主要观点 　　行业概述 　　随着AI、云计算、工业互联网等技术的发展创新，作为信息处理基础的数据中心和运算设备承载着更大的数据量和计算量；海量数据的吞吐与计算对服务器等硬件设施的散热效率提出了更高的要求，传统的风冷散热技术不能满足未来更大功率服务器的散热需求；相较于目前主流的风冷技术，液冷技术具有低能耗、高散热、低噪声、低TCO等优势，在服务器计算能力强、部署密度高等场景下，具有较为明显的优势。液冷技术的高效制冷效果可以有效提升服务器的使用效率和稳定性，使硬件设备始终保持在正常的工作温度区间内，提高服务器的运算效率。 　　核心研判 　　根据《中国液冷数据中心发展白皮书》，保守估计2025年中国液冷数据中心市场规模将达1283.2亿元，其中浸没式液冷占526.1亿元。冷却液是液冷技术中的关键材料，目前常见的冷却液类型有水、芳香族物质、硅酸酯、脂肪族化合物、有机硅类物质、氟碳类化合物等，氟化液即氟碳化合物，是一种无色无味绝缘且不燃的化学溶剂，具有合适的介电常数、比热容、稳定性及安全性，是目前最为常见的和受欢迎的电子设备冷却液之一，下游应用领域主要涉及半导体冷却板的冷却、数据中心的浸入式冷却、航空电子设备的喷雾冷却等。 　　从全球竞争格局来看，电子氟化液市场长期被国外企业占据，国外生产电子氟化液主要有3M、苏威、旭硝子等企业，占据了全世界绝大多数市场份额。目前我国浸没式冷却液市场处于初级发展阶段，产能产量有限，还没有大规模使用，相关国内企业正在努力追赶当中。未来随着人工智能的进一步发展以及大数据中心的建设落地，氟化冷却液的需求有望进一步提升。 　　投资建议 　　我们认为在人工智能算力不断提升的背景下，数据中心功率密度提高，对设备制冷系统的要求更高；液冷技术具备多项优势将成为未来主流，而氟化液是浸没式冷却系统理想的冷却液，未来需求有望大幅提升，国内企业迎来发展机遇。建议关注巨化股份、新宙邦、中石科技、润禾材料等相关标的在液冷领域的布局。 　　风险提示 　　需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

　　行情回顾：上周（4.17-4.21日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌4.16%，板块整体跑输沪深300指数2.71pct，跑输创业板综指0.58pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第26位。港股恒生医疗保健指数上周下跌5.66%，跑输恒生指数3.88pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第12位。 　　本周观点：关注医疗服务板块布局机会 　　全国口腔种植牙调价加速落地，医疗服务机构将持续受益。近期全国多地发布公告，从4月20日起全面落地种植牙价格综合治理措施，从各地医保局文件来看，贵州省种植牙医疗服务价格限定在4000元内，四川省、江西省调控目标分别限定在4400元、4300元内，与国家医保局设定的每颗种植牙服务费限定在4500元内（允许一定比例浮动）的要求相比，各地推进的种植牙服务费调整都接近最高的限价标准，相较于此前宁波医疗种植牙服务限价2000元、蚌埠限价2200元，此次各地种植牙整体价格降幅对医疗机构更为乐观。根据通策医疗财报数据显示，2021年我国人均口腔消费支出仅16.7美元，与韩国、美国、日本相比差距还较为明显，市场规模增长空间较大。随着全国种植牙调价持续落地，预计将释放居民种植牙需求，口腔医疗服务机构有望受益。 　　OK集采文件正式出台，整体较温和，采购行为影响有限。2022年4月10日，河北省牵头三明采购联盟医用耗材集采文件发布，此次集采涉及OK镜的相关细节也正式出台，本次采购主体为联盟地区公立和军队医疗机构，医保定点社会办医疗机构按定点协议管理的要求参加，采购周期为2年，OK镜采购量为14342片。据最新年报显示，欧普康视2022年硬性角膜接触镜（主要为OK镜）销量接近69万片，爱博医疗OK镜销量接近33万片，本次三明联盟地区采购量较少，整体较为温和，预计对行业冲击有限，此外与种植牙集采采取“服务项目+专用耗材”分开计价的收费方式相比，三明联盟OK镜集采未采取类似方式，仅针对OK镜耗材进行竞价，未涉及服务端的限价，我们预计对于开展视光业务的眼科医疗服务机构影响整体较小。 　　压制因素逐步解除，医疗服务机构业绩有望兑现。22年受疫情影响，医疗服务相应的需求受到不同程度压制，正常就医秩序受到影响，医疗服务机构的门诊及住院人数出现不同程度下滑，以国际医学为例，2022年其高新医院门急诊服务量86.74万人次，较去年同期减少15.87%；住院服务量4.14万人次，较去年同期减少17.47%。进入2023年伴随着国内经济复苏，对医疗服务行业阶段性不利影响逐渐消除，受压制的医疗服务刚需及消费医疗需求陆续释放，预计23Q1院内诊疗、择期手术有望迎来恢复性增长，医疗服务机构Q1业绩有望逐步兑现，参考国际医学，其2023一季度实现营收10.59亿元（同比+247.40%），环比22Q4增长33%，单季度收入为历史新高。利润端，公司2023年一季度实现归母净利润-0.75亿元(+82.55%)，亏损大幅收窄。 　　投资建议 　　我们认为，从种植牙、OK集采落地情况来看，政策整体偏向温和，预计随着医疗机构门诊、手术量的快速恢复，医疗服务相关标的业绩有望陆续修复，建议关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、朝聚眼科、海吉亚医疗、国际医学、固生堂、通策医疗、锦欣生殖、美年健康等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　本周新药行情回顾：2023年4月17日-2023年4月21日，新药板块涨幅前5企业：传奇生物（31.5%）、复宏汉霖（13.1%）、东曜药业（5.3%）、神州细胞（5.1%）、康乃德（1.9%）。