11 月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长等政策落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 19 个品种价格上涨，52 个品种价格下跌，30 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是 NYMEX 天然气、硝酸、MAP、液氨、硫磺；而跌幅前五的品种分别是液氯、BDO、苯胺、DMF、WTI 原油。 　　本周国际油价震荡下跌，WTI 原油收于 77.94 美元/桶，收盘价周跌幅 2.67%；布伦特原油收于 85.34 美元/桶，收盘价周跌幅 2.60%。宏观方面，经合组织 11 月 22 日在全球经济展望报告中指出，由于乌克兰危机引发的能源冲击继续刺激通胀，增加全球风险，未来一年全球经济增长将进一步放缓，预计全球经济增速 2022 年为 3.1%，2023 年将放缓至 2.2%，2024 年有望增长 2.7%。消息面，华尔街日报周初发布消息称，欧佩克可能提高原油产量上限，但随后沙特能源部长萨勒曼王子予以否认，并表示 OPEC 可能进一步减产。数据方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2022 年 11 月 18 日当周，美国包括战略储备在内的原油库存总量为 8.22183 亿桶，比前一周下降 529 万桶；商业原油库存为 4.31665 亿桶，比前一周下降 369 万桶，其中，俄克拉荷马州库欣地区原油库存为 2473 万桶，减少 88.7 万桶。美国上周原油日均产量 1210 万桶，与前周日均产量持平。展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，地缘政治分歧对油价形成支撑，预计油价以偏高位震荡为主。 　　本周 NYMEX 12 月天然气期货收报 6.37 美元/mbtu，周涨幅 15.94%。根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，当前欧盟天然气储气水平仍接近 95%。但在最近大约 10 天的时间里，储备水平已呈稳步下降的趋势。据 Maxar 科技公司的数据，在未来两周的时间里，欧洲大陆大部分地区天气将比之前预测的要冷，欧洲能源风暴中心德国，其首都柏林的气温预计将在 12 月 3 日降至零下 3.5 摄氏度，法国、西班牙和葡萄牙天气在下周将转冷。当地时间 11 月 24 日，欧盟能源部长会议在比利时布鲁塞尔举行，欧盟成员国未能就天然气限价方案达成共识，各国能源部长将在 12 月上旬再次会面商讨天然气限价方案。此外，11 月 22 日俄罗斯天然气工业股份公司发布声明称，如果通过乌克兰向摩尔多瓦输送天然气的“不平衡现象”持续下去，将从 11 月 28日开始，减少通过苏兹哈天然气泵站过境乌克兰运送的天然气。展望后市，欧洲天然气供应依然紧张，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格有望上行。 　　本周 BDO 收报 10200 元/吨，周均价下跌 16.95%。1 1 月份 BDO 持续下行，价格较月初高点跌幅近 30%，主要原因为： PBT 行业客户低价补库，带动市场成交价格下探；供方心态欠佳，整体让利出货。供应端，根据隆众资讯的行业统计，本周 BDO 开工负荷为 67%，较上周回升 3 个百分点，周内部分装置恢复，陕化大线更换催化剂，重庆建峰装置重启，预计下周开工率将继续提升。需求端，下游氨纶及 PTMEG 负荷与上周基本持平，PBT 及 PBAT 开工负荷略有下滑。展望后市， BDO 加工利润持续压缩，工厂挺价意向增强，但下游需求整体不佳，供需博弈加剧，预计近期价格低位震荡。 　　投资建议： 　　SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）为 14.44 倍，处在历史（2002 年至今）的12.53%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.07 倍，处在历史水平的 11.89%分位数。