一周观点：国产医疗器械竞争力提升，出海大势所趋 　　根据彭博社4月15日消息，欧盟或将对中国医疗器械采购启动调查，以期消除对于中国政府政策不公平地偏向国内供应商的担忧。 　　我们认为，欧盟此次准备启动的调查，内核反映的是国家之间的经贸博弈，欧盟根本目的并非排除外国企业，而是在争取多边对等待遇的同时寻求利益。因此对于我国欧洲营收规模较低、未达到IPI限制措施实施门槛、无政府公共采购项目的医疗器械企业不构成调查风险，对于我国医疗器械出海企业的直接政策影响预计平缓温和。 　　此外，由于法案规定存在最长14个月的窗口期，预计该法案调查工作进程存在较长的滞后期和落地不确定性，企业有望充分利用该窗口期进行多维度应对和规避。同时，欧盟在进行调查及IPI限制时仍需考虑如何避免无法及时寻找和补充同类替代品的风险，我国技术壁垒高、创新性强及成本优势突出的医疗器械企业存在较强的优势。 　　欧盟本次准备启动的IPI调查可能与我国国产替代趋势持续及外企在中国市场的增速放缓有关，反映出我国本土医疗器械企业的国际竞争力不断提升，产品及服务出海大势所趋。同时，对于技术独占性的货物及产品，欧盟在进行IPI调查及限制时仍需要考虑如何避免无法及时寻找和补充同类替代品的风险，因此我国技术壁垒高、创新性强及成本优势突出的医疗器械企业存在较强的优势。 　　一周观点：本周医药板块下跌1.7%，关注反弹机会 　　本周医药生物下跌1.7%，跑输沪深300指数3.59pct，在31个子行业中排名第18位。子板块中，本周各子板块行情分化，血制品涨幅最大，上涨约4.48%。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，医药生物行业指数（801150.SI）近15年PE(TTM)历史平均估值水平为37.45倍，最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年4月19日，生物医药板块PE（TTM）为24.93倍，处于历史低位。医药板块业绩稳中向好，建议重点关注消费医疗、低值耗材和国产设备、中药板块投资机会。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：海尔生物、微电生理、迈普医学、派林生物、上海莱士、圣湘生物、英诺特、海吉亚医疗、美年健康； 　　受益标的：迈瑞医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、威高股份、新产业亚辉龙、开立医疗、联影医疗、健麾信息、祥生医疗、理邦仪器、润达医疗、安必平、赛诺医疗、海泰新光、益丰药房、老百姓、方盛制药（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　百克生物(688276) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入2.7亿元，同比增长50.6%；实现归属于母公司股东净利润0.6亿元，同比增长229.5%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长228.9%。 　　带状疱疹疫苗持续放量。公司一季度带状疱疹疫苗发货环比下降主要系Q1春节放假的季度间波动所致。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30个省、自治区、直辖市完成准入，截止目前，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024年持续增加。从盈利能力来看，公司2024年Q1毛利率为89.7%（+3.84pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率36.98%（-2.73pp），管理费用率为13.04%（-4.74pp），研发费用率为17.37%（-1.25pp）。净利率为22.41%（+12.17pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。 　　带状疱疹疫苗发货季度间波动，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗生产批次销售持续放量，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。公司有效抓住带状疱疹疫苗的先发优势，增加POV覆盖率；线上营销方面，持续完善数字化预约系统，发挥线上预约+线下接种优势；持续探索医院、社区、养老机构等宣传引流渠道，加大科普宣教投入，提高产品市场渗透率。 　　投资mRNA技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局，促进公司实现技术及产品多元化。