医 药 行 业 观 点 　　1. 创新环境持续向好，出海带动溢价率提升 　　根据医药魔方数据，2025年上半年，全球医药交易数量达456笔，同比增长32%；首付款总额达118亿美元，同比激增136%；交易总金额高达1304亿美元，同比增长58%。全球交易数量与金额均呈现显著上升态势。其中，涉及中国的交易贡献了近50%的总金额和超过30%的交易数量。无论交易金额和总数，中国企业在全球创新药中价值得到进一步认可，未来也具备了从海外新药市场中获得权益。国内市场方面，国家医保局推动落实《支持创新药高质量发展的若干措施》，开始反内卷，研究实行新上市药品首发价格机制，同时，商业健康保险创新药目录已开展申报工作。创新药企业在获得授权收益之外，创新药一二级市场融资也有望回暖，近期港股上市的创新药映恩生物和维立志博，上市首日均实现了50%+涨幅，市场的持续活跃，更多港股创新药公司通过配股募集资金以推动创新药的持续研发。根据wind数据，截止8月1日，医药生物行业指数当期PE（TTM）39.10倍；高于5年历史平均估值31.99倍，创新药的估值溢价主要是出海带来市场空间的打开。创新出海是本轮创新药价值重估的重要推动因素，从三生制药与辉瑞达成合作开始，近期恒瑞医药与GSK达成潜在120亿美元里程碑付款及销售分成，更多重磅交易落地催化估值的提升。同时，Alnylam等海外企业公布2025年中报，小核酸药物等销售超预期，也将映射到国内小核酸的研发管线，带来估值的替身。 　　2.持续重视减重方向的授权合作 　　2025年8月1日，博瑞医药与华润三九就BGM0504达成中国大陆地区的授权合作，BGM0504注射液是博瑞医药自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，目前正处于国内III期临床试验的入组和随访阶段。国内GLP-1双靶点减重新药目前处于快速追赶阶段，礼来的替尔泊肽注射液是全球首个GLP-1/GIP双受体激动剂，目前国内适应症已获批成人T2DM患者的血糖控制、长期体重管理和阻塞性睡眠呼吸暂停。其他国产的GLP-1双靶点，信达生物的玛仕度肽已于2025年7月开始正式的商业化，恒瑞医药的HRS9531取得Ⅲ期临床试验积极顶线结果，众生药业的RAY1225完成治疗减重Ⅲ期的全部入组，预计更多的临床数据和商业化合作将陆续落地。海外市场方面，因替尔泊肽的竞争优势和非规范的组合物，诺和诺德近期下调了司美格鲁肽的全年销售预期，但GLP-1整体市场依然保持稳定增长，MNC仍持续布局减重方向，根据医药魔方数据，2025年上半年减肥领域交易额已达2024年全年的1.5倍，创下历史新高，其中包含多个中国开发的管线。7月30日，石药集团与Madrigal Pharmaceuticals达成关于SYH2086（小分子口服GLP-1激动剂）的授权合作，SYH2086目前仍处于临床前阶段。 　　3.竞争出清后，CXO有望逐步恢复 　　新冠之后，CXO行业经历了一轮供给端洗牌出清，即使是上市公司，昭衍新药等单季度也经历了较大的业绩波动。随着小企业退出，CXO逐步迎来修复机遇。根据医保魔方数据，2025H1，License-out交易共计72笔，已超过2024年全年交易数量的一半；交易总金额较2024年全年高出16%，其中单笔金额超过10亿美元的交易达16笔。同期，License-out交易的首付款总额首次超过一级市场融资总额，成为Biotech企业资金回笼的重要渠道。在获得资金之后，biotech纷纷加快创新的研发和临床节奏，带动CXO订单恢复。政策方面，2024年7月31日，国家药监局发布《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》，探索实现30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批，缩短药物临床试验启动用时。根据Insight数据库，2025年第一季度共有186款1类新药首次斩获临床批件，其中1月获批数量有51款，2月有32款，3月直接飙升至103款。