中心思想 支付端政策演变下的药店市场重构与龙头机遇 本报告深入分析了中国医药生物行业，特别是零售药店市场在支付端政策变化影响下的发展趋势与投资机遇。核心观点指出，尽管医保支付政策持续演变，如个人账户使用范围调整和线上比价功能的推出，对药店盈利能力构成短期挑战，但长期来看，门诊统筹的加速落地有望为零售药店带来巨大的处方外流增量。报告强调，具备规模化优势、卓越供应链管理能力和精细化运营水平的连锁药店龙头，将能有效对冲价格竞争风险，维持并提升盈利能力，进一步巩固市场集中度。 医药板块底部震荡中的结构性投资价值 当前医药板块整体估值和持仓均处于历史低点，市场正经历供给侧改革的深水区。报告认为，在这一背景下，创新升级和渠道结构变化是行业发展的主旋律。投资者应关注院外市场、新业态、创新药械等高质量突破性赛道，并采取“个股胜于赛道”的策略。具体而言，眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业公司、一体化优质原料药、CXO以及具备海外突破能力的医疗器械企业，均展现出显著的投资潜力。 主要内容 周思考：支付端变化对药店影响？ 本周医药流通板块因国家医保局上线“药品比价”功能而出现较大跌幅（-5.5%），引发市场对药店盈利能力的担忧。报告通过梳理连锁药店医保支付政策演变，深入分析了其对药店发展的影响。 个人账户政策演变及其影响： 1998年《国务院关于建立城镇职工基本医疗保险制度的决定》允许个人账户在定点药店购药，极大地推动了药店行业的快速发展。数据显示，截至2019年，个人医保账户在连锁药店收入中占比高达48%，成为重要的收入拉动因素。 2020年《基本医疗保险用药管理暂行办法》将滋补品、保健品、疫苗等排除出医保目录，导致2021年个人账户在药店的支出金额和比例均出现下滑。然而，到2022年，个人账户在药店的支出仍达到2484亿元，占零售药店收入的48%，显示其对药店收入的持续贡献。 统筹基金政策发展与未来增量： 2017年起，政策鼓励门诊患者凭处方到零售药店购药，促进了药店行业发展。 2023年《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》鼓励符合条件的定点药店开通统筹门诊服务，推动统筹门店加速落地。 2024年6月13日，陕西医保上线“药品比价”功能，通过对接药店进销存系统实现线上比价，使得药品价格更加公开透明，加剧了市场对药店价格竞争的担忧。 支付端变化对药店发展的积极影响与挑战： 统筹落地带来的巨大增量： 报告认为，借鉴个人账户政策对药店发展的拉动作用，随着统筹门店的增加，有望促使院内药品持续向院外流转。米内网数据显示，2023年公立医院终端仍占据整体药品销售额的61%以上，预示着处方外流将为零售药店带来巨大的增量空间。连锁药店龙头凭借其更强的上游议价能力、更优的价格、更丰富的SKU和更全面的品类，在药品价格透明化和严格管控的趋势下，有望吸引更多客流，承接更多外流处方，从而提升收入和利润。 零售药店龙头盈利能力韧性： 报告指出，参考2020年滋补品、保健品等被排除医保目录后，连锁药店龙头通过快速品类调整，仍能维持相对较高的稳定盈利水平。这得益于其优化的供应链管理、强大的上游议价能力和持续提升的精细化管理能力。这些优势将帮助龙头企业有效对冲处方药占比提升和价格竞争带来的毛利率下降风险，保持良好的盈利能力。 行业集中度提升： 综合来看，药店龙头在价格管控中受到的冲击可能较小。通过进一步优化商业采购，有望对冲处方收入占比提升和直接比价带来的毛利率下降风险。同时，龙头企业凭借其低价、品类全、服务优、规模化等综合优势，将吸引更多客流和外流处方，从而推动行业集中度进一步提升。 投资建议： 报告推荐具备规模化效应、良好供应链管控、强大上游议价能力和持续精细化管理的药店龙头，包括老百姓、益丰药房、大参林、健之佳，并建议关注一心堂、漱玉平民等。 行情复盘：涨跌各半，医药流通跌幅较大 医药行业行情：跑赢大盘，成交额回升 本周（2024年6月10日至6月14日），医药（中信）指数（CI005018）下跌0.69%，但跑赢沪深300指数0.22个百分点，在所有行业中涨幅排名第16位。然而，从2024年年初至今，医药（中信）指数累计跌幅达15.1%，跑输沪深300指数18.3个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第6位，显示出行业整体的弱势表现。 成交额方面，本周医药行业成交额环比提升，达到2069亿元，占全部A股总成交额的6.9%，较前一周提升0.6个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.0%）。 