q3，全基金医药生物仓位占比仅9.55%，同比下降3.70个百分点，环比下降0.69个百分点。而扣除指数基以及医药相关主题基后医药生物仓位仅占比2.84%。全基金以及扣除指数基以及医药相关主题基配置比例已接近历史最低值。 　　主线一：中医药行业景气度持续提升。2019年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，推荐昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。 　　主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及Omicron毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注通策医疗、固生堂、老百姓。 　　主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视，迎来估值回归：1）创新药及其产业链（CXO&上游供应商），推荐凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚；2）临床价值明确的医疗器械，推荐心脉医疗。 　　风险提示：1）政策风险：医药行业受政策影响较大，不排除带量采购等医保控费政策推出节奏超预期；2）研发风险：医药研发投入大、风险高，同时药物研发周期较长，相关企业存在研发失败风险；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响；4）中美关系风险：《外国公司问责法案》等政策仍然存在不确定性，可能将对我国医药企业产品出海造成影响。

　　投资要点 　　事件：近期国家卫健委发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》，针对有自主抗原检测需求人员、人员密集场所的人员（大型企业、工地、大学等）以及居家或养老机构中的老年人进行自主、规范的新冠病毒抗原检测进行指导。 　　抗原应用场景更加明确，中长期内有望成为社会面主要检验方法之一。抗原检测具有早期灵敏度高、操作简单、快速出结果、低成本等优点，海外如新加坡、韩国等国家地区均已采取抗原自检作为主要筛查手段。本方案对抗原检测的适用人群、采购方法、检验频次、阳性/阴性结果处理等各方面均做出详细要求，进一步承认了抗原检测结果的有效性。我们认为未来抗原自测有望成为国内社会面人群新冠检测的主要方法之一，与核酸检测形成有效互补。 　　无症状或症状轻微居家隔离，政策信号越发积极，院内常规诊疗有望加速恢复。根据应用方案，抗原检测阳性人员在没有症状或症状轻微时可居家隔离治疗，按照用药指引选择适宜的药物进行治疗，症状加重时前往医疗卫生机构发热门诊（诊室）就诊，其中居家老年人和养老机构老年人如症状加重需前往三级医院就诊。这一要求相比此前“二十条”、“新十条”等的防控措施更加宽松，释放出更为积极的政策信号，防控趋势持续向好；同时也能有效实现不同程度感染者的人群分流，减少对医疗资源的挤兑，加速医院常规诊疗活动恢复。 　　强调多场景抗原储备，抗原检测试剂需求有望持续提升，头部企业有望占据先机。本通知明确要求每家基层医疗卫生机构按照服务人口总数的15-20%储备抗原检测试剂，大型企业、工地、大学等人员密集机构按照人员数量和检测需求提前购买一定量的抗原检测试剂，我们预计抗原检测试剂采购需求有望持续攀升；同时方案中还强调工业和信息化部门要组织抗原检测试剂生产企业合理提高产能，根据市场需求情况提高产量，确保满足需求，考虑到目前国内大部分企业产能紧缺，我们预计产能充足、扩产速度更快的头部企业有望占据行业先机。 　　投资建议：国内抗原检测试剂产能目前较为紧张，我们预计抗原检测试剂需求有望短期内迎来爆发，并在中长期内稳定提升，建议关注抗原检测试剂国产头部企业如诺唯赞、万孚生物、东方生物、热景生物、亚辉龙、乐普医疗、之江生物、万泰生物、科华生物、丽珠集团等，同时建议关注连锁药店龙头如益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　风险提示事件：政策不确定性风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情相关收入不可持续的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点： 　　2022年11月份中信基础化工行业指数上涨7.62%，在30个中信一级行业中排名第21位。子行业中，涂料涂漆、氮肥和纯碱行业表现居前。主要产品中，11月份化工品继续回调，涨跌情况弱于上期。上涨品种中，液氯、硝酸、磷酸一铵、无水氢氟酸和合成氨涨幅居前。12月份的投资建议关注农化、轮胎和电子化学品板块。 　　市场回顾：2022年11月份中信基础化工行业指数上涨7.62%，跑输上证综指1.23个百分点，跑输沪深300指数2.14个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第21位。