跌幅前5企业：德琪医药（-17.9%）、云顶新耀（-16.4%）、永泰生物（-15.9%）、和铂医药（-15.1%）、科济药业（-13.5%）。 　　本周新药行业重点分析：4月22日，恒瑞医药发布2022年度报告，年报中公布了其最新研发管线。目前恒瑞医药已有12款自研创新药上市，7款创新药处于NDA阶段，13款创新药处于3期临床，剩余64款创新药处于1、2期临床开发阶段。值得重点关注的新兴创新药品种中，公司已在ADC、蛋白降解药物、小核酸药物等领域布局多款产品： 　　（1）ADC药物：目前已有6款ADC药物进入临床开发阶段，包括HER2ADCSHR-A1811（3期）、TROP2ADCSHR-A1921（2期）、Claudin18.2ADCSHR-A1904（1期）、CD79bADCSHR-A1912（1期）、HER3ADCSHR-A2009（1期）、Nectin-4ADCSHR-A2102（1期）。 　　（2）蛋白降解药物：目前已有2款药物进入临床开发阶段，包括ERPROTACHRS-1358（1期）、CRBN-E3连接酶调节剂HRS-3738（1期）。 　　（3）小核酸药物：目前已有1款药物进入临床开发阶段，为HBVsiRNA药物HRS-5635（1期）。 　　（4）GLP-1类药物：目前已有5款药物进入临床开发阶段，GLP-1RA诺利糖肽（减重3期）、胰岛素/GLP-1复方HR17031（糖尿病2期）、口服GLP-1HRS-7535（糖尿病2期）、GLP-1/GIPHRS9531（糖尿病1期）、GLP-1/GCCRSHR-1816（糖尿病1期）。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有6个新药或新适应症获批上市，58个新药获批IND，38个新药IND获受理，4个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）4月18日，联邦制药开发的司美格鲁肽生物类似药获批开展第2项适应症的临床试验，用于作为低卡路里饮食和增加体力活动的辅助治疗用于初始体重指数（BMI）≥30kg/m2或27kg/m2≤BMI<30kg/m2并且伴有至少一种与超重相关的合并症的成人患者。 　　（2）4月18日，和黄医药宣布呋喹替尼胶囊新适应症上市申请获CDE受理，联合紫杉醇用于二线治疗晚期胃癌和胃食管结合部腺癌。此次上市申请基于FRUTIGA研究数据的支持。 　　（3）4月18日，诺诚健华宣布其多项肿瘤管线数据在2023年美国癌症研究协会（AACR）年会上进行了公布。其中，选择性IKZF1/3降解剂ICP-490的研究获得了口头报告。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）4月17日，Vaxcyte公布VAX-24在65岁及以上成人的2期研究的积极数据，以及在该年龄段2期研究和在18-64岁成人的1/2期研究的完整6个月安全评估及预设的汇总免疫原性分析数据。 　　（2）4月19日，Madrigal Pharmaceuticals宣布resmetirom已获FDA的突破性疗法认定，用以治疗带有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH）患者。 　　（3）4月18日，强生宣布尼拉帕利醋酸阿比特龙片上市申请已获CDE受理。尼拉帕利和醋酸阿比特龙的组合，能够靶向mCRPC患者的两种致癌驱动因素——雄激素受体轴和HRR基因改变。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　本周医药表现弱于大盘 　　本周申万医药生物同比下跌4.16%，表现弱于大盘。其中化学制药子行业下跌1.84%；医疗服务子行业下跌3.2%，医药商业子行业下跌3.62%，医疗器械子行业下跌3.89%，生物制品子行业下跌4.4%；中药子行业下跌7.98%。本周医药回调较多，涨幅较好的标的仍然是以2022年年报/2023年一季报业绩超预期为主线；新冠相关产业链在本周五再次迎来市场关注，当天股价表现较好。 　　下周展望：关注有突破性进展的创新药，及诊疗量复苏受益标的 　　本周恒瑞医药在AACR披露两款ADC产品临床数据，相比DS-8201展现了更好的疗效与安全性，继续推荐恒瑞医药，建议关注拥有领先的ADC产品公司，如科伦药业（科伦博泰）、康诺亚、迈威生物、百利天恒；传奇生物细胞治疗产品CARVYKTI的CARTITUDE-4中期随访数据披露，针对2-4线的多发性骨髓瘤患者展现了极佳的疗效与安全性，继续推荐其母公司金斯瑞；预计FDA将于Q2来华现场核查国内两款PD-1药物，建议关注百济神州和君实生物。 　　23年Q1设备增长明显，重点推荐怡和嘉业、美好医疗、海泰新光、澳华内镜，建议关注开立医疗；Q1诊断装机数量稳定增长，中高通量仪器占比提升带动中长期试剂消耗；耗材与手术量恢复关联性大，Q2耗材消耗有望进一步加速，诊断重点推荐新产业、安图生物、迈克生物、亚辉龙，建议关注迪瑞医疗、普门科技、赛科希德等；高值耗材重点推荐惠泰医疗，建议关注微创电生理、南微医学、心脉医疗等。 　　中药行业推荐因院内门诊/急诊恢复、借基药政策增长的康缘药业，关注以岭药业、天士力、佐力药业等；感冒药全年有望持续放量，配方颗粒恢复性增长，叠加昆药集团在2023Q1起并表，推荐华润三九；建议关注或将迎来经营拐点的相关企业，东阿阿胶、太极集团、珍宝岛与博济医药等。眼科需求相对刚性，建议关注眼科赛道二季度恢复性增长，重点推荐爱博医疗、爱尔眼科、华厦眼科。 　　