11 月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　1 1 月金股：万华化学。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌， LPG 气上涨，LNG 气下跌，煤价下跌； 氯碱、化肥部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数 CCPI-0.4%；核心原料价格布油-4.6%，进口 LPG+0.3%，国产 LNG 气-8.5%，烟煤-11.2%。 　　原料端， C4、 C5、芳烃部分产品价格下跌；制品端， 氯碱、化肥部分产品价格上涨， 化纤、农药、聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格下跌。本周油价下跌， 西方推进对俄石油设置价格上限等新制裁举措，经济衰退忧虑难解。 　　本周布油结算价从 87.6 跌至 83.6 美元/桶（跌幅 4.6%）、美油结算价从 80.1 跌至 76.3 美元/桶（跌幅 4.7%）；美国商业原油库存 4.32亿桶（周环比-0.8%），美国原油钻井数 627 口（周环比+0.6%）。 　　供应端，根据隆众资讯， 沙特坚定 OPEC+减产立场，为市场奠定利好氛围，西方推进对俄石油设置价格上限等新制裁举措，此外伊朗问题僵局难破，地缘不稳定性仍在延续。需求端，根据隆众资讯， 主要利空依然来自市场对经济和需求前景的担忧，美联储官员发表鹰派言论后令 12 月加息政策不确定性仍存，同时亚洲疫情及局部防控对需求的拖累超出预期。政策面来看，根据隆众资讯， 虽然美联储官员的鹰派言论一度压低美元表现，但目前来看美联储 12 月加息 50 个基点的概率仍超 75%，长线将利空美元、利好油价。地缘政治来看，根据隆众资讯， 俄乌双方军事行动仍在继续，和谈暂难期待，不过近来事态也无升级迹象，接下来需观望俄罗斯对西方制裁的新反应和制裁落地情况。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪： 本周欧美天然气期货整体上行。 NBP 环比+13.75%， TTF 环比+13.81%， HH 环比+24.35%， AECO 环比+5.04%。现货方面， HH 现货环比+7.77%；加拿大 AECO 现货环比+8.33%；欧洲 TTF 现货环比+17.02%。价差方面，东北亚 LNG 现货到港均价为 8808 元/吨，环比+18.67%，国内市场均价为 5630 元/吨，环比-166 元/吨（-2.86%）。 　　库存跟踪（未更新）： 根据 EIA 数据显示，截至 11 月 11 日，美国天然气库存量为 36440 亿立方英尺，环比+640 亿立方英尺（环比+1.79%，同比+0.10%），低于 5 年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至 11 月 11 日，欧洲天然气库存量为 37676 亿立方英尺，环比+205亿立方英尺（环比+0.55%，同比+29.10%）。 　　国内价格： 本周国内 LNG 产地价格继续下行。截至 11 月 24 日， LNG主产地报价为 4272 元/吨，较上周-7.03%；消费地价格同向下行，截至 11 月 24 日， LNG 主要消费地均价为 5991 元/吨左右，较上周-5.35%。 LNG 接收站报价 6365 元/吨，环比-0.69%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为邻硝基氯化苯+8%、硫酸钾+6%、硫酸铵+5%、醋酸+5%、 磷酸一铵(55%粉)+5%、 PVC（电石法+3%、乙烯法+2%）等。