板块估值方面，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.80倍PE，环比下降0.29。医药行业相对沪深300的估值溢价率为124%，环比提升17个百分点，但仍低于近四年来的中枢水平（151.3%），表明板块估值仍处于相对低位。 医药子行业：涨跌各半，医药流通跌幅较大 根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块表现涨跌各半。其中，医疗服务（+0.6%）、化学原料药（+0.6%）、生物医药（+0.2%）和化学制剂（+0.2%）实现上涨；而医疗器械（-0.9%）、中药饮片（-1.6%）、中成药（-2.3%）和医药流通（-5.5%）则出现下跌，其中医药流通跌幅最大。 根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周创新药、科研服务、API及制剂出口、仿制药、CXO板块上涨，而医药商业（-5.9%）跌幅较大，与中信分类的医药流通板块表现一致。 报告指出，当前医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块的催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要方向。在此过程中，院外产品将受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。随着医疗环节改革的深入，医药价值链将发生较大重构，处方外流、医药CSO（合同销售组织）以及各环节集中度提升将成为必然趋势，从而呈现更多投资机会。 2024年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾 报告强调“高质量破局：个股胜于赛道”的投资策略，并自上而下看好以下高质量突破性赛道： 眼科/体检服务： 随着手术和诊疗的恢复，中小企业有望扭亏为盈，龙头企业保持稳健增长。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康。 资源性中药OTC/血液制品： 关注同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物。 专科化药： 关注恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康。 新业态拓展的医药商业公司： 关注百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，以及九州通、国药一致。 一体化拓展的优质原料药： 关注奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，以及山河药辅、新华制药、国邦医药。 CXO（医药研发生产外包）： 关注百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英。 海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业： 关注迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，以及惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。 陆港通&港股通：北上资金环比下降 截至2024年6月14日，陆港通医药行业投资额为1449亿元，医药持股占陆港通总资金的7.9%。本周医药北上资金环比下降42亿元，显示出资金流向的短期变化。 具体持仓标的方面，本周陆港通医药标的市值增长前五名分别为迈瑞医疗、科伦药业、迪安诊断、凯莱英、乐普医疗。港股通医药持股市值增长前五名分别为药明生物、药明康德、微创医疗、平安好医生、绿叶制药。 限售解禁&股权质押情况追踪 在未来一个月（2024年6月10日至2024年7月12日），共有21家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁。其中，威高骨科、百洋医药、漱玉平民等公司的解禁股份占总股本比例较高，可能对市场流动性产生影响。 股权质押方面，本周亚宝药业、益佰制药等公司第一大股东的质押比例有所提升，而老百姓第一大股东的质押比例则下降较多，反映出部分公司股东的融资或风险管理行为。 风险提示 本报告提示投资者关注以下风险： 行业政策变动： 医药行业受政策影响较大，未来政策调整可能对行业发展和企业盈利能力产生不确定性影响。 