年报/一季报披露情况 　　已经披露年报的240家医药企业中，有89家企业2022年归母净利润同比负增长，151家企业归母净利润同比正增长，其中增速＞100%、50%＜增速≤100%、0%＜增速≤50%的公司分别为30家、24家和97家；已披露一季报的60家企业中，有47家企业归母净利润同比正增长。 　　4月月度金股 　　怡和嘉业（301367）：公司为国产家用呼吸机龙头，布局全球呼吸健康市场，自竞争对手飞利浦产品召回以来，公司凭借产品和渠道优势抓住机遇，持续扩大市场份额，业绩持续高增长。同时发布2023年股权激励计划，以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%，彰显公司信心。对应4月21日收盘价，2023-2025年PE分别为33X/26X/20X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-4.16%、0.87%，相对沪指的超额收益分别为-3.06%、-5.99%；本周中药、化学制药、原料药等股价跌幅较小，医疗服务、医药商业及生物制品等股价跌幅相对大；本周涨幅居前祥生医疗（+35.55%）、百利天恒（+17.91%）、莎普爱思（+15.60%），跌幅居前延安必康（-22.59%）、宜华健康（-22.22%）、普利制药（-20.30%）。涨跌表现特点：医药板块大小市值个股齐跌；业绩超预期的个股涨幅明显，祥生医疗、戴维医疗等；新冠主题概念股有抬头趋势。 　　集采出清、新药放量、疫后复苏三重因素共振，制药企业有望步入稳定、持续增长新阶段，价值亟待重估。1）业绩方面：恒瑞医药、恩华药业、人福医药、京新药业、吉贝尔、海思科、信立泰等公司，2023-2025年整体预期业绩增长中枢在20-25%，受益于集采出清、新品放量、疫后复苏，板块景气度恢复；2）集采方面：上述企业3亿以上量级品种，8批集采基本不涉及，往后看集采影响较小，向下有底，可保证业绩增长的持续性、稳定性。3）结构性机会凸显：集采给新药腾出空间，高血压领域，以沙坦类药物为例，厄贝沙坦、厄贝沙坦氢氯噻嗪集采后，创新品种阿利沙坦酯高速增长，由2017年8百万元，增长至2021年11亿元。长期来看对标发达国家，国产创新药占医保支付比重仍有较大提升空间。4）估值方面：恩华药业、人福医药、京新药业2023年PE仅15-25x，对标医疗服务、消费相关标的，性价比高，业绩可持续性尚可；恒瑞医药、海思科、信立泰50-70x，科技属性较强；吉贝尔23年接近30x，增速快，弹性大；5）市值方面：上述标的，市值总和超4000亿，具有板块效应，可吸引较多资金。 　　诺诚健华「奥布替尼」获批边缘区淋巴瘤适应症；艾伯维Qulipta新适应症获FDA批准，预防慢性偏头痛;和黄医药「呋喹替尼」新适应症申报上市：诺诚健华宣布，其自主研发的布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂奥布替尼获NMPA批准新适应症，用于治疗复发/难治性边缘区淋巴瘤（MZL）患者；艾伯维宣布，FDA批准扩大Qulipta（atogepant）的适应症，用于慢性偏头痛预防性治疗。此次批准使Qulipta成为首个也是唯一一个被批准用于预防偶发性和慢性偏头痛的口服降钙素基因相关肽（CGRP）受体拮抗剂；和黄医药呋喹替尼胶囊新适应症上市申请获受理，联合紫杉醇用于二线治疗晚期胃癌和胃食管结合部腺癌。此次上市申请基于FRUTIGA研究数据的支持。 　　具体配置思路：1）优质仿制药领域：信立泰、恩华药业、京新药业等；2）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；3）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；4）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；5）其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；6）中药领域：佐力药业、方盛制药、太极集团、康缘药业等；7）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；8）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；9）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；10）血制品领域：天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　投资要点： 　　当日行情回顾：本日，上证综合指数下跌1.95%，创业板指数下跌1.91%，沪深300下跌1.96%，中信基础化工指数下跌2.59%，申万化工指数下跌2.55%。化工板块子行业涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为纯碱(-1.11%)、复合肥(-1.26%)、农药(-1.81%)、食品及饲料添加剂(-2.03%)、磷肥及磷化工(-2.15%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为电子化学品(-5.03%)、橡胶助剂(-4.69%)、合成树脂(-3.62%)、涤纶(-3.51%)、其他化学原料(-3.16%)。化工板块个股涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前十的公司分别为：红宝丽(6.2%)、中石科技(5.21%)、翔丰华(4.46%)、蓝晓科技(3.47%)、东方材料(3.19%)、金丹科技(2.31%)、广信股份(2.03%)、中船汉光(1.57%)、金石资源(1.27%)、润禾材料(1.03%)。