最近一年来，中信基础化工指数下跌21.06%，跑输上证综指9.16个百分点，跑输沪深300指数0.60个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第26位。 　　子行业及个股行情回顾:2022年11月，33个中信三级子行业中，32个上涨，1个下跌，其中涂料涂漆、氮肥和纯碱板块表现居前，分别上涨20.10%、18.39%和16.93%，锂电化学品、锦纶和日用化学品板块表现居后，分别下跌0.85%、上涨1.55%和2.95%。个股方面，基础化工板块448只个股中，384支股票上涨，63支下跌。其中赛伍技术、中船汉光、三孚新科、圣泉集团、七彩化学位居涨幅榜前五位，涨幅分别为55.76%、54.31%、48.60%、47.69%和45.97%；安集科技、恩捷股份、德方纳米、美达股份和贝泰妮跌幅居前，分别下跌17.18%、15.96%、12.33%、12.26%和11.38%。 　　产品价格跟踪:2022年11月，国际油价均呈下跌态势，其中WTI原油下跌6.91%，报收于80.55美元/桶，布伦特原油下跌9.91%，报收于85.43美元/桶。在卓创资讯跟踪的325个产品中，68个品种上涨，上涨品种较上月大幅下降，涨幅居前的分别为液氯、硝酸、磷酸一铵、无水氢氟酸、合成氨，涨幅分别为433.33%、24.42%、16.95%、14.24%和13.92%。233个品种下跌，下跌品种比例有所提升。跌幅居前的分别是三氯甲烷、四氯乙烯、BDO、苯胺和TDI，分别下跌了37.33%、36.64%、32.73%、30.91%和23.89%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2022年12月份的投资策略上，建议围绕三条主线布局，关注农化、轮胎、电子化学品板块。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　不破不立：估值再平衡结束、迎来新周期起点。“危”与“机”并存。看好：中国制造扬帆出海、中国消费底部反弹、中国创新砥砺前行。低估值选股是稳健的绝对收益来源。我们维持医药生物板块强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　估值再平衡结束、迎来新周期起点。从时间和空间上来看，医药板块估值再平衡过程（泡沫挤压）在9月底接近结束状态（本轮调整15个月，板块下跌幅度超40%），10月份的反弹可看做上轮调整的末端和新周期起点的更替阶段。目前A股Wind医药板块估值PE26倍（TTM），接近2010年1月以来的估值最低点。考虑到跨年的估值切换，医药板块2023年PE估值将进一步降低。尽管板块整体估值水平几乎处于近10年以来的最低水平，但板块内部估值分化成常态。部分股票仍然处于50倍甚至100倍以上，2023年高估值仍然将成为制约标的获得超额收益的关键因素。而大量低估值标的（10倍-30倍之间），在经过其基本面预期的低点之后有望获得明显的超额收益。 　　"危"与"机"并存。“危”：疫情挑战、全球经济衰退（出口压力增大）、地方财政压力增大（导致卫生投入吃紧）、企业家信心不足（表现为部分头部企业股东持续减持）。“机”：欧洲能源危机使得中国制造、中国供应的可靠性更加凸显；新一届政府的期待（对经济建设有充足的经验，参考过去几年上海市大力打造全球生物医药研发与产业高地、大力引进跨国巨头落地上海）；防疫政策的优化带来经济活力、以及与此同时需要的大规模基础医疗设施的投入；新形势下国企改革、以及潜在的混改机会；中国制造技术升级、扬帆出海；三医联动更加协调。 　　不破不立。旧有的商业逻辑完全被打破：中国国内的支付体系并不能支撑世界级原创性药械的产生，导致：1、中国国内行得通的商业逻辑是改良式创新，快速跟进全球领先，快速进医保，高性价比竞争，导致了国内市场获得超额收益的难度比之过去要更大（仅能获得社会平均利润率水平）；2、要获得与原创新产品相匹配的支付环境，企业必须出海争夺全球市场。药品出海：当前直接申报FDA上市短期内仍有不小的难度（传奇生物等走出了第一步），license-out、里程碑付费等相对比较初级的出海模式仍然很重要，高端仿制药（注射剂等）出海也是一条走得通的路。医疗器械方面、中国企业在部分领域取得了全球竞争力，未来借助技术升级与外延式并购，有望出现世界级医疗器械企业。CDMO行业能较好的发挥中国人力成本较低、服务意识好、产业化基础完备的优势，也能够产生世界级的企业（尤其是全球能源危机的背景下）。尽管在中国做原创性创新较为困难，但全社会平均投资回报水平在下降，创新药械的投资仍然有对资本的相对吸引力，大量的社会资本和一级市场投资将持续投入到医药研发创新。 　　推荐方向：1）中国制造扬帆出海：医疗器械（影像设备、高端塑性耗材、IVD、POCT等）、CRMO（尤其是估值大幅下降之后）；2）中国消费底部反弹：中药、医美、医疗服务；3）中国创新砥砺前行：创新药械、新型疫苗；4）国企的进击（混改机会）。投资风格：低估值选股将是稳健的绝对收益来源。 　　重点推荐 　　迈瑞医疗、华东医药、药明康德、昭衍新药、凯莱英、博腾股份、普洛药业、九洲药业、健友股份、昌红科技、荣昌生物。 　　评级面临的主要风险 　　市场流动性风险、医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险（产品研发失败等）。