公司与传信生物签订投资协议，借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面具有的核心优势，助力公司加快建设mRNA平台技术并拓展应用；完善mRNA疫苗相关知识产权体系；开发适用于不同目的的mRNA递送技术；并在前期研究基础上，以研发符合国家战略和市场需求的品种为导向，有针对性地发挥mRNA技术优势，有节奏的重点开展癌症治疗性疫苗及其他传染性疾病预防性疫苗研究工作。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.61元、2.09元、2.53元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

　　百克生物(688276) 　　事件 　　百克生物股份发布公告：2024Q1公司实现营业总收入2.70亿元，同比增长50.64%；归属于母公司所有者的净利润0.61亿元，同比增长229.50%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.60亿元，同比增长228.87%。 　　投资要点 　　进一步提升POV覆盖率，带动带状疱疹疫苗渗透率提升 　　公司2024Q1公司实现营业总收入2.70亿元，同比增长50.64%，主要系带状疱疹减毒活疫苗上市后贡献了较高营业收入。2023年公司实现营业收入18.25亿元，其中带状疱疹疫苗实现8.83亿元，占全年收入的48.36%。同时公司将结合2023年带状疱疹疫苗的销售情况，增加POV覆盖率，发挥线上预约+线下接种优势，进一步提高带状疱疹疫苗的市场渗透率。 　　鼻喷流感疫苗剂型升级在即，有望为流感疫苗注入新动能 　　液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可。流感疫苗接种期工作量繁重，公司上市流感疫苗为冻干剂型需要复溶过程，加大工作投入成本，待鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）上市将大幅提升接种便利性，届时公司流感疫苗渗透率有望大幅提升。同时公司计划2024年申报佐剂流感疫苗的临床研究，该疫苗适用人群为6月龄及以上人群，重点覆盖60岁以上及3岁以下人群，与鼻喷剂型相配合，进而实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合。 　　盈利预测 　　公司带状疱疹疫苗上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，填补了国内带状疱疹疫苗市场的不足，因此上调2024-2025归母净利润为7.40、10.69亿元。预测公司2024-2026年收入分别为23.06、31.85、37.50亿元，归母净利润分别为7.40、10.69、12.34亿元，EPS分别为1.79、2.59、2.99元，当前股价对应PE分别为22.2、15.4、13.3倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　销售不及预期，流感疫苗上市不及预期，销售推广不及预期及竞争加剧风险。

　　盈康生命(300143) 　　主要观点： 　　事件 　　公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入14.71亿元，同比+27.20%，实现归母净利润1.00亿元，同比+116.85%，扣非归母净利润1.04亿元，同比+117.34%。 　　事件点评 　　业绩强势恢复，盈利能力总体提高 　　2023年公司恢复稳健增长，医疗服务实现营收11.49亿元（同比+15.28%）；医疗器械板块实现营收3.22亿元（同比+101.69%）。从盈利能力看，报告期内公司整体毛利率28.57%，同比+2.04pct；期间费用率18.03%，同比+8.45pct；其中销售费用率4.30%，同比+1.91pct；管理费用率10.07%，同比-1.77pct；财务费用率0.11%，同比-0.09pct；研发费用率3.55%，同比+1.13pct；经营性现金流净额1.90亿元，同比+18.26%。2023年公司营收与归母净利润表现突出，学科水平、诊疗能力、医院经营质量提升显著。 　　医疗服务&器械板块双轮驱动，公司高质量发展迈上新台阶医疗服务：聚焦肿瘤特色大学科体系建设，持续提升能力四川友谊医院实现营收5.26亿元（+31.16%），净利润0.75亿元（+20.16%），净利率14.3%（-1.20pct）；苏州广慈医院实现营收5.38亿元（+7.57%），净利润0.63亿元（+25.01%），净利率11.7%（+1.71pct）。 　　