君实生物(688180) 　　2024年三季度 　　前三季度，公司实现营业收入12.71亿元，同比增长28.87%；归属于上市公司股东的净利润-9.27亿元，同比增长34.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-9.40亿元，同比增长30.86%；基本每股收益-0.94元。 　　核心产品放量，亏损持续收窄 　　单季度来看，202403，公司实现营业收入4.85亿元，同比增长53.16%，环比增长19.71%；归属于上市公司股东的净利润-2.82亿元，同比增长31.17%，环比增长22.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.13亿元，同比增长19.44%，环比增长2.36%。逐季来看，公司亏损幅度逐渐收窄，主要系公司核心产品特瑞普利单抗快速放量，叠加公司加强费用管理所致。截至2024H，特瑞普利单抗有10项适应症于国内获批，6项适应症纳入国家医保目录。其余核心产品方面，氢漠酸气瑞米德韦片已获得NMPA附条件批准上市，并纳入我国医保目录；阿达木单抗目前我国有8项适应症获批，均已纳入我国医保目录。公司三个商业化产品均纳入我国医保目录、特瑞普利单抗销售快速增长，，且新适应症的获批进-步拓宽了产品使用范围，为后续公司产品销售增长提供了有力支撑和保障。 　　聚焦潜力研发项目，在手资金充裕 　　研发费用方面，前三季度，公司研发费用达到8.74亿元，较去年同期减少31.19%。公司研发费用同比有所减少，主要系公司将研发费用投入在更具潜力的项目中。资金储备方面，截至202303公司拥有货币资金及交易性金融资产余额合计30.45亿元、在手资金充裕，有望持续支撑后续公司研发管线。其余进展较快研发项目方面，目前公司JS004、JS005已进入后期阶段管线的研发和上市申请等工作，未来有望持续丰富公司产品矩阵。 　　投资建议； 　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为：-1.42元、-0.74元、0.15元，对应的动态市盈率分别为-21.53倍、-41.41倍和203.06倍。公司作为家创新驱动型生物制药公司，研发管线丰富，研发进展顺利，未来公司有望受益于多样化创新成果的兑现，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　药品研发不及预期风险、销量不达预期、药物出海不达预期

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.84%，创业板指数下跌5.14%，沪深300下跌1.68%，中信基础化工指数下跌0.94%，申万化工指数下跌0.94%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(8.24%)、涤纶(5.45%)、粘胶(4.41%)、其他化学原料(2.94%)、轮胎(2.73%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为有机硅(-9.31%)、橡胶制品(-5.15%)、食品及饲料添加剂(-4.32%)、农药(-3.2%)、涂料油墨颜料(-2.72%)。 　　本周行业主要动态： 　　欧盟调低对华钛白粉反倾销关税税率。2024年11月1日，欧盟委员会就对华二氧化钛反倾销调查公布了终裁前事实披露文件，按倾销幅度计算反倾销关税税率：龙佰集团32.3%、安徽金星钛白集团11.4%，其他应诉企业28.4%，其他未应诉企业32.3%，税率比初裁略有下降，同时不会进行追溯征收。此前在2024年7月11日，欧盟委员会公布了初裁结果，按倾销幅度计算反倾销关税税率：龙佰集团39.7%、安徽金星钛白集团14.4%，其他应诉企业35%，其他未应诉企业39.7%。 　　广汇能源百亿级煤化工项目开工。广汇能源发布新闻稿称，10月28日，伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目在新疆伊吾县工业园区开工奠基。该项目是新疆煤炭煤电煤化工产业链建设的重点项目，也是哈密市全力打造千亿级煤化工产业集群的一项重要举措。项目总投资164.8亿元，规划建设煤炭热解、荒煤气综合利用和公辅等装置，入炉煤处理能力1500万吨/年。初步估算，项目建成投产后，年可生产提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.76万吨、燃料电池氢气2万吨、液体二氧化碳50万吨。 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　开立医疗(300633) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入13.98亿元（yoy-4.74%），归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元（yoy-66.01%），扣非后归属于上市公司股东净利润为0.86亿元（yoy-73.21%）。 　　2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元（yoy-9.18%），归属于上市公司股东的净利润为-0.62亿元（同比转亏）。 　　点评： 　　终端采购节奏受政策节奏影响，收入端短期承压 　　2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元，同比下降9.18%，第三季度同比下降幅度增大，我们预计国内市场超声采购放缓、装机放慢、渠道库存调整等因素是主要原因。 　　