化工板块涨跌幅后十的公司分别为：瑞联新材(-14.61%)、瑞丰新材(-12.9%)、江苏索普(-10.05%)、碳元科技(-10.04%)、皖维高新(-10%)、鲁西化工(-9.98%)、返利科技(-9.98%)、晶瑞股份(-9.54%)、容大感光(-9.49%)、格林达(-8.66%)。 　　当日主要产品价格跟踪：本日，大宗商品价格涨跌幅前5的产品分别为：维生素B3（47.5元/千克，7.95%)、维生素B1（111.5元/千克，3.72%)、DMF（5762.5元/吨，2.67%)、DEG（7845元/吨，2.45%)、MEG（4185元/吨，1.58%)。大宗商品价格涨跌幅后5的产品分别为：乙烯（7000元/吨，-2.78%)、EVA（15083.3元/吨，-2.48%)、环氧丙烷（9618.8元/吨，-2.35%)、丙烯（6985元/吨，-2.17%)、色氨酸（59元/千克，-1.67%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1）DMF：原料端甲醇市场价格弱稳运行为主，合成氨市场价格继续下行，整体来看成本端支撑较为乏力。主力下游浆料市场价格持稳整理，整体终端需求表现仍一般，下游及贸易商仍维持刚需入市。近期DMF市场氛围小幅回暖，局部地区供应缩减利好市场，今日市场价格窄幅上调，场内成交尚可，百川盈孚预计短期国内DMF市场稳中偏暖运行为主；（2）DEG：今日苯乙烯价格低开后略有反弹。原油、原料价格走跌，苯乙烯盘面下行，引导现货市场开盘偏低。随后盘中油价反弹，苯乙烯行情底部存一定支撑，但市场供需基本面表现略微偏弱，下游刚需尚可，然原料库存偏高，节前备货情绪欠佳，企业及持货商多让价为主，现货成交持续清淡；（3）EVA：国内EVA石化出厂价格维稳，市场需求维持平淡，场内利空消息充斥，业者观望情绪浓厚，部分贸易商让利出货以促成交，低端货源成交为主，交投放量一般。据百川盈孚预测，近日国内EVA石化厂商维稳为主，发泡需求暂无明显改善，市场暂无利好消息指引，业者心态谨慎难言乐观，下游采购积极性欠佳，仍刚需采买为主，实盘交投跟进有限，商谈重心小幅下行。（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 医药行业：创新与中药双轮驱动，短期承压中孕育长期机遇 本报告核心观点指出，尽管医药生物行业在近期市场表现中面临短期压力，但其长期发展潜力依然强劲，尤其在创新药和中药两大核心板块展现出显著的投资价值。本周医药生物指数下跌4.16%，跑输沪深300指数2.71个百分点，估值水平为25倍PE-TTM，相对全部A股溢价率达73.96%。然而，年初至今中药Ⅲ子行业已累计上涨9.6%，显示出结构性亮点。 市场波动下的投资确定性与风险考量 报告强调，在当前市场环境下，投资者应坚定把握医药行业的确定性投资主线。这包括以创新为本源的持续发展、疫后医药消费和服务的复苏，以及自主可控/产业链安全的重要性。同时，报告也警示了医药行业可能面临的政策风险超预期、研发进展不及预期以及业绩不及预期等潜在风险，提醒投资者在追求增长的同时，需审慎评估和管理风险。 主要内容 1 投资策略及重点个股 行业行情回顾与估值分析 本周（4.17-4.21）医药生物指数表现不佳，下跌4.16%，跑输沪深300指数2.71个百分点，在所有行业涨跌幅中排名第26位。从年初至今的表现来看，医药行业累计上涨0.87%，仍跑输沪深300指数3.28个百分点，行业排名第15位。在估值方面，本周医药行业的PE-TTM为25倍，相对于全部A股的溢价率为73.96%，较上周下降4.89个百分点；相对于剔除银行后的全部A股溢价率为28.96%（下降3.42pp），相对于沪深300溢价率为117.96%（下降8.07pp）。 子行业表现呈现分化。本周医药流通子行业跌幅最小，为-0.6%，其次是中药Ⅲ（-1.8%）和体外诊断（-3.0%）。然而，从年初至今的数据看，中药Ⅲ子行业表现最为突出，累计上涨9.6%。 创新药与中药板块投资机遇 报告坚定看好创新药及中药板块的投资前景。创新药板块的估值正在持续修复，叠加近期美国通胀超预期回落，使得创新药领域的边际转暖趋势明显。本周，Madrigal Pharmaceuticals宣布其resmetirom已获得FDA突破性疗法认定，用于治疗带有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH）患者，为NASH相关题材带来利好。此外，FDA批准抗体偶联药物（ADC）Polivy与R-CHP联用，一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者，这是近20年来FDA批准的首款一线治疗DLBCL的新疗法，标志着抗癌疗法的进一步拓展。 中药板块方面，报告建议重点把握五大主线：中药消费品、中药创新药、品牌OTC、基药目录独家品种以及中药配方颗粒。展望全年，报告持续看好三条投资主线：一是创新作为医药行业持续发展的本源；二是疫后医药复苏作为核心主线；三是自主可控/产业链安全。 报告还提供了本周的弹性组合、稳健组合、科创板组合和港股组合推荐。上周弹性组合整体上涨1.2%，跑赢大盘2.7个百分点，跑赢医药指数5.4个百分点，其中祥生医疗涨幅高达35.6%。港股组合整体下跌7.3%，跑输大盘5.5个百分点，跑输医药指数1.9个百分点。科创板组合整体下跌4.6%，跑输大盘3.2个百分点，跑输医药指数0.5个百分点。 2 医药行业二级市场表现 市场资金动态与个股涨跌 本周医药生物指数下跌4.16%，年初至今上涨0.87%。个股方面，A股（包括科创板）共有77家股票上涨，394家下跌。涨幅前三的个股分别为祥生医疗（+35.6%）、百利天恒-U（+17.9%）和莎普爱思（+15.6%）。跌幅前三的个股分别为ST必康（-22.6%）、ST宜康（-22.2%）和海森药业（-22.0%）。 