核心观点 　　医药行业经营结构性分化，研发外包服务表现亮眼。2025年上半年医药行业上市公司营业收入下降0.7%，归母净利润增长1.5%，扣非归母净利润下降5.3%。上半年行业收入持平略降，利润端因一季度部分板块业绩复苏而回升，二季度再次下滑。上半年宏观经济环境变化叠加医保控费压力较大，医药行业整体经营承压。细分板块内部分化较为明显，行业结构性修复趋势显现，其中化学制剂板块开启创新转型，部分创新药产品通过海外BD带来一次性收益；研发外包服务订单复苏回暖，业绩表现亮眼；生物制品板块逐渐恢复至常态，医疗商业板块仍位于调整周期；医疗器械和诊断板块受集采扩面、DRG控费、医院检验互认等政策影响较大，短期内需求承压；中药板块感冒退烧药仍位于去库存周期，OTC院外消费品市场景气度较低。 　　医药行业盈利能力和运营质量位于低位。2025年上半年医药行业平均毛利率48.7%，平均净利率15.1%，较去年分别下降1.1pct、0.8pct，行业整体盈利能力位于历史低位。销售费用率较去年下降0.3pct；研发费用率提升0.1pct；医药公司实施降本增效战略，将更多资源倾斜至创新研发领域。运营质量方面，2025年上半年医药行业净资产收益率ROE为3.9%，较去年下降0.7pct；位于历史低位。应收账款账期较去年缩短21.9天，反映部分企业运营效率提升；存货周转天数较去年延长30.8天；渠道库存积压仍较多。 　　创新药龙头率先盈利，多重利好驱动价值回归。2025年上半年多家创新药企业核心产品持续商业化放量，其中泽布替尼、伏美替尼等创新大单品销量超预期；驱动公司业绩增长伴随利润端边际改善，百济神州、信达生物等创新药龙头上半年率先盈利。从中长期角度来看，创新药产业链支持政策进一步完善，支付端和进院环节持续优化，创新药产业发展瓶颈有望解决；同时全球主要央行利率呈降息趋势，利于创新药企业长期估值提升。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2025年9月3日，医药行业一年滚动市盈率为40.74倍，沪深300为14.14倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为188.09%，历史均值为168.02%，当前值较2005年以来的平均值高20.07个百分点。2023年初至2025年9月3日，SW医药生物指数上涨1.63%，沪深300上涨15.98%，医药板块相对沪深300收益低14.35个百分点。 　　投资建议：医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势，但公募基金重仓持仓水平仍低于历史均值，2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益。1）持续看好医药创新：下半年创新药BD仍将持续，全球主要央行利率降息趋势有望推动估值进一步提升。2）医药投融资有望复苏：二级市场行情回暖驱动一级市场投融资回升，CXO及上游景气度持续向好。3）医疗器械触底回升：招投标数据已有好转，以旧换新积压需求逐步释放。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年9月3日，医药板块涨跌幅-0.05%，跑赢沪深300指数0.63pct，涨跌幅居申万31个子行业第17名。各医药子行业中，医疗耗材(+0.15%)、医疗研发外包（+0.07%)、其他生物制品(-0.04%)表现居前，医院（-2.09%）、疫苗(-1.77%)、医药流通（-1.36%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为成都先导(+13.74%)、百利天恒（+13.39%)、赛诺医疗(+12.67%)；跌幅榜前3位为华强科技（-8.44%)、济民健康（-8.16%）、新天药业(-5.72%)。 　　行业要闻： 　　近日，Ionis宣布，公司反义寡核苷酸（ASO）疗法Olezarsen在严重高甘油三酯血症（sHTG）患者中开展的关键性3期CORE和CORE2研究取得积极结果。数据显示，该药可使患者的空腹甘油三酯相较安慰剂平均降低72%，急性胰腺炎事件减少85%，公司计划在年底前向美国FDA提交补充新药申请（sNDA）。Olezarsen是一种反义寡核苷酸疗法，旨在抑制机体产生载脂蛋白C-III（apoC-III，一种在肝脏中产生的调节血液中TG代谢的蛋白）。 　　（来源：Ionis，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　百普赛斯（301080）：公司发布公告，公司累计回购公司股份612,700股，占公司总股本的0.3650%，成交价格区间为41.82-54.83元/股，回购总金额为29,850,432.20元，此次回购方案实施完毕。 　　康恩贝（600572）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的苓桂术甘汤颗粒《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准上市，发给药品注册证书。 　　