中心思想 规范经纪服务，促进行业健康发展 住房和城乡建设部、市场监管总局联合发布的《关于规范房地产经纪服务的意见》旨在解决房地产经纪行业长期存在的乱象，如过高收费、未明码标价、捆绑收费及滥用客户信息等问题。该意见通过多维度规范经纪服务，致力于提升行业交易透明度，有效保护购房者合法权益，从而引导房地产经纪行业实现中长期健康发展。 降低交易成本，提升市场活跃度 该意见的核心目标之一是引导降低房地产交易费用，规范收费标准，以减轻购房者的置业负担。通过鼓励协商确定佣金、实行分档定价、并明确引导交易双方共同承担经纪服务费用，预计将有效降低购房者的交易成本。尽管短期内可能对行业佣金费用率造成冲击，但长期来看，规范化的经纪服务和降低的交易成本将有助于提升二手房市场的活跃度，加速刚需和改善性需求的释放。 主要内容 规范房地产经纪服务，引领行业健康发展 《关于规范房地产经纪服务的意见》的出台，是针对当前房地产经纪市场乱象的有力回应。过往，房地产经纪服务在促进房屋交易、提高效率和保障安全方面发挥了积极作用，但由于缺乏统一的规范制度，导致部分经纪机构存在利用房源客源优势收取过高费用、未明码标价、捆绑收费以及滥用客户个人信息等问题，这些行为不仅加重了交易当事人的负担，也严重侵害了其合法权益。本次意见从主体备案、服务内容、收费细项、合同规范、信息保护等十个方面进行了全面规范，旨在有效整治行业乱象，显著提高行业交易透明度，从而切实保护购房者的合法权益，为房地产经纪行业的中长期健康发展奠定坚实基础。 引导降低交易费用，减轻购房者置业负担 意见中特别强调了对经纪服务收费的规范，包括合理确定经纪服务收费、严格实行明码标价以及严禁操作经纪服务收费。具体而言，意见要求经纪服务收费应由交易各方根据服务内容、服务质量并结合市场供求关系等因素协商确定。同时，鼓励房地产经纪机构合理降低住房买卖和租赁经纪服务费用，并建议按照成交价格越高、服务费率越低的原则实行分档定价。 根据贝壳招股说明书的数据，2014年至2019年间，国内地产经纪平均佣金率呈现上升趋势，从2.0%升至2.4%；其中，存量房销售与租赁平均佣金率从2.1%升至2.5%，新房平均佣金率从1.9%升至2.3%。鉴于此，预计短期内交易佣金率可能面临下调压力。此外，目前国内经纪费用通常由买家承担，而国际上存在多种佣金承担模式（如美国、英国等16个国家为卖家支付，德国、意大利、日本等11个国家为买家与卖家共同承担）。本次意见明确引导由交易双方共同承担经纪服务费用，并强调合理降低买卖费用，后续有望适度降低购房者的整体置业成本。 多维度保障购房者利益，促进行业合规经营 为全面保障购房者利益，意见还强调了多方面的措施，以引导经纪机构合规经营。首先，加强个人信息保护是重点，要求房地产经纪机构建立健全客户个人信息保护的内部管理制度。其次，意见明确加强对交易房源、房地产经纪机构及从业人员的管理，要求房地产经纪机构发布房源信息必须通过平台进行核验，以杜绝“假房源”问题。此外，鼓励通过房屋交易管理服务平台向交易当事人提供房源核验、房源发布、合同网签备案等便民服务，提升交易效率和透明度。最后，加强存量房交易资金监管，旨在解决交易资金安全这一突出问题。这些有针对性的措施将有效解决过往房产交易中个人信息泄露、“假房源”泛滥以及交易资金安全等痛点。 投资建议与风险提示 本次《关于规范房地产经纪服务的意见》的发布，短期内可能会对房地产经纪行业的交易佣金费用率产生一定冲击。然而，从中长期来看，该意见将显著提高行业交易透明度，有效保护购房者的合法权益，从而促进行业的健康可持续发展。同时，佣金费用率的下降和经纪服务的规范化，将有助于提升二手房市场的活跃度，加速刚需及换房需求的释放。 投资者需关注以下风险： 楼市复苏持续性不及预期风险： 房地产市场复苏的力度和持续性可能低于预期。 房地产行业短期波动超出预期风险： 若地市延续分化，多数房企新增土储规模不足，将对后续货量供应产生负面影响，进而影响行业销售、投资、开工、竣工等关键指标。 个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险： 部分房企的流动性问题可能进一步恶化，并引发超出预期的连锁反应。 总结 《关于规范房地产经纪服务的意见》的出台，标志着中国房地产经纪行业进入了一个新的规范化发展阶段。该意见通过全面整治行业乱象，旨在提升交易透明度，有效保护购房者权益，并引导行业实现中长期健康发展。尽管短期内可能对经纪机构的佣金收入造成一定压力，但长期来看，通过引导降低交易费用、规范收费标准以及多维度保障购房者利益，将显著降低购房者的置业成本，并有望提升二手房市场的活跃度，加速市场需求的释放。投资者在看到行业长期利好的同时，也需警惕楼市复苏不及预期、行业短期波动以及个别房企流动性风险等潜在挑战。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑输深300指数。2023年5月1日-5月7日，SW医药生物行业下跌0.77%，跑输同期沪深300指数约0.47个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中体外诊断和疫苗板块跌幅居前，分别下跌4.27%和3.47%；中药和线下药店板块涨幅居前，分别上涨2.50%和1.98%。 　　