研发进展不及预期： 创新药械的研发投入高、周期长、风险大，若研发进展不及预期，可能影响相关企业的业绩和市场表现。 业绩低预期： 市场竞争加剧、成本上升或需求变化等因素可能导致企业业绩低于市场预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了专业而深入的分析，核心观点明确指出，尽管医保支付端政策变化（如线上比价功能上线）对零售药店短期盈利能力构成挑战，但门诊统筹的加速落地将为药店带来巨大的处方外流增量。报告强调，具备规模化优势、高效供应链管理和精细化运营能力的连锁药店龙头，将能有效应对价格竞争，维持并提升盈利能力，并进一步推动行业集中度提升。 在市场行情方面，医药板块当前估值和持仓均处于历史低点，但行业正经历供给侧改革，创新升级和渠道结构变化是主要驱动力。报告建议投资者采取“个股胜于赛道”的策略，重点关注眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业公司、一体化优质原料药、CXO以及具备海外突破能力的医疗器械企业等高质量突破性赛道。同时，报告也提示了行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等潜在风险。整体而言，报告为投资者提供了在当前复杂多变的医药市场中，识别结构性投资机会和规避风险的专业分析框架。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年6月11日-2024年6月14日，新药板块涨幅前5企业：东曜药业（14.0%）、永泰生物（13.8%）、亚盛医药（10.8%）、迪哲医药（9.7%）、海思科（9.3%），跌幅前5企业：来凯医药（-12.3%）、创胜集团（-12.0%）、腾盛博药（-9.5%）、君圣泰（-8.5%）、科伦博泰（-8.5%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　本周泽璟制药JAK抑制剂盐酸吉卡昔替尼片（曾用名：盐酸杰克替尼片）治疗重症斑秃的III期临床主试验《盐酸杰克替尼片治疗重症斑秃患者的有效性和安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照III期临床试验》（方案编号：ZGJAK018）达到主要疗效终点，达到统计显著性（p<0.0001）。 　　斑秃是一种常见的炎症性非瘢痕性脱发，临床表现为头皮突然发生的边界清晰的圆形斑状脱发，轻症患者大部分可自愈，约半数患者反复发作，可迁延数年或数十年。少数患者病情严重，脱发可累及整个头皮，甚至全身的被毛。根据《中国斑秃诊疗指南(2019)》，流行病学研究显示我国AA的患病率为0.27%，国外研究显示人群终生患病率约2%。目前国内仅有礼来的JAK抑制剂巴瑞替尼、辉瑞的利特昔替尼获批重症斑秃的治疗，根据泽璟已披露的吉卡昔替尼重症斑秃2期数据，其疗效与同类药物相似，后续3期临床详细数据披露值得期待。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内5个新药或新适应症获批上市，14个新药获批IND，26个新药IND获受理，1个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　【信达生物】6月13日，信达生物宣布用于治疗至少接受过一种系统性治疗的CLDN18.2表达阳性的晚期胰腺导管腺癌患者的抗CLDN18.2抗体-依喜替康偶联药物IBI343获得美国FDA授予快速通道资格。 　　【泽璟制药】6月12日，泽璟制药宣布用于治疗重症斑秃的新型JAK和ACVR1双抑制剂类药物，1类新药盐酸吉卡昔替尼片3期临床主试验达到主要疗效终点。 　　【荣昌生物】6月13日，荣昌生物宣布用于治疗HER2阳性存在肝转移的晚期乳腺癌患者维迪西妥单抗的Ⅲ期临床取得阳性结果，达到主要研究终点。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　【百时美施贵宝】6月14日，百时美施贵宝宣布FDA加速批准口服酪氨酸激酶抑制剂Augtyro用于治疗局部晚期、转移性或手术切除导致严重疾病、治疗后病情进展或替代疗法实体瘤成人和12岁及以上的儿童患者。 　　【Avidity】6月13日，Avidity宣布在研抗体寡核苷酸偶联物疗法delpacibart braxlosiran在临床1/2期试验FORTITUDE中展现初步积极数据。 　　【礼来】6月11日，美国FDA外周和中枢神经系统药物咨询委员会以11比0的结果认定礼来的阿尔茨海默病抗体疗法donanemab用于治疗早期症状阿尔茨海默病患者的益处大于风险，认定该药物有效。