2023年肿瘤全场景收入3.26亿元，占医疗服务营收的比重进一步提升至28%。公司经营及托管医院的学科能力提升，报告期内手术量达到24,178例，同比提升20%，其中三、四级手术量同比提升20%，占比维持70%以上。 　　报告期内公司医师资源持续丰富，引进17位省级及以上专家；与北京协和医学院建立战略合作关系，35位核心成员参加MLTP培训项目，并派出379人次外出进修学习；同时建立了18个月的管培生赋能成长体系，为组织的持续发展储备人才。 　　医疗器械：覆盖四大场景，内生外延同步发展 　　器械板块增速迅猛，主要由于：1）报告期内公司完成对通达易、优尼器械的并购，填补医疗服务数字化相关产业的空缺，实现高压输注场景设备+耗材双轮驱动的场景闭环，全场景数智化服务 　　能力、渠道能力、产品丰富度进一步提升，在放射治疗、生命支持、影像增强、慢病治疗四大场景提供服务。2）报告期内公司医疗器械业务研发投入达0.52亿元，同比提升86.35%，研发成 　　1/4 　　果显著，新获批17项专利、6项软件著作权和6项医疗器械注册证。 　　投资建议 　　我们看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望实现高增长；医疗服务板块有望保持稳健增长。预计公司2024~2026年将实现营业收入17.65/20.48/24.29亿元，同比+20.0%/16.0%/18.6%；实现归母净利润126/154/197百万元，同比+25.2%/22.1%/28.5%，对应PE40/32/25x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策不确定性风险，器械板块发展不及预期风险，医院扩张不及预期风险。

　　盈康生命(300143) 　　收入、利润快速增长，盈利能力稳步提升 　　公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入14.71亿元（+27.20%），归母净利润1.00亿元（+116.85%），扣非归母净利润1.04亿元（+117.34%）。 　　分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入3.61（+35.09%）、3.62（+17.91%）、3.80（+31.64%）、3.67（+25.40%）亿元，分别实现归母净利润0.40（+64.07%）、0.31（+34.18%）、0.23（+184.53%）、0.06（+100.98%）亿元，分别实现扣非归母净利润0.39（+53.18%）、0.28（+43.86%）、0.24（+229.82%）、0.13（+101.95%亿元。 　　从盈利能力来看，2023年公司毛利率28.57%（+2.04pct），净利率6.74%，实现扭亏，盈利能力稳步提升。 　　从费用率来看，2023年公司销售费用率为4.30%（+1.91pct），管理费用率为10.07%（-1.77pct），研发费用率为3.55%（+1.13pct）财务费用率为0.11%（-0.09pct），费用把控整体平稳。 　　医疗服务及器械板块均取得佳绩，高质量发展趋势凸显 　　分板块来看，医疗服务板块，2023年实现营收11.49亿元（+15.25%），毛利率24.82%（+0.62pct）。其中四川友谊医院实现营收5.26亿元（+31.16%），净利润0.75亿元（+20.16%），净利率14.3%（-1.20pct）；苏州广慈医院实现营收5.38亿元（+7.57%），净利润0.63亿元（+25.01%），净利率11.7%（+1.71pct）。医疗器械板块，2023年实现营收3.22亿元（+101.69%），毛利率41.97%（+0.84pct）其中深圳圣诺实现收入、利润、毛利全面提升：收入2.25亿元（+31.30%），净利润0.40亿元，同比大幅提升449.71%，毛利率提升2.59%，净利率17.9%。同时，公司大力开拓业务场景，并购深圳优尼和通达易使公司在产品配套和数字化赋能方面得到长足进步。 　　持续增强服务、器械板块核心竞争力，长期成长驱动力充足 　　医疗服务板块，公司提供以肿瘤全病程、全周期综合治疗为特色的“大专科、强综合”的医疗服务，“医院+平台+生态”的经营成效持续显现。截至2023年底公司经营及管理7家医院：上市公司体内运营医院3家，分别为四川友谊医院（三甲）、苏州广慈肿瘤医院（二甲）重庆华健友方医院；托管医院4家，分别为上海永慈康复医院、运城医院（三甲）、上海盈康护理院、上海青浦区徐泾护理院。后续有望实现每年新增500-800张床位，主要来自：（1）集团内符合上市条件的装入；（2）区域医疗中心医院拓展；（3）生态并购。 　　