本周价格跌幅靠前的重要产品为 R142b-40%、三氯甲烷-18%、四氯乙烯-12%、二甲胺-12%、四氢呋喃 THF-11%、防老剂 RD-11%、 BDO-10%、 氯化钾(60%粉)-10%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-3%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-1%、 EVA（光伏级） -11%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+1%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂-3%等。 　　下游稍有回暖， 供应有所缩减， 邻硝基氯化苯价格上涨。 　　本周邻硝基氯化苯涨 8.3%至 3900 元/吨。需求端，根据百川盈孚，据供应商反馈，目前下游需求稍有回暖；供给端，根据百川盈孚， 本周国内多数供应商装置正常开工，安徽一供应商装置低负荷开工，整体来看，市场供应有所缩减。 　　原料成本增加， 市场货源紧俏，推高硫酸钾价格。 　　本周硫酸钾(50%,山东)涨 5.7%至 3700 元/吨。 成本端，根据百川盈孚， 原料成本有增加趋势，推动厂家价格上行； 需求端，根据百川盈孚， 当前市场需求缓步推进，新单成交较前期有所回暖，出口政策暂未出台，出口仍处于停滞阶段；供给端，根据百川盈孚，当前厂家开工暂无明显提升，曼海姆开工仍维持低位，市场货源供应紧俏。 　　冬储进程加快， 供应未有放量， 硫酸铵价格上涨。 　　本周硫酸铵(山东临沂)涨 5.2%至 1420 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 复合肥冬储进程加快行情偏暖， 国际需求暂无明显起色；供给端，根据百川盈孚， 当前硫酸铵供给面未有放量，加之低库存操作，无供给压力。 分地区来看，根据百川盈孚， 山西地区探高不易，主流低端小幅上移， 邯郸地区小涨运行，唐山地区高位报盘受到压制，河南地区主稳与小涨并存， 东北地区高位坚挺，成交良好，当地需求面存利好支撑。 　　成本提供支撑， 下游需求恢复，推高磷酸一铵价格。 　　本周磷酸一铵(55%粉,江苏)涨 4.6%至 3400 元/吨。 成本端，根据百川盈孚， 本周各主产区在成本作用下价格走高； 需求端，根据百川盈孚， 国内复合肥市场稳中伴涨，行情小幅回温，市场各方面心态持续好转，场内交投氛围向好；供给端，根据百川盈孚， 本周湖北部分大厂装置检修结束，加之其他局部地区有企业复工，行业整体开工有明显提升，供应压力也得到缓解。 　　成本有所上涨， 局部区域不可抗力， PVC 价格上涨。 　　本周 PVC 价格上涨， PVC(电石法,长三角)涨 2.9%至 6115 元/吨，PVC(乙烯法,长三角)涨 2.0%至 6225 元/吨。 成本端， 本周电石(西北)涨 0.7%至 3726 元/吨，形成成本支撑； 需求端，根据百川盈孚， 下游 PVC 制品企业开工维持 4-6 成左右， 刚需补货；供给端，根据百川盈孚， 本周企业调价谨慎，部分预售货源排单 7-10 天左右，局部区域受不可抗力因素影响，运输仍有限制，工厂库存累库为主。 　　风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　业绩逐季复苏，“直营+并购+加盟”加速拓展门店。2022Q1-Q3，7家连锁药店公司实现收入657亿元（+22.9%）；归母净利润为34.3亿元（+8.8%）；扣非归母净利润为33.2亿元（+11.7%）。21年药店板块受全国医保系统切换的影响，以及全国多地疫情反复下部分药品管控，21年业绩增速全年放缓。药店板块归母净利润和扣非归母净利润在21Q3首次出现负增长，21Q4扩大降幅，22Q1降幅开始收窄，22Q2出现业绩向上拐点，22Q3业绩加速复苏。截至22Q3末，大参林/益丰药房/一心堂/老百姓/健之佳门店数分别增至9578/9781/9203/10327/3983家，分别同增26%/35%/10%/27%/48%。药店板块全年维持较高的门店扩张速度，随着全国疫情的好转，大型连锁药店有望率先发力，引领行业复苏。 　　短期重点关注“政策利好+疫后修复”，三季度环比改善明显。分季度看，板块22Q1-22Q3单季度收入分别为203.9/223.8/229.3亿元，同比增长16.9%/27%/24.7%；归母净利润分别为11.6/12.4/10.3亿元，同比增长-1.7%/9%/23.3%；扣非归母净利润分别为11.4/11.8/10.1亿元，同比增长1.6%/11.7%/25.9%。