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.75%、-15.96%，相对沪指的超额收益分别为0.16%、-19.18%；本周医疗服务（+0.68%）和化学制药（+0.68%）等股价微涨，生物制品（-0.01%）股价微跌，医药商业（-5.78%）、中药（-2.84%）及医疗器械（-0.65%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前灵康药业ST三圣（+21.97%）、灵康药业（+11.25%）、天智航-U（+10.93%），跌幅居前益丰药房*ST太安（-58.82%）、长江健康（-18.99%）、益丰药房（-16.57%）。涨跌表现特点：本周医药板块小市值个股略为强势、药店受到院内外医保支付价影响跌幅更加明显。 　　OTC中药板块受到深圳、西安等院内外医保支付价统一影响，中药板块出现下跌，但我们认为：院内各省终端价格统一（例如四同）、统筹目录药品院内外医保支付价统一。对OTC类医药工业及药店上市公司产生几何影响？院内销售的处方中药，现集采后已是全国最低价的受影响有限，如佐力药业乌灵胶囊等；不需要医保支付的消费品不受影响，如东阿阿胶阿胶块等；仅在院外销售的医保支付价与终端价接近的产品影响有限，如华润三九的感冒灵颗粒、太极藿香等；院内挂网价格高于院外价格受影响有限，如东阿阿胶复方阿胶浆等。总体上看，对中药OTC工业产品影响有限；药店影响也比较有限，类似产品占药店收入比例低。 　　具体配置思路：1)GLP1产业链领域：博瑞医药、信达生物、新诺威、诺泰生物等；2)药店领域：老百姓、益丰药房等；3)CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；4)中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；5)原料药领域：千红制药、同和药业、华海药业、天宇股份等；6)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；7)创新药领域：科伦博泰、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽璟制药、迪哲药业；亚盛医药、和黄医药、信达生物等；8)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；9)IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；10)医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；11)仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；12)医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；13)科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。14)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　H.R.8333法案未被纳入NDAA2025修订考量范畴，落地进度减缓 　　自《生物安全法案》首次提出，以及S.3558与H.R.8333分别通过参议院、众议院听证会以来，国内以药明系为代表的CXO企业海外业务不确定性增强，股价整体波动较大。美国部分议员试图利用NDAA快速通道，使《生物安全法案》在NDAA的框架下快速成为美国法律。而H.R.8333法案于2024年6月11日未被纳入NDAA2025的修订考量范畴，整体落地进度减缓。 　　NDAA涉及美国国家安全和国防预算，未将《生物安全法案》纳入其中表明立法者可能认为其不是优先考虑的重点。立法难度方面，参议院与众议院单独通过《生物安全法案》可能会面临更多的审议和辩论，增加了立法的难度和不确定性。考虑到2024年美国国会后续的工作重点将主要集中在推动NDAA、地方大选、总统大选、国会换届，未能将《生物安全法案》纳入NDAA意味着该法案在现届国会通过的可能性进一步降低，我们预计国内CXO板块将迎来边际改善。 　　目前针对中国生物技术公司的美国《生物安全法案》共有3个版本 　　目前针对中国生物技术公司的美国《生物安全法案》共有3个版本（S.3558、H.R.7085与H.R.8333）。