医疗器械板块，公司主要产品覆盖四大场景：放射治疗场景、生命支持场景、影像增强场景、慢病治疗场景，为肿瘤预诊治康关键场景、关键设备提供综合解决方案。公司完成对通达易、优尼器械、优尼控股的并购，数字化能力、渠道能力、产品丰富度进一步提升。公司持续加强研发创新优势构建技术壁垒，在持续的研发投入下，公司研发成果显著，累计专利112项、软件著作权121项，累计持有医疗器械注册证52张。 　　盈利预测及投资建议 　　公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为17.70、21.29、25.64亿元，归母净利润分别为1.261.77、2.57亿元，当前股价对应P/E分别为37.6、26.8、18.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　旗下医院业绩不及预期，并购公司业绩不及预期。

　　系统性红斑狼疮患者人数多，市场空间大，目前仍存在巨大未满足的临床需求，生物制剂是特应性皮炎治疗的下一个重要方向 　　我国系统性红斑狼疮患者人数达42万-98万人，根据《中国狼疮性肾炎诊断和治疗指南》，我国系统性红斑狼疮人群发病率为30.13~70.41/10万人，对应SLE患者达42.2万-98.6万人。根据2021年发布于《Nature Reviews Rheumatology》的综述《Global Epidemiology of systemic lupus erythematosus》，北美SLE的发病率达3.7/10万人至49/10万人。2023年美国人口达3.34亿人，对应SLE患者达1.2万-16.4万人。 　　SLE常用的治疗药物包括激素、非甾体类抗炎药、免疫抑制剂、抗疟药和生物制剂，但传统疗法存在毒副作用、骨髓抑制、感染等不足。经常规治疗效果不佳或复发性SLE患者，使用生物制剂能较为显著地增加患者的缓解率。目前获批SLE适应症的生物制剂较少，仅贝利尤单抗、泰它西普和Anifrolumab。 　　尽管激素类药物起效快，但其缺乏特异性，容易产生毒副作用，长期使用对身体产生不利影响。免疫抑制剂可导致骨髓抑制、感染、性腺抑制或增加肿瘤风险等不良反应。 　　随着对SLE发病机制了解的深入，越来越多的特异性免疫抑制剂面世，包括生物制剂和小分子化合物抑制剂。从用药趋势的角度，SLE药物治疗是从非特异性抑制免疫和炎症反应开始，逐渐过渡到选择性抑制淋巴细胞 　　经常规治疗效果不佳或复发性SLE患者，使用生物制剂能较为显著地增加患者的完全和部分缓解率，降低疾病活动度、疾病复发率及减少激素用量。特异性免疫抑制剂的作用机制包括靶向B细胞、靶向T细胞、靶向固有免疫系统、靶向细胞因子、靶向细胞内信号通路等。 　　临床上常用于SLE的生物制剂包括贝利尤单抗、利妥昔单抗、泰它西普和Anifrolumab等，泰它西普疗效优势明显 　　目前，临床上常用于SLE的生物制剂包括贝利尤单抗、利妥昔单抗、泰它西普和Anifrolumab等。但利妥昔单抗并未获批SLE适应症，Anifrolumab 仅在美国上市，且仅适用于I型干扰素高表达的SLE。就贝利尤单抗和泰它西普相比，贝利尤单抗每四周给药一次，泰它西普每周给药一次，贝利尤单抗给药频次更低；从疗效的角度，泰它西普52周SRI-4达82.6%，较贝利尤单抗的43.2%优势明显。 　　重点标的： 　　系统性红斑狼疮国产替代将至，荣昌生物、恒瑞医药、康诺亚、智翔金泰、康缘药业、诺诚健华、药明巨诺等亦布局了这一适应症。 　　荣昌生物：泰它西普于2021年在中国获批系统性红斑狼疮适应症，海外处于临床Ⅲ期，凭借优异的疗效有望脱颖而出。 恒瑞医药：SHR-2001是恒瑞医药自主研发的抗体-细胞因子融合蛋白，2023年5月获得药物临床试验批准通知书。SHR0302（艾玛昔替尼）是恒瑞医药开发的一种高选择性JAK1抑制剂，于2023年12月获批开展系统性红斑狼疮临床试验。 　　康诺亚：CM313是康诺亚旗下一款靶向CD38的人源化单克隆抗体。CM313治疗系统性红斑狼疮处于Ib/IIa期临床研究，目前正在进行患者入组工作。 　　智翔金泰：GR1603注射液由智翔金泰开发的一种针对I型干扰素受体1的单克隆抗体药物，目前处于临床Ⅰ期。 　　康缘药业：KYS202002A是康缘药业旗下一种全人源抗CD38单克隆抗体，于2023年8月获得成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。 　　诺诚健华：奥布替尼治疗系统性红斑狼疮正处于IIb期试验，预计于2024年完成患者入组，进行中期分析，并与CDE进一步沟通下一步计划。 　　药明巨诺：瑞基奥仑赛注射液（CD19 CAR-T）于2023年4月获治疗中重度难治性系统性红斑狼疮的新药临床试验申请。 　　风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、药品降价风险，医药行业政策风险等。