三季度疫情多点散发，少部分疫情严重地区恢复进程放缓，整体来看三季度持续复苏。药店短期紧抓3条主线：1）四类药政府管控趋松，经营品类逐步恢复，部分地区在常态化防控期间四类药“无需实名登记”。2）药店逐步恢复客流量，可比同店逐季改善，门店扩增速度稳健，随着次新店占比提升，盈利能力提升可期。3）医药电商第三方平台的监管趋严，行业规范化发展，零售药店O2O渠道有望加速发展，药店加速迈入“新零售时代”。 　　长期投资主线不变，行业集中度持续提升，处方药加速外流。1）政策监管和开店限制趋严，倒逼小连锁和单体药店逐步淘汰出局，留给大连锁更多收购空间和开店机会，中长期内行业集中度提升趋势不变。药店行业“十四五规划”目标为药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上。2）处方外流加速，线上线下融合发展。集采降价、DRG付费、“双通道”等政策加速处方药流向院外市场，处方药销售占比均呈上升趋势。线下：以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房。线上：“互联网+医疗”势头强劲。零售药店积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方。 　　投资建议：10月开始，国内新冠新增病例数持续攀升，其中台湾、广州、郑州、重庆、呼和浩特、香港、乌鲁木齐、石家庄等地疫情较为严重。我们认为新冠病例高增结合四季度的流感高发季，在新冠精准科学化的防控趋势下，严禁管控“一刀切”，仅有极少部分地区药店经营受限，发烧感冒药以及防疫物资的需求量有望提升。叠加去年Q4的业绩低基数因素，2022Q4有望延续业绩逐季复苏的趋势，全年业绩增长确定性强。建议关注稳健的大型连锁药店，推荐大参林（603233）、益丰药房（603939）、一心堂（002727）、老百姓（603883）。 　　风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险；疫情波动风险。

　　投资要点： 　　2022 年前三季度随着国内疫情的反复，医药制药业呈现收入、利润双双下滑的现象。国家统计局数据显示，2022 年 1-9 月，医药制造业的收入为 20970.5 亿元，同比下滑 2.2%（与疫情前的 2019年相比，同比增长 15%）；利润总额 3203.8 亿元，同比下滑29.30%（与疫情前的 2019 年相比，同比增长 34%）。2022 年以来随着新冠病毒毒株的不断变异，新疆、内蒙古、河南等地呈现疫情反复现象，疫情管控难度较 2021 年增加，医药制造业整体经营形势较 2021 年有所反复，但较疫情前同期仍然有所增长。 　　上市公司经营形势好于医药行业。从上市公司经营数据看，2022年前三季度，申万生物医药行业实现营业收入 18264.9 亿元（占医药制造业的 87%），同比增长 9.82%；实现利润总额 2338.3 亿元（占医药制造业 73%），同比增长 5.62%，经营形势好于医药行业。分子板块看，新冠相关板块经营形势较好。 　　从医药二级市场走势看，截至 2022 年 11 月 27 日，医药生物行业下跌 19.18%，跑赢沪深 300 4.39 个百分点。截止到 11 月 21 日，仅有医药流通、中药和线下药店板块实现了正收益；走势与基本面相关度不大。 　　截至 11 月 25 日，申万生物医药指数的动态 PE 约为 23.91 倍，处于近十年的低位水平，存在估值修复机会，给于行业“强于大市”的投资评级。 　　2023 年防疫政策将更加精准，建议继续关注“防疫”条线的投资机会。同时关注“二十大”报告带来的中长期投资机会，包括国产医疗器械板块，医疗研发外包板块、创新中药板块以及儿童药板块。重点公司包括众生药业（002317）、以岭药业（002603）、康希诺（688185）、诺唯赞（688105）、润达医疗（603108）、派林生物（000403）、博雅生物（300294）、迈瑞医疗（300760）、安图生物（603658）、联影医疗（688271）、昭衍新药（603127）、康缘药业（600557）、华特达因（000915）、济川药业（600566）、葫芦娃（605199）。 　　风险提示：疫情发展超乎预期，中美关系不确定性，企业研发进程低于预期，国家政策推进低于预期