资金流向方面，本周南向资金合计买入92.54亿元，其中港股通（沪）净买入32.25亿元，港股通（深）净买入60.29亿元。北向资金合计买入3.38亿元，其中沪港通净买入48.99亿元，深港通净卖出45.61亿元。陆港通持仓前五名公司包括益丰药房、理邦仪器等，增持前五名包括理邦仪器、京新药业等，减持前五名包括信邦制药、山东药玻等。 大宗交易方面，本周医药生物行业共有34家公司发生大宗交易，成交总金额达15.35亿元。其中，片仔癀、兰卫医学、健康元三家公司的大宗交易成交额合计占总成交额的40.1%。融资融券方面，本周融资买入额前五名分别为药明康德、长春高新、恒瑞医药、美迪西、凯莱英。融券卖出额前五名分别为百利天恒-U、恒瑞医药、科伦药业、药明康德、华大基因。 流动性指标显示，3月M2同比增长13%，增速环比为2%。R007加权平均利率近期有所增长，表明流动性有偏紧趋势。 上市公司重要事件概览 在上市公司治理和资本运作方面，截至2023年4月21日，未来三个月内共有157家医药上市公司计划召开股东大会，其中下周（4.24-4.28）将有40家公司召开。定增进展方面，有41家医药上市公司已公告定增预案但尚未实施，其中20家已通过股东大会审议，4家已通过证监会审核。 限售股解禁方面，未来三个月内将有78家医药上市公司有限售股解禁，其中下周有6家公司。股东减持方面，本周共有24家医药上市公司存在股东减持行为。股权质押情况显示，截至4月24日，珍宝岛、尔康制药、南京新百等公司股权质押占总市值比重较高，其中珍宝岛达到60.51%。 3 最新新闻与政策 审批进展与研发突破 本周医药行业在审批和研发方面取得多项进展。新药审批方面，康希诺生物的二价新冠mRNA疫苗获批临床，Madrigal Pharmaceuticals的resmetirom获FDA突破性疗法认定用于治疗NASH，FDA批准ADC药物Polivy一线治疗DLBCL。新药上市申请方面，强生尼拉帕利醋酸阿比特龙片和和黄医药呋喹替尼胶囊新适应症均获国家药监局受理。新适应症批准方面，诺诚健华的奥布替尼获批治疗复发/难治性边缘区淋巴瘤（MZL），恒瑞医药的马来酸吡咯替尼片一项新适应症上市申请获得批准。 研发进展方面，Axsome索安非托片获CDE临床试验许可，微芯生物PD-L1拮抗剂CS23546在国内申报临床，泽璟制药注射用盐酸ZG0895获批临床。君实生物的抗PD-1单抗药物特瑞普利单抗联合化疗3期临床研究成果在美国临床肿瘤学会首发公布。企业动态方面，森朗生物与韩国VaxcellBio公司签署了纳米抗体BCMA-CART产品授权合作协议。 4 研究报告 深度研究聚焦与行业趋势分析 西南证券研究发展中心持续发布多份研究报告，为投资者提供深入分析。上周发布的研究报告包括对柳药集团、智飞生物、美好医疗、长春高新、百克生物等公司的业绩分析，以及关于眼科公司成长路径和创新药周报的投资策略。 此外，报告还列举了大量核心公司深度报告，涵盖A股、科创板、港股及海外市场，如迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、百济神州等。精选行业报告则从年度投资策略、季报前瞻与总结、基金持仓、医保国谈与集采专题、中药、CXO、创新药械、疫苗、新冠专题及政策分析等多个维度，全面剖析了医药行业的投资逻辑和发展趋势，强调了“创新升级+进口替代”在“双循环”背景下的重要性。 5 重点覆盖公司盈利预测及估值 报告提供了迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科等重点覆盖公司的详细盈利预测及估值数据，为投资者提供了量化参考。例如，迈瑞医疗2023年预计归母净利润为120.3亿元，PE为30倍；恒瑞医药2023年预计归母净利润为49.47亿元，PE为61倍。 6 风险提示 报告提示了医药行业可能面临的风险，包括政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体表现承压，指数下跌4.16%，跑输大盘，但年初至今中药Ⅲ等子行业仍展现出韧性。在市场波动中，报告坚定看好创新药和中药两大板块的长期投资价值，并强调了创新、疫后复苏和自主可控/产业链安全这三大全年投资主线。 近期，创新药领域利好频出，如FDA对NASH和DLBCL新疗法的突破性认定和批准，显示出行业创新的活力。中药板块则受益于政策支持和市场需求，五大主线值得关注。资本市场方面，南向资金持续流入，大宗交易活跃，但部分上市公司面临股东减持和股权质押风险。同时，新药审批和研发进展不断，为行业发展注入新动力。尽管存在政策、研发和业绩不及预期等风险，但医药行业作为长期确定性赛道，其结构性投资机会依然显著。

中心思想 医药板块触底反弹，创新转型驱动增长 本报告核心观点指出，在经历长期调整和估值低位后，医药板块正迎来景气度加速回升的拐点。集采常态化促使传统药企加速创新转型，以信立泰为例，其通过丰富创新管线、优化收入结构和加大研发投入，成功摆脱对单一仿制药的依赖，实现业绩反弹和估值回升。 政策利好与国产替代共促行业发展 报告强调，国家政策对中医药、医疗设备国产替代以及生命科学服务等细分领域的支持力度不断加大，为医药行业提供了明确的产业发展方向。同时，集采后高值耗材、IVD等领域有望回归高增长，特色原料药行业面临困境反转，共同推动医药市场结构性增长。 主要内容 行情回顾与整体观点 本周中信医药指数下跌4.00%，跑输沪深300指数2.55个百分点，在中信30个一级行业中排名第24位。尽管医药板块经历长期调整，但目前估值水平较低，预计在一季报披露后将处于历史低位。资金配置比例偏低，而医疗端需求恢复加速，3月好于2月，2月好于1月，预示行业景气度加速回升。当前行情特征表现为持续散发、百花齐放，市值和风格不拘泥于大小或成长价值。 板块观点和投资组合 创新药 创新药板块经过两个多月调整，整体估值较低，头部生物科技公司发展空间明确，港股小市值公司普遍处于破净状态。