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-1.56%，板块相对沪深300收益率为-1.35%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第21。6个子板块中，中药Ⅱ板块周涨幅最大，涨幅1.67%（相对沪深300收益率为+1.88%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为3.43%（相对沪深300收益率为-3.22%）。 　　周观点：上周因中东地缘冲突及美元降息预期降温，资金风险偏好降低，创新药及医疗服务等细分板块跌幅居前，而央企改革和低估值高分红类资产相对强势。受到集采降价及医疗反腐影响，生物医药板块2023年年报及24Q1季报业绩增速水平相较往年偏弱，我们认为2024年全年业绩有望前低后高，先抑后扬。我们认为当期节点可顺势而为，重点关注央企改革及低估值高分红类资产； 　　央国企改革高质量发展，企业盈利能力提升：2024年是深入实施国有企业改革深化提升行动承上启下的关键一年，近日相关部门接连部署，释放出改革全力攻坚的信号。建议关注国药现代、国药一致、上海医药、天坛生物、博雅生物、白云山、重药控股。 　　老龄化趋势下，家庭预防及保健需求提升：关注家用品牌器械鱼跃医疗、可孚医疗；家庭健康监护乐心医疗；带疱疫苗百克生物；鱼油氨糖保健品诚意药业；家庭健康体检美年健康；院外品牌消费品如华润三九、葵花药业、康恩贝。 　　细分领域高成长：①仿制药CRO&临床SMO高增长，关注百城医药、万邦医药、阳光诺和、普蕊斯、诺思格；②流感支原体新冠等呼吸道疾病催生呼吸道诊断药物上量，关注英诺特、圣湘生物、九安医疗、南新制药等；③关注山东药玻，金城医药。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　佐力药业(300181) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入19.4亿元（+7.6%）；实现归母净利润3.8亿元（+40.3%）；扣非归母净利润3.7亿元（+41.1%）。2024Q1公司实现收入6.7亿元（+35.8%）；实现归母净利润1.4亿元（+46.1%）；扣非归母净利润1.4亿元（+50%）。 　　2024年一季度业绩超预期，核心产品乌灵胶囊增速亮眼。公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的市场增长；中药配方颗粒随着备案品种增加，同比销售增长显著。分品类看，2024Q1乌灵系列营业收入同比增长35.3%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了43.9%和37.3%；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了25.2%和24.3%；百令片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长7.1%和减少了19%；随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒收入较上年同期增长了333%；中药饮片收入较上年同期增长了25.5%；新增佐力医药公司商业销售收入2598.5万元。 　　集采导致销售费率下滑，盈利能力持续提升。2024Q1公司毛利率为66.7%（-3.2pp）；公司净利率为21.4%（+1.4pp）。从费用端来看，公司2024Q1销售费率为37.2%（-4.9pp）；管理费率为3.8%（-0.8pp）；财务费率为-0.2%（+0.5pp）；研发费率为2.2%（-1.5pp）。 　　三大增长引擎，助力业绩高增。1）乌灵系列：公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。2）百令系列：百令片的医保适应症限制从2024年1月开始放宽，“京津冀3+N”联盟等地区集采也将带来机会。此外，2023年12月同名同方百令胶囊获批上市，重磅新品发展可期。3）中药饮片及颗粒：饮片稳健增长；截至2023年末，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个，随着颗粒备案数量增长，同时深化浙江市场并积极开拓外省市场，颗粒24年蓄力待发。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.7亿元，对应同比增速分别为37%/21%/21%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期风险；集采风险；在研不及预期风险；行业政策风险。