本周医药生物行业净流入8.54亿元。2023年5月1日-5月7日，陆股通净流出8.06亿元，其中沪股通净流入35.37亿元，深股通净流出43.43亿元。申万一级行业中，食品饮料和银行净流入额居前，计算机和电力设备净流出额居前。本周医药生物行业净流入8.54亿元。 　　行业新闻。根据中国医药企业管理协会发布的《2022年医药工业经济运行情况》，2022年规模以上医药工业企业实现营业收入合计33633.7亿元，同比增长0.5%，其中中成药生产、中药饮片加工2个子行业营业收入同比增长分别为5.6%、5.5%，是增长最快的两个子行业。 　　维持对行业的超配评级。本周医药生物板块跑输沪深300指数，整个板块表现较弱，细分板块中药板块表现亮眼，整个板块上涨2.50%。5月5日，片仔癀发布公告将片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，后续其他中成药大品种也存在涨价可能性。随着“中特估”投资逻辑持续演绎，中药板块政策友好，多数公司受益于“中特估”逻辑，后续建议关注继续关注中药板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

中心思想 港股医药行业2022年整体表现与结构分化 2022年，港股医药行业整体业绩呈现持续分化态势。在选取的149家上市公司中，总收入达到15866亿元，同比增长9.8%；归母净利润为166.2亿元，同比大幅增长74.8%。然而，扣非归母净利润却同比下降28%至177.7亿元，这表明非经常性损益对净利润产生了显著影响。尽管如此，仍有58%的公司实现归母净利润正增长，66%的公司实现收入正增长。从费用结构来看，研发费用同比增长13.1%，但研发费用率同比下降2.1个百分点；销售费用同比增长3.5%，低于收入增速，销售费用率同比降低约1个百分点，显示出行业在控费方面的努力。 创新驱动与2023年投资确定性 创新被视为医药行业持续发展的本源。2022年，港股18A医药上市公司（49家）总收入362亿元，同比增长6.4%，归母净利润亏损373.9亿元，但亏损幅度收窄31%。这些公司研发投入总额为348.4亿元，同比下降7.6%，反映出企业在研发策略上更加聚焦核心管线，以缓解现金压力。展望2023年，行业投资将回归本源，聚焦“三重”确定性：一是创新仍是核心，差异化创新品种和器械的商业化放量以及国际化出海是重要增长点；二是疫后医药复苏，C端消费性医疗、院内药械需求及渠道端均有望迎来弹性修复；三是自主可控/产业链安全，高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人等领域将受到重点关注。 主要内容 全行业业绩概览与费用分析 2022年港股医药行业整体收入增长9.8%，归母净利润增长74.8%，但扣非归母净利润下降28%。收入和利润增长放缓，增速环比有所下降，部分半年度净利润波动较大主要系非经常性损益。从结构上看，CXO、医疗服务、医疗器械和化学制剂等板块业绩实现快速增长。 收入贡献： 流通、原料药、化学制剂是主要增量贡献者。 毛利贡献： 生物药、化学制剂、CXO是主要增量贡献者。 净利润贡献： CXO、化学制剂、流通是主要增量贡献者。 费用分析： 2022年全行业销售费用为1491亿元（+0.4%），管理费用为711亿元（+4.7%），研发费用为829亿元（+13.1%）。销售费用率下降1.2个百分点至9.1%，管理费用率下降0.6个百分点至4.5%，研发费用率微增0.1个百分点至5.6%。盈利端超增长主要是销售费用增速低于收入增速。 18A生物科技公司表现与估值 港股18A生物科技公司（49家）在2022年收入总额362亿元（+6.4%），归母净利润亏损373.9亿元，亏损收窄31%。其中47%的公司实现业绩正增长，超半数（63%）公司实现收入正增长。 研发投入： 2022年研发投入总额348.4亿元，同比下降7.6%，表明企业正聚焦核心管线，优化资源配置。 现金流： 2022年现金及等价物为616亿元，同比下降19.1%，反映出部分企业面临现金压力。 个股表现： 百济神州、信达生物、君实生物等头部18A公司在收入和研发投入方面表现突出，但多数仍处于亏损状态，且研发费用占比较高。例如，百济神州研发费用占比高达116%，生物药板块研发费用率最高达82.4%。 各子行业业绩深度剖析 中药板块 选取11家企业，2022年收入1031亿元（-0.8%），归母净利润76亿元（-5%）。板块业绩分化明显，政策边际利好，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药。中国中药因配方颗粒收入下降导致整体收入下滑，但下半年业务快速恢复。同仁堂国药收入和利润均创历史新高，受益于香港疫情防控政策放松和内地通关。 生物药板块 选取33家企业，2022年收入391亿元（+9.8%），归母净利润亏损324亿元（亏损收窄23.6%）。众多biotech公司创新药步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为，创新药出海是寻求估值溢价的关键路径。