（1）S.3558：于2023年12月20日由美国参议院最早提出，法案中首次提到禁止美国联邦政府与某些跟外国竞争对手有联系的生物技术提供商签订合同，被点名的企业包括华大基因、药明康德等；该法案于3月6日以11:1的结果通过听证会，传送至参议院内部整理修改后提交至参议院全体会议进行审核和投票，审议时间尚未确定。（2）H.R.7085：于2024年1月25日由美国众议院提出，内容几乎为S.3558的引用，目前尚无进展。（3）H.R.8333：于2024年5月10日由众议院提出，法案中首次提及药明生物，并增加对特定对象豁免权可延伸至2032年；该法案于2024年5月15日以40:1的结果通过听证会，但并未于2024年6月11日纳入NDAA统一审议。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、智翔金泰、艾迪药业、神州细胞、诺泰生物、圣诺生物；中药：悦康药业、昆药集团、济川药业、羚锐制药；医疗器械：三诺生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜；零售药店：益丰药房、健之佳；CXO：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药、诺泰生物、百诚医药、阳光诺和、普蕊斯、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.61%，创业板指数上涨0.58%，沪深300下跌0.91%，中信基础化工指数下跌0.63%，申万化工指数下跌1.09%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为涂料油墨颜料(4.57%)、膜材料(3.99%)、电子化学品(3.25%)、其他塑料制品(2.13%)、合成树脂(0.98%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为钛白粉(-7.86%)、纯碱(-4.71%)、磷肥及磷化工(-3.86%)、印染化学品(-3.19%)、绵纶(-2.82%)。 　　本周行业主要动态： 　　英力士苯领宣布将永久关闭萨尼亚苯乙烯工厂。6月11日，国际化工巨头英力士集团全资子公司英力士苯领(INEOSStyrolution)宣布，将于2026年6月前关闭位于加拿大安大略省萨尼亚的43万公吨/年苯乙烯生产基地。今年4月20日，萨尼亚工厂被要求停产，以解决与苯排放有关的问题。英力士苯领 　　表示，目前正在评估重启该工厂所需的条件，这一过程可能需要大约六个月的时间。萨尼亚工厂约占北美地区苯乙烯产能的7%，除苯乙烯外，萨尼亚工厂的乙苯产能为49万吨/年。英力士苯领在北美还运营着两家苯乙烯工厂——位于得克萨斯州贝波特年产77万吨的工厂，位于得克萨斯州德州市年产45.5万吨的工厂。（资料来源：中国化工报） 　　欧盟公布对华钛白粉临时反倾销税率。6月13日，欧盟委员会就对华二氧化钛反倾销调查公布了初裁前的事实披露，企业反倾销初裁税率在14.4%-39.7%。其中龙佰集团及旗下公司将征收39.7%临时关税，金星钛白（中核钛白）将征收14.4%临时关税，安纳达、中信钛业、攀钢重庆钛业、南京钛白等尚未列入征收名单。（资料来源：钛资讯） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　力诺特玻(301188) 　　主要观点： 　　特种玻璃头部企业，深耕行业二十余载 　　力诺特玻是国内特种玻璃头部企业，主要产品包括药用玻璃和高硼硅耐热玻璃系列。公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一，技术人员大多拥有10-20年甚至20年以上的技术经验；设有国家CNAS实验室，能够与药厂联合开展药品的玻璃包材的相容性试验研究。2012年，公司中硼硅药用玻璃包装生产线投产，药用玻璃业务踏上发展快车道；2024年4月，公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶与制剂共同审评审批结果转为“A”状态，卡位模制瓶赛道将为力诺打开新的发展空间。2024Q1实现营收2.67亿元，同比增长18.99%，归母净利润0.25亿元，同比增长8.22%。 　　三大政策推动中硼硅药用玻璃渗透率提升，头部护城河进一步巩固 　　目前我国中硼硅药用玻璃渗透率较低，三大政策将推动中硼硅玻璃渗透率提升，根据头豹研究院预测，预计2025年我国中硼硅玻璃瓶市场空间为116.90亿元，需求量为20万吨。①一致性评价：国内仿制药企业在进行一致性评价时，需采用和原研药同等材质的药包材，中硼硅药用玻璃未来将快速替代纳钙玻璃。