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡下行，其中申万化工指数上涨0.19%，跑赢沪深300指数0.87%。估值方面，化工板块PE历史分位数为13%，PB历史分位数为45%。 　　本周大事件 　　大事件一：央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从开发贷款、信托贷款、债券融资等方面全面支持房地产融资。该通知就是此前市场热议的“地产金融16条”。同日，多家国有大行宣布与多家房企签署战略合作协议，龙头房企万科获得中行、交行共2000亿授信额度，美的置业获交行200亿元授信额度。今年受到房地产等行业的影响，较多化工产品整体需求低迷，伴随着国家政策的支持，房地产等行业有望回归理性，带动上游周期产品需求恢复，部分产品有望触底。 　　大事件二：帝斯曼宣布将于2023年1月2日起，暂停其在瑞士Sisseln工厂的罗维素维生素A的生产，停产将持续至少2个月。罗维素维生素E的生产也将因其共同的上游基础设施而受到严重影响。海外由于能源供应问题，较多产品生产受到影响，能源提升导致成本升高，在供需上都影响了产品市场，而此次海外停产维A将有望进一步减少产品供给，有望带动产品市场触底，提升产品价格。 　　投资建议 　　标的方面，本周钠离子电池材料以及房地产产业链标的表现较佳，锂电材料及半导体化学品标的有所承压。关于周期板块，市场先前担忧的核心点在于需求，更多倾向于在右侧进行布局，我们认为布局需要关注两个重要信号，一是政策的信号，尤其是能够改变市场预期的政策信号，另外一个是经济数据的信号，近期重要的信号在于房地产政策的持续出台，在不少标的向下空间有限向上空间未知的背景下，我们认为当下是布局部分优质周期标的的时点，比如：煤化工龙头。另外，欧洲能源危机的影响还在持续，以近期为例，维生素大厂帝斯曼将于2023年1月2日起暂停其在瑞士Sisseln工厂的罗维素维生素A的生产，停产将持续至少2个月，在该因素催化下，我们认为维生素A底部已经探明。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、宝丰能源、中旗股份、东材科技、万润股份 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周重点新闻跟踪 　　财联社11月23日电，国家发改委、市场监管总局就《关于进一步加强节能标准更新升级和应用实施的通知(征求意见稿)》公开征求意见。意见稿提到，在工业领域，加快修订石化、化工、钢铁、有色金属、建材、机械等行业强制性能耗限额标准。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌4.4%，为78.08美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/醋酸/电石法PVC/乙烯法PVC价格分别上涨4.2%/3.4%/3.2%/1.2%；DMF/氨纶/纯MDI/TDI/有机硅/固体蛋氨酸/乙二醇/聚合MDI/橡胶/粘胶短纤价格分别下跌7.1%/2.9%/2.2%/1.7%/1.7%/1.5%/1.4%/0.7%/0.4%/0.4%；轻质纯碱/VA/烧碱/钛白粉/重质纯碱/VE/粘胶长丝/液体蛋氨酸价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：LNG（日本）（+26.6%）、液氧（+12.5%）、硝酸（+8.6%）、天然气（Henry Hub）（+6.3%）、二乙二醇（+5%）。 　　尿素：周初，尿素期货强势拉升，加之东北市场提前进入备肥阶段，采购情况高涨，成交积极，各地尿素价格强势上涨。11月21日，印度发出147万吨LOI，其中中国供应6船货，合计27.5万吨，出口利好消息加之局部地区疫情影响运输，使得区域供应偏紧，尿素延续涨势。 　　