百济神州、信达生物、君实生物等公司产品收入增长，但部分受医保降价和疫情影响。 化学制剂板块 选取19家企业，2022年收入1565亿元（+10.6%），归母净利润159亿元（-41.5%）。利润下滑主要受权益性投资收益减少、疫情、集采和国谈导致毛利率下降等因素影响。随着带量采购步入深水区，政策冲击趋弱，行业有望迎来拐点，创新品种放量将助推创新药企业逆势增长。石药集团、翰森制药、中国生物制药等公司收入增长，但部分受疫情影响。 医疗器械板块 选取26家企业，2022年收入378亿元（+11.5%），归母净利润亏损20亿元（亏损扩大72.5%）。港股医疗器械板块包含较多18A上市的未盈利企业。控费政策常态化，建议关注医保免疫领域以及短期和长期业绩确定性。威高股份、微创医疗等公司收入稳定增长，微创机器人产品商业化首年，销售和研发费用大幅提升导致亏损扩大。 医疗服务板块 选取6家企业，2022年收入356亿元（+20.0%），归母净利润9亿元（+127.9%）。2022年受疫情影响较大，2023年第一季度摆脱疫情影响后，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入和利润均实现高增长。海吉亚医疗、锦欣生殖、固生堂等公司在疫情影响下仍展现业务韧性，线上医疗健康平台收入增长迅速。 CXO板块 选取9家企业，2022年收入930亿元（+58.8%），归母净利润191亿元（+48.5%）。收入和利润端实现高速增长主要得益于药明生物、药明康德等公司的大订单陆续交付。药明生物、药明康德、泰格医药、康龙化成等头部企业业务全面发展，收入和利润均保持高增长。 疫苗板块 选取2家企业，2022年收入10.35亿元（-75.9%），归母净利润亏损34亿元（亏损收窄18.1%）。新冠疫苗量价齐跌是主要原因，关注重磅品种批签发延续高增长以及在研管线上市节奏催化。康希诺生物收入和归母净利润均大幅下降。 药店板块 选取4家企业，2022年收入780.7亿元（+32.1%），归母净利润亏损1亿元（亏损收窄96.1%）。港股药店板块主要为线上药店企业，“互联网+医疗”势头强劲，线上线下融合发展是趋势。集采降价、DRG付费等政策加速处方药流向院外市场，线上零售药店积极承接外流电子处方。京东健康、阿里健康等公司受益于疫情期间用药需求激增，收入实现高增长。 流通板块 选取7家企业，2022年收入7908亿元（+6.4%），归母净利润144亿元（+15.5%）。受疫情反弹影响，营收增速放缓。带量采购加速行业集中度提升，大中型配送商因规模效应成本优势突出。大型医药流通企业产业链条不断延伸，实现“研-产-销”全产业布局，并通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。国药控股、上海医药等公司利润增速高于收入，供应链控制和三费控制得当。 原料药板块 选取9家企业，2022年收入2758亿元（+17.4%），归母净利润89亿元（-9.0%）。收入增速放缓，利润有所下降，主要受疫情封控影响物流发货受阻以及原材料价格上涨导致成本增加。未来随着企业加大研发投入和产能建设、外部环境压力缓解，经营生产效率提高、费率下降、规模效应扩大将推动盈利能力提升。海普瑞、石四药集团等公司收入增长，但利润受成本压力影响。 总结 2022年港股医药行业整体业绩呈现分化态势，总收入实现增长但扣非净利润承压，反映出非经常性损益和政策环境的复杂影响。创新是行业发展的核心驱动力，尤其在18A生物科技公司中，尽管亏损普遍存在，但研发投入和商业化能力验证是未来增长的关键。各子行业表现不一，CXO和医疗服务板块表现强劲，而中药、生物药、化学制剂等板块则在政策和市场变化中寻求转型与复苏。展望2023年，行业投资将聚焦创新、疫后复苏和产业链自主可控“三重”确定性，预计差异化创新品种、消费性医疗和高端医疗设备等领域将迎来新的发展机遇。

　　5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（5.1-5.7）均价跟踪的101个化工品种中，共有19个品种价格上涨，56个品种价格下跌，26个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是己二酸（华东）、硬泡聚醚（华东）、丙烯腈、环氧丙烷（华东）、软泡聚醚（华东散水）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、煤焦油（山西）、石脑油（新加坡）、硫磺(CFR中国现货价)、WTI原油。 　　本周（5.1-5.7）国际油价震荡下行，WTI原油收于71.32美元/桶，收盘价周跌幅7.11%；布伦特原油收于75.37美元/桶，收盘价周跌幅6.17%。宏观方面，美联储如期加息25个基点，市场对加息可能引发的经济衰退与能源需求下降的担忧导致油价承压。供应端，根据美国能源信息署（EIA）数据，截止4月28日当周，美国原油日均产量1,230万桶，比前周日均产量增加10万桶，比去年同期日均产量增加40.0万桶。