药明康德发布2025年中期业绩，上半年持续经营业务收入同比增长24.2%，持续经营业务在手订单同比增长+37.2%，CXO行业恢复从龙头企业订单趋势已显著显现。 　　4.以TCE技术为基础，持续迭代更新 　　TCE(T细胞桥接器)是目前在双抗和多抗领域中广泛应用的机制，近期已有多个交易授权落地。以CD3开发TCE三抗目前已有非常积极的临床数据读出，强生开发JNJ-5322（BCMA/GPRC5D/CD3三抗），一期临床数据显示，在BCMA和 　　GPRC5D naive的患者中ORR达到了100%，而且在三药耐药的患者中，ORR高达86%(≥VGPR：75%)，疗效堪比CAR-T。2025年7月10日，艾伯维和IGI Therapeutics SA达成关于CD3/CD38/BCMA三抗的授权交易，项目交易包含了7亿美元的预付款，12.25亿美元里程碑付款以及分层的两位数净销售额特许权使用费。国产三抗TCE也在今年实现了授权，2025年1月13日，艾伯维与先声药业达成关于SIM0500的交易，SIM0500是一款人源化GPRC5D/BCMA/CD3三特异性抗体，SIM0500正在中美两国进行临床1期研究。除血液瘤应用之外，实体瘤也开始进入临床，7月9日，泽璟制药ZG006拟纳入突破性治疗药物程序，ZG006是一种针对CD3及两个不同DLL3表位的三特异性抗体，2025年ASCO会议上，泽璟制药披露了ZG006单药治疗晚期SCLC的二期临床最新数据，48例三线及以上SCLC，10mg和30mg组的ORR分别为62.5%和58.3%，DCR分别为70.8%和66.7%。 　　5.更多临床优效数据，关注自免方向的BD趋势 　　6月25日，荣昌生物达成一项关于泰它西普的对外授权合作，合作方为Vor Biopharma。泰它西普是荣昌生物自主研发的重组B淋巴细胞刺激因子（BLyS）/增殖诱导配体（APRIL）双靶点融合蛋白，通过同时抑制BLyS和APRIL与B细胞表面受体结合，阻断B细胞异常分化和成熟，国内已批准适应症包括重症肌无力（MG）、系统性红斑狼疮（SLE）和类风湿关节炎（RA），海外正推进MG的全球多中心III期临床试验，该适应症已获美国FDA快速通道资格及美国和欧盟药监机构孤儿药资格。虽然泰它西普的出海是以newco方式实现，但是对于整个自免领域已经是一个重要突破。在自免领域，中国biotech已逐步从fellow阶段迈向me better，7月21日，丽珠医药宣布LZM012（XKH004）对比司库奇尤单抗的III期临床试验达到主要终点，研究结果显示，治疗第12周，LZM012组和司库奇尤单抗达到PASI100的患者比例分别为49.5%和40.2%，达到非劣效标准并且达到优效标准。在TYK2、IL-23，IL-17等口服方向，海外虽然处于领先位置，但国产临床数据的读出，有望在安全性等方面继续超越。 　　医药推选及选股推荐思路 　　在目前国内创新支付体系下，部分创新品种已经实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）CXO受益于创新环境好转和产能出清，推荐【凯莱英】、【普蕊斯】、【百诚医药】，关注【昭衍新药】、【益诺思】。 　　2）减重领域关键临床数据发布和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注【博瑞医药】、【歌礼制药-B】、【来凯医药-B】、【联邦制药】。 　　关注【基石药业】，PD-L1ADC关注【复宏汉霖】。 　　4）TCE技术平台迭代升级和出海机会，关注【维立志博】、【德琪医药】、【和铂医药】、【先声药业】。 　　5）关注免疫方向，尤其是小分子自免药物的对外授权，推荐【益方生物】，关注【诺诚健华】、【荃信生物-B】、【丽珠集团】。 　　6）痛风将是未来潜力的大病种市场，急性期新药上市带来划时代转变，及国产新药的海外授权预期，推荐【长春高新】，【一品红】。7）关注脓毒症和ARDS等未满足临床需求的技术突破，关注【舒泰神】、【远大医药】。 　　8）关注向创新转型的公司，创新管线的价值重估，推荐【珍宝岛】、关注【德展健康】。 　　10）适应症拓展及医保纳入后销量持续扩大，关注【微芯生物】、【艾力斯】、【云鼎新耀】。 　　