美诺华（603538）：公司发布公告，子公司美诺华天康于近日收到国家药品监督管理局核准签发的枸橼酸莫沙必利片《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准上市，发给药品注册证书。 　　博济医药（300404）：公司发布公告，公司申报的“FCZR”获得国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展适应症为耳真菌病的临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　从人出发理解伤痛需求用户 　　中医文艺复兴 　　医疗健康行业笔记词云 　　热门功效排名（2025H1）&环比增长（2025H1vs2024H2） 　　养生大潮袭来，国人血脉里的中医属性觉醒 　　国人健康意识增强，由治到养，期待体质得到全面增强 　　滋补、调理是国人千年不变的养生需求，消肿止痛需求显著 　　惜命属性大爆发 　　越年轻越惜命，00后年轻人的养生意识走强 　　00后成为新晋养生大军喜欢尝试新产品 　　工作压力变大，用户健康诉求新增一条「保命」 　　全民健身花式受伤 　　「健身」成为当代人的一种生活方式 　　随之而来的是各类身体部位扭伤、拉伤、损伤的增加

　　行业核心观点： 　　2025年上半年，医药研发外包行业收入稳健增长，利润大幅提升，展现出强劲的反弹趋势。 　　投资要点： 　　股价表现方面，年初至2025年8月31日，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。医药板块申万三级子行业中多数实现正增长，医疗研发外包指数上涨62.37%，排名第一。业绩表现方面，2025年上半年医疗研发外包板块整体收入同比增长13.77%，归母净利润同比增长63.82%。2025年上半年全球投融资复苏推动前端药物发现需求回暖，CRO（合同研究组织）业务订单转化周期缩短，驱动业绩兑现。创新药进入临床后期及商业化阶段提高生产外包需求，推动CDMO（合同研发生产组织）业务增长。另外，高附加值业务如多肽等带来新增收入。 　　投资建议：2025年上半年全球投融资复苏推动前端药物发现需求回暖，CRO（合同研究组织）业务订单转化周期缩短，驱动业绩兑现。创新药进入临床后期及商业化阶段驱动生产外包需求，推动CDMO（合同研发生产组织）业务增长。美联储降息预期推动创新药和医疗研发外包行业估值修复；中国创新药交易出海也拉动相关外包出口需求。医疗研发外包行业2025年上半年迎来业绩拐点，建议关注行业集中度提升趋势下受益的头部企业、聚焦cdmo和多肽等高附加值业务的企业，重点关注下半年订单确认等。 　　风险因素：全球融资复苏不及预期导致新订单增速放缓风险、地缘政治风险影响海外收入风险、国内竞争加剧影响利润率的风险等。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/08/25-2025/08/29）化工板块整体涨跌幅表现排名第11位，涨跌幅为1.11%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为0.84%，创业板指涨跌幅为7.74%，申万化工板块跑赢上证综指0.27个百分点，跑输创业板指6.63个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市拥有较高配额占比的公司将充分受益场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：NYMEX天然气(期货)（11.08%）、双酚A（华东）（2.99%）、PX（中石化挂牌价）（2.86%）、制冷剂R32（2.56%）、丁二烯（东南亚CFR）（2.08%）。 　　跌幅前五：液氯（华东）（-25.86%）、尿素（小颗粒华鲁恒升）（-3.45%）、TDI（华东）（-3.33%）、甲苯（华东）（-3.18%）、纯苯（华东）（-2.70%）。 　　周价差涨幅前五：己二酸（70.14%）、涤纶短纤（18.41%）、双酚A（12.41%）、醋酸（8.65%）、PET（7.10%)。 　　周价差跌幅前五：甲醇（-156.86%）、PTA（-81.70%）、醋酸乙烯（-23.24%）、黄磷（-15.81%）、电石法PVC（-15.79%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有153家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修6家，重启4家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（8.23-8.29），基础化工指数涨跌幅为1.11%，沪深300指数涨跌幅为2.71%，基础化工板块跑输沪深300指数1.60个百分点，涨跌幅居于所有板块第11位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：锦纶（5.68%）、橡胶助剂（5.44%）、钾肥（4.65%）、食品及饲料添加剂（2.99%）、氟化工（2.99%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：NYMEX天然气（11.11%）、粗酚（7.12%）、烟酰胺（5.78%）、酚油（5.16%）、氢氟酸（5.00%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-75.00%）、钠（-6.78%）、煤焦油（-4.17%）、蒽油（-4.11%）、碳酸锂（工业级）（-4.09%）。 　　