②带量采购：集采大比例纳入过评仿制药，且注射剂占比持续提升，中硼硅药玻使用量将大幅提升；③关联审批：药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联，药品制剂获得批准时，其关联的原辅包通过技术审评。药包材将影响药剂评审结果，一方面能够提高药包材行业产品质量，出清劣质产能；另一方面，药企将会更加倾向和头部优质企业合作以保证自身包材质量过关，双方粘性将进一步增强，头部护城河优势将更加显著。 　　管制瓶产能持续放量，模制瓶转“A”落地 　　公司自2021年制定以药用包材为发展重点的战略规划，管制瓶实现快速放量，IPO募资项目预计形成16亿支中硼硅药用玻璃瓶的生产能力（中硼硅安瓿瓶7亿支、中硼硅西林瓶7.5亿支、中硼硅卡式瓶1.5亿支），预计到2025年公司将拥有中硼硅药用管制瓶产能33.08亿支，较2023年产能近乎翻倍，管制瓶市占率有望进一步提升。同时国内模制瓶市场竞争格局良好且毛利率普遍高于管制瓶，公司利用IPO超募部分和可转债资金积极布局中硼硅模制瓶产能，首条产线2022年8月点火，预计到2025年将形成共计6.29万吨模制瓶产能。2024年4月中硼硅玻璃模制注射剂瓶通过CDE审评审批，此前公司已与全国多家药企客户建立长期友好的合作关系，包括悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等，凭借现有客户协同优势，预计中硼硅模制瓶有望实现快速放量。 　　日用玻璃转型升级，耐热玻璃出口需求旺盛 　　公司日用玻璃产品主要是耐热玻璃和电光源玻璃，耐热玻璃包括微波炉用玻璃托盘和耐热玻璃器皿等，电光源玻璃包括电光源玻壳、电光源玻管等。公司顺应市场趋势，积极调整产品结构，年产9200吨高硼硅玻璃产品生产项目已于2022年10月投产；轻量化高硼硅玻璃器具生产项目于2023年3月点火投产；高硼硅LED光学透镜玻璃的首台窑炉于2023年3月21日生产点火，预计整体项目将于2024年底投产。2023年以来，高硼硅耐热玻璃出口订单逐渐恢复，2024年有望维持较快增速。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年营收分别为12.89亿元、15.90亿元、18.26亿元，对应归母净利润为1.54亿元、2.23亿元、2.86亿元，对应当年动态市盈率为24.03倍、16.64倍、12.97倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　（1）募投项目投产不及预期风险； 　　（2）原材料价格上涨风险； 　　（3）海外需求不及预期风险。

　　发展合成生物学意义重大，医疗健康是第一大应用市场 　　合成生物学是一个多学科交叉的研究领域，通过设计和建造新的生物元件、功能和系统，以构建在自然界中并不存在的可控方式、生物逻辑和生产系统。发展合成生物学具有节能减排、有利于保障供应链安全、颠覆全球供给格局等重要战略和商业意义。全球多个国家出台政策，纷纷鼓励合成生物学发展，我国在2022年国家发改委印发的《“十四五”生物经济发展规划》中多次提及合成生物学，政策推动下行业有望迎来快速发展期。根据BCC Research统计，2021年全球合成生物学市场规模约为95亿美元，底层使能技术的不断革新与各国政府的政策支持推动行业高速发展，预计2026年行业规模将达到332亿美元，对应5年复合增速约为28%。 　　合成生物学可以应用于医疗健康、食品饮料、化工产业等多个领域，其中医疗健康是第一大应用市场。2021年医疗健康合成生物学市场规模为32.2亿美元，预计2026将达到69亿美元，对应5年复合增速约为16%，龙头公司具有先发优势，增速有望超过行业平均。合成生物学在医药行业中可应用的领域众多，包括细胞免疫疗法、RNA药物、基因编辑疗法等创新疗法，以及体外检测、医疗耗材、药物成分生产和制药用酶等多个细分赛道。 　　从产业链中寻找机会，选品眼光和量产能力是关键 　　合成生物学产业链分为上中下游。上游聚焦使能技术的开发，包括测序、DNA合成、DNA拼接、基因编辑、定向进化、设备自动化/高通量化、虚拟测试、AI赋能等；中游是对生物系统及生物体进行设计改造的技术平台，注重合成路线的选择以及技术上跑通，包括底盘细胞的选择、合成细胞、菌株开发和菌株优化等；下游则涉及人类衣食住行方方面面的应用开发和产品落地，涵盖医药、能源、化工、农业消费品等诸多行业。 　　就产业链规模划分来看，上游使能技术和产品以及下游终端产品的市场规模较大。2021年，使能技术和产品、生物元件、整合系统、终端产品的市场规模分别为35.2亿、8亿、5.1亿和46.9亿美元，占比分别为37%、8%、5%和49%。