重点关注公司及盈利预测 　　2025-08-04EPS PE公司代码名称投资评级 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　近期重磅BD交易总结 　　艾伯维和罗氏先后在2025年一季度花重金布局amylin分子。3月3日，艾伯维引进丹麦biotech公司Gubra的amylin分子GUBamy/GUB014295（1期）。艾伯维将支付首付款3.5亿美金，里程碑高达18.75亿美金，以及销售分成。3月12日，罗氏与丹麦Zealand公司达成合作，共同开发和商业化amylin分子petrelintide（2b期）。罗氏将支付首付款16.5亿美金，里程碑高达36亿美金，双方将在美国和欧洲地区平分利润，罗氏将支付其他国家地区双位数销售分成。值得注意的是，礼来在拥有Eloralintide（amylin-biased）的同时，仍然加注布局amylin相关分子。2024年10月，礼来和瑞士Keybioscience进一步扩大合作，包括引进一款新的DACRA分子（amylin/降钙素双重激动剂）KBP-336：支付一笔首付款，最高14亿美金的里程碑，以及中等单位数到双位数的分成。 　　Amylin目标产品画像卓越 　　Amylin单药早期数据显示无论是在安全性、高质量减重还是长效化的维度，均展现了优异的竞争力。以礼来的Eloralintide为例，2025年ADA大会上的1期数据显示早期减重数据优异，即12周最高减重11.3%（安慰剂调整后11.5%）。更值得关注的是，1期在没有剂量滴定的情况下，胃肠道安全性数据惊艳，腹泻、恶心和呕吐的发生率低，整体在10%以内。当然，我们提醒关注12周左右时的体重下降斜率。高质量减重方面，临床前DIO大鼠数据显示Eloralintide减少的体重最高达91%为脂肪。而目前GLP-1类药物减重中约20%-40%为瘦体重。多款在研amylin分子半衰期在10-18天范围，有望支持月度给药。根据公开资料，eloralintide、petrelintide、Gubamy、MET-233i半衰期分别为13.9-15.8天、10天、11天、19天。此外，礼来在ADA大会上表示未来不排除eloralintide开发月度制剂的可能性。Metsera公司明确MET-223i将定位为月度制剂。 　　未来6-12个月催化剂密集，建议关注相关公司积极进展 　　未来6-12个月大量的amylin管线数据读出，有望充分验证上述的卓越产品画像。罗氏、礼来、阿斯利康等MNC有望读出相关amylin管线的2期试验数据。诺和诺德的两款amylin新分子有望读出1期数据，amylin三靶点有望读出1期数据。艾伯维/Gubra、Metsera均有望进一步读出12周的数据。另外，建议关注Viking、Structure、九源基因、博瑞医药、众生药业、Verdiva/先为达的临床试验进展。值得指出的是，Structure和众生药业以小分子形式切入了amylin赛道。 　　投资建议 　　随着amylin的数据不断的读出，目标产品画像有望得到进一步验证，我们预计国内相关公司将加速在amylin领域的布局。推荐标的：博瑞医药、众生药业等。受益标的：Viking、Structure、Metsera、九源基因等。 　　风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。

　　报告摘要 　　随着地缘政治风险的缓和、投融资的回暖及疫情高基数的消化，CXO指数在过去一年涨幅超50%，表现亮眼。在本篇报告中，我们从短期、中期、长期维度出发，对CXO板块进行了细致划分，分别对国内外的大分子CDMO、小分子CDMO、临床CRO、临床前CRO企业进行剖析，以试图理解中国CXO企业的全球竞争力。 　　对于大分子CDMO：国内主要上市公司包括药明生物、药明合联等，海外主要上市公司包括Lonza、三星生物、富士胶片等。药明生物、药明合联海外收入占比超过70%，均通过在海外布局产能（药明生物在美国、德国、爱尔兰、新加坡，药明合联在新加坡）来规避可能的地缘政治风险。 　　