行业重要动态 　　化工上市公司2025年半年报密集公布。根据iFinD数据统计，2025年上半年，基础化工（申万）实现营业收入11238.25亿元，同比+3.03%，实现归母净利润697.24亿元，同比+4.43%；其中，2025Q2实现营业收入5870.98亿元，同比+0.80%，环比+9.38%，实现归母净利润357.17亿元，同比-2.66%，环比+5.03%，单季度营利均呈现改善趋势。 　　制冷剂、农化等板块部分上市公司业绩表现亮眼。 　　（1）制冷剂： 　　巨化股份：2025H1实现营业收入133.31亿元，同比+10.36%；归母净利润20.51亿元，同比+145.84%； 　　三美股份：2025H1实现营业收入28.28亿元，同比+38.58%；归母净利润9.95亿元，同比+159.22%； 　　永和股份：2025H1实现营业收入24.45亿元，同比+12.39%；归母净利润2.71亿元，同比+140.82%； 　　（2）农化： 　　亚钾国际：2025H1实现营业收入25.22亿元，同比+48.54%；归母净利润8.55亿元，同比+216.64%； 　　盐湖股份：2025H1实现营业收入67.81亿元，同比-6.30%；归母净利润25.15亿元，同比+13.69%； 　　扬农化工：2025H1实现营业收入62.34亿元，同比+9.38%；归母净利润8.06亿元，同比+5.60%； 　　长青股份：2025H1实现营业收入20.83亿元，同比+7.28%；归母净利润0.42亿元，同比+117.75%； 　　利尔化学：2025H1实现营业收入45.07亿元，同比+35.36%；归母净利润2.71亿元，同比+191.21%。 　　国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见，持续关注相关材料机会。8月26日，国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见。意见明确发展目标：到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%。我们认为，AI的广泛应用为相关新材料产业提供发展机遇，关注特种工程塑料、电子化学品等材料成长性机会。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　行业核心观点： 　　2025年上半年，港股创新药行业在经历前期调整后迎来强劲复苏，整体收入和利润大幅增长，驱动因素包括创新药出海加速、商业化放量及政策支持。 　　投资要点： 　　股价表现方面，2025年以来港股创新药指数涨幅显著超越恒生综指，受ASCO会议数据催化、海内外BD合作及政策利好推动，年初以来（截至2025年8月31日），港股创新药指数上涨108.64%，跑赢恒生综合指数79.70个百分点。个股表现突出，多个标的年初以来股价翻倍。业绩表现方面，行业收入稳健增长，利润高速增长。部分biotech实现扭亏为盈。 　　投资建议：经历了4年调整后，2025年上半年创新药行业迎来复苏。 　　股价方面，BD交易、ASCO会议公布积极数据等均为关键催化剂；企业收入和利润高增长主要由出海和商业化放量驱动，BD收入成新增长引擎，多家biotech企业实现扭亏为盈；港股18A政策持续完善和科创板第五套标准启用改善创新药企业融资环境，提升流动性，有利于行业估值修复。下半年建议关注拥有差异化技术平台企业，如在免疫疾病领域双抗技术领先突破的企业；BD交易预期强的企业，如拥有PD-1基础平台向多靶点迭代管线的企业；拥有新科技融合赛道的企业，如创新药与AI融合赛道；以及全球新兴疾病赛道，如阿尔茨海默病、GLP-1类药物赛道，积极的临床数据催化相关资产重估。 　　风险因素：在研管线研发进度不及预期风险、核心产品价格下降超预期风险、集采影响超预期风险、地缘政治扰动超预期风险等

　　投资要点： 　　2025H1行业整体营收和归母净利润同比有所下滑。2025H1，SW（2021）医药生物行业实现营业总收入1.23万亿元，同比下滑2.7%，增速同比下滑2.4个百分点；实现归属于母公司股东的净利润991.5亿元，同比下降3.9%，增速同比下滑1.7个百分点；实现扣非归母净利润826.7亿元，同比下滑13.2%，增速同比下滑17.7个百分点，2025H1行业整体营收和归母净利润同比均有所下滑。 　　多数细分板块2025H1业绩同比有所下滑。2025H1，医药生物行业三级细分板块中，收入端医疗研发外包、其他生物制品、其他医疗服务、医疗耗材医院和线下药店同比正增长，利润端医疗研发外包、其他生物制品、医药流通、其他医疗服务和线下药店板块同比正增长。与上年同期增速相比，多数细分板块2025H1收入增速和净利润增速均同比有所回落。 　　多数细分板块2025Q2整体业绩同比有所下滑。2025Q2，医药生物行业三级细分板块中，收入端仅医疗研发外包、其他生物制品、其他医疗服务、医疗耗材和医药流通同比有所增长，利润端仅其他生物制品、医疗研发外包医药流通、化学制剂、线下药店和中药板块同比有所上升。 　　