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件： 　　2024年4月19日，迪瑞医疗披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入13.78亿元，同比+12.96%；实现归母净利润2.76亿元，同比+5.26%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比+5.36%。2024Q1公司实现营业收入6.63亿元，同比+99.60%；归母净利润1.22亿元，同比+56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+55.53%。 　　加强渠道赋能，试剂上量值得期待 　　分产品看，2023年，仪器产品实现收入8.21亿元，同比+19.89%；试剂产品实现收入5.50亿元，同比+4.62%，试剂占比为39.94%。公司推出一系列措施为渠道赋能，加强了与国内资源丰富的规模经销商合作，带动产品稳健增长。2024年公司将优化和调整销售团队、分销商试剂销量绩效考核比重，聚焦重点市场和试剂需求端，试剂占比提升值得期待。 　　持续加码海外，大客户策略+本地化管理升级带动国际市场高增 　　分区域看，2023年国内市场实现收入8.31亿元，同比+3.31%；国外市场实现收入5.47亿元，同比+31.61%，国际收入占比由2022年34.08%提升至39.7%。公司聚焦重点国家市场，推出大客户策略，推进海外仓储物流中心建设工作，同时多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印尼、印度等地增长较为突出，海外市场有望维持亮眼增长。 　　产品结构变化有望带动盈利能力提升 　　2023年，公司毛利率为50.53%，同比-1.46pct，其中仪器毛利率为33.99%，同比-0.82pct，试剂毛利率为75.42%，同比+0.65pct，我们认为随着试剂上量逐步体现，毛利率有望进一步提升。公司净利率为20%，同比-1.45pct；销售费用率为18.17%，同比+3.17pct；管理费用率为4.23%，同比-1.58pct；研发费用率为9.33%，同比-0.08pct。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年及2024Q1，公司业绩增长亮眼，我们认为随着试剂上量及国际市场的快速增长，业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由23.10/30.03亿元上调至23.11/30.36亿元，2026年收入预测为38.49亿元；2024-2025年归母净利润预测由4.18/5.58亿元上调至4.33/5.70亿元，2026年归母净利润预测为7.43亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，海外市场推广不及预期风险

中心思想 基金仓位调整与市场偏好转变 2024年第一季度，基金整体股票仓位略有下降，但内部结构调整显著，显示出市场偏好从成长型板块向价值型和周期型板块的转变。具体表现为A股配置比例微降，港股配置比例上升，A股内部主板配置比例显著提升，而创业板和科创板配置比例则有所下降。 行业轮动与重仓股策略优化 在行业配置层面，基金大幅加仓有色金属、通信和家用电器等板块，同时显著减仓医药生物、计算机和电子等行业，反映了对周期性行业和部分消费龙头的青睐。前十大重仓股名单也出现更新，紫金矿业和美的集团新进榜单，进一步印证了基金经理在当前市场环境下对特定价值和周期性资产的配置策略优化。 主要内容 基金整体仓位与板块配置 股票仓位与A股/港股配置 截至2024年3月31日，普通股票型和偏股混合型基金的股票总仓位为88.53%，较2023年第四季度下降0.57%。在整体配置中，A股配置比例由89.70%下降至88.98%，而港股配置比例则由10.30%上升至11.02%，显示出基金对港股的关注度有所提升。 A股内部板块结构调整 针对A股市场，基金的配置策略呈现出明显的结构性调整。主板配置比例显著上升，从68.16%增至71.63%，但仍处于低配状态，低配幅度为9.39%。与此同时，创业板配置比例从19.82%降至18.33%，但仍保持超配状态，超配幅度为6.43%。科创板配置比例也出现下降，从11.84%降至9.89%，超配幅度为3.22%。北证配置比例微降至0.15%，处于低配状态，低配幅度为0.27%。这些数据表明基金在A股内部更倾向于配置主板资产，同时对创业板和科创板的超配程度有所收敛。 