据俄罗斯塔斯社5月1日报道，OPEC+部分成员国已从5月开始执行石油减产计划，本轮减产将持续到2023年底，预计石油产量将减少116万桶/日。需求端，EIA数据显示，截至4月28日之前的四周，美国成品油需求日均量比去年同期高1.7%；车用汽油需求四周日均量比去年同期高1.1%；馏份油需求四周日均量比去年同期高0.2%；煤油型航空燃料需求四周日均量比去年同期高1.0%。库存方面，EIA数据显示，截至4月28日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.25亿桶，比前一周下降328.5万桶；美国商业原油库存量4.60亿桶，比前一周下降128万桶；美国汽油库存总量2.23亿桶，比前一周增长174.3万桶；馏分油库存量1.10亿桶，比前一周下降119.1万桶；美国石油战略储备3.65亿桶，比前一周下降200万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.11美元/mbtu，收盘价周跌幅12.32%；荷兰TTF天然气期货收报11.83美元/mbtu，结算价周跌幅5.13%。库存方面，美国能源信息署EIA数据显示，截至4月28日当周，美国天然气库存总量为20,630亿立方英尺，较此前一周增加540亿立方英尺，较去年同期增加5,070亿立方英尺，同比增幅32.6%，同时较5年均值高3,410亿立方英尺，增幅19.8%。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.1-5.7）国内纯碱市场价格下行。截至5月5日，轻质纯碱市场均价为2,423元/吨，较4月28日下降127元/吨；重质纯碱市场均价为2,752元/吨，较4月28日下降105元/吨。本轮价格下跌自3月开始，累计跌幅已达13.06%。供应端，据百川盈孚统计，截至2023年第18周，中国国内纯碱总产能为3,455万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计2,832万吨（共24家联碱工厂，运行产能共计1,327万吨；12家氨碱工厂，运行产能共计1,350万吨；以及2家天然碱工厂，产能共计155万吨）。本周安徽红四方纯碱装置、河南骏化纯碱装置基本恢复满产，杭州龙山纯碱装置于五一期间检修三天，现已恢复，唐山三友纯碱装置仍开工低产，尚无恢复预期，整体行业开工率约为93.03%。需求端，国内轻质纯碱下游需求偏弱，重质纯碱下游玻璃行业持续升温，但采购积极性偏差。成本端，本周国内纯碱厂家综合成本约为1,601元/吨，涨幅3.38%。利润端，国内纯碱原料价格上涨，而纯碱市场价格持续下降，压缩纯碱行业利润。本周国内纯碱行业平均毛利约为806元/吨，跌幅18.75%。库存方面，根据百川盈孚数据，截至5月5日国内纯碱企业库存总量约为50.10万吨，较上周增加54.68%。展望后市，预计短期内纯碱市场价格持续下行。 　　投资建议： 　　截至5月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.93倍，处在历史（2002年至今）的12.25%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.02倍，处在历史水平的15.47%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.11倍，处在历史（2002年至今）的21.63%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.37倍，处在历史水平的10.54%分位数。5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　5月金股：卫星化学 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　本周观点： 　　复苏进入关键验证期，继续把握复苏+创新双主线。本周沪深 300 下跌 0.30%，医药生物行业下跌 0.77%，处于 31 个一级子行业第 17 位；除中药、医药商业外，其余子板块均下跌。本周市场波动较大，各细分领域中中药子板块独树一帜，其中如达仁堂、华润三九、太极集团、昆药集团等一季报表现亮眼、且国企改革下企业经营质量有望不断提升的个股更加受到市场青睐。5 月进入业绩真空期，市场更为关注 Q2 的基本面展望与市场演绎，复苏的数据验证尤为关键，我们认为复苏趋势较为确定，Q2 在低基数与复苏趋势下，企业经营预计会取得更好增速，建议重点关注环同比大幅改善相关公司。 　　我们建议复苏主线下重点关注两类公司：1）消费医疗，民营医疗服务、消费属性的药品和耗材 Q2 有望持续修复，尤其是暑期消费场景下的眼科产业链相关公司，建议重点关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科等；2）前期受损严重的诊疗及药品，有望随院内诊疗复苏进一步恢复。此外，创新药重要会议 ASCO 预计在 6 月初召开，对创新药及产业链带来提前催化，我们预计在投融资数据回暖、创新药商业化进展等催化下，创新主线行情有望延续。 　　