醋酸：本周醋酸原料甲醇价格偏弱震荡，成本支撑缺失。醋酸市场华东和华中地区主流厂家装置检修，市场供应窄幅缩减，供应面展现利好支撑，受此提振，个别厂家顺势推涨出厂价格，但因为其它区域库存偏高，因此价格涨幅有限。目前终端行情依旧不景气，下游需求并无改善，场内实单成交一般，业者多谨慎观望。本周醋酸利润虽有提升，但价格依旧处于倒挂。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.63%，沪深300指数较上周下跌0.68%。基础化工板块跑赢大盘0.05个百分点，涨幅居于所有板块第15位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+4.86%），氮肥（+4.71%），纯碱（+3.86%），氟化工及制冷剂（+3.25%），其他化学原料（+2.94%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且价格维持高位之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。 　　（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　钠电池从0到1，正极材料2026年需求有望超30万吨 　　2026年全球钠电池正极材料需求有望超过30万吨。由于钠离子电池不断实现技术突破，综合性能不断提升，叠加碳酸锂价格处于高位，钠离子电池成本优势凸显，其产业化进程正在加速推进，2023年有望成为钠离子电池放量的元年。我们预计2026年全球钠离子电池需求将达到123.7GWh，正极材料作为钠电池核心材料之一，成本占比高达26%，2026年全球需求有望超30万吨，未来三年复合增速超200%。 　　钠电池正极材料层状氧化物路线有望率先实现产业化。材料选择方面，钠离子电池正极材料路径多样，主要包括层状氧化物、普鲁士蓝类和聚阴离子型化合物。其中，层状氧化物材料凭借优异的综合性能以及与锂电正极工艺设备的高兼容性有望率先实现产业化，普鲁士蓝类化合物和聚阴离子化合物也有望实现技术突破，打开新的成长空间。 　　层状氧化物：综合性能优异，产业化基础齐备 　　层状氧化物正极材料综合性能优异，工艺与设备逐步成熟。性能方面，得益于层状氧化物的特殊结构，其克容量和压实密度分别能达到100-170mAh/g和3.0-4.0cm3/g，优于普鲁士类化合物和聚阴离子化合物。工艺与设备方面，钠电层状正极与锂电三元正极高度兼容，能借鉴锂电池三元正极材料的发展经验，因此钠电层状正极的短板正在被不断补齐，具备大规模应用基础。 　　国内多数企业开始布局层状氧化体系正极材料。目前，全国主流企业均在加速布局钠离子电池层状氧化物正极材料，大部分企业已经完成了从小试到中试的过程，预计在接下来的两年将陆续有新增产能的建设与投产。成本方面，由于各企业选择的层状氧化物体系存在差异，元素掺杂也不尽相同，因此各企业的层状正极成本差异较大。根据各企业公布的专利，结合当前主要原材料的市场价格，我们计算得出中科海纳Na-Cu-Fe-Mn系层状氧化物正极材料理论原材料成本最低仅1.83万元/吨（按照分子式进行理论计算，不计损耗，不包括加工费用等），相比其他体系层状氧化物正极和锂离子电池三元正极具备成本优势，有望率先应用。 　　普鲁士蓝类化合物：原材料充足，结晶水问题是关键 　　普鲁士蓝类化合物原料充足且具有成本优势。普鲁士蓝类化合物由于具有较大的金属离子通道，可实现Na+的快速嵌入和脱嵌而不发生晶格畸变，可在室温温和条件下制备以及材料安全无毒和成本低等诸多优点而被视为钠离子电池正极材料的理想选项之一。性能方面，由于普鲁士蓝类化合物一般有两个不同的氧化还原活性中心，因此普鲁士蓝类化合物在充放电过程中能实现2个Na+的可逆脱嵌，其理论充放电比容量可达到170mAh/g。成本方面，以宁德时代Na1.768Mn[Fe(CN)6]0.942·2.132H2O为例，根据当前主要原材料的市场价格，其理论原材料成本约1.50万元/吨（按照分子式进行理论计算，不计损耗，不包括加工费用等，未考虑络合剂柠檬酸），远低于锂电池磷酸铁锂和三元正极。