中心思想 政策优化驱动医药市场新机遇 随着全球及中国新冠疫情形势的变化，特别是中国防疫政策的持续优化和调整，医药健康产业正迎来新的发展机遇。病毒影响的下降促使政策逐步放宽，从聚集与出行限制到隔离措施，再到入境管理，都呈现出进一步宽松的趋势。这一转变不仅将刺激被压抑的医疗需求和消费复苏，也将重塑医药市场的投资格局，催生出医药电商、医疗服务、医美、抗原检测、疫苗及新冠药物等多元化的投资主线。 多元化投资主线浮现 在优化防控的背景下，医药投资机会呈现出多点开花的态势。医药电商因消费者线上购买习惯的养成而持续受益；医疗服务和医美板块将随着门诊量、住院量及可选消费医疗需求的释放而强劲复苏；抗原检测、疫苗和新冠药物作为防疫的必备环节，在疫情常态化和病毒流感化趋势下，需求将保持增长。报告通过对各细分领域的市场分析和重点公司案例剖析，为投资者提供了专业且具前瞻性的投资指引。 主要内容 疫情形势演变与政策调整 全球及中国疫情态势与政策演变 截至2022年11月27日，全球累计确诊病例达6.3亿例，死亡病例661万例，近7日新增确诊267万例。在中国，截至2022年12月5日，累计确诊病例超过34万例，日新增病例为5,046例。当前全球主流毒株为Omicron BA.5及其后代谱系，在2022年10月24日至30日期间占比高达73.2%。 中国防疫政策自2021年5月起持续优化。2022年11月12日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，将密切接触者和入境人员的隔离措施从“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，并取消密接的密接判定，将风险区由三类调整为两类，同时取消入境航班熔断机制。此后，广州、深圳等地进一步放宽市内交通工具和医疗机构就诊的核酸检测要求，凭健康码绿码即可通行。疫苗政策方面，国家卫健委于2022年11月29日发布方案，强调加快提升老年人新冠病毒疫苗接种率，并正在制定加快推进新冠病毒疫苗接种的方案，同时医保基金承担疫苗及接种费用，居民个人免费接种。 政策趋势：进一步宽松与投资逻辑 报告认为，基于病毒影响的持续下降，未来政策有望进一步优化，主要体现在聚集与出行限制的放宽、确诊及密接隔离天数的减少或居家隔离的普及，以及入境限制的逐步放松。在选股思路上，报告建议关注抗疫消费场景和服务场景的复苏、检测场景的切换、完全开放前的加强免疫和治疗需求，以及医院端医疗需求的恢复。 医药投资热点与重点公司分析 优化防控受益板块——医药电商 新冠疫情极大地推动了医药电商的发展，培养了消费者线上购买健康产品的习惯。报告认为，医药电商行业将持续受益于健康类产品需求的增加和线上购买行为覆盖范围的扩大。 阿里健康 (0241.HK) 深度分析： 阿里健康在2023财年中期（截至2022年9月30日）实现营收115亿元人民币，同比增长22.9%；医药自营收入101亿元，同比增长24.3%，其中处方药收入增长46.2%。公司通过精细化运营实现扭亏为盈，利润达1.62亿元（去年同期亏损2.32亿元），经调整净利润3.50亿元。履约费用率、销售费用率、研发费用率和管理费用率均有所下降，显示出经营效率的显著提升。阿里健康拥有领先的数字化技术和运营能力，核心云药房业务增长显著，自营用户数达1.2亿，天猫健康平台SKU达4800万。在医疗服务领域，公司聚焦预防、保健、康养，西医科室签约近9万名医生，服务患者超4100万；小鹿中医拥有9.1万注册中医师，累计服务近1100万患者；慢病管理用户数达730万，同比增长46%。报告预计公司长期盈利能力向好，并推荐其作为新冠背景下线上采购模式渗透率提升的受益标的。 疫情后复苏板块——医疗服务 随着疫情逐步放开，医院（诊所）的门诊量、住院量、手术量等指标有望恢复至疫情前水平，前期受压制的可选消费医疗板块（如眼科、口腔、肿瘤、辅助生殖、中医）有望逐步释放需求。 雍禾医疗 (2279.HK) 深度分析： 雍禾医疗是中国植发领域的民营龙头连锁企业，拥有57家医疗机构，遍布全国53个城市。公司通过“雍禾植发+史云逊+雍禾发之初+哈发达”四大品牌打造全方位毛发医疗服务。2021年，植转养转化率为44.6%，养转植转化率为4.1%，协同效应显著。2019-2021年，公司收入从10.4亿元增长至21.7亿元，经调整纯利从0.53亿元增长至1.36亿元。