短期看业绩：行业高增长，中欧美日韩同台竞技。欧洲代表性企业增速平稳；以三星生物为代表的日韩企业业务增长迅速，2024年收入增速、2025年收入增速指引超国内龙头药明生物（2025年收入指引：三星生物+19~25%vs.药明生物+12~15%）。 　　中期看订单：以三星生物为代表的日韩企业订单增长超中国代表性企业药明生物，反映中国大分子CDMO或将持续面临较为激烈的行业竞争。以ADC为代表的新兴领域订单持续高增长，药明合联2024年末在手订单9.91亿美元（同比+71%）。 　　长期看资本开支：与需求匹配，海内外玩家资本开支维持高位，产能有支撑，反应相关公司对长期发展充满信心。 　　对于小分子CDMO：国内主要上市公司包括药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业、普洛药业等，海外主要上市公司包括Divi’s、Siegfried、Piramal等。药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业海外占比超过70%，均通过在海外布局研发及产能（药明康德在美国、新加坡、瑞士，凯莱英在美国、英国，博腾股份在美国、斯洛文尼亚，康龙化成在美国、英国，九洲药业在美国）以拓展业务及规避可能的地缘政治风险。 　　短期看业绩：国内上市公司在经历了前期疫情高基数下的短暂业绩波动后，2025年一季度整体恢复正增长，整体增速优于海外代表性企业。ü中期看订单：国内上市公司在手订单/新签订单中高速增长，其中，药明康德2024年末在手订单同比增长47.0%，中期业绩有保障。 　　长期看资本开支：国内高峰期已过，资本开支投入情况呈现分化，部分龙头（如药明康德）预计将持续加大资本开支；国外代表性上市公司资本开支基本稳定。 　　对于临床/临床前CRO：国内主要上市公司包括泰格医药、普蕊斯、诺思格、美迪西、昭衍新药等，国内业务占比较高；海外主要上市公司包括Fortrea、ICON、IQVIA、Charles River等。 　　短期看业绩：无论是国内还是国外，均处于调整期，2022-2023年投融资遇冷已经反映到临床/临床前CRO企业2024年至今的业绩端。 　　中期看订单：国内订单价格已触底但无明显回暖，2025年以来订单量及金额已呈现增长趋势；国外基本稳定。 　　长期看资本开支：各企业表现分化，行业供需短期内或存在一定程度的错配。 　　投资建议 　　投融资整体呈现回暖趋势。国内方面，临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳，随着新签订单的稳步复苏，行业或将迎来反转；国际CDMO业务方面，定价体系持续维持合理水平，疫情高基数影响已消化。

　　近期重磅BD交易总结 　　艾伯维和罗氏先后在2025年一季度花重金布局amylin分子。3月3日，艾伯维引进丹麦biotech公司Gubra的amylin分子GUBamy/GUB014295（1期）。艾伯维将支付首付款3.5亿美金，里程碑高达18.75亿美金，以及销售分成。3月12日，罗氏与丹麦Zealand公司达成合作，共同开发和商业化amylin分子petrelintide（2b期）。罗氏将支付首付款16.5亿美金，里程碑高达36亿美金，双方将在美国和欧洲地区平分利润，罗氏将支付其他国家地区双位数销售分成。值得注意的是，礼来在拥有Eloralintide（amylin-biased）的同时，仍然加注布局amylin相关分子。2024年10月，礼来和瑞士Keybioscience进一步扩大合作，包括引进一款新的DACRA分子（amylin/降钙素双重激动剂）KBP-336：支付一笔首付款，最高14亿美金的里程碑，以及中等单位数到双位数的分成。 　　Amylin目标产品画像卓越 　　Amylin单药早期数据显示无论是在安全性、高质量减重还是长效化的维度，均展现了优异的竞争力。以礼来的Eloralintide为例，2025年ADA大会上的1期数据显示早期减重数据优异，即12周最高减重11.3%（安慰剂调整后11.5%）。