2022 年报及 2023 一季报总结：疫情基本出清，23 年进入常态化增长时期。2022年医药上市公司累计收入增长 8.85%，利润总额下降 5.49%，扣非净利润下降0.90%，2022 全年医药板块整体收入利润增速相比于去年同期均有所回落，收入增速下降 5.10pp，扣非净利润增速下降约 25.95pp，主要由于 2022 年疫情影响下，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，医院诊疗活动也尚未完全恢复，导致增速放缓。2023 年 Q1 医药上市公司收入增长 5.02%，利润总额下降 7.87%，扣非利润下降 11.96%。我们预计 Q1 收入增速放缓主要由于 1 月疫情尾声影响，利润影响主要来自疫情相关检测、防护类产品恢复常态；自 2 月起院内诊疗逐渐复苏，医药板块整体趋势向好，2023 年有望进入常态化增长时期。我们预计随着疫情影响逐步过去，诊疗不断恢复，医药板块业绩有望呈现逐季加速态势。 　　重点推荐个股表现：5 月重点推荐：爱尔眼科、药明康德、康龙化成、华润三九、通策医疗、海吉亚医疗、东阿阿胶、百克生物、普洛药业、迪安诊断、仙琚制药、一品红、九强生物、联邦制药、天宇股份、百诚医药、诺泰生物。本月平均下跌0.68%，跑赢医药行业 0.09%；本周平均下跌 0.68%，跑赢医药行业 0.09% 　　一周市场动态：对 2023 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率0.63%，同期沪深 300 收益率 3.75%，医药板块跑输沪深 300 收益率 3.12%。本周沪深 300 下跌 0.30%，医药生物行业下跌 0.77%，处于 31 个一级子行业第 17位，除中药、医药商业外，其余子板块均下跌，中药涨幅 2.5%、医药商业涨幅0.04%。以 2023 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 25.1 倍 PE，全部 A股（扣除金融板块）市盈率大约为 16.8 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 49.6%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 25.0 倍 PE，低于历史平均水平（36.3 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为27%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4029.29点，环比下跌2.37%。其中，涨幅前五的有阿科力(9.35%)、凯赛生物(2.94%)、仙鹤股份(1.98%)、瑞丰高材(1.7%)、浙江众成(0.96%)；跌幅前五的有宏柏新材(-12.47%)、瑞联新材(-8.72%)、奥来德(-7.55%)、建龙微纳(-6.65%)、安集科技(-6.19%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7097.59点，环比下跌0.73%；申万三级行业显示器件材料指数收报987.6点，环比下跌1.43%；中信三级行业有机硅材料指数收报7505.17点，环比下跌2.27%；中信三级行业碳纤维指数收报3028.97点，环比下跌5.78%；中信三级行业锂电指数收报3045.32点，环比下跌3.51%；Wind概念可降解塑料指数收报1828.84点，环比下跌0.73%。 　　一季度全球半导体销售额同比下降超20%。5月1日，半导体行业协会(SIA)宣布，2023年第一季度全球半导体销售额总计1195亿美元，与2022年第四季度相比下降8.7%，与2022年第一季度相比下降21.3%，与2023年2月相比增长0.3%。从地区来看，欧洲(2.7%)、亚太地区/所有其他地区(2.6%)和中国(1.2%)的月度销售额有所增长，但日本(-1.1%)和美洲(-3.5%)的销售额有所下降。就同比销售额来看，所有地区都呈下降趋势：欧洲(-0.7%)、日本(-1.3%)、美洲(-16.4%)、亚太地区/所有其他(-22.2%)和中国(-34.1%)。（资料来源：半导体产业纵横、半导体前沿） 　　偏光片龙头企业拟投建LCD用光学膜与高分子聚合物项目。5月4日，三利谱发布公告称，深圳市三利谱光电科技股份有限公司同意与广水市人民政府拟在湖北省广水市合作投资建设液晶显示用光学膜与高分子聚合物生产线项目。该项目总投资为5.6亿元，光学膜设计产能为1.3亿㎡/年，高分子聚合物设计产能为6万吨/年，预计总年产值23亿元，分两期建设。其中一期项目投资2.2亿元（固定资产投资1.8亿元），一期项目开工后24个月内建成并进行试产，6个月内达到量产，量产6个月内达产。三利谱表示，公司投资开展液晶显示用光学膜与高分子聚合物生产线项目，是公司根据行业形势的变化以及公司未来的发展规划，由偏光片向上游拓展的重要举措，对公司的未来发展有着重要而积极的意义，有利于公司实施战略发展规划，进一步增强公司的综合竞争力和盈利能力，巩固公司在行业内的地位，有利于公司的长期和持续发展，会产生良好的经济效益和社会效益。