雍禾医疗作为A股和港股稀缺的植发第一股，在中国植发和养固市场市占率第一，龙头地位稳固。受益于消费升级和不足1%的植发渗透率，市场潜力巨大。公司正有序推进“深度+广度”扩张计划，预计2022年底实现70家门店，并积极推动向综合毛发医院转型。 疫情后消费复苏板块——医美 报告预计，在防控政策优化、政府发放消费券刺激以及医美板块估值相对合理的催化下，医美板块有望迎来估值修复。医美不受医保控费、集采等政策扰动，兼具成长性和确定性。 巨子生物 (2367.HK) 深度分析： 巨子生物成立于2000年，专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分研发，旗下可丽金、可复美等品牌是中国专业皮肤护理产品行业的头部企业。中国重组胶原蛋白市场规模迅速增长，2017-2021年复合年增长率高达63.0%，2021年市场规模为108亿元，预计2027年将是2021年的10倍。2021年公司营业收入15.5亿元，2019-2021年复合年增长率达27.4%；毛利率87.2%，净利率53.3%，均高于行业水平。公司已形成八大产品矩阵，拥有106项SKU，可丽金和可复美是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌。公司多款产品获得II类医疗器械认证，并采用先进的合成生物学技术大规模、高质量生产重组胶原蛋白，技术壁垒高。 防疫必备一环——抗原检测 防控放开后，居民居家进行新冠抗原检测的需求显著提升，预计未来三个月内需求将快速增长并保持。目前国内有32种新冠抗原检测试剂盒获批。 诺唯赞 (688105.SH) 深度分析： 2022年前三季度，诺唯赞常规业务销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务（诊断原料及终端检测试剂）销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。实现归母净利润7

　　国务院联防联控机制出台措施，进一步优化落实疫情防控 　　2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组出台了《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》，对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式、保障群众就医购药需求、老年人疫苗接种、重点人群健康管理、社会正常运转、涉疫安全保障和学校疫情防控等工作，提出了进一步的优化要求。 　　药店、中药、抗原检测、疫苗及医美等板块有望充分受益 　　药店：国家积极保障群众基本购药需求，线上、线下药品销售渠道有望受益，包括线下零售药房、互联网医药电商以及医药流通企业。看好防控政策优化下药店客流、销售恢复。政策优化趋势下，居民前往门店购买更加方便，线下零售药店客流有望提升。居民健康意识提升，积极储备居家常备药品、防护消杀用品等，防疫物资的需求提升有望带来医药商业板块景气度进一步上行。 　　中药：我们认为诊疗新冠轻型及普通型症状的相关药品需求提升，综合第九版新冠肺炎诊疗方案中推荐药品及2021年城市实体药店销售额TOP产品来看，连花清瘟胶囊、感冒灵颗粒、抗病毒口服液等产品销售有望实现快速增长。从院内端来看，鉴于院内患者以较重症为主，城市公立医院主要使用口服制剂，县级公立医院使用中药注射剂较多，相关品种有望实现较快增长。 　　抗原检测：全国单日新增感染者人数仍处于爬坡阶段。优化隔离方式，无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，抗原检测有望广泛用于居民自我监测病情进展。在保障社会正常运转和基本医疗服务方面，不得停工、停产、停业，防止大量工作人员感染，抗原检测能快速筛选出被感染人员，阻断传染链条。 　　疫苗：各地要坚持应接尽接原则，快速提高疫苗接种率，特别是提高老年人的疫苗接种率，能够很大程度上降低重症和死亡比例，同时降低医疗系统的压力，避免医疗资源挤兑。新冠疫苗将持续为疫情防控做出重大努力。 　　医美：看好居民出行放松趋势下医美产业的增长：（1）下游机构有望直接受益，居民出行意愿有望加强，进而带动医美服务需求的提升，医美诊疗机构客流有望实现增长。（2）终端需求提升有望拉动对于上游企业的订单需求。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通；康缘药业、太极集团；完美医疗、复锐医疗科技、昊海生科。 　　受益标的：大参林、一心堂、京东健康、阿里健康、平安好医生、柳药股份；以岭药业、济川药业、华润三九、红日药业、步长制药、香雪制药、太龙药业、上海凯宝；万孚生物、东方生物、亚辉龙、优宁维；神州细胞、康希诺、万泰生物、丽珠集团、石药集团；医思健康、爱美客、珀莱雅、华熙生物。 　　风险提示：政策执行不及预期，消费复苏不及预期。