更值得关注的是，1期在没有剂量滴定的情况下，胃肠道安全性数据惊艳，腹泻、恶心和呕吐的发生率低，整体在10%以内。当然，我们提醒关注12周左右时的体重下降斜率。高质量减重方面，临床前DIO大鼠数据显示Eloralintide减少的体重最高达91%为脂肪。而目前GLP-1类药物减重中约20%-40%为瘦体重。多款在研amylin分子半衰期在10-18天范围，有望支持月度给药。根据公开资料，eloralintide、petrelintide、Gubamy、MET-233i半衰期分别为13.9-15.8天、10天、11天、19天。此外，礼来在ADA大会上表示未来不排除eloralintide开发月度制剂的可能性。Metsera公司明确MET-223i将定位为月度制剂。 　　未来6-12个月催化剂密集，建议关注相关公司积极进展 　　未来6-12个月大量的amylin管线数据读出，有望充分验证上述的卓越产品画像。罗氏、礼来、阿斯利康等MNC有望读出相关amylin管线的2期试验数据。诺和诺德的两款amylin新分子有望读出1期数据，amylin三靶点有望读出1期数据。艾伯维/Gubra、Metsera均有望进一步读出12周的数据。另外，建议关注Viking、Structure、九源基因、博瑞医药、众生药业、Verdiva/先为达的临床试验进展。值得指出的是，Structure和众生药业以小分子形式切入了amylin赛道。 　　投资建议 　　随着amylin的数据不断的读出，目标产品画像有望得到进一步验证，我们预计国内相关公司将加速在amylin领域的布局。推荐标的：博瑞医药、众生药业等。受益标的：Viking、Structure、Metsera、九源基因等。 　　风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。

　　化工周观点： 　　重点关注半年报业绩好的标的。建议开始寻找二季度景气度好，业绩有望超预期的标的，建议关注圣泉集团、海利得和卓越新能。首先是和下游宏观经济相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩有望环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。然后是公司自身产能增长，随着新项目新产品投产，业绩有望上一个台阶的卓越新能。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　上周指25年7月21-27日（下同），本周指25年7月28日-8月3日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部、应急管理部、国务院国资委等五部委办公厅联合印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》并对评估要求做了详细说明。通知指出，当前，工业和信息化部等部门正在制定《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案》，强化标准引领和政策支持，全面推进石化化工行业老旧装置安全化、绿色化、数字化综合改造提升，防范化解安全环境风险，促进行业高质量发展。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.3%，为67.33美元/桶。 　　重点关注子行业：本周纯MDI/重质纯碱/轻质纯碱/TDI/聚合MDI/粘胶短纤/电石法PVC价格分别上涨4.8%/4.2%/2.4%/1.6%/1.3%/0.8%/0.3%；乙二醇/尿素/橡胶/氨纶/DMF/烧碱/乙烯法PVC/固体蛋氨酸/醋酸价格分别下跌2.2%/1.7%/1.4%/1.3%/1.2%/0.5%/0.5%/0.2%/0.1%；液体蛋氨酸/钛白粉/粘胶长丝/VE/VA/有机硅价格维持不变。本周涨幅前五化工产品：焦炭（+12.6%）、软泡聚醚（+9.8%）、环氧氯丙烷（+8.8%）、MDI-50（+7.7%）、草酸（+7.6%）。 　　