合成生物学目前正处于高速发展阶段与海外相比，中国的发酵能力更强、供应链更完整。选品和量产是成败的关键因素。 　　投资建议 　　我们积极看好合成生物学未来在医药领域的应用拓展，看好具备产业竞争力、在商业化阶段有所突破的企业：（1）中上游使能技术及研发相关阶段，建议关注金斯瑞生物科技、华大智造等细分领域龙头企业；（2）下游建议关注川宁生物、华东医药等具有商业化产品研发和销售能力的代表性企业。（3）与产业链相关的生物反应器、生物样本存储等行业也值得关注，推荐关注海尔生物；建议关注东富龙等。 　　风险提示： 　　政策推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

中心思想 全球化布局与产品收获期 和黄医药作为中国最早一批聚焦肿瘤小分子创新药并布局全球市场的研发企业，已成功实现中、美、欧“三地”上市。公司通过深度聚焦肿瘤小分子赛道，并与阿斯利康、礼来、武田制药等国际大药企建立战略合作关系，加速了其创新药物的全球开发与商业化进程。目前，公司已进入全球市场收获期，核心产品呋喹替尼已在美国获批上市并快速放量，同时多个产品管线的多个适应症有望在全球市场陆续获批。 核心管线驱动业绩增长 公司拥有三款已上市产品——呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼，均已纳入国家医保药品目录，并在各自领域展现出强大的市场竞争力。呋喹替尼在结直肠癌领域已占据中国市场领导地位，并在美国市场快速放量，其联合疗法在胃癌和子宫内膜癌等新适应症的上市申请也已获受理。赛沃替尼作为中国首个获批的MET抑制剂，在非小细胞肺癌领域具有先发优势，并积极拓展胃癌和肾癌适应症。此外，索乐匹尼布和他泽司他等血液瘤及自免领域的新产品也即将进入密集获批期，有望成为公司持续增长的新动力。根据对已获批和即将获批管线的测算，公司管线峰值销售额预计达240.61亿元，对应的权益分成为87.49亿元。基于此，报告首次覆盖并给予“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润将实现从亏损到盈利的转变，分别为-6.48亿元、0.18亿元和11.31亿元。 主要内容 创新药企的全球化战略与产品布局 和黄医药成立于2000年，是中国最早一批专注于小分子创新药研发并具有国际视野的药企。公司已于伦敦、纳斯达克和港交所实现“三地”上市，建立了世界一流的研发创新平台。截至2023年底，公司共有13款小分子候选药物进入临床研究阶段，其中三款抗肿瘤药（呋喹替尼、赛沃替尼、索凡替尼）已在国内获批并全部纳入国家医保，其中一款已在中美两地获批。公司通过与阿斯利康、礼来、武田制药等国际大药企的战略合作，加速了创新药物的全球开发进程。2023年，公司总收入达8.38亿美元，同比增长96.52%，归母净利润首次实现盈利1.01亿美元，主要得益于武田制药就呋喹替尼授权协议支付的4亿美元首付款。尽管2023年研发费用同比下降22%至3.02亿美元，但公司通过战略排序优化了研发支出。公司拥有覆盖中国30

　　政策鼓励支持、基本面持续改善，全面看多医药底部资产：医疗设备更新、创新药全链条支持等政策持续鼓励支持，医药行业基本面持续改善，院内药、器械和医疗仪器设备等方向持续复苏，抗肿瘤、自免、近视防控、GLP-1等大单品临床研发和销售进展不断，全面看多医药底部资产。 　　创新药：各地陆续发布利好创新药政策；减肥&GLP-1主线持续，关注国内GLP-1相关企业研发进展；超过50项中国研究亮相2024年ASCO大会，关注国内研发能力较强、具有创新技术平台的企业。出海成为打开企业成长天花板：国内胰岛素出海打开国内企业成长天花板，建议关注具有出海潜力胰岛素企业。 　　医疗设备与体外诊断：政策端利好频现，设备更新带动医疗设备需求扩容，24H2国内业绩反转在即。体外诊断领域维持高景气，盈利能力已恢复至正常水平，关注集采政策下国产替代进程及具备消费级别大单品且具备全球化布局的企业。 　　创新器械：1）高值耗材：重点关注具有较强基本面的狭窄性卒中神经介入及电生理方向真创新管线突破及国产替代加速投资机会。2）仪器设备：24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会，关注下半年换新政策带来的科学仪器龙头公司业绩修复机会。3）低值耗材：行业出清进入尾声，龙头公司报表有望在下半年加速修复，关注海外关税政策调整后存在预期差的手套方向及GLP-1注射笔产业链方向。 　　中医药：1）继续看好国企改革相关中药标的，随着国改的深入推进，预期企业在做大做强的同时，在研发方面能够加大投入，持续释放业绩；2）看好中药创新药，关注大单品研发进展及商业化放量。 　　