原材料方面，普鲁士蓝上游原材料以氰化钠和二价锰材料为主，这两种原材料产能充足，为普鲁士蓝材料大规模产业化提供保障。 　　普鲁士蓝类正极材料加速应用开发，性能及稳定性有望逐步提升。目前，普鲁士蓝正极材料面临的主要问题是材料的结晶完整性问题和结晶水问题，以宁德时代为首的企业也在加速研究进度，通过改进工艺、元素掺杂、表面包覆等多种途径助力普鲁士蓝类材料性能提升，未来行业有望加速发展。 　　聚阴离子化合物：钒系成本高，硫酸盐系是未来重点发展方向 　　含钒聚阴离子材料具有高能量密度、高功率密度、高稳定性优势。聚阴离子化合物种类多样，高的氧化还原电位和稳定的结构赋予材料优异的综合性能，其中含钒聚阴离子材料（NVPF）结构性能优异，具有能量密度高、功率密度高、稳定性好等潜在优点，是目前性能最接近实际应用的聚阴离子材料。但是，与其他聚阴离子材料一样，含钒聚阴离子材料的电子导电率极低，仅仅10-12S/cm。未经修饰的NVPF材料即使在低电流密度下仍然难以获得高比容量，同时，由于制备方法不当等带来的体相电子和离子传递阻力较大等缺陷，限制了材料的实际比容量、倍率性能及稳定性，阻碍了该材料的实际应用。由于原材料五氧化二钒价格较高，导致单吨Na3V2(PO4)2F3理论原材料成本高达5.74万元/吨（按照分子式进行理论计算，不计损耗，不包括加工费用等），远高于层状氧化物（1.83万元/吨）和普鲁士蓝类材料（1.50万元/吨），这进一步限制了其大规模应用。 　　硫酸盐聚阴离子材料有望加速实现应用。研究发现，硫酸盐聚阴离子材料具有较强的电负性和氧化还原电势，是一种潜力较大的储钠材料。虽然硫酸盐聚阴离子材料的能量密度较低，但其原材料成本可控，按照当前市场价来计算，理想情况下Na2Fe2(SO4)3的理论原材料成本仅500.4元/吨（按照分子式进行理论计算，不计损耗，不包括加工费用等），相对锂电正极材料和其他钠电正极材料理论原材料成本优势显著，因此国内多家企业积极布局，如多氟多、传艺科技、众钠能源、星空钠电等均在相关领域有专利布局。未来随着技术和制备工艺的突破，硫酸盐聚阴离子材料有望加速实际应用的步伐。 　　投资建议 　　相对于锂离子电池，钠离子电池具备原材料优势，成本优势和部分性能优势，尤其是在碳酸锂价格高企的背景下，钠电池的成本优势进一步凸显，渗透率有望加速提升，进而带动正极材料需求。 　　层状氧化物正极材料凭借优异的综合性能以及与锂电三元正极工艺设备的高兼容性有望率先实现产业化，因此具备锂电三元正极材料生产经验的企业有望快速切换，建议关注振华新材、当升科技、容百科技、厦钨新能等。 　　普鲁士蓝类化合物正极材料目前处于小试到中试的阶段，由于普鲁士蓝类正极材料和普鲁士蓝类颜料原材料基本一致，且在工艺上具备一定的相似性，因此普鲁士蓝类颜料生产厂商具备切换至普鲁士蓝类正极材料赛道的先天优势，建议关注七彩化学、百合花等。 　　聚阴离子化合物正极材料当前的研究重点是硫酸铁钠体系，但是由于硫酸盐高温易分解且导电性低，因此如何在较低温度下合成出较高结晶度和纯度的材料，如何进行碳包覆等具备较高的技术壁垒，建议关注具备相关技术储备的钠电池公司如多氟多、传艺科技等。此外，钠离子电池正极上游原材料方面，建议关注锰化工相关企业如湘潭电化、红星发展等，以及从原材料纯碱进一步延伸至钠电正极材料的企业如雪天盐业等。

　　新冠跟踪 　　国产新冠口服药进展不断：前沿生物3CL药物FB2001的雾化吸入剂型获得II/III期临床试验批件，拟用于治疗轻型、普通型新冠感染患者。歌礼制药新冠3CL药物ASC11获得美国的IND批准，即将开展I期临床试验。科兴制药新冠RdRp药物SHEN26的II期临床研究方案获得伦理批件。齐鲁医院登记连花清瘟胶囊和连花清咳片治疗新冠的临床试验，计划入组共计6000人。 　　11月22日，盐野义新冠3CL药物Xocova（ensitrevir，S-217622）获得日本厚生省EUA紧急使用授权。 　　国内近一周确诊病例继续上升，病例较多的地区包括：广东、北京、重庆、四川、山西。全球疫情稳定，BA.5在全球占比下降至48%，美国主流变异株为BQ.1.1（29.4%）、BQ.1（27.9）、BA.5（19.4%）。 　　周观点更新 　　药品板块：疫情对创新药新产品进院、院内诊疗、在研管线临床试验进展等多方面有一定负面影响。