第二季度是临床进展披露和国产新药获批最密集的阶段，配置性价比高。技术方向上，首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。推荐A股贝达药业、恒瑞医药、科伦药业等，科创板百利天恒-U、首药控股-U等，港股康方生物、康宁杰瑞制药-B等。 医疗器械 高值耗材： 关注已落地和即将落地的集采，以及手术量恢复情况。骨科和电生理赛道受益于老龄化、低渗透率和国产替代。推荐春立医疗，关注惠泰医疗、三友医疗、威高骨科等。 IVD： 受益于诊疗恢复，有望回归高增长。化学发光是IVD中规模最大（超300亿元）且增速较快（15-20%）的细分赛道，国产替代空间广阔（目前国产市占率20-25%）。推荐普门科技、迪瑞医疗，关注新产业。 医疗设备： 受益于持续的国产替代政策支持、三年疫情更新设备需求以及贴息贷款、ICU建设等政策利好。预计将在第三、四季度看到较高增量。推荐澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益于产品升级及渠道扩张，海外受益于新客户和新产品订单。推荐维力医疗。 中药 政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确。 品牌OTC： 关注提价机会，推荐同仁堂，建议关注健民集团、片仔癀。 院内中药： 关注产品和在研管线、销售能力，首推以岭药业、康缘药业，建议关注达仁堂、方盛制药等。 中药OTC： 关注品牌和渠道，首推华润三九。 医疗服务 看好具备全国化扩张能力的优质标的。随着政策对民营医院支持态度明确，叠加医院诊疗量恢复预期，医疗服务板块有望反转。关注强稀缺性的固生堂、相对低估的普瑞眼科，以及锦欣生殖、海吉亚医疗等。 药房 一季度业绩预期向好，预计2023-2024年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%。当前PE估值处于15-30倍，性价比突出。推荐一心堂、益丰药房。 医药工业 原料药低位等待业绩，仿制药关注业务转型和创新，CDMO等周期，血制品供需弹性均较大。推荐信立泰、华东医药，建议关注人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 生命科学服务 国产替代空间大且需求急迫，行业发展空间广阔。重点关注百普赛斯、毕得医药等。 行业和个股事件 传统药企集采后发生的变化——以信立泰为例 集采中标产品梳理： 信立泰作为国内传统心血管用药龙头，核心品种硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）在首轮“4+7”集采中独家中标，但后续扩围中意外丢标。公司还先后中标奥美沙坦、地氯雷他定、替格瑞洛、乐卡地平、头孢呋辛等9款产品，其中替格瑞洛、乐卡地平、头孢呋辛等新获批品种借助集采实现较好放量。 股价与估值变化： 泰嘉丢标导致公司股价和估值一度下跌至历史低位。但随着多个“光脚品种”借助集采快速放量（如头孢呋辛2022年贡献超6亿元收入）以及创新管线的持续丰富，公司估值逐步回升，已回到首轮“4+7”集采前水平之上。 财务数据变化： 收入和利润端： 泰嘉丢标是集采影响业绩的最主要因素，导致2020年营收同比减少39%至27.4亿元，归母净利润同比减少91%至0.61亿元。2021年公司业绩开始全面反弹，营收30.6亿元（+12%），归母净利润5.3亿元（+777%），2022年进一步确认反弹趋势，营收34.8亿元（+14%），归母净利润6.4亿元（+19%）。公司创新管线即将大规模兑现业绩，有望重回高增长通道。 费用端： 公司进行销售改革，精简销售人员，销售费用绝对值大幅减少，但销售费用率仍保持较高水平（2022年为31%），主要因收入下滑和新品推广费用增加。研发投入持续增大，研发费用率自2018年开始提升，2022年达到15.3%。 收入结构变化： 公司业绩增长逐步摆脱对泰嘉的依赖，泰嘉定位转变为贡献稳定现金流的高端仿制品种。创新产品收入贡献不断增加，预计2025年公司创新产品收入占比将达到54%，成为最主要的收入来源。 产品管线变化： 集采后公司加快创新产品布局，围绕慢病用药形成短、中、长期管线，小分子、大分子兼备。未来3年内有望迎来6款创新产品、7个适应症上市销售，预计峰值销售额可观。心血管领域，高血压管线全面丰富，肾性贫血药物恩那度司他预计2023H1获批，心衰领域S086和JK07有望分享广阔市场。公司还由心血管向骨科（特立帕肽产品组合）、代谢（苯甲酸复格列汀、GLP-1领域产品）等其他慢病领域延伸，并依托美国子公司平台开发肿瘤治疗药物。 AACR 2023年会国产新药临床进展梳理 AACR年会聚焦早期临床和临床前阶段，中国公司参与度创历史新高，约有500项报道。报告梳理了恒瑞医药、和黄医药、信达生物、百济神州等国内企业在TROP2 ADC、HER2 ADC、MET、VEGFR、KRAS G12C、FGFR、BRAF、CTLA-4、RET等靶点上的新药临床数据，展现了国产创新药的活跃进展。 行业热点 国家卫健委发布《二级公立医院绩效考核操作手册（2023版）》，强调“重点监控高值医用耗材收入占比”和“医疗服务收入（不含药品、耗材、检查检验收入）占医疗收入比例”两项指标，推动耗材治理和医疗服务转型。全国卫生健康财务工作会议明确加强大型医用设备配置管理。多部门联合印发《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》，推动中医药文化建设。 总结 本报告深入分析了医药板块在集采常态化背景下的市场变化与投资机遇。尽管医药指数短期承压，但行业整体估值已处于历史低位，且医疗需求正加速恢复。以信立泰为例，传统药企通过创新转型、优化产品结构和加大研发投入，成功应对集采挑战并实现业绩反弹。未来，创新药、医疗器械（特别是高值耗材、IVD、医疗设备）、中药、医疗服务、药房、特色原料药和生命科学服务等细分领域，在政策支持和国产替代的推动下，有望迎来结构性增长。报告强调了创新管线丰富、国产替代加速以及政策利好对医药行业发展的关键作用，并提供了具体的投资组合建议，但同时提示了集采力度、创新药降价和医院门诊量恢复不及预期等风险。