投资策略：医药生物行业2025H1整体营收和归母净利润同比都出现了小幅下滑，2025Q2，行业多数细分板块业绩同比有所下滑，部分板块盈利能力有所企稳。从整体估值上看，截至2025年9月4日，行业整体PE（TTM，整体法）约为56.95倍，相对沪深300整体PE倍数为4.31倍，近期行业整体估值有所提升，目前整体估值处于近几年中位水平。细分板块方面，随着多数化学制剂大品种被纳入集采，集采对于化学制剂板块影响边际缩减。目前国内创新药公司经过多年研发投入，陆续进入收获期，新药出海授权金额不断创新高，创新药业务开始为创新药企业贡献业绩。创新药作为新质生产力的重要代表，丙类医保目录加速推进，在支付端支持创新药发展，创新药板块情绪有望迎来回暖。在政策红利释放、技术迭代加速与临床需求扩容的多重驱动下，创新药赛道正迎来结构性投资机遇。后续建议关注：创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业政策不确定性、研发低于预期、行业竞争加剧风险、产品安全质量风险和降价风险等。

　　近年来，中国儿童生长激素市场受到了前所未有的关注。这背后，是中国社会普遍存在的“望子成龙，望女成凤”的文化观念以及日益加剧的社会竞争共同作用的结果。[6-1-1] 家长们对孩子的身高抱有极高期望，由此产生的“身高焦虑”现象普遍存在，担心身高问题会成为孩子未来发展的短板。[14-1-1] 　　与此同时，中国经济的快速发展提升了居民的支付能能，使得更多家庭能够承担生长激素的治疗费用。[6-1-1] 技术层面，基因重组人生长激素技术的成熟提高了产品的安全性和有效性，为更多有需求的儿童带来了希望。[6-1-1] 据Frost & Sullivan预测，到2030年，中国儿童生长激素缺乏症的治疗市场规模将超过200亿元。[11-1-1] 在此背景下，维昇药业作为市场新进入者，其独特的TransCon技术和长效产品具备巨大潜力，但同时也面临着来自金赛药业等老牌企业的激烈竞争，以及消费者对其产品安全性和有效性的审视。[9-11] 因此，深入理解市场需求、竞争格局和消费者心理，对维昇药业的新品成功上市至关重要。

　　化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资完成额同比下降 　　据国家统计局数据，2025年H1中国化学原料及化学制品制造业营业收入44635.9亿元，累计同比+1.4%；利润总额1814.6亿元，累计同比-9%；固定资产投资完成额累计同比-1.1%。截至2025年06月30日，上证综指收于3444.4点，较期初（2025年01月01日）的3351.8点上涨2.76%；沪深300指数报3936.1点，较期初上涨0.03%；基础化工行业指数报3522.6点，较期初上涨7.38%；石油石化行业指数报2204.6点，较期初下跌4.79%；CCPI（中国化工产品价格指数）报4141点，较期初下跌3.85%。我们选取万华化学、华鲁恒升、巨化股份、恒力石化等化工龙头上市公司进行分析，2025H1巨化股份、新和成、圣泉集团等归母净利润增速靠前；同时2025H1，恒力石化、合盛硅业等龙头公司的资本性支出同比增速大幅下降。 　　基础化工：2025H1增收同比增收增利，氟化工、农药等子行业盈利可观经营情况方面，2025年H1，基础化工行业实现营收11707亿元，同比+3.5%；实现归母净利润731.7亿元，同比+2.7%。2025Q2，实现营收6108亿元，同比+1.5%、环比+9.1%；实现归母净利润369.4亿元，同比-4.5%、环比+2%。盈利能力方面，2025年H1，基础化工行业销售毛利率17.2%，同比+0.47pcts；归母净利率6.3%，同比+1.25pcts。2025Q2，销售毛利率17.2%，同比-0.11pcts、环比+0.03pcts；归母净利率6.0%，同比-0.38pcts、环比-0.42pcts。 　　石油石化：2025H1年剔除两桶油后，板块营收、利润同比下降 　　剔除中国石油、中国石化之后，具体情况如下：经营情况方面，2025年H1，石油石化行业实现营收8893.7亿元，同比-7.3%；实现归母净利润818.1亿元，同比-13.5%。2025Q2，实现营收4444.5亿元，同比-9.1%、环比-0.1%；实现归母净利润376.4亿元，同比-20.6%、环比-14.8%。盈利能力方面，2025年H1，石油石化行业销售毛利率21.3%，同比+1.52pcts；归母净利率9.2%，同比+0.96pcts。2025Q2，销售毛利率20.6%，同比-0.58pcts、环比-1.39pcts；归母净利率8.5%，同比-1.22pcts、环比-1.46pcts。 　　推荐标的及受益标的 　　我们看好化工行业供需格局逐步迎来改善，相关标的有望充分受益。【推荐标的】万华化学、华鲁恒升、巨化股份、恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、合盛硅业、龙佰集团、新和成、扬农化工、盐湖股份、博源化工、圣泉集团、蓝晓科技、卫星化学等。【受益标的】梅花生物、东方盛虹、云天化、君正集团等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；其他风险详见倒数第二页标注1。