CXO：需求已触底回升、供给端高点已现，供需关系持续改善将促进CXO行业景气度上行。展望2024H2，中国创新药行业整体保持上升趋势，全球生物医药投融资大幅提振，国产创新药出海BD授权持续火热，需求改善将陆续传导至临床CRO、CDMO和临床前CRO板块，建议关注临床CRO、多肽产业链、仿制药CRO板块。 　　生科产业链：供需关系改善叠加全球化布局，生科链企业将迎来业绩反转。分不同细分赛道来看：1）化学试剂：建议关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，如泰坦科技和毕得医药；2）生物试剂：建议关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，如奥浦迈、诺唯赞和百普赛斯；3）模式动物：建议关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业，如药康生物。 　　医疗服务：建议关注刚需性较强的公司以及体外基金资产储备充足的相关标的，如海吉亚医疗、新里程等；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，如三星医疗、固生堂等。 　　线下药房：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，在2023H2后低基数情况下业绩增速有望提升。 　　原料药：展望全年，随着国际市场需求回暖、国内集采风险逐步出清，原料药企盈利能力有望拾级而上。建议跟随处方药专利悬崖到来的行业背景下制剂品种专利到期带来的重磅产品增量和依靠M端能力出圈横向拓展CDMO业务的两大投资方向。 　　投资建议：建议关注泰格医药、兴齐眼药、恒瑞医药、百济神州、微芯生物、科济药业、诺泰生物、博瑞医药、迈瑞医疗、怡和嘉业、开立医疗、澳华内镜、聚光科技、太极集团、珍宝岛、华润三九、方盛制药等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点： 　　盈利和估值双底，化工配置价值渐显。站在当前时点，行业盈利和估值处于近年来低位，随着行业整体资本开支增速下行、节能降碳行动方案对供给端的约束以及部分细分领域基本面边际改善，行业配置价值逐渐显现。具体来看，一是关注磷铵等环节新增产能受限且落后产能有望退出的高能耗行业磷化工板块；二是关注行业供给端受政策约束的制冷剂板块；三是关注行业竞争格局较好，供需格局改善的涤纶长丝和聚合MDI板块。 　　磷化工：磷矿石作为磷化工产业链的上游，供给端预计2024年新增产能、产量不多。而需求端，磷矿石下游占比七成的磷肥需求偏刚性，因此磷矿石供需格局有望维持相对稳定，磷矿石价格在供给未大幅增长的情况下有望维持在高位。而近期工业级磷酸一铵在新疆水溶肥需求向好带动下，价格明显上涨，提升了整个磷化工板块的景气度，建议关注云天化（600096）、川发龙蟒（002312）、川恒股份（002895）、兴发集团（600141）。 　　制冷剂：二季度主流三代制冷剂品种价格加速上涨，有望带动相关公司业绩快速提升，行业进入业绩兑现期。后续来看，三季度空调排产或下降，但随着气温的升高，存量空调的维修将增多；四季度空调排产将有所提升，是一年中仅次于二季度的小旺季。随着部分制冷剂品种配额的消耗，下半年行业供给或依然紧张，制冷剂行业景气度有望维持，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　涤纶长丝：供给端，预计行业2024年供给端增量较小，且近期陆续有大厂因设备改造关停部分产能，行业开工率下降，供给收缩预期升温。需求端，内需和直接出口在去年增速较高背景下，今年增速或有所放缓；然而外需方面，美国去库加速，若美联储年内降息则利好海外需求恢复。整体来看，今年供给端增量少，需求端期待下游出口恢复，建议关注新凤鸣（603225）、桐昆股份（601233）。 　　聚合MDI：供给端，近期海外MDI装置频繁遭遇不可抗力，北美、欧洲产能受影响较多，供给收缩利好我国聚合MDI出口。需求端，我国今年以来冰箱产销良好，预计在国内以旧换新和家电消费补贴、海外补库和新兴市场需求释放，以及美联储降息预期的背景下，全年冰箱内外需有望继续向好，有利于带动上游聚合MDI需求，建议关注MDI龙头企业万华化学（600309）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；海运费波动影响出口风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。