前十大重仓股变动 新进与退出重仓股 相较于2023年第四季度，基金前十大重仓股名单发生变化。紫金矿业和美的集团新进入前十大重仓股，反映了基金对有色金属和白色家电行业龙头的看好。与此同时，立讯精密和药明康德则退出了前十大重仓股，表明基金对消费电子和医药生物部分个股的配置有所减少。 现有重仓股配置比例变化 在原有前十大重仓股中，宁德时代、五粮液、腾讯控股和山西汾酒的配置比例有所提升，显示出基金对新能源、白酒和互联网巨头的持续关注。而贵州茅台、泸州老窖、恒瑞医药和迈瑞医疗的配置比例则有所下降，可能与市场风格切换或个股表现有关。从集中度来看，前十大重仓股的配置比例合计达到20.2%，较2023年第四季度的19.8%有所上升，表明基金的持仓集中度略有提高。 行业配置趋势 二级行业配置变化 在申万二级行业层面，2024年第一季度白酒II、电池、白色家电、工业金属和通信设备的配置比例相较于2023年第四季度有所提升。而半导体、医疗器械和化学制药的配置比例则有所降低。光伏设备和汽车零部件的配置比例基本持平。值得注意的是，医疗服务、消费电子和软件开发退出了前十大二级行业，而白色家电、工业金属和通信设备新进入前十大。前十大二级行业的配置比例合计为47.8%，较2023年第四季度的50.6%有所下降，表明二级行业层面的集中度有所分散。 一级行业加减仓与超低配情况 从申万一级行业来看，2024年第一季度有色金属、通信和家用电器等行业的加仓幅度居前，这与同期这些行业的市场表现和基金的配置偏好相符。相反，医药生物、计算机和电子等行业则减仓幅度居前。从超低配角度看，食品饮料和医药生物是超配比例最高的行业，而银行和非银金融则是低配最显著的行业，这反映了基金在传统消费和金融板块上的结构性配置差异。 特定行业板块分析 金融地产 银行： 配置比例从2.01%上升至2.54%，但仍低配9.77%。 非银金融： 配置比例从0.81%下降至0.53%，低配5.67%。 房地产： 配置比例从0.85%下降至0.70%，低配0.55%。 周期类 有色金属： 配置比例从3.63%上升至5.36%，超配2.18%。 钢铁： 配置比例从0.43%微降至0.41%，低配0.53%。 基础化工： 配置比例从2.99%下降至2.70%，低配0.77%。 建筑材料： 配置比例从0.37%下降至0.30%，低配0.54%。 交通运输： 配置比例从1.54%上升至2.00%，低配1.32%。 煤炭： 配置比例从1.11%上升至1.26%，低配1.00%。 石油石化： 配置比例从0.71%上升至1.08%，低配4.32%。 TMT类 计算机： 配置比例从5.30%下降至3.85%，低配0.06%。 通信： 配置比例从2.75%上升至3.82%，低配1.05%。 电子： 配置比例从13.78%下降至12.39%，超配4.95%。 传媒： 配置比例从0.64%上升至0.82%，低配0.77%。 大消费类 医药生物： 配置比例从15.73%下降至12.48%，超配5.52%。 社会服务： 配置比例从0.70%下降至0.53%，超配0.03%。 食品饮料： 配置比例从14.84%微降至14.83%，超配8.83%。 商贸零售： 配置比例从0.55%上升至0.63%，低配0.36%。 轻工制造： 配置比例从0.78%上升至1.18%，超配0.19%。 汽车： 配置比例从4.60%上升至4.90%，超配0.86%。 家用电器： 配置比例从3.23%上升至4.22%，超配2.35%。 纺织服饰： 配置比例从0.47%上升至0.60%，低配0.12%。 农林牧渔： 配置比例从2.20%微降至2.07%，超配0.62%。 美容护理： 配置比例从0.30%微升至0.31%，低配0.08%。 制造业 机械设备： 配置比例从4.08%下降至3.93%，低配0.28%。 国防军工： 配置比例从3.07%下降至2.45%，超配0.16%。 电力设备： 配置比例从10.21%微升至10.97%，超配5.06%。 其他 公用事业： 配置比例从1.44%上升至2.31%，低配1.47%。 环保： 配置比例从0.31%微升至0.36%，低配0.39%。 建筑装饰： 配置比例从0.51%下降至0.39%，低配1.63%。 总结 2024年第一季度，基金在股票市场上的整体仓位略有下降，但内部结构调整显著。在区域配置上，基金增加了港股的配置比例，同时在A股内部将重心转向主板，降低了对创业板和科创板的配置。前十大重仓股方面，紫金矿业和美的集团的加入，以及宁德时代、五粮液等配置比例的提升，反映了基金对周期性行业和部分消费龙头的青睐。行业配置层面，基金大幅加仓有色金属、通信和家用电器，而医药生物、计算机和电子等成长型板块则遭遇显著减仓。食品饮料和医药生物仍是超配比例最高的行业，而银行和非银金融则持续低配。这些调整表明基金经理在当前市场环境下，正积极优化资产配置策略，以适应宏观经济变化和市场风格的演变。