MDI：本周国内纯MDI市场稳后拉涨，当前国内纯MDI市场均价为17200元/吨，价格较上周价格上涨400元/吨，涨幅为2.38%。本周后期，厂家挺市态度坚决，北方大厂欧洲装置已进入检修状态。另外，上海C厂指导价格及北方大厂一口价均有所上调。供方利好消息面对纯MDI价格支撑加强。市场内氛围高涨，终端以及下游企业按需补货，业者纷纷试探性调高报价以观市场反应。 　　百草枯：本周百草枯市场偏强运行，价格盘整。国内主流企业开工良好，市场供应正常。需求方面，百草枯需求稳好，下游询单气氛尚可，客户以按需采购为主，个别企业排单期已至10月，保持挺价态度。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.34%，沪深300指数较上周下跌1.75%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.41个百分点，涨幅居于所有板块第9位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成树脂（+11.48%），胶黏剂及胶带（+4.26%），炭黑（+3.13%），非金属材料Ⅲ（+3%），其他橡胶制品（+1.67%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸 　　（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨 　　化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　投资要点 　　化工龙头标的关注万华化学、扬农化工、荣盛实话、华鲁恒升，农药反内卷线关注利民股份等方向。防止内卷式竞争关注化工龙头标的，硅料、农药等方向。 　　本周化工行情概述 　　本周基础化工板块涨跌幅为-1.46%，沪深300指数涨跌幅为-1.75%，基础化工跑赢沪深300指数0.29个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：思泉新材(50.75%)、上纬新材(39.37%)、天承科技(28.83%)、松井股份(19.97%)、科拓生物(18.88%)、天铁科技(16.32%)、和顺科技(15.54%)、惠柏新材(15.50%)、大洋生物(15.50%)、科创新源(13.87%)、索通发展(13.21%)、晶华新材(11.17%)、中石科技(11.13%)、联瑞新材(10.44%)、川金诺(9.70%)鼎际得(8.86%)、利民股份(8.74%)、潜能恒信(8.58%)、润阳科技(8.01%)、杭州高新(7.88%)。 　　下跌：保利联合(-16.35%)、唯科科技(-13.75%)、高争民爆(-13.75%)、*ST新潮(-12.99%)、丰茂股份(-12.63%)、雷迪克(-11.33%)凯美特气(-9.95%)、恒通股份(-9.89%)、苏博特(-9.45%)、广康生化(-8.37%)、恒天海龙(-7.76%)、蓝晓科技(-7.74%)、湖南海利(-7.55%)、双环科技(-7.32%)、大位科技(-7.19%)、壶化股份(-7.19%)金固股份(-7.08%)、安道麦A(-6.83%)、中盐化工(-6.63%)、科隆股份(-6.46%)。 　　草酸和甲酸价格上涨。主要上涨产品为鸡苗(31.86%)、草酸(14.29%)、液氯(12.72%)、甲酸(12.65%)、一氯甲烷(11.11%)、软泡聚醚(10.42%)、单晶硅片(9.09%)、喷吹煤(8.33%)、焦炭(8.06%)、环氧丙烷(7.47%)、百草枯(7.14%)、金属钴(6.51%)、煤沥青(6.31%)、工业级氢氧化锂(6.14%)、钼精矿(5.66%)、弹性体聚醚(5.52%)、氧化钼(5.52%)、电池级氢氧化锂(5.19%)、炼焦煤(5.10%)、WTI(4.89%)PVDF价格下跌。