（资料来源：化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　医药二级市场回顾：22年医药深度回调，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：22年全年回调约19%。23年初至4月底，整体略有上涨，医药板块TTM估值24.4倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部；2）医药市值：截至2023年3月31日，A股医药公司总市值为7.5万亿元，占A股总市值7.9%，板块市值占比较22Q4季度环比持平，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q1公募基金的医药重仓合计市值为3330亿元，占公募基金总重仓占比10.8%，环比下降0.2pct；医药主题基金对公募医药持仓1193.1亿元，占比35.8%，环比上升0.9pct，即医药主题基金为医药持仓主力。从重仓股所属板块看，前十大重仓股相对分化，CXO、创新药、医疗服务、医疗器械、疫苗、中药等均有分布。 　　医药行业宏观数据：受疫情散发影响，根据国家统计局数据，2022年中国医药制造业累计收入达2.9万亿元，同比下降0.6%；医药制造业累计利润为4288.7亿元，同比下降31.6%。 　　各子板块：医疗服务、中药、血制品表现亮眼 　　1）CXO：业绩持续高增长，高基数不改行业增长趋势。2022年实现营收1018.7亿元，同比增长54%，共实现归母净利润223.1亿元，同比增长53.6%。23Q1实现营收247.5亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润50.1亿元，同比增长23.1%。 　　2）化学制剂：收入端增速有所恢复，利润端静待改善。2022年实现营收3507.4亿元，同比增长3.9%，共实现归母净利润224.3亿元，同比下降7.7%。23Q1实现营收917亿元，同比增长6%，实现归母净利润84.3亿元，同比增长22.9%。 　　3）中药：业绩加速增长，国企改革+中药创新表现亮眼。2022年实现营收3407.7亿元，同比增长4.3%，共实现归母净利润249.0亿元，同比下滑14.4%。23Q1实现营收995.1亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润132.7亿元，同比增长50.1%。 　　4）医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现亮眼。2022年实现营收577.2亿元，同比增长4.7%，共实现归母净利润22.5亿元，同比下降24.6%。23Q1实现营收162.8亿元，同比增长25%，实现归母净利润14.5亿元，同比增长416.6%。 　　5）生物制品：22年疫情短期承压，23年迎来恢复性增长。2022年实现营收1318.0亿元，同比增长11.8%，共实现归母净利润281.2亿元，同比下降15.8%。23Q1实现营收334.5亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润80.4亿元，同比下降5.2%。①疫苗：常规疫苗接种复苏，关注重磅品种放量节奏。实现营收657.5亿元，同比增长19.3%，共实现归母净利润140.4亿元，同比减少24.6%，主要系智飞生物、康希诺等新冠疫苗业务干扰所致。23Q1单季度实现营收168.7亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润39亿元，同比减少2%。 　　②血制品：23年行业有望供需两旺。2022年实现营收211.8亿元，同比增长15.3%，共实现归母净利润49.7亿元，同比增长15.8%。23Q1实现营收55.1亿元，同比增长27.5%，实现归母净利润16.0亿元，同比增长40.6%。 　　6）医疗器械：疫情出清进行时，疫后回归增长。2022年实现营收2967.6亿元，同比增长23.8%，共实现归母净利润794.2亿元，同比增长20.6%。23Q1实现营收527.7亿元，同比下滑45.1%，实现归母净利润103.9亿元，同比下滑71.7%。①医疗设备：持续高景气，Q1业绩亮眼展望全年高增长趋势。2022年实现营收823.4亿元，同比增长12.3%，共实现归母净利润191.1亿元，同比增长18.8%。23Q1实现营收225.9亿元，同比增长23.2%，实现归母净利润51.0亿元，同比增长28.0%。②医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年节奏。2022年实现营收612.3亿元，同比下滑14.2%，共实现归母净利润97.7亿元，同比下滑51%。23Q1实现营收145亿元，同比下滑7.4%，实现归母净利润23.6亿元，同比下滑15.7%。③IVD：疫情退潮，常规诊疗+量质提升推动国产放量。2022年实现营收1531.8亿元，同比增长61.3%，共实现归母净利润505.4亿元，同比上涨69.5%。