　　投资要点： 　　当日行情回顾： 本日，上证综合指数下跌 0.09%，创业板指数下跌 1.2%，沪深 300下跌 0.28%，中信基础化工指数下跌 1.58%，申万化工指数下跌 1.53%。化工板块子行业涨跌幅： 本日，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为电子化学品(1.99%)、氯碱(-0.29%)、食品及饲料添加剂(-0.31%)、印染化学品(-0.62%)、涤纶(-0.65%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为其他化学原料(-2.84%)、纯碱(-2.73%)、钛白粉(-2.48%)、粘胶(-2.37%)、钾肥(-1.85%)。 　　化工板块个股涨跌幅： 本日，化工板块涨跌幅前十的公司分别为：中石科技(20.02%)、科思股份(19.99%)、鼎龙股份(10.99%)、安集科技(9.68%)、联瑞新材(7.17%)、容大感光(6.4%)、名臣健康(6.26%)、航锦科技(5.69%)、史丹利(5.64%)、金宏气体(5.14%)。化工板块涨跌幅后十的公司分别为：天奈科技(-15.89%)、碳元科技(-10.05%)、新疆天业(-7.95%)、奥克股份(-7.68%)、金奥博(-7.35%)、卫星石化(-6.02%)、七彩化学(-5.65%)、德方纳米(-5.38%)、翔丰华(-5.26%)、石大胜华(-5.15%)。 　　当日主要产品价格跟踪： 本日，大宗商品价格涨跌幅前 5 的产品分别为：维生素B3（47.5 元/千克， 7.95%)、维生素 B1（111.5 元/千克， 3.72%)、丁二烯（8987.5元/吨， 2.71%)、 SBS（13550 元/吨， 1.5%)、 DEG（7657.5 元/吨， 0.86%)。本日，大宗商品价格涨跌幅后 5 的产品分别为：液氯（-175 元/吨， -275%)、硫酸（230元/吨， -4.17%)、环氧丙烷（9612.5 元/吨， -2.41%)、磷矿石（1100 元/吨， -2.22%)、合成氨（2944.6 元/吨， -2.11%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1） 丁二烯： 华东地区丁二烯市场意向走高，主流供方价格上调带动商家报盘继续推高，虽午间市场成交少闻，但低价货源难寻。山东地区丁二烯市场强劲上行，部分竞拍货源加价成交，同时主流供方价格上调，市场气氛走强，成交重心上行。 据百川盈孚预测， 场内推涨情绪继续，拉动供方报盘价格走势坚挺，下游为五一假期陆续备货，短期内提振市场交投好转，但随后产业链的集中检修仍然影响市场人士谨慎心态；（2） SBS： 广东市场 SBS 干胶道改报盘小幅上涨，主力供货方价格上调，提振市场信心，因此报价小幅上调。部分牌号跟随出厂小幅走高，终端需求一般，维持刚需采购。 据百川盈孚预测， 目前市场部分大单询货，但实际成交较少。 目前由于主力供货方拉涨价格，加之 5 月巴陵石化检修时间临近，因此市场上增加大单询货，民营牌号签单较多，市场整体来看追涨意愿不强；（3） 硫酸： 今日硫酸市场延续下滑行情，需求面利空， 酸价下降主要表现在云南地区。据百川盈孚，下游肥企、氢钙厂家开工保持低迷态势，硫酸需求端表现不足。酸企出货困难，库存压力上涨，供应面同样利空。 据百川盈孚预测， 现阶段下游肥料市场行情不佳，供应面大厂检修消息对市场支撑作用不强。（4）磷矿石： 市场氛围平静， 30%品位磷矿石国内市场均价较上一工作日相比持平。目前湖北地区价格调整后新成交情况仍偏少，下游拿货情况整体一般，贵州、四川地区观望为主，成交价格未见明显变化。近期下游磷肥端目前处于淡季，整体来看对磷矿需求整体一般，近期多数磷肥厂家装置检修暂停生产。库存方面，国内磷矿资源整体供应趋紧，库存普遍处于低位。 据百川盈孚预测，磷矿价格短期内或难以维系高位。（5） 合成氨： 合成氨市场交投不一，价格重心持续下行。随着近日各地区价格的不断探底，厂家挺价意愿渐增，加之受局部供应减量带动，河北地区试探性推涨 100 元/吨左右。主产区市场仍持续走低，华东地区整体供应面较宽松，价格持续下滑探底；河南及两湖地区货源充足，部分价格持续向下调整。 据百川盈孚预测， 合成氨市场整体交投仍显低迷，价格重心下行， 随着合成氨市场仍持续走弱，加之部分厂家迫于成本压力，陆续减量或停车，局部供应面利好影响，厂家挺价意愿渐增，部分价格逢低反弹，但下游开工下滑，需求面仍显低迷，价格调涨或有限。（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　2023年4月14日-19日，美国癌症研究协会（American Association for Cancer Research，AACR）年会在美国佛罗里达州奥兰多举行，来自全球各地超过2800家单位7441项研究（Poster）争相亮相，共绘肿瘤领域前沿科技蓝图。据不完全统计，恒瑞医药、和黄医药、信达生物等超98家国内药企展示了超119项新药临床及临床前研究，中国创新已经成为肿瘤用药领域最具活力的领跑者之一。 　　2023年AACR年会亮点分析 　　AACR年会是肿瘤领域历史最悠久、最具影响力的学科年会之一，来自全球各地的科学家、医生和其他医疗行业从业人员共同探讨癌症的病因学、生物学、预防、检测、诊断和治疗方面的最新进展，部分创新药企业分享核心品种的重磅数据，以期扩大影响、争取合作。