三季报来看，受到疫情所致物流、院内新药推广与销售等影响，行业整体在2季度业绩筑底确认，3季度缓慢恢复，总体趋势确定向好，复苏兑现持续进行中。政策持续边际回暖大背景下，关注四季度国家医保谈判，以及由此催化的明年新品种商业化加速放量。全球医药创新进展不断，关注重点在研管线推进进度。建议关注龙头药企估值修复、创新型Biotech研发不断进展、估值处于底部企业有机会出现反转及中成药（特别是中药创新药）四个方向。 　　CXO板块：海外CXO企业的三季报来看，经营层面整体表现平稳。订单与需求端来看，非新冠医药创新研发需求旺盛，特别是biotech需求稳定，好于之前市场预期。国内三季报来看CXO板块（特别是龙头企业）订单和业绩持续超预期，多数公司订单高增长、排产饱满，业绩高增长、未来成长确定性强。目前板块估值及市场情绪处于历史底部，看好CXO板块估值持续修复。继续重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 　　疫情防控方向仍值得重点关注，感冒及解热镇痛常备药物、新冠特效药、新冠疫苗、抗原检测等方向仍有结构性机会，关注相关产品研发、放量进展。 　　医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链。原料药板块盈利能力逐渐恢复，产业升级+产业延展驱动板块持续稳健发展；上游供应链关注贴息政策催化下科学仪器国产替代拐点加速进程，以及试剂耗材领域国产替代的持续放量。 　　投资建议： 　　建议关注：恒瑞医药、药明生物、康龙化成、药明康德、以岭药业等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。

　　核心观点 　　医药板块估值仍处历史低位。本周全部A股下跌0.66%（总市值加权平均），沪深300下跌0.68%，生物医药板块整体下跌4.88%，表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌4.68%，生物制品下跌6.46%，医疗服务下跌6.67%，医疗器械下跌2.85%，医药商业下跌5.85%，中药下跌3.66%。医药板块当前市盈率（TTM）为23.91x，估值略有回升，处于近5年历史估值的6.67%分位数，仍位于偏低水平。 　　三年调整周期已过，有望迎来新一轮国家基药目录调整。基药目录调整周期一般为3年，最近一次调整是在2018年9月，2021年11月，卫健委发布《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》征求意见稿，预计基药目录的遴选、论证评议等工作也在积极推进中，考虑到疫情防控任务对卫健委系统的压力以及专家评审、目录送审等流程所需时间，待正式的管理办法修订稿出台后，基药目录有望于明年迎来新一轮调整。 　　新版基药目录将首次明确儿童药目录页。《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》征求意见稿中首次提出将儿童用药作为目录单列，体现了国家对儿童药的进一步扶持，也将促进我国的基药目录进一步完善，向国际靠拢。2018版基药目录的685个品种中仅有16个儿童药（其中中成药13个，独家品种7个），涉及葵花药业、康缘药业、华润双鹤、华润三九、恒瑞医药、江中药业等企业，预计新版目录中儿童药品种数将有较大提升，对于儿童药企业是一次机会。 　　基药目录调整给药企带来机遇和挑战。一方面，政策推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的用药模式，对基药配备品种数占比有明确规定，同时基药目录的治疗性药品具有优先纳入医保目录或调整甲乙分类的优惠政策，有利于产品的准入、放量以及进入医保目录、提升报销比例。另一方面，药品进入基药目录后，即面临着批量生产供应、招标采购、价格管理、质量监测等多方面的挑战。对于企业来说，关键仍在于认清产品市场容量和是否符合基药“临床必需”的要求，以及聚焦产品疗效和质量，制定合适的销售策略，不断提升产品优势。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药耗集采风险