23Q1实现营收156.9亿元，同比下滑74.8%，实现归母净利润29.3亿元，同比下滑90.2%。 　　7）医药商业：疫后修复显著，零售药店趋势向好。①医药流通：23Q1恢复性增长，经营改善未来可期。2022年实现营收8406.2亿元，同比增长6.4%，共实现归母净利润122.8亿元，同比下降17.4%。23Q1实现营收2320.5亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润41.7亿元，同比增长7.5%。②药店：疫后修复显著，业绩回归高增长。2022年实现营收967.3亿元，同比增长30.2%，共实现归母净利润48.3亿元，同比增长29.4%。23Q1实现营收257.9亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润15.3亿元，同比增长32.0%。 　　8）科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点。2022年实现营收131.6亿元，同比增长24.2%，共实现归母净利润21.6亿元，同比下降20.0%，主要系21年有新冠业务高基数、22上半年疫情以及22下半年国内工业端不及预期等影响。23Q1单季度实现营收26.5亿元，同比下降15.6%，实现归母净利润2.3亿元，同比下降72.6%。 　　风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。

　　投资要点 　　行业：眼科医疗服务市场规模持续增长 　　中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2021年的1572亿元，保持稳定高速增长。其中，民营医院年复合增长率达18.5%,公立医院年复合增长率达16.5%。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2024年中国眼科医疗服务市场规模达到2563.1亿元，2020-2024年年复合增长率为22.8%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。 　　业务：屈光白内障量价齐升 　　根据各公司招股书披露数据，屈光项目以及白内障项目在术式结构升级推动下，实现量价齐升，华厦眼科屈光手术平均客单价从2019年的8680.7元/眼提升至8922.5元/眼，中高端术式占比由2019年的54.6%提升至65.6%，普瑞眼科、何氏眼科均有此趋势；白内障手术方面，各公司推进中高端晶体放量，使患者从“看得见”向“看的好”转变，以普瑞眼科为例，白内障平均客单价由6502.2元/眼提升至8043.9元/眼，中高端术式占比由2019年的72%提升至2021年的74.5%。随着我国人均可支配收入提升，预计屈光渗透率、屈光/白内障中高端术式占比将持续提升，屈光/白内障将实现量价齐升。 　　公司：一超多强格局形成，扩张下沉各显神通 　　爱尔眼科国内覆盖体系完善，海外扩张持续进行，产业并购基金内医院储备丰富，业绩确定性高； 　　普瑞眼科国内覆盖广泛，省会城市扩张战略利于高屋建瓴地在省内打造品牌，目前已有兰州、昆明、乌鲁木齐等标杆医院，2021年净利率均在18%以上； 　　华厦眼科省内基本盘稳固，省外扩张已见成效，预计未来将持续进行省内视光“1+N“下沉及省外扩张，增厚公司业绩； 　　何氏眼科扎根辽宁，省内三级诊疗网络完善，目前省外扩张持续推进； 　　朝聚眼科在内蒙拥有强大品牌力，目前在江苏、浙江等省份持续扩张。 　　各公司持续扩张，共享民营眼科行业发展红利 　　投资建议 　　建议关注眼科行业相关公司如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗等。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险，医疗事故风险，政策风险等。

　　AI+制药投融资持续火热：随着AI技术在药物研发上的应用价值逐渐被认识和释放，AI在医药行业的融资呈现快速增长的趋势。根据艾瑞咨询统计，2018-2021年10月，国内共有52起AI制药融资事件，累计获投金额为93亿人民币。从融资趋势来看，无论是融资件数与金额都是呈现大幅度增长，投融资火速升温。 　　人工智能技术的快速推动医药医疗领域效率升级，我们认为药物研发、医疗设备与诊断影像、互联网医疗三大领域将显著受益： 　　1)生成式AI通过从头设计，将显著提升药物研发效率：生成式AI在药物发现中根据有关目标结构的信息创建分子，预测候选药物元素，并为特定目标生成化学实体，而不是通过筛选找到他们，由此推动药物发现和临床前研究阶段效率提升，从4-6年降低至1-3年，甚至更短。目前国内多家医药和CRO公司已经布局AI+新药研发的相关领域，随着应用的不断成熟和落地，预计将显著提升药物研发效率和企业竞争力。AI+药物研发优势在于可以生成具有潜在药效的新药分子，并且可以灵活地控制药物分子的性质和特征，提高药物研发的效率和准确性。