短期来看，公司业绩受国内招标采购节奏影响，尤其受设备更新政策推进程度影响，展望2024Q4，预计2024年5-6月大量批复的设备更新项目会进入到招采流程中，这将有利于公司终止收入继续下降的趋势。长期来看，中国的医疗设备人均保有量仍与世界发达国家相差较大，而且逐渐进入到重度老龄化社会进程中对影像检查的诊疗需求会进一步加强，政府及医疗机构对设备的投入会是长期性的。 　　2024年持续扩张，利润短期受到影响 　　2024年公司继续坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入。2024年前三季度，公司期间费用来看，销售、管理、研发费用分别为4.59、1.01、3.38亿元，占收入的比例分别为32.81%、7.22%和24.20%，同比分别+8.78、+1.44、+6.24个百分点。从公司员工数量看，2024上半年，公司新增员工约300人，员工总数预计突破3,000人。综上一方面公司收入上短期承压，另一方面公司坚持加大投入，逆行业周期扩张，公司的利润也在第三季度出现亏损。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现21.15亿元、25.25亿元和29.72亿元（前值为24.14亿元、29.27亿元和35.03亿元），对应收入端增速分别为-0.3%、19.4%和17.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现2.04亿元、4.17亿元和5.97亿元（前值为5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元），利润端增速分别为-55.0%、104.0%和43.1%。2024-2026年对应的EPS分别约0.47元、0.96元和1.38元，对应PE估值分别为76倍、37倍和26倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，尽管短期遇到国内招采压力，但展望中长期，公司持续盈利能力强、成长性高，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

　　总体来看，医药板块由于院内调整、消费大环境变化，以及部分医保控费政策仍在落地途中，Q3季报景气度持续探底，反弹复苏慢于预期。但从细分板块来看，不同赛道表现有差异，药品板块整体表现较好；生物制品、中药、医疗器械和上游制造板块中部分赛道和个股业绩增长良好；而其他板块相对承压。 　　但考虑当前板块基数较低，景气度逐步恢复，库存出清充分，且资金面同样处低点，我们乐观看好医药板块2025年基本面反弹带来的股价弹性表现。因此，在投资策略上，应更多关注行业和个股2025年改善前景，除了右侧高景气度赛道投资外，左侧底部行业和标的的反转机会值得投入同等关注。 　　药品板块：景气度相对较高，创新品种看消费与出海的更大空间。虽然药品板块Q3景气度同样有所回落，但整体来看在医药板块中亮点相对较多，有较多个股在三季度继续实现业绩增长。相比表观业绩，我们认为创新药更应该关注管线研发推进和对外授权进展情况；此外大量港股上市创新药企业并不披露三季报。因此对国内创新药行业景气度的分析不应该拘泥于三季报业绩，整体来看国内创新药商业化和海外授权势头依然值得期待，创新药也依然是2025年医药板块最值得期待的潜力赛道。院内修复，龙头改革，热门品种持续放量，仿创药和原料药同样颇多热点值得关注。 　　生物制品：细分赛道表现分化，部分赛道高成长性品种表现亮眼。前三季度生物制品不同细分赛道业绩分化显著:1）慢乙肝治愈赛道竞争格局优异、渗透率提升空间大，长效干扰素大单品强成长属性进一步凸显；2)血制品、胰岛素等院端刚需品种对应企业业绩整体保持稳定；3）受市场环境变化、价格体系调整等因素影响，部分企业三季度承压。 　　医疗服务及消费医疗：短期利润承压，关注新院产品进展。医疗服务公司整体业绩延续上半年趋势，收入保持韧性，同时由于部分医疗服务机构2021-2023年加快投资扩张步伐，新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。 　　医疗器械：Q3海外良好国内探底，看好2025设备采购和试剂耗材需求改善。医疗设备招标需求主要受限于医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，设备招标等需求有望在2025年迎来快速修复。产品力较强的头部医疗器械企业加大海外市场的拓展力度和布局，三季度海外市场增速普遍高于国内市场。 　　中药：院外处于消化高基数下的调整期，院内关注集采进展。院外市场消化2023年高基数，处于去库存的调整阶段，静待院外复苏。院内仍继续看好独家品种通过集采放量，政策支持下，中药创新有望成为集采背景下的新出口。 　　药店：扩张节奏放缓，降本增效、提升经营质量成为主旋律。由于整体消费环境的变化、医保支付政策调整、行业秩序整顿和飞行检查等因素，上市连锁药店公司利润端总体承压，行业经营秩序治理后有望迎来统筹进一步落地。 　　医药上游：企业创新持续推进，静待景气度拐点。试剂耗材企业收入及利润表现同比均有显著改善，制药装备企业作为医药下游二阶导整体恢复相对较慢，科学仪器企业通过管理改善利润端增长相比收入端更为显著。 　　投资建议 　　我们乐观看好医药板块2025年基本面反弹带来的股价弹性表现。因此，在投资策略上，应更多关注行业和个股2025年改善前景，除了右侧高景气度赛道投资外，左侧底部行业和标的反转机会值得投入同等关注。 　　在板块布局上，建议重点关注景气度持续处于高点、出海和商业化不断兑现药品板块；以及可能存在反转预期的药店、器械、中药、消费等领域部分左侧品种。 　　重点标的：特宝生物、人福医药、科伦博泰、安图生物、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期风险；