2023年AACR年会通过海报摘要累计展示7441项研究成果，包括6800项临床前研究、278项临床研究以及363项最新突破研究。 　　1.全球肿瘤领域前沿创新突破较快，重磅药物品种临床价值可期 　　大会重点探讨了肿瘤领域最新基础和应用研究成果，以期为癌症攻克提供前瞻性意见。从靶点来看，CD3、PD-1/PD-L1、HER2、EGFR等热门靶点竞争激烈，新研究成果层出不穷；从技术来看，单抗、双抗、抗体偶联、PROTAC、核酸、基因与细胞疗法、溶瘤病毒等新技术平台日益成熟，临床选择性不断提高。从新品种（疗法）来看，C4 Therapeutics CFT1946、Arvinas ARV-766、拜耳/NuvisanBAY2965501等新分子实体亮相，Caribou Biosciences基于CRISPER技术开发新一代同种异体免疫细胞疗法，Seagen同类第一SGN-B6A最新结果积极。 　　多家顶级生物医药公司在AACR年会上披露重磅品种临床前及临床重要进展。临床研究中，19个重磅品种（疗法）入选临床试验全体大会。免疫领域，Moderna公司mRNA-4157+帕博利珠单抗、默沙东帕博利珠单抗+vibostolimab或gebasaxturev、罗氏阿替利珠单抗+贝伐珠单抗、Moderna、阿斯利康MEDI1191+度伐利尤单抗等品种最新研究成果表现不俗；罕见癌症领域，Vivace TherapeuticsVT3989、Polaris Pharmaceuticals精氨酸脱亚胺酶、默沙东帕博利珠单抗等新型靶向和免疫疗法进展良好；新型抗肿瘤策略领域，Allogene Therapeutics公司ALLO-316（同种异体CAR-T）、Merus公司MCLA-158（EGFR/LGR5双抗）、再生元REGN5459（BCMA/CD3双抗）早期结果突出；新型生物标志物驱动型疗法领域，Incyte公司、信达生物（大中华权益）佩米替尼（pemigatinib）、Relay Therapeutics RLY-2608、罗氏camonsertib+PARP抑制剂表现出较好的抗肿瘤活性。 　　2.国内创新取得重大进展，部分品种前景广阔。 　　以China为展示关键词搜索，显示515项参会成果（研究者、研究场所在中国或者研究者由中国公司资助皆计入），相比2022年大幅增长。 　　从披露临床阶段结果的品种来看，多个重磅品种表现出较好的临床潜力。部分获批上市品种积极拓展新的适应症或开发新的联合疗法，处于临床阶段的产品临床试验结果可喜，国内创新药放量未来可期。如信达生物信迪利单抗已经批准用于经典型霍奇金淋巴瘤、与贝伐珠单抗联合治疗肝细胞癌、与化疗联合治疗非小细胞肺癌等，目前正在开展治疗宫颈癌相关研究；和黄医药索凡替尼适用于无法手术切除的局部晚期或转移性、进展期非功能性、分化良好（G1、G2）的非胰腺来源的神经内分泌瘤，目前正积极拓展与特瑞普利单抗联合用于非小细胞肺癌(NSCLC)；恒瑞医药靶向HER2的ADC类药物SHR-A1811临床试验结果初步证实对多个HER2突变实体瘤生效。 　　从披露临床前研究结果的品种来看，在研品种未来潜力值得关注。如康宁杰瑞KN052（目前已经进入临床一期）在动物模型中表现出强大的抗肿瘤活性入选AACR最新突破Poster；百利天恒四特异性抗体能特异性结合靶抗原并在体内表现出抗肿瘤活性，同时在小鼠异种移植物中的抗肿瘤活性验证；先声药业国内首款POLQ合成致死机制SS008871体内外安全性、有效性基本验证，能够协同奥拉帕利发挥肿瘤抑制作用。 　　投资建议：关注创新药板块两大投资机会 　　全球人口老龄化加速到来，以肿瘤为代表的慢性疾病负担逐渐加重，细分领域未被满足的临床需求长存，医疗保健是确定性极强的刚需赛道。创新药是医疗保健重要板块，在满足市场需求和引领行业转型升级方面皆具有重要的作用。国内创新药近年来在药政改革、产业补贴等政策红利下加速提效，已然成为国际市场重要组成部分。我们认为，伴随行业发展提速，创新要求势必趋严，质量和疗效价值进一步凸显，建议关注创新药量两条投资主线：一是已上市创新药临床放量和在研新药的临床价值挖掘，百亿品种或已诞生；二是CXO板块降本增效优势凸出，国内龙头潜力待释放。 　　1.关注已上市创新药临床放量和在研品种的临床价值挖掘，百亿品种或已诞生。 　　从新药品注册管理分类重新定义创新药以来，“全球新”替代“境内新”成为新的创新药标准，国家药监局按新标准批准132个一类创新药（按受理号计，实际为103个品种），包括107个化学药、13个生物药、12个中药。分析比较相关品种的销售情况，我们认为部分临床效果好、增长势头猛、新增适应症潜力大的品种或将持续放量，成为销售破百亿的重磅品种，重点关注抗体药物、ADC、小分子靶向药等领域同类较优品种。 　　2.关注CXO板块降本增效优势，国内研发外包潜力待释放。 　　CXO是创新药行业“卖水人”，是通过专业化、平台化、技术化实现创新降本增效的重要环节。国内CXO起步晚，且境外业务占大头，渗透水平相对全球同行较低，未来还存在巨大的市场增量空间。根据Frost&Sullivan报告预测，中国医药研发投入外包比例将由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%，全球医药研发投入外包比例将由2022年的46.5%提升至2026年的55.0%，由中国医药研发服务公司提供的全球外包服务的市场（不包括大分子CDMO）规模将由2022年的人民币1,312亿元增长到2026年的人民币3,368亿元，年平均增幅约26.6%。从国内CXO板块的业务水平和相关收入来看，部分公司已经具备一体化的服务平台和一流的服务水准，我们重点推荐具有规模效应、全球布局、多地运营及全产业一体化布局的龙头企业。 　　风险提示 　　创新药物研发失败、商业化落地不及预期风险。