同时，它可以帮助科学家更好地理解药物的结构和性质，为药物设计提供更准确和全面的支持。相关标的：成都先导、泓博医药、药明康德、药石科技、皓元医药等。 　　2)AI辅助设备诊断，提升临床工作效率及准确率：医疗机构水平参差不齐，以下沉市场为代表的医院，病理诊断、影像阅片诊断等专家匮乏；医疗设备借助AI辅助诊断软件，可在医生经验的基础上提高诊断的敏感性和特异性，以保障诊断的正确率，可以极大的降低医生的工作压力，增加工作效率，甚至最终完成无人操控全自动手术。AI赋能手术机器人，部分手术有望实现无人化。目前手术机器人是AI在医疗领域应用的重点方向，在卫健委公布的国家限制类技术目录中，人工智能辅助治疗技术专指机器人手术系统辅助实施手术的技术，在辅助诊断、手术操作、导航定位方面AI都有望发挥巨大的作用，国内部分企业也开始研发无人操作全自动手术平台，微创机器人自主研发的“居里夫人”无人操控全自动手术平台已于2021年12月首次尝试前列腺增生介入冷冻消融手术动物实验并取得成功，未来应用领域有望逐步拓宽。辅助诊断产业链相关标的：迈瑞医疗、华大基因、联影医疗、澳华内镜、微创机器人、兰卫医学、祥生医疗、天智航等。 　　3)AI赋能在线问诊，线上医疗效率与质量双优化：①辅助诊疗：AI辅助诊疗系统通过医生以及海量咨询数据训练中持续优化，从而更加精准、有效地为病人提供初级诊断咨询，以不断提升的效率帮助医生减小常规、重负担，提高医疗效率。②辅助审方：AI辅助技术，解决了此前完全靠人力进行远程处方审核所带来的低效与误判等问题，极大提升了远程处方管理的系统性、准确性和高效性。相关标的：京东健康、阿里健康、智云健康、美年健康等。 　　基于人工智能技术的快速发展和在医药健康领域的应用，考虑近期多个AI大模型的推出和云服务未来在医药领域展开应用的前景，我们认为人工智能在医药健康领域的应用有望进入加速发展阶段。 　　建议关注医药研发领域的药明康德、迈瑞医疗、联影医疗、京东健康、微创机器人等。 　　产品研发不及预期风险、应用落地不及预期风险、市场竞争加剧风险、数据安全风险、监管风险等。

　　本周新药行情回顾：2023年5月1日-2023年5月5日，新药板块涨幅前5企业：涨幅前5企业：亘喜生物（19.0%）、康乃德（7.0%）、百奥泰（3.2%）、乐普生物（2.9%）、天演药业（2.3%）。跌幅前5企业：艾力斯（-12.1%）、众生药业（-11.4%）、嘉和生物（-9.1%）、华领医药（-7.9%）、和黄医药（-7.9%）。 　　本周新药行业重点分析：2023年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于6月2日-6日召开，作为肿瘤治疗领域最大的国际会议之一，每年都能吸引全球各地的生物医药企业积极参与。近日，ASCO2023年会披露了即将披露数据的摘要标题。我们梳理发现，国内多个药企即将在ASCO2023上披露多个最新临床数据，涉及小分子、单抗、双抗、ADC和CAR-T等多种疗法。参考近年来ASCO会议前后创新药行业行情走势，我们预计本次ASCO年会上相关创新药企业密集披露的临床数据将驱动创新药行业整体行情向上。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内无新药或新适应症获批上市，40个新药获批IND，38个新药IND获受理，8个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）5月4日，信达生物申请的1类新药GFH925片获CDE批准纳入突破性治疗品种，拟用于至少接受过两种系统性治疗的KRASG12C突变型晚期结直肠癌患者。 　　（2）5月5日，恒瑞医药1类新药HRS9531注射液获批临床，用于减重。目前，同靶点药物中礼来的替尔泊肽已在美获批上，用于治疗2型糖尿病。 　　（3）5月5日，华东医药申报的1类新药迈华替尼片获CDE批准纳入突破性治疗品种，针对适应症为：用于EGFR罕见突变（S768I，L861Q和G719X）的晚期非小细胞肺癌患者的一线治疗。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）5月4日，NGM宣布aldafermin治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的IIb期ALPINE4研究达到主要终点。Aldafermin是NGM自主研发的一款FGF-19类似物，可通过靶向NASH的多种致病途径显著降低肝脏脂肪含量并改善肝功能。 　　（2）5月3日，礼来宣布其在研AD药物Donanemab治疗早期阿尔茨海默病的3期临床TRAILBLAZER-ALZ2研究达到了主要终点和关键次要终点。礼来表示，将在本季度内向FDA递交上市申请。 　　（3）近日，辉瑞和安斯泰来宣布EMBARK临床3期试验结果。分析显示，通过评估主要终点MFS后发现，相较于安慰剂加leuprolide，Xtandi加上leuprolide在治疗nmHSPC患者时，可显著降低58%的转移或死亡风险，试验患者具有生化复发高风险。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。