PVDF粉料(-15.38%)、TMA(-11.11%)、工业级碳酸锂(-10.00%)、电池级碳酸锂(-9.87%)、双季戊四醇(-8.44%)、PVDF粒料(-8.33%)、PVDF电池级(-7.41%)、精萘(-6.42%)、丙烯酸甲酯(-5.88%)、天然橡胶(-5.77%)、银(-5.60%)、二氯丙烷-白料(-5.26%)氯化亚砜(-5.18%)、乙二醇锑(-4.79%)、顺丁橡胶(-4.78%)、丁二烯(-4.71%)、蛋(-4.62%)、维生素K3(-4.48%)、苏氨酸(-3.61%)、BDO(-3.51%)。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　本周行业观点一： 政治局会议和国家发改委再度明确“反内卷”决心 　　据新华社新闻，中共中央政治局 7 月 30 日召开会议， 会议指出， 要纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。据中国经营报新闻， 8 月 1 日，国家发改委在京举行新闻发布会，国家发改委政策研究室主任蒋毅表示，将选取内卷式竞争问题比较突出的行业和领域，有针对性开展成本调查，摸清企业生产经营的情况，督促企业自觉规范价格行为。 此外， 将加快推进价格法的修订，修订草案中进一步明确了低价倾销等不正当价格行为的认定标准，将重点整治为排挤竞争对手或独占市场、低于成本价倾销的行为。 我们认为，“反内卷”无疑是2025 年内或更长期的政策重点，“反内卷”趋势确认。 针对内卷式竞争严重的重点行业进行产能治理，即需要控制新增产能，调整优化存量产能；同时需要规范地方政府招商引资行为，避免热点项目一哄而上、盲目扩张，还需要规范企业行为，依法依规对企业低价无序竞争的现象进行治理。 我们认为， 后续伴随多部门具体政策逐步落地，化工行业部分落后产能有望出清，行业供给端竞争格局有望迎来优化， 化工产品逐步进入有序竞争，盈利水平也或将随之得到修复。 　　本周行业新闻： 山东氯碱行业达成“反内卷”共识 　　【氯碱行业】山东氯碱行业达成“反内卷”共识。 根据中国化工报报道，近日在山东青岛举办的 2025 年山东省氯碱行业年中经营对标交流会，氯碱行业达成针对行业“内卷”严重的现状，业内要推动建立更有效的自律和沟通协调机制，共同应对市场及贸易风险，维护行业整体利益的共识。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的： 【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】 OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。 受益标的： 【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行； 其他风险详见倒数

　　Alfor医疗健康产品覆盖场景日益多元，获证产品数量稳步增长 　　颅内/头颅、冠脉以及肺部的人工智能医学软件产品的研发和认证较为活跃。截至2025年7月，三类证在颜内/头颈、治疗、肺部以及冠脉四个类别拿证较多，表明其市场需求大、关注度高。而其他部位如眼科、胸部等也有一定的研发热度，但相对分散。这说明目前行业内对常见疾病和重大从技术发展和市场趋势来看，2023-2024年为企业拿证高峰期，可能与当时相关政策的支持和AI技术的快速发展有关。掌证数量的波动也可能反映了市场对不同部位AI诊断产品的需求变化和技术成熟的周期性

　　刚果民主共和国致力于在2030年前实现全民健康覆盖。由于该国卫生预算的执行和分配存在局限性，实现这一目标面临着挑战。这导致卫生支出主要由家庭和捐赠者资助，而非政府。政府卫生预算中唯一始终按照分配执行的部分是卫生工作者薪酬。其他支出类别的执行率波动且通常较低。预算的许多部分根本没有执行，而一些活动在没有纳入预算的情况下实施。卫生部内的预算执行受到内部和外部因素的共同影响。战略规划、预算编制和执行过程之间的不一致阻碍了有效的财务管理；成本估算不准确；过度依赖例外程序进行支出；以及特定预算条目的过度执行，从而损害了其他计划的活动的执行。外部挑战包括系统性地高估国家收入；预算执行过程的高度集中化；卫生工作者薪